投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.2%、-12%，相对沪指的超额收益分别为-2.8%、-11.7%；本周医药商业、中药及化药等股价跌幅较小，生物制品、医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前景峰制药（+18%）、南华生物（+14%）、赛诺医疗（+14%），跌幅居前奥浦迈（-14%）、爱博医疗（-12%）、健友股份（-12%）。涨跌表现特点：本周医药板块均普跌，高分红及GLP1等相对较强。 　　暴跌之后医药板块估值极具有吸引力。医药板块PE(2023)约25倍，2024年估值约20倍，整体上看估值水平处于历史绝对低位；从子行业看，医药商业、中药及医疗服务估值分别约12倍、18倍、19倍，生物制品、化药及器械分别约27倍、23倍、21倍。但其中中药、药店等基数相对较高，一季度增速将会是全年低点，季报后医药板块有望走强。另外，医药商业比较优势明显，其原因是估值低、增速较为稳定、分红率高等。重点推荐九州通、国药股份、柳药集团等。 　　百济神州宣布，FDA已批准了泽布替尼的第5项适应症；博安生物宣布，其自主开发的度拉糖肽注射液BA5101已在中国完成III期临床试验：3月7日，百济神州宣布，FDA已批准了泽布替尼的第5项适应症，联合CD20单抗奥妥珠单抗治疗既往至少经过二线治疗后复发或难治性（R/R）滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者；3月8日，博安生物宣布，其自主开发的度拉糖肽注射液BA5101已在中国完成III期临床试验（临床有效性比对研究），计划递交上市申请。BA5101是度易达？（Trulicity？）的生物类似药，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。如反腐进入关键少数、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌三年，2023年PE约25倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：1)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；2)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；3)其它耗材领域：惠泰医疗、威高骨科等；4)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；5)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；6)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；7)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；8)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；9)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；10)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；11)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物等。13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　先进疗法有望在自免大赛道提升渗透率 　　根据弗若斯特沙利文的预计，2030年全球自免药物市场将达到1767亿美元，2023-2030年复合增速3.68%，中国2030年自免药物市场将达到199亿美元，2023-2030年复合增速27.22%。根据赛诺菲的统计，2022年美国和欧洲五国特应性皮炎/哮喘/慢阻肺/银屑病/类风湿性关节炎适应症分别有280万/170万/150万/240万/240万患者，但诸如特应性皮炎、慢阻肺疾病中，先进疗法的渗透率仅9%、0%，有较大提升空间。 　　传统治疗手段有便利性方面的问题 　　自身免疫病的传统治疗药物包括免疫抑制剂、钙调磷酸酶抑制剂等。