核心观点 　　化工自2021Q3达到景气高点后一路下行，部分行业受益俄乌危机2022H1回暖后也开始下行，板块持续震荡磨底。当前位置低位预期不高，估值处历史底部区域，基本面边际好转，随经济复苏逐步改善，具有较高配置价值。考虑到近两年行业资本开支持续扩大强度超历史，按照1-2年建设周期看，产能大规模投放仍将持续，产能消化时间拉长，从供给侧看价格上涨弹性或持续性有限，核心牵引力在于需求复苏力度和库存变化。基于此，我们重点推荐以下四个方向： 　　龙头白马：在经济复苏方向明确但向上幅度和持续性可见度不高背景下，从配置角度龙头白马具备较高性价比。龙头经历多轮周期变化洗礼，在产业链布局、成本、抗风险等方面锻造了核心竞争力，周期底部展现了经营韧性。随着需求温和复苏，经营有望震荡回升。同时前几年景气积累的资金进行高质量重大项目投入，陆续步入收获期推动利润中枢再上台阶，当前处于底部区域具有较高确定性和性价比。重点推荐华鲁恒升、龙佰集团，建议关注卫星化学。 　　潜力新星：虽然行业角度周期向上弹性比较模糊，但从个股角度有不少以量补价逻辑。部分企业借助前期积极布局，拥有稀缺资源项目，成本也处于行业左侧，产能处于快速成长爬坡兑现期，有望跻身成为行业龙头，高速成长有望穿越周期实现黑马到白马蜕变。重点推荐亚钾国际、远兴能源。 　　供给约束：过去几年化工行业大额资本开支扩充产能，在此背景下因为政策或稀缺资源带来的供给约束更显难得，加之下游需求也随着应用变迁升级而扩容，当前行业景气度低迷产品价格低位，周期和成长兼具。重点关注氟化工。 　　新材料：得益于政策支持和高景气，前几年以新能源等应用领域为拉动的许多新兴材料行业吸引不少玩家，行业逐步走向红海，产能过剩经营恶化，成长走入周期阶段。但新材料领域众多，依然不断有随新产业发展和国产替代推进带来的投资机会，当前重点关注随光伏技术变革带来市场扩容和国产替代落地临近的POE树脂及相关标的。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；项目进度不及预期；政策不确定性；技术进度不确定性；环保安全风险

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 1.06 个百分点，跑赢上证综指 1.24 个百分点，行业涨跌幅排名第 5。 11 月 3 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，较 10 月 27 日PE 上涨 1，比 2012 年以来均值（ 34X）低 8 个单位。本周， 13 个医药 III 级子行业中， 12 个子行业上涨， 1 个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业， 上涨 5.33%； 中药Ⅲ为跌幅最大的子行业，下跌 0.09%。 11 月 3 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 59X。 　　医药继续领涨，多元配置医药仓位 　　本周医药周涨幅 1.67%，继续跑赢沪深 300 指数。细分板块方面，药店等领涨。个股涨幅 top10，没有明确的主题领涨，不过基本是小市值公司+基本面具备变化的标的；个股跌幅 top10，主要是前期涨幅较大的个股，尤其是减肥产业链个股回调较大。港股方面， HSCIH 周线涨幅 4.28%，多点开花，制剂、器械、 CXO 等均有标的涨幅较大。 　　三季度业绩已经完全披露。而医药生物（申万）年初至今走势已经回到了 2022 年 9 月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声，医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置，平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值 PEG 低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。此外， 2022 年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、 麻醉等相关品类公司； 近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　11 月份建议配置个股：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物 　　 投资思路建议： 　　（ 1）行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。（ 2） 细分领域龙头公司： 亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快） 、君实生物（出海美国 FDA 鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（ CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道 poct 检测细分龙头）。（ 3）仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多个产品上市） +百诚医药（仿制药 CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。（ 4）有望贡献大单品公司： 英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。