中心思想 稳健资产配置应对市场波动 本报告的核心观点在于，鉴于2024年7月医药指数跑输沪深300，且8月进入中报披露期，市场面临不确定性，因此推荐投资者关注医药行业的稳健资产。报告强调，在当前医疗改革深化、供给侧出清的背景下，挖掘能够穿越政策周期的个股是关键的投资策略。 聚焦政策受益与确定性增长 报告明确指出，投资策略应侧重于中药、流通、出口/家用器械以及原料药等细分领域，并优先选择在央国企改革下业绩和长期发展可能超预期、基本面持续改善的标的；拥有清晰海外增长曲线和显著α能力的平台型公司；以及高估值性价比、业绩确定性强甚至有超预期潜力的公司。 主要内容 2024年7月医药市场表现回顾 医药指数与细分板块走势 2024年7月，医药行业整体表现不佳，中信医药指数下跌2.44%，跑输同期下跌1.51%的沪深300指数，在29个中信一级行业中排名第14位。从细分板块来看，根据Wind中信医药分类，化学制剂（上涨0.8%）和医疗服务（上涨0.1%）略有上涨，而生物医药（下跌4.3%）和医疗器械（下跌4.5%）跌幅最大。根据浙商医药重点公司分类，医疗服务（上涨1.5%）是唯一上涨的板块，API及制剂出口（下跌5.9%）和医药商业（下跌6.8%）跌幅居前。 个股表现与估值变化 在个股层面，7月涨幅前五的医药股包括ST景峰（116.3%）、ST龙津（45.3%）、ST吉药（44.1%）、诺思格（29.1%）和海王生物（20.3%）。跌幅前三的个股为荣昌生物（-41.8%）、普利制药（-38.9%）和睿昂基因（-33.3%）。估值方面，截至7月26日，医药板块整体PE估值（TTM）为23.62倍，较6月底下降0.63；相对沪深300的估值溢价率为109%，下降1.68。中药饮片、医疗器械和化学制剂是估值排名前三的板块。浙商医药7月组合平均月度跌幅为6.5%，跑输中信医药指数6.9个百分点，其中新华医疗、仙琚制药和上海医药表现突出，博瑞医药、东阿阿胶和海尔生物跌幅较大。 2024年8月行业展望与投资策略 行业观点与政策导向 报告指出，三中全会《决定》将医疗环节改革作为医改重点，医药行业正进入新一轮供给侧出清窗口。在此背景下，挖掘能够穿越政策周期的个股成为重要的投资策略。结合8月份中报披露期，报告推荐关注医药稳健资产。 稳健资产推荐领域与选股标准 报告建议重点关注中药、流通、出口/家用器械、原料药等细分领域。选股标准包括： 在央国企改革背景下，短期业绩及长期发展可能超预期、基本面持续改善的标的。 平台效应逐渐显现，海外增长曲线清晰，α能力显著的标的。 高估值性价比、业绩端具有较强确定性甚至超预期可能性的标的。 浙商医药8月推荐组合及盈利预测 浙商医药2024年8月推荐组合包括：普洛药业、科伦药业、新华医疗、鱼跃医疗、东阿阿胶、云南白药、健民集团、迈瑞医疗、上海医药、海尔生物。这些公司在2024-2025年预计将实现稳健的归母净利润增长，且多数公司估值具有吸引力。 重点推荐个股分析 科伦药业： 增长动能切换，看好传统业务触底和创新业务（ADC龙头）驱动业绩增长，同时中间体&原料药板块受益于降本增效和合成生物学弹性。 普洛药业： CDMO和制剂业务有望保持较快增速，贡献更高毛利率，原料药价格有望企稳，高端产能投用将贡献弹性。 上海医药： 全国第二大医药流通龙头，商业端CSO业务高增长，工业端创新药管线逐步兑现，中药增量确定性强，研发体系调整提升效率。 海尔生物： 医疗、生命科学领域平台价值持续变现，非存储领域高增长，通过收购拓展分析仪器版图，海外市场和并购赋能带来第二增长曲线。 东阿阿胶： 老字号滋补类中药龙头，资产减值出清后经营企稳，药品+健康品双轮驱动，新渠道与新产品带动增长，高分红比率增强投资吸引力。 云南白药： 高品牌力与创新能力的中医药龙头，风险资产基本出清，业绩恢复性增长，持续提质增效保持高分红率，新业务拓展带来增量。 健民集团： 高ROE的体外培育牛黄独家供应商，儿科市场领先品牌，渠道调整后主营业务改善，战略布局老龄化市场，体外培育牛黄业务高利润占比。 鱼跃医疗： 国产家用医疗器械龙头，产品持续高端化提升均价，海外渠道扩展加速，新品布局（CGM、AED）构建新增长曲线，长期收入利润有望高增长。 