我们选取了314家医药上市公司（包含科创板），2023年收入总额21786亿元（+6%）；归母净利润1815.9亿元（-2.4%）；扣非归母净利润1674.7亿元（-0.9%），分别占申万医药全成分比例是：87%、115%、125%，主要剔除了在2022-2023年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类和2023年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023年收入总额21680亿元（+7%），归母净利润总额1787.7亿元（+1.7%）。2023年实现收入正增长的公司有202家，占比64%；归母净利润正增长的公司有178家，占比57%。分季度来看，23Q4收入同比略增，归母净利润同比下降。24Q1收入和净利润增速承压。23Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现收入5583.3/5525.7/5244.2/5446.1亿元（+12.9%/+10.9%/+0.6%/+0.5%）；实现归母净利润551.6/555.6/477.2/235.5亿元（+12.6%/+2.9%/-6.5%/-26.5%）；实现扣非归母净利润514/505/442/218亿元（+8.2%/+6.3%/-6%/-18.6%）。受政策环境影响和疫情产品同期基数高等影响，2023Q4单季度有所承压。2024年Q1实现收入5573.6亿元（-0.2%），实现归母净利润504.6亿元（-8.5%），扣非归母净利润478.3亿元（-6.9%）。 　　24Q1板块分化加大。创新药及制剂Q3起受外部环境影响，下半年板块收入同比略有下降，但受益于销售费用率降低，盈利能力稳中有升。板块2023年收入3488亿元（+4.6%），归母净利润402.3亿元（+7.7%）。医疗器械2023年度收入1706亿元（-5.0%），归母净利润340亿元（-14.4%）。剔除新冠相关业务数据，2023年器械板块收入1665亿元（+0.3%），归母净利润335亿元（-7.0%），主要系23年初疫情压制常规需求和医疗反腐导致设备入院招标流程有所迟缓，利润端可能受到22年因收到政府补贴导致基数较大。中药基数影响出清，业绩将迎来拐点。板块2023年年度收入3495亿元（+6.3%），归母净利润374.2亿元（+28%），扣非归母净利润为341.4亿元（+25.4%）。2024年一季度收入953.5亿元（-0.8%），归母净利润126.3亿元（-7.7%），扣非归母净利润120.8亿元（-6.4%）。血制品供给面差异导致2023年收入分化，国产血制品利润率普遍提升。剔除华兰生物疫苗业务后，板块2023年收入总额约为232亿元（+14.9%)，归母净利润总额约48亿元（+6.4%)。医疗服务2023年疫后修复业绩亮眼，2024Q1受高基数及消费疲软影响表现平淡。板块2023年收入565.1亿元（+27.6%），归母净利润50.6亿元（+375.2%）。零售药店24Q1由于基数原因表观增速放缓。2023年实现收入1070.3亿元（+10.6%），归母净利润为46.9亿元（-2.9%），扣非归母净利润为46.2亿元（-1.5%）。医药分销分销板块整体23年收入端表现好，2024Q1由于基数原因增速放缓。疫苗2023年板块利润端下滑主要系HPV疫苗因智飞九价占比提升毛利率下滑，以及万泰二价HPV疫苗/IVD业务下滑及新冠疫苗相关资产减值所致。CXO2023年业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。原料药2023年原料药板块收入端下降，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。生命科学上游收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值，板块2023年收入79亿元（-18.3%），归母净利润6.8亿元（-57.1%），扣非归母净利润3.3亿元（-76%）。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系受高毛利业务收入占比下降、行业竞争等因素影响，相关公司毛利率端承压。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　因子说明 　　1）已知数据：根据国家民政部发布的国家老龄事业发展公报数据，2018-2022年间，中国60岁以上老龄人口在总人口中占比分别为17.90%、18.10%、18.70%、18.90%和19.80%，呈现稳定上升趋势；2）数据预测：根据历史期间数据变动趋势，推测未来期间中国人口老龄化将持续呈现稳定上升趋势，因此以2018年和2022年老龄人口比例数字为起始点对规模预测期间人口老龄化趋势进行二元拟合得出至2028年60岁以上人口在总人口中的逐年占比。 　　因子说明 　　1）已知数据：根据国家疾控中心慢性非传染病预防控制中心等多部门联合发表的文章数据，过往的流行病学调查显示，1986年中国帕金森患病率约占60岁以上居民的1.14%，此文章中流行病学调查结果显示2021年患病人数约占60岁以上人口的1.37%；2）数据预测：长期流行冰雪数据显示，中国帕金森病患者数量呈现稳定上升趋势，由此推测规模测算期间年患病率以统一增长幅度变动，以1986年和2021年患病率进行二院拟合得出2018-2028年间各年份患病人数在60岁以上老年群体中的占比。

