核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；氯碱、聚氨酯部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.6%；核心原料价格布油-0.4%，进口LPG-5.8%，国产LNG气+8.1%，烟煤-2.5%。 　　原料端，C1部分产品价格下跌；制品端，氯碱、聚氨酯部分产品价格上涨，化纤、化肥、农药、橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，OPEC+减产未形成上行推动力，美国夏季燃油消费旺盛期尚未到来。 　　本周布油结算价从76.0跌至75.7美元/桶（跌幅0.4%）、美油结算价从71.3跌至70.6美元/桶（跌幅0.9%）；美国商业原油库存4.67亿桶（周环比+1.7%），美国原油钻井数552口（周环比-0.7%）。供应端，根据隆众资讯，供应端趋紧格局延续，目前来看OPEC+减产对油价的作用仍是加固底部支撑而非形成上行推动力，7月沙特的单独额外减产到来之前可能难以对油价形成显著推动。需求端，根据隆众资讯，美国夏季燃油消费旺盛期尚未到来，不过国际能源署等机构均上调未来需求预测，尤其是亚洲表现依然可期，而本周来看经济层面的担忧情绪并未消散，依然对油价形成抑制力。政策面来看，根据隆众资讯，美联储6月如期暂停加息，但暗示年内或仍有2次加息，欧美央行的加息背景均在延续，对油价属利空消息。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势仍无新的进展，但市场传闻美国可能放松对伊朗制裁、一度压制油价，但双方后续均对此否认。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为丙酮+7%、硫酸铵+7%、异辛醇+6%、CCMP+5%、TDI+4%、赖氨酸+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为缬氨酸-13%、尿素-9%、硫磺-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-4%、光伏级三氯氢硅-4%、纯碱（轻质+3%、重质+2%）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)-13%、磷酸持平、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁-3%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂+2%等。 　　部分地区追肥仍有刚需，硫酸铵价格上涨。 　　本周硫酸铵(山东临沂)涨6.6%至650元/吨。需求端，根据隆众资讯，国际颗粒市场持续低迷，内贸方面，复合肥开工继续下滑，国内尿素日产水平高位持续，本周东北、山东地区因追肥仍有部分刚需，形成利好；供给端，根据隆众资讯，焦企开工基本稳定，焦化硫酸铵供应量变化不大，石炼化、海力、庆华停车中，鲁西、阳煤恢复正常生产、永荣二期重启低负运行、沧州旭阳一期停车检修、三宁检修稍推迟，其他装置多正常运行，己内级硫酸铵供应量增加。 　　下游增塑剂补货积极性提升，工厂无现货库存积累，辛醇价格上涨。 　　本周异辛醇(华东)涨6.4%至9200元/吨。需求端，根据隆众资讯，下游增塑剂产品在周初成交较好，下游用户对辛醇市场低价补货积极性提升，以及中间商空单平仓补货，多数工厂现货处于超卖状态，当前辛醇下游增塑剂装置中高负荷运行，刚需较为稳定；供给端，根据隆众资讯，当前辛醇工厂无现货库存积累，国内辛醇装置提升至较高负荷生产，山东大厂以接订单出货为主，工厂价格于上周五降至年内低点，新订单成交量增加。 　　政策优化有望支撑需求，供给端现货紧张，TDI价格上涨。 　　本周TDI(华东)涨4.3%至17000元/吨。需求端，根据隆众资讯，当下政策不断优化及地产政策出台为中国经济形势的好转带来更强大的支撑，然房市、车市的春天仍需时间等待,此外6月是TDI下游市场的传统淡季，未来仍需观察；供给端，根据隆众资讯，TDI当前仍处现货紧张状态，虽供应增量预期依旧存在但实际落地货源量未达理想状态，TDI现货紧张行情下传闻福建万华TDI装置6月或存检修预期。 　　俄罗斯工厂暂停生产，带动国内赖氨酸价格上涨。 　　