本周新药行情回顾： 　　2024年2月26日-2024年3月1日，新药板块涨幅前5企业：来凯医药（109.83%），科笛（28.21%），众生药业（23.96%），云顶新耀（20.05%），嘉和生物（11.11%）。跌幅前5企业：圣诺医药（-41.89%），宜明昂科（-20.85%），乐普生物（-13.91%），开拓药业（-9.66%），北海康成（-8.89%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周，强生宣布FDA批准EGFR/c-Met双抗Rybrevant(amivantamab-vmjw，埃万妥单抗)联合化疗（卡铂-培美曲塞）一线治疗EGFR外显子20插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。目前，Rybrevant已获批单药治疗铂类化疗后进展的EGFR外显子20插入突变的转移性NSCLC患者；且已向FDA递交联合化疗治疗接受奥希替尼治疗期间或之后疾病进展的EGFR突变NSCLC、联合第三代EGFR抑制剂Lazertinib一线治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC等2个适应症。 　　EGFR/c-Met双抗作为全新靶点的创新生物药目前已在NSCLC领域表现出优异疗效，后续国产EGFR/c-Met双抗等新药的进展值得期待。目前在国内已有多家国内企业布局EGFR/c-Met双抗、三抗、ADC产品，其中嘉和生物的EGFR/c-Met/c-Met三抗GB-263、岸迈生物的EGFR/c-Met双抗EMB-01、贝达/Merus的EGFR/c-Met双抗MCLA-129、拓维创新的EGFR/c-Met/VEGF三抗TAVO-412、翰森/普米斯EGFR/c-Met双抗HS-20117等产品已进入临床开发阶段，百奥赛图的EGFR/c-Met双抗ADC YH-013、多玛医药的EGFR/c-Met双抗ADC DM-005尚在临床前阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内3个新药或新适应症获批，44个新药获批IND，35个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月1日百济神州宣布，FDA已受理百泽安？（替雷利珠单抗联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗用于治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者的新药上市许可申请（BLA） 　　（2）3月1日CDE官网公示，科伦博泰的TROP2ADC SKB264的一项新适应症申请拟被纳入突破性治疗品种，针对适应症为：既往未接受过系统治疗的不可手术切除的局部晚期、复发或转移性PD-L1阴性三阴性乳腺癌患者。 　　（3）3月1日科济药业宣布，其BCMA CAR-T泽沃基奥仑赛注射液（CT053，商品名：赛恺泽）的新药上市申请获药监局批准，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂）。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）3月2日强生宣布，美国FDA完全批准其双特异性抗体Rybrevant（amivantamab）联合化疗（卡铂和培美曲塞）用于一线治疗EGFR外显子20插入突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。 　　（2）2月28日Viking Therapeutics宣布，其在研小分子激动剂VK2735于2期临床试验VENTURE治疗肥胖患者的积极顶线结果。分析显示，该试验成功达成主要终点和所有次要终点，接受15mgVK2735治疗13周的患者平均体重与基线相较下降达14.6公斤（约29.2斤）。 　　（3）2月27日Boehringer Ingelheim和Zealand Pharma联合宣布，双方联合开发的胰高血糖素/胰高血糖素样肽1（GLP-1）受体双重激动剂survodutide，在治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH的2期临床试验中达到主要终点和全部次要终点。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点 　　2月回顾：触底反弹，坚定看好2024年医药行情。2024年2月医药生物板块上涨10.50%，同期沪深300上涨9.35%，医药板块跑赢沪深300约1.15%，位列31个子行业第9位。其中生物制品、化学制药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业分别上涨14.90%、10.76%、10.28%、9.42%、8.47%、6.51%。