行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为 1.70%， 在申万 31 个一级行业中位居第 14， 跑赢沪深 300 指数（-0.45%） 。 从子行业来看， 线下药店、 血液制品涨幅居前， 涨幅分别为 5.81%、 4.74%； 医院、 医疗研发外包跌幅居前， 跌幅分别为 2.56%、 0.11%。 　　估值方面， 截至 2023 年 11 月 17 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 为 28.35x（上期末为 27.86x） ， 估值上行， 高于负一倍标准差， 低于一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 前三的行业分别为诊断服务（57.37x） 、 医院（57.02x）、其他医疗服务（53.30x） ， 中位数为 30.76x， 医药流通（15.43x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 23 家上市公司的股东净减持 24.56亿元。 其中， 8 家增持 3.51 亿元， 15 家减持 28.07 亿元。 　　重要行业资讯： 　　第九批集采最终结果出炉， 总采购金额 11.7 亿 　　2023 医保谈判开始， 168 个药品进入谈判竞价环节 　　阿斯利康： AKT 抑制剂“Capivasertib” 获 FDA 批准上市， 为全球首款 　　CDE： 公开征求《中药口服制剂生产过程质量控制研究技术指导原则（征求意见稿） 》 意见 　　投资建议： 　　2023 年医保谈判正在进行中， 168 个药品进入谈判竞价环节； 当前医保目录已实现“一年一调” ， 80%的新药在上市两年内纳入医保， 大大增加了新药可及性； 今年 7 月发布的《谈判药品续约规则》 及《非独家药品竞价规则》 在支付端释放了积极的信号。 我们建议持续关注创新药板块。 　　风险提示： 　　政策不及预期， 研发进展不及预期， 市场风险加剧。

　　本周化工板块表现：本周（11月13日-11月17日）上证综指报收3054.37，周涨幅0.51%，深证成指报收9979.69，周涨幅0.01%，中小板100指数报收6349.81，周跌幅0.17%，基础化工（申万）报收3584.43，周涨幅0.77%，跑赢上证综指0.26pct。申万31个一级行业，21个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，20个涨幅为正。涨幅居前的个股有联瑞新材、龙高股份、天铁股份、至正股份、科创新源、中研股份、锦鸡股份、扬帆新材、和远气体、海达股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有“PA6切片华东地区”（+33.57%）、“液氯华东地区”（+20.27%）、“硝酸安徽98%”（+20.00%）、“草铵膦上海提货价”（+16.67%）、“重质纯碱华东地区”（+7.95%）。本周草铵膦价格涨幅居前，供应端开工正常，生产企业挺价意愿较强、上调报价；需求端美洲、东南亚地区有订单下发，按需采购为主。本周化工品跌幅居前的有“煤焦油江苏工厂”（-10.10%）、“对硝基氯化苯安徽地区”（-6.67%）、“2.4D华东”（-6.56%）、“原油WTI”（-5.53%）、“二氯甲烷华东地区”（-5.04%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“尼龙6价差”（+357.86%）、“MEG价差”（+177.55%）、“二甲醚价差”（+19.44%）、“PX价差”（+15.08%）、“苯乙烯价差”（+8.59%）。本周尼龙6价差涨幅居前，尼龙6市场供应较少，库存处于低位，成本端原油价格有所上涨，下游锦纶长丝开工率在8成左右，需求平稳。本周化工品价差降幅居前的有“己二酸价差”（-61.09%）、“双酚A价差”（-42.21%）、“涤纶价差”（-23.58%）、“PVC价差”（-10.20%）、“苯胺价差”（-10.11%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　60年代时，利多卡因在急性心梗室性心律失常中广泛应用,在相当程度上降低了室性心律失常造成的死亡，抗心律失常药物得到重要的发展。80年代时，普罗帕酮、氟卡尼等药物开始应用，I类抗心律失常药物的发展达到顶峰。但大规摸临床试验(CAST-1)结果表明此类药物对心梗后的室性心律失常虽然有效，但使猝死和总病死率有明显的增加。90年代公布了CIBIS-I、MERI.等大规模临床试验结果，直到如今，抗心律失常药物还在不断地被人们探索。