但传统药物需要持续给药，停药有复发风险；免疫抑制剂的使用需要配合糖皮质激素增加治疗的副作用。疗效更持久的治疗手段成为药物开发方向之一。 　　CAR-T疗法有望拓展多个自免领域的应用 　　CAR-T疗法优势体现在难治患者的症状缓解、不需要持续给药就能实现长时间症状缓解，并且从总治疗费用的角度或优于现有疗法的优势。2021年新英格兰杂志、2023年The Lancet Neurology先后报道了CAR-T在系统性红斑狼疮、重症肌无力的早期数据，展现在这些疾病中的潜力。已进入临床阶段的CAR-T覆盖的自免适应症还包括狼疮性肾病、干燥综合征等，CAR-T疗法有望为多个自身免疫病提供新的治疗手段。 　　CAR-T疗法有望提供便捷性和安全性的升级 　　现有CAR-T疗法的缺点包括细胞因子风暴、无法准确开关、治疗需要等待数周制备。基于使用CAR mRNA、FasTCAR技术等不同企业的技术，CAR-T使用的安全性增加，制备等待时间缩短，技术成熟后有望进一步提升CAR-T的使用体验。 　　投资建议 　　自身免疫病中新靶点、新结构类型药物的更新迭代可带来新的投资机会。由于尚无用于自身免疫病的CAR-T上市，该技术相对前沿，国内布局企业少，建议关注信达生物（与驯鹿医疗合作开发CT103A，后者多发性骨髓瘤适应症已上市，视神经脊髓炎谱系疾病适应症已进入到临床阶段，重症肌无力适应症临床试验申请通过CDE审核），以及在CAR-T或自身免疫病有布局的企业，如恒瑞医药、三生国健。 　　风险提示：CAR-T技术研发风险；CAR-T定价过高难以放量的风险。

　　蛋氨酸为禽类饲料的刚需添加剂 　　蛋氨酸是唯一含硫必需氨基酸，下游90%用于饲料，是禽类第一限制性必需氨基酸，是动物饲料里必不可少的添加剂，可以帮助动物快速生长，增加瘦肉量和缩短饲养周期，并节省约40%的饲料需求。蛋氨酸需求稳步持续增长，2023年全球蛋氨酸需求量约160万吨，同比增长3.2%。刚需也意味着蛋氨酸价格弹性较大，历史上蛋氨酸价格高点逾11万/吨。 　　蛋氨酸市场寡头竞争格局强化 　　蛋氨酸供给端较为集中，尤其经过多年价格竞争后，行业寡头格局越发凸显，2024年初行业CR4达到73.2%。蛋氨酸高毒且复杂的生产工艺流程、规模经济和较高的资本开支门槛形成了较强的行业进入壁垒，部分小产能已逐渐退出。行业定价逻辑有望从低价竞争转向寡头垄断定价，行业头部企业盈利能力有望持续改善。 　　主要企业集中限产推动蛋氨酸价格上涨 　　站在2024年一季度，我们观察到一些行业理性竞争的信号，赢创、赢创、住友、紫光、安迪苏、新和成相继默契停产检修或宣布停产检修计划，希杰产能也有3-4成产能转产异亮氨酸。根据赢创2023年报，赢创计划于24年下半年继续对新加坡蛋氨酸装置进行升级，开始对装置进行绿氢和创新工艺改进以降低碳足迹，蛋氨酸行业景气度有望持续向好。蛋氨酸价格已从2023年的谷底1.6万/吨反弹至2.2万/吨。 　　相关标的：新和成、安迪苏 　　我们认为1）行业寡头格局的强化有望提升行业盈利能力。2）随着欧洲能源供应渠道的打开，欧洲能源成本有望持续回落，天然气作为蛋氨酸的重要原料和动力来源，成本持续下行，部分中国企业的欧洲工厂也有望展现较好的盈利能力。新和成:拥有30万吨固蛋产能，并有18万吨液蛋产能在扩建。安迪苏:拥有55万吨液蛋和10万吨固蛋产能，其中10万吨固蛋位于法国，20万吨液蛋西班牙。公司正计划在泉州新建15万吨固蛋产能 　　风险提示：蛋氨酸价格大幅下滑；禽类疫情导致需求大幅下滑风险；原材料及能源价格大幅波动风险；安全生产风险

　　事件：3月6日，十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，国家发改委主任郑栅洁答记者问提及设备更新相关政策举措，预估市场规模超5万亿。 　　从会议主要内容看：1）发行使用超长期特别国债，稳宏观支付端基础；2）将扩大部分政府投资，发挥政府投资带动的放大效应；3）推动《大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》），《方案》总体包括设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和实施标准的提升四大专项行动；4）设备更新重点聚焦工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等7大领域。