事件： 　　据百川资讯，截至2023年11月14日，国内95%草铵膦原药市场成交价为6.2万元/吨，较11月13日价格低点6万元/吨上涨0.2万元/吨。 　　投资要点： 　　厂家挺价意愿强，草铵膦市场价有所上涨 　　据百川资讯，截至2023年11月14日，部分草铵膦供应商报价6.5-7万元/吨，市场成交价为6.2万元/吨，较11月13日上涨0.2万元/吨。前期草铵膦价格长期低位，自9月中旬以来维持在6万元/吨，部分企业已出现亏损。近期主流厂家持挺价心态，积极上调报价。行业开工率来看，8-10月草铵膦行业开工率在60%以上，市场供应相对稳定；库存方面，截至2023年11月10日，草铵膦行业库存0.41万吨，相较于目前行业总产能11.3万吨来说，库存相对较小。需求端来看，美洲、东南亚均有订单下发，部分主流企业有排单，销售压力不大。 　　精草铵膦减量增效，有望推动行业新发展 　　相对于普通草铵膦，精草铵膦可以实现药效翻番、用量减半，且价格仅是普通草铵膦的1.5~1.6倍，是草铵膦行业未来重要的发展方向。截至2023年11月14日，国内50%精草铵膦母液折百价参考10.3万元/吨左右，下游市场刚需补货为主，终端性价比决定市场价格走势，需要密切关注成本端草铵膦价格变化。 　　目前国内精草铵膦产能布局较多，截至2023年9月，国内有株式会社日本三明农药、利尔化学、永农生物、美邦药业、新安化工、绿霸化工、七洲绿色化学等企业已获得精草铵膦原药登记，但真正实现精草铵膦商业化量产的企业只有利尔化学和永农生物。 　　行业评级及投资策略 草铵膦行业价格在连续下调两年以后，近期开始触底反弹，在草铵膦行业价格回升的带动下，预计农药行业景气有望回暖，维持农药行业“推荐”评级。 　　重点关注个股 　　（1）利尔化学：公司是国内草铵膦行业龙头，截至2022年底，拥有草铵膦产能1.85万吨。公司精草铵膦规划产能和技术行业领先，有望带来新成长。广安基地现有3000吨/年精草铵膦产能，据公司2023年中报，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已开始试生产，荆州1万吨/年生化法精草铵膦已于今年2月获批开建，目前正在加紧推进中。 　　（2）利民股份：公司子公司河北威远生化原有1000吨草铵膦产能，新增5000吨草铵膦产能已于2022年Q3开始试生产，截至2023年9月已达产。此外，威远生化布局1万吨精草铵膦项目，已于2023年9月取得环评批复，其中一期项目正在建设过程中，预计今年年底将启动试生产。 　　风险提示 农药下游需求低于预期、农药产品价格进一步回落、上游原材料价格大幅涨价、相关标的新项目投产不达预期、农药行业市场竞争加剧、重点关注公司业绩不及预期。

　　2023前三季度基础化工行业景气延续下行态势，收入、利润同比下滑。2023年前三季度，中信基础化工行业实现18831.66亿元，同比下滑3.22%，实现净利润1177.44亿元，同比下滑45.56%。2023前三季度基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与中报业绩相比，下滑幅度有所趋缓。2023年第三季度，基础化工行业的净利润仍呈现下降态势，营业收入、营业利润环比实现小幅增长，显示行业下滑态势有所放缓。 　　2023前三季度，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅4个子行业净利润实现同比增长。轮胎、日用化学品、民爆用品、涂料油墨颜料和聚氨酯行业业绩表现相对较好。2023年三季度，各子行业收入、利润出现分化，复合肥、锦纶、氨纶、日用化学品和轮胎等行业改善态势较为显著。 　　行业盈利能力低位运行，毛利率环比改善。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的毛利率、净利率仍呈下滑态势，但三季度下降幅度趋缓，其中毛利率环比改善。前三季度子行业盈利能力总体下行，三季度纯碱、氮肥、合成树脂等部分子行业盈利能力环比出现改善。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流回落。2023年前三季度，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流保持较好态势，。行业投资力度整体保持高位，在建工程规模环比小幅回落。