　　因子说明 　　1）已知数据：根据国家统计局发布的科技经费投入统计公报，生物医药研发领域经费拨款在2018-2022年间分别为0.048万亿、0.061万亿、0.079万亿、0.094万亿和0.105万亿，总体呈现上升趋势；2）预测数据：近年、中国多政策引领居民对慢病重疾综合管理意识逐渐提升，医药与诊疗需求随之上涨，预测期科研经费投入将持续呈现扩大趋势，规模预测期间假设医药制造领域科研经费投入以固定增速上升。 　　因子说明 　　1）假设条件：由于医药医疗行业中，靶向药精准诊疗的开拓创新已被列入“十四五”生物经济发展规划主要目标，成为国家科研投入的重点项目之一，而靶向药的临床研发生产均需基因测序技术的数据支撑，因此规模预测期间，假设国家每年在高新技术制造业科研经费投入均与基因测序技术相关；2）已知数据：根据国际统计局科技经费投入公报数据，高新技术制造业研发及经费投入占比在2018-2022年间为2.19%、2.23%、2.40%、2.71%和2.91%；3）预测数据：预测期间假设高新技术科研经费投入占比稳定呈上升趋势发展，年增速保持一致。 　　因子说明 　　1）已知信息：根据复旦大学研究数据，科研项目为生物信息测序技术应用的主要场景，且科研项目是临床疾病诊疗测序和药品临床研发的支撑根基；2）数据假设：根据国家医政司公布数据，医疗与医药制造领域科研项目平均项目经费为万元量级，基因测序价格以搭建NGS技术的人类基因组测序价格为例，约为2000元，因此基因测序在科研项目经费中占比约为20%。

中心思想 合成生物制造：引领全球产业变革的新质生产力 本报告核心观点指出，在政策的强力引导和国内日益完善的产业链支撑下，合成生物制造正成为中国医药生物领域乃至更广泛产业的新质生产力，有望在全球范围内构建新的产业格局。合成生物学以其“造万物”的巨大潜力、绿色环保与降本增效的显著优势，以及跨领域革新的强大驱动力，正加速推动一场深刻的制造业革命。 中国合成生物学：战略地位凸显与市场潜力释放 报告强调，合成生物学已成为全球科技战略的必争之地，各国纷纷出台政策以抢占先机。中国政府亦将其明确为“新增长引擎”，并通过多项政策支持其发展。随着技术不断突破和应用范围持续拓宽，合成生物学在医疗健康、食品农业、工业化学品等多个领域展现出广阔的市场空间和长期增长潜力，尽管短期投融资存在波动，但行业韧性与资本信心依然强劲。 主要内容 行业动态与市场表现 政策驱动与市场概览 近期行业动态显示，国家层面正积极推动生物制造产业发展。2024年4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，明确将增材制造技术类产品纳入采购范围，并允许定制化产品自愿参加，采购周期为3年，申报截止日期为2024年5月21日。此举旨在通过集采机制优化高值耗材市场，同时鼓励先进制造技术的应用。 此外，2024年4月26日，中国工程院院士谭天伟透露，由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，有望近期出台，其中“生物制造+”是关键内容。该计划预示着生物制造技术将进一步向采矿、冶金、电子信息、环保等更广泛领域拓展，发展前景广阔。 市场方面，上周（截至2024年5月9日）医药生物板块表现强劲，上涨5.77%，在24个行业中排名第3。然而，从年初至今来看，该板块累计下跌6.82%，排名第17/24，显示出短期波动性。 合成生物学的核心价值与发展趋势 “造万物”的无限可能与经济影响 合成生物学作为一种新兴技术手段，通过对生物体进行有目标的设计、改造乃至重新合成，构建全新的人工生物体系，以可再生生物质资源为原料，实现目标产品的发酵合成。其应用范围广泛，目前已在大宗产品、天然产物、聚合材料等领域实现成熟应用。据McKinsey统计，生物制造可覆盖70%的化学制造产品。预计到2025年，合成生物学与生物制造的经济影响将达到1000亿美元；而到2030-2040年，这一经济影响有望达到每年1.8至3.6万亿美元，展现出巨大的经济潜力。 绿色环保与降本增效的显著优势 合成生物制造过程兼具安全、绿色、减排、高效等多重优势。统计数据显示，其可以降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。世界自然基金会（WWF）预估，到2030年工业生物技术每年将可降低10亿至25亿吨二氧化碳排放。在碳中和、碳达峰的全球背景下，以可再生生物质为原材料的合成生物制造对人类可持续发展具有重要的战略意义。此外，生物技术的应用还能降低生产成本9%-90%，显著提升产业竞争力。OECD预测，到2030年35%的化学品及相关产品将通过生物技术制造。 全球战略竞争与国内政策支持 合成生物学已成为全球科技战略的必争之地。