摘要 　　2024年上半年化工行业经营逐步向好，利润环比改善明显，在海外化工企业处于原料物流成本高企、停产事件频发的环境下，我国全产业链化工品的经营优势不断凸显，在全球的市场份额持续提高。受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　周期龙头：受到原材料成本高企影响，欧美MDI产能扰动停产检修较多，2024上半年MDI出口同比增加显著，叠加需求端我国家用电冰箱、冷柜同比保持增长，聚合MDI市场整体回暖。建议关注：万华化学（600309.SH）。 　　磷化工:随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强，拥有较多磷矿资源的公司有望维持更好的盈利水平。建议关注：川恒股份（002895.SZ）。 　　食品及饲料添加剂：新增产能增速放缓，叠加下游养殖复苏对需求端产生支撑，维生素及蛋氨酸景气复苏，行业龙头公司有望充分受益。建议关注：新和成（002001.SZ）。 　　合成生物：在碳中和的产业背景下，合成生物技术有望提供一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少的新材料新能源产业化道路，具备成本优势及技术壁垒的公司发展空间广阔。建议关注：凯赛生物（688065.SH）。 　　半导体材料：随着国内晶圆代工产能不断提升，预计2025年中国半导体光刻胶市场规模有望达到100亿元，随着制程缩减、存储容量提升、光刻次数增加，单位面积光刻胶的金额将显著提高，取得技术突破及通过国内芯片厂验证的公司将处于长期景气向上通道。建议关注：彤程新材（603650.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月24日，医药板块涨跌幅-1.45%，跑输沪深300指数0.82pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，医药流通(+0.03%)、血液制品(-0.90%)、疫苗（-1.20%）表现居前，线下药店(-2.30%)、医院(-2.04%)、医疗研发外包(-1.98%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为开开实业(+10.04%)、复旦复华(+10.00%)、赛力医疗(+9.97%)；跌幅榜前3位为睿昂基因(-13.89%)、亚辉龙(-10.00%)、河化股份（-7.91%）。 　　行业要闻： 　　7月24日，Mesoblast宣布，美国FDA已接受其细胞疗法Ryoncil（Remestemcel-L）的生物制品许可申请（BLA）重新提交，用于治疗类固醇难治性急性移植物抗宿主病（SR-aGVHD）儿童，该申请的PDUFA日期为2025年1月7日。如果获得批准，Ryoncil将成为美国首个同种异体“现货型”细胞疗法，也是首款针对18岁以下SR-aGVHD儿童患者的细胞疗法。 　　（来源：Mesoblast） 　　公司要闻： 　　华纳药厂（688799）：公司发布公告，子公司手性药物有限公司收到湖南省药品监督管理局签发的《药品GMP符合性检查告知书》，其位于长沙市望城区的原料药品种碳酸镧已通过药品GMP符合性检查。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司华润双鹤利民药业(济南)有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的帕利哌酮缓释片《药品注册证书》，本次获得《药品注册证书》视同通过一致性评价。 　　海创药业（688302）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局药品审评中心核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意HP560片开展用于治疗骨髓纤维化的临床试验。 　　罗欣药业（002793）：公司发布公告，子公司山东罗欣于近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠《药品补充申请批准通知书》，本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 　　工业硅为典型的高能耗行业，据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较2021年底/2022年底增长33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》与《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰；在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva及以下炉型的产能合计占比超过45%。需求端，据百川盈孚数据，截至2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。 　　有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 　　供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到30%、27%、12%、10%。