行业的存货周转天数同比小幅提升，环比则持续改善。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及煤化工、轮胎和涤纶长丝等子行业。 　　未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 　　未来国际油价预计总体呈现中高位运行的态势，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 　　我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。原材料价格与海运费的下降有望降低行业成本压力，带来行业盈利的提升。 　　今年以来，我国纺织服装销售复苏，涤纶长丝开工率持续提升，库存走低。目前行业竞争格局总体较好，景气有望逐步回暖。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　报告摘要： 　　目前基金公司陆续发布了2023年三季报，我们对基金持有医药行业的仓位及重仓股的情况进行了统计分析。 　　基金医药持仓比环比有所提升。截至三季度末，基金医药生物行业（申万）持股数量为361家，环比减少107家；基金持股总市值为3956亿元，环比减少2685亿元。同时医药基金持仓环比有所上升，三季度末基金医药生物行业的持仓市值占比为12.6%，环比提升了0.6%。整体看，今年以来，基金医药板块持仓比稳步抬升中，目前基本处于2015年以来中位数附近水平，与近年来的高点仍有较大差距。 　　基金持股数量及变动情况。今年三季度末，爱尔眼科（总计11.1亿股，下同）、恒瑞医药（7.96亿股）、美年健康（5.9亿股）、药明康德（5.7亿股）及智飞生物（2.7亿股）基金持股数量最多，同时康龙化成（+1.5亿股）、药明康德（+1.2亿股）、赛诺医疗（+0.53亿股）、智飞生物（+0.31亿股）、九州药业（+0.3亿股）获基金正向增持股份数量最多。康恩贝（-1.02亿股）、仙琚制药（-1亿股）、红日药业（-0.76亿股）、新里程（-0.69亿股）、华东医药（-0.55亿股）获基金反向减持股份数量最多 　　投资策略：目前虽基金持仓比环比有所回升，但仍位于多年来的中位数附近水平。进入四季度，前期业绩高基数影响将进入尾声，在诊疗复苏、政策预期稳定的背景下，医药行业业绩有望重回稳增长区间。此外经过近2年调整，行业估值目前仍具备一定性价比，建议继续关注行业的配置价值及相关景气度确定的细分领域龙头，如创新药械、消费医疗、医疗服务等。 　　风险提示：行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级对板块的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　电子化学品：士兰微参股子公司获大基金二期增资，电子化学品板块涨幅居前。士兰微发布公告称，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司参与认购公司定增，拟认购金额为15亿元。除士兰微外，今年大基金二期还参加了华虹公司、晶瑞电材参股子公司湖北晶瑞等公司的投资。作为千亿规模的国家级基金，大基金二期投资令市场对半导体关注度再次提升。随着人工智能技术发展，国产AI芯片产业链加快成熟，有望给半导体带来新的发展机遇。本周化工子行业中，电子化学品（4.95%）涨幅排名第一，其他塑料制品（3.80%）、磷肥及磷化工（3.50%）板块涨幅排名居前。 　　磷肥：成本上调支撑磷肥价格上行。在成本端，磷矿石、硫磺价格上调，对价格有一定支撑，磷酸一铵、磷酸二铵价格均同比上升。在供给端，根据百川盈孚数据，磷酸一铵周度产量同比上升0.37万吨，周度开工率为57.07%，同比上升5.99个百分点。磷酸二铵周度产量同比上升1.14万吨，周度开工率为60.10%，同比上升2.49个百分点。 　　2.近期投资建议 　　（1）电子化学品：11月8日，士兰微国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司参与认购公司定增，拟认购金额为15亿元。作为千亿规模的国家级基金，大基金二期投资令市场对半导体关注度再次提升。建议关注：雅克科技、晶瑞电材、格林达、江化微、彤程新材、金宏气体、华特气体、安集科技、鼎龙股份等。 　　