美国、欧盟、英国、日本等主要经济体均已制定相关政策，将其列为关键技术重点领域，并持续加大投入以推动产业发展。例如，美国白宫科技政策办公室（OSTP）在2024年《关键和新兴技术清单》中明确包含新型合成生物学。 国内对合成生物学产业的支持力度也在不断加大。2024年3月5日，十四届全国人大二次会议政府工作报告明确提出，要积极打造生物制造等“新增长引擎”，加快发展新质生产力。此前，国家发改委在《“十四五”生物经济发展规划》中也提出发展合成生物学技术。北京、江苏、深圳、上海、天津等多地政府也陆续出台了支持合成生物学产业发展的落地政策，为行业快速增长提供了坚实的政策保障。 市场规模、投融资与产业链布局 市场规模持续扩张与应用领域多元化 随着合成生物学在理论和技术上不断取得突破，其应用范围持续拓宽，对医疗健康、科研、化学品、食品和饮料、环境监控及农业等领域产生深远影响。根据CB Insights分析数据显示，全球合成生物学市场规模预计将从2019年的53亿美元增长到2024年的189亿美元，年复合增长率高达28.8%。其中，医疗健康领域市场规模最大，预计到2024年将达到50亿美元，年复合增长率为18.9%。值得关注的是，食品和饮料、农业领域的增长速度最快，2019-2024年年复合增长率预计分别达到64.6%和64.2%。 投融资短期波动与长期发展韧性 合成生物学领域的投融资趋势与全球整体风险投资情况高度相似。2020年和2021年期间，该领域融资额达到历史最高水平，尤其在全球疫情期间，投资者对生物技术创新需求显著增加。尽管2022年和2023年期间融资情况有所下滑，2023年融资额为69亿美元，较2022年减少31亿美元，但与全球其他技术领域相比，合成生物学在资金吸引力上表现出相对韧性。长远来看，投资者对这一领域的长期增长潜力仍展现持续的关注和信心。 在融资结构上，行业应用（Industry Applications）是融资占比最大的板块，尽管2023年投资额有所下降，但其在医疗健康、生物制药、化学材料、食品营养以及能源与环境等领域的广泛应用和市场需求，使其仍保持较高的资金吸引力。研发服务（R&D Services）板块投资逐步增加，成为合成生物学研究和应用的重要支撑。自动化软件（Automation - Software）领域也吸引了大量投资，AI与合成生物学的结合将显著提升研发效率。 产业链完善与国内企业优势 合成生物学产业链可分为上游技术赋能公司、中游平台构建型公司和下游产品开发与应用公司。上游企业专注于基因测序、基因合成、基因编辑、自动化与高通量实验平台等技术开发，以提高研发效率和降低成本。中游企业致力于生物系统的设计与改造，提供定制化解决方案。下游企业则专注于特定应用领域的产品开发和市场化。 国内合成生物学上下游产业链完善，相关企业在基因合成、AI设计、发酵技术、天然底物、气候条件等方面具备独特优势。中央经济会议已明确提出生物制造为“新质生产力”，基于这些优势，国内企业有望通过合成生物制造引领世界构造格局。 总结 本报告深入分析了医药生物行业中合成生物制造的巨大潜力与发展前景。在国家政策的强力支持和国内完善产业链的共同推动下，合成生物制造正成为中国经济转型升级的“新质生产力”，有望在全球范围内占据领先地位。该技术不仅能够“造万物”，解决人类在食品、能源、环境和医疗健康等方面的挑战，更以其绿色环保、降本增效的显著优势，引领一场深刻的制造业革命。尽管全球投融资市场短期存在波动，但合成生物学领域的长期增长潜力依然强劲，市场规模持续扩大，应用领域不断拓宽。报告建议关注在合成生物制造产业链中具有核心竞争力的相关企业，以把握这一战略性新兴产业带来的投资机遇。同时，需警惕市场震荡、研发不及预期、产能建设不及预期以及订单需求波动等潜在风险。

中心思想 市场整体回暖与盈利能力显著改善 2023年港股医药行业展现出显著的市场回暖态势，整体收入实现稳健增长，归母净利润和扣非归母净利润更是录得大幅增长，表明行业盈利能力得到显著修复。尽管研发投入有所减少，但销售和管理费用率均有所下降，显示出企业在成本控制和运营效率提升方面的努力。 创新驱动与结构性投资机遇 在整体复苏的背景下，港股医药行业呈现出明显的结构性分化。生物药、医疗服务和药店等板块成为主要的增长引擎，特别是18A生物科技公司在创新药出海方面取得突破性进展，不断刷新交易金额，验证了国产创新药的国际竞争力。展望2024年，创新+出海、院内医疗刚性需求以及“低估值+业绩反转”将是三大核心投资方向，同时减肥药和AI医疗等主题性机会也值得关注。 主要内容 港股医药行业2023年报业绩总览 整体市场复苏与费用结构优化 根据对149家港股医药上市公司的分析，2023年行业整体业绩呈现强劲复苏： 收入与利润增长： 2023年总收入达到17550.8亿元，同比增长9.22%。归母净利润为547.4亿元，同比大幅增长89.9%；扣非归母净利润更是高达458.4亿元，同比增长170%。这表明行业整体盈利能力显著提升。 公司增长面： 88家公司（占比59%）实现了归母净利润正增长，104家公司（占比70%）实现了收入正增长，显示出行业内多数企业均受益于市场回暖。 费用控制： 2023年研发费用总额为799亿元，同比减少4.2%，研发费用率下降0.6个百分点。