　　投资要点： 　　农业安全政策推动我国植物保护产品行业市场规模不断提升。 近年来，我国始终把保障粮食安全摆在首位， 2023年中央一号文件要求全方位夯实粮食安全根基，深入实施种业振兴行动，提到“统筹做好粮食和重要农产品调控”，“加强化肥等农资生产、储运调控”。根据AgbioInvestor数据， 2022年我国植保产品市场规模497亿元，自2017年以来复合增速达到4.28%；预计2023年将达到515亿元。 　　新农药研发难度提升，农药产业链盈利向制剂及销售端倾斜。 植物保护产品产业链可分为原材料-中间体-原药生产-制剂和包装-销售五大环节， 农药产业的盈利点主要集中在产业链两端的研发和销售。农药产品的下游消费较为稳定，创制农药的研发投入大，开发周期长、风险高，进入壁垒高，目前创制药领域主要由国际农药巨头占据。 农药产品经过几十年的发展，产品种类齐全，使用效果提升，新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加，创制农药企业为保证领先的产品优势， 在研发端的投入占比都出现一定的上升，单位投入的回报降低。因此，目前全球农药产业链的利润向制剂生产和销售端倾斜。 根据PhillipsMcDougall数据， 2010-2014年间，新农药单品研发成本达到2.86亿美元，较1995年、 2000年和2005-2008年间分别增长了21%、 39%和11.70%；成功登记1个新的农药有效成分平均需要合成及研究15.96万个化合物，较1995年、 2000年和2005-2008年间分别增长了203.95%、 14.45%和13.98%； 一个新的有效成分从首次合成到首次上市的时间也在延长，2010-2014年间平均需要11.3年，较1995年、 2000年和2005-2008年间分别增长了3年、 2.2年和1.5年。 　　我国农药产品出口量提升， 行业景气度有望回升。 根据中国农药工业协会，自2021年下半年以来，受到能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，供给受限，农药价格指数上行。 2022年1月后，伴随草甘膦等主要农药产品价格回落，农药原药价格指数出现回落，当前仍保持低位波动，今年4月以来，中国除草剂、杀虫剂和杀菌剂出口量不断提升， 伴随全球农药行业库存去化， 行业景气度有望上行。 　　投资建议： 农药新成分的发现和新产品的开发难度大幅增加，单位研发投入回报降低，全球农药产业链的利润向销售端倾斜。伴随农药行业库存去化，国内农药出口量上行，行业景气度有望回升。建议关注农药产业链中利润相对集中的制剂生产和销售服务板块， 润丰股份、诺普信和安道麦A等。 　　风险提示： 原材料价格剧烈波动的风险； 农化产品价格下跌的风险； 研发及农药登记进度不及预期的风险。

　　抗凝药物可用于防治血管内栓塞或血栓形成的疾病，预防中风或其它血栓性疾病，是通过抗凝药物影响凝血过程中的某些凝血因子阻止凝血过程的药物。正常人由于有完整的血液凝固系统和抗凝及纤溶系统，血液在血管内既不凝固也不出血，始终自由流动完成其功能，但当机体处于高凝状态或抗凝及纤溶减弱时，则发生血栓栓塞性疾病。未来抗凝药物的研究方向在于疗效明确具有抗凝作用，不良反应和副作用小，生物利用度高，成本低类药物的开发。

　　核心观点 　　基础化工： 巴以局势仍在升级+原油低库存，短期内对油价形成支撑，关注顺周期品种。 27 日以军再次进攻加沙，中东局势再趋紧绷， 当日布油期货上涨 2.44%。库存端，根据 EIA 库存周报， 美国上周原油库存小幅回升，但仍处于相对低位。需求端， 10 月欧元区综合 PMI 创 35 个月新低，经济复苏乏力， 9 月中国、印度和巴西 PMI 数据显示一定经济韧性， IEA 10 月石油月报认为三国石油需求仍在快速增长， 将 23 年全球原油需求增长预测上调 10 万桶/天，至 230 万桶/天。 我们预计 Q4 原油供应和库存或维持相对低位， 叠加地缘冲突溢价，短期内对油价可形成一定支撑， 我们看好 Q4 整体石油化工的业绩表现。精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线： 产业东移趋势明确，布局高壁垒+国产化率的特气。 24 日英伟达 8-K 报告显示美国芯片出口管制再度收紧，取消 30 天窗口期改为立刻生效，预计影响 A100、 A800、 H100、 H800 和 L40S 出货。 本土 AI 芯片厂商正处于快速增长阶段， 23 年 1-9 月我国集成电路进口累计额为 2529.3 亿美元， 同比下滑近20%。 23H1 国内加速芯片市场规模超 50 万张，本土芯片品牌占比约 10%。 制裁连续升级或加速产业东移趋势， 半导体供应链本土化有望成为长期趋势。 