医疗板块作为7大聚焦领域之一，政策发力有望推动医疗设备市场迎来更新浪潮。 　　医疗设备市场具备大空间、高景气特征，国产化率亟待提升。根据沙利文数据，2022年我国医疗设备市场规模近3498亿元。从近些年的行业景气度来看，我国医疗设备行业市场规模在2018-2022年间的年化复合增速高达15%，预计2023年仍保持10%的同比增长率扩容至3848亿元。医疗设备产品结构较为复杂、产业链环节多，我国在高端医疗设备领域国产化率仍较低。以产业链壁垒相对较高的软镜设备为例，根据澳华内镜招股说明书，2018年国内软镜存量市场以日系三巨头（奥林巴斯、富士、宾得）为主，三家外资企业合计占据我国软镜市场95%份额，市场呈现典型的外资垄断特征。 　　中国科学仪器市场方兴未艾，未来发展潜力广阔。从科学仪器行业来看，根据SDI数据，2020年全球分析仪器市场规模预计达到670亿美元，中国以78亿美元的市场容量位列全球第三大市场。且随着中国经济的不断发展，中国已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一（2015-2020年间复合增速为6.8%），未来发展潜力广阔。从竞争格局来看，国产替代仍是未来行业发展的主旋律。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据，2016-2019年间，我国大型科研仪器整体进口率约为71%，分析仪器、医学科研仪器、激光器、核仪器进口率均在七成以上，其中分析仪器的进口率更是超过80%。分析仪器中尤以质谱仪器、色谱仪器进口率最高，进口率分别为90%和88%。 　　国产设备龙头有望把握政策机遇，加快国产替代进程。近年在产业技术突破和国产替代政策支持下，我国高端设备行业国产化率得到快速提升。在科学仪器领域，根据麦思研究院梳理的招投标数据，2023年国产厂商质谱仪中标数量占比自2022年的20%提升至2023的24%；而在医疗设备领域，根据医采招数据，2022年国内软镜中标品牌排行榜中，日系三巨头中标金额合计占比下降至82%；2023年上半年，国产软镜龙头开立、澳华中标金额分别同比增长178%、106%，增速远超进口品牌。设备更新迭代将促进行业化存量为增量，有望重塑行业格局，给国产龙头公司带来阶段性加速发展机会。 　　投资建议：建议关注1）科学仪器：聚光科技、皖仪科技等具有较强研发能力、产品力和一定市场基础的科学仪器行业国产替代领军公司；2）医疗高端设备：内镜领域如澳华内镜、开立医疗、海泰新光，影像设备领域如联影医疗、迈瑞医疗，测序仪领域如华大智造。 　　风险提示：地缘政治风险，全球经济复苏不及预期的风险，法规变化风险，产品竞争风险，产品注册风险。

　　投资要点 　　出海为国产创新药创造机遇，提升市场空间。1）全球医药市场总体规模远大于中国本土市场，创新药的出海可以为中国医药公司带来更高的获利空间。2）由于专利保护，药品在专利期内的销售额往往更高，出海可以帮助创新药在不同的国家获得专利保护，从而拓展药品在专利期内总体的销售额。3）中美卫生总费用构成具有差异，美国以私人健康保险为重点的健康保险为主，中国以社会卫生支出为主。中国医药市场以“保基本”为重点，出海后的创新药产品在美国的定价往往远高于中国。4）中国的创新药政策不断推陈出新，为创新药出海做出政策保障。同时，审评标准逐步同国际接轨。5）国内医药公司面临融资困难，创新药出海将成为其走出困境的重要方法，带来新的融资渠道。 　　创新药出海成功案例分析：临床价值高、与海外受让方公司管线契合度高、以及研发进度靠前是成功的关键因素。1）临床价值高是出海成功的一大关键因素。例如，泽布替尼在临床实验疗效上击败伊布替尼，成为“同类最佳”。2）此外，以西达基奥仑赛与强生公司的合作为例，国产创新药与海外受让方公司的管线契合度高，也是创新药“借船出海”成功的关键要素之一。强生公司在难治性多发性骨髓瘤适应症已经有三款产品，分别属于单抗和双抗，CAR-T产品可以作为其管线的补充，提高强生公司在该适应症的竞争力。3）进度靠前的创新药管线可以较竞争者更快速地上市，尽早抢占更多市场空间，从而获得更高的销售利润。进度靠前的管线是出海交易的“宠儿”，中国在双抗、ADC和CAR-T等领域的发展使市场中有逐渐增多的全球研发进度靠前、有更高出海机会的管线。 　　创新药出海重点关注方向：双抗、CAR-T和ADC产品是近年来的出海热门；此外，双抗偶联、小分子偶联和多肽偶联，以及小核酸也是创新药出海未来值得关注的方向。