2月以来，在各项政策支持下，市场流动性得到明显改善，整体市场企稳回升，医药板块跟随指数反弹。细分来看，医药板块与市场整体趋同，其中弹性及高股息红利板块录得较好涨幅。当前整体市场仍然处于相对底部位置，医药板块在经历长期回调后，更是处于基本面、政策面和资金面的多重底部，我们看好反弹行情的延续，坚定看好全年医药板块行情。 　　1-2月，医药板块共有117家企业发布业绩快报，其中归母增长50%以上16家，归母增长30-50%有11家，整体分化明显。具备新产品获批或差异化产品放量的公司业绩明显亮眼，如三生国建（归母净利润同比+500%，下同）、艾力斯（+394%）、百克生物（+176%）、澳华内镜（+167%）、特宝生物（+93%）等。其余部分受益于疫后复苏、流感高发以及阶段行业景气的个股同样表现出相对业绩优势。 　　3月布局思路：把握弹性、兼顾红利；重点布局Q1业绩。2月中下旬以来，市场风险偏好明显回升，弹性标的走势强于红利板块。具体来看，医药板块中的热点赛道（GLP-1多肽、呼吸道疾病）以及前期调整较大的成长板块（创新药、创新器械）涨幅靠前。由于2月整体表现为反弹的β行情，同时市场关注在“AI”等科技赛道，我们认为Q1业绩未得到充分交易，3月建议重点布局Q1业绩，同时把握弹性及红利标的。 　　Q1业绩：（1）差异化产品放量：包括部分创新药、创新器械、疫苗、特色仿制药、品牌中药等，如荣昌生物、九典制药、百克生物、东阿阿胶、方盛制药等。（2）行业阶段景气：包括GLP-1减肥药产业链的诺泰生物、圣诺生物，以及仿制药CRO的百诚医药、阳光诺和等。 　　弹性角度：（1）创新药：前期调整的“超跌”板块，且逐步迎来年报一季报的窗口期，同时海外跨国药企年报披露有望带来国内映射行情；看好荣昌生物、艾力斯、康方生物、神州细胞、乐普生物、中国生物制药等。（2）GLP-1多肽产业链：当前重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的快速放量，叠加心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，预计GLP-1多肽产业链有望迎来一轮爆发。重点看好诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、美诺华等。 　　红利角度：高股息、国企改革相关标的。当前市场环境下，选择红利标的是一个较为稳妥的决策，因此我们认为红利板块的行情有望持续相当一段时间。伴随近期国务院提出深入推进“提高央企控股上市公司质量”专项行动，叠加2024年有望看到分红派息水平不断提升，建议持续布局医药商业、中药、血制品、医疗器械板块的优质国企，看好东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等。 　　3月重点推荐：东阿阿胶、济川药业、健友股份、百克生物、联邦制药、九强生物、九典制药、诺泰生物、百诚医药、海泰新光。 　　中泰医药重点推荐2月平均上涨12.13%，跑赢医药行业1.63%，其中联邦制药（+25.93%）、诺泰生物（+24.42%）、九强生物（+20.62%）、智飞生物（+19.05%）、百克生物（+17.63%）、九典制药（+17.20%）、百诚医药（+13.27%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）国家药监局发布《2023年度药品审评报告》。（2）广东省医保局发出《关于做好“港澳药械通”医疗服务价格项目有关工作的通知》。（3）国家医保局下发《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿通过有关行业协会征求意见。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.0%，同期沪深300绝对收益率2.5%，医药板块跑输沪深300约12.5%。2024年2月医药生物板块上涨10.50%，同期沪深300上涨9.35%，医药板块跑赢沪深300约1.15%，位列31个子行业第9位。其中生物制品、化学制药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业分别上涨14.90%、10.76%、10.28%、9.42%、8.47%、6.51%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为14.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.2倍PE，低于历史平均水平（35.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　申万医药表现持续反弹，跑赢沪深300。本周申万医药指数上涨1.72%，跑赢沪深300指数0.34pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第14位。