（ 5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（ 6）药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（ 7）医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（ 8）医疗服务： 爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（ 9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　 华安创新药周观点：美联储加息二连停，下周即将开始医保国谈 　　周度复盘： 本周创新药齐齐大涨，随着中美双边领导人的对话，美联储 11 月继续暂停加息， 今年利率有望维持， 受此催化美股生物医药指数大涨，港股医药同样录得大涨，其中“出海”标的反弹明显，复宏汉霖本周涨超 28%，此前公司向 Intas 授出欧洲地区和印度独家开发和商业化其 PD-1 汉斯状®（斯鲁利单抗注射液）的权益，总额达 1.85亿美金；海创药业高尿酸管线 HP501 的海外临床 IND 获 FDA 批准；翰宇药业获得海外利拉鲁肽仿制药原料近亿元人民币的采购订单。随着国际局势缓解，出海已从药品寻求更大市场空间的选题变为必选命题。 　　创新药企主力军（初代百济、荣昌、信达、君实等；二代康方、艾力斯、上海谊众、亚盛医药）已经陆续进入产品销售放量阶段，整体行业进入规范发展的快车道， biotech 陆续进入盈利阶段。从过去追求新靶点、差异化适应症的研发军备竞赛进入商业化能力比拼阶段，好产品是否真的可以放量，成为衡量一个产品的最终准绳。老龄化所引发的临床需求催化行业长期β，创新药等具有解决疾病能力的品类在新的行业规则下有望受益、成熟药企也会更着重扩充优秀的产品管线。只有具有创新临床价值的产品有望出海，期待更多具有价值的药品提高可及性，惠及更多患者。 　　好产品+好销售+统筹运营能力： 观察过去以来市场反应， 新靶点等具有较大想象空间（卡度尼利、 ADC 等），同样有并不起眼仍能做到超预期销售的单品（伏美替尼、派格宾等），后续我们认为商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。行业处于资金端收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易勇立潮头。此时我们选择手握潜力大单品+具备出海能力+具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。 　　关注标的： 　　1）医药β下具有个股变化拐点： 君实生物（α提升+PD-1 出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）； 　　2) 反腐影响较大，弹性大： 荣昌生物（ RC18 扩适应症， 23 年低基数）、信立泰（明年医保增量+JK07 出海， 23 年低基数）； 　　3) 专科领域领先公司： 特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片医保谈判）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）； 　　4) 有望贡献大单品创新药企： 科伦博泰（ SKB264 等 ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（ JAK1 等）、艾力斯（伏美替尼一线医保）； 　　5) 仿制企稳创新变化公司： 科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市+芦可软膏等）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　6) 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 　　本周个股表现： A 股超七成个股上涨 　　本周 491 支 A 股医药生物个股中， 358 支上涨，占比 72.91%。 　　本 周 涨 幅 前 十 的 医 药 股 为 ： 赛 隆 药 业 （ +31.76%） 、 赛 托 生 物（ +21.21%）、奥泰生物（ +19.86%）、共同药业（ +18.72%）、海森药业（ +16.67%）、祥生医疗（ +16.43%）、润达医疗（ +15.46%）、迈普医学（ +13.24%）、金域医学（ +11.94%）、珍宝岛（ +11.48%）。本周跌幅前十的医药股为：海特生物（ -14.52%）、博瑞医药（ -14.33%）、亚宝药业（ -14.07%）、常山药业（ -13.41%）、华康医疗（ -10.33%）、*ST 东洋（ -8.96%）、昊帆生物（ -8.88%）、英科医疗（ -8.24%）、达仁堂（ -7.74%）、诺泰生物（ -7.45%）。 　　本周港股 97 支个股中， 76 支上涨，占比 78.35% 　　本周新发报告 　　公司点评艾迪药业（688488 ）：《Q3 已过医保催化将近，蓄力医保内销售放量》；公司点评君实生物-U （688180.SH ）：《Q3 维持产品销售增长，FDA 正式批准拓益出海》；公司点评亚辉龙（688575）：《收入利润超预期， 装机持续高增速》 ； 公司点评三星医疗（601567） ：《利润亮眼，康复医疗与智能电表业务同步发展》；持仓分析：《2023Q3医药持仓稳步上升， 医疗服务仓位增加》 ； 公司点评英诺特（688253） ：《流感已成趋势，看好公司 POCT 联检产品放量》；公司点评信立泰（002294.SZ）：《年底医保谈判将近，着眼长期创新稳步推进》；公司点评药康生物（688046）：《毛利率逐步改善，产能建设有序推进》；公司点评昭衍新药（603127）：《表观业绩短期承压，新签订单略有波动》；公司点评东亚药业（605177）:《毛利率环比改善，看好盈利能力持续修复》。 　　 风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　事件。2023年11月2日，诺和诺德及礼来发布2023年前三季度财报。 　　礼来GLP-1/GIP双受体激动剂替尔泊肽单季销售额超14亿美元，环比增长44%。