（2）磷肥：本周，原料磷矿石、硫磺市场价格稳中向上，冬储需求逐渐显露，行业开工率有所提升，磷酸一铵、磷酸二铵价格持续拉涨。建议关注：新洋丰、云天化、川恒股份。 　　（3）氟化工：11月6日，《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》正式印发，对HFCs生产和使用进行总量控制，叠加10月以来成本端萤石支撑三代制冷剂价格陆续调涨。建议关注：三美股份、巨化股份、永和股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　RSV是导致全球儿童住院及死亡的重要因素，仍需更多的长效预防手段。 　　RSV流行于冬季和春季，其主要传播途径是直接接触和飞沫传播。RSV易引发儿童及老年人等易感人群的呼吸道疾病；若无及时治疗，会进一步引发慢性呼吸系统和肺部疾病。全球新生儿RSV发病率约2.6%，5岁以下的RSV感染者疾病负担较重，2021-2021年中国河南省5岁以下RSV非严重感染患者治疗费用占河南省人均可支配收入超过30%；65岁及以上老年人发病率约1.13%。 　　百亿美元RSV药物市场巨头角力，儿童药物占主导。RSV药物全球整体市场规模（包括预防及治疗药物），预计将从2020年的18亿美元增长至2030年的128亿美元，年复合增长率达到21.4%。其中针对儿童的RSV药物预计将从2020年的18亿美元增至2030年的117亿美元，将占全球RSV药物市场的91.1%。中国RSV药物市场预计将自2020年的520万美元大幅增至2030年的15亿美元，年复合增长率为75.8%，其中针对儿童的RSV药物预计约占整个中国RSV药物市场的89.4%。 　　RSV药物处于起步阶段，市场未来发展前景广阔。目前，全球范围内，RSV药物尚处于起步阶段，已上市的预防及治疗RSV产品较少。预防药物方面，婴儿可通过Palivizumab或Nirsevimab两款抗体药物预防RSV感染，成人暂无相关RSV预防类药物。治疗药物方面，暂无已上市的RSV特效抗病毒治疗药物，患者主要通过干扰素、支气管舒张剂等进行辅助性治疗。 　　GSK和辉瑞RSV疫苗23Q3实现快速放量。疫苗方面，6个月内的婴儿可通过孕妇在妊娠24-36周时主动接种辉瑞二价RSV疫苗Abrysvo疫苗来预防患上RSV相关下呼吸道疾病，60岁及以上人群可通过接种GSK的RSV疫苗Arexvy或辉瑞二价RSV疫苗Abrysvo来预防因感染RSV引发的下呼吸道疾病，其他年龄阶段的人群暂无相关已上市的RSV疫苗。2023年FDA批准GSK和辉瑞RSV疫苗上市，上市后首个季度GSK和辉瑞分别实现7.1亿英镑和3.75亿美元的销售额，实现疫苗大单品的快速放量。目前，全球将近70种在研RSV疫苗，管线丰富。 　　全球首款RSV疫苗获批我国临床许可，国内新秀奋力直追。国际合作方面，GSK的RSV疫苗在中国获批临床许可，并且与智飞生物达成战略合作；国内方面，RSV疫苗在研管线丰富，艾棣维欣、嘉晨西海、三叶草生物等多家药企布局，其中，艾棣维欣的ADV110已处于Ⅱ期临床阶段。此外，爱科百发核心产品AK0529是全球首个成功完成Ⅲ期注册临床试验的RSV抗病毒药物，已经申请上市，有望实现商业化。 　　投资建议：目前国内RSV疫苗及药物研发处于起步阶段，但随着国外疫苗进入国内市场、公众RSV预防意识的不断提高、国产RSV疫苗研究的不断推进，预计我国RSV药物和疫苗市场规模将不断扩张。建议关注智飞生物、艾棣维欣、爱科百发（暂未上市）等。 　　风险提示：行业政策变动风险；产品销售不及预期风险；竞争加剧风险；产品研发进度不及预期风险；政策监管环境变化风险。

　　投资要点 　　医药行业指数表现良好，跑赢大盘。本周申万医药指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数1.81pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第8位。从子板块来看，线下药店、医药流通、体外诊断涨幅靠前，本周变动分别为6.39%、4.09%、3.95%；医院、中药Ⅲ、原料药跌幅靠前，本周变动分别为-1.57%、0.95%、1.1%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为热景生物、诺唯赞、润达医疗、维康药业、创新医疗；跌幅前五的公司为ST吉药、赛隆药业、翰宇药业、诺泰生物、海特生物。