报告摘要 　　本周我们讨论颅内动脉粥样硬化性狭窄（intracranialatheroscleroticstenosis，ICAS）。 　　颅内动脉粥样硬化性狭窄指血管内脂肪沉积积聚（亦称为斑块），导致动脉狭窄并限制血液流动，从而出现颅内狭窄。随着人口老龄化和生活方式的改变，ICAS患病人数不断增加。根据归创通桥招股书，2015年中国ICAS患病人数为1440万例，2019年增加至1730万例，预计到2030年将进一步增至2790万例，其中，2019年-2030年的CAGR为4.5%。 　　ICAS的治疗方法包括内科治疗、外科治疗和介入治疗。外科治疗由于并发症风险较高，目前没有得到指南的推荐。内科治疗包括药物治疗以及改变生活方式，可以有效降低卒中发生率，然而对于部分症状性ICAS患者，内科治疗的效果欠佳。神经介入治疗创伤小、恢复快、并发症少，能够有效改善症状性动脉粥样硬化狭窄患者的长期预后，降低卒中复发的风险，主要有球囊血管成形术、球囊扩张式支架置入术和自膨胀式支架置入术。 　　随着ICAS患者数量持续增长和介入技术的发展，ICAS介入治疗手术量和市场规模将持续扩大。根据微创脑科学招股书，2015年至2020年，国内脑动脉粥样硬化狭窄神经介入手术的数量由1.3万台上升至3.9万台，CAGR为24.1%，预计2026年将进一步增加至约14.9万台，2020年-2026年CAGR为25.1%；市场规模由3.75亿元上升7.15亿元，CAGR为13.8%，预计2016年进一步增加至17.64亿元，2020年至2026年CAGR为16.2%。随着技术不断进步，ICAS介入治疗市场有着巨大的潜力。 　　自膨式药物支架具有支架自行贴壁扩张和药物涂层预防血管再狭窄的综合优势。赛诺医疗自主研发的全球首款颅内自膨式药物支架于2023年2月完成临床入组，预计2024年上半年获批上市。该款自膨式颅内药物支架系统具有规格型号丰富、载药涂层设计、较高的径向张力、易输送到位等特点。 　　相关标的：赛诺医疗。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第29位。本周（1月22日-1月26日）生物医药板块下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指数0.81pct，在30个中信一级行业中排名第29位。 　　本周中信医药子板块中药饮片行情上涨2.66%，其余板块均下跌其余子板块均下跌，其中医疗服务子板块领跌，下跌7.22%。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、京新药业）、创新医械（微电生理、惠泰医疗） 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（中国生物制药、亚盛医药、乐普生物、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、万孚生物） 　　（3）其他创新，期待惊喜：仿创结合（康辰药业、奥赛康）、创新上游（键凯科技、森松国际、海尔生物）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　上周指24年1月15-21日（下同），本周指24年1月22-28日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　1月22日，全国温室气体自愿减排交易(CCER)市场启动仪式在北京举行，CCER市场正式启动。其与2021年7月启动的全国碳排放权交易市场共同构成了完整的全国碳市场体系，意味着全国碳排放权交易体系基本构建完成。在CCER市场启动首日，中国海油成功达成全国首单交易，购买的25万吨国家核证自愿减排量，将用于抵消能源生产环节中的温室气体排放，1吨的国家核证自愿减排量可抵消1吨二氧化碳排放量。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为78.01美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/有机硅/醋酸/聚合MDI/VE/乙二醇/TDI/电石法PVC/粘胶短纤价格分别上涨9.1%/5.4%/4.8%/3.2%/3.2%/2.4%/1.2%/0.9%/0.8%；尿素/液体蛋氨酸/氨纶/橡胶价格分别下跌5.4%/1.2%/1%/0.4%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/乙烯法PVC/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/固体蛋氨酸/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+24.2%）、液氯（+23.7%）、炭黑（+10.4%）、维生素A:进口（+9.1%）、维生素A:国产（+9.1%）。 　　有机硅：本周有机硅市场走势上行，供应较紧。周内行业头部企业又一次上调DMC价格，本次上调达800元/吨之多，近期累积上调价格达1100元/吨，目前企业报价在15600元/吨。目前市场上现货供应不足，开工情况较上周有所好转，各厂家加大生产交付订单。市场在经历了本次小阶段高潮后，目前平稳的按部就班进行着。 　　醋酸：本周醋酸价格持续上探，周初供应端宁夏，山东，河北装置故障短停或降负，连续利好释放利好支撑醋酸价格，同时，进入节前两周，下游仍有部分补货预期，临近合约换月，贸易商手中现货不多，加速醋酸价格走涨。