从子板块来看，体外诊断、原料药、医疗研发外包表现靠前，本周变动分别为4.03%、2.94%、2.83%；线下药店、医疗设备、医院表现靠后，本周变动分别为-0.43%、-0.1%、0.7%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为众生药业、英诺特、东宝生物、微电生理-U、艾德生物；跌幅前五的公司为南华生物、奕瑞科技、*ST太安、博济医药、大理药业。市场反弹延续，医药表现优秀。 　　减重领域催化不断，关注在研积极进展。海外市场方面，Viking公布VK2735（GLP-1R/GIPR）治疗肥胖临床Ⅱ期最新数据，结果显示其15mg剂量13周减重13.1%，2.5mg剂量13周减重7.4%。国内市场方面，来凯医药宣布LAE102（ActRIIA单抗）治疗肥胖或代谢性疾病临床申请获得NMPA受理，其与GLP-1受体激动剂联用有望在减脂的同时保持肌肉质量，为患者提供新型治疗选择。目前国内减重领域GLP-1双靶点布局除信达生物玛仕度肽上市审评中外，恒瑞医药HRS9531（GLP-1R/GIPR）、翰森制药HS20094（GLP-1R/GIPR）、众生药业RAY1225（GLP-1R/GIPR）等均处于临床Ⅱ期阶段，建议积极关注后续在研进展。 　　器械板块业绩较为分化，关注业绩增长确定性高的企业。本周多家器械企业发布2023年业绩快报，细分板块来看，设备板块业绩确定性较高，其中澳华内镜（+167%，归母净利润增速，下同）、伟思医疗（+45%）、山外山（+228%）业绩表现亮眼，我们认为，医疗反腐影响逐步减弱，医疗设备招投标陆续恢复，后续关注行业设备需求变化情况。高值耗材板块来看，电生理领域业绩增长突出，其中微电生理（+84%）、惠泰医疗（+50%），国产两家电生理企业均受益于集采政策实现产品快速放量，预计2024年业绩有望持续高增，建议持续重点关注；骨科领域方面，受国家关节和脊柱集采降价和渠道库存补差价影响，板块整体业绩承压，其中威高骨科（-81%）、春立医疗（-10%），另外，上周关节续采政策发布，后续建议关注关节续采最高限价及采购报量情况。 　　投资建议：1）短期：医药板块短期超跌反弹延续。反弹角度建议配置前期跌幅较大的板块个股，反弹角度周度组合建议关注：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、赛诺医疗。中药、血制品等板块业绩稳健，估值合理。当前仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。配置角度周度组合建议关注：济川药业、东阿阿胶、益丰药房、天坛生物、同仁堂。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药、创新器械（具体请见正文细分逻辑）。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、药明生物，康龙化成。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.72%、-10.05%，相对沪指的超额收益分别为0.34%、-13.16%；本周生物制品、化药及器械等股价涨幅较大，医药商业、中药及医疗服务等股价涨幅较小；本周涨幅居前众生药业（+23.96%）、英诺特（+16.49%）、东宝生物（+13.17%），跌幅居前南华生物（-11.18%）、奕瑞科技（-10.12%）、*ST太安（-9.59%）。涨跌表现特点：本周医药板块均出现小幅上涨，但大市值补涨更加明显，其中GLP1减重药成为热点。 　　IVD板块全面迎来复苏，推荐发光和出海板块。IVD板块在2023Q3短期受到反腐影响，实际使用量和设备入院均受影响。目前反腐边际改善，学术会议开始恢复，我们预计业绩降在2024Q1环比加速，IVD常规业务将在2024年迎来全面恢复。此前压制板块估值的集采因素，在2023Q4的发光集采温和落地后，情绪压制消除，预计后续集采降延续温和政策。建议关注1）在本次集采和未来集采中具备综合优势的龙头企业，推荐新产业、安图生物，关注亚辉龙等；2）2024Q1和2024全年业绩高增速的企业，推荐新产业、科美诊断、安图生物等，关注亚辉龙等；3）具备出海能力，且集采影响小的企业，推荐新产业，关注亚辉龙；4）检测试剂盒有望超预期的企业，关注英诺特、艾德生物等。 　　再生元/赛诺菲共同宣布，FDA已受理度普利尤单抗（Dupixent）的第6个潜在新适应症上市申请，并获FDA优先审评，作为某些未控制的慢性阻塞性肺病（COPD）成人患者的附加维持治疗。美国过敏、哮喘和自免学会（American Academy of Allergy,Asthma&Immunology,AAAAI）年会在美国首都华盛顿特区召开。会议期间，天辰生物LP-003的II期临床数据首次公开。2月23日，如果获得批准，度普利尤单抗将成为COPD的唯一生物疗法，也是十多年来第一种针对该疾病的新治疗方法。