主要系阿尔兹海默症（AD）相关产业链个股表现优异，GLP-1减肥药相关概念股热情减弱。 　　集采利空落地，关注器械板块优质个股。11月10日，国家组织医用耗材联采平台发出《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，竞价规则较为温和，有望加速人工晶体和运动医学板块进口替代。整体器械板块来看，目前估值处于历史低位，随着相关政策利空出尽，预计四季度及明年有望迎来基本面拐点。未来围绕国产替代、创新出海以及集采政策出清主线，寻找优质个股。1）设备端：受益于医疗新基建和国家分级诊疗医疗资源下沉大趋势，整体板块呈现持续扩容的趋势，叠加国产政策倾斜力度窗口期下，国产设备凭借性价比优势和产品力提升，进口替代加速。其中，内窥镜领域装机量快速增长，加速中高等级医院突破，重点关注开立医疗、澳华内镜、海泰新光；影像设备板块，建议关注龙头联影医疗；血透设备板块，相关厂商凭借价格和服务优势快速入院，抢占部分进口厂商份额，同时带动耗材快速放量，建议关注国产血透设备龙头山外山。2）耗材端：随着集采持续拓品扩面，体量较大的耗材品种基本上都经过一轮集采，预期后面降价温和，对于渗透率较低的耗材领域，集采后存在以价换量逻辑，电生理板块重点关注微电生理、惠泰医疗；对于成熟度较高、集采终端降幅较大的耗材领域，集采业绩出清后有望迎来业绩拐点，心脑血管介入、骨科领域建议关注心脉医疗、大博医疗。3）消费医疗器械：老龄化眼科疾病高发及近视人群高增推动整体眼科器械需求，建议重点关注眼科器械厂商爱博医疗；家用医疗器械方面，政策端医保利好药店器械放量，老龄化叠加疫后防护意识提升，市场渗透率有望持续提升，建议重点关注三诺生物、鱼跃医疗。4）低值耗材：海外大客户库存出清，相关公司订单有望迎来拐点，建议重点关注维力医疗。5）IVD领域：关注集采政策落地，化学发光等细分领域加速进口替代，持续扩张出海渠道打开成长空间，建议重点关注新产业、亚辉龙。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期

　　3D打印技术，可以追溯到1976年喷墨打印机的发明。1984年，光学技术应用于快速原型制造领域，开启了3D打印的帷幕。最近几年以来，国家和企业对与3D打印行业的发展和规划的关注越来越密切。树脂是3D打印材料的一种，合成树脂是3D打印材料中使用最多的合成材料。合成树脂行业市场规模不断增加，消费者需求将持续增长。预计到2027年，该行业的市场规模将高达285.52亿人民币。该词条由西交利物浦大学信息管理与信息系统专业李颂于2023年7月编写完成。

　　投资要点 　　GLP-1RA为划时代大品种，海外市场快速崛起，成为备受关注的热门赛道 　　GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）在降低血糖、减轻体重方面功效显著，展现出独特的优势。近期连续数据的发布，显示海外市场快速发展，GLP-1RA成为备受关注的热门赛道。2022年，诺和诺德的司美格鲁肽销售额达109亿美元，成为全球首个销售额超过百亿美元的大单品；2023年其销售额有望突破200亿美元。新上市礼来的替尔伯肽也表现出强劲的销售势头。 　　超重/肥胖人群+糖尿病人群基数庞大，需求旺盛，且GLP-1RA在积极探索多个慢病适应症，市场前景广阔 　　2020年，我国超重或肥胖人群达5.07亿人,超过1/2的成年人有超重或肥胖，预计2030年我国超重或肥胖人群达8.25亿人，国内减肥市场需求旺盛。相较于传统品种，GLP-1RA减肥疗效突出。其中，司美格鲁肽在68周内平均减重12.4%，替尔伯肽72周内平均减重21.1%。按中性评估，GLP-1RA在国内超重/肥胖领域的市场空间预计可达461亿元。 　　2021年，国内糖尿病患者有1.41亿人，是全球糖尿病患者最多的国家，预计2030年国内2型糖尿病患者为1.48亿人。相较于传统降糖药物，GLP-1RA降糖效果显著，同时可减少用药低血糖风险，使心血管获益。按中性评估，GLP-1RA在国内糖尿病领域的市场空间预计可达254亿元。因此，预测GLP-1RA在国内减重和糖尿病两个领域潜在的市场空间，合计为715亿元。 　　此外，GLP-1RA在不断拓展慢性肾病、心血管病、非酒精性肝炎（NASH）和阿尔茨海默症等多种慢性病适应症。2023年10月，诺和诺德司美格鲁肽因疗效优异，提前终止其慢性肾病III期临床，后续其他适应症的临床数据值得期待。 　　