当前市场仍有局域现货偏紧，厂家节前排库情况良好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.62%，沪深300指数较上周上涨1.96%。基础化工板块跑输沪深300指数3.58个百分点，涨幅居于所有板块第26位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+7.78%），玻纤（+3.5%），聚氨酯（+3.07%），涤纶（+2.85%），氮肥（+1.49%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 市场触底反弹与估值机遇 本周医药生物板块在经历前期下跌后，自周中开始止跌反弹，但整体表现仍跑输沪深300指数。当前医药生物行业估值处于历史低位，截至2024年1月24日，板块PE（TTM）为25.35倍，远低于近10年平均估值水平37.69倍。公募基金在2023年第四季度普遍增持医药行业，显示出市场对该板块的信心正在恢复，预示着业绩和估值双修复的潜力。 聚焦出海与刚需，优化投资布局 2024年医药板块在疫情影响出清后，业绩有望稳中向好。报告建议重点关注具备“出海”能力以及“刚需”属性的细分领域，包括器械设备及低值耗材、综合医疗服务和零售药店等。此外，血液制品和中药板块也因政策利好和估值优势而具备投资价值。政策层面，国家药监局优化境外上市药品境内生产注册流程，将有力驱动国内创新药、CXO及原料药行业发展。 主要内容 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物下跌2.73%，周中开始止跌反弹 本周（2024年1月22日至2024年1月28日）医药生物板块下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，在31个子行业中排名第28位。1月至今，医药生物累计下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点。尽管周五受医疗研发外包板块下跌7.79%拖累，但医药生物整体板块自周三起已呈现止跌反弹态势，并与沪深300指数保持相应走势。从子板块表现看，本周医药流通板块逆势上涨3.58%，中药和血液制品板块基本持平，医疗器械整体跌幅较小，而医疗研发外包板块跌幅最大，达到10.57%。 当前医药生物行业估值处于历史低位。以医药生物行业指数（801150.WI）为样本，近10年历史平均估值水平为37.69倍。截至2024年1月24日，生物医药板块PE（TTM）为25.35倍，处于历史低位。2023年第四季度，全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业，全基金医药行业重仓配置市值占比约13.57%，较第三季度增持1.39个百分点，但从历史配置情况看，仍处于相对低位。 1.2 整体观点：关注出海及刚需属性的器械、服务、药店等板块 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩有望稳中向好。第一季度建议重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 医疗设备： 本周下跌0.45%。院内设备采购仍受反腐影响，市场对第一季度业绩信心不足。但随着反腐推进，院内招标趋向正常化，影响式微。安徽省出台大型设备集中采购文件，利好头部国产厂家，有利于行业集中度提升。血透设备等刚性需求设备受反腐影响较小。专科设备领域采购流程逐步复苏，国产替代有望加速。受益标的包括联影医疗、微创机器人、澳华内镜。 医疗耗材： 本周下跌2.45%。高值耗材板块2023年第一季度受疫情影响基数较低，第二季度手术量逐步恢复，第三季度受政策影响下降。2024年有望延续医生手术积极性回升趋势，看好产品竞争格局良好、优势明显的标的。低值耗材板块2023年受海外去库存和国内政策影响表现偏弱，部分企业去库存已到尾声，有望迎来订单恢复及涨价预期。推荐标的微电生理，受益标的包括惠泰医疗、心脉医疗、迈普医学、英科医疗、中红医疗、拱东医疗。 IVD板块： 本周下跌1.82%。主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响。随着高基数消化出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域渗透率不足10%，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是主流方式。推荐标的圣湘生物，受益标的英诺特。 血液制品板块： 本周上涨0.06%。主要受益于国央企市值考核政策，板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期。目前血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，院外仍有提价空间。行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部公司。推荐标的派林生物、上海莱士，受益标的包括天坛生物、华兰生物、博雅生物。 药店板块： 本周下跌4.03%。下跌预计主要系资金面影响，经营面保持稳健。