中国和欧盟的监管申请也在审查中。2月26日，根据数据显示LP-003过敏性鼻炎II期临床研（NCT06046391/CTR20231145）达到主要终点，并获得积极结果。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、迈威生物、赛生药业、海思科、迪哲医药、和黄医药、科伦博泰、康方生物、康诺亚等；2)优秀仿创药领域：翰森制药、先声药业、信立泰、一品红、中国生物制药、科伦药业等；3)血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物等；4)IVD领域，重点推荐安图生物、新产业、科美诊断等；5)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；6)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；7)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。8)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。9)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；11)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；12)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/2/26-2024/3/1）化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，涨幅为2.39%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨幅为0.74%，创业板指涨幅为3.74%，申万化工板块跑赢上证综指1.65个百分点，跑输创业板指1.36个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+16.81%）、液氯（+14.10%）、PVA（+4.78%）、丙烯腈（+4.32%）、乙烯（+4.12%）。 　　周价格跌幅前五：氯化钾（-16.43%）、纯碱（轻质）（-7.95%）、二甲基环硅氧烷（-7.78%）、纯碱（重质）（-6.38%）、炭黑（-4.09%）。 　　周价差涨幅前五：PVA（+59.29%）、涤纶短纤（+29.24%）、热法磷酸（+22.76%）、顺酐法BDO（+14.44%）、PTA（+14.01%）。 　　周价差跌幅前五：黄磷（-80.14%）、甲醇（-25.55%）、联碱法纯碱（-22.92%）、双酚A（-21.85%）、电石法PVC（-14.01%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有128家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修8家，重启2家。本周新增检修主要集中在纯苯，丙烯，丁二烯，预计2024年3月上旬共有5家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《肌萎缩侧索硬化症药物治疗行业规模市场测算逻辑模型》报告，对中国肌萎缩侧索硬化症（ALS）药物治疗行业的市场规模进行了分析。报告的核心观点如下： 市场规模快速增长： 中国ALS药物治疗市场规模在2018年至2023年间持续增长，预计未来几年将保持高速增长态势，到2028年将达到46.21亿元。 双驱动模式： 市场增长主要由两种药物驱动：ALS症状缓解药物和靶向治疗药物托夫生。症状缓解药物市场规模稳步增长，而托夫生的进入将显著加速市场扩张。 托夫生市场潜力巨大： 虽然托夫生预计2024年才进入中国市场，但其高昂的价格和潜在的市场需求使其未来市场规模增长潜力巨大。 数据模型驱动分析： 报告通过构建科学的数据模型，结合ALS患者人数、药物使用成本等关键因素，对市场规模进行了量化预测。 市场规模预测及增长趋势分析 报告预测，2018年至2028年，中国ALS药物治疗行业规模将从1.06亿元增长至46.21亿元，年均复合增长率高达36.8%。这一增长主要源于ALS症状缓解药物市场和托夫生市场规模的共同扩张。 ALS症状缓解药物与托夫生市场规模对比 报告将ALS药物治疗市场划分为两部分：ALS症状缓解药物市场和托夫生市场。 ALS症状缓解药物市场： 2018年至2023年，该市场规模稳步增长，预计2028年将达到5.14亿元。增长主要源于ALS患者人数的增加，但增长率逐年下降，显示市场逐渐趋于成熟。 托夫生市场： 由于托夫生预计2024年进入中国市场，因此2023年之前市场规模为零。