新华医疗： 国产医疗器械龙头，国企改革背景下管理优化，向高端切换加速，盈利能力快速提升，聚焦主业收入稳步增长，海外拓展构建新增长曲线。 迈瑞医疗： 内生增长稳健且处于高增长阶段，盈利能力指标显著优于国内外同行，估值处于历史低位，具有明显投资性价比，有望迎来业绩高增和估值戴维斯双击。 总结 本报告对医药行业2024年7月的市场表现进行了全面复盘，指出医药指数跑输大盘，细分板块和个股表现分化，并分析了估值变化趋势。展望8月，报告基于医疗改革深化和中报披露期的背景，提出了“推荐稳健资产”的核心投资策略。报告建议投资者重点关注中药、流通、出口/家用器械和原料药等细分领域，并根据央国企改革、海外增长潜力和估值性价比等标准精选个股。报告详细列出了浙商医药8月推荐的十只组合标的，并对每只个股的推荐逻辑、支撑依据、差异化认知、催化剂及盈利预测进行了专业分析。总体而言，报告对医药行业维持“看好”评级，强调在当前市场环境下，稳健、具备确定性增长和政策穿越能力的资产将是较优选择。

　　一、医药行业市场 　　1、全球医药行业市场 　　随着全球经济发展、人口总量的增长和社会老龄化程度的提高，药品需求呈上升趋势，全球医药行业的市场规模将保持稳定增长。医药市场主要由化学药和生物药两部分组成，其中化学药占据着全球医药市场收入构成的主要部分。全球医药市场规模总体呈现增长趋势。2021年全球医药市场规模为14012亿美元，预计在2024年将达到16387亿美元。 　　2、全球化学药市场 　　化学药作为全球医药市场的一部分，其市场规模从2019年的10380亿美元增长至2021年的10628亿美元，预计2024年全球化学药市场规模将达到11556亿美元。 　　3、中国医药行业市场 　　中国医药市场规模总体呈现增长趋势。据《2022年版中国医药行业研究蓝皮书》显示，2023年中国医药市场规模为17977亿元，预计到2024年中国医药市场规模达19312亿元。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月31日，医药板块涨跌幅+4.66%，跑赢沪深300指数2.50pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，医院(+7.29%)、疫苗(+6.43%)、其他生物制品（+5.84%）表现居前，线下药店(+2.41%)、医药流通(+2.94%)、医疗设备(+3.65%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为香雪制药(+20.12%)、百奥泰(+12.62%)、美迪西(+12.20%)；跌幅榜前3位为赛托生物(-6.85%)、老百姓(-5.06%)、赛力医疗（-4.48%）。 　　行业要闻： 　　7月31日，Vertex宣布，美国FDA已接受其为在研疗法Suzetrigine（VX-548）递交的新药申请（NDA），并授予Suzetrigine优先审查资格，预计在2025年1月30日之前完成审评。Suzetrigine是一款口服选择性NaV1.8疼痛信号抑制剂，用于治疗中度至重度急性疼痛，该药可能成为二十多年来首个用于治疗急性疼痛的新机制药物。 　　（来源：Vertex） 　　公司要闻： 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，此前获得的质肽生物临床在研产品ZT001司美格鲁肽注射液已完成I期临床试验，目前已启动中国III期临床试验，并于近日成功完成首例患者给药。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，子公司健进制药有限公司于近日收到美国FDA签发的盐酸罗哌卡因注射液的ANDA批准通知，该药用于外科手术麻醉和急性疼痛控制。 　　