同时，2020年至2023年间国内有机硅（折合DMC）表观消费量由118.59万吨逐步提升至150.24万吨，年均复合增速达到8.2%。2024年1-6月国内有机硅（折合DMC）表观消费量达到80.41万吨，累计同比增长15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去3年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至7月下旬，有机硅DMC市场均价1.36万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。 　　风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。

　　摘要： 　　聚焦体制改革，创新才有未来。我们梳理了报告提出的医疗卫生相关内容，总体聚焦在医保、医疗卫生体制、医药创新三大方向。医保方面，报告强调促进医疗、医保、医药协同发展和治理，关注医保筹资和监管、省级统筹、支付方式改革、保险等方向。医疗卫生体制方面，强调优质医疗资源扩容下沉、健全公共卫生体系等举措，深化以公益性为导向的公立医院改革，同时对儿童和老年人予以特别关注。医药创新方面，发展新质生产力体制机制，鼓励和规范投资，支持创新药和医疗器械发展，完善中医药传承创新发展。 　　医保改革惠民实效，医保事业迈入新征程。全国基本医疗保险基金运行稳健，覆盖面持续提升。截至2023年底，我国基本医疗保险参保人数为13.34亿人，，参保覆盖面稳定在95%以上。医保基金持续助力生育保险降低生育成本，健全人口发展支持体系，助力乡村振兴、在发展中保障和改善民生。自2018年国家医保局成立以来，已连续6年开展医保药品目录动态调整工作，累计将744种药品新增纳入医保目录范围，主要覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、精神病、风湿免疫、罕见病等多个疾病领域。 　　卫生体制改革持续推进，分级诊疗及DRG支付是重要抓手。分级诊疗体系建设是深化医疗卫生体制改革的重要内容，核心目标是优化医疗资源配置。国家卫健委于2023年12月30日发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》提出，“到2024年6月底前全面推开紧密型县域医共体建设，到2025年底取得明显进展，到2027年底基本实现全覆盖”。2021年国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》明确提出，到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作DRG改革推行在患者支付、医疗控费、分级诊疗、绩效评价等多层面具有重要意义，并在成本和效率方面对医院及医生提出更高要求。 　　政策支持创新发展，创新药械与品牌中药是行业未来机遇。三中全会报告中提出要健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制，同时在新质生产力、战略性产业等多个环节提到生物医药创新发展。2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出：要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策。基于过去多年创新药投资积累，近年来创新药及中药创新研发快速崛起。 　　深化医改工作将对国内生物医药产业供给侧和需求侧带来重大影响，关注基层医疗、新质生产力、创新药械发展。1）创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。2）原料药具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类。3）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。4）政策鼓励医疗技术创新，高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口。5）具有产品壁垒的生物制品：需求稳步提升的血制品、管线不断丰富的疫苗。6）长期坚定看好中药高质量发展大逻辑，中药品牌价值逐步兑现。 　　风险提示 　　1.宏观经济增速放缓使得医疗卫生支出增速下降的风险 　　2.医保收入增长慢于支出，使得医保基金不再结余的风险 　　3.集采力度加大，药品及器械价格进一步下跌的风险 　　4.创新药及创新器械研发不及预期的风险