报告预测，2024年至2028年，托夫生市场规模将从4.93亿元快速增长至41.07亿元，年均复合增长率高达70.87%，远高于ALS症状缓解药物市场。这主要是因为托夫生作为靶向治疗药物，具有更高的价格和潜在的市场需求。 主要内容 本报告的主要内容涵盖了中国ALS药物治疗行业规模的测算逻辑、数据来源以及市场规模预测。具体内容如下： 中国ALS药物治疗行业规模测算 报告的核心在于对中国ALS药物治疗行业规模的测算。其测算方法是将市场规模分为ALS症状缓解药物市场和托夫生市场两部分，分别进行测算，然后相加得到总市场规模。 ALS症状缓解药物市场规模测算 该部分测算基于以下三个关键指标： ALS症状缓解药物使用人数 (F): 报告根据公开资料，结合ALS患者人数和药物渗透率，预测了2018年至2028年ALS症状缓解药物使用人数。数据显示，该人数呈逐年增长趋势，但增长率逐渐放缓。 ALS症状缓解药物年使用成本 (I): 报告根据利鲁唑和依达拉奉注射液的市场价格和用药方案，计算了ALS症状缓解药物的年使用成本。该成本在预测期内保持不变。 ALS症状缓解药物市场规模 (K): 通过将ALS症状缓解药物使用人数 (F) 与年使用成本 (I) 相乘，并进行单位换算，得到ALS症状缓解药物市场规模 (K)。 托夫生市场规模测算 该部分测算基于以下两个关键指标： 托夫生使用人数 (H): 报告假设2024年起，部分家庭型ALS患者将选择托夫生进行治疗，并根据经济压力和诊疗机构检测精准度等因素，预测了2024年至2028年托夫生使用人数。该人数在预测期内快速增长。 托夫生年使用成本 (J): 报告根据托夫生的海外售价和用药方案，计算了托夫生的年使用成本。该成本在预测期内保持不变。 托夫生市场规模 (L): 通过将托夫生使用人数 (H) 与年使用成本 (J) 相乘，并进行单位换算，得到托夫生市场规模 (L)。 总市场规模 最终的中国ALS药物治疗行业总规模 (结论 = K + L) 是通过将ALS症状缓解药物市场规模 (K) 和托夫生市场规模 (L) 相加得到的。 数据来源及模型假设 报告的数据来源主要包括公开发表的学术论文、新闻报道以及药品信息网站等。报告中也明确指出了模型的假设条件，例如托夫生进入中国市场的时间、市场渗透率等，这些假设对最终的市场规模预测结果有重要影响。 报告提供了详细的溯源信息链接，方便读者查阅原始数据来源。 总结 本报告对中国ALS药物治疗行业市场规模进行了深入分析，预测未来几年市场将保持高速增长。这种增长是由ALS症状缓解药物市场和新兴的托夫生市场共同推动的。报告通过构建科学的数据模型，并结合详细的数据来源和模型假设，对市场规模进行了量化预测，为行业投资者和相关企业提供了重要的参考信息。 然而，报告的预测结果也依赖于一些假设条件，未来市场发展可能存在不确定性，需要持续关注市场动态和政策变化。 报告中提供的溯源信息链接也增强了报告的可信度和透明度。

　　摘要 　　呼吸道合胞病毒（RSV）是一种极为普遍且具有传染性的有包膜的RNA病毒，易感人群为儿童、老年人及免疫功能受损者。全球仅有2款RSV疫苗获美国FDA批准上市，中国境内尚未有RSV疫苗获批上市，国产RSV疫苗研发正在加速推进，多家本土企业布局但研发进度尚处早期阶段通过自身研发能力有望推动产品尽早上市，填补市场需求。

　　医学影像设备是构建临床诊疗体系必不可少的医疗设备。医学影像设备在临床各科室应用广泛，通过借助于某种介质（如X射线、电磁场、超声波等）与人体相互作用，把人体内部组织器官结构、密度以影像方式予以表现，供诊断医师进行判断。临床常用的医学影像设备包括计算机断层扫描（CT）、磁共振成像（MR）、X线成像设备、核医学诊断设备以及超声设备（US）等，不同模态的医学影像在不同科室临床诊疗应用各有优势。 　　医疗新基建与配置政策驱动下游需求，影像设备市场规模稳健增长，市场规模超千亿。现阶段我国医疗影像设备每百万人口保有量较发达国家存在较大提升空间。近年来国内发力医疗新基建，医院建设节奏有所加快，驱动医学影像设备需求提升。同时，国内影像设备配置政策的松绑推动了优质医疗资源的扩容和区域的均衡布局，大型影像设备渗透率有望得到快速提升。根据Frost&Sullivan统计预测，2021年中国医疗影像市场规模（终端口径）达954亿人民币，预计到2026年，中国医疗影像设备市场规模有望增长至1486亿人民币。 　　国产影像设备崛起，国产替代与出海正当时。海内外高端医学影像设备市场由通用医疗、飞利浦医疗、西门子医疗（GPS）三家公司所主导，2022年三巨头合计市场份额超过65%。近年来，伴随国产医疗设备整体研发水平提升，产品核心技术及零配件逐步攻克，国产影像设备品质和口碑逐步提升。同时在政府采购政策的加持下，国产影像设备对中高端市场的替代正逐步开展。如联影医疗在MR、CT、PET-CT领域实现较大突破，2022年国内市场份额分别达到21.19%、19.95%、28.48%，均位列细分领域前三。同时，影像设备龙头出海业务也快速增长，联影、开立等代表性国产影像设备公司2020、2021、2022年海外营业收入分别为11.0亿元、16.1亿元、23.0亿元，复合增速超过40%。 　　业务机会及风险提示。（本部分有删减，招商银行各行部如需报告原文请参照文末方式联系研究院）。

