投资要点: 　　2024年5月17日，国海化工景气指数为100.35，较5月10日下降0.06。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底回升，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了从1到N的市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　据海外化工巨头发布的2023年业绩： 　　巴斯夫：2023Q4净亏损15.87亿欧元，上年同期净亏损48.47亿欧元。2023年全年净利润2.25亿欧元，上年净亏损6.27亿欧元。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年5月17日），Brent和WTI期货价格分别收于84.0和80.0美元/桶，周环比分别+1.47%和+2.30%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年5月10日-2024年5月17日，下同），工业级磷酸一铵（73%）价格为6138元/吨，环比+11.70%。磷酸一铵市场价格持续上行，需求端：下游复合肥企业集中补货拉动磷酸一铵需求快速提升。生产企业预收订单充足，部分厂家排至6月份。供给端场内低价货源减少，成本面对于铵价格形成利好支撑，下游复合肥市场挺价走货，一铵市场刚需仍存，后续稳中向好，以发货为主。PVC(电石法):华东价格为5935元/吨，环比+3.76%。受地产政策影响，本周PVC市场参与者看涨情绪增加，期现两市行情回暖。供给端，电石法PVC装置开工维持在7成以上，供应持稳。需求端下游制品企业跟涨动力不足，采买积极性偏弱，少量刚需拿货。维生素A、维生素E价格分别为83.5、69.0元/公斤，环比分别+0.6%、+2.22%。本周维生素A市场行情上涨。供应端，部分厂家报价格大幅上调，市场供应略有增加，但多交付前期订单，厂家库存无压，实际报单价格上调影响。需求端，下游行业开工整体维持稳定，刚需水平变化不大。维生素E市场走强，厂家报价上涨推动经销商市场行情上扬，询单氛围良好。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】5月16日，烟台市生态环境局发布万华化学（蓬莱）有限公司丙烯酸及酯二期项目和万华化学（蓬莱）有限公司40万吨年聚烯烃弹性体项目环评报告。其中，丙烯酸及酯二期项目建设内容为新增丙烯酸产能16万吨/年，计划2025年5月开始建设，建设周期14个月。据卓创资讯，5月17日纯MDI价格18250元/吨，环比5月10日下降350元/吨；5月17日聚合MDI价格17475元/吨，环比5月10日上涨275元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场继续冲高后整理运行。以华东M20S货源为例，本周均价为17208元/吨桶装含税现金自提，较上期均价上涨2.81%。上海某厂聚合MDI经销环节本周报盘执行17300元/吨，环比上调500元/吨，一口价执行17400元/吨，环比上调200元/吨，货源量按计划的六折供应。国内厂家整体供应紧张，进口货源稀少，场内现货整体紧张，贸易商多保持惜售看涨，但下游追高乏力，部分贸易商出货积极性逐渐增强，市场继续冲高后整理运行。 　　本周国内纯MDI市场下滑。以华东市场为例，本周均价为18550元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下滑1.40%。场内整体供货略有增加，贸易商多随行出货，市场主流报价下调，下游采购清淡。 　　【玲珑轮胎】5月13日，据中国橡胶杂志，玲珑轮胎国内配套业务营收占比达28％，是公司最大的业务板块，目前公司国内配套业务毛利率目前为4个业务板块中最低，但正在持续修复。塞尔维亚工厂规划乘用及轻卡胎将于2025年达产，2024年产销量预计完成200万-300万条左右。2024年1月开始，塞尔维亚工厂先后通过了大众、曼恩、尼桑、现代、福特、奥迪（物流）以及Stellantis审核，近期还有3家主机厂在逐步展开审核计划。未来塞尔维亚工厂配套端毛利率将保持较高水平。玲珑轮胎一直推进"7+5"全球化产业布局，并力争2030年产销量突破1.6亿条，销售收入超800亿元。 　　本周泰国到美西港口海运费为4866美元/FEU，环比上周上涨43.62%；泰国到美东港口海运费为5200美元/FEU，环比上周上涨44.44%；泰国到欧洲海运费为6300美元/FEU，环比上周上涨36.96%。 　　