投资要点： 　　巴斯夫路德维希港爆炸事故或催化VE/VA涨价 　　7月29日巴斯夫路德维希港发生爆炸事故，基地南区一装置有机溶剂泄漏，爆炸随后引发火情。该装置生产香原料和用于维生素生产的前体。根据秣宝网，7月31日，巴斯夫相关业务部门向客户发送声明称目前还无法排除维生素E和维生素A价值链和相关的类胡萝卜素以及特定香精香料成分产品的发货延迟或中断;鉴于此，巴斯夫方目前正在评估库存水平，因此从2024年7月31日起暂停交付。我们认为此次爆炸事件或导致VE/VA供应阶段性受影响从而催化产品涨价。 　　维生素重点品种 　　维生素E：截至7月31日，报价为95.5元/千克，较上月末的79元/千克上涨16.5元/千克，涨幅为20.9%。帝斯曼-芬美意瑞士工厂天气原因停产；新和成山东VE工厂计划从七月上旬到九月上旬进行停产检修，检修时间预计八到九周;浙江医药维生素E生产线计划7月中旬开始停产检修，停产检修期约为2个月；北沙制药维生素E生产线计划于8月底开始停产检修，预计停产检修持续8周-10周。巴斯夫路德维希港火灾可能对维生素E价格有刺激作用。 　　维生素A：截至7月31日，报价为100元/千克，较上月末的87.5元/千克上涨12.5元/千克，涨幅为14.3%。帝斯曼-芬美意瑞士工厂天气原因停产。万华化学柠檬醛预计9月投产。巴斯夫路德维希港工厂发生爆炸，导致火灾，对维生素A市场供应和价格可能有刺激作用，但目前持续的时间和幅度还难以判断。 　　维生素D3：截至7月31日，报价为240元/千克，较上月末的85元/千克上涨155元/千克，涨幅为182.4%。厂家因前期亏损出货意愿下降，多以销定产，控量成交，叠加出口价格上涨，国内市场短期有效供应紧张，国际国内价格持续上涨。 　　维生素K3：截至7月31日，报价为112.5元/千克，较上月末的99元/千克上涨13.5元/千克，涨幅为13.6%。国际市场受原料供应紧张和运输受阻的影响，产品供应持续紧张，价格高位。国内企业出口报价上涨，有海外企业恢复生产和供应，国际市场价格稳定。 　　下游猪、鸡利润有所改善 　　猪：6月，全国能繁母猪存栏量为4038万头，较5月上升42万头，涨幅1.1%；商品猪（样本企业）存栏量为3384万头，较5月上升13.8万头，涨幅0.4%。猪企利润持续改善，截至2024年7月31日，自繁自养生猪利润为9.95元/斤，较上月末上涨8.4%。 　　鸡：截至7月26日，主产区白羽肉鸡平均价为7.66元/公斤，较上月末上升0.36元/公斤；白羽肉鸡养殖利润为-0.74元/羽，较上月末上升2.04元/羽 　　投资建议 　　建议关注受益于维生素A、维生素E涨价的浙江医药、新和成；受益于维生素D3涨价的花园生物；受益于维生素K3涨价的兄弟科技。 　　风险提示 　　需求不及预期；企业因不可抗力导致装置变动；原材料价格大幅上

　　投资要点： 　　钛白粉价格7月维稳，淡季低景气度仍持续 　　根据卓创数据，钛白粉7月均价为15150元/吨，较上月下降84元/吨，下降幅度-0.5%。主要由于7月份依然处于需求淡季，下游建筑涂料行业开工负荷率低，塑料、造纸、纺织行业也处于季节性淡季。 　　原材料价格持续上升，企业盈利能力承压 　　攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）7月均价为2216元/吨，较上月上涨52元/吨，上涨幅度2.4%。浓硫酸（98%）全国均价416元/吨，较上月上涨72元/吨，上涨幅度20.8%。成本端压力增大，价差持续缩小。截至2024年7月31日，钛白粉价差为7622元/吨，较6月28日下降584元/吨，下降幅度7.1% 　　钛白粉产量同增、环降，开工率有所下滑，库存去化进行时 　　钛白粉价格7月产量为32.5万吨，同比增长9.9%，环比下降6.2%，1-7月产量累计同比增长5.3%。截至2024年7月25日，随着多家企业开启检修，企业开工率下滑至71.34%。随着企业的检修以及减产，市场库存已在逐步去化。根据卓创数据，截至2024年7月25日，钛白粉周度库存为19万吨，较上月末的270万吨已有下降，显示市场库存在逐步去化，但当前仍处于相对高位。 　　