本周赖氨酸(98.5%,国产)涨3.5%至8.95元/千克。根据博亚和讯，据2023年6月6日AllAboutFeed网站消息，俄罗斯ZAOPrioskolie公司的赖氨酸生产工厂PremixplantN°1于5月31日遭到导弹袭击并起火，工厂已暂停生产，消息传至国内，受此影响，多数厂家提价意愿明显，本周赖氨酸价格偏强调整，供给方面，根据博亚和讯，有企业开工维持半产状态，行业开工率延续低位。 　　国际市场消化中国大合同价，国际氯化钾价格下跌。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持2700元/吨，氯化钾(温哥华)跌6.3%至343美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚，中国大合同签订后，国际市场对此价格进行消化，当前其他地方的价格正面临压力，大多数市场参与者已退出市场，重新评估定价策略，而买家则在等待供应商提供新的、更低的价格条款，钾肥供应商希望中国的价格有助于提供一些市场确定性和价格指导，并促进买家采购。 　　国产钾方面，需求端，根据百川盈孚，随着麦收进程及终端玉米种植的推进，夏肥需求逐渐转淡，多地玉米肥集中发运基本结束，少量补单经销商按需跟进，生产企业陆续有减产停车计划；供给端，根据百川盈孚，青海地区主要生产厂家基本维持正常生产，开工暂无明显波动，市场新单成交较少，流通货源有限，中欧班列和边贸货源供应量有限，港口库存量维持高位，整体供应量较为充足，大合同后期供应量将有增加趋势。 　　重碱下游需求微增，现货较为紧张，纯碱价格上涨。 　　本周纯碱(轻质,华东)涨2.5%至2050元/吨，纯碱(重质,华东)涨2.3%至2250元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前国内纯碱厂家下游需求变化量偏小，轻碱下游仍不温不火，正常生产为主，重碱下游的玻璃用户近期存厂家点火，整体日熔量有所上涨，对重碱需求量有所上行，轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业目前仅按需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，目前国内纯碱厂家接单情况有所转好，个别厂家持续封单运行，装置方面，本周江苏实联化工逐步复产，河南金山纯碱装置仍处检修状态，唐山三友纯碱装置开工低产，暂无恢复预期，国内纯碱行业开工仍处高位，厂家现货库存量有所下降，目前纯碱现货较为紧张。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　投资要点：国内轮胎配套市场需求表现稳定，2023年以来，我国乘用车和商用车销量出现小幅上涨；重卡销量同比大幅提升，中国物流业景气指数（LPI）回升，国内轮胎需求有望回升。海外方面，美国轮胎需求稳中有升，美国汽车零部件及轮胎店销售额近年来总体保持上升趋势，欧洲轮胎替换市场需求较弱。我国轮胎出口总体保持增长态势，库存水平同比下降，开工率维持在近年来相对高位，叠加出口海运费下降，轮胎企业盈利有望提升，建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟。 　　行业基础数据跟踪：6月12日~6月18日，沪深300指数上涨3.30%，申万基础化工指数上涨2.28%，跑输大盘1.02pct；申万石油石化指数下降0.33%，跑赢大盘3.63pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第16位、第29位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有涤纶、炭黑、膜材料、聚氨酯、氮肥等板块。表现较差的为炼油化工、油田服务、油气及炼化工程、农药、纺织化学制品等板块。 　　能源跟踪：WTI原油上周快速下探后小幅回升，于周五收于70.81美元/桶，周平均价跌幅2.98%；截至2023年6月9日当周，美国原油产量为1240万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落，炼厂开工率93.7%；IEA将2023年世界石油需求增长预测上调20万桶/日至240万桶/日；尼日利亚批准了两个新的原油出口终端；日本于6月13日选定了该国首批七个碳捕集和封存项目。 　　