礼来前三季度财报显示，第三季度营业收入为94.99亿美元，同比增长37%，其增长的主要原因是其重磅产品GLP-1R/GIPR双靶点激动剂Mounjaro（Tirzepatide，替尔泊肽）自2022年5月经FDA批准上市后实现快速放量，替尔泊肽第三季度的销售额为14.09亿美元，较第二季度销售额环比增长43.8%。截至2023年前三季度，Mounjaro销售额已达29.58亿美元，礼来也曾预期Mounjaro在2023年的销售额将达到40亿美元，替尔泊肽快速放量也将抢占司美格鲁肽的市场份额。 　　诺和诺德2023年前三季度总营收242美元。11月2日，诺和诺德发布2023Q3财报，前三季度总营收为1663.98亿丹麦克朗（约合241.71亿美元），同比增长29%。（2023年平均汇率：1丹麦克朗=0.14526美元）。具体按业务板块来看，诺和诺德的糖尿病和肥胖护理业务收入1538.06亿丹麦克朗（223.42亿美元），同比增长36%。其中备受关注的GLP-1类糖尿病产品收入853.71亿丹麦克朗（124.01亿美元），同比增长45%。GLP-1药物另一个适应症减肥症药物收入304.03亿丹麦克朗（44.16亿美元），同比增长167%。 　　诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额为146亿美元。2017年12月，司美格鲁肽注射液（商品名：Ozempic）获FDA批准上市，用于治疗2型糖尿病。2019年9月，司美格鲁肽口服剂型（商品名：Rybelsus）获FDA批准治疗2型糖尿病。2021年4月，司美格鲁肽首次在中国获批上市，用于辅助饮食和运动以改善2型糖尿病（T2DM）患者的血糖控制。2021年6月，司美格鲁肽的减肥适应症（商品名：Wegovy）获FDA批准上市，成为首个也是唯一用于体重管理的每周1次GLP-1受体激动剂。诺和诺德前三季度财报显示，司美格鲁肽注射液Ozempic（降糖）收入656.53亿丹麦克朗（95.37亿美元，+53%）；司美格鲁肽片Rybelsus收入128.40亿丹麦克朗（18.65亿美元，+77%）；司美格鲁肽注射液Wegovy（减肥）收入217.29亿丹麦克朗（31.56亿美元，+481%）。三款产品合计收入145.58亿美元。 　　诺和诺德在2023第三季度取得了以下重要进展。2023年8月，司美格鲁肽治疗心衰的III期STEPHFpEF试验取得积极结果。2023年10月，司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病患者患者的III期FLOW研究因疗效优异提前终止。同年10月，诺和诺德已向EMA提交Rybelsus25和50mg剂量的标签扩展申请。另外2023年9月和10月，诺和诺德已向FDA和EMA提交Wegovy的新适应上市申请，用于降低初始BMl大于或等于27kg/m2并伴有心血管疾病人群的主要不良心血管事件的风险。 　　投资建议：建议关注全球及国内GLP-1领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。建议关注：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、博瑞医药，药明康德、诺泰生物、圣诺生物、凯莱英等。 　　风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险。

　　投资要点： 　　11月2日国海化工景气指数为101.42，较10月26日下降1.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于86.96和82.48美元/桶，周环比-1.36%和-1.22%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.27-2023.11.3，下同）丙烷市场成交价格上涨，丙烷:CF华东价格为736美元/吨，环比上周上涨8.39%。进口气成本面支撑坚挺，消息面提振市场心态，加之天气转凉，终端需求逐渐释放，下游用户采买积极性增强，炼厂整体出货顺畅。本周纯MDI市场价格持续上涨，纯MDI:华东价格21350元/吨，环比上周上涨4.91%。成本端：本周国内纯苯市场整体呈上涨趋势，苯胺市场价格小幅上扬，偏强支撑。供应端：本周国内MDI装置开工下调，宁波一大厂120万吨MDI装置本周开始停车检修，国内整体供应量有减少，流通现货偏紧。本周硫酸钾市场价格坚挺补涨，硫酸钾:华东价格为3550元/吨，环比上周上涨4.41%。供应端：曼海姆厂家开工暂稳，待发订单较多，预计发运至十一月中旬，罗钾公司正常生产，主发前期订单，市场整体库存中低位。需求端：硫酸钾下游市场需求缓慢推进，下游复合肥按需采购，国内复合肥市场持续升温。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月3日纯MDI价格21750元/吨，环比10月27日上涨1350元/吨；11月3日聚合MDI价格15650元/吨，环比10月27日上涨100元/吨。11月1日，公司发布关于子公司匈牙利宝思德化学公司MDI装置复产公告，子公司匈牙利宝思德化学MDI装置（35万吨/年）停产检修并进行技改扩能,技改后产能将提升至40万吨/年，截至11月1日公告日，上述MDI装置的停产检修及技改扩能已经结束，恢复正常生产，产能达到40万吨/年。 　　【玲珑轮胎】本周2023年11月3日泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2200美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1046美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】2023年10月29日，赛轮轮胎发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比+90.14%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比+94.07%。