中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《稀土精密加工行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国稀土精密加工行业的市场规模、成本构成及各细分领域产量进行深入分析。报告的核心观点包括： 中国稀土精密加工行业市场规模快速增长，但波动较大 报告数据显示，中国稀土精密加工行业市场规模在2017-2022年间呈现波动式增长，2021年达到峰值后出现回落，但预计未来几年将持续增长。这种波动可能与原材料价格、下游需求以及宏观经济环境等因素有关。 成本构成分析揭示行业盈利能力的潜在风险 报告对稀土精密加工的原材料成本和制造费用进行了详细分析，并计算了稀土功能材料的生产成本。原材料成本波动剧烈，对行业盈利能力影响显著。未来，控制成本、提高效率将成为企业提升竞争力的关键。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对中国稀土精密加工行业进行分析： 中国稀土精密加工行业市场规模测算 报告采用“结论=成本*产量”的模型测算中国稀土精密加工行业的市场规模。数据显示，2017年至2027年，市场规模预计将从263亿元增长至727亿元，年均复合增长率为10.2%。然而，数据也显示出市场规模的波动性，例如2020年至2021年间增长显著，而2021年至2022年间则出现下滑。这表明市场规模受多种因素影响，需要进一步深入研究。 市场规模波动性分析：影响因素及未来展望 市场规模的波动性值得关注。需要进一步分析导致2021年市场规模峰值后回落的原因，例如原材料价格上涨、下游需求变化、以及宏观经济环境的影响等。同时，需要对未来几年市场规模的增长趋势进行更深入的预测，并考虑潜在的风险因素。 稀土精密加工成本构成分析 报告详细分析了稀土精密加工的成本构成，主要包括原材料成本和制造费用。 原材料成本分析 报告数据显示，稀土精密加工的原材料成本在2017-2022年间波动较大，2021年出现大幅上涨，随后有所回落。这与稀土原材料价格的波动密切相关。未来，企业需要关注原材料价格的波动风险，并采取相应的风险管理措施。 制造费用分析 报告分析了稀土功能材料的制造费用，并指出其在成本构成中的比例。制造费用的变化趋势与原材料成本类似，也存在波动。降低制造费用，提高生产效率，将是企业提升盈利能力的关键。 综合成本分析及对盈利能力的影响 将原材料成本和制造费用结合起来分析，可以更全面地了解稀土精密加工行业的成本构成，并评估其对行业盈利能力的影响。高昂的原材料成本和波动性较大的制造费用，都对企业的盈利能力构成挑战。 各类稀土功能材料产量分析 报告分别对稀土永磁材料、稀土催化材料、稀土抛光材料、稀土发光材料和稀土储氢材料的产量进行了分析，并计算了各材料产量在稀土精密加工总产量中的占比。 稀土永磁材料产量分析 稀土永磁材料产量持续增长，年均增长率保持在7.7%左右，显示出强劲的市场需求。 稀土催化材料产量分析 稀土催化材料产量波动较大，增长率不稳定，这可能与下游行业需求变化有关。 其他稀土功能材料产量分析 报告还分析了稀土抛光材料、稀土发光材料和稀土储氢材料的产量，并指出其增长率各有不同，反映出不同细分市场的差异化发展趋势。 各类材料产量对总产量的贡献 通过分析各类型稀土功能材料的产量及其在总产量中的占比，可以更清晰地了解中国稀土精密加工行业的产业结构和发展趋势。 数据来源及方法论 报告的数据主要来源于东方财富、北方稀土年报、包头稀土产品交易所和工信部等公开渠道。报告采用“结论=成本*产量”的模型测算市场规模，并对各细分领域产量进行统计分析。 总结 本报告基于头豹研究院的数据和模型，对中国稀土精密加工行业进行了全面的分析。报告指出，中国稀土精密加工行业市场规模快速增长，但波动较大；成本构成中原材料成本波动剧烈，对行业盈利能力影响显著；各细分领域产量增长率差异较大，反映出市场需求的多样性。未来，企业需要关注原材料价格波动风险，提高生产效率，并根据市场需求调整产品结构，才能在竞争激烈的市场中获得可持续发展。 报告数据和分析仅供参考，不构成任何投资建议。 读者应结合自身情况进行判断，并注意报告中数据的来源和局限性。