价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为NYMEX天然气：5.68%，丙酮（华东）：2.68%，环氧丙烷（华东）：2.62%，己内酰胺（华东）：2.43%，BDO（华东）：2.31%。上周价格跌幅居前的品种分别为三氯乙烯（山东滨化）：-11.67%，尿素（小颗粒42%）：-9.04%，乙烯（东南亚CFR）：-8.42%，液氨（江苏）：-8.00%，丁二烯（上海石化）：-8.00%。 　　风险提示：全球经济下滑的风险；原材料价格上涨的风险；海运价格上涨的风险；贸易摩擦及关税政策的风险。

　　本周（6月12日-6月16日）行情回顾 　　新材料指数上涨3.27%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.23%，OLED材料涨3.22%，液晶显示涨2.14%，尾气治理涨3.7%，添加剂涨0.48%，碳纤维涨0.55%，膜材料涨6.19%。涨幅前五为东材科技、福斯特、双星新材、海优新材、维信诺；跌幅前五为瑞丰新材、呈和科技、泛亚微透、安集科技、强力新材。 　　新材料周观察：呋喃聚酯PEF在高阻隔包装上前景广阔，万凯新材或将受益凯普奇新材（万凯新材全资子公司）完成全球首次的吨级PEF试产，PEF聚酯产业化或在即。FDCA可与乙二醇聚合制成PEF聚酯，相比PET聚酯具有更好的阻隔性能。据论文《生物基聚酯PEF的研究进展》，PEF不仅在热稳定性、压缩强度、力学强度、杨氏模量、拉伸强度、玻璃化转变温度等性质上与PET高度相似，且在气体阻隔性上比PET聚酯高出一个数量级：PEF聚酯对CO2、O2、H2O的阻隔能力，比PET聚酯分别高出2.3-19.0倍、9.3-11.0倍、2.1-2.8倍。PEF聚酯作为具有优越性能的生物基功能性聚酯材料，可应用于对阻隔性、耐热性等有较高要求的食品饮料包装、医用耗材等领域。荷兰Avantium公司的研究证明，使用PEF聚酯材料制作的饮料瓶在很多方面优于PET饮料瓶，尤其是在阻隔气体渗透的能力上明显优越，这可使包装产品的保存期限大幅延长。此外，由于PEF聚酯的机械强度更强，因此PEF包装材料通常更轻、更薄。据中科国生官网：近日，中科国生与凯普奇新材（万凯新材全资子公司）签署关于呋喃类生物基聚酯材料的产业化技术开发、材料生态布局以及市场营销共建的战略合作协议。根据协议：双方将共同推进呋喃类生物基聚酯材料的产业化及市场化应用，以创造更大的商业价值。据万凯新材公告，此次吨级PEF试生产的成功，标志着我国生物基呋喃聚酯相关技术及产品的产业化开发实现较大突破，公司会积极开拓各类新型应用、打通上下游产业链，为加快推进PEF的产业化、商业化持续努力。【受益标的】万凯新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞丰高材】项目延期：受外部环境等客观因素影响和设备调试需要，募投项目的实施进度较原计划有所延缓，为此公司将募投项目“年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目”预计达到可使用状态的日期延期至2023年12月31日。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年6月12日-6月16日，申万医药生物板块指数上涨0.6%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第23；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数5.9%，在申万行业分类中排名第21位。本周涨幅前五的个股为安必平（12.64%）、罗欣药业（11.98%）、兴齐眼药（9.69%）、天智航-U（9.68%）、成都先导（9.54%）。 　　目前全球耐药菌疫苗研发仍是空白，但临床需求迫在眉睫。欧林生物重点布局5个耐药菌疫苗管线，均具有全球原创属性。其中，金葡菌已进入3期，项目进展顺利；公司还积极布局多品种临床急需的耐药菌疫苗产品，涵盖了铜绿假单孢杆菌、鲍曼不动杆菌、A群链球菌、幽门螺杆菌，预计将于未来2年内陆续进入临床研究阶段。幽门螺杆菌疫苗空间巨大，未来有望成为HPV级别重磅产品。 　　投资策略及配置思路：上周医药明显跑输大盘，主要在周五明显落后。