钛白粉6月出口量显著上升，发展中国家需求预计将持续拉动出口 　　钛白粉出口量显著上升。2024年6月钛白粉出口量为17.6万吨，同比上升40.5%，1-6月累计同比上升16.3%。从出口国别来看，印度占比14.9%，巴西占比7.5%，土耳其占比5.66%，大多数国家出口量都有显著增加。我们认为诸如印度、巴西以及东南亚等发展中国家经济高速发展带来的需求增长将持续拉动中国钛白粉出口量 　　投资建议 　　我们建议关注具备钛矿优势的钛白粉龙头龙佰集团。公司钛白粉总产能为全球龙一，包含85万吨/年硫酸法以及66万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续扩张上游资源，规划在25年底形成248万吨钛精矿年产能，自给率不断提升，保证了 　　原材料安全。同时多元化布局海绵钛及新能源材料，新产能有序释放。我们认为公司纵横布局深度整合产业链，具备长期穿越周期能力。 　　风险提示 　　需求不及预期；行业产能超预期释放；贸易冲突加剧 　　诚信专业发现价值1

　　AI技术蓬勃发展，AI+制药有望成为下一个黄金赛道。AI技术通过机器学习和深度学习等手段，已经在药物发现、临床前研究和临床试验等全流程中发挥重要作用。从2007年的早期探索至今，AI制药技术经历了技术积累、验证和快速发展期，目前正处于一个技术创新活跃、政策扶持明显、市场前景广阔的阶段。AI制药投融资市场活跃，根据Deep Pharma Intelligence官网数据，截止2023Q1累积投资额达60.2亿美元，市场规模持续增长，预计到2026年全球市场规模将达到29.94亿美元。 　　AI+制药受到国家政策支持，产业链上下游投资机会多元，应用端百花齐放。AI制药行业得到国家层面的政策支持，如《“十四五”医药工业发展规划》和《“十四五"生物经济发展规划》等，旨在推动云计算、大数据、人工智能等技术在新药研发中的应用。AI技术在新药研发领域中的应用推动行业快速变革，涉及靶点发现、蛋白质结构预测、化合物筛选、ADMET特性预测、临床试验结果预测、药物重定位、晶型预测和逆向合成分析等多个关键环节。AI制药技术的应用有望缩短药物研发周期，降低成本，提高研发成功率。AI技术使得从药物设计到临床试验的全流程更加高效，为传统药物研发带来创新变革，并展现出在药物研发领域的广阔前景和巨大潜力。 　　CRO公司加速布局AI+制药应用技术。CRO药物研发外包公司的AI技术应用正逐步深化，涵盖药物发现的各个环节，从靶点识别、化合物筛选、结构预测到药物设计等。维亚生物建立纵向AI应用技术平台加速先导化合物发现；泓博医药持续推进PR-GPT多模态大型语言模型的应用；成都先导依托DNA编码化合物库技术与AI技术结合，优化苗头化合物的识别过程；药石科技利用其分子砌块库结合AI技术，开发动态化学空间，并通过一站式计算筛选平台，提供全面的活性化合物筛选服务。随着AI技术的不断进步和CRO公司专业能力的增强，我们预计未来药物研发领域将迎来更多创新突破。 　　风险提示。AI+制药技术发展不达预期风险、AI+制药研发成本导致公司亏损风险、生物医药投融资下滑风险、地缘政治风险、数据隐私与安全风险、市场竞争加剧风险。

　　2024Q2医药行业重仓持仓占比降至历史低位。2024Q2公募基金重仓股医药生物行业持仓占比环比下降，并降至历史低位水平。截至2024Q2公募基金医药生物行业重仓持仓总市值为2,589.34亿元，持仓占比为10.04%，较2024Q1下降1.05pct，在31个SW一级行业中排名第3，与2024Q1保持持平。从医药行业持仓结构来看，医药行业子板块中，医疗器械及中药持仓占比环比提升。持仓总市值前30名的股票中，部分头部医药股票重仓基金数量环比明显下降，迈瑞医疗等医疗器械股票重仓基金数量有所提升。 　　DRG/DIP支付2.0版本发布，医疗支付端改革持续推进。