1）创新药技术不断推陈出新，不同于美国等发达国家布局早、具有优势的化学药、单抗药等领域，新兴的双抗、CAR-T和ADC等创新药产品是中国创新药出海的好机会。在2020-2023年的出海license out管线中，双抗、CAR-T和ADC在出海总项目和总金额中占据重要地位。其三者总交易数占据2020-2023年总交易数的29%，其披露的总交易金额占据2020-2023年披露的总交易金额的69%。2）除传统的ADC药物外，双抗、小分子、多肽偶联药物是未来发展的一大方向。全球的相关管线主要集中在临床前，少数进入临床II期、III期或申请上市阶段。在这些领域，中国公司的相关管线在全球的在研管线总数中所占比例较高，可为将来的出海做储备。中国和全球在小核酸方面的管线布局所涉及的适应症整体较为一致，有利于国产相关创新药向海外有相关兴趣的公司出售。2024年1月，舶望制药与诺华签订许可和合作协议，将治疗心血管疾病的小核酸管线授权给诺华，涉及交易总金额41.65亿美元，开启了国产小核酸出海的先河。 　　投资建议：重点关注有创新药产品在海外成功上市的公司，通过“license out”的形式成功“借船出海”的公司，以及未来有创新药出海机会的公司，例如百济神州、金斯瑞、冠昊生物、君实生物、和黄医药、亿帆医药、翰森制药、石药集团、康宁杰瑞、康方生物等。 　　风险提示：1）临床实验不成功风险；2）创新药在海外上市审评不通过风险；3）创新药在海外销售风险；4）创新药在海外合作项目被退回风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月6日，医药板块涨跌幅-0.61%，跑输沪深300指数0.20pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.20%)、医药流通(-0.34%)、医疗耗材（-0.36%）表现居前，线下药店(-1.33%)、疫苗(-1.21%)、医院(-0.90%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为润都股份(+10.00%)、通化金马(+5.21%)、万邦德(+5.10%)；跌幅榜前3位为英诺特（-5.49%）、恩华药业(-4.72%)、万泰生物(-4.32%)。 　　行业要闻： 　　3月6日，CDE官网公示，由强生旗下强生创新制药申请的古塞奇尤单抗注射液拟纳入优先审评，适用于治疗中重度活动性克罗恩病成人患者，该药是一款白介素（IL）-23抑制剂，此前已在中国获批治疗银屑病。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　上海莱士（002252）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的SR604注射液《药物临床试验批准通知书》，被批准开展血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血发作预防治疗适应症的临床试验。 　　爱美客（300896）：公司发布“质量回报双提升”行定方案的公告，将坚持以投资者为本，积极履行社会责任，提升股东回报水平，与广大股东共享公司发展成果，共赢未来，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 　　国药现代（600420）：公司发布公告，孙公司国药青海生物收到中华人民共和国农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》，批准羊败血性链球菌病灭活疫苗（100ml/瓶、250ml/瓶）通过注册。 　　金域医学（603882）：公司发布“提质增效重回报”行动方案公告，将努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，回馈投资者的信任，维护公司市场形象，共同促进资本市场平稳运行。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点： 　　2024年2月份中信基础化工行业指数上涨9.90%，在30个中信一级行业中排名第11位。子行业中，氟化工、电子化学品和轮胎行业表现相对较好。