在布林肯访华和国际科技巨头先后访华消息刺激下，A/H指数均走强，其中医药相对跑输大盘股，港股医药强于A股医药，从细分领域看，周四周五开始，创新药和CXO等科技属性强的标的表现强势。考虑到加息和国际关系缓和等外部环境变化，中短期可以重点关注医药科技相关标的，如创新药等；站在医药和全市场角度，我们认为当前市场底部逻辑相对明确，在市场情绪低落时可以积极乐观起来，主要系：1）医药已充分调整，CXO及大多医药细分板块估值相对较低，表现最强的中药亦有所调整；2）6月为Q2尾声，市场或提前关注业绩，23年为院内复苏大年，在22Q2低基数基础上，预计院内药械表现良好，可关注Q2业绩相关个股。当前仍维持中短期的判断：坚持“中西结合”+“中特估-国企改革”+“自下而上挖个股，特别是Q2业绩好的”的投资策略。站在全年角度，我们仍持乐观态度，医药有望戴维斯双击，将迎结构化行情，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂和健之佳等；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药械及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：恒瑞医药、欧林生物、荣昌生物、康方生物、智飞生物、盘龙药业； 　　六月投资组合：西藏药业、长春高新、康弘药业、双鹭药业、桂林三金、重药控股； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周我们讨论血友病新药的研发情况。 　　血友病（Hemophilia）是一种遗传性出血性疾病，主要是由凝血因子VIII或凝血因子IX的缺乏或异常引起，导致患者凝血功能障碍。根据弗若斯特沙利文，2022年我国A型血友病患者为12.16万人，B型血友病患者为2.15万人，总计14.31万人，预计到2030年，我国血友病患者人数将扩大至14.58万人，2022-2030年CAGR为0.23%。作为一种慢性病，长期或终身用药是血友病患者的常态，早期诊断和持续护理对于降低死亡率至关重要。 　　凝血因子替代治疗是当下血友病治疗的主要手段。根据《中国血友病A诊疗指南（2022年版）》，A型血友病患者需采取凝血因子Ⅷ的替代治疗，无出血时进行规律替代治疗（预防治疗），具体治疗手段包括替代治疗、非因子治疗和物理治疗。替代治疗首选药物为基因重组凝血因子Ⅷ或病毒灭活的血源性凝血因子Ⅷ，然而，患者频繁接受凝血因子Ⅷ替代治疗后常伴随同种中和性抗体（抑制物）的产生，导致出血症状更加难控制，致命性出血风险增加。传统治疗药物上市较早，免疫原性问题尚未解决。 　　创新药物及疗法具有更优疗效及安全性，有望改善现有治疗模式。罗氏研发的双抗药物Emicizumab（艾美赛珠单抗）于2017年11月获得FDA批准上市，成为全球首个治疗血友病A的非因子类药品，给药频次降至每周一次，提高了患者依从性。基因疗法也是目前一种新兴的对血友病有效的长期治疗方式，BioMarinPharmaceutical旗下的AAV基因疗法Roctavian™（ValoctocogeneRoxaparvovec）于2022年8月获欧盟批准，用于治疗没有凝血因子Ⅷ抑制剂史且没有可检测到的AAV5型抗体的严重血友病A型患者。全球已有多款血友病新药处于临床Ⅲ期及上市申请阶段，药物类型覆盖重组凝血因子Ⅷ、基因疗法、siRNA、双抗及单抗。 　　行情回顾：本周医药板块有所上涨，在所有板块中排名下游。本周（6月12日-6月16日）生物医药板块上涨0.80%，跑输沪深300指数2.50pct，跑输创业板指数5.13pct，在30个中信一级行业中排名偏下。本周中信医药子板块医疗服务和医药流通涨幅较大，分别上涨3.48%和1.31%；中药饮品和中成药分别下跌6.56%和0.71%，其余板块均有不同程度的上涨。 　　投资建议：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资 　　（1）疫后业绩复苏仍是核心主线，建议关注滞后型反转的投资标的：新产业、安图生物、亚辉龙、金域医学、迪安诊断。 　　（2）创新是医药行业持续发展的本源，建议关注传统药企转型的投资标的：康辰药业、三生制药、百利天恒。 　　（3）强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，建议关注高端制造相关投资标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块涨幅居前。