2023年第一季度高基数及后续去库存导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显。看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。受益标的包括益丰药房、大参林、健之佳。 医院板块： 本周下跌2.46%。下跌主要受资金面影响，医院板块整体经营正常。2023年第一季度受新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024年第一季度皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采、种植牙集采落地、辅助生殖部分项目纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展。中长期看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，医疗服务标的业绩增长韧性将加大显现。推荐标的美年健康，受益标的包括爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖。 中药板块： 本周上涨0.13%。涨跌幅在子板块中排名第2。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，国谈药品降价幅度温和，有望加速放量。中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下加速放量，口碑提升。估值方面，中药板块2024年PEG为0.88，处于较低水平。看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。推荐标的康缘药业，受益标的包括方盛制药、济川药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。 2 行业事件及个股公告更新 2.1 行业事件 2024年1月24日，国家药监局发布《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告（征求意见稿）》，大幅简化了境外药品国内生产的注册流程和时间成本。该政策有望吸引海外大型MNC药企转移生产线至境内，夯实我国核心药品供给水平，并通过提升药品可及性引导药品价格合理化。更重要的是，该政策将成为我国创新药、CXO及原料药行业持续发展的强大驱动力。对于境内创新药企业，将形成竞争压力，激励其加快自主创新；对于CXO板块，境外已上市药品生产转移有望借助国内第三方CDMO服务企业，提升生产效率；对于原料药板块，中游CXO及药品研发的增长将带动上游原料药需求大幅提升。此外，报告还梳理了医药生物行业央国企相关标的，显示国央企在医药领域的重要地位和潜在投资价值。 2.2 个股公告：本周2023年业绩预告发布情况 本周多家医药生物公司发布了2023年业绩预告，呈现出分化态势。部分公司预计净利润大幅增长，例如康恩贝（增加65%~90%）、东阿阿胶（增加41.0%~49.0%）、太极集团（增加约134.13%）、华润三九（增加15.08%~25.16%）、华兰疫苗（增加44.33%~82.82%）、鱼跃医疗（增加45%~55%）、惠泰医疗（增加42.45%~57.81%）等，主要得益于经营改善、产品放量或基数效应。同时，也有部分公司预计净利润下降或亏损，如广济药业（变动幅度为-427.6%~-358.11%）、万泰生物（减少74.66%~71.49%）、博腾股份（变动幅度为-88%~-83%）、昭衍新药（减少71.1%~61.1%）、洁特生物（减少73.78%~66.94%）、拱东医疗（减少67%~60%）、硕世生物（减少124%~119%）、圣湘生物（减少82%~80%）等，主要原因包括2022年高基数影响、市场需求变化、去库存压力或研发投入增加等。 总结 本周医药生物板块在经历初期下跌后，已呈现止跌反弹迹象，且当前行业估值处于历史低位，公募基金增持趋势明显，预示着板块存在业绩和估值修复的潜力。展望2024年，医药板块业绩有望稳中向好，投资策略应聚焦于具备“出海”能力和“刚需”属性的细分领域，如医疗设备、低值耗材、综合医疗服务和零售药店。血液制品和中药板块也因政策利好和估值优势而值得关注。国家药监局优化境外药品境内生产注册流程的政策，将为国内创新药、CXO及原料药行业带来强大驱动力。尽管2023年部分公司业绩预告显示出高基数效应和市场调整带来的压力，但整体而言，随着利空因素逐步出清和积极政策的落地，2024年医药生物行业有望迎来逐季向好的发展趋势。投资者需关注政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等风险。