【赛轮轮胎】5月14日，公司通过投资者互动平台表示，公司目前对海外客户销售主要以FOB模式为主，同时，2024年还对部分航线签署了长约。因此，目前海运费上涨对公司未造成重大影响。 　　5月17日，据中国橡胶杂志，赛轮集团股份有限公司与墨西哥TireDirect合资的年产600万条半钢子午线轮胎项目，在墨西哥瓜纳华托州伊拉普阿托市举行奠基仪式。这是马拉比斯工业园的第一家轮胎企业，也是第一家墨西哥本土轮胎企业、中国第一家在墨西哥的轮胎企业，有利于更好地满足全球用户尤其是北美市场的产品需求，提升赛轮集团在全球市场的竞争力和占有率。 　　【森麒麟】5月15日，公司发布公告，自2024年4月22日至2024年5月14日，公司股票价格已有9个交易日的收盘价不低于公司公开发行可转换公司债券当期转股价格的130%，满足可转债赎回的条件，可能在未来触发赎回。 　　5月15日，公司通过投资者互动平台表示，1.公司已为新能源汽车领域国际知名车企广汽埃安AION、昊铂Hyper的多款车型提供新能源轮胎配套，已经获得德国大众包括新能源车型在内的7个车型的配套资格，并在持续着力拓展新能源汽车领域高端客户。2.公司综合考虑产品成本、终端需求、品牌定位等多种因素后进行价格调整，4-5月份部分客户提价已落地执行。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝5月16日库存28.3天，环比5月9日增加1.6天；5月17日PTA库存401.9万吨，环比5月10日减少8.9万吨。5月17日涤纶长丝FDY价格为8075元/吨，较5月10日下降25元/吨；5月17日PTA价格为5767元/吨，较5月10日上涨92元/吨。 　　【荣盛石化】本周暂无重大公告。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年5月18日，公司发布2023年度权益分派时“凤21转债”停止转股暨转股价格调整的提示性公告。自2024年5月23日至权益分派股权登记日间，“凤21转债”将停止转股。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年5月17日重质纯碱价格为2191元/吨，较5月10日下降18元/吨；轻质纯碱价格为2074元/吨，较5月10日下降23元/吨；尿素价格为2319元/吨，较5月10日上涨75元/吨；动力煤价格为723元/吨，较5月10日上涨1元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年5月17日乙二醇价格为4472元/吨，环比5月10日上升134元/吨。据百川盈孚，2024年5月17日尿素小颗粒价格为2320元/吨，环比5月10日上升70元/吨。 　　【瑞华泰】2024年5月18日，公司发布对外投资设立合资公司的公告，瑞华泰、凯凌化工双方于2024年5月17日签订《股权合资协议》，拟共同出资设立合资公司，利用各方优势资源，围绕包括聚酰亚胺在内的尖端材料领域，共同开展特殊单体研发、材料应用研究和技术储备。围绕产业链协同整合研发靶向，引进海外技术资源，支撑多功能、前沿聚酰亚胺产品开发，赋能双方未来新业务发展。 　　【中国化学】2024年5月17日，公司发布关于经营情况简报的公告，2024年1-4月公司建筑工程承包合同额1441.22亿元，勘察设计监理咨询合同额13.77亿元，实业及新材料销售合同额27.79亿元，现代服务业合同额4.18亿元，其他合同额21.18亿元，合同额总计1508.14亿元。 　　【宝丰能源】【云图控股】本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年5月17丙烯酸价格为6625元/吨，环比5月10日下降125元/吨。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年5月17日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较5月10日持平；联苯菊酯原药价格为13.3万元/吨，较5月10日持平；草甘膦原药价格为2.60万元/吨，较5月10日持平。 　　【国瓷材料】5月13日，公司发布公告，公司于5月10日注销的回购股份数量约为676万股，占注销前公司总股本的比例为0.67%，本次注销完成后，公司总股本由10.04亿股变更为9.97亿股。 　　