　　事件 　　2023年12月15日，江西省医疗保障局发布《关于干扰素省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知》，29省干扰素联盟集采拟中选结果正式出炉。 　　点评 　　整体降幅温和，集采平稳落地。根据江西省医疗保障局官方发布内容，此次集采共有13家干扰素医药企业参加现场投标，12个品种48个规格采购成功。3家以上企业报名的品种（人干扰素α2b注射剂）中选平均降幅47.79%，最高降幅54.58%；2家企业报名的品种（人干扰素α1b注射剂和人干扰素α1b滴眼液）中选平均降幅19.38%，最高降幅24.55%；独家企业报名的9个品种中选平均降幅20.91%，最高降幅27.19%。根据联盟省份约定采购量计算，相对最高有效申报价，预计可为联盟省份年节约采购资金3.07亿元。 　　长采购周期下，看好品种格局优秀的企业。根据本次集采拟中选结果，特宝生物独家产品聚乙二醇干扰素α2b注射液（180μg规格）拟中选价格为667.38元，较最高申报价825.35元降幅约为19.1%，较2022年广东联盟集采中标价697.41元降幅约4.3%；凯因科技人干扰素α2b阴道泡腾片（3枚/盒）拟中选价格为99.87元，较最高申报价132.18元降幅约为24.4%，较其2022年年报披露的中标价格区间下限127.71元降幅约为21.8%。考虑到本次集采针对有效申报企业为2家或1家的品种，设置的拟中选产品确定规则要求产品报价不高于同产品省级集采最低价，并要求报价降幅（A值）不低于3家及以上品种的拟中选企业平均降幅（B值）的0.5倍（其中一类生物制品降幅放宽至不低于B值的0.4倍，二类生物制品降幅放宽至不低于B值的0.45倍），聚乙二醇干扰素α2b注射液及人干扰素α2b阴道泡腾片的拟中选价格降幅较为温和。本次干扰素省际联盟集中带量采购周期为4年，周期内购销协议每年一签，续签购销协议时，约定采购量原则上不少于该中选药品上年度约定采购量。采购周期较长，降幅温和下，独家品种有望维持较为稳定的价格体系，利于实现业绩长期增长。 　　投资建议 　　本次干扰素省际联盟集采整体降幅温和，看好集采落地后行业稳健发展。同时，聚乙二醇干扰素α2b注射液及人干扰素α2b阴道泡腾片作为独家品种，竞争格局优秀，在为期4年的采购周期下，有望维持价格体系稳定，长期增长可期。 　　我们维持行业“买入”评级，建议持续关注干扰素行业头部企业。重点推荐：特宝生物、凯因科技等。 　　风险提示 　　政策变化的风险；适应症拓展不及预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；临床试验进展不及预期的风险。

　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 3372 点，环比下跌 2.06%。其中，涨幅前五的有凯赛生物(6.95%)、东材科技(6.24%)、山东赫达(5.52%)、瑞联新材(5.31%)、浙江众成(4.24%)；跌幅前五的有金博股份(-15.25%)、杉杉股份(-8.9%)、合盛硅业(-6.48%)、泛亚微透(-5.91%)、联瑞新材(-5.68%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 5935.7 点，环比下跌 1.8%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1038.25 点，环比下跌 2.9%；中信三级行业有机硅材料指数收报5785.06 点，环比下跌 3.25%；中信三级行业碳纤维指数收报 1852.87 点，环比下跌 11.41%；中信三级行业锂电指数收报 2093.83 点，环比下跌 4.61%； Wind 概念可降解塑料指数收报 1679.75 点，环比上涨 0.18%。 　　 三菱化学宣布收购 CPC 公司全部股份。 12 月 15 日，三菱化学宣布决定收购意大利汽车部件制造销售公司 C.P.C. SRL 的全部股份，旨在强化和扩大垂直整合的供应链，加快碳纤维业务的长期发展。在获得监管机构批准后，预计于 2023 年底完成收购手续。本次收购将充分利用 CPC 公司的设计能力、成型技术、开发能力、提案能力以及与欧美汽车厂商建立的商流网络，进一步加快片状模塑料（CF-SMC）和预浸料压缩模塑（PCM）等碳纤维复合材料在汽车部件中的应用。（资料来源：三菱化学、阿科玛、化工新材料） 　　 巴斯夫已实现关键特种胺的扩能。 12 月 12 日，巴斯夫宣布，已完成路易斯安那州盖斯马(Geismar)工厂生产的关键特种胺的产能扩张。该厂产品包括 Baxxodur®和LupragenTM 品牌的关键聚醚胺和叔胺。巴斯夫拥有约 300 种不同的胺类产品，是全球最多样化的化学中间体产品组合之一。