为满足更多的临床市场需求，GLP-1RA不断迭代升级，长效化、口服化、多靶点协同是未来发展趋势为更好满足临床需求，GLP-1RA不断迭代升级：①由短效到长效：通过对GLP-1RA结构不断进行改造，延长药物的作用时间；利拉鲁肽是每天一次，司美格鲁肽是每周一次，安进正在研发每四周一次；②由单靶点到多靶点：利拉鲁肽和司美格鲁肽均是单靶点，诺和诺德、礼来、信达生物、乐普医疗等都布局了多靶点，多靶点协同效果比单靶点更有优势；③由注射到口服，以提高便捷性；研发需要提高口服药物的生物利用度。未来GLP-1RA也将呈现多品种、多剂型、多企业竞争的格局。 　　国内药企纷纷加入，全面布局GLP-1RA赛道，利拉鲁肽仿制药已有获批上市，创新药最快在III期临床 　　国内企业从不同方向（仿制药和创新药的）、不同位点（单靶点和多靶点）、注射和口服不同剂型（注射和口服）和不同适应症（T2DM、超重/肥胖、NASH等）全面布局GLP-1RA赛道，目前有18家企业进入了不同临床试验阶段。其中，华东医药利拉鲁肽等已获批上市用于糖尿病和超重/肥胖，信达生物的双靶点创新药IBI362已经进入临床III期，恒瑞医药、众生药业、博瑞医药等的多靶点进入临床试验。临床进展和数据值得密切关注。 　　行业评级及投资策略 　　行业评级：GLP-1RA为划时代的大品种，因其优秀的降糖、减重优势，在海外已呈现蓬勃发展的趋势。其中，诺和诺德与礼来制药处于领先地位，两家企业的销售业绩让市场不断提高GLP-1RA的峰值预期，国内企业作为跟随者或者原料试剂供应商也共同获益于市场的扩大。此外，GLP-1RA目前已验证适应症均是拥有广阔人群的慢病，足以培育出巨大的市场。看好GLP-1RA在超重/肥胖、糖尿病以及未来多个慢性疾病领域的弹性成长，给予行业“推荐”评级。 　　投资策略：综合考虑研发速度、自主研发、自主定价、品牌效应，重点推荐众生药业（002317.SZ），重点关注信达生物(1801.HK)、华东医药（000963.SZ）、恒瑞医药(600276.SH)、博瑞医药（688166.SH）、石药集团（1093.HK）；建议关注联邦制药（3933.HK）、甘李药业(603087.SH)、通化东宝（600867.SH）、乐普医疗（30003.SZ）、翰森制药（3692.HK）等公司。 　　风险提示 　　研发失败或无法产业化的风险、市场竞争加剧风险、专利风险、产能不及预期风险、政策变化风险、推荐公司业绩不及预期等风险

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《有机颜料行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，对中国有机颜料行业市场规模进行数据分析和解读。报告核心观点如下： 中国有机颜料行业市场规模持续增长 报告预测，2027年中国有机颜料行业市场规模将达到146.64亿元人民币，2018-2027年复合增长率约为10%。 该增长主要源于表观消费量的持续增长以及有机颜料价格的稳步上涨。 市场规模测算模型及数据来源可靠性 报告采用“表观消费量*价格”的计算模型，数据主要来源于中国染料工业协会、以及百合花、联合化学、双乐股份等龙头企业的公开年报。 报告对数据来源进行了详细的溯源，确保数据的可靠性和透明度。 主要内容 本报告主要基于头豹研究院提供的中国有机颜料行业数据，对行业规模、产量、进出口量、以及不同类型有机颜料的价格进行了分析。 中国有机颜料行业规模及增长趋势 报告的核心数据是2018年至2027年中国有机颜料行业市场规模的预测。数据显示，行业规模呈现持续增长趋势，2021年出现显著增长，之后保持稳健增长态势。 具体数据如下表所示（单位：亿元人民币）： 年份 市场规模 增长率 2018 48.06 - 2019 53.22 10.73% 2020 51.54 -3.15% 2021 73.63 42.87% 2022 74.37 1% 2023E 85.04 14.35% 2024E 97.34 14.46% 2025E 111.87 14.93% 2026E 128.74 15.08% 2027E 146.64 13.91% 中国有机颜料产量、进出口及表观消费量分析 除了市场规模，报告还提供了中国有机颜料产量、进口量、出口量以及表观消费量的数据。这些数据共同反映了中国有机颜料行业的供需状况和国际竞争格局。 