【蓝晓科技】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】5月18日，公司发布公告，公司拟在2024年第三季度报告披露后进行一次中期分红，在公司当期盈利、累计未分配利润为正，公司现金流可以满足正常经营和持续发展的需求的前提下，预计派发现金红利总金额不低于相应期间归属于上市公司股东的净利润的20%，且不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润。据卓创资讯，5月17日，萤石市场均价3775元/吨，较5月10日上涨100元/吨。5月17日，制冷剂R22的市场均价为26750元/吨，较5月10日上涨500元/吨；制冷剂R32的市场均价35500元/吨，较5月10日持平；制冷剂R125的市场均价39000元/吨，较5月10日下降3500元/吨；制冷剂R134a的市场均价30750元/吨，较5月10日持平。 　　【三美股份】本周暂无重大公告。 　　【巨化股份】【永和股份】本周暂无重大公告。 　　【利尔化学】

　　行业观点 　　截至20240517创新药企陆续均公布了2024年一季报业绩，我们主要着眼于销售放量，从国际销售和国内销售两个视角展开分析： 　　（1）海外市场风险与收益并存，立足于产品自身硬及企业综合实力，自建销售团队或合作形式登上全球舞台。代表性企业有百济神州、和黄医药、传奇生物。①百济神州：2024Q1泽布替尼全球收入4.89亿美元，同比增加131%，环比增长18%。其中美国地区贡献3.51亿美元（+153%），欧盟地区贡献0.67亿美元（+243%），国内地区0.58亿美元（+25.5%）。泽布替尼在美已获批5项适应症，在欧洲积极推动各地纳入医保报销工作。2023全年泽布替尼全球销售额达12.9亿美元，预计2024年季度间放量持续，2024年全球销售额有望突破20亿美元；②和黄医药：2023年1月和黄医药与武田就公司产品呋喹替尼商业化合作达成协议，交易金额总计11.3亿美元。2023年11月呋喹替尼3LmCRC在美获批上市。2023Q4呋喹在美销售约1500万美元，2024Q1在美销售约5500万美元，海外放量速度超预期。此外2024年4月26日欧盟人用药品委员会CHMP建议批准呋喹替尼3L mCRC适应症，预计2024Q2呋喹替尼在欧洲获批，2024Q3呋喹替尼在日本获批。③传奇生物：公司CARVYKTI2022Q2-2024Q1销售额分别为0.24/0.55/0.55/0.72/1.17/1.52/1.59/1.57亿美元。2024Q1产品销售环比略有下滑主要源于订单周期，交付时间及产能扩张所需的制造测试短期正常波动影响。2024年4月FDA批准CARVYKTI适应症扩大至多发性骨髓瘤二线治疗。在产能放量，公司提高生产能力扩大运营规模，预计2025年底年产能达到1万剂，传奇生物预计公司2026年实现盈利。 　　（2）国内销售考验大单品逻辑下，企业自身本土化营销实力。代表性企业有艾力斯、迪哲医药。①艾力斯：得益于公司主力产品伏美替尼 　　持续超预期放量，2024Q1公司销售收入7.43亿元，同比增长168%，受伏美替尼医保续约降价影响环比增长10%。作为第三代EGFR-TKI，伏美替尼2021年3月国内上市获批二线疗法，2022年2L疗法纳入医保，2022年6月获批1L适应症，2023年1L纳入医保。销售上看，伏美替尼2022Q1-2024Q1季度间持续快速增长。2023全年伏美替尼翻倍以上增长，销售规模达20亿元，预计2024年销售收入有望达30亿+。研发上看，公司针对伏美替尼单药疗法和联合疗法在研布局，延长产品生命周期，充分挖掘产品创新价值。截至2024年5月，伏美替尼单药一线治疗20外显子插入突变NSCLC国内外临床3期，单药辅助治疗EGFR突变NSCLC国内临床3期，单药一线治疗PACC突变或L861Q1突变NSCLC国内临床3期；伏美替尼与FAK小分子、c-met ADC等联合疗法同步布局中。②迪哲医药：2023年8月公司舒沃替尼国内获批上市，成为国内首款治疗EGFR20外显子插入突变NSCLC患者。2023Q3-2024Q1舒沃替尼分别实现收入4010/5119/8132万元，实现快速放量。 　　行业观点 　　本周我们发布了IgA肾病行业的深度报告《国内百万级患者基数，IgAN掘金之路待启航》，就IgAN流行病学、病理发生机制、现有疗法及创新在研等展开叙述。 　　投资建议： 　　1）IgA肾病不同国家地区流行病学差异大，亚洲地区发病率高，国内存量患者百万级别。