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月23日，医药板块涨跌幅-3.24%，跑输沪深300指数1.11pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，医药流通(-1.25%)、医疗研发外包(-2.52%)、医疗设备（-2.98%）表现居前，疫苗(-4.89%)、其他生物制品(-4.58%)、血制品(-3.48%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为国科恒泰(+20.00%)、康为世纪(+12.89%)、复旦复华(+10.09%)；跌幅榜前3位为睿昂基因(-17.98%)、特宝生物(-10.00%)、艾力斯（-7.47%）。 　　行业要闻： 　　7月22日，安捷伦宣布，公司将以9.25亿美元（67.28亿人民币）收购BIOVECTRA。BIOVECTRA是一家位于加拿大的CDMO，具备生物制剂、小分子、生物试剂、脂质、pDNA、mRNA和LNP的临床到商业规模生产能力。此次交易预计将在2025年之前完成，交易完成后，BIOVECTRA将成为安捷伦诊断和基因组学事业部的一部分。 　　（来源：安捷伦） 　　公司要闻： 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司常州制药厂有限公司的艾曲泊帕乙醇胺片收到国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》（证书编号：2024S01665），该药品获得批准生产。 　　鲁抗医药（600789）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局颁发的关于哌拉西林的《化学原料药上市申请批准通知书》（通知书编号：2024YS00694），该药品获得批准上市。 　　葫芦娃（605199）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展临床试验。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，近日收到国家药监局签发的《药物临床试验批准通知书》，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌的随机、开放性、对照、多中心、Ⅲ期临床试验申请获得批准。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　医药基金细分行业结构仍维持均衡，全基配置比例处于历史低位 　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　（1）医药基金规模及份额：截至2024Q2，医药主题基金总体规模为2845.01亿元，其中主动医药主题基金1767.31亿元，被动医药主题基金1077.69亿元。从基金份额上看，2023Q4医药主动基金份额达1392.47亿份，为最高值，2024Q2降至1359亿份，份额未出现明显下降。 　　（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2024Q2主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（27.1%）/创新药（15.9%）/中药（14.6%），整体与2024Q1相比变化较小；被动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（19.8%）/医疗设备（19.2%）/CDMO（15.8%）。 　　（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.4%；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为5.3%，全基配置比例处于历史低位。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

中心思想 DRG/DIP 2.0：医疗支付改革新阶段 国家医疗保障局正式发布DRG/DIP 2.0版分组方案，标志着我国医保支付方式改革迈入全新的“2.0阶段”。此次改革旨在通过更贴近临床实际的分组、提升结算清算效率以及加强改革协同与透明度，优化医保基金使用效能，并减轻医疗机构的资金压力。 政策驱动下的医疗IT市场机遇 DRG/DIP 2.0政策的出台，预计将加速医疗IT领域新需求的释放。短期内，医保局和医疗机构将面临信息系统改造和模块更新的紧迫需求；中长期来看，改革将驱动医疗机构向精细化管理转型，从而带来持续的医疗信息化需求。鉴于此，本报告维持计算机行业的“推荐”评级，认为相关医疗IT厂商有望迎来业绩提升。 主要内容 DRG/DIP 2.0政策细则与实施路径 分组方案的临床贴近性与实施时间表： 2.0版分组方案更符合临床实际。 时间要求明确：2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组；已开展地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作，确保2025年起各统筹地区统一使用。 政策利用：强调用好特例单议机制，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。 培训重视：要求重视培训工作，确保政策顺利落地。 提升结算清算水平与减轻医疗机构资金压力： 清算效率：要求2025年6月底前全面完成前一年度基金清算。 信息反馈：定期向医疗机构反馈入组、结算信息。 费用清理：2024年9月底前对2023年以前按照协议约定应付未付的医保基金开展全面清理，以有效缓解医疗机构的资金压力。 加强改革协同与公开透明： 预算编制：要求合理编制医保基金支出预算。 临床意见：注重来自临床一线的意见反馈。 