中心思想 医药生物市场概览与投资主线 本报告深入分析了2024年1月22日至1月26日期间医药生物行业的市场表现、研发进展、政策动态及宏观经济数据。整体而言，受地缘政治风险影响，A股和港股医药生物板块均表现不佳，跑输大盘。然而，在市场情绪低迷的背景下，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头作为未来医药投资的三大主线。特别指出，血制品领域因其供需双扩容、产业链自主可控的特性，有望迎来黄金发展期，成为本周建议重点关注的投资方向。 血制品领域：供需驱动与自主可控的黄金机遇 报告核心观点聚焦于血制品行业的战略价值和增长潜力。新冠疫情后，血制品在临床治疗中的渗透率显著提升，院内需求持续扩容。同时，浆站建设的持续推进有效提升了原料血浆的供给能力，为行业发展提供了坚实基础。鉴于血制品涉及公共卫生安全且具备资源品属性，国内企业多为国企控股，产业链自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小，具备长期稳健发展的潜力。报告明确推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物等优质标的，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 主要内容 市场表现与行业热点分析 市场行情回顾与板块表现 在2024年1月22日至1月26日期间，A股医药生物（申万）指数下跌2.73%，显著跑输沪深300指数4.69个百分点，同时跑输创业板综指0.76个百分点，在31个子行业中排名第28位，表现相对较差。港股市场方面，恒生医疗健康指数上周收跌3.4%，跑输恒生国企指数7.95个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11位，同样表现低迷。 从A股医药子板块来看，医药流通板块表现突出，上涨3.34%，成为涨幅最大的子板块；而线下药店板块跌幅最大，下跌2.92%。H股方面，医疗保健提供商与服务板块涨幅最大，为2.2%；生命科学工具和服务Ⅲ板块跌幅最大，达到15.65%。个股层面，A股开开实业以38.23%的涨幅居首，而药康生物跌幅最大，为19.89%。H股官酝控股涨幅高达43.42%，爱帝宫跌幅最大，达60.28%。值得注意的是，药明康德（A+H股）因地缘政治风险分别下跌11.92%和18.59%，显示出外部因素对部分龙头企业的影响。 血制品行业：供需扩容与自主可控的投资逻辑 本周报告的核心观点明确指向血制品领域，强调其“供需双扩容、自主可控”的投资价值。新冠疫情后，血制品行业发生了深刻变化。院内需求短期内受益于新冠重症抢救，长期来看则受益于临床渗透率的提升。PDB样本医院数据显示，2023年第二季度人血白蛋白销售额同比增长12%，静丙销售额同比增长18%，血制品市场整体销售规模同比增长10%。即使在新冠感染高峰结束后，静丙等血制品仍保持强劲销售增长，这表明新冠期间的大规模应用促进了血液制品的渗透和普及，提升了非新冠场景下的用药意识。 在供给端，浆站建设持续推进，行业供给能力逐步提升。例如，天坛生物截至2023年上半年所属单采血浆站总数达102家，其中在营76家，筹建26家；华兰生物在2022年获批7家单采血浆站。原料血浆供给能力的持续提升，将匹配需求扩容，助力血制品行业迎来黄金发展期。 此外，血制品行业具有公共卫生安全属性和资源品属性，国内血制品企业多为国企控股，产业链基本实现自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小。这种特性使得国内血制品企业有望受益于需求扩容实现长期稳健发展。报告推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 政策动态、研发进展与数据洞察 行业政策、公司新闻与研发进展 本周国内医药市场和上市公司新闻亮点频出。九洲药业拟在日本投资4200万美元设立CRO服务平台，并有部分董高监拟增持公司A股股份。康恩贝拟以2.00-4.00亿元回购公司股票用于股权激励。江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂AestheFill获得医疗器械注册证。新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买石药百克100%股权。联康生物科技集团自主研发的特立帕肽注射液获批上市，用于治疗绝经后妇女骨质疏松症。石四药集团的盐酸利多卡因和甲磺酸雷沙吉兰原料药获批，并获得化学药品1类新药SYN045片的一期临床试验批准。四环医药的脯氨酸加格列净片获批上市，用于治疗2型糖尿病。中国生物制药的KRAS G12C抑制剂“Garsorasib”被纳入优先审评品种名单。康宁杰瑞制药-B将其PD-L1单域抗体KN035授权Glenmark在多个地区开发和商业化。 海外市场方面，强生公司的Balversa获美国FDA完全批准，成为首个获批的口服FGFR激酶抑制剂，用于治疗带有FGFR变异的局部晚期或转移性尿路上皮癌。Agenus的免疫疗法组合NEST-1临床2期研究在结直肠癌患者中展现积极结果，MSS队列中高达67.5%患者肿瘤缩小≥50%，MSI-H队列中100%患者肿瘤缩小。Ionis Pharmaceuticals的反义寡核苷酸疗法donidalorsen用于治疗遗传性血管水肿的3期试验达主要终点，显著降低患者HAE发作比率。Autolus Therapeutics的CAR-T疗法obe-cel上市申请获FDA接受，用于治疗复发/难治性B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者，76%患者获得完全缓解。 在上市公司研发进度方面，上周恒瑞医药的SHR-1139注射液、注射用SHR-A2102以及注射用SHR-9839的临床申请新进承办；石药集团的SYH2043片、正大天晴的TQC3927吸入粉雾剂的IND申请新进承办。临床试验方面，石药集团的DP303c注射液正在进行三期临床，TG103注射液正在进行二期临床；豪森药业的HS-10241片、HS-10353胶囊和HS-10383片正在进行一期临床。 