蛋氨酸系列报告之一：供给改善叠加补库周期，蛋氨酸价格中枢有望上移

中心思想

蛋氨酸市场供需再平衡与价格上行

本报告核心观点指出，全球蛋氨酸市场正逐步进入供需再平衡阶段，其价格中枢有望从底部区间逐步上行。这主要得益于供给端格局的调整以及海外补库周期的叠加支撑。

国内企业竞争力增强与技术创新驱动

国内蛋氨酸企业竞争力稳步提升，市占率不断提高，预计2024年底国内企业产能将达到全球的45%左右。同时，国内企业积极布局新技术开发和产品升级，特别是基于合成生物学的发酵技术和效价比更高的液体蛋氨酸，以扩大降本空间并提升整体竞争力。蛋氨酸价格有望维系高位，成本差异将成为企业竞争的关键。报告建议关注在蛋氨酸领域具有竞争优势和发展潜力的国内企业。

主要内容

蛋氨酸产业技术与市场趋势

• 液体蛋氨酸为发展趋势，合成生物学有望提高降本空间：
  • 蛋氨酸（甲硫氨酸）主要用于饲料工业，是禽类动物的第一限制性氨基酸，能有效调节动物生长发育、改善肉质品质并提高饲料利用率。
  • 产品形态分为液体蛋氨酸（羟基蛋氨酸）和固体蛋氨酸（D,L-蛋氨酸）。固体蛋氨酸占据主要市场，但液体蛋氨酸效价更高，全球渗透率已达40%，在美国、墨西哥等成熟市场甚至超过60%。液体蛋氨酸具有节约采购成本、优化饲料配方、改善饲料品质、减少粉尘污染等显著优势。
  • 目前蛋氨酸生产工艺主要为化学合成法，其中氰醇法（可生产液体和固体蛋氨酸）工艺路线短、副产物少、环保性优于传统海因法（主要生产固体蛋氨酸）。
  • 生物发酵法产物L-蛋氨酸的吸收效率最高，其效用仅需固体蛋氨酸的67.5%或液体蛋氨酸的90.5%。尽管目前生物发酵法成本偏高，但随着合成生物学技术的不断突破，如希杰公司已成功利用发酵-酶法量产L-蛋氨酸，国内企业（如华恒生物）也在积极布局高丝族氨基酸中试平台，有望实现发酵工艺的量产突破，为产业注入新活力并带来广阔的降本空间。

中国市场崛起与全球供给格局重塑

• 中国蛋氨酸国产替代加速，海外产能收缩：
  • 蛋氨酸行业具有高技术壁垒和巨大固定投资额，长期以来全球供给格局高度集中，主要由德国赢创、蓝星安迪苏、美国诺伟司、日本住友等少数跨国公司主导。2023年全球前四大生产商占比仍高达81.8%。
  • 中国作为进口依赖度高、需求增长快的蓝海市场，吸引国内企业加速蛋氨酸生产线投资。新和成、紫光、和邦等公司陆续投产，推动国产替代进程。自2015年以来，蛋氨酸进出口价差不断缩小，2023年甚至出现-42.33美元/吨的负值，表明国内产品质量受到国际认可，出口量大幅上升，打破了原有供需格局。
  • 全球蛋氨酸产能增速放缓，企业扩产节奏有所控制。2023年全球蛋氨酸需求占产能比为73.01%。受蛋氨酸长期价格低迷和海外成本增加影响，2023年海外希杰、住友、赢创等蛋氨酸企业相继宣布部分装置停产检修或转产，导致供给端收缩，对价格形成较强支撑。预计2024年底国内企业产能将达到全球的45%左右，中国蛋氨酸市场将逐渐转变为出口型市场。