除了烷基、链烷醇和烷氧基烷基胺外，巴斯夫还提供杂环胺、芳香胺以及特种胺。这些多功能产品主要用于制造工艺化学品、药品和作物保护产品，以及化妆品和洗涤剂。它们还用于生产涂料、特种塑料、复合材料和特种纤维。（资料来源： Basf、化工新材料) 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　 风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资建议 　　1.挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的龙头企业 　　2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2023年12月8日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4581点，较2022年初的5230点下降12.41%，较今年年初的4815点下降4.86%，近五年历史百分位为43.38%。随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求渐改善，复苏初现。同时，2023Q3化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。重点关注涤纶长丝、大炼化、MDI等目前处于低估值，业绩逐步企稳的行业，重点关注万华化学、宝丰能源、巨化股份、昊华科技、金禾实业、荣盛石化等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。 　　2.拥抱国产替代新材料：关注投资渗透率、市占率提升的新材料企业 　　在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业正在进入发展的新阶段，由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、POE、光学膜、COC等新兴领域，重点关注凯赛生物、卫星化学、东材科技、阿科力、新宙邦等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年12月11-15日，申万医药生物板块指数下跌2.0%，跑输沪深300指数0.3%，医药板块在申万行业分类中排名第27位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌6.9%，跑赢沪深300指数6.8%，在申万行业分类中排名第16位。本周涨幅前五的个股为华纳药厂（14.35%）、拓新药业（13.31%）、奥赛康（11.99%）、浙江震元（11.24%）、交大昂立（9.64%）。 　　23年医保谈判结果超预期，关注创新药及中药机会：12月13日国家医保局发布2023年国家医保目录调整结果。1）本次调整续约谈判降幅温和，充分体现支持创新。121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。2）众多创新品种新增纳入，建议关注相药企。再鼎医药艾加莫德α注射液治疗全身型重症肌无力作为罕见病用药纳入；艾迪药业三联单片复方抗艾滋病1类创新药艾诺米替片纳入，降幅仅35.6%；贝达药业贝福替尼(三代EGFR-TKI)、伏罗尼布片（肾细胞癌）首次进入；亿帆医药三代G-CSF艾贝格司亭α成功纳入；康哲药业地西泮鼻喷雾剂（维图可）及替瑞奇珠单抗注射液（益路取）成功纳入；绿叶制药百拓维®（注射用戈舍瑞林微球）首次纳入。荣昌生物泰它西普、维迪西妥单抗成功续约，海思科环泊酚成功续约并纳入所有适应症；医保谈判的成功将为公司商业化放量打下坚实基础。建议关注：再鼎医药、艾迪药业、贝达药业、先声药业、康哲药业、绿叶制药、荣昌生物、海思科、西藏药业、恒瑞医药、西藏药业等。3）新版目录大力支持中药，多款注射剂限制放宽，如热毒宁（康缘药业）、痰热清（上海凯宝）、参附（华润三九）、疏血通（九芝堂）等，中药注射剂未来有望进一步放宽限制，在研新药研究亦有望得到重视。建议关注康缘药业、悦康药业。 　　投资策略及配置思路：本周A股医药持续调整，从板块看，百利天恒巨额授权带动了ADC和部分有数据催化预期的创新药大涨，而生物制品则在周五出现高位调整；H股医药则在医保谈判结果出来和海外流动性预期改变下出现强势上涨。自10月底三季报利空出尽后医药反弹了1个月，目前已调整了半月，考虑到24年增长的较为确定性和行业间比较优势当前我们不悲观，特别是近期医保谈判结果充分表达了对创新的支持和对中药的支持。