华纳药厂（688799）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于二甲双胍格列吡嗪片的《药品补充申请批准通知书》，该药通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　华特达因（603259）：公司发布公告，2024年上半年实现营业收入11.54亿元，同比增长0.10%，归母净利润为3.32亿元，同比增长3.12%，扣非后归母净利润为3.19亿元，同比增长5.28%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　2、景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（5）聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　报告摘要 　　事件：2021年4月，上海市人民政府办公厅曾出台《上海市人民政府办公厅关于促进本市生物医药产业高质量发展的若干意见》。2024年7月5日，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》（下称“《方案》”），对我国创新药行业目前存在的问题提出了针对性解决措施。结合国务院此次《方案》，在第一版文件的基础上，上海市人民政府针对上海市生物医药产业目前存在的问题和对未来发展的期望，近期出台了《上海市人民政府办公厅关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》（下称“《意见》”）。 　　提高临床审评效率，整体利好生物医药 　　此次《意见》对临床各阶段的时间做出限制，提出应争取将临床试验启动前用时压缩至25周以内，伦理审查流程压缩至3周以内，药品补充申请审评压缩至60个工作日、药物临床试验申请审批压缩至30个工作日，第二类医疗器械审评平均时限压缩至40个工作日以内，预计将整体利好以创新药、第二类医疗器械为代表的生物医药企业。 　　加速研究转化与生产落地，支持CXO企业 　　此次文件提出应加速基础研究向临床研究转化，以药物临床试验批件获得数量、成果本地转化数量等为考核目标提供贴息支持，每个项目年度贴息金额最高1000万元支持，重点利好CRO企业。另外，还对产业落地提出了项目和资金支持方案。包括对CMO企业给予不超过受托年产值10%、每个品种最高500万元支持，每个企业每年最高1000万元；以及推出500万平方米生物医药标准化厂房，支持符合条件项目开展“工业上楼”。 　　应配尽配+单独支付，鼓励创新药械推广 　　在国家医保药品和“新优药械”产品更新发布1个月内，上海市医疗机构可根据需求对创新药械“应配尽配”，并且对国谈药品和创新医械涉及的诊疗项目，实行医保预算单列支付、DRG/DIP单独支付。对符合条件的高价值创新医疗器械、创新医疗服务项目，还可在DRG/DIP改革中独立成组、提高支付标准、且不受高倍率病例数限制。 　　重点支持以基因与细胞治疗为代表的前沿技术 　　对以基因与细胞治疗为代表的前沿技术，此次《意见》提出多项支持方案，专门提出瞄准细胞与基因治疗、mRNA、合成生物、再生医学等基础前沿领域和新赛道，开展新靶点、新机制、新结构研究；对其中仅需完成早期临床试验、确证性临床试验的细胞与基因治疗1类新药，按照规定择优给予最高分别1500万元、3000万元支持；在上海自贸试验区（含临港新片区）选择符合条件的外资企业开展基因诊断与治疗技术开发和应用扩大开放试点、支持细胞治疗产品及相关特殊物品进出境等。 　　便利出入境管理，强化投融资支持 　　《意见》指出，将通过多项举措支持上海市生物医药行业的国际化发展，包括支持外资企业在沪投资发展、进一步提高物品出入境便利水平、加大创新产品全球注册认证支持力度、经费支持国际学术商业交流。《意见》提出将强化生物医药产业的资本支持。包括发挥上海生物医药产业母基金等基金作用；设立上海市生物医药产业并购基金、引导有需求有条件的医药企业设立并购基金，支持企业并购重组；通过优惠利率、提高担保额度上限等方式拓宽中小微企业融资渠道等。 　　核心观点：此次《意见》是上海市政府结合国务院《全链条支持创新药发展实施方案》，在2021年文件基础上的改进，以此可以窥见未来上海市生物医药产业的发展方向。与上一份文件相比，此次重点提出了对基因与细胞治疗为代表的前沿技术的支持措施，增加了积极引入科技人才、贴息支持CRO临床转化等内容，在新医保环境下提出了创新药械“应配尽配”+单独支付或成组的鼓励方案。 　　相关标的：（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、恩华药业、微芯生物、康方生物、科伦博泰生物-B、乐普生物-B等；（2）创新医械：微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗、华大智造等。 　　风险提示：政策推进带来的行业变革风险；创新药和创新医械研发进度不及预期的风险。