经营活动现金流净额为29.93亿元，同比+190.63%；销售毛利率为25.46%，同比增加7.47pct；销售净利率为11.06%，同比增加4.26pct。2023Q3，公司实现营业收入73.81亿元，同比+18.57%，环比+17.90%；实现归母净利润9.80亿元，同比+179.73%，环比+41.85%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比+152.83%，环比+25.76%。经营活动现金流净额为11.06亿元，同比+92.95%，环比-10.21%；销售毛利率为27.78%，同比增加10.23pct，环比增加0.66pct；销售净利率为13.77%，同比增加7.61pct，环比增加2.29pct。10月29日，公司发布公告称，公司投资项目名称为柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目，建设地点为柬埔寨柴桢省柴桢市齐鲁柬埔寨经济特区，建设期12个月，规划建设年产600万条半钢子午线轮胎，项目投资总额为14.74亿元。 　　【森麒麟】本周暂无重要公告。 　　【金石资源】据百川资讯，11月3日，萤石市场均价3705元/吨，环比10月27日下降23元/吨。据百川资讯，11月3日，制冷剂R22的市场均价为19750元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R125的市场均价26000元/吨，环比10月27日持平。据百川资讯，11月3日，制冷剂R134a的市场均价26500元/吨，环比10月27日持平。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月2日库存21天，环比10月26日减少0.5天；PTA11月3日库存337万吨，环比10月27日下跌2.1万吨。11月3日涤纶长丝FDY价格7900元/吨，环比10月27日下跌200元/吨；11月3日PTA价格5931元/吨，环比10月27日上涨122元/吨。 　　【荣盛石化】11月3日，公司发布关于回购公司股份（第三期）进展的公告，截至2023年10月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.09亿股，占公司总股本的1.08%，成交总金额为13.10亿元。 　　【恒逸石化】11月2日，公司发布关于公司控股股东及附属企业之员工成立信托计划增持公司股份的完成公告，截至11月2日，公司控股股东及附属企业之部分员工增持计划已通过竞价及大宗交易等买入方式购入公司股票累计4036.81万股，占公司总股本的1.10%，成交金额为人民币3.00亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年11月3日，EVA市场均价达12543元/吨，环比10月27日下跌468元/吨。11月1日，公司发布关于公司第四期员工持股计划实施进展的公告，截止2023年10月30日，公司第四期员工持股计划通过二级市场购买方式累计买入公司股票2358.42万股，占公司总股本0.36%，买入成本2.72亿元，成交均价11.55元/股。 　　【卫星化学】据Wind，11月3日丙烯酸价格为5650元/吨，环比10月27日下跌200元/吨。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】本周暂无重要公告。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，11月3日磷酸一铵价格3233.33元/吨，环比10月27日上升70元/吨；11月3日，复合肥价格为3033.33元/吨，环比10月27日不变；11月3日磷矿石价格995元/吨，环比10月27日不变。 　　【云图控股】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收53.94亿元，同比+40.68%，实现归母净利润2.03亿元，同比-35.33%。 　　【中毅达】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月2日，公司发布公告称，阳谷转债转股价格由9.91元/股调整为9.87元/股，转股价格调整生效日期为2023年11月6日。据卓创资讯，11月3日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价17000元/吨，较10月27日下降150元/吨；促进剂NS日度市场价24550元/吨，较10月27日持平；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较10月27日下降400元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年11月3日，钛白粉市场均价达16717元/吨，环比10月27日持平。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，11月3日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较10月27日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较10月27日环比持平。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，11月3日顺酐价格为6537元/吨，环比10月27日下降356元/吨；据卓创资讯，11月3日丁酮价格为7516.67元/吨，环比10月27日下降316.66元/吨。