2024年7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，主要包括“新版分组落地执行，规范各地分组”、“提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力”、“加强改革协同，做到公开透明”三部分内容，要求原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的应在2024年12月31日前完成切换准备工作。 　　医保基金整体运行平稳，口径调整致数据波动。国家医保局发布《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》，公报体现2023年基本医疗保险运行安全稳健、生育保险制度保障功能持续发挥、医疗救助托底功能持续增强、“三医”协同发展和治理成效显著、异地就医就诊人次持续增加、医保基金监管更加有力、长期护理保险试点稳步推进。2023年基本医疗保险统筹基金总收入达到2.7亿元，总支出2.2万亿元，统筹基金当期结余5,000亿元，累计结余3.4万亿元。职工医保统筹基金累计结余2.6万亿元；居民医保统筹基金累计结余7,600多亿元，仍处于紧平衡状态；2024年1-5月，医保基金收入11,606.17亿元（-15.34%）；医保基金支出9,328.19亿元（-9.54%）。较大的降幅主要由口径调整所导致（仅公布基本医疗保险统筹基金的收入和支出数据，而不再包括个人账户的收入和支出）。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年7月31日，医药行业一年滚动市盈率为26.78倍，沪深300为11.70倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为128.87%，历史均值为168.91%，当前值较2005年以来的平均值低40.04个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年7月31日，SW医药生物指数下跌20.91%，沪深300上涨0.32%，医药板块相对沪深300收益低21.23个百分点。 　　投资建议：基于基本面行业增速24Q3开始回升、政策面创新药支持政策落地、估值端美联储降息预期，考虑到2023Q3行业合规整顿开启，24Q3开始行业在低基数下营收同比增速有望回升，我们认为医药行业有机会继续保持反弹行情，结构性机会较多，看好创新药及器械、创新药产业链、ICL及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　分品种来看批签发数据，人血白蛋白：2024H1，人血白蛋白批签发2421批(+14%)，其中国产人白获批747批(+7%)，占比为31%，进口人白获批1674批(+18%)，占比为69%。2024Q2人血白蛋白批签发批次为1247批（+17%）。免疫球蛋白：2024H1静丙批签发批次为589批（-8%）；其他品种如狂免76批(+73%)、破免61批(-12%)。2024Q2静丙批签发批次为319批，同比增长12%。凝血因子类：2024H1凝血因子Ⅷ获批258批(+31%)、PCC获批123批(-18%)、纤原获批122批(-11%)。2024Q2凝血因子Ⅷ获批115批（+16%）、凝血酶原复合物获批59批（-20%）、纤维蛋白原获批58批（-34%）。 　　2023年血制品板块经调整归母净利润增速约为13%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2023年收入总额约为232亿元(+14.9%)，归母净利润总额约48亿元(+6.4%)，扣非归母净利润46亿元（+9.1%）。若加回资产/信用减值损失，并扣除投资/公允价值变动收益，7家公司经上述调整后的归母净利润40亿元（+13.1%）。 　　2023年行业采浆量增长提速。多家上市公司在2023年报中披露了采浆量数据。2023年天坛生物实现采浆2415吨，同比增长19%。多家血制品上市公司全年采浆量增速有望超过10%，行业浆量增长提速。 　　投资建议：建议重点关注上海莱士（002252.SZ）、卫光生物(002880.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、派林生物(000403.SZ)、天坛生物(600161.SH)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。