IgA肾病主要特征为免疫球蛋白A（IgA）在肾脏中的积聚，无症状血尿伴不同程度的蛋白尿是最常见的临床表现，疾病多始发于青壮年，20-40岁患者占比约80%。IgA肾病是我国最常见的原发性肾小球疾病，占原发性肾病约35%-50%。从患者数来看，据沙利文报告数据全球IgA肾病患者人数由2015年的880万人增加至2020年的930万人，其中我国约占220万人；预计2030年全球患病人数达到1020万人，中国约达240万人。在美国IgA肾病属于罕见病，患者基数不大，仅约13万-15万患者数，相比之下，我国确诊为IgA肾病的存量患者数百万级别，群体基数庞大。 　　2）从IgA“四重打击假说”发病机制出发，治疗原发性IgA创新疗法可分为四大类。IgA发病机制目前尚未明确，相对比较公认的为“四重打击假说”，针对该假说的各个步骤，可将治疗原发性IgA疗法分为几大类：（1）抑制过度的黏膜免疫反应，从源头减少免疫原的产生，代表性药物为云顶新耀已获批上市产品耐赋康（2023年11月大陆获批），其完整2年临床3期观察到持久的蛋白尿下降作用，且显著减少eGFR下降；（2）B细胞因子（BAFF/APRIL）抑制剂：消除产生抗体的b细胞并减少自身抗体的产生，进度偏后期项目有泰它西普（BAFF&APRIL双重抑制剂，荣昌生物，临床3期）、阿塞西普（BAFF&APRIL双重抑制剂，veraPharmaceutical，临床3期）、zigakibart（单靶点APRIL，诺华，临床3期）、sibeprenlimab（单靶点APRIL，Otsuka，临床3期）、povetacicept（BAFF&APRIL双重抑制剂，Vertex，预计24H2进入临床3期）；（3）内皮素/血管紧张素拮抗剂：扩张血管降低血压。（4）补体系统靶向治疗：抑制补体活化路径，降低机体免疫和炎症反应发生。恒瑞医药HRS-5965（靶向CFB）、康诺亚CM338（靶向MASP2）、恒瑞医药SHR-2010（靶向MASP2）均处在临床2期。 　　3）建议关注IgAN产品在研创新药企：国内IgA肾病发病率相比全球其他国家地区高，国内确诊IgA存量患者百万级别，每年新增患者10万左右，且目前IgA肾病治疗以支持性治疗为主。患者群体庞大及临床需求未被满足，建议关注云顶新耀、荣昌生物、康诺亚、恒瑞医药等。 　　本周我们也发布了神经介入行业的深度报告《行业突飞猛进，机遇与挑战并存》，从神经介入现状、竞争格局、国产布局等深度剖析。 　　投资建议： 　　1）神经介入行业疗法日渐成熟，有望迎来快速增长期。国内神经介入治疗渗透率极低，仍有较大提升空间。随着(1)临床证据积累推动指南证据级别不断提升，(2)相关卒中中心建设加快，(3)产品成熟且工艺不断优化、选择不断增多，中国神经介入手术数量有望呈快速发展趋势，有望从2020年的16.1万台手术增加至2026年的74.1万台，CAGR达到28.9%，市场规模有望从2020年的58亿元增长至2026年的175亿元，CAGR达20.1%，保持快速增长趋势。 　　2）出血类：介入治疗已成颅内动脉瘤临床首选，密网支架占比有望提升。目前颅内动脉瘤血管内介入治疗主要器械包括弹簧圈和血流导向密网支架（FD），其中弹簧圈仍为临床主要治疗选择，2019年国产化率仍不足15%，随着近几年国产产品不断上市、技术及产品力不断提升，叠加集采不断推进，国产替代趋势明显；密网支架未来占比有望提升，目前上市产品较少，微创脑科学产品引领国产发展。 　　3）急性缺血类：介入疗法逐步受到指南认可，步入成长快车道。2020年前国内急性缺血脑卒中介入器械市场主要由进口企业垄断，近几年来国内产品如雨后春笋般研发上市，并在产品设计方面形成独特特色，部分产品临床数据优异，逐步具备国产替代能力，有望充分享受行业快速发展红利。 　　3）狭窄类：产品仍待补齐，国产引领发展。随着产品升级改进、相关材料不断进步、临床数据储备日益丰富，狭窄类介入治疗的指南级别有望提升，带动更多安全有效的新产品上市，推动行业渗透率不断提升。根据灼识咨询统计及预测，国内ICAS介入手术数量2020年为3.9万台，有望以25.1%的复合增长率增至2026年的14.9万台。 　　4）建议关注空间大、赛道好、产品强优质标的。神经介入疗法行业发展潜力巨大，存在极大国产替代空间。此外，神介行业呈现出“小单品、大市场”格局，投资优选在空间大、行业竞争格局好赛道上具备主打产品的龙头公司，此外综合性布局龙头具有研发、市场推广和培训等协同作用，行业竞争优势显著。建议关注相关优质标的微创脑科学、归创通桥、赛诺医疗、沛嘉医疗、先瑞达医疗等。 　　行业观点 　　行业政策渐显回暖迹象，尤其是创新产业链相关顶层设计和地方配套支持政策的逐步完善，创新药板块目前处于底部区域。 　　