　　投资逻辑：胃癌患者数量庞大，现有靶向药可覆盖患者有限。根据流行病学数据，胃癌是世界第五常见的癌症，并且亚洲地区的胃癌负担偏重，其中中国、日本和韩国的信发病例约占全球所有新增确诊病例的约60%。公开资料显示，我国胃癌每年的新发病例接近50万，并且近年来呈现逐年上涨的趋势。此外，由于早期胃癌的症状与多种相对良性的胃病接近，再加上我国胃肠镜的普及率相对较低，导致多数胃癌患者确诊时已处于局部晚期或转移阶段。此外，由于胃癌的高异质性，其创新药研发难度较大，国内外指南长期以包含氟尿嘧啶的化疗方案做为1L的首选方案，据统计接受单纯化疗的患者中位总生存期仅1年左右，近年来更新的HER2靶向疗法仅可覆盖大约10-20%HER2阳性的胃癌患者，HER2阴性患者对创新药有着迫切的需求。 　　免疫疗法、VEGF/VEGFR等泛癌种疗法接连在胃癌1L和后线治疗中取得突破。2021年BMS旗下的纳武利尤单抗在治疗胃癌的关键III期临床CheckMate-649被证实可改善初治患者的mPFS(7.7vs6.9，HR0.77)和mOS（13.8vs11.6,HR0.80），这是是全球首个在一线胃癌适应症上证实免疫疗法联合化疗可以提高患者生存获益的III期研究。截至目前，已有六款PD-1/PD-L1抑制剂在国内获批或递交上市申请，CSCO诊疗指南中免疫联合化疗已被列为胃癌1L治疗的首选方案，从临床数据非头对头比较来看，信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗展现出同类最佳的潜力，且无论患者的PD-L1表达状态如何均可获益，市场潜力巨大。2L治疗方面，礼来旗下的雷莫西尤单抗联合紫杉醇于2022年3月在国内获批上市，为2L胃癌患者带来了新的选择，此外，和黄医药开发的同作用机制的小分子药物呋喹替尼联合紫杉醇治疗2L胃癌的新适应症补充申请已于2023年4月获NMPA受理。 　　Claudin18.2靶向药有望改写胃癌诊疗指南。Claudin18.2存在于细胞膜表面，在大约55%的HER2阴性的胃癌患者中存在表达，38%的患者存在高表达，安斯泰来研发的Zolbetuximab联合化疗于2024年3月在日本获批，成为全球首个且唯一获批的CLDN18.2靶向疗法，该药此前在中国递交的上市申请正在审评中，III期研究显示其1L治疗HER2阴性、CLDN18.2高表达胃癌患者的mPFS可达8个月，优于现在的标准护理方案。国内多家企业也积极布局CLDN18.2靶向疗法，涉及多种不同的药物类型，其中创胜集团的CLDN18.2单抗正处于III期临床，与Zolbetuximab非头对头对比，Osemitamab联合化疗在入组患者CLDN18.2表达量更低的情况下取得的疗效数据依然占优（mPFS达到14个月），后续研发进展值得期待。此外，针对后线胃癌患者，康诺亚研发的CLDN18.2ADC、科济药业研发的同类首创CLDN18.2CAR-T目前均已进入关键性临床阶段，且早期数据均展现出较好的临床应用潜力。 　　FGFR2b靶向疗法在胃癌领域取得重要进展。FGFR2b属于受体酪氨酸激酶，在大约30%的HER2阴性胃癌患者中存在过表达，Bemarituzumab是由安进研发的FGFR2b单抗，再鼎医药拥有其中国权益，II期临床研究显示Bemarituzumab联合化疗可显著延长初治晚期FGFR2b高表达G/GEJ患者的mPFS（14.0vs7.3，HR0.43）和mOS（24.7VS11.1,HR0.52），目前该药正在开展联合化疗或同时联合化疗及纳武利尤单抗治疗胃癌的III期临床，进度全球领先。 　　投资建议与估值 　　重点关注具备差异化研发能力并拥有相应管线布局的企业：百济神州、信达生物、康方生物、和黄医药、再鼎医药。 　　风险提示 　　临床试验数据不及预期风险，在研产品注册审批结果不及预期，市场竞争加剧风险，产品上市后销售不达预期。