谈判机制：健全谈判协商机制，确保改革过程的公开透明。 医保支付改革的市场规模与信息化需求 DRG/DIP付费改革的推进历程与覆盖率： 改革背景：DRG/DIP付费方式改革源于患者、医院和医保局对医疗服务质量、效率和成本的不同需求，并由医保信息化、数据标准化以及监管相关政策提供保障。 发展历程：自2019年启动试点，到2021年试点地区均进入实际付费阶段。2022年起，国家医保局启动2022-2024年支付方式改革三年行动计划。 规模化开展：截至2023年底，全国九成以上统筹地区已开展DRG/DIP付费，改革已实现规模化覆盖。 DRG/DIP系统市场规模与增长潜力： 市场规模：根据亿欧测算，截至2024年，DRG/DIP系统整体市场规模预计将达到181.74亿元。 政府端覆盖：据万达信息投资者关系管理信息披露，目前绝大部分地市医保局已实行DRG/DIP支付方式，预期2024年底所有统筹区域都将完成DRG/DIP的支付方式改革。 医院端机遇：医院端覆盖率低于政府端，市场存在大量机会和显著增长空间，预期未来医院将产生大量精细化运营的需求。 医疗信息化改造需求的短期与中长期展望： 短期需求：DRG/DIP 2.0版的发布将直接提升局端和院端的医疗信息化改造需求。医保局与医疗机构需根据新方案调整其信息系统，以顺利实现分组、结算、清算等工作，从而催生医保支付系统模块更新的需求。 中长期需求：DRG/DIP改革将促使医疗机构提升医保基金使用效能，对医保收入形成合理预期，进而增强主动控制成本、加强病种管理、提升效益的动力。为实现精细化管理，医疗机构对医疗信息化的需求将持续增长。 总结 国家医疗保障局发布的DRG/DIP 2.0版分组方案，标志着我国医保支付方式改革进入了新的阶段。此次改革的核心在于提升分组的临床贴近性、优化医保基金的结算清算效率，并加强改革的协同性与透明度。 从市场角度分析，DRG/DIP 2.0的落地将显著推动医疗信息化市场的发展。短期内，医保局和医疗机构将面临信息系统升级改造的紧迫需求，以适应新的分组方案和结算清算要求。中长期来看，改革将驱动医疗机构向精细化管理转型，从而催生对医疗IT服务的持续需求，预计DRG/DIP系统市场规模将保持较高增速。 鉴于政策的积极推动作用和医疗信息化市场的广阔增长空间，相关医疗IT厂商有望迎来业绩提升。因此，本报告维持对计算机行业的“推荐”评级。然而，投资者仍需关注医疗机构IT建设推进节奏、行业竞争加剧、医保支付改革推进不及预期、技术迭代及资金投入力度等潜在风险。

中心思想 中国血透市场潜力巨大，国产替代与服务升级并驾齐驱 本报告核心观点指出，中国血液透析市场正迎来前所未有的发展机遇。需求端受益于终末期肾病（ESRD）患者数量的持续增长以及透析渗透率和透析龄的巨大提升空间。供给端则以国产医疗器械的自下而上替代为中短期核心增量，同时，中游血透服务供给不足的现状预示着连锁化和垂直产业链整合将是长期驱动力。借鉴美国透析行业发展经验，中国市场预计将经历快速成长期、整合期和成熟期三个阶段，具备先发优势和完善产品体系的国产器械企业有望在行业整合中占据主导地位。 医保政策驱动行业演进，关注成本控制与医疗质量提升 医保政策在推动透析需求释放的同时，也将逐步引导行业向“控制透析成本、提高医疗质量”的方向发展。在这一过程中，拥有完整产品线布局、积极进行垂直整合并注重技术创新的本土企业，以及未来布局腹膜透析和居家血透服务的企业，将更具竞争优势。同时，随着国内市场成熟，出海开拓低渗透率市场也将成为新的增长点。 主要内容 一、需求端：透析适用人群持续增长，中国渗透率提升空间大 终末期肾病患者数量持续增长，血液透析为主要治疗方式 全球及中国终末期肾病（ESRD）患者数量持续增长，血液透析是ESRD患者的主要治疗方式。根据中国医师协会肾脏内科医师分会数据，2012年至2022年，中国大陆地区接受血透治疗的患者人数从24.8万人快速增长至84.4万人，年复合增长率（CAGR）达到13%。全球ESRD患者数量在2018-2022年间从888万增至1050万，CAGR为4.3%；同期中国ESRD患者数量从277万增至385万，CAGR高达8.6%，高于全球水平。2023年，全球接受治疗的ESRD患者中，72%采用血液透析。 中国透析渗透率与透析龄仍有巨大提升空间 尽管患者数量快速增长，但与发达国家/地区相比，中国大陆的透析渗透率和透析龄仍有较大提升空间。2021年，中国大陆每百万人中仅有621人接受透析治疗，远低于中国台湾（3546人/每百万人）、新加坡（2174人/每百万人）和美国（1677人/每百万人）。同时，中国大陆血透患者平均透析龄从2011年的31.8个月增长至2022年的53.8个月，但仍低于日本（88.8个月）和中国台湾（80.5个月，2019年数据）。医保支付政策的完善和透析行业的发展将逐步释放中国庞大的患者透析需求。 二、供给端：上游器械国产替代自下而上，中游血透服务存在缺口 血透器械市场国产替代加速，技术壁垒逐步打破 中国血透器械市场规模稳定增长，2018-2022年间从108亿元增长至139亿元，预计2022-2030年将以16.9%的CAGR增长至484亿元。其中，透析器市场规模占比最高，2022年为37%（51.2亿元）。国产厂商如威高血净、山外山、宝莱特、三鑫医疗等已逐步完善血透产品线布局。国产替代呈现“自下而上”的趋势，壁垒较低的透析管路已基本实现国产化，透析器国产化率已超40%，血液透析机领域外企产品占比仍超65%，替代空间巨大。