销售费用总额1576亿元，同比增长4.3%，但销售费用率同比降低约0.4个百分点。管理费用总额753亿元，同比增长5.5%，管理费用率降低约0.2个百分点。这反映出企业在保持收入增长的同时，有效控制了各项费用支出，提升了运营效率。 结构性贡献： 从增量贡献来看，生物药、医疗服务和药店是收入增长的主要驱动力；医疗服务、医疗器械和原料药对净利润增长贡献最大；生物药、化学制剂和CXO则在毛利方面表现突出。 费用分布： 化学制剂、流通和原料药板块的销售费用最高；流通、化学制剂和原料药板块的管理费用最高；生物药、化学制剂和医疗器械板块的研发费用最高。在费用率方面，生物药、医疗器械和化学制药板块的研发费用率最高，分别达到53.3%、18.5%和15.6%。 18A公司创新转型与国际化突破 针对49家港股18A医药上市公司，2023年的表现尤为引人注目： 收入高速增长，亏损收窄： 2023年总收入达到537亿元，同比增长48.7%。尽管归母净利润仍为亏损266.7亿元，但亏损幅度已收窄40.2%，显示出这些创新型企业正逐步迈向盈利。 增长面广： 40家公司（占比82%）实现了收入正增长，20家公司（占比41%）实现了利润正增长，表明创新品种的商业化能力正在逐步释放。 研发策略调整： 2023年研发投入为383.9亿元，同比减少6%。这反映出18A企业在面临现金压力的背景下，正逐步减少非核心管线的研发，将资金和资源向优先发展管线倾斜，或通过对外授权、出售等方式优化研发管线。 现金流压力： 2023年港股18A公司现金及等价物为737.6亿元，同比减少20%，凸显了这些创新型公司在发展过程中对资金的持续需求和管理挑战。 Biotech出海成果显著： 随着国内新药创制水平的提升，国产创新药的国际认可度稳步上升，License out交易金额持续攀升。例如，百利天恒的BL-B01D1授权BMS总金额达84亿美元，科伦博泰的七个在研临床前ADC项目授权Merck总金额近百亿美元，和黄医药的呋喹替尼授权武田制药首付款高达4亿美元，这些案例充分验证了国产创新药在海外市场的广阔前景和巨大价值。 港股医药子行业2023业绩总览 各子行业表现分化与政策影响 生物药（33家）： 2023年收入582亿元（+49.1%），归母净利润亏损173亿元（亏损收窄）。创新药企业步入收获期，商业化能力逐步验证。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为，创新药出海是寻求估值溢价的关键路径。 百济神州： 营收174.2亿元（+82.1%），归母净利润亏损67.2亿元（减亏50.8%）。 信达生物： 营收62.1亿元（+36.2%），归母净利润亏损10.3亿元（减亏52.8%），PD-1单抗销售强劲。 康方生物： 综合收入45.3亿元（+440%），卡度尼利单抗销售额13.6亿元（+149%）。 化学制剂（19家）： 2023年收入1571亿元（+0.4%），归母净利润182亿元（+14.3%）。带量采购政策冲击趋弱，行业有望迎来拐点，创新品种放量驱动企业逆势生长。 石药集团： 收入314.5亿元（+1.7%），归母净利润58.7亿元（-3.6%）。 翰森制药： 收入101.4亿元（+7.7%），归母净利润32.8亿元（+26.9%），创新药收入和里程碑收入贡献显著。 医疗器械（26家）： 2023年收入407亿元（+7.5%），归母净利润亏损26亿元。板块包含较多18A未盈利企业。控费政策总基调不变，DRG补充，控费策略更多、品种更广、带量常态化。建议关注医保免疫、短期和长期业绩确定性高的领域。 微创机器人： 营收1.0亿元（+384.2%），归母净利润亏损10.1亿元（减亏11.2%），图迈和鸿鹄机器人市场表现强劲。 医疗服务（6家）： 2023年收入427亿元（+20.1%），归母净利润21亿元（+124.4%）。2022年受疫情影响大，2023年院内诊疗活动恢复正常，消费属性赛道积压需求释放，收入利润均实现高增长。 海吉亚医疗： 收入40.8亿元（+27.6%），归母净利润6.8亿元（+43%）。 锦欣生殖： 收入27.9亿元（+18%），归母净利润3.5亿元（+184.6%）。 中药（11家）： 2023年收入1133亿元（+9.9%），归母净利润85亿元（+11.5%）。业绩分化明显，行业政策边际利好。重点看好医保免疫中药消费品、中药独家品种、中药配方颗粒和中药创新药。 中国中药： 收入181亿元（+26.7%），净利润12.8亿元（+68.11%）。 药店（4家）： 2023年收入856亿元（+15.8%），归母净利润26亿元（+790%）。门诊统筹政策加速药店纳入门诊统筹管理，有望带来显著客流增长，行业集中度进一步提升。 京东健康： 营收535亿元（+14.5%），归母净利润21.4亿元（+463.5%）。 流通（7家）： 2023年收入8644亿元（+9.3%），归母净利润134亿元（-7.2%）。带量采购加速行业集中度提升，大型医药流通企业产业链条不断延伸，实现“研-产-销”全产业布局。 国药控股： 营收5965.7亿元（+8%），归母净利润91亿元（+6%）。 疫苗（2家）： 2023年收入4亿元（-96%），归母净利润亏损16亿元（减亏50%）。新冠疫苗量价齐跌，关注重磅品种批签发和在研管线