本周全部A股上涨2.08%（总市值加权平均），沪深300上涨3.30%，生物医药板块整体上涨0.60%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.53%，生物制品上涨1.86%，医疗服务上涨3.20%，医疗器械下跌0.32%，中药下跌1.43%；其中药店、血制品及CXO等细分领域涨幅居前，关注度较高。 　　2023年医保目录调整方案征求意见稿发布。调整方案与去年相比差别不大，医保谈判规则趋于成熟。2022年7月1日至2023年6月30日获批上市的创新药将有资格申请参与今年的医保谈判，包括恒瑞医药的阿得贝利单抗，贝达药业的贝福替尼、伏罗尼布，亿一生物的贝格司亭，国产新冠小分子药物等。2023年底协议到期的药品将在今年展开续约谈判，包括荣昌生物的泰它西普，恒瑞医药的吡咯替尼、阿帕替尼，诺诚健华的奥布替尼，贝达药业的埃克替尼等。医保谈判进入到常态化阶段，创新药获批上市之后有望快速进入医保，以实现以价换量。随着简易续约规则发布，谈判降价幅度趋于温和，利好国产创新药实现更大的商业化价值。建议关注拥有重磅产品的优质公司：恒瑞医药、荣昌生物、贝达药业、康方生物等。 　　辅助生殖项目被纳入北京市、辽宁省等地方生育保险目录。北京医保局公告，自7月1日起，16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围，按医保甲类纳入门诊报销，项目包含促排卵检查、采卵、人工授精、胚胎移植术等。此外，辽宁省已印发通知，将胚胎培养、胚胎移植术等18项辅助生殖项目纳入生育保险目录，拟于7月1日起全省执行。国内不孕发病率已升至2020年的18%，以育龄妇女数量计算当前不孕夫妇达到近5000万对。2018年国内不到60万对不孕夫妇接受了辅助生殖服务，行业渗透率仅7%，远低于美国同期的30%。辅助生殖技术中试管婴儿的使用更广泛，是目前治疗不孕不育症最为有效的手段之一。此次纳入医保将显著降低不孕夫妇群体的经济负担，提升辅助生殖技术的可及性。锦欣生殖是辅助生殖医疗服务的龙头，国内在平台总部医院支撑下打造生育全周期一体化产业链，同时加快拓展新区域，海外美国HRC持续扩大市场份额。公司在疫后已整装待发，业务有望快速复苏，建议买入锦欣生殖。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险。

　　投资要点 　　投资逻辑：1）2018年以来制药行业“集采+疫情”利空因素反应较为充分，2023年“院内复苏+集采出清”，两重重大边际改善共振，2Q23有望迎业绩反转，步入新景气周期；2）2024-25年，增长动能切换，新药放量、加速增长；同时，创新属性尚未在估值充分体现；3）板块景气度清晰，比较优势明确，估值和资金配置处历史低位，价值亟待重估。 　　院内复苏：疫情大流行终结，院内诊疗有望复苏。2019年底新冠疫情于武汉爆发，2020年诊疗、出院人次大幅下滑，分别为49.4、2.1亿人次，降幅分别为11.5、11.5%，为近5年首次下滑。2023年疫情大流行状态终结，我们认为就诊、住院、手术刚性较强，受宏观经济影响小，诊疗人次会有较大程度的恢复，促进院内药品消费的复苏。 　　集采出清：我们判断2022年为药品集采政策底。1）集采进程过半，国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-8批带量采购已纳入333个品种；2）存量品种数量有限，2019年一致性评价受理数量为778个，达到高峰，随后呈下滑趋势；3）百亿市值药企2023-25年的集采风险多降至15%以下；胰岛素、CCB（钙拮抗剂）类降压药领域，未集采品种占比小于11%、28%；4）8批集采39个品种中选，恒瑞医药、科伦药业、信立泰、恩华药业、人福医药等主流制药企业，3亿元以上量级仿制药基本不涉及。 　　创新兑现：创新大势所趋，结构性机会凸显。1）政策层面，医保支付、审评审批、商业保险协同支持创新，新药评审、准入加速，医保支付力度走强，创新药市占率逐渐提高；2）新药存在结构性机会，2021年国内vs美国创新药市占率为11%vs79%，存量品种集采为新药腾空间；3）企业增长动力充足，恒瑞医药、信立泰、海思科等企业，在研品种预期仍可带来当前收入1-2x的增量；4）老树开新花，授权、引进催化丰富。