透析器核心部件血液透析膜的生产技术已获突破，但聚砜类原材料仍依赖进口，政策（如“揭榜挂帅”）正助力解决这一“最后短板”。此外，透析器集采（如2024年23省联盟集采平均降幅48%）正加速国产替代进程，头部国产企业凭借产能和成本优势有望扩大市场份额。血液透析机领域，国产厂家通过高强度研发投入，已在关键性能上与进口产品相当，产业政策支持将助力其跨越品牌壁垒。 血透服务供给不足，连锁化与垂直整合是未来趋势 中国血透服务市场规模在2012-2022年间从198.4亿元增长至约633亿元，CAGR为12.3%。然而，血透服务供给仍显不足，2021年中国大陆每百万人拥有4.52所血透中心，远低于中国台湾（25.96所）、日本（35.66所）和美国（21.12所）。独立血透中心在北美、欧洲已成主流，但在中国大陆占比仅11.6%（2020年），远低于美国（80%）和德国（69%）。独立血透中心发展面临牌照审批繁琐、医保资质难度大、人才缺口、集采降价压缩利润以及患者认可度不高等瓶颈。为解决这些问题，连锁化和垂直产业链整合被认为是未来趋势。连锁化可提高运营效率、减轻人才压力、降低采购成本并形成品牌效应；垂直整合则使上游器械厂商通过布局中游服务获得成本优势和协同效应。 三、从美国透析行业历史看中国透析市场发展方向 美国医保政策演变：从需求释放到控费提质 美国透析行业的发展历程为中国提供了重要借鉴。1972年，美国将ESRD纳入医保报销范围，迅速释放了患者透析需求，1980-2000年间血液透析患者数量CAGR达8.0%，独立透析中心也逐渐成为主流。随着医保支出负担加重，政府开始实施控费措施，如1983年对部分医疗服务实施捆绑支付，2011年建立新的ESRD前瞻性捆绑支付模式，使得剔除通胀后的人均年医保支出呈下降趋势。成本压力驱动了美国透析行业的整合，诞生了费森尤斯医疗和Davita两大巨头。2008年后，医保政策转向以价值为导向，将透析机构收入与医疗服务质量挂钩，激励行业提高医疗质量。 中国透析行业发展阶段预测与企业制胜要素 预计中国透析医保政策也将向“控制透析成本、提高医疗质量”的方向发展，并推动行业经历三个阶段： 快速成长期： 医保报销初期，患者需求释放，行业快速成长。在此阶段，中国透析器械厂家发展优于透析服务供应商，产品线体系完善的器械厂家更具优势。 整合期： 医保控费和市场竞争压力下，市场玩家通过横向或纵向并购整合扩大规模，形成成本优势。预计具备先发优势和规模优势的透析器械厂家将更容易在行业整合中扩大产业版图，实现垂直产业链整合。 成熟期： 透析渗透率趋于饱和，市场格局稳定，医保政策重视医疗质量。创新能力强的器械厂家和服务供应商将有机会挖掘市场空间，腹膜透析、居家血透等提高患者生活质量的业务将获得优势。此外，国内厂家也可利用性价比优势出海，开发其他低渗透率市场。 四、国内相关标的介绍 报告提及了四家国内相关标的： 山外山： 血液净化行业国内龙头，致力于血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务。2023年营收6.90亿元，归母净利润1.95亿元，血液净化设备收入占比达76%。 三鑫医疗： 专业专注于医疗器械研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业，是血液净化产业平台运营商和医用耗材领域制造商。2023年营收13.00亿元，归母净利润2.07亿元，血液净化产品收入占比达73%。 宝莱特： 致力于健康监测和血液净化领域的医疗器械公司，监护设备领先，积极布局血液透析全产品线。2023年营收11.94亿元，归母净利润-0.65亿元（因计提减值损失），血透产品收入占比达67%。 威高血净： 掌握血液净化核心技术的行业龙头，专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，产品线丰富。2022年营收34.26亿元，归母净利润3.15亿元，在国内血液透析器和血液透析管路市场份额均位列第一。 五、风险提示 主要风险包括：医保报销政策变动、血透耗材集采降价、研发进度不及预期以及并购整合不及预期。 总结 中国血液透析行业正处于快速发展阶段，受益于庞大的ESRD患者基数和医保政策的推动，需求端潜力巨大。然而，与发达国家相比，中国的透析渗透率和透析龄仍有显著提升空间。在供给侧，上游医疗器械的国产替代是中短期内的核心增长动力，尤其在透析器和血液透析机领域，国产厂商正通过技术突破和政策支持加速市场份额的提升。中游血透服务则面临供给不足的挑战，独立血透中心发展受限，但连锁化和垂直产业链整合被视为解决瓶颈、释放患者需求的长期趋势。借鉴美国经验，中国透析行业将逐步从快速成长期迈向整合期和成熟期，医保政策将从单纯的需求释放转向成本控制与医疗质量并重。在此背景下，具备完善产品线、积极进行垂直整合、注重技术创新并能有效应对市场竞争的本土器械企业，以及未来能布局居家透析和拓展海外市场的企业，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为行业领导者。