短期主抓逻辑：（1）产品销售快速放量；（2）业绩端利润端转正。港股建议关注云顶新耀（耐赋康即将商业化），君实生物（23.12月围手术期肺癌纳入医保，24年拓益同比有望40%以上）、复宏汉霖（生物类似药出海质量效率高，在研管线差异化创新；注-目前尚未进入港股通）；A股建议关注艾力斯（伏美替尼有望持续季度超预期）、神州细胞（利润端全年有望转正）、迪哲药业（舒沃替尼卡位20外显子突变NSCLC，早期放量快）。 　　中长期持续跟踪pharma经营效率提升，研发管线数据读出，建议关注：康方生物（头对头数据读出）、信达生物（利润端有望25年转正）、百济神州（全球销售网络布局）、科伦博泰（&MSD）、百利天恒（&BMS）等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、苑东生物等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如原料药、器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注司太立、安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。 　　云顶新耀：公司手握两款创新药产品，2024年为依嘉完整销售年度，预计2024年收入2-3亿元；国内首款IgAN创新药耐赋康将于2024年5月正式商业化，全年预计收入4-5亿元。公司聚焦感染、肾科、自免及mRNA平台，销售团队专业、精简、聚焦核心医院。预计2024年整体收入7亿元，2025年实现现金流盈亏平衡。 　　司太立：2024年公司成本端改善，业绩弹性明显。逆市定增扩产，彰显公司后续行业景气度提升的信心，助力公司巩固行业领先地位。公司造影剂龙头地位稳固，中长期主成长逻辑未变。公司围绕碘造影剂完成“中间体+API+制剂”一体化布局，3大核心API产能在2200吨左右，碘造影剂龙头地位稳固。当前全球碘造影剂API需求量超1万吨，且大部分由原研主导，公司替代空间巨大。 　　海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核

　　事件： 　　据百川盈孚：本周（2024.5.10-2024.5.16），VA有厂家报价大幅上调，VE市场价格上涨，VB2主流大厂停报停签，VB1总体趋势向上，VD3市场新询单量增加，其他维生素产品整体市场行情运行偏稳定。 　　投资要点: 　　价格超跌、减产检修及成本高企等多因素叠加，部分维生素品种挺价氛围浓厚 　　据博亚和讯，截至2024年5月17日，维生素A、维生素E、维生素B1、维生素K3市场价分别为87、70、170、99元/千克，较2023年12月29日分别上涨20.00%、17.65%、23.64%、27.74%。大多数维生素品种在2018年后，随着行业产能的持续增加，以及具有环保风险的供给出清基本实现，价格进入下行周期。2023年，大部分产品出现超跌，部分价格跌破历史低位。如维生素A，2023年12月跌至71.50元/千克，为2008年至今的历史最低值。随着工厂持续亏损，部分产品开始减产保价，同时由于前期价格持续下跌，下游备货积极性不足，库存低位，行情触底反弹。另外，部分品种，如维生素K3上游原料涨价，叠加海运费价格大幅上涨等多因素，部分维生素品种挺价氛围仍然浓厚。据百川盈孚，一厂家从5月14日起对饲料级维生素A报价上调30%，参考接单价上涨至100-105元/公斤。维生素E，5月14日有厂家76元/公斤对外接单，同日后停签停报，且厂家多表示无库存，交货紧张，后期有继续涨价意向。 　　需求恢复性增长叠加出口向好，看好维生素中期景气度 　　国内饲料需求整体仍较弱，但环比逐步改善。据中国农业农村部畜牧兽医局和饲料工业协会发布的样本企业数测算，3月全国工业饲料产量2460万吨，环比增长24.0%。又据秣宝网饲料产业大数据，3月饲料产量和需求恢复性增长，且4月上旬恢复性增长进一步加强。一季度，海外采购订单和出口亦有显著改善，据海关总署，2024年3月，除维生素A同比-21.2%，维生素E、维生素B1、维生素B2、维生素C出口量分别同比+36.7%、+73.0%、+104.4%、+33.1%。2024年前三月累计出口，除维生素B1同比大幅度下降29.5%，维生素A出口同比略降1.5%，绝大多数维生素出口同比都有不同幅度的增长。国内外需求均有所改善，对国内产能消化形成有效拉动，看好维生素中期景气度。 　　行业评级及投资策略综合考虑维生素供需均有利好，首次覆盖，给予维生素行业“推荐”评级。 　　