我们认为当前医药可以继续配置，24年核心方向为创新+出海+中药，建议重点配置。 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、百奥泰、迈威生物、和黄医药、康方生物、康诺亚、金斯瑞、君实生物、信达生物等； 　　2）Pharma：重点关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　4）低位资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、老百姓、健之佳、大参林和国药一致等）； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　-药：带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　本周投资组合：太极集团、智飞生物、派林生物、悦康药业、千红制药、华纳药厂； 　　十二月投资组合：太极集团、开立医疗、三诺生物、悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　2024年医药充满信心，积极把握板块回调机会。本周沪深300下跌1.70%，医药生物下跌1.96%，处于31个一级子行业第27位，本周子化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.12%、3.09%、2.72%、1.02%、0.84%、2.58%。本周医药依然在主题催化、底部资产两个方向有所表现。本周医药板块热点频发：1）百利天恒就ADC项目BL-B01D1与BMS达成总交易额83亿美元的独家合作协议，刷新国内创新药license-out首付款记录。2）万泰生物9价HPV疫苗完成V8访视现场工作。3）冬季呼吸道疾病持续高发。在热点催化下，前期关注度较低、处于底部的标的均有所表现，市场整体表现为持续轮动。当下业绩空窗期，医药有望持续多点开花，底部个股有望持续受到资金青睐，同时前期涨幅较高的优质个股回调也会带来较好的布局时机。医药当前处在政策、持仓、业绩等多重底部，需求刚性和老龄化趋势下，我们坚定看好医药板块投资机会，2024年有望成为启动元年，当下建议自下而上优选底部、有催化的优质企业。 　　医保谈判结果落地，降幅温和，鼓励创新政策趋势不变。12月13日，国家医疗保障局召开新闻发布会公布2023年国家医保药品目录调整结果。医保谈判降幅较为温和，建议关注纳入医保的创新品种和受益创新药企，包括恒瑞医药、贝达药业、信立泰、神州细胞、科伦药业等。（1）价格降幅温和。共有126个药品新增进入国家医保药品目录，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药），其他领域用药59种。1个药品被调出目录。本次调整后，目录内药品总数将增至3088种，其中西药1698种、中成药1390种，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平进一步得到明显提升。在谈判/竞价环节，共有143个目录外药品参加，其中121个谈判/竞价成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅与2022年基本相当。叠加谈判降价和医保报销因素，预计未来两年将为患者减负超400亿元。（2）分企业来看：1）恒瑞医药：磷酸瑞格列汀片、布比卡因脂质体注射液、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、盐酸右美托咪定氯化钠注射液首次纳入国家医保目录，目前布比卡因仅在美国和欧洲销售，国内尚未进口，同时国内外暂无其他右美托咪定鼻喷雾剂上市，两款产品成功纳入医保将会助力其医院拓展和快速放量。2)信立泰：恩那度司他片新纳入医保目录。3）贝达药业：伏罗尼布片和甲磺酸贝福替尼胶囊纳入医保。4）科伦药业：w-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(36%)注射液和中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(30%)注射液纳入医保目录。5）神州细胞：瑞帕妥单抗注射液获进入医保目录。（3）对创新药纳入医保目录给予政策倾斜。医保局建立了覆盖申报、评审、测算、谈判等全流程的创新药支持机制。