中心思想 医药行业韧性显现，2024年有望先抑后扬 2023年中国医药行业在防疫模式优化和下半年行业反腐的双重扰动下，整体业绩呈现前高后低的态势。剔除诊断相关业务后，全年营收同比增长6.36%，归母净利润同比增长0.41%，显示出行业在复杂环境中仍具备一定韧性。进入2024年第一季度，尽管面临2023年同期的高基数，行业财务表现已呈现边际回暖趋势。随着行业反腐趋于常态化以及国家对医疗创新支持力度的加大，预计2024年医药行业整体增速将有望先抑后扬，逐季改善。 政策与市场共塑行业分化格局 在宏观政策层面，国家对中药板块的支持力度持续增强，中药创新药研发热度高，集采政策相对温和，助力中药板块在2023年实现亮眼增长并有望在2024年保持较快增长。同时，医疗反腐对医疗设备、其它生物制品、体外诊断和医疗研发外包等子行业产生了短期冲击，导致部分企业业绩承压，但随着反腐常态化，行业有望逐步回归健康发展轨道。此外，大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的出台，预计将在下半年刺激医疗设备采购需求，为相关板块带来增长动力。各子行业在政策、市场需求和自身特点的共同作用下，呈现出显著的分化趋势，高壁垒、创新性强、竞争格局优良的细分领域中长期前景更优。 主要内容 2023年医药行业整体表现与子行业分化 整体业绩承压，结构性亮点并存 2023年，中国医药行业上市公司（剔除不可比公司）实现总营收2.28万亿元，同比增长1.99%；剔除诊断相关业务后，营收增长6.36%。归母净利润为1841亿元，同比下降16.89%；剔除诊断相关业务后，归母净利润同比增长0.41%。季度表现上，2023年Q1-Q4收入增速（剔除诊断业务后）分别为12.80%、10.94%、1.04%、1.36%，归母净利润增速（剔除诊断业务后）分别为14.86%、3.41%、-0.33%、-25.05%，呈现前高后低走势，主要受Q1防疫模式调整和H2行业反腐影响。 1. 原料药： 2023年业绩承压，营收927亿元，同比减少3.29%；归母净利润76亿元，同比减少38.24%。Q4部分原料药价格大幅下滑（如肝素）带来较大压力。季度表现前高后低，Q4归母净利润为负。 2. 化学制剂： 2023年业绩承压，营收4086亿元，同比增长1.21%；归母净利润298亿元，同比下降3.81%。Q4部分企业计提大额资产减值（如肝素存货）影响全年业绩。季度表现前高后低，Q4归母净利润同比下降77.06%。 3. 中药： 2023年表现亮眼，营收3304亿元，同比增长7.27%；归母净利润360亿元，同比增长13.88%。非疫情相关产品增速回升，龙头企业利润增速高于2022年。季度表现前高后低，Q1业绩高增可能与疫情放开后感冒呼吸类产品放量有关，Q4增速下滑因2022Q4高基数。 4. 血制品： 2023年疫情后需求带动业绩增长，营收85.58亿元，同比增长16.68%；归母净利润19亿元，同比增长22.39%。国内诊疗活动复苏是主要驱动力。季度表现环比逐季度提升。 5. 疫苗： 2023年大单品浪潮褪去，板块增长承压。营收906.95亿元，同比增长6.91%；归母净利润131.12亿元，同比下滑19.76%。大单品销售放缓及部分产品竞争加剧导致利润下滑，Q4受产品盈利空间缩窄、资产减值等影响下滑显著。 6. 其它生物制品： 2023年业绩恢复性增长，营收445亿元，同比增长6.36%；归母净利润97亿元，同比增长3.30%。Q1和Q3受疫情管控放开和医药大环境影响有所扰动。 7. 医药流通： 2023年业绩稳中有升，营收8173亿元，同比增长8.95%；归母净利润188亿元，同比增长17.61%。Q4在2022年Q4低基数影响下利润端实现快速增长，全年呈现V字走势。 8. 线下药店： 2023年在高基数下业绩增速放缓，营收1108亿元，同比增长10.83%；归母净利润48亿元，同比下降3.71%。Q3处于去库存周期，Q4受高基数及统筹药店政策节奏影响利润下滑。 9. 医疗设备： 2023年业绩呈前高后低态势，营收1062亿元，同比增长12.77%；归母净利润219亿元，同比增长14.61%。下半年开始的医疗反腐对设备招投标影响较大，Q4利润端承压。 10. 医疗耗材： * 高值耗材： 2023年常规诊疗逐步复苏，营收309亿元，同比增长7.93%；归母净利润52亿元，同比增长8.68%。Q3受医疗反腐影响承压，Q4呈现恢复性增长。 * 低值耗材： 2023年表现承压，营收365.54亿元，同比减少7.43%；归母净利润17.39亿元，同比减少50.50%。主要受全球周期性需求下行和2022年疫情产品高基数影响。 11. 体外诊断： 2023年业绩承压，营收662亿元，同比减少57.03%；归母净利润102亿元，同比下降78.82%。主要受2022年新冠检测高基数和计提减值影响。季度表现逐步企稳。 12. 医疗研发外包： 2023年遭遇新药研发寒冬期和大订单基数效应，板块处于业绩底部。