政策端利好仿制药行业发展，全球“专利悬崖”释放新空间，仿制药研发外包需求旺盛。仿制药一致性评价提高了药物研发准入门槛，利好提供优质药学研究和BE试验的CRO企业。从数量上看，一致性评价补充申请进入稳定阶段，“三年关门”制度下老批件过评将逐渐出清；仿制药新注册分类申请成为主流，新仿制药获批数量快速增长，并且一致性评价将从口服制剂和注射剂扩展到所有剂型，为CRO带来广阔的市场空间。集采与一致性评价联动加速了过评进程，倒逼企业加大研发投入；MAH制度催生新客户和新需求，对CRO/CDMO外包依赖性更高，优质MAH客户逐渐成为主要收入来源。中国目前仍是仿制药大国，BE试验数量增幅领跑临床试验；随着全球越来越多的原研药专利保护到期，将为仿制药研发释放大量空间。 　　头部企业订单和业绩高增长，走平台化和差异化发展路径。①阳光诺和是仿创结合的综合型CRO，药学研究稳健增长，临床试验业务加速复苏；积极推进创新药研发，权益分成是新增长点。②百诚医药自研成果转化业务快速增长，协同赛默打造仿制药CRO/CDMO一站式服务平台，CDMO、创新药和中药CRO有望成为新增长曲线。③万邦医药是药学研究+临床服务一体化CRO，生物等效性研究作为核心业务具有显著的竞争优势，权益分成新业务蓄势待发，正在向复杂仿制药、改良型新药、MAH转化、创新药研发等业务拓展。 　　分成业务向上拐点已至，对外转化后可形成确定性长期超额收益。头部企业自研管线已深耕多年，2024年对外转化及权益分成拐点到来。阳光诺和已与多家企业签订联合开发项目协议，6个权益品种已获批，2024年将首次获得权益分成；百诚医药截至2023年上半年有销售权益分成的产品达73项，其中已获批6项，权益分成业务进入上升周期。创新药方面，百诚医药BIOS-0618、阳光诺和STC007等I类新药和改良型新药陆续有数据读出，未来将择机进行新药管线的对外转让。 　　投资建议：仿制药一致性评价、集中采购、MAH制度助推中国仿制药行业向高质量和规范化方向发展，国内外待开发的仿制药品种仍有很多，行业呈现高景气态势，同时MAH催生新客户和新需求，对CRO/CDMO外包依赖性更高。板块龙头企业主营业务持续高增长、订单高景气，权益分成类收入2024年逐渐进入上升周期拐点，创新类业务未来将开花结果，推荐阳光诺和、百诚医药、万邦医药。 　　风险提示：研发失败风险、研发周期较长风险、监管政策风险、核心技术人员流失风险、市场竞争风险。

　　批签发：2023Q4人白、静丙批次略有下降。分品种来看，人血白蛋白：2023年，人血白蛋白批签发4401批(+4%)，其中国产人白获批1469批(-5%)，占比为33%，进口人白获批2932批(+10%)，占比为67%。2023Q4国产人白签发批次同比下降10%，进口人白批次同比下降12%。免疫球蛋白：2023年静丙批签发批次为1202批，同比增长13%；其中Q4静丙批次同比下降28%。其他品种全年签发批次：狂免119批(-1%)、破免130批(-26%)。凝血因子类：2023年凝血因子Ⅷ获批427批(+8%)、PCC获批284批(+10%)、纤原270批(-10%)。 　　血制品需求稳中有升。2023年初相关疾病重症拉动血制品需求爆发，二季度以来相关产品需求恢复平稳。2023Q3样本医院人白、静丙销售收入分别环比增长-0.1%、19.3%。 　　2023年人白静丙院内中标价整体稳定。从人白和静丙两个品种来看，2023多数血制品生产企业的院内市场平均中标价格保持稳定，个别企业有所调整。 　　2023Q3板块业绩环比提速：分季度来看，6家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2023Q1/Q2/Q3的收入总额分别为54/54/57亿元，分别同比增长24.5%/12.2%/19.1%，扣非归母净利润分别为14/12/14亿元，分别同比增长23.3%/10.9%/22%。Q3单季度业绩增速环比有所提升，预计主要系部分企业23H1采浆逐步兑现业绩，同时行业需求维持较高水平。 　　行业采浆量增长有望提速。2022-2023年，行业浆站拓展持续取得进展。多家上市公司在2023年半年报中披露了采浆量数据。2023H1天坛生物实现采浆1125吨，同比增长10.8%。我们预计多家血制品上市公司全年采浆量增速有望超过10%，行业浆量增长有望提速。 　　投资建议：建议重点关注上海莱士（002252.SZ）、卫光生物(002880.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、派林生物(000403.SZ)、天坛生物(600161.SH)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年1月30日，医药板块跌幅-2.48%，跑输沪深300指数0.7pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，医疗设备(-1.57%)、医疗耗材(-1.66%)、医院（-1.86%）表现居前，线下药店(-3.46%)、医疗研发外包(-3.00%)、疫苗(-2.77%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为三博脑科(+11.40%)、创新医疗(+10.07%)、广誉远(+9.98%)；跌幅榜前3位为昊帆生物(-11.33%)、常山药业(-11.67%)、金凯生科(-11.00%)。 　　