2023年，25个创新药参加谈判，谈成23个，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，价格平均降幅低4.4个百分点。通过谈判，创新药的价格更加合理，患者可负担性大幅提高，多数出现了销售量和销售额双双大幅攀升的情况。（4）优化续约规则，给予新药稳定预期。按照今年调整后的续约规则，100个续约药品中，70%的品种可以原价续约，31个品种因销售额超出预期等原因需要降价，平均降幅仅为6.7%；同时这100个续约药品中有18个增加了新的适应症，仅1个触发了降价机制。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌7.66%，跑输医药行业2.05%；本周平均下跌2.20%，跑赢医药行业0.19%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-6.89%，同期沪深300收益率-13.69%，医药板块跑赢沪深300收益率6.80%。本周沪深300下跌1.70%，医药生物下跌1.96%，处于31个一级子行业第27位。本周子行业均下跌，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.12%、3.09%、2.72%、1.02%、0.84%、2.58%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.7倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　医药行业指数表现较弱，跑输大盘。本周申万医药指数下跌1.96%，跑输沪深300指数0.26pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第27位。从子板块来看，原料药、中药Ⅲ、医药流通表现靠前，本周变动分别为-0.58%、-0.84%、-0.96%；血液制品、其他生物制品、医疗设备表现靠后，本周变动分别为-3.77%、-3.56%、-3.11%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为百利天恒-U、华纳药厂、拓新药业、奥赛康、浙江震元；跌幅前五的公司为贝瑞基因、*ST太安、和元生物、通化金马、联影医疗。本周股价涨跌幅分析：消息面上，新冠变异株JN.1正在全球蔓延，病毒防治相关概念股表现活跃；另百利天恒与百时美施贵宝就BL-B01D1的开发和商业化权益达成全球战略合作协议，创下国产ADC授权出海首付款新纪录。 　　医保谈判续约降幅温和，政策持续支持创新。本周医保谈判结果出炉，2023年新增126种药品进入国家医保目录。从谈判/竞价来看，143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功；谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。医保谈判持续向创新药倾斜，2023年25个创新药参加谈判，23个谈判成功，成功率高达92%；与整体水平相比，成功率高7.4%，平均降幅低4.4%。创新药整体续约温和，2023年100个续约药品中，70%以原价续约；其中31个品种因销售额超出预期需要降价，平均降幅仅为6.7%；18个品种新增适应症，仅有1个触发降价机制。从谈判品种来看，PD-1单抗新增适应症均谈判成功；ADC医保内格局未变，目录外的4个品种均未谈判成功；第三代EGFR-TKI抑制剂伏美替尼（艾力斯）成功续约，贝伐替尼（贝达药业）首次进入医保；罕见病药物中15个目录外罕见病用药谈判/竞价成功，包含艾加莫德α（再鼎医药）、阿伐替尼片（基石药业）、司妥昔单抗（百济神州）等，覆盖16个罕见病病种，填补了10个病种的用药保障空白。本次医保谈判降幅温和，政策继续加大创新支持力度，创新药通过谈判价格更加合理，患者可负担性有望大幅提高，期待后续商业化放量。建议关注再鼎医药、艾力斯、贝达药业、荣昌生物等。 　　国产ADC出海进程加速，创新研发实力获得国外药企广泛认可。本周百利天恒与BMS就EGFR×HER3双抗ADC达成全球战略合作，刷新了全球ADC单药交易总价纪录，同时创造了国产ADC创新药出海授权首付款新记录；此外和铂医药与Seagen就MSLNADC达成全球战略合作，验证了和铂医药技术平台的潜力及创新能力。国内ADC虽起步较晚，但随着国内政策研发创新支持力度的加大、叠加国内ADC创新药企研发实力不断增强，国内ADC技术平台及在研管线迅速获得国外药企广泛认可。