一致性评价审评审批方面，目前共有7,235个品规正式通过了一致性评价。上周共有16个品规通过，包括济川药业的尼莫地平注射液。 宏观经济与医疗数据更新 医院诊疗与医保收支： 2023年1月至8月，全国医院累计总诊疗人次数达到27.48亿人次，同比增长3.05%，呈现正增长态势。其中，三级医院诊疗人次同比增长8.71%，一级医院同比增长9.02%，基层医疗机构同比增长10.56%，而二级医院诊疗人次同比减少7.60%。这表明医疗资源向基层和高端医院两端分流的趋势。 2023年1月至9月，基本医保收入达到23468亿元，同比增长9.3%，相比2022年同期增速上升3.8个百分点。同期，基本医保支出同比增长18.3%。截至2023年9月，基本医保累计结余3090亿元，累计结余率为13.2%，相比2022年同期下降6.4个百分点。当月结余32亿元，当月结余率为1.3%。医保收入的增长和支出的加速，反映了医疗服务需求的持续释放。 医药制造业经济指标： 2023年1月至11月，医药制造业累计收入为22513.5亿元，同比减少3.2%。营业成本同比减少1.9%，利润总额同比减少15.9%。若按公布绝对值计算，营业收入、营业成本和利润总额分别同比减少13.1%、15.2%和19.4%。期间费用率方面，销售费用率为17.3%，同比上升1.1个百分点；管理费用率为6.6%，同比上升0.6个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.2个百分点。销售费用和管理费用的上升，以及利润总额的下降，反映了医药制造业面临的成本压力和市场竞争挑战。 药品价格与CPI： 2023年11月，国内抗生素价格涨跌不一，其中4-AA价格上升至1400元/kg，青霉素工业盐下降至160元/kg，其他如7-ACA、6-APA、硫氰酸红霉价格基本稳定。心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林价格维持不变，厄贝沙坦价格下降至625元/kg。维生素原料药方面，截至2024年1月26日，维生素A、E、K3价格上涨，其他维生素B1、D3、泛酸钙、生物素价格持平。2023年12月，中药材综合200指数环比回落0.68%，但同比仍增长20.47%。 12月份，整体CPI同比下降0.3%，环比上升0.1%。医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升7.0%，西药CPI同比上升0.1%，医疗服务CPI同比上升1.3%。医疗保健CPI的持续上升，尤其是中药价格的显著增长，反映了医疗服务和部分药品价格的结构性上涨。 耗材带量采购： 河北省京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购正在进行中，正式报价时间定于2024年1月31日。贵州省也发布通知，落地执行一次性真空采血管等八类医用耗材的带量采购结果，采购周期为三年，涉及五类高值耗材。带量采购政策的常态化实施，将持续影响医药耗材的市场格局和企业盈利能力。 沪深港通资金流向与融资动态 沪深港通资金流向显示，A股方面，药明康德、凯莱英、益丰药房净买入额居前，而恒瑞医药、华润三九、济川药业净卖出额居前。益丰药房、艾德生物、山东药玻的沪深港通持股比例位居前列。H股方面，方达控股、国药控股、上海医药净买入额居前，信达生物、药明生物、百济神州净卖出额居前。绿叶制药、亚盛医药-B、康方生物-B的沪深港通持股比例较高。资金流向反映了市场对部分创新药和CXO企业的短期情绪波动，以及对特定细分领域龙头企业的长期配置偏好。 医药公司融资进度方面，药易购的定向增发预案已受理，募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。大参林的项目融资预案停止实施。新诺威的董事会通过了发行股份及支付现金购买石药百克100%股权的预案，涉及支付对价、项目融资和补充流动资金。吉贝尔的董事会通过了项目融资的定向增发预案。 总结 本报告对2024年1月28日医药生物行业进行了全面而专业的分析。尽管上周A股和港股医药生物板块整体表现不佳，受地缘政治风险影响市场情绪低迷，但报告明确指出，创新驱动、国产替代和品牌龙头仍是未来医药投资的核心主线。 特别强调的是，血制品领域因其独特的供需双扩容和自主可控特性，被视为当前及未来一段时间的黄金投资机遇。数据显示，新冠疫情后院内血制品需求显著增长，临床渗透率提升，同时浆站建设的持续推进保障了供给能力。血制品作为公共卫生安全和资源品，其产业链的自主可控性使其受外部风险影响较小，为国内企业提供了稳健发展的环境。 此外，报告详细梳理了国内外医药政策、上市公司研发进展和重要市场数据。国内公司在CRO平台建设、股权激励、产品注册和并购重组方面动作频频；海外市场则见证了多款创新药物在肿瘤、自身免疫疾病等领域的积极临床进展和监管批准。宏观数据显示，医院诊疗人次和基本医保收入保持增长，但医药制造业收入和利润承压，期间费用率有所上升。药品价格方面，抗生素和中药材价格波动，医疗保健CPI持续上升。带量采购政策的常态化也持续影响着耗材市场。 综合来看，医药生物行业正处于结构性调整和创新发展的关键时期。投资者应关注政策导向、创新研发进展以及细分领域的结构性机会，尤其是在血制品等具备长期增长潜力和自主可控优势的领域。同时，需警惕控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等潜在风险。