行业要闻： 　　1月29日，吉利德宣布修订合作协议，以每股21.00美元的价格向生物制药公司Arcus追加3.2亿美元投资，持股比例提高至33%。吉利德将在Arcus董事会获得第三个席位，由吉利德首席商务官JohannaMercier担任。 　　（来源：吉利德） 　　公司要闻： 　　美迪西（688202）:公司发布公告，预计2023年归母净利润-4000至-2700万元，同比下降108%-112%；扣非后归母净利-6900至-4700万，同比下降115%-122%。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司盛迪医药和盛迪亚收到国家药监局核准签发关于阿得贝利单抗注射液和SHR-8068注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，预计2023年实现营业收入15.41亿，同比增长6.02%；归母净利润为-22.5亿，同比亏损减少5.78%；研发费用为19.64亿，同比减少17.63%。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，预计2023年实现归母净利润-3.82亿元到-6.50亿元，同比减少299.71%-439.82%；扣非净利润-3.71亿元到-6.39亿元，同比减少567.42%-905.08%，主要是受F627无形资产减值8-8.8亿元及信用减值影响。 　　片仔癀（600436）:公司发布公告，预计2023年实现营业收入100.35亿，同比增长15.42%；归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%；预计扣非后归母净利为28.45亿元，同比增长14.89%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　核心观点 　　化工行业2月投资观点： 　　考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，叠加国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。因此，我们更看好低估值高股息+景气度向上的上游核心资源品子行业以及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。 　　2月，我们重点推荐油气、氟化工、轮胎、民爆等领域的投资方向。近期油价受中东局势扰动、沙特持续自愿额外减产、库存依旧维持低位、美联储加息渐入尾声等因素影响，而随着全球经济的不断修复，需求仍然维持小幅增长，整体供需仍然维持紧平衡。1月29日布伦特原油期货收盘价为82.67美元/桶，考虑到OPEC+的财政平衡成本，我们预计2024年国际油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【广汇能源】。三代制冷剂HFCs即将进入配额制元年，行业供给长期收缩且行业集中度愈发提高，未来四代制冷剂进入商业化进程讲打开国内新的市场，含氟精细化学品及高分子材料也将进入需求快速增长期，看好氟化工行业景气度上行，重点推荐【巨化股份】。全球轮胎行业是一个万亿级赛道，国产轮胎正蓄势突破，中长期国内龙头公司全球市占率有望逐步提升，重点推荐【森麒麟】。民爆行业集中度提升，供需格局正持续改善，行业景气度持续提升，关注股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】。需求拉动功能健康甜味剂、膳食纤维产能大幅提升，同时阿洛酮糖推广进程有望加速，重点推荐国内健康功能糖、膳食纤维龙头【百龙创园】。 　　本月投资组合： 　　【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 　　【中国石油】国内最大油气生产和销售商，油价上涨助推业绩提升；【森麒麟】主打大尺寸轮胎出口，智能制造引领前进方向； 　　【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景；【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 　　【广汇能源】能源业务持续强劲，海外天然气套利可期； 　　风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2023Q4公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　四季度基础化工重仓持股比例回落。