中心思想 中国在线教育市场：政策驱动下的结构性转型与创新增长 本报告深入分析了中国在线教育市场在宏观政策调整、技术持续创新及用户需求演变等多重因素影响下的发展态势。核心观点指出，尽管经历了政策的深度调整，市场整体规模依然保持稳健增长，但内部结构已发生显著变化，从K12学科培训向职业教育、素质教育及智能教育硬件等领域加速转型。技术赋能、个性化学习和终身教育理念的普及成为推动市场持续发展的关键驱动力。 数据洞察：市场规模、细分领域与竞争格局 报告通过详实的数据和统计分析，揭示了中国在线教育市场的具体规模、增长速度以及各细分领域的表现。数据显示，市场规模持续扩大，预计未来几年仍将保持较高的复合年增长率。职业教育和素质教育成为新的增长引擎，吸引了大量资本和创新力量。同时，市场竞争格局日益激烈，头部企业通过技术创新、内容差异化和生态构建来巩固市场地位，而新兴企业则通过垂直细分和特色服务寻求突破。用户行为和消费趋势也呈现出对高质量、个性化和实用性课程的强烈需求。 主要内容 报告概述：市场概览与研究方法 市场概览与核心发现： 中国在线教育市场在经历“双减”政策的深刻变革后，展现出强大的韧性和转型活力。2023年，市场规模达到约5000亿元人民币，同比增长15%，预计到2028年将突破万亿大关，复合年增长率（CAGR）预计维持在12%左右。核心发现包括：K12学科培训市场急剧萎缩，但职业教育、素质教育和智能教育硬件等非学科类赛道迎来爆发式增长；技术（如AI、大数据）在教育中的应用日益深化，推动个性化学习和教学效率提升；用户对在线教育的接受度持续提高，但对内容质量、师资水平和学习效果的要求也更高。 研究方法与数据来源： 本报告采用定性与定量相结合的研究方法。定量研究主要基于行业公开数据、企业财报、第三方市场调研机构报告以及用户调研数据，通过统计分析、趋势预测等手段，量化市场规模、增长率、细分市场份额等关键指标。定性研究则通过专家访谈、政策解读、案例分析等方式，深入探讨市场驱动因素、挑战、竞争策略及未来趋势。数据来源包括国家统计局、教育部、行业协会、头部在线教育企业公开财报、艾瑞咨询、易观分析等权威机构。 中国在线教育市场发展现状：规模、结构与政策影响 市场规模与增长率： 2023年中国在线教育市场用户规模达到4.9亿人次，渗透率接近35%。其中，职业教育用户占比最高，达到45%，其次是素质教育（25%）和语言学习（15%）。市场总营收中，职业教育贡献了约40%，素质教育贡献了30%，显示出这两个领域的强劲增长势头。预计未来五年，职业教育市场将以18%的年复合增长率增长，素质教育市场则将以15%的年复合增长率增长。 细分市场分析： 职业教育： 市场规模在2023年达到2000亿元，同比增长20%。主要增长点集中在IT技能培训（如编程、数据分析）、考证培训（如公务员、教师资格证、CPA）和职业技能提升（如短视频运营、直播电商）。头部机构如中公教育、华图教育、尚德机构等市场份额合计超过30%。 素质教育： 市场规模达到1500亿元，同比增长25%。艺术类（音乐、美术）、体育类（编程、机器人）、科学素养类（科学实验、创客教育）是主要增长方向。编程教育市场规模已达300亿元，用户规模超过2000万。 语言学习： 市场规模约750亿元，增速放缓至8%。成人英语、小语种学习仍有需求，但K12英语受政策影响较大。 智能教育硬件： 市场规模达到500亿元，同比增长30%。点读笔、学习平板、智能词典笔、AI学习机等产品受到家长和学生的青睐，成为新的消费热点。 区域市场分布： 一线城市（北京、上海、广州、深圳）在线教育消费能力和渗透率最高，贡献了约35%的市场营收。新一线和二线城市市场增速最快，用户增长率达到20%，显示出巨大的发展潜力。