　　本周行业观点一：央行表态优化金融资源投向，化工行业供给端或迎来改善据新浪财经消息，1月24日，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。其中，在优化金融资源投向方面，潘功胜表示，要引导金融机构科学评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给，同时更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时从历史上看，国家发改委等多部门也曾多次针对抑制与化解产能过剩事项提出相应要求，旨在进一步推动国内经济高质量发展。过去三年间，国内化工行业资本开支增速较高，伴随相关在建项目的陆续落地，化工各子行业的供需格局受到不同程度影响，相关企业盈利情况也因此有所承压。展望未来，我们认为伴随金融资源投向逐步优化等政策的持续推进，产能过剩行业的融资或受到约束，化工行业供给端或将随之迎来改善，相关企业的盈利水平也有望得到提升。 　　本周行业观点二：涤纶长丝价格上涨，库存天数大幅下降 　　据百川盈孚数据，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为7578.57元/吨，较上周均价上涨28.57元/吨；FDY市场均价为8275元/吨，较上周均价上涨60.71元/吨；DTY市场均价为8921.43元/吨，较上周均价下跌21.43元/吨。根据Wind数据，截至2024年1月25日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为10.40、13.60、20.00天，较2024年1月18日分别-6.10、-2.10、-2.20天。 　　本周行业新闻：SABIC宣布中沙古雷乙烯项目达成最终投资决策 　　据中国化工报消息，1月21日，SABIC全资子公司沙特工业投资公司和福建省能源石化集团控股的福建福化古雷石油化工有限公司的合资公司福建中沙石化有限公司决定，在福建古雷工业园区建设SABIC福建石化综合体。项目预计总投资约448亿元人民币，将于2026年建成，包括一套混合进料的乙烯蒸汽裂解装置，预计乙烯年产能最高可达180万吨，以及一系列世界级的下游生产装置，包括乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯和其它生产装置。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　投资要点 　　原油产业链涨幅居前，尿素天然气跌幅较大 　　本周环比涨幅较大的产品：国际汽油（新加坡，6.67%），甲醇（华东地区，6.34%），醋酸（华东地区，4.81%），PVC（CFR东南亚，4.76%），原油（WTI，4.43%），纯苯（FOB韩国，4.35%），原油（布伦特，4.21%），对硝基氯化苯（安徽地区，4.03%），PX（CFR东南亚，3.69%），PTA（华东，3.62%）。 　　本周环比跌幅较大的产品：二氯甲烷（华东地区，-2.96%），盐酸（华东合成酸，-3.03%），吡虫啉（山东地区，-3.37%），2-氯-5-氯甲基吡啶（华东地区，-4.41%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，-5.41%），硫磺（高桥石化出厂价格，-5.77%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-6.15%），合成氨（安徽昊源，-7.58%），液氯（华东地区，-7.91%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-10.42%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周受EIA原油库存下降及美国石油日产量下降以及中东地缘政治影响，原油价格上涨，截至1月25日，WTI原油价格为77.36美元/桶，周环比上涨4.4%；布伦特原油价格为82.43美元/桶，周环比上涨4.2%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品仍延续下跌趋势，其中合成氨下跌7.58%，尿素下跌6.15%，硫磺下跌5.77%，但仍有部分产品受短期供给以及外围市场影响出现一定幅度上涨，其中甲醇价格上涨6.34%，醋酸价格上涨4.81%。随着制冷剂2024年配额落地，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会，相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-2.73%，板块相对沪深300收益率为-4.69%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第28。6个子板块中，医药商业板块周跌幅最小，跌幅0.78%（相对沪深300收益率为-1.18%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为7.57%。 　　上周关注事件：1）1月24日，国家药品监督管理局发布《国家药监局综合司公开征求<关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告>意见》，利好中国优质产能进入全球供应链； 　　上周重点关注：国资委提出将央企市值管理纳入负责人考核。