营收896亿元，同比减少0.61%；归母净利润181亿元，同比下降9.36%。Q4部分企业计提大额资产减值，CDMO企业大订单确认减少。 13. 医院： 2023年实现加速增长，营收460亿元，同比增长26.57%；归母净利润53亿元，同比增长92.84%。2022年受流行性疾病影响，2023年医疗需求回补明显，择期手术爆发。Q3增速放缓受经济环境和高基数影响。 2024年Q1业绩回暖与未来展望 多数板块边际改善，政策利好驱动增长 2024年第一季度，医药行业上市公司（剔除不可比公司）实现收入5825亿元，同比增长0.12%；归母净利润514亿元，同比下降7.76%。考虑到2023年Q1的高基数因素，板块财务表现环比呈现回暖趋势。 1. 原料药： 2024Q1营收250亿元，同比增长0.96%；归母净利润29亿元，同比减少2.24%。在高基数下呈现显著边际改善，盈利能力回升。预计随着下游去库周期结束和全球基本药物需求稳中有升，板块有望进入较快增长阶段，逐季走高。 2. 化学制剂： 2024Q1营收1060亿元，同比增长0.31%；归母净利润115亿元，同比增长10.73%。在高基数下显著边际改善，利润端表现突出，盈利能力明显回升。预计板块进入稳定增长阶段，内部分化持续，高壁垒品种前景更优，有望逐季走高。 3. 中药： 2024Q1营收918亿元，同比增长0.29%；归母净利润125亿元，同比下降4.82%。短期承压但环比改善明显，感冒呼吸类产品脉冲式放量影响趋于尾声。政策友好环境将助力中药板块在2024年保持较快增长。 4. 血制品： 2024Q1营收19亿元，同比增长6.96%；归母净利润4.85亿元，同比增长33.36%。利润端增长高于收入端，主要得益于主营产品结构改善。预计浆站产能扩张和产品结构优化将带动企业业绩增长，板块供需两旺。 5. 疫苗： 2024Q1营收176亿元，同比下滑11%；归母净利润21.14亿元，同比下滑53.59%。板块增长承压，需寻求接力棒品种，如带状疱疹疫苗、RSV疫苗等有望成为下一增长动力。 6. 其它生物制品： 2024Q1营收100亿元，同比增长3.15%；归母净利润21亿元，同比减少9.14%。收入保持稳健，利润增速下滑受医疗反腐持续影响，盈利能力有待提升。预计板块进入稳定增长阶段，创新产品贡献逐步显现，有望逐季好转。 7. 医药流通： 2024Q1营收2121亿元，同比增长0.71%；归母净利润41亿元，同比下降1.52%。在高基数下业绩下滑，但反腐负面影响逐步消除。预计板块进入稳定增长阶段，有望逐季走高。 8. 线下药店： 2024Q1营收297亿元，同比增长11.44%；归母净利润15亿元，同比下降3.13%。在高基数下业绩下滑。政策支持（统筹医保、互联网购药接入医保）将推动行业边际向上，库存周期健康，2024年有望逐季走高。 9. 医疗设备： 2024Q1营收257.27亿元，同比下滑0.19%；归母净利润54亿元，同比下滑4.82%。在高基数下呈现边际改善，设备招投标持续恢复。预计2024年将呈现前低后高态势，大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案有望在下半年刺激采购需求。 10. 医疗耗材： * 高值耗材： 2024Q1营收80亿元，同比增长7.98%；归母净利润16亿元，同比增长12.21%。在高基数影响下仍实现不错增长，常规诊疗基本恢复，集采政策温和，全年快速增长可期。 * 低值耗材： 2024Q1营收99亿元，同比增长5.10%；归母净利润8.5亿元，同比增长45.51%。业绩端边际改善明显，有望逐步迎来周期拐点。 11. 体外诊断： 2024Q1营收157亿元，同比下降8.09%；归母净利润22亿元，同比下滑29.14%。环比进一步企稳，计提减值影响基本出清。预计板块表观增速将迎来修复，内部结构分化持续，海外收入占比高、常规试剂质量优的企业将领先。 12. 医疗研发外包： 2024Q1营收192亿元，同比降低11.79%；归母净利润33亿元，同比减少26.66%。在高基数下业绩继续探底，各细分领域表现有差异。预计板块进入业绩底部区域，2024年以触底消化为主基调，海外创新药投融资回暖和国内签单价格稳定将带来改善。 13. 医院： 2024Q1营收105亿元，同比增长0.05%；归母净利润10亿元，同比下降14.69%。在高基数及春节假期扰动下业绩有所波动。考虑整体经济环境，短期内专科医疗服务需求释放或放缓，但随着经济环境改善，下半年有望实现加速增长。 总结 2023年中国医药行业在多重因素影响下，整体业绩呈现前高后低的特点，但剔除诊断业务后仍保持了营收和利润的正增长，展现出行业韧性。进入2024年第一季度，尽管面临高基数挑战，多数子行业已显现出边际改善的趋势。 具体来看，中药和血制品板块在2023年表现亮眼，并在2024年Q1继续保持或改善了增长势头，得益于政策支持和需求复苏。原料药、化学制剂、高值耗材和低值耗材在2024年Q1也呈现出边际改善，尤其低值耗材有望迎来周期拐点。医疗设备和医药流通板块在经历2023年下半年的反腐冲击后，2024年Q1业绩有所波动，但预计随着政策影响的常态化和大规模设备更新等利好政策的落地，下半年有望实现增长。