价格波动机制与市场展望

• 供给调整叠加补库周期，蛋氨酸价格中枢有望上移：
  • 蛋氨酸价格复盘：价格波动主要受供给端影响。 历史数据显示，蛋氨酸价格波动主要源于供给端的调整，如2020年受疫情和反倾销调查影响、2021年厂商检修和限电、2022年地缘政治推升能源价格导致欧洲厂商减产。2023年春节后，新产能释放导致价格低迷，但年中头部厂商陆续减产推动8-9月价格上涨。2023年11月，国外需求端拉动出口量大增，价格再次上扬。截至2024年1月23日，蛋氨酸价格为21.87元/公斤，较2023年8月1日上涨28.72%。
  • 库存分析：国外补库周期拉动出口。 2023年底至2024年初，欧洲、东南亚（以印度尼西亚为例）、俄罗斯、美国等主要出口市场均出现去库周期结束、主动补库初期的阶段交叠。例如，欧洲制造业库存Q4或见底，Q1开始补库；东南亚地区库存周期稳定，Q4去库存见底，Q1-Q2开始补库；俄罗斯Q4去库存，Q1见底开始补库；美国制造业产成品库存去库速度变缓，预计2024年初进入补库阶段。全球库存见底在一定程度带动了中国蛋氨酸出口量提升。2023年12月，中国蛋氨酸出口量达27908吨，同比增加214%，创历史新高，主要出口至德国、俄罗斯、巴西、印尼，同比增幅分别达185%、281%、301%、3866%。
  • 需求端分析：下游饲料对蛋氨酸敏感度较低。 蛋氨酸在下游饲料成本中占比极低，在蛋鸡预混料中约占13.06%，在蛋鸡配合饲料中仅占0.83%。因此，蛋氨酸价格波动对下游预混料和配合饲料价格影响微弱，下游具有充足的传导空间和缓冲能力，对蛋氨酸价格波动的敏感性很低。此外，蛋氨酸与豆粕在动物蛋白质合成中作用不同，价格关联度较低，豆粕价格主要受大豆进口和下游需求影响。

国内重点企业发展与投资建议

• 看好国内蛋氨酸企业市占率提升，关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物等企业：
  • 新和成： 作为功能性化学品创新型公司，已形成化工+和生物+两大核心平台。公司现有固体蛋氨酸产能15万吨/年，二期15万吨预计2024年投产，并拟与中石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸。所有项目建成后，新和成有望成为全球第三大蛋氨酸供应商。
  • 安迪苏： 全球动物营养饲料添加剂领头企业。南京工厂二期18万吨液体蛋氨酸已投产，使其成为全球液体蛋氨酸产能最大的单体工厂。2023年8月，公司宣布投资约49亿元在泉州建设15万吨/年固体蛋氨酸项目，持续优化国内外产能结构和产品格局，巩固行业地位。
  • 和邦生物： 主营业务涵盖联碱、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸等。公司拥有7万吨/年液体蛋氨酸产能，是国内第二大液体蛋氨酸生产厂商，采用丙烯醛法（氰醇法），产品具有高收率、高纯度、低成本等优点。公司积极与四川农业大学合作，推动液体蛋氨酸产业研究与发展。
  • 华恒生物： 合成生物学头部企业。2023年10月与杭州优泽生物成立合资公司，搭建高丝族氨基酸中试平台。杭州优泽生物拥有利用基因工程技术实现生物发酵制取蛋氨酸的专利技术，有望推动蛋氨酸生产技术的进步，解决化学法的环境和安全问题，并进一步降低成本，拓展高丝族氨基酸新板块。
  • 公司估值： 报告提供了新和成、华恒生物、安迪苏、和邦生物的净利润、EPS和PE一致预期数据，供投资者参考。

总结

本报告对蛋氨酸行业进行了深入分析，核心观点明确指出，全球蛋氨酸市场正经历供需格局的再平衡，受供给端调整和海外补库周期的双重支撑，蛋氨酸价格中枢有望逐步上移。国内蛋氨酸企业凭借技术突破、产能扩张和成本优势，正加速国产替代进程，并逐步向出口型市场转型，预计其全球市占率将持续提升。

报告详细阐述了液体蛋氨酸作为未来发展趋势的潜力，以及合成生物学在降低生产成本和提升产品效价方面的突破性进展。通过对历史价格波动的复盘，报告强调了供给端调整对蛋氨酸价格的主导影响，并结合对欧洲、东南亚、俄罗斯和美国等主要市场的库存周期分析，揭示了2023年底至2024年初全球补库需求对中国蛋氨酸出口量增长的强劲拉动作用。同时，报告指出蛋氨酸在下游饲料成本中占比低，使得下游对其价格波动的敏感性较低，为价格传导提供了充足空间。

最后，报告建议投资者关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物等在蛋氨酸领域具有显著竞争优势和发展潜力的国内企业。报告也提示了供给端新的调整、市场需求不及预期、原料价格大幅波动以及环保安全等潜在风险。