2023年第四季度，公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.20%，yoy-0.40pcts，qoq-0.10pcts；而2023Q4基础化工股票于A股中市值占比为3.71%，yoy-0.35pcts，qoq+0.02pcts，基础化工行业仍为低配。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，到22Q3逐步平稳，22Q4比例小幅下降。2023Q1-Q4，持仓比例呈现波动，23Q4公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为0.81%，yoy+0.07pcts，qoq-0.30pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为4.38%，yoy+0.72pcts，qoq-0.20pcts。 　　23Q4公募基金重仓股持股个数环比持续提升，处于历史高位水平。申万行业化工股被持个数（公募基金重仓股）方面，2023年基础化工行业共有30支新股上市，公募基金可投资标的范围扩大，2023Q4共有156支股票有基金持仓，同比增加25支，环比增加21支；石油化工股23Q4有21支股票有基金持仓，同比减少2支，环比减少1支。结合23Q4基础化工板块基金行业配置情况，23Q4较23Q1的持股数量显著上升，但持股市值占比减少的趋势，表明机构持仓配置呈现较为分散布局。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2023Q4所研究基金的前50位重仓股，华鲁恒升、万华化学、华恒生物、中国海油、广汇能源位居前5位，广汇能源取代中国石油进入前五。从重仓持股市值前50股的子行业分布看，23Q4石油化工行业配置的公司数目维持最多，23Q4该子行业共配置12家上市公司，占比24%，环比持平，较22Q4增加3家；其次是农化行业及其他化学制品行业，23Q4分别配置7/5家，占比分别14%/10%，分别环比-2家/持平。 　　2023年Q4化工行业持有基金数量前50的重仓股中华鲁恒升、万华化学、中国海油、中国石油、华恒生物位居前五位，环比2023Q3，华恒生物取代中国石化进入前五。2023年Q4化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、华鲁恒升、远兴能源、中国石油、中国海油位居前5位，中国海油取代中国石化进入前五。 　　市场偏好分析：重仓股仍集中行业龙头企业，占比环比下降 　　根据公募基金重仓股持股市值统计，2023Q4各细分子行业的龙头为主要重仓股，持股市值占比环比下降。500亿以上股票（共4支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的39.2%，环比-8.04pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为46.1%，环比-11.1pcts。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期

　　核心观点 　　民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。 　　电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022年8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017年中国工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前者的5.44倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。 　　供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年民爆生产企业数量将小于50家，前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022年民爆行业CR10已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。 　　需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023年国内原煤产量达46.58亿吨，同比增加3.62%，较2020年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。 　　风险提示：宏观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。