1月24日国新办发布会上提出，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，有望从国企内部管理层面引导国企市场价值实现重塑，并提出引导央企负责人及时运用市场化增持、回购、现金分红等手段回报投资者传递信心。 　　上周核心观点：上周A股和港股医药均大幅跑输大盘，其中周五受到美国特别委员会提案禁止华大基因、药明生物等公司事件影响，CXO等权重板块大幅下跌。国内国资委提出将国企市值考核纳入负责人考核范围，并提出引导央企负责人运营增持、回购、现金分红等手段提振投资者信心，我们认为当前应关注国企改革方向，过往估值偏低标的在国企高质量发展改革下的目标要求下，经营及盈利能力有望提升，且其不易受中美关系影响，因此较为看好。 　　医药板块国企央企多数是资源属性较强的商业&中药&血制品企业）：①央企国药系：商业（国药控股、国药一致、国药股份）、血制品-天坛生物、化药-国药现代、中药（中国中药、太极集团）、IVD-九强生物。②央企华润系：华润医药、华润三九、博雅生物、华润双鹤、迪瑞医疗、江中药业、昆药集团、东阿阿胶、华润医药；③地方国有企业：白云山、上海医药、同仁堂、片仔癀、广誉远、康恩贝、新华医疗、仙琚制药、卫光生物、达仁堂、英特集团、南京医药、重药控股、人民同泰等。 　　当期市场环境及反腐背景下我们建议防守策略配置院外资产：①连锁药房（益丰药房、大参林、老百姓、健之佳）；②以院外市场为主的九州通、工商零一体化的柳药集团、③品牌中药（东阿阿胶、健民集团、太极集团、葵花药业、仁和药业、白云山）较为稳健。 　　中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海：信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②创新器械：联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、新产业；③老龄化：百克生物、派林生物、美年健康、通策医疗、海吉亚医疗。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第29。2024年初以来至今，医药行业下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点，行业涨跌幅排名第29。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为91.86%(-8.58pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.16%(-5.77pp)，相对沪深300溢价率为138.51%(-14.61pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为3.6%。 　　本周上市公司持续披露2023年业绩预告，部分创新药个股业绩超市场预期。近期公募基金持仓数据陆续披露，23Q4公募基金医药行业持仓有所提升，但仍处历史偏低分位数。周中国务院国资委表态进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央国企估值有望重塑，相关低估值机遇值得关注。周五美国有议员提议禁止美国政府与部分中国生物科技公司签订合约，相关板块情绪受到冲击。我们认为在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。 　　弹性组合：长春高新(000661)、上海莱士(002252)、康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、春立医疗(688236)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、信达生物(1801)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、太极集团(600129)、恩华药业(002262)、贝达药业(300558)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、心脉医疗(688016)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、海创药业-U(688302)、亚虹医药-U(688176)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.75%，创业板指数下跌1.92%，沪深300上涨1.96%，中信基础化工指数下跌1.82%，申万化工指数下跌0.89%。 化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(3.4%)、涤纶(2.73%)、纯碱(1.51%)、氯碱(0.44%)、钾肥(0.2%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为橡胶助剂(-4.91%)、膜材料(-4.56%)、有机硅(-4.53%)、其他化学制品Ⅲ(-3.68%)、涂料油墨颜料(-3.02%)。 　　本周行业主要动态： 　　联丰生物长链二元酸系列项目签约。1月22日，巴彦淖尔经济技术开发区与内蒙古光大联丰生物科技有限公司举行长链二元酸系列项目签约仪式。