科伦博泰ADC与MSD合作金额超百亿美元；恒瑞医药EZH2实现对外授权等；海思科环伯酚、Protac项目授权潜力大。 　　市场方面：估值、基金配置水平历史低位，板块“困境反转”催化“戴维斯双击”。1）化学制剂板块市值总额超1.5万亿元，多数公司具有“集采出清、新药放量”的“困境反转”逻辑，板块具有规模效应和赛道潜质；2）板块估值水平仍处于历史低位，恒瑞医药估值率先回到中枢之上，后线标的具有类似逻辑，2Q23业绩整体释放有望催化估值修复；3）化学制药板块占公募基金股票投资市值比2016-2022均值、2022年分别2.18%、0.85%，配置水平仍未回到中枢水平，为增量资金的注入留足了空间。 　　投资建议：全面看多优质制药企业，建议提高配置比例，具体思路：1）景气度中长期向上，便宜、估值修复弹性大（<25xPE/～1xPEG）：恩华药业、丽珠集团、人福医药、京新药业、仙琚制药、健康元等，未来三年整体复合增长中枢在15-20%，23年PE整体低于20X，比较优势突出；2）创新属性强，投资边际变化：恒瑞医药、科伦药业、海思科、信立泰；3）增速快、弹性大：吉贝尔，2023-25年复合增速超35%，2023年估值仅29x。重点推荐：恒瑞医药、恩华药业、吉贝尔，建议关注：丽珠集团、京新药业、仙琚制药。 　　风险提示：格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购

　　本周新药行情回顾：2023年6月12日-2023年6月16日，新药板块涨幅前5企业：云顶新耀（49.4%）、亘喜生物（22.8%）、欧康维视（18.0%）、腾盛博药（13.5%）、和黄医药（10.5%）。跌幅前5企业：百济神州（-10.3%）、嘉和生物（-7.8%）、艾力斯（-7.7%）、贝达药业（-6.2%）、迪哲医药（-6.0%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日，默沙东披露其GLP-1R/GCGR双重激动剂Efinopegdutide治疗非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）的2a期临床试验结果。研究结果显示，与阳性对照组司美格鲁肽组相比，Efinopegdutide治疗24周后相对基线状态可显著降低患者肝脏脂肪水平（Efinopegdutide：-72.7%vs司美格鲁肽：-42.3%）。 　　NASH是当今医疗保健领域最紧迫的未满足需求之一，患者群体庞大，但FDA、EMA、NMPA等均无已批准药物。本次默沙东披露的GLP-1R/GCGR双重激动剂针对NASH的数据积极（即GLP-1类产品可大幅度降低患者肝脏脂肪含量），显现出针对NASH治疗的积极潜力，表明NASH有望成为未来GLP-1类产品除糖尿病、减重外第三个重磅应用领域。目前全球有上百种药物在研，靶向近20种靶点，其中较热门的靶点有PPAR、THR-β、GLP-1、FXR、FGF21等。目前国内有20余个NASH药物在研，进度较快的有靶向THR-β的歌礼制药ASC41（2期）和拓臻生物TERN-501（2期）、靶向PPAR的微芯生物西格列他钠（2期）、靶向FXR的拓臻生物TERN-101（2期）和东阳光药业HEC-96719（2期）、靶向FASN的歌礼制药ASC40（2期）、靶向PDE的众生药业ZSP-1601（2期）以及多靶点的君圣泰生物HTD-1801（2期）等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内4个新药或新适应症获批上市，12个新药获批IND，15个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）6月16日，基石药业宣布《自然》子刊NatureCancer在线发表了抗PD-L1单抗舒格利单抗一线治疗IV期非小细胞肺癌的注册性临床研究GEMSTONE-302的总生存期期中分析结果。 　　（2）6月16日，诺诚健华宣布在第17届国际恶性淋巴瘤会议（ICML）上公布了布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂奥布替尼的最新临床数据，包括一项海报展示和一项在线发布。 　　（3）6月13日，康哲药业宣布引进的5.1类新药地西泮鼻喷雾剂上市申请已获得NMPA批准。