　　中国老龄人口和男性居民肺癌高发，烟草依赖加重驱动患病群体年轻化发展 　　根据全球癌症负担数据，受吸烟人数增加、人口基数扩大和环境污染治理不力等因素影响，中国肺癌新发病率居于首位且近年呈现稳步上升态势，非小细胞肺癌是肺癌患病的主要亚型，因此发病情况同频变动。中国诊疗机构患者样本分析数据来看，老龄人口和男性居民为非小细胞肺癌的高发群体，而近年居民对烟草依赖的加重和年轻化趋势促使45岁以下年轻群体中非小细胞肺癌病例增加。 　　中国用药市场长期存在进口依赖，近年研发提速加之降价竞标集采，国产药品市场话语权提升 　　在20世纪末期，由于本土制药企业创新能力相对不足，药物供给单一，传统放化疗方案成为诊疗机构的首选，中国非小细胞肺癌的靶向治疗主要依赖海外引进。随着国家医保局于2018年开展药品集中采购工作，本土仿制药逐渐崭露头角。仿制药的上市满足了用药端市场对于靶向治疗的需求，同时降低患者的治疗负担。 　　EGFR和KRAS为多数患者的驱动基因，靶向治疗药物经多次迭代优化耐药问题，疗效优势带动整体市场扩增 　　近年随着对非小细胞肺癌发病机制的深入了解，科研人员已确认KRAS和EGFR基因突变为早期NSCLC的主要驱动基因，而EGFR则在晚期患者中表现出明显的主导作用。吉非替尼的上市开启了本土市场对于EGFR-TKI药物的使用历程，而患者对于第一代药物耐药问题的逐步显现推动了第二代和第三代靶向药物的研发。第三代EGFR抑制剂通过与信号通路形成共价键结合，避开耐药性问题实现用药的长期有效性。数据显示，第三代EGFR抑制剂在市场中的销量占比呈上升趋势，预计将成为EGFR突变病例的主流治疗方案，推动靶向治疗整体市场的发展和扩容。

　　为了更前瞻和领先地观测CXO行业的景气度变化，我们借助创新药VC&PE投融资情况作为先行指标，从年度、季度、月度等不同时间维度进行观察。从创新药VC&PE投融资金额同比增速的角度上看，2024年以来全球创新药投融资有所复苏，美国市场改善尤为明显。 　　年度维度观察：2024H1全球创新药VC&PE投融资情况有所改善 　　2024H1全球创新药VC&PE投融资情况有所改善，其中美国投融资改善尤为明显。根据Crunchbase的数据，2024H1全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比下降2.35%和同比增长15.51%，与去年同期相比分别同比改善27.73个百分点和54.88个百分点。其中2024H1美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长，其改善情况尤为明显。 　　季度维度观测：2024Q2美国市场创新药VC&PE投融资情况有所改善 　　2024Q2美国市场创新药VC&PE投融资情况改善较为明显。根据Crunchbase的数据，2024Q2全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额同比下降6.55%、同比增长22.45%、同比下降45.11%。其中，2024Q2美国市场创新药VC&PE投融资情况持续保持正增长，且环比2024Q1增长进一步提速。 　　月度维度观测：2024年7月全球市场创新药VC&PE投融资稳步复苏 　　2024年7月全球市场创新药VC&PE投融资维持稳定增长。根据Crunchbase的数据，2024年7月全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额同比增长13.81%、同比增长11.22%、同比下降15.51%。 　　风险提示：新药研发失败风险；CXO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险。