特气作为半导体制造的重要耗材之一， 占晶圆制造材料市场比例约 15.2%，并拥有多重壁垒。 根据 TECHCET 预测 2027 年电子特气市场空间将达到 92 亿美元， 5 年CAGR 6.3%。 20 年我国电子特气国产化率仅 14%。 仍有较大国产替代空间。 　　（2）行业边际改善主线： 持续加大算力投入， 算力升级在即， 有望催生特种树脂需求。 26 日在沪市公司高质量发展集体路演央企 ESG 专场上，中国移动宣布规划建设亚洲最大智算中心，中国联通宣布 23 年安排算力网络 Capex 达 149 亿元，YoY+20%。中国电信近期 AI 算力服务器集采总规模达 84 亿元。 PCB 作为 AI 服务器重要组件，将向高价值、 高层数、高密度和高传输速度方向升级， Prismark 预测到 26 年全球服务器 PCB 市场规模达到 124.94 亿美元， 2 年 CAGR 9.9%，是PCB 下游增长最快的领域。 AI 服务器 PCB 基材(覆铜板)介质层中树脂对其性能有决定影响， 需要采用 PPO 等特种树脂制作高频高速覆铜板。 预计 23 年中国高频高速覆铜板市场规模有望突破 310 亿元， 对应特种树脂空间有望突破 70 亿元。 　　（3） 技术创新和升级迭代主线： 上游推进超薄增强基研发， 四季度复合铜箔产业化有望提速。 26 日扬州博恒项目开工， 同时与德国布鲁克纳集团签约合作全球首条 BOPP 复合集流体基膜同步拉伸产线， 加快解决超薄增强基膜“卡脖子”问题，推进复合集流体大规模产业化。 从产业化验证进度来看， 5 月以来， 多家公司已送样。 电池材料整个验证周期为 3-6 个月， 我们预计 Q4 验证结果将陆续出炉，产业化有望提速， 23 年或将成为产业量产元年。 　　行情回顾 　　行情数据： 本周申万基础化工指数涨跌幅 2.80%，排名 10/31。年初至今累计涨跌幅为-12.98%，排名 22/31。石油化工指数周涨跌幅为 2.01%，近一年涨跌幅为-1.84%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为 2.77%，近一年涨跌幅为-14.92%。板块估值： 本周新材料板块 PE-TTM 下穿 5 年历史中位数，逼近 20%分位，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工： 我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随下游制造业景气度或温和上升，有望推动行业整体盈利能力回升。 建议关注顺周期行业头部企业， 万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的： 雅克科技、华特气体。 b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注： 斯瑞新材、瑞华泰、圣泉集团、长阳科技。 c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的： 宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周基础化工和新材料板块上涨。基础化工涨跌幅为0.77%，跑赢沪深300指数1.28%，在申万一级行业中排名第16位。新材料指数涨跌幅为0.38%，跑赢沪深300指数0.89%。观察各子板块，OLED材料上涨3.76%、碳纤维上涨2.29%、可降解塑料上涨2.05%、膜材料上涨1.73%、半导体材料上涨1.58%、锂电化学品下跌0.04%、有机硅下跌1.17%。 　　观察估值，新材料部分子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为19.72倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为29.8倍（56%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为31.85倍（14%）；锂电池市盈率为21.36倍（1%）；锂电化学品市盈率为23.8倍（32%）；半导体材料市盈率为89.31倍（14%）；可降解塑料市盈率为26.23倍（82%）；OLED材料市盈率为倍（0%）；膜材料市盈率为643.27倍（99%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.30%，处于近两年5.