该产品是一种经鼻给药的苯二氮卓类药物，用于治疗6岁及以上癫痫患者的间歇性、刻板性癫痫频繁发作活动。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）6月16日，罗氏宣布神经罕见病创新药物利司扑兰口服溶液用散的适应症拓展获NMPA批准。利司扑兰于2021年6月在华首次获批，用于治疗2月龄及以上SMA患者，此次获批则将利司扑兰的适用人群拓展至16日龄及以上的SMA患者。 　　（2）6月15日，罗氏宣布美国FDA已批准Columvi用于复发或难治性（R/R）弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）或由滤泡性淋巴瘤引起的大B细胞性淋巴瘤（LBCL）成年患者的治疗。 　　（3）6月13日，阿斯利康宣布NMPA已批准依库珠单抗注射液用于治疗抗乙酰胆碱受体（AChR）抗体阳性的难治性全身型重症肌无力（gMG）成人患者。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 0.6%、 -3%，相对沪指的超额收益分别为-0.7%、 -9%； 本周医疗服务、化药及医药商业等股价跌幅较小，中药、生物制品及医疗器械等股价跌幅大；本周涨幅居前安必平（ +13%）、山外山（ +12%）、罗欣药业（ +12%），跌幅居前和佳医疗（ -61%）、紫鑫药业（ -18%）、重药控股（ -13%），涨跌表现特点：医药板块大小市值出现微涨，缺乏热点。 　　原料药板块成本端明显细化，基本面拐点虽迟但到： 短期成本端压力恢复，中长期坚定看好转型：原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应等方面具备全球竞争优势。短期看，企业成本端有望恢复；2021Q3 化工品涨价+2022 上半年俄乌战争导致石化工涨价，短期企业端利润压力大。随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价 30%+石油 40%+）， 2023 年板块盈利能力恢复。中长期看，企业转型 CDMO 或向下游制剂拓展，大幅提高收入。 　　麦济生物所提交的抗体药“MG-013 人源化单抗注射液”临床试验申请获受理； FDA 已批准 Bylvay（ odevixibat）新适应症的上市申请； 诺华盐酸伊普可泮胶囊（ iptacopan）上市申请获受理： 麦济生物所提交的抗体药“MG-013 人源化单抗注射液”临床试验申请获受理，拟开发用于治疗 IgA 肾炎和 aHUS； IPSEN 官网发布公告称 FDA 已批准 Bylvay（ odevixibat）新适应症的上市申请，用于治疗 12 个月及以上 Alagille 综合征患者的胆汁淤积性瘙痒， 本次获批是基于一项全球、双盲、随机、安慰剂对照的 III 期 ASSERT 研究的积极数据； CDE 官网显示，诺华盐酸伊普可泮胶囊（ iptacopan）上市申请获受理，用于成人阵发性睡眠性血红蛋白尿症（ PNH）患者的治疗。 　　具体配置思路： 1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等； 2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等； 9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期； 新冠疫情反复； 医保政策风险等。

　　6月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游应用场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　行业动态： 　　本周（6.12-6.18）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，61个品种价格下跌，20个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲乙酮（华东）、TDI（华东）、丙酮（华东）、己内酰胺(CPL)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、丁二烯（东南亚CFR）、硝酸(华东地区)、磷矿石(湖北28%)、乙烯（东南亚CFR）。 　　