疫苗、体外诊断和医疗研发外包板块则因大单品效应减退、高基数和行业寒冬等因素，在2024年Q1仍面临较大压力，但体外诊断已逐步企稳，医疗研发外包也处于业绩底部区域，有望触底回升。医院板块在2023年实现加速增长后，2024年Q1受高基数和假期因素影响有所波动，但长期需求回补和经济环境改善将支撑其下半年增长。 总体而言，2024年医药行业有望呈现“先抑后扬”的走势。随着行业反腐趋于常态化、国家对医疗创新支持力度加大以及各项利好政策的逐步落地，行业整体增速有望逐季走高。内部结构分化将持续，高壁垒、创新性强、竞争格局优良的细分领域将具备更强的增长确定性和中长期投资价值。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为1.32%，沪深300指数涨跌幅为1.20%；基础化工板块跑赢沪深300指数0.12个百分点，涨跌幅居于所有板块第15位。基础化工子行业涨幅靠前的有：胶黏剂及胶带（7.72%），涂料油墨（6.72%），钛白粉（5.95%）；跌幅靠前的有：钾肥（-5.46%），磷肥及磷化工（-3.51%），其他化学原料（-2.35%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：氯化铵（10.00%）、苯酚（5.92%）、双酚A（5.24%）、丙酮（4.69%）、氢氟酸（4.02%）。周跌幅前五的产品分别为：硫酸（-7.64%）、氯化钾（-5.44%）、蒽油（-5.26%）、醋酸（-4.38%），顺酐（-4.20%）。 　　行业重要动态 　　近日，美国能源信息署(EIA)再次上调今明两年美国石油产量预测，即2024年美国石油产量预测上调至1321万桶/日，较2023年增加28万桶/日；2025年石油产量预测上调至1372万桶/日，较2024年增加51万桶/日。此前的预测是，2024年较2023年增加26万桶/日，2025年较2024年增加46万桶/日。EIA预测，2024年美国石油消费量为2040万桶/日，增加20万桶/日，与此前的预测持平。截至4月26日，WTI原油价格为83.85美元/桶，布伦特原油价格为89.50美元/桶。 　　周内萤石价格稳重上扬，场内观望情绪浓重。截至4月25日，国内97%湿粉市场出厂含税均价在3510元/吨，较上周四上涨1.45%，97%湿粉主流出厂价格参考：华北市场3350-3450元/吨，华中市场3500-3550元/吨，华东市场3550-3650元/吨。受有关政策影响，国内萤石矿山安全检查严格，导致开采难度保持高位，部分企业的原料短缺问题依然存在。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　医药行业2023年业绩前高后低， 防疫模式优化和下半年行业反腐是主要扰动因素。 按照SW行业分类， 剔除不可比公司后， 2023年医药行业上市公司实现营收2.28万亿元， 同比增长1.99%， 剔除诊断相关业务后增长6.36%， 实现归母净利润1841亿元， 同比下降16.89%， 剔除诊断相关业务后同比增长0.41%。 从2023年分季度来看， Q1-Q4分别实现收入同比增长3.62%、 7.22%、 -1.39%、 -1.21%（剔除诊断业务后为12.80%、 10.94%、 1.04%、 1.36%） ， Q1-Q4分别实现归母净利润同比增长-24.72%、 -8.79%、 -11.20%、 -23.80%（剔除诊断业务后为14.86%、 3.41%、 -0.33%、 -25.05%） ， 季度间主要扰动因素为2023Q1防疫模式调整以及2023H2的行业反腐。 　　2024年板块在高基数下有望先抑后扬。 2024Q1医药行业上市公司（剔除不可比公司） 实现收入5825亿元， 同比增长0.12%， 实现归母净利润514亿元， 同比下降7.76%， 考虑到2023Q1高基数因素， 2024Q1板块财务表现环比呈现回暖趋势。 考虑到2023年各季度基数差异较大， 随着行业反腐趋于常态化， 以及国家对医疗创新支持力度加大， 预计2024年行业增速有望先抑后扬。

　　2023年，受医保控费力度加大、新药研发力度加大、疫情相关用品需求下降、行业内部调整等因素影响，医药制造企业营业收入和利润总额同比有所下降。医药行业是对政策依赖较高的行业，仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革，控费仍是行业主旋律，鼓励研究和创制新药，同时对创新药的临床试验立项、设计以及开展等方面提出了更高的要求，积极推动仿制药发展，鼓励优质中医药企业发展。2023年开展的医疗反腐行动长期有益行业健康发展。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望逐渐复苏。 　　一、医药行业概况 　　2023年，受医保控费力度加大、新药研发力度加大、疫情相关用品需求下降、行业内部调整等因素影响，医药制造企业复苏进程减缓，营业收入和利润总额均同比下降。 　　医药制造行业与生命健康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老龄化程度及疾病演变等因素相关。