2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收64.49亿元，同比-6.17%，实现归母净利润1.69亿元，同比+14.10%。 　　【新和成】据Wind，2023年11月3日，维生素A价格为72.5元/千克，环比10月27日持平；维生素E价格为63元/千克，环比10月27日持平。 　　【三友化工】根据百川资讯，11月3日粘胶短纤现货价为13450元/吨，环比10月27日下降50元/吨。据卓创资讯，11月3日纯碱价格为2106.67元/吨，环比10月27日下降190.83元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，11月3日乙二醇价格为4076元/吨，环比10月27日上升33元/吨。据卓创资讯，11月3日尿素小颗粒价格为2480元/吨，环比10月27日上升20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，11月3日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比10月27日下跌0.2万元/吨；三氯蔗糖市场均价达13.8万元/吨，环比10月27日下跌0.2元/吨；乙基麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比10月27日下跌0.3万元/吨。10月31日，公司发布2023年三季报，2023年第三季度公司实现营收14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.86%；实现归母净利润1.60亿元，同比-66.54%，环比+1.39%。 　　【赞宇科技】11月3日，公司发布关于控股股东及一致行动人增持股份计划实施完成的公告，截至11月3日，正商发展及一致行动人兴业房地产、永银投资通过深圳证券交易所集中竞价交易的方式累计增持公司股份355.01万股，占公司总股本的0.75%，已超过本次增持计划的下限。 　　【瑞华泰】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3实现营收0.87亿元，同比+41.19%，实现归母净利润26.0万元，同比-96.87%。 　　2023年11月4日，公司发布公告称，公司股票已出现连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格30.91元/股的85%，即26.27元/股的情形，已触发“瑞科转债”转股价格的向下修正条款。公司决定本次不向下修正转股价格，同时在未来六个月内（即自2023年11月4日至2024年5月3日)如再次触及可转债转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【雅克科技】2023年10月31日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收12.19亿元，同比+10.01%，实现归母净利润1.39亿元，同比-23.35%。 　　【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月29日当周功夫菊酯原药价格为12.5万元/吨

　　1.中国康复医疗服务市场规模(结论图) 　　2.中国康复医疗服务市场规模 　　3.康复医院医疗收入 　　因子说明 　　对比康复医院医疗收入和总收入，发现医疗收入的增速比总收入更快，年复合增速达21.61%，除了20年受疫情影响，康复科收入直线下滑外，呈超20%的增速，预计未来随着疫情的放开以及人们对康复诊疗的意识提升，未来将以30%的增速增长。 　　4.康复医院门急诊人次 　　因子说明 　　门急诊人次年复合增速为10.96%，但21年，随着康复需求的觉醒，增速达31.3%。2022年，60岁及以上人口28004万人，占全国人口的19.8%，其中65岁及以上人口20978万人，占全国人口的14.9%。据中国残联统计的数据显示，中国各类残疾人总数已达8500万，同时术后康复患者人群、分娩产后康复人群的需求量都巨大，但中国康复渗透率远低于欧美发达国家，未来发展潜力巨大。预计未来康复需求会逐步扩大，同时随着医保进一步改革，部分医疗机构医保可支持康复理疗，未来消费将进一步扩大，但增速相比21年的激增会有所下降，预计未来以20%增速增长。

　　投资要点 　　常规业务相对稳健，Q3环比小幅波动。2023Q1-Q3医疗器械上市公司收入下降31.30%，扣非净利润下降60.94%，从子板块看，2023Q1-Q3扣非增速从高到低排序为医疗设备（+17.28%）、高值耗材（-12.95%）、低值耗材（-34.39%）、体外诊断（-86.54%）。医疗新基建商机持续释放叠加国产采购扶持，设备板块延续良好增速，高耗板块受到短期政策变化以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。分季度来看，2023年单三季度，医疗器械板块整体收入同比减少25.47%，环比下降8.56%；扣非净利润同比下降54.34%，环比下降26.44%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q3业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+10.35%）、高值耗材（-12.17%）、低值耗材（-37.13%）、体外诊断（-86.02%），基本与前三季度趋势保持一致。 　　体外诊断：常规业务增长稳健，看好政策落地后的拐点机会。2023Q1-Q3子板块收入下降61.89%（-143.95pp，相较2022Q1-Q3同比变化，下同），扣非利润同比下降86.54%（-214.85pp），2023Q3板块收入同比下降54.76%，扣非利润下降86.02%，受到2022Q1-Q3同期新冠核酸检测服务、抗原自检试剂等造成的基数影响，IVD行业增速有所下滑。