本周（6.12-6.18）国际油价震荡上行，WTI原油收于71.68美元/桶，收盘价周涨幅2.15%；布伦特原油收于76.26美元/桶，收盘价周涨幅1.97%。宏观方面，美联储暂停加息暂时缓解了投资者对经济前景的担忧。供应端，OPEC+计划将目前正在执行的减产协议延期至2023年年底，2024年起OPEC+还将在目前原油产量配额的基础上再减产约140万桶/日。沙特能源部表示沙特将在7月份额外减产100万桶/日。EIA最新月报预计，2023年美国原油产量将从2022年的1,190万桶/日上升到1,260万桶/日。俄罗斯炼油厂季节性维护导致国内需求下滑，5月出口的海运石油达到240万桶/日，为近4年最高水平。需求端，EIA预计2023年全球石油和液体燃料日均消费量1.01亿桶，预计2024年日均消费量1.03亿桶。库存方面，美国商业原油库存大幅增加，同时汽油库存和馏分油库存也有所增加。EIA数据显示，截至2023年6月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量比前一周增长603.7万桶，商业原油库存比前一周增长791.9万桶，汽油库存比前一周增长210.8万桶，馏分油库存比前一周增长212.3万桶，石油战略储备比前一周下降188.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.62美元/mmbtu，收盘价周涨幅16.19%；荷兰TTF天然气期货收报11.23美元/mmbtu，收盘价周涨幅10.86%。EIA天然气报告显示，截至2023年6月9日当周，美国天然气库存总量为26,340亿立方英尺，较前一周增加840亿立方英尺，较去年同期增加5,520亿立方英尺，同比增幅26.5%；同时较5年均值高3,530亿立方英尺，增幅15.5%。随着欧美气温升高，天然气发电需求季节性增加，同时美国天然气库存增幅低于预期，带动欧美天然气价格低位反弹。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但整体库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（6.12-6.18）尿素价格下行。继上周价格小幅上涨之后，本周尿素市场价格迅速回调，6月16日尿素市场均价为2,054元/吨，相较于6月9日下跌158元/吨，跌幅7.14%。供给端，根据百川盈孚统计，本周国内尿素日均产量达17.41万吨，环比增加1.97%，开工率为82.19%。本周新增停车减量企业有：大庆石化、河南晋开及安阳中盈，日影响产量约4,000吨；本周新增复产、增量的企业有：安徽昊源、安阳中盈及河南晋开恢复满负荷生产，日影响产量3,600吨。另外6月停产检修计划企业有河南心连心、陕西奥维乾元、阳煤平原及山东明升达，预计影响日产7,300吨。供应端整体有小幅波动，然而日产量高达17.2-17.4万吨，达到近三年的至高水平。需求端，根据百川盈孚统计，本周复合肥平均开工负荷36.96%，较上周减少3.81%。夏季肥发运进入尾声，下游需求减少，复合肥企业多减负减产，预计复合肥市场开工情况将进一步下滑。成本端，本周国内动力煤市场价格下滑，截至6月16日，动力煤市场均价为675元/吨，较6月9日均价下跌19元/吨，跌幅2.74%。展望后市，供应端持续宽松，下游需求走弱，成本端缺乏支撑，预计近期尿素价格将继续走弱。 　　投资建议： 　　截至6月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.63倍，处在历史（2002年至今）的11.9%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.99倍，处在历史水平的14.90%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.33倍，处在历史（2002年至今）的17.25%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.29倍，处在历史水平的4.66%分位数。6月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　6月金股：雅克科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。