重点关注个股新和成、浙江医药、花园生物、振华股份、兄弟科技、安迪苏。 　　风险提示下游需求预期风险；新增产能加剧风险；原材料价格大幅波动；行业价格大幅下跌；重点关注公司未来业绩的不确定性。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　地产链化工材料：政策频出，建议关注聚氨酯、纯碱、钛白粉等。近期地产行业政策频出，中国人民银行调整了个人住房公积金贷款利率，首套房利率为2.35%至2.85%，第二套房利率为2.775%至3.325%，同时取消了商业性个人住房贷款利率政策下限，以适应房地产市场变化。另外强调要继续推进保交房、消化存量商品房等工作，支持项目融资和竣工交付，加强债务风险防范，推动保障性住房建设和基础设施建设，以确保房地产市场稳定发展。预计聚氨酯、纯碱等相关化工品将受益。据wind，截至5月17日，聚合MDI华南市场均价16783.33元/吨，较上周价格上升333.33元/吨。纯MDI市场均价18400元/吨，较上周价格下降400元/吨。TDI市场均价为14100元/吨，较上周价格下降150元/吨。据百川盈孚数据，截至5月17日，轻质纯碱市场价为2074元/吨，较上周同一工作日下降23元/吨；重质纯碱市场价为2191元/吨，较上周同一工作日下降18元/吨。 　　磷化工：磷酸一铵市场供需紧张，价格上涨。近日，磷酸一铵库存有所下降。新疆地区由于前期库存极低，加之5-7月需求旺季的到来，导致供需缺口显著，货源难求。需求端，下游磷酸铁的开工率快速提升，4月产量同比大增92%，进一步加大了供需缺口。此外，国内春耕需求接近尾声，而秋季备肥的需求预计将在7月重启。同时，中央环保督察组对湖北、云南等磷化工大省的进驻，对供给和运输产生了一定影响。根据百川盈孚数据，截至5月17日，磷酸一铵的价格为2911元/吨，较上周五上升48元/吨；磷酸一铵周度产量为17.99万吨，较上周上升2.39万吨，周度开工率为48.19%，较上周上升8.14个百分点；磷酸一铵的周度库存量为11.39万吨，较上周下降0.14万吨。 　　2.核心观点 　　（1）地产链化工材料：近期地产利好政策频出，中国人民银行调整了公积金贷款利率，取消商业性贷款利率下限，适应市场变化。预计聚氨酯、纯碱等相关化工品将受益。建议关注：万华化学、远兴能源、山东海化、龙佰集团等。 　　（2）磷化工：近日，磷酸一铵市场因供需紧张导致价格上涨。水溶肥需求旺季和磷酸铁产量增长加剧供需缺口，另外环保督察对供给、运输有一定影响。预计价格短期内继续上涨。建议关注：云天化、兴发集团、湖北宜化、川恒股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　上周指24年5月6日-12日（（下同），本周指24年5月13日-19日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　全国切实做好保交房工作视频会议5月17日上午在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。何立峰强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。同日下午4时国务院政举行策例行吹风会，住房和城乡建设部副部长董建国、自然资源部副部长刘国洪、中国人民银行副行长陶玲、国家金融监督管理总局副局长肖远企介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况，并答记者问。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.3%，为80.06美元/桶。重点关注子行业：本周聚合MDI/乙二醇/尿素/橡胶/电石法PVC/醋酸/有机硅/TDI价格分别上涨3.5%/3.2%/3.1%/2.3%/2%/1.1%/0.7%/0.7%；DMF/轻质纯碱/纯MDI/氨纶/粘胶长丝/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸价格分别下跌4.2%/2.9%/2.1%/1.8%/1.1%/0.8%/0.3%/0.2%；粘胶短纤/VA/钛白粉/烧碱/VE/重质纯碱价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+18.7%）、二氧化碳（山东）（+11.9%）、天然气（Henry Hub)（+9.7%）、甲醇（+8.1%）、液氧（山东杭氧）（+7.1%）。 　　