　　报告摘要 　　事件：2024年7月23日，国家医疗保障局办公室发布《关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》（以下简称为“DRG/DIP2.0”）。 　　DRG/DIP2.0版分组方案出台背景 　　国家医保局在全国统筹地区积极推进DRG/DIP支付方式改革，促进医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为过程中，部分地方医保部分和医疗机构、医务人员反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，希望国家对分组进行动态调整。 　　为有效回应各方关切，进一步优化分组，国家医保局广泛收集地方医保部门、医疗机构及（学）协会近万条意见建议，深入分析2020年以来78个城市的5371万份病例数据样本，组织近千名来自临床、统计、编码、医保及医院管理等多领域专家，召开几十场论证会，将DRG/DIP分组升级至2.0版。 　　回应临床关切，重点对13个学科优化 　　DRG2.0版分组基本结构包括26个主要诊断大类（MDC）、409个核心分组（ADRG）和634个细分组（DRGs）三个部分。通过建立多专业联合论证模式、引入麻醉风险分级等方式升级分组方法，并完善分组规则，634个DRGs，包括251个外科手术组，57个非手术室操作组及326个内科诊疗组，实现了92.8%的入组率和71.0%的组间差异。 　　DRG2.0版分组方案重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫、肿瘤、烧伤、口腔颌面外科等13个学科，以及联合手术、复合手术问题进行了优化完善。 　　设立特例单议机制，利好创新药械 　　DRG/DIP2.0版分组方案设立特例单议机制赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。 　　特例单议机制是对医疗机构收治的危重症、复杂（而分组又没有完全涵盖）病例而设置，可用于弥补和尊重临床的实践需要。 　　提升结算清算水平，减轻医疗机构压力 　　DRG/DIP2.0版分组方案组织开展月结算，原则上费用结算时间自申报截至次日起不超过30个工作日，并且次年6月底前全面完成前一年度基金清算，并定期向医疗机构反馈入组、结算信息。 　　同时，DRG/DIP2.0版分组方案明确医疗机构不得将支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，并鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。 　　核心观点：DRG/DIP2.0版分组方案出台后，有望协同国务院常务会议审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》以及前期多地出台的支持医药创新政策，共同促进医药创新发展支持政策落地，长期利好高质量创新药和创新器械生产企业。 　　相关标的：（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、恩华药业、微芯生物、科伦博泰生物-B、乐普生物-B等；（2）创新医械：微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗、华大智造等。 　　风险提示：政策推进带来的行业变革风险；创新药和创新医械研发进度不及预期的风险。

　　报告摘要 　　《科学》杂志将GLP-1类药物评选为2023年度十大科学突破之首。凭借出色的疗效与不断增长的用药需求，GLP-1RA正吸引着大量资本押注和国内外企业布局，我们认为此赛道值得长期关注与投资。 　　GLP-1RA药物兼具降糖和减重功能，市场空间有多大？ 　　GLP-1RA药物两个适应症都是长期慢性疾病，具备巨大的市场潜力。另外，GLP-1RA还具备心血管获益机制，目前的用药线数一直在往前推进。未来GLP-1RA类药物如果解决了供应短缺的问题并被纳入医保，其广泛使用将会对糖尿病、肥胖、心血管疾病和整个医疗保健支出产生重要影响。 　　我们认为GLP-1RA作为代谢病治疗格局改变者，在中国有巨大的市场潜力。到2030年，在T2DM领域GLP-1RAs市场规模有望达到667亿元，占到降糖市场空间的50%以上；在减重领域GLP-1RAs市场规模有望达到455亿元，占到减重市场空间的90%以上。 　　GLP-1RA药物未来的发展方向有哪些？ 　　药物的临床进度、差异化设计以及出色的药物疗效，都是影响GLP-1竞争格局的重要因素。 　　我们认为，短期将会出现两类有竞争力的产品：一类是多靶点药物，即双靶点或者三靶点多肽类的注射类药物；另一类是口服的小分子GLP-1受体激动剂，对于肥胖症和糖尿病的患者来说，口服的小分子GLP-1带来更低的成本、更好的便利性和患者依从性，还有潜在的复方用药的选择性。而多适应症的拓展是GLP-1RA药物远期发展的驱动因素。 　　减重药物市场竞争激烈，重点关注什么样的公司？ 　　GLP-1RA药物国内外研发火热，未来存量市场的竞争或为激烈。然而，对于疗效确切、质量优异的原创新药，市场的接受度是比较高的。建议关注研发能力强、进行FIC布局，同时注重专利布局和创新迭代的医药研发企业，尤其是进行GLP-1多靶点、长效、口服制剂和多适应症拓展研发的相关公司。 　　此外，GLP-1RA类药物具备一定的消费属性，积极发展互联网销售的企业有望占据更大优势。 　　投资建议：建议关注相关创新药标的，包括华东医药、信达生物、新诺威、恒瑞医药和甘李药业。 　　风险提示：行业政策风险；研发失败风险；竞争格局恶化风险；技术颠覆风险等。