建议关注布局新一代ADC技术平台、ADC成功出海/出海预期的创新药企，如荣昌生物、迈威生物、科伦博泰、百利天恒等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　国产ADC对外授权再创新高 　　国产ADC出海再添新交易。2023年12月12日，百利天恒公告与BMS就BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）达成合作协议，潜在交易额最高可达84亿美元，国产ADC对外授权金额再创新高。2023年12月15日，和铂医药公告与Seagen就HBM9033（间皮素ADC）达成许可协议，潜在预付款及里程碑收入最高可达11亿美元，分成比例可达高双位数。 　　创新驱动国产ADC出海 　　近年来，得益于偶联技术、小分子毒素及抗体修饰技术的进步和突破，ADC行业热度迅速增长。复盘中国ADC出海之路，我们认为中国ADC能够屡次实现大额对外授权主要有以下原因： 　　需求端，海外大药企具有扩充ADC管线的动力：（1）以DS-8201为代表的新一代ADC药物在实体瘤上展现出积极的治疗效果，并取得出色的销售成绩，有望涌现出多个大单品药物；（2）以PD-1为代表的免疫疗法陆续面临专利到期的困境，通过开拓与ADC的联合疗法可以加深产品护城河。 　　供给端，我们认为中国ADC企业具备独特的优势：（1）ADC药物兴起时间较晚，国内药企积累了深厚的基础和经验，工程师红利也助力国内药企不断提前和加速Fast-follow的入局起点和开发速度，有望享受行业发展红利； 　　（2）ADC药物研发属于组合创新，中国药企在已成药靶点的组合、工艺改进等工程技术手段上具备优势，能够挖掘出新颖的具备“Best-in-Class”潜力的ADC分子结构。 　　投资建议 　　国内ADC研发持续推进，相关产品有望陆续兑现，建议关注细分领域研发进度领先的药企，如百利天恒、康诺亚、荣昌生物等；产品显现出同类最佳潜力的药企，如科伦博泰生物、迈威生物、翰森制药、乐普生物、基石药业等；拥有差异化竞争优势产品的药企，如恒瑞医药等。 　　ADC药物同时涉及小分子和大分子两种性质相差较大的药物类型，相关研发及生产工艺较为复杂，药企通常会选择和专业的CRDMO合作。根据弗若斯特沙利文数据，截至2022年全球ADC药物发现、开发及制造的外包率高达70%。我们认为随着ADC药物的陆续获批与快速放量，相关CRDMO公司有望快速发展，建议关注药明合联、皓元医药、迈百瑞等。 　　风险提示：药物研发不及预期；市场竞争加剧；药物销售不及预期；海外拓展不及预期。

　　2023年个股最大涨跌幅度统计（按某个时段高低点来计算） 　　医药生物板块个股全年上涨幅度较大的是化学制药板块的新诺威（458.94%）和百利天恒（447.23%）；中药板块上涨较大的是ST吉药（182.64%）、大唐药业（175.17%）和太极集团（127.68%），医疗器械板块涨幅较大的是中科美菱（169.95%）、博迅生物（161.84%）和赛诺医疗（160.53%），医药商业板块、医疗服务板块和生物制品板块涨幅最大的分别是润达医疗（177.00%）、三博脑科（150.10%）和诺思兰德（147.54%）。 　　回调方面：医疗器械板块的怡和嘉业（-67.78%）和中药板块的*ST太安（-66.26%）回调幅度较大，医疗服务板块、生物制品板块、化学制药板块和医药商业板块回调最大的分别是：美迪西（-63.30%）、万泰生物（-60.69%）、海创药业（-56.19%）和老百姓（-47.00%）。 　　结论：CXO和龙头企业单边下跌；中药上半年行情显著；小市值公司+创新药品类公司+边际有改善的公司，行情波动较大。 　　23年医药板块涨跌幅情况梳理：上半年中药板块领涨医药生物，下半年化学制药板块反弹明显。上半年中药利好政策拉动板块上行领跑医药生物，23年5月29日到达最大涨幅15.29%，下半年化学制药板块受GLP-1海外进展拉动，逐渐反弹，由23年8月23日下跌12.93%，回弹至10月13日上涨0.98%，回弹幅度达13.91%。 　　全部公募持仓医药稳健上升：23Q1~3分别是10.90%/11.12%/12.18%。（2020Q2持仓医药为18.23%） 　　中国医药国际市场：百利天恒、恒瑞、诚益生物、映恩生物、传奇生物等公司均有较大金额的licenseout；国内药企产品FDA获批，也先后有君实生物特瑞普利单抗、亿帆医药艾贝格司亭α注射液、和黄医药呋喹替尼。