　　骨关节炎发病率高，玻璃酸钠注射液为传统治疗方案。根据中国健康与养老追踪调查数据库(ChinaHealthandRetire-mentLongitudinalStudy,CHARLS)数据，我国平均患病率为8.1%，根据骨关节炎指南数据（40-49岁患病率为30.1%，50-59岁患病率为48.7%，60-69岁患病率为62.2%，70岁以上患病率为62.1%），骨关节炎在我国中老年群体中发病率高，我国老龄化趋势加剧，预计骨关节炎治疗需求持续增长，由于透明质酸为关节滑液主要成分，透明质酸为原料的玻璃酸钠注射液常被用于缓解关节炎疼痛，所以注射玻璃酸钠注射液为治疗骨关节炎过程中的方案之一。 　　福瑞达、景峰、日本生化三分天下，市场缺少长效产品：根据昊海生科招股书数据，2018年我国玻璃酸钠注射液前三大产品分别为山东博士伦福瑞达的“施沛特”（占比24.3%），上海景峰制药的“佰备”（占比20.9%），日本生化学工业的“阿尔治”（占比15.2%），共计60.3%的市场份额，目前市场上玻璃酸钠注射液仍以短效为主，一个疗程需连续注射5次，一周一次注射，影响患者依从性，也加大注射感染风险，2023年4月，亿帆医药代理韩国LG玻璃酸钠注射产品HyruanOne在我国获批，预计2024年2月开始销售，该产品添加交联剂BDDE使玻璃酸钠分子量最大化，一个疗程仅需注射一次（6个月注射一针），较传统玻璃酸钠注射液注射次数少，弥补长效市场空白，预计上市后将快速放量。 　　玻璃酸钠注射液潜在市场空间大，多公司品种在研：根据Frost&Sullivan的报告，2021年中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模为13.1亿元，预计市场规模将在2026年达到约18.2亿元人民币，我们根据骨关节炎指南数据计算我国潜在市场规模约102-170亿元，市场潜力巨大，目前景峰制药、Synartro均有治疗膝骨关节炎的产品在研。 　　相关标的：亿帆医药、华熙生物、昊海生科、福瑞达等。 　　风险提示：政策风险；医疗事故风险；市场竞争格局恶化风险等。

　　化工数字化转型是一种利用现代技术来优化生产流程、提高生产效率、提高产品质量、降低成本、提供更高质量客户服务的智能化、精细化生产方式。目前，化工数字化行业正经历着快速的数字化转型，新兴技术如物联网、大数据、云计算以及人工智能等不断涌现，为化工企业提供了更多创新的解决方案。化工数字化转型技术的独特优势在于它显著提高了生产效率和产品质量，这为化工行业带来了更为智能、高效和可持续的发展前景。截止到2022年，中国化工数字化市场规模已经达到1.22万亿元人民币，随着全球经济的不断增长和消费者对化工产品需求的持续扩大，化工数字化转型进程加速，预计到2027年，该市场规模将进一步颜升，达到4.53万亿元人民币。这一发展趋势为化工行业带来了巨大机遇，推动了行业朝着更加数字化、智能化的未来迅猛发展

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为5.74%，在申万31个一级行业中位居第27，跑输沪深300指数（1.51%）。从子行业来看，医药流通、中药跌幅居后，跌幅分别为0.46%、1.34%；医疗研发外包、其他生物制品跌幅居前，跌幅分别为10.93%、8.74%。 　　估值方面，截至2024年1月26日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.95x（上期末为26.21x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（46.65x）、医院（44.52x）、其他医疗服务（38.84x），中位数为26.31x，医药流通（14.46x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有18家上市公司的股东净减持-33.84亿元。其中，12家增持0.48亿元，6家减持34.32亿元。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：公开征求《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告》意见 　　中央办公厅、国务院办公厅：浦东新区允许生物医药新产品参照国际同类药品定价 　　国谈大品种落地，多省启动药事会、单独支付 　　Cell子刊重要成果：370个抗癌潜力靶点 　　诺和诺德：口服“司美格鲁肽”获NMPA批准上市，治疗2型糖尿病。为国内首款口服GLP-1受体激动剂 　　礼来：重磅斑秃新药“巴瑞替尼”化合物专利被宣告全部无效 　　投资建议： 　　上周，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》，该《方案》中涉及了新药定价、生物医药前沿科技伦理规则、持续优化药品管理，其中提到了“依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展”。同时，当前新版医保目录已经正式发布执行，多省纷纷要求医疗机构及时召开药事会，保障新药的进院渠道，叠加“双通道”管理机制，对于创新药支付出现多重利好。当前整个医药板块均处于估值低位，建议持续性关注创新药板块的投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。