年初迄今诊疗量、检验量持续复苏，但7月以来医疗监管政策趋严，常规诊断试剂的入院推广受到一定影响，但仍保持相对稳健的增长。结合行业现状以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采落地，截至2023年三季度末，生化肝功、血凝等的联盟集采已经陆续执行，生化肾功、分子诊断、化学发光等几类重要产品的集采文件也已发布，我们预计23年底或24年初集采结果有望出炉，届时试剂集采对IV板块的影响或将全面落地，板块有望迎来拐点，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+21.02%，2023Q1-Q3扣非增速，下同）、安图生物（+1.40%）、新产业（+29.15%）等；2）国企改革深化，2023年来新一轮国企改革深化提升行动强调以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为核心目标，促进企业高质量发展，相关标的有望持续受益，迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+40.29%）、迪瑞医疗（+24.14%）等。3）体外诊断出海，国产IVD自有品牌在疫情过后在境外市场迎来发展良机，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望进一步提速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部。 　　医疗设备：招采递延影响单季表现，Q4有望迎来改善。2023Q1-Q3子板块收入增长15.73%（+1.95pp），扣非利润同比增长17.28%（-9.92pp）；2023Q3板块收入增速9.23%，扣非增长10.35%。2023年三季度以来医药行业监管政策趋严，部分地区的招投标计划延迟，9月以来相关情况已经明显改善，采购需求陆续释放，而部分政府采购项目预算需在本年度完成执行，我们预计Q4设备招投标活动有望持续活跃，板块业绩有望迎来加速。2023年初迄今，医疗设备板块先后迎来大型医用设备配置许可放开、高质量发展行动规划发布、两批医疗服务与保障能力提升补助资金下达等多重政策利好，中长期来看优质国产品牌有望在政策扶持下持续快速成长，建议关注相关头部企业如迈瑞医疗（+21.02%）、联影医疗（+15.11%）、开立医疗（+43.11%）、海泰新光（-14.19%）、祥生医疗（+9.24%）等。 　　高值耗材：关注集采出清机会，持续看好特色创新品种。2023Q1-Q3子板块收入下降4.43%（-7.11pp），扣非利润同比下降12.95%（-2.46pp），2023Q3子板块收入下降3.62%（-11.67pp），扣非利润下降12.17%（-17.34pp）。骨科、人工晶体等大品种集采降价，同时伴随Q3医疗监管政策趋严，部分新品入院推广受限，板块业绩增速有所放缓。2023Q3第四批高耗国采正式启动，聚焦人工晶体及运动医学，覆盖神介、外周等的三明联盟集采结果也开始执行，高值耗材集采持续深化，有望进一步加速行业集中，我们建议关注份额快速提升、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗（+54.60%）、微电生理、威高骨科（-75.56%）等，同时持续看好创新能力强、研发进展迅速、特色化产品布局的细分龙头，如安杰思（+39.04%）、西山科技（+39.70%）等。 　　低值耗材：海外去库存临近尾声，板块业绩有望逐季改善。2023Q1-Q3子板块收入下滑7.10%（+20.34pp），扣非净利润下滑34.39%(+45.40pp)，，2023Q3子板块收入减少2.67%，扣非净利润下降37.13%。随着海外大客户去库存陆续结束，院内外各品类产品逐渐恢复正常的下单发货节奏，单季度增速持续放缓，板块单季度利润增速降低，除同期新冠基数影响外，同时也与汇率变动、国内监管等因素有关。2023Q4随着海外常规采购节奏的的进一步恢复以及国内相关政策的边际缓和，我们预计低值耗材需求有望持续释放，板块业绩有望逐季度改善，建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+5.10%）、康德莱（-22.45%）、天益医疗（-47.31%）、采纳股份（-40.95%）、中红医疗（-23.93%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购预期迎来缓和，反腐等监管政策有望迎来阶段性落地，同时新冠疫情所造成的多重扰动也日益消化，我们认为器械板块未来有望轻装前行，进入加速上行周期，板块估值有望逐渐迎来修复。一方面，我们持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、微电生理、惠泰医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需、公司经营节奏等，积极把握估值水平低、有望迎来边际变化的优质标的底部机会，包括海泰新光、九强生物、维力医疗等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　美国药品滥用形势严峻，芬太尼检测市场需求巨大。8月31日，白宫表示计划拨出逾4.5亿美元(约合32.7亿人民币)新资金，用以打击药物滥用的现象以及反毒品交易措施。根据美国疾病控制与预防中心（CDC）数据，2022年3月至2023年3月期间美国约有11万人因药物过量而丧命，自1999年以来已有超过100万人因药物过量死亡。美国国家药物滥用研究所数据显示，2016年全美约有9,180万12岁以上美国人使用阿片类处方药，其中超过1,150万人承认滥用阿片类药，美国芬太尼检测市场潜在需求巨大。 　　芬太尼类滥用持续对健康构成重大风险，美国芬太尼检测合法化大势所趋。 　　芬太尼最早是由比利时的保罗·杨森博士于1960年合成、1963年引入欧洲临床实践，其镇痛效力为吗啡的100倍，广泛应用于重度慢性疼痛如癌痛和手术麻醉辅助用药。