　　投资要点： 　　全球合成生物产业概况。合成生物学（syntheticbiology），又称为工程生物学，该学科结合了生命科学观察分析方法和工程学设计思维的学科。在生物合成基本规律的基础上，通过工程方法设计新的生物系统，或者改造旧的生物代谢过程，甚至从头合成有特定功能的生物系统，从而实现新的功能或者新物质合成。与化学合成法相比。合成生物学工艺符合低碳发展的方向，在合适工艺条件下，能够以较低成本，较高效率的方式来运作。相较于天然提取法，合成生物学在合适工艺条件下也表现出效率高，成本低，非资源依赖等特点。但目前全球的合成生物学仍处于发展的初级阶段，未来机遇与挑战并存。 　　我国合成生物产业概况。2010年之后，我国逐步加强合成生物领域的顶层战略规划，密集出台加快合成生物创新发展的政策文件，未来合成生物产业仍将处于政策红利期。 　　河南合成生物产业发展情况。目前河南省的合成生物产业仍处于发展的初级阶段。未来河南省将着力构建“一核、五基地”为主体的生物经济发展布局。“一核”即郑州和新乡联动发展的生物经济核心区，“五基地”即洛阳、濮阳、南阳、商丘、周口等5个生物经济基地。瞄准合成生物学等前沿领域，积极参与国家重大科技项目，实施重点研发计划，建设一批关键共性技术和成果转化平台。加强创新主体培育。加快形成创新龙头企业和“瞪羚”企业为引领、高新技术企业为支撑、科技型中小企业为基础的创新型企业集群发展体系。2023年底，河南投资集团整合现有生物产业资源，成立了河南生物产业集团。目前河南生物产业集团已拥有多家生产、中试、销售型企业。主要企业为牧原股份旗下公司牧元安粮，龙都天仁，巨龙生物，飞天生物等。 　　风险提示：产品同质化导致竞争加剧，价格下降风险；规模化量产风险；技术及市场突破进度不及预期风险；国家产业政策变化风险。

　　ADC行业进入高速发展期，市场空间有望达数百亿 　　ADC药物结合了抗体的高特异性靶向能力和药物的强效杀伤作用，可实现对肿瘤细胞的精准打击，尤其在实体瘤治疗领域拥有较大优势。Frost&Sullivan预计2030年全球ADC市场规模有望达647亿美元，国内市场也有望达662亿元。我们认为，国内ADC药物领域也有望诞生出多个销售金额达数十亿元的品种，无论是Biopharma还是Biotech均有较多公司重点布局，建议积极关注临床进展顺利且有出海前景的医药公司。 　　工艺优化、联合用药、双抗ADC驱动行业创新发展 　　从技术发展历程看，ADC药物自20世纪初开始，至今已发展到第四代，工艺上追求高活性荷载的策略，强调了有效荷载的选择性和精确性，目前ADC药物研发进入到百花齐放阶段。根据Insight数据，国产ADC新药研发共519项，占全球的43.8%，中国医药公司已经成为全球ADC研发的核心参与者。进入临床的国产ADC共155项，占全球的41.1%。特别是在HER2、Nectin-4、CLDN18.2、B7-H3等靶点上展现出显著的疗效和良好的安全性，部分药物已在国际学术会议上获得认可，联合用药、双抗ADC成果显著，显示出国产创新药企在国际舞台上的竞争力和影响力。 　　商业化强、产品丰富、拥有重磅大单品厂家优势显现 　　国际方面，2023年，罗氏的产品Kadcyla和Polivy总计销售额为31.33亿美元，占据总市场的比例约为30.72%，占据市场第一的位置；第一三共和阿斯利康合作开发的Enhertu成为2023年ADC领域销售冠军，并且有持续增长的趋势；Seagen作为ADC领域的老玩家，2023年4月被辉瑞以430亿美元的价格收购，其ADC产品销售额在2023年也有不错的表现。对罗氏、第一三共、阿斯利康和Seagen在ADC药物领域布局进行分析，我们认为全球头部跨国医药公司，在商业化、自研产品丰富度、重磅大单品等方面各具优势。国内企业，荣昌生物获批首个国产ADC药物，占据先发优势，布局cMET、间皮素Claudin18.2等多个新兴靶点；科伦博泰核心产品SKB264取得新突破，有望进军国际；乐普生物IO+ADC联用疗法，充分发挥管线协同作用；百利天恒建立了SEBA双抗平台和HIRE-ADC技术平台，拥有首创的EGFR x HER3双抗ADC和3个进入临床阶段的四特异性抗体。国内厂家大力研发同时积极进行BD，行业高景气有望持续。 　　受益标的 　　荣昌生物、科伦博泰、乐普生物、恒瑞医药、信达生物、百利天恒、百奥泰、迈威生物。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、新药研发不及预期风险、销售不及预期风险