　　投资观点 　　高股息资产，具有分红高、现金流充沛、估值低、经营稳定等特点。高股息资产在市场调整期的投资性价比较高，具有“防御性”的类固收特征。我们复盘近10年的中国股市，发现在过去的10年内，高股息资产分别于2015-2016年、2021年末-至今产生超额收益。其中2023Q3-2024年年初期间，高股息投资抗跌优势凸显，2023.01.01-2024.02.21期间，中证红利指数上涨10.7%（跑赢沪深300近21pp、跑赢上证50近18.6pp），沪深300指数下跌10.3%，上证50指数下跌7.9%。我们认为在本轮市场振荡调整周期中，利率持续下行，该稳健收益的高股息投资风格在2024年有望持续。 　　2022年医药板块整体股息率为1.4%，我们此次选取了股息率≥3%的高股息医药公司为总样本（占医药板块的15%），进一步从总样本中筛选出2020-2022年高ROE、以及2023-2025年业绩预期表现较优的低估值标的。建议从两个维度“高股息+高增长”、“高股息+央国企”关注优质标的，包括：1）中药：江中药业、达仁堂、云南白药、佐力药业、济川药业；2）创新药及制剂：长春高新、西藏药业、京新药业、华特达因、安科生物；3）医药流通：上海医药、九州通、柳药集团；4）医疗器械：迈瑞医疗。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　平安观点： 　　先行者打破寡头垄断格局，研发型吸入制剂企业迎来发展机遇。吸入制剂药物以糖皮质激素和支气管扩张剂为基础用药，主要包括吸入粉雾剂、吸入液体制剂、吸入气雾剂（包括吸入喷雾剂）以及鼻喷雾剂等四种主要剂型，由于需要药械结合，其仿制壁垒较高，全球普遍呈现寡头垄断格局。伴随2019-2021年CDE吸入制剂仿制药一致性评价指导原则的基本明确，短短数年，我国吸入制剂院内市场竞争格局变化显著，寡头垄断格局被打破，行业初步呈现“大树草原”生态。由于吸入制剂具备较高技术壁垒，以长风药业为代表的，具备较强专业技术实力的研发型吸入制剂企业迎来发展机遇。 　　专注吸入制剂领域，全剂型布局研发业绩增长可持续。长风药业专注于呼吸系统吸入制剂细分领域，是一家以技术研发为导向的专业制药企业，已于2023年6月向上交所科创板申请上市。受吸入用布地奈德混悬液纳入集采放量影响，2022年公司营业收入快速跃升至3.49亿元，同比增长730%，净利润亏损快速缩窄，归属于上市公司股东的净利润亏损0.49亿元，同比缩窄62%，2023年公司收入端有望维持较快增长并初步实现盈利。此外，公司全剂型布局吸入制剂研发管线，多款高端仿制药产品获批在即，背书公司可持续增长。 　　复方鼻喷市场空间广阔，积极迈进国际市场。截至2023年末，长风药业共拥有吸入用布地奈德混悬液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液、氮？斯汀氟替卡松鼻喷雾剂和硫酸特步他林雾化吸入用溶液等4款吸入制剂上市产品，均已纳入国家医保。其中，吸入用布地奈德混悬液占据市场主导地位，公司中标第五批集采贡献核心业绩。复方氮？斯汀氟替卡松鼻喷雾剂，主要成分由组胺H1受体拮抗剂盐酸氮？斯汀和吸入性糖皮质激素丙酸氟替卡松构成，具有糖皮质激素和抗组胺药物的组合作用双重机制治疗中重度过敏性鼻炎具备临床优势，是国内独家仿制剂型，竞争格局良好。我们根据公开数据进行了测算，布地奈德、莫米松和氟替卡松三款单方鼻喷2022年全国销量共计约2380万支，而具备临床优势的复方氮？斯汀氟替卡松鼻喷纳入医保后将在一定程度上对单方鼻喷进行替代，在40%渗透率的中性假设条件下，销量约为476万支，对应销售峰值为4.27亿元，市场空间广阔。此外，阿福特罗雾化吸入溶液已在美申报上市，获批在即，有望迈出公司吸入制剂国际化第一步。根据公司第一轮问询函的回复信息，公司预计2023-2025年总营业收入分别为5.40、5.91、6.34亿元（不构成盈利预测）。考虑公司产品大多处于商业化早期叠加技术壁垒更高的喷雾及干粉吸入制剂在研管线较多，有望驱动长期增长，公司盈利水平仍有较大提升空间。 　　投资建议：1.长风药业、仙琚制药、斯达药业、普锐特药业等企业具备较强研发实力，已有优势产品上市的专精吸入制剂企业，新产品放量有望快速提升营收水平和盈利能力；2.整体实力较强，率先成功仿制吸入制剂重磅品种的综合型医药企业，市占率有望持续提升，建议关注健康元、中国生物制药、恒瑞医药等。 　　风险提示：1）研发风险：吸入制剂产品技术壁垒较高，存在研发进度不及预期或失败可能。2）新药上市放量不及预期：新产品上市后需要进行准入、医生教育、医保谈判等诸多环节，各个节点是否顺利推进对于产品销售放量具有显著影响。3）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响相关吸入制剂处方开具，从而对药品销售额产生影响。