主要产品中，2月份化工品价格继续呈现回暖态势，涨跌比继续改善。上涨品种中，四氯乙烯、炭黑、丁二烯、硫酸和碳酸锂涨幅居前。3月份的投资策略，建议关注煤化工、轻烃化工和磷化工行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年2月份中信基础化工行业指数上涨9.90%，跑赢上证综指1.77个百分点，跑赢沪深300指数0.55个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第11位。近一年来，中信基础化工指数下跌31.01%，跑输上证综指22.95个百分点，跑输沪深300指数17.41个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第28位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年2月，33个中信三级子行业中，32个子行业上涨，1个子行业下跌。其中氟化工、电子化学品和轮胎行业涨幅居前，分别上涨22.05%、16.88%和14.61%，锦纶、粘胶和涂料油墨颜料行业表现居后，分别下跌0.34%和上涨1.79%、2.02%。2024年2月，基础化工板块506只个股中，共有315支股票上涨，189支下跌。其中安诺其、三美股份、华西股份、凯大催化和容大感光位居涨幅榜前五，涨幅分别为45.14%、34.64%、32.92%、31.62%和31.30%；*ST碳元、ST瑞德、奥福环保、亚太实业和润阳科技跌幅居前，分别下跌20.87%、18.38%、16.12%、15.88%和15.47%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年2月国际油价持续反弹，其中WTI原油上涨3.18%，报收于78.26美元/桶，布伦特原油上涨2.34%，报收于83.62美元/桶。在卓创资讯跟踪的314个产品中，161个品种上涨，上涨品种较上月继续提升，涨幅居前的分别为四氯乙烯、炭黑、丁二烯、硫酸和碳酸锂，涨幅分别为16.54%、6.28%、15.32%、14.64%和13.71%。97个品种下跌，下跌品种比例继续下降。跌幅居前的分别是液氯、液化天然气、氩气、气相白炭黑和纯碱，分别下跌了55.56%、21.68%、19.40%、15.38%和11.23%。总体上看，化工产品价格继续回暖，其中制冷剂产品价格总体表现较好。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2024年3月份的投资策略上，建议关注煤化工、轻烃化工和磷化工行业。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　概念剖析：健康管理是指对健康人群/患者健康进行监测、分析和评估，对健康危险因素进行干预，控制疾病发生、发展，保持健康状态的行为。其核心价值在于将健康维护的重点从治疗和康复向疾病的预防前移。 　　全球样本 　　健康管理模式：美国最先提出健康管理概念，各个国家的发展模式各有特色。 　　市场主导-美国：鱼大水大，市场主导促进多方合作共赢，管理式医疗稳步发展； 　　政府主导-英国：福利型医疗健康服务体系，全科医生是居民健康的一线守门人； 　　混合发展-德日：法定健康险与商业健康险双元并立，以法定保险为主，具有强制性。 　　中国发展 　　市场规模：健康管理市场需求不断增加，2028年行业规模将突破30000亿元。 　　商业模式：分为院内与院外两大场景，各形态不断融合。 　　院内健康管理：体检为主，检后就医服务为辅，设备先进，专业水平高； 　　院外-体检+健康管理：提供个性化体检服务，适应连锁化、产业化布局； 　　院外-互联网医疗+健康管理：服务模式线上化综合化，慢病管理值得重点关注；·院外-保险+健康管理：整合保险与健康服务，实现风险管理与健康促进双赢；·院外-检测+健康管理：聚焦于早筛早评估，主动与健康管理、保险等业态融合； 　　院外-养老+健康管理：智能化支撑，“养、护、健、医”一体化成为发展趋势。 　　趋势展望 　　用户扩容：用户增长从自然发展转向有序扩容，探索市场竞争新格局。 　　服务拓展：多元化、标准化、融合化引领健康管理服务成熟度提升。 　　厂商布局：随着行业持续繁荣发展，厂商商业化发展路径将逐渐清晰。 　　模式出海：健康管理生态加速融通，成熟模式或将开拓国际新市场。