近年来，全国居民人均可支配收入已由2018年的28228元增长至2023年的39218元，消费升级加速；与此同时，截至2023年底，中国65周岁以上人口已达21676万人，较2022年底增加了698万，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支结构逐步优化，控费成效显著。整体看，我国医药消费的基本盘仍然稳健。2020年，公立医院以及公立基层医疗机构日常诊疗活动减少，医疗机构总诊疗人次由2019年的87.20亿次下降至2020年的77.40亿次，中国药品终端销售市场规模同比下降8.45%，从2019年的17955亿元下降至2020年的16437亿元，为近年来首次负增长。2021年，医药行业有所复苏，2021年医疗机构总诊疗人次为85.30亿人次，药品终端销售市场规模同比增长7.97%，达17747亿元。2022年，医疗总诊疗人次84.2亿人次，与上年基本持平。2023年医疗机构诊疗人次持续恢复，2023年1－8月，我国医疗卫生机构总诊疗人次45.2亿人次，同比增长5.3%，其中医院27.5亿人次，同比增长3.0%。 　　受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响，近年来医药制造业收入和利润出现小幅波动。2020年，规模以上医药制造业营业总收入为25053.57亿元，同比增长4.5%，利润总额为3693.40亿元，同比增长12.8%，营业总收入增速有所放缓，但利润总额增速有所上升，主要系高毛利企业占比增加所致。2021年，医药行业盈利水平逐渐恢复，全国规模以上医药制造业实现营业总收入29288.5亿元，同比增长20.1%，实现利润总额6271.4亿元，同比增长77.9%。2022年，规模以上医药制造企业营业收入为29111.40亿元，同比下降1.60%；利润总额为4288.70亿元，同比下降31.80%。2023年，规模以上医药制造企业营业收入为25205.70亿元，同比下降3.70%；利润总额为3473.00亿元，同比下降15.10%，主要系受医保控费力度加大、新药研发力度加大、疫情相关用品需求下降、行业内部调整等因素影响。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月8日，医药板块涨跌幅-0.43%，跑赢沪深300指数0.36pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，体外诊断(+1.75%)、其他生物制品(+0.79%)、血液制品（+0.70%）表现居前，医疗设备(-1.45%)、疫苗(-1.19%)、医院(-1.15%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为共同药业(+20.01%)、戴维医疗(+19.97%)、冠昊生物(+19.96%)；跌幅榜前3位为宝莱特（-8.40%）、羚锐制药(-6.21%)、ST长康(-5.06%)。 　　行业要闻： 　　5月7日，CDE官网公示，赛诺菲和Genzyme联合申报的1类新药Fitusiran注射液上市申请获得受理。该药是一款针对血友病开发的小干扰RNA疗法，旨在作为体内产生/未产生凝血因子抑制物的血友病A或血友病B患者的预防性治疗。在两项3期临床研究中，与对照组相比，每月一次皮下注射Fitusiran预防治疗组患者的年化出血率降低了90%。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　津药药业（600488）：公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的关于二丙酸倍他米松原料药的欧洲药典适用性认证证书，标志着该产品可以在欧洲市场及承认CEP证书的其他规范市场进行销售，将为公司进一步拓展国际市场带来积极影响。 　　派林生物（000403）：公司发布公告，子公司哈尔滨派斯菲科下属鸡西浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》，鸡西浆站实现采浆有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩，对公司长期发展具有积极作用。 　　百奥泰（688177）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于公司在研药品乌司奴单抗注射液（BAT2206）药品上市许可申请的《受理通知书》，该药是一款靶向白细胞介素IL-12和IL-23共有的p40亚基的全人源单克隆抗体。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司成都盛迪医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发关于HRS-5965胶囊的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。