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超六成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为66.67%，表现占优的个股有壹石通(61.62%)、泛亚微透(11.51%)、雅克科技(10.88%)等，表现较弱的个股包括华恒生物(-6.89%)、斯迪克(-4.86%)、德方纳米(-3.89%)等。机构净流入的个股占比为35.14%，净流入较多的个股有壹石通(3.72亿)、新宙邦(1.27亿)、亿帆医药(1.06亿)等。79只个股中外资净流入占比为48.10%，净流入较多的个股有中伟股份(0.6亿)、万华化学(0.59亿)、光启技术(0.37亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　聚氯乙烯装置PC总承包项目正式完工 　　中美两国拟制订具有法律约束力的塑料污染国际文书 　　辽宁32万吨可发性聚苯乙烯项目主体建设已完成 　　鼎龙集团：千吨级半导体OLED面板光刻胶项目投产 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　新材料是化工行业未来发展的重要方向，重点关注半导体材料、可降解材料、生物基材料、催化剂、吸附分离材料、高性能纤维等板块。新材料领域的主要下游应用领域如半导体、新能源、食品、医药等领域的技术持续迭代升级，随着国内研发创新能力增强、产业布局优化以及政策扶持，我国新材料产业正步入加速成长期。我们认为新材料产业投资主要围绕三大逻辑：1）国产替代；2）政策推动；3）消费升级。我们推荐研发及管理能力优秀、产业链持续升级的优秀标的，重点领域包括半导体材料、可降解材料、生物基材料、催化剂、吸附分离材料、高性能纤维等板块，维持行业“领先大市-B”评级。 　　重点关注板块及标的： 　　半导体材料：【金宏气体】民营工业气体龙头，大宗气体及电子特气双轮驱动。 　　【中巨芯】国内湿电子化学品领先者，电子特气及前驱体或成为新增长极。可降解材料：【海正生材】率先实现聚乳酸量产突破，可降解塑料下游市场前景广阔。 　　生物基材料：【凯赛生物】全球长链二元酸龙头，招商局入股共拓生物基尼龙新市场。【华恒生物】L-丙氨酸技术全球领先，构筑“氨基酸+维生素+新材料”三重成长曲线。 　　催化剂：【凯立新材】贵金属催化剂应用广泛，强研发能力驱动下游应用推陈出新。 　　吸附分离材料：【蓝晓科技】国内吸附分离材料龙头，盐湖提锂、多肽、超纯水等领域高景气推动持续成长。 　　高性能纤维：【海利得】国内差异化涤纶工业丝领军者，越南基地扩展加速全球化步伐。【泰和新材】国内芳纶龙头，芳纶涂覆有望贡献业绩增量。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　在生物科技领域，风险投资轮次与资金支持的初创公司使用这些资金扩大其研究和业务的方式之间的关系非常直接。在新冠疫情之后，美国的生物科技领域迎来投资热潮，季度投资额可达100-130亿美元，而往年则通常在50-60亿美元。在此期间，那些原本难以筹集到资金的企业成功获得融资，并推动了在很多市场中对商业实验室空间需求的快速增长 　　继2021年底公开市场的投资降温，私人资本投资在2022年年中也受到了抑制。过去的四个季度，投资已回归到2018和2019年的水平，而非2020和2021年的水平。资金水平、估值和商业房地产需求的广泛回归现在已经渗透到了生命科学行业2023年第二季度，美国八个主要生命科学市场的房地产需求约为93万平方米，较2021年底的高点下降了60%。但是，美国生命科学行业在过去的四个季度里共吸收到近260亿美元的风险投资，超过了疫情前的任何一年。生命科学行业正在向其长期增长轨迹回归。

　　2022年中国特应性皮炎患者中约有27%为中重度，预计至2025年中国或将有0.2亿中重度特应性皮炎患者，临床治疗需求缺口巨大；药物安全有效性、给药时间间隔、药效保持率等难题亟待解决。 　　特应性皮炎治疗方式的发展从“传统疗法”“创新疗法”至今，在药品的长期疗效、起效速度与用药的依从性方面仍有提升空间。 　　随着靶向IL-4Rα的度普利尤单抗于2020年6月在中国获批治疗中重度特应性皮炎患者，其成为国内首个适用于治疗全年龄人群（从婴儿期到成年期）的中重度特应性皮炎的靶向生物制剂。 　　IL-4Rα靶向药的问世和其优异的临床数据为AD治疗带来兼具安全性、有效性的长期治疗方案；然而，目前仍有未被满足的AD临床需求，未来新一代的IL-4Rα靶向药或将填补其需求缺口。 　　现有的第一代IL-4Rα靶向药在起效速度、总体疗效和给药频率方面有进一步改进的空间，在研药物有望进一步改进上述方面，例如通过以更小给药剂量或更少给药次数维持长期疗效，这些新一代药物有望成为未来AD生物制剂的发展方向。 　　IL-4Rα单抗在现有治疗方案中具有优异的安全性表现，但仍有出现结膜炎的可能性，医生与患者亦期待安全性进一步提升的可能。