BD合作+海外审批，2024年是开启之年。 　　细分到行业，中药板块和创新药械，是2024年的两个主线，其中创新药械，我们更倾向于已经具备商业化产品的公司；此外，具备国际化的公司也会在2024年大放异彩。 　　(1)中药:中药创新药审批和陆续放量(并且着重在有研发费用支出)、品牌中药（稀缺+持续提价+国企改革）、OTC（低估值、稳定）、国企改革，标的包括：康缘药业、以岭药业、同仁堂、贵州三力、达仁堂、太极集团、广誉远、昆药集团等。 　　(2)创新药:着重在已经商业化的品类、或者已经商业化+马上有品种获批、国际化市场能落地，需要关注泽璟制药、亿帆医药、君实生物、荣昌生物、绿叶制药、艾迪药业、特宝生物等，龙头药企需要持续关注。 　　(3)创新器械:着重品类，集采影响陆续淡化；电生理、骨科、神经介入可以重点关注；化学发光集采缓和需要重点留意厂家降幅。 　　(4)其他自下而上去挖掘的标的。 　　年度关注标的：同仁堂、以岭药业、康缘药业、贵州三力、昆药集团、天士力、健民集团、大参林、安图生物、麦澜德、亚辉龙、英诺特、海泰新光、迈瑞医疗、迪安诊断、瑞尔集团、百诚医药、固生堂、荣昌生物、君实生物、艾迪药业、智飞生物、亿帆医药、泽璟制药、绿叶制药、科伦药业、九典制药、健麾信息、华大智造。 　　（1）中药：中药行情今年上半年得到充分演绎的情况下，即使三季度有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。23年4季度和2024年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路：1）国企改革下的品牌OTC；2）中药创新药；3）预期落空的政策推进；4)好品种+有催化的OTC；5）中药配方颗粒。 　　（2）创新药：2024创新药及制剂板块投资主线：本土巩固：临近商业化/即将销售放量阶段公司or仿创结合药企转型公司or国内FIC药物进入关键临床；海外展望：创新药获得海外监管批准or海外渠道拓展可带来增量orFIC药物进入全球2/3期临床/数据读出。 　　（3）医疗器械：基本面预期有改善：1）骨科：关节续标在即，价格有望提升；2）出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的；5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的；6）IVD化学发光板块，集采即将落地，预计整体方案温和，优选内生增长强劲的龙头标的。 　　（4）医疗服务：需求穿越周期、行业天花板高的细分专科赛道：具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式，业务韧性强；经营边际改善、困境反转得到初步验证并有望持续兑现的标的/赛道：疫情影响较大，现阶段经营显著改善，业绩增长具备可持续性。 　　（5）生物制品：疫苗行业：二类苗市场空间广阔，期待重磅单品放量，看好拥有大单品及优质管线储备、具备国际化战略布局的企业；血制品行业：浆站扩张迎来新机遇，关注个股事件驱动，产业整合进程加速，新技术推动产业升级。 　　（6）CXO：行业需求端有望逐步改善，企稳回升；产能扩张进程逐步企稳，供需结构有望优化；业绩短期承压，分化较为明显，海外占比高及高景气度细分赛道公司业绩更优。 　　风险提示：医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；市场竞争加剧风险，出口订单波动风险；政策不确定性，医保谈判结果不及预期；技术人才紧缺和人才流失的风险；创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌1.96%，跑输沪深300指数0.26个百分点，跑输上证综指1.05个百分点，行业涨跌幅排名第29。12月15日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较12月8日PE下跌0.2，比2012年以来均值（34X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，0个子行业上涨，13个子行业下跌。其中，血液制品为跌幅最大的子行业，下跌3.77%。12月15日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为51X。 　　仓位调整导致医药回调，回调即关注“国产替代赛道+创新药+中药” 　　本周医药继续跑输沪深300指数。