芬太尼类物质能产生欣快感，常被作为毒品滥用，具有成瘾性强、依赖性高、戒断困难等特点，大剂量使用还可导致昏迷、呼吸抑制甚至死亡。根据美国国家药物滥用数据统计中心（NCDAS）数据，2020年有42700例吸食过量芬太尼导致的死亡，占药物滥用死亡案例的53%；2021年与芬太尼相关的急诊病例约有12.3万例，在毒品相关急诊病例中排名前五，含芬太尼在内的合成类阿片药物泛滥已经成为对美国社会的危害最巨大的毒品之一。罗德岛州于2018年成为首个批准芬太尼检测合法化的州，此后已有至少20个州将芬太尼快检合法化，且这一潮流仍在美国快速推进，密西西比州、肯塔基州、宾夕法尼亚州、南达科他州今年也加入了检测合法化的阵营。 　　奥泰生物全球首款芬太尼快检OTC产品于美国获批，此前该产品已获批用于处方场景。2023年10月，奥泰生物公告称芬太尼尿液检测试剂(免疫层析法)获得美国FDA510K认证，是目前首款FDA510KOTC认证的芬太尼尿液检测试剂，也是FDA获批的首款不需要仪器的检测试剂产品，可在美国和认可美国FDA510K认证的国家进行销售。该产品用于定性检测人类尿液中芬太尼，检测阈值为1ng/ml，无需专业仪器和专业人员参与操作，任何人员无需处方即可购买并自行使用，仅用肉眼就能在5-10分钟内检测出被测试者尿液中是否含有芬太尼。此前奥泰生物在2023年8月的公告中表示，公司于FDA获批一款用于处方场景的芬太尼快速检测产品。 　　国产芬太尼快检产品蓄势待发，部分公司已初步进入美国广阔市场。除前述奥泰生物的芬太尼尿液检测试剂产品以外，国内上市公司中万孚生物芬太尼检测试剂盒（胶体金法）可用于检测生物体内芬太尼，根据公司公告及投资者互动平台信息，该产品获得欧洲CE注册并在美国已有销售；易瑞生物全资子公司秀朴生物拥有芬太尼药物滥用检测试剂盒(荧光层析法)，该产品已经通过美国FDA510K审核，为获FDA批准的首个荧光法芬太尼检测的POCT产品。 　　投资建议：目前美国芬太尼类药物滥用形势严峻，对于高准确度、高灵敏度、简单快速的现场检测产品有较大的需求。目前多款国产芬太尼检测产品获得美国FDA批准上市，建议关注后续市场销售放量情况，建议关注奥泰生物、万孚生物、易瑞生物等拥有相关快检产品布局且具有美国市场准入基础的公司。 　　风险提示：产品竞争风险、产品注册风险、行业监管风险、主要经营资质申请和续期的风险、法规变化风险等。

　　核心观点 　　三季度收入和利润环比下降。剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业437只个股作为分析样本。2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1604亿元，同比下降19.92%。整体毛利率为33.03%,同比下降2.17pp；净利率为9.24%，同比下降2.50pp；期间费用率整体较为稳定，盈利能力小幅下降。2023Q3单季医药生物行业上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元，同比增速分别为-3.20%和-18.16%，环比增速分别为-4.64%和-16.12%。三季度受到医疗行业政策等因素影响，上市公司收入和利润环比下降。 　　细分板块持续分化。2023年前三季度，营收同比增速前5的细分子板块依次分别为创新药（+39.32%)、医院(+25.84%）、血制品（+20.30%）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%）；归母净利润同比增速前5的细分子板块依次分别为医院（+91.27%）、中药（+31.52%）、血制品（+18.76%）、连锁药店（+18.73%）和其他生物制品（+13.32%）。创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。 　　投资建议：2023年前三季度，医药生物板块受疫情高基数、宏观环境、行业政策等多因素影响，板块复苏整体较慢。当前医药生物板块处于业绩底部、估值底部、持仓底部的多重底部区间，在政策边际回暖、终端诊疗恢复、合规销售推广下，医药生物板块有望于四季度或将迎来拐点。我们建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药、医院、创新器械、CXO、连锁药店、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　投资要点 　　10月回顾：2023年10月医药生物板块上涨1.9%，同期沪深300下跌3.2%，医药板块跑赢沪深300约5.1%，位列31个子行业第3位。其中医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨1.00%、3.23%、2.8%、7.44%。中药、医药商业下跌4.43%、2.42%。本月医药板块延续强势表现，行情围绕减肥药产业链、三季报业绩、事件催化等展开，符合我们月初提出的判断。同时，随着三季报陆续披露完毕，市场担忧的医疗反腐对于企业业绩的阶段影响基本出清，板块吸引资金抄底布局，10月底继续迎来上涨。微观来看，医药本次三季报，多数披露业绩受损的公司股价均呈现上涨，基本论证了资金抄底医药的布局思路。 　　展望11月：Q3利空出清，站在新周期的起点，积极加大医药配置。1）基本面&政策面，板块Q3业绩面临多重扰动，包括医疗反腐、新冠基数、宏观经济及库存去化等，压制板块整体估值。随着Q3业绩落地，Q4各项扰动基本消除，后续基本面向好趋势非常明确。政策层面，Q4的医保谈判仍是一个重要的行业催化，第八批药品集采和安徽省IVD集采均在市场预期之内，集采的影响已经再度边际弱化。2）估值&筹码结构，以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，估值已经回落至2018年Q3的底部水平。