内蒙古光大联丰生物科技有限公司成立于2010年，是联邦制药（内蒙古）有限公司100%控股的全资子公司。内蒙古光大联丰生物科技有限公司计划在巴彦淖尔经济技术开发区投资11亿元，分三期建设长链二元酸、长链尼龙、麝香T等相关项目，项目总占地面积500亩，主要建设车间厂房、办公楼、宿舍、环保以及停车场等相关配套设施。（资料来源：掌上巴彦淖尔、化工新材料） 　　华鲁集团再投38亿巩固市场。1月22日，董事长樊军表示：目前华鲁集团已经成为全球最大、性价比最高的新能源汽车锂电池电解液制品的生产基地。2024年，华鲁集团还要再投38亿元，巩固领先的市场地位。华鲁集团在新能源、新材料、新医药、新环保等“四新”项目“异军突起”。其中，新能源新材料的营收、利润在化工板块的占比均增至50%以上，化工板块营收利润率是行业平均值的2倍以上，总资产报酬率、净资产收益率与世界一流化工企业相媲美。（资料来源：华鲁集团、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能已投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　国内回顾：“管控政策优化后第一年”，呼吸道传染病流行严重：2023年，我国流感报告发病数达到了1252.82万人，每十万人发病率高达888.73。从哨点医院报告的流感样病例数据来看，流感病例一年四季均存在，但存在集中爆发的特点，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平，并从10月开始至今再次处于高爆发期，期间流感病毒、RSV、肺炎支原体、副流感病毒的流行此起彼伏，呈接力式爆发。 　　海外观察：“管控政策优化后第二年”，呼吸道感染仍然高发：2021年下半年美国各地基本复工复学，ILI上报数进入高峰，2022年全年（解除管控的第一年）上报数达到2019年的接近两倍，2023年（解除管控的第二年）较上年略有下降，但仍显著超出疫情前水平。我们从需求和供给两方面判断，美国新增加的医疗机构同样面临广泛的呼吸道传染病就诊需求，行业或从疫情前的“供不应求”过渡到“供需紧平衡”。 　　临床呼吁快速、易于普及的联合检测产品： 　　呼吸道感染人数多、分布广、病程短的特点要求门诊检测速度快、易于普及，而其混合感染比例高、症状类似而用药不同的特点要求临床多进行联合检测。此外，儿科门急诊因其特殊性，对上述要求尤其较高。 　　呼吸道检测行业进入高速发展期，少数企业产品布局领先：近年来，在分级诊疗体系不断推进、检测技术革新、早诊早治趋势凸显等因素的驱动下，我国呼吸道病原体检测市场保持快速增长态势，试剂市场规模由2013年的1.78亿元增长至2019年的12.97亿元，复合增长率达到39.24%。2019年，以呼吸道检测市场规模占体外诊断整体市场规模比例计算，我国呼吸道检测渗透率仅为1.81%，而全球范围水平达到14.77%。未来，我国非新冠呼吸道检测产品仍具有进一步提高渗透率，挖掘存量市场的充足空间。 　　从各家公司的产品布局可以看出，龙头IVD企业对呼吸道病原体多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品，A股上市企业中英诺特、达安基因、圣湘生物、中帜生物布局较为全面领先。 　　分子检测同时受益于需求端、供给端、政策端三方共振： 　　需求端：疫情期间“做核酸”的概念广泛普及，分子检测在很短的时间内从原来的鲜为人知转变为人尽皆知。供给端：据国家卫生健康委临床检验中心数据显示，全国核酸检测实验室数量从2020年3月的2081家，增长至2022年4月的1.31万家。考虑到2022年我国二级及以上医院共有1.47万家，预计我国二级及以上医院已基本配备PCR实验室。政策端：2023年国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标》，明确要求提高呼吸道病原体核酸检测覆盖率和呼吸道感染性疾病核酸检测百分比，以及要求提高住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率，为医疗机构开展非新冠呼吸道分子检测、报新项目提供了政策支持。 　　胶体金检测尤其适合儿科门急诊和基层医疗机构： 　　胶体金法检测在灵敏度、自动化程度方面存在固有劣势，但其比较优势同样明显，速度快、随到随检、对人员和场地无要求、方便进行多指标联检等特点使得胶体金法在儿科门急诊、基层医疗机构具有广泛的需求。同时，得益于国内居民的对胶体金测呼吸道疾病的认识程度明显提高，以及快速诊断的结果被纳为流感确诊病例的诊断依据，胶体金检测的临床地位和认可也在不断提升。 　　渗透率快速提升，院内市场空间有望超百亿： 　　基于不同方法学在不同医疗终端的适用性，我们对我国院内呼吸道病原体市场规模测算进行了测算：预计到2028年，院内呼吸道病原体检测市场总规模达到101亿元，其中分子检测84亿元、胶体金检测17亿元。 　　建议关注标的：圣湘生物：打造完整呼吸道病原体检测生态，长期耕耘有望迎来丰收；英诺特：呼吸道胶体金检测龙头，医院覆盖率提升拉动业绩高增；其他建议关注标的：华大基因、之江生物、达安基因、硕世生物、万孚生物、安图生物、亚辉龙、科华生物。 　　风险提示：呼吸道诊疗需求不及预期的风险、假设及预测不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险、产品获批进度不及预期的风险、合规及政策相关风险。