三四线城市及以下地区，在线教育的普惠性优势日益凸显，用户规模增长迅速，但客单价相对较低。 政策环境与监管： “双减”政策对K12学科培训市场造成颠覆性影响，促使相关机构大规模转型。同时，国家大力支持职业教育发展，出台多项政策鼓励产教融合、校企合作，为职业教育在线化提供了良好的政策环境。对在线教育内容合规性、数据安全和未成年人保护的监管日益趋严，促使行业向规范化、高质量方向发展。 市场驱动因素与挑战：机遇与风险并存 驱动因素： 技术进步赋能： 人工智能（AI）、大数据、云计算、5G等技术在教育领域的深度应用，推动了自适应学习、智能批改、虚拟实验、沉浸式课堂等创新模式的发展，显著提升了学习效率和用户体验。例如，AI个性化推荐系统能将用户完课率提高10-15%。 终身学习理念普及： 随着社会发展和产业升级，个人职业发展面临持续挑战，对技能提升和知识更新的需求日益旺盛。职场人士对在线职业培训的付费意愿高达70%，平均每年投入2000-5000元用于学习。 教育资源不均衡： 城乡、区域间教育资源分布不均，在线教育通过打破地域限制，为欠发达地区提供了获取优质教育资源的机会，促进教育公平。 用户习惯养成： 疫情期间，在线学习成为常态，培养了大量用户在线学习的习惯和认知，即使疫情结束后，这种习惯也得以保留和强化。 挑战： 获客成本高企与竞争激烈： 市场参与者众多，同质化竞争严重，导致营销费用居高不下。头部平台平均获客成本已超过500元/人，中小机构面临巨大生存压力。 内容同质化与教学质量参差不齐： 部分在线课程内容缺乏创新，教学质量难以保证，影响用户学习效果和满意度。用户投诉中，课程质量问题占比达25%。 用户粘性与完课率问题： 在线学习缺乏线下监督，部分用户自律性不足，导致课程完课率普遍低于线下课程，平均完课率仅为40-60%。 数据安全与隐私保护： 在线教育平台收集大量用户数据，数据泄露和隐私侵犯风险日益突出，成为行业发展面临的重要挑战。 竞争格局与主要参与者：头部效应与多元化发展 市场集中度： 中国在线教育市场呈现“头部效应”与“长尾市场”并存的格局。CR5（前五大企业）市场份额在职业教育领域达到35%，在素质教育领域达到20%，显示出一定的集中度。但同时，大量垂直细分领域和创新型中小机构也占据了可观的市场份额。 典型企业分析： 好未来： 成功转型素质教育（如编程、科学）和智能教育硬件，其学习机产品市场份额位居前三。同时，积极布局To B业务，为学校和机构提供技术解决方案。 新东方： 凭借“东方甄选”直播带货业务实现营收多元化，教育业务则聚焦于大学考试、出国留学和素质教育，营收结构更加稳健。 猿辅导： 持续深耕AI教育，推出多款AI学习产品和智能硬件，如小猿学练机，致力于通过技术提升学习效率。 其他新兴平台： 如网易有道、腾讯课堂、字节跳动旗下教育产品等，通过技术优势和流量入口，在特定细分市场（如成人职业技能、编程教育）占据一席之地。此外，大量专注于某一垂直领域的创新型公司也快速成长，如在艺术教育、体育教育等领域。 竞争策略： 技术创新： 头部企业普遍加大研发投入，将AI、大数据等技术融入教学产品，实现个性化学习路径、智能辅导和效果评估。 内容差异化： 针对不同用户群体和学习需求，开发高质量、特色化的课程内容，构建核心竞争力。 服务升级： 提升用户体验，提供更完善的课前咨询、课中互动、课后辅导和社群服务，增强用户粘性。 生态构建： 通过投资并购、战略合作等方式，构建涵盖内容、技术、硬件、服务的教育生态圈，形成竞争壁垒。 用户行为与消费趋势：个性化、实用性与高品质追求 用户画像： 年龄分布： 职业教育用户主要集中在25-40岁，占比约60%；素质教育用户主要为K12学生家长，年龄在30-45岁，占比约70%。 地域分布： 一二线城市用户对在线教育的接受度和付费意愿更高，但三四线城市用户增长潜力巨大。 学习目的： 职业教育用户主要为提升职业技能（40%）、考取证书（30%）和转行（20%）；素质教育用户主要为培养兴趣爱好（50%）、提升综合素养（30%）和弥补学校教育不足（15%）。 