数据显示，中国有机颜料产量整体呈增长趋势，但增速波动较大；进口量持续增长，表明国内市场对部分高端有机颜料的需求依赖进口；出口量也呈现波动增长，显示中国有机颜料在国际市场具有一定的竞争力。 表观消费量（产量+进口量-出口量）的增长是市场规模增长的主要驱动力。 不同类型有机颜料价格分析 报告分别对偶氮颜料、酞菁颜料和高性能颜料的价格进行了分析。数据显示，这三种颜料的价格均呈现稳步上涨的趋势，这也在一定程度上推动了市场规模的增长。 价格上涨的原因可能与原材料成本上升、市场供需关系变化等因素有关。 报告中，有机颜料的综合价格是基于这三种颜料的市场占比加权平均计算得出，其占比分别为50-55%、20%和25-30%。 数据来源及模型说明 报告对所有数据的来源进行了详细的溯源，主要包括中国染料工业协会的统计数据以及百合花、联合化学、双乐股份等龙头企业的公开年报。 市场规模的计算模型为“表观消费量*价格”，清晰透明。 总结 本报告利用头豹研究院提供的可靠数据和清晰的模型，对中国有机颜料行业市场规模进行了全面的分析。 报告预测，未来几年中国有机颜料行业将保持持续增长，这主要得益于表观消费量的增长和价格的稳步上涨。 报告的数据来源可靠，分析方法科学，为投资者和行业从业者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也指出，行业增长速度存在波动，未来发展仍需关注国际市场竞争、原材料价格波动以及环保政策等因素的影响。

　　投资要点 　　2023 年 CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的 22只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 　　2023Q1-Q3 板块受大订单基数、全球投融资波动、汇率等影响，增速略有放缓。 　　1）头部公司剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023Q1-Q3 CRO、CDMO 收入+1.3%，归母-9.9%，扣非归母-3.0%，其中头部公司药明康德、凯莱英剔除大订单影响后收入增长分别为+23.4%、+24.5%。 　　2）分季度看，受大订单基数影响，单季度增长出现波动，2023Q3 收入-4.6%，归母-16.4%，扣非-11.0%，我们预计随着大订单交付完毕，基数影响逐步消退，表观有望逐步恢复。 　　3）盈利能力：毛利率稳步提升，净利率及扣非净利率略有下降，2023Q1-Q3 CRO、CDMO核心标的板块整体毛利率为 42.2%（+1.4pp），净利率与扣非净利率分别为约 23.5%（-2.9pp）与 21.4%（-0.9pp）； 　　4）产能不断落地，新建产能逐步放缓： 2023Q1-Q3 固定资产+29.5%、在建工程+4.5%，较过去两年逐步放缓。 　　5）估值历史底部：自 2021Q4 以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止 2023 年 11 月 12 日，2023 年核心标的平均 PE 约 32X，较近 3 年平均 PE（TTM）折价约 56.7%，我们认为目前估值水平处历史较低水平 　　 投资建议：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置： 　　1）CRO：①持续看好临床 CRO 及仿制药 CRO：源于 2023H1 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化 CRO、CDMO 及临床前 CRO：2023 年以来，海外 CPI 月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化 CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 　　2）CDMO：①建议重点关注化学大分子 CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子 CDMO 如多肽、寡核酸 CDMO 需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子 CDMO：2022 年小分子及大分子 CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险