基金持仓来看，2023Q3A股基金（偏股型&灵活配置基金）扣除医药基金后占比7.71%，扣除医药基金后医药板块低配0.90%。当前医药板块仍处于估值、持仓的底部区间，安全边际较高。医药估值与筹码结构均具备走出板块β大行情的前提条件，考虑当下基本面、政策面的底部拐点位置，叠加老龄化背景下医药行业长期的成长趋势，后续有望迎来持续催化，建议积极加大医药板块配置。 　　建立在β行情逻辑下，建议整体提高医药板块配置仓位。看好：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等。恒瑞医药、百济神州、科伦药业、神州细胞、三生国建、迈瑞医疗、联影医疗等。2）创新制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。药明康德、药明生物、康龙化成、诺泰生物、联邦制药、仙琚制药、美诺华等。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、医疗服务、疫苗、药店等。爱尔眼科、通策医疗、同仁堂、太极集团、昆药集团、智飞生物、百克生物等。 　　2023年三季报总结：Q3阶段扰动，Q4有望延续复苏态势。2023Q1-Q3医药上市公司累计收入增长1.5%，利润总额下降19.7%，扣非净利润下降22.3%。收入利润增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降9.4pp，扣非净利润增速下降约36.1pp。收入增速放缓，利润下滑的核心因素仍旧是特定疾病基数效应，其次是国内外宏观经济、投融资环境、出口受损等。具体来看，主要由于：1）去年同期疫苗、新冠抗原、核酸检测等公共卫生应急业务及CRO、CDMO大订单高基数效应；2）国内外宏观经济影响，医药投融资降温，创新产业链需求短期受损。3）海外需求及库存扰动，影响出口业务订单采购。4）新冠业务相关产品（原材料、产成品、生产设备等）以及应收款项进行减值处理；5）2023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱。单三季度来看，2023Q3医药板块收入同比下降3.3%，利润总额同比下降17.3%，扣非净利润同比下降17.5%。Q3收入、扣非净利润增速环比出现较大波动，分别下降9.2pp与5.7pp，其中收入由正转负。我们预计主要由于：1）受反腐行动影响，医院诊疗及院内产品销售出现较大影响。2）去年同期新冠大订单交付造成高基数。我们认为，Q3的收入利润波动主要受到政策的短期扰动，从9-10月份的草根调研反馈，院内诊疗活动已经逐步恢复正常。同时，Q4基本全面消除新冠基数的扰动，叠加宏观经济、投融资数据、海外需求、库存去化、诊疗及消费复苏以及医药政策进一步优化等多重因素的逐步好转，医药板块有望在Q4开启新一轮成长起点，建议重点配置布局。 　　分板块：生物制品明显复苏，中药、医药商业延续稳健。2023年前三季度收入增速排序为中药(+9.6%）、医药商业(+9.2%)、生物制品(+7.1%)、化学制剂（+4.8%）、化学原料药（-1.9%）、医疗服务（-3.5%）、医疗器械（-28.4%）；2023年前三季度扣非净利润增速排序为中药（+23.4%）、化学制剂（+4.8%）、医药商业（+2.2%）、生物制品（-5.6%）、医疗服务（-15.4%）、化学原料药（-23.6%）、医疗器械（-58.6%）。中药板块受益于政策红利释放、抗疫药品及疫后滋补需求旺盛，行业景气度持续；尾部疫情叠加流感等自我诊疗药物需求爆发，带动零售药房板块业绩持续向好。细分领域角度：院内诊疗、消费医疗相关的民营医院、药店、血制品等板块稳健复苏。创新、出口产业链相关生命科学上游、特色原料药等短期承压，但未来随着新品种、新客户、新市场的逐渐开拓、新产能逐步释放、多肽业务等重磅新品快速放量，创新业务腾飞可期，板块有望迎来业绩加速拐点。体外诊断、ICL则受新冠基数扰动，随着诊断试剂集采、DRG/DIP等政策的持续推进，医药检验外包率有望不断提升，板块常规业务有望迎来加速恢复。 　　11月重点推荐：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、东阿阿胶、海吉亚医疗、百克生物、太极集团、开立医疗、联邦制药、仙琚制药、奥锐特、诺泰生物、九强生物、阳光诺和、海泰新光、美诺华。 　　中泰医药重点推荐10月平均上涨2.59%，跑赢医药行业0.71%，其中诺泰生物（+24.09%）、奥锐特（+18.26%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）10月11日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床FLOW由于疗效优异提前终止；（2）10月12日，国家卫生健康委发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》；（3）10月27日，山东省公共资源交易中心公布中药配方颗粒省际联盟集中带量采购拟中选结果。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.3%，同期沪深300绝对收益率-7.73%，医药板块跑赢沪深300约2.42%。本月所有子板块涨跌不一，医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨1.00%、3.23%、2.8%、7.44%。中药、医药商业分别下跌4.43%、2.42%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.0倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为49.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为41.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。