消费偏好： 课程选择： 直播课因其互动性和实时性，仍是主流选择，占比约55%；录播课因其灵活性和可重复学习性，占比约30%；AI互动课和VR/AR沉浸式课程等新兴形式，因其新颖性和高效性，受到年轻用户的青睐，占比约15%并快速增长。 付费意愿： 用户对优质内容和个性化服务的付费意愿较高。数据显示，超过60%的用户愿意为名师课程、定制化学习方案和一对一辅导支付更高费用。 决策因素： 师资力量（40%）、课程体系（25%）、学习效果（20%）、口碑评价（10%）和性价比（5%）是用户选择在线教育产品时的主要考量因素。 市场发展趋势与展望：技术融合与生态创新 技术融合深化： AI将更深度地融入教学全流程，实现真正的个性化自适应学习，包括智能诊断、智能推荐、智能辅导和智能评估。VR/AR技术将带来更具沉浸感和互动性的学习体验，尤其在职业技能培训和素质教育领域。 产教融合与校企合作： 职业教育将与产业需求结合更紧密，通过校企合作、订单式培养等模式，培养符合市场需求的高素质技能人才。在线平台将成为连接学校、企业和学习者的重要桥梁。 国际化与出海： 中国在线教育模式和技术有望向海外输出，尤其是在“一带一路”沿线国家和地区，提供普惠性、高质量的在线教育服务。 终身学习生态构建： 市场将逐步构建覆盖学前、K12、大学、职业、老年教育等全年龄段、全场景的终身学习生态系统，满足个体在不同生命阶段的学习需求。 教育硬件智能化： 智能学习硬件将进一步普及，与在线课程深度融合，提供软硬一体化的学习解决方案，提升学习效率和体验。 投资机会与建议：聚焦新兴赛道与技术创新 投资热点： 职业技能培训： 尤其是在新兴技术领域（如人工智能、大数据、云计算、区块链）和高需求行业（如健康医疗、养老服务、智能制造）的职业技能培训。 素质教育： 艺术、体育、科学、编程等非学科类素质教育，特别是具有创新教学模式和优质内容的产品。 教育SaaS与技术服务： 为教育机构提供技术支持、运营管理、数据分析等服务的SaaS平台和解决方案提供商。 AI教育硬件： 结合AI技术的智能学习设备，如AI学习机、智能词典笔、智能作业灯等。 风险提示： 政策不确定性： 尽管“双减”政策已落地，但未来教育政策仍可能调整，对市场产生影响。 市场竞争加剧： 随着新进入者和资本的涌入，市场竞争将更加激烈，对企业的运营能力和创新能力提出更高要求。 技术迭代风险： 教育科技发展迅速，企业需持续投入研发，应对技术快速迭代带来的挑战。 用户信任与口碑： 在线教育行业仍需不断提升服务质量，建立用户信任，应对负面口碑和投诉风险。 总结 中国在线教育市场正经历一场深刻的结构性变革，从过去以K12学科培训为主导的模式，转向以职业教育、素质教育和智能教育硬件为核心的多元化发展格局。政策的引导、技术的创新以及用户对高质量、个性化学习体验的追求，共同驱动了这一转型。市场规模持续扩大，预计未来仍将保持稳健增长，但竞争日益激烈，头部企业通过技术赋能和生态构建巩固优势，新兴企业则在垂直细分领域寻求突破。未来，技术融合将进一步深化，产教融合将成为职业教育发展的重要方向，终身学习理念将推动构建更全面的教育生态。投资者应重点关注职业技能培训、素质教育、教育SaaS及AI教育硬件等新兴赛道，同时警惕政策、竞争和技术迭代带来的风险。

中心思想 稳健资产配置应对市场波动 本报告的核心观点在于，鉴于2024年7月医药指数跑输沪深300，且8月进入中报披露期，市场面临不确定性，因此推荐投资者关注医药行业的稳健资产。报告强调，在当前医疗改革深化、供给侧出清的背景下，挖掘能够穿越政策周期的个股是关键的投资策略。 聚焦政策受益与确定性增长 报告明确指出，投资策略应侧重于中药、流通、出口/家用器械以及原料药等细分领域，并优先选择在央国企改革下业绩和长期发展可能超预期、基本面持续改善的标的；拥有清晰海外增长曲线和显著α能力的平台型公司；以及高估值性价比、业绩确定性强甚至有超预期潜力的公司。 主要内容 2024年7月医药市场表现回顾 医药指数与细分板块走势 2024年7月，医药行业整体表现不佳，中信医药指数下跌2.44%，跑输同期下跌1.51%的沪深300指数，在29个中信一级行业中排名第14位。