细分板块方面，本周无细分赛道上涨，血制品、医疗设备、IVD和医院等细分下跌，本周属于整体大幅回调的阶段，我们认为主要是年底部分基金调仓导致。个股涨幅top10，没有明确的主线，百利天恒BD项目、康缘药业部分产品医保落地等都是有具体的催化事件；个股跌幅top10，没有明确的主线，不过以前期热门的股票为主。港股方面，HSCIH周线上涨2.55%，处于历史底部的位置，科济、德琪、海吉亚等领跌。 　　医药生物（申万）年初至今走势还处于2022年9月份的低点位置，估值也是处于历年的低点区域。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声，医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路：我们认为平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值PEG低的龙头公司、国产替代还有空间的药械（例如近期的化学发光集采担忧解除，同时可以关注电生理赛道）、创新药。 　　本周医保谈判结果揭晓，2024年可期，2023医保目录调整明确大力支持创新药，平均降幅57.3%，成功率92%，1月1日正式实施。在谈判/竞价环节，143个目录外药品参加，其中121个谈判/竞价成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。创新药（1类化药、生物制品、中成药）共23款药物谈判成功，谈判成功率92%（较整体高7.4pct），平均降幅57.3%（较整体低4.4pct）。目录调整共新增126种药品，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其他领域用药59种。同时，调出了1种即将撤市的药品。本次调整后，目录内药品总数将增至3088种，其中西药1698种、中成药1390种，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平得到进一步提升。 　　建议关注简约续标的创新药公司以及有品类在谈判的公司，我们团队前期关注的信立泰、特宝生物、艾迪药业、亿帆医药、君实生物、盟科药业、华领医药、九典制药、荣昌生物、华领医药、康缘药业等均有品类在列，我们均深度覆盖。 　　医药在政策端基本落地，医保谈判落地扫清了医保支付的担忧。建议2024年重点关注中药和创新药的业绩增量的机会。 　　12月份建议配置个股：迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、泽璟制药。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司，其中新增的是泽璟制药；近期波动较大的是英诺特（英诺特需要从中长期角度去理解公司的价值）。 　　马上进入2024年，我们需要去思考年度投资思路，我们认为，2024年依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的可预期，我们推荐泽璟制药等标的。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股近三成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，143支上涨，占比29.12%。本周涨幅前十的医药股为：百利天恒（+26.29%）、华纳药厂（+14.35%）、拓新药业（+13.31%）、奥赛康（+11.99%）、中科美菱（+11.34%）、浙江震元（+11.24%）、怡和嘉业（+10.79%）、森萱医药（+9.36%）、万泰生物（+9.06%）、康缘药业（+8.93%）。本周跌幅前十的医药股为：贝瑞基因（-23.25%）、*ST太安（-14.24%）、和元生物（-11.15%）、通化金马（-10.95%）、联影医疗（-10.65%）、益方生物（-9.85%）、康泰生物（-9.79%）、迪瑞医疗（-9.2%）、润达医疗（-9.16%）、普瑞眼科（-8.86%）。 　　本周港股97支个股中，60支上涨，占比61.86%。 　　本周新发报告 　　公司点评健麾信息(605186)：《医院业务波动带来业绩端承压，期待公司海外订单持续推进》；专题报告《创新药专题之三——高尿酸及痛风疾病专题：痛风慢病市场崛起，创新药物需求猛增》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。