从细分板块来看，根据Wind中信医药分类，化学制剂（上涨0.8%）和医疗服务（上涨0.1%）略有上涨，而生物医药（下跌4.3%）和医疗器械（下跌4.5%）跌幅最大。根据浙商医药重点公司分类，医疗服务（上涨1.5%）是唯一上涨的板块，API及制剂出口（下跌5.9%）和医药商业（下跌6.8%）跌幅居前。 个股表现与估值变化 在个股层面，7月涨幅前五的医药股包括ST景峰（116.3%）、ST龙津（45.3%）、ST吉药（44.1%）、诺思格（29.1%）和海王生物（20.3%）。跌幅前三的个股为荣昌生物（-41.8%）、普利制药（-38.9%）和睿昂基因（-33.3%）。估值方面，截至7月26日，医药板块整体PE估值（TTM）为23.62倍，较6月底下降0.63；相对沪深300的估值溢价率为109%，下降1.68。中药饮片、医疗器械和化学制剂是估值排名前三的板块。浙商医药7月组合平均月度跌幅为6.5%，跑输中信医药指数6.9个百分点，其中新华医疗、仙琚制药和上海医药表现突出，博瑞医药、东阿阿胶和海尔生物跌幅较大。 2024年8月行业展望与投资策略 行业观点与政策导向 报告指出，三中全会《决定》将医疗环节改革作为医改重点，医药行业正进入新一轮供给侧出清窗口。在此背景下，挖掘能够穿越政策周期的个股成为重要的投资策略。结合8月份中报披露期，报告推荐关注医药稳健资产。 稳健资产推荐领域与选股标准 报告建议重点关注中药、流通、出口/家用器械、原料药等细分领域。选股标准包括： 在央国企改革背景下，短期业绩及长期发展可能超预期、基本面持续改善的标的。 平台效应逐渐显现，海外增长曲线清晰，α能力显著的标的。 高估值性价比、业绩端具有较强确定性甚至超预期可能性的标的。 浙商医药8月推荐组合及盈利预测 浙商医药2024年8月推荐组合包括：普洛药业、科伦药业、新华医疗、鱼跃医疗、东阿阿胶、云南白药、健民集团、迈瑞医疗、上海医药、海尔生物。这些公司在2024-2025年预计将实现稳健的归母净利润增长，且多数公司估值具有吸引力。 重点推荐个股分析 科伦药业： 增长动能切换，看好传统业务触底和创新业务（ADC龙头）驱动业绩增长，同时中间体&原料药板块受益于降本增效和合成生物学弹性。 普洛药业： CDMO和制剂业务有望保持较快增速，贡献更高毛利率，原料药价格有望企稳，高端产能投用将贡献弹性。 上海医药： 全国第二大医药流通龙头，商业端CSO业务高增长，工业端创新药管线逐步兑现，中药增量确定性强，研发体系调整提升效率。 海尔生物： 医疗、生命科学领域平台价值持续变现，非存储领域高增长，通过收购拓展分析仪器版图，海外市场和并购赋能带来第二增长曲线。 东阿阿胶： 老字号滋补类中药龙头，资产减值出清后经营企稳，药品+健康品双轮驱动，新渠道与新产品带动增长，高分红比率增强投资吸引力。 云南白药： 高品牌力与创新能力的中医药龙头，风险资产基本出清，业绩恢复性增长，持续提质增效保持高分红率，新业务拓展带来增量。 健民集团： 高ROE的体外培育牛黄独家供应商，儿科市场领先品牌，渠道调整后主营业务改善，战略布局老龄化市场，体外培育牛黄业务高利润占比。 鱼跃医疗： 国产家用医疗器械龙头，产品持续高端化提升均价，海外渠道扩展加速，新品布局（CGM、AED）构建新增长曲线，长期收入利润有望高增长。 新华医疗： 国产医疗器械龙头，国企改革背景下管理优化，向高端切换加速，盈利能力快速提升，聚焦主业收入稳步增长，海外拓展构建新增长曲线。 迈瑞医疗： 内生增长稳健且处于高增长阶段，盈利能力指标显著优于国内外同行，估值处于历史低位，具有明显投资性价比，有望迎来业绩高增和估值戴维斯双击。 总结 本报告对医药行业2024年7月的市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑输大盘，细分板块和个股表现分化，并分析了估值变化趋势。展望8月，报告基于医疗改革深化和中报披露期的背景，提出了“推荐稳健资产”的核心投资策略。报告建议投资者重点关注中药、流通、出口/家用器械和原料药等细分领域，并根据央国企改革、海外增长潜力和估值性价比等标准精选个股。报告详细列出了浙商医药8月推荐的十只组合标的，并对每只个股的推荐逻辑、支撑依据、差异化认知、催化剂及盈利预测进行了专业分析。总体而言，报告对医药行业维持“看好”评级，强调在当前市场环境下，稳健、具备确定性增长和政策穿越能力的资产将是较优选择。

　　一、医药行业市场 　　1、全球医药行业市场 　　随着全球经济发展、人口总量的增长和社会老龄化程度的提高，药品需求呈上升趋势，全球医药行业的市场规模将保持稳定增长。医药市场主要由化学药和生物药两部分组成，其中化学药占据着全球医药市场收入构成的主要部分。全球医药市场规模总体呈现增长趋势。2021年全球医药市场规模为14012亿美元，预计在2024年将达到16387亿美元。 　　2、全球化学药市场 　　化学药作为全球医药市场的一部分，其市场规模从2019年的10380亿美元增长至2021年的10628亿美元，预计2024年全球化学药市场规模将达到11556亿美元。 　　3、中国医药行业市场 　　中国医药市场规模总体呈现增长趋势。据《2022年版中国医药行业研究蓝皮书》显示，2023年中国医药市场规模为17977亿元，预计到2024年中国医药市场规模达19312亿元。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月31日，医药板块涨跌幅+4.66%，跑赢沪深300指数2.50pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，医院(+7.29%)、疫苗(+6.43%)、其他生物制品（+5.84%）表现居前，线下药店(+2.41%)、医药流通(+2.94%)、医疗设备(+3.65%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为香雪制药(+20.12%)、百奥泰(+12.62%)、美迪西(+12.20%)；跌幅榜前3位为赛托生物(-6.85%)、老百姓(-5.06%)、赛力医疗（-4.48%）。 　　行业要闻： 　　7月31日，Vertex宣布，美国FDA已接受其为在研疗法Suzetrigine（VX-548）递交的新药申请（NDA），并授予Suzetrigine优先审查资格，预计在2025年1月30日之前完成审评。Suzetrigine是一款口服选择性NaV1.8疼痛信号抑制剂，用于治疗中度至重度急性疼痛，该药可能成为二十多年来首个用于治疗急性疼痛的新机制药物。 　　（来源：Vertex） 　　公司要闻： 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，此前获得的质肽生物临床在研产品ZT001司美格鲁肽注射液已完成I期临床试验，目前已启动中国III期临床试验，并于近日成功完成首例患者给药。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，子公司健进制药有限公司于近日收到美国FDA签发的盐酸罗哌卡因注射液的ANDA批准通知，该药用于外科手术麻醉和急性疼痛控制。 　　华纳药厂（688799）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于二甲双胍格列吡嗪片的《药品补充申请批准通知书》，该药通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　华特达因（603259）：公司发布公告，2024年上半年实现营业收入11.54亿元，同比增长0.10%，归母净利润为3.32亿元，同比增长3.12%，扣非后归母净利润为3.19亿元，同比增长5.28%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　2、景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（5）聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