聚合MDI：本周国内聚合MDI市场再次拉涨。本周上海某工厂指导价上调500元/吨至17300元/吨，且北方某大厂严格控量发货，场内现货流通维持紧俏局面，持货商货源较少下，对外挺价心态不减，市场报盘价不断试探性拉涨。 　　双氧水：本周国内双氧水市场拉涨幅度明显。受南方市场大幅拉涨带动，山东地区价格小幅跟涨，供应端开工基本正常，主力下游纸厂负荷提升，外采量加大，对区域内价格提升明显，叠加河南等地大单支撑，带动区域内价格拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.67%，沪深300指数较上周上涨0.32%。基础化工板块跑输沪深300指数1.99个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+15.7%），涂料油漆油墨制造（+9.94%），合成革（+7.41%），民爆用品（+6.34%），其他纤维（+3.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（5）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　初裁税率预计对泰国至美全钢胎影响较小 　　2024年5月15日（美国时间），美国商务部发布了对泰国全钢胎反倾销初裁，作为应诉企业之一的浦林成山获0%税率，普利司通和其他企业获2.35%税率。我们认为此次初裁税率较低，对泰国出口至美国的全钢胎影响较小，泰国基地全钢胎的利润率水平有望维持。具备泰国全钢胎产能的森麒麟（200万条）、玲珑轮胎（220万条）、通用股份（规划180万条）、浦林成山（200万条）的风险或基本释放。 　　轮胎需求持续旺盛 　　2024Q1轮胎板块归母净利润同/环比分别增长141%/5%，整体呈现“淡季不淡”。春节后轮胎行业开工率快速修复并维持高位，半钢胎开工率在80%左右，创过去五年新高，企业库存亦持续去化。美国进口量和进口结构反映外需高景气，2024Q1美国半钢胎/全钢胎进口量高于2017-2023年同期。进口自泰国、越南的半钢胎占比自2022Q4开始低位回升；伴随赛轮轮胎和通用股份的投产，进口自柬埔寨的半钢胎占比自2022年持续提升。 　　近期原材料价格略有上扬 　　近期天然橡胶产区受干旱气候影响割胶进度不及正常水平，供应偏紧支撑天然橡胶价格略有上涨，也带动合成橡胶价格上涨；而炭黑价格有所下滑，橡胶助剂价格稳定。短期看天然橡胶供应端的支撑有望延续，但需求端或抑制涨幅。 　　海运费反弹对胎企影响或有限 　　近期，中东地缘冲突加剧、巴西对中国新能源车加征关税预期、货量变化带来的舱位紧张、船司签约季等因素共同导致海运费大幅上涨。海运费主要影响轮胎的出口业务，若海运费大幅上涨可能影响海外客户的下单节奏和胎企发货节奏。从盈利角度，轮胎企业对海外客户销售以FOB计价模式为主，即客户承担运费，且部分胎企业如赛轮轮胎2024年对部分航线签署了长约，海运费上涨对公司利润率影响或有限。 　　投资建议：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 　　泰国全钢胎反倾销税初裁出台后，具备泰国全钢胎产能的森麒麟、通用股份、玲珑轮胎的风险或解除。展望轮胎后市，短期半钢胎需求持续旺盛，原材料价格和海运费波动影响或有限；中长期来看，中国胎企全球市场份额提升的逻辑不变。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。风险提示：原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。

　　一周观点：美国对国内部分医疗耗材加关税对国内企业影响相对有限 　　5月14日，美国白宫正式发布声明，对注射器和针头、口罩、部分呼吸器和医用橡胶手套等产品提高关税。我们认为，此次美国对部分低值医疗耗材加关税事件，对国内低值耗材企业影响相对有限。 　　注射器和口罩行业中国对美国出口占比并不高，相关企业可以通过增加非美海外国家出口量，来调节公司出口业务组成。手套关税调整的时间节点是2026年，在此期间会经历美国总统大选等关键政治事件，未来政策的落地仍有不确定性；其次国内手套企业有足够时间通过海外建厂等方式，降低或者免除美国关税；同时目前全球手套市场处于供需平衡状态，手套行业需求逐年稳定增长，但目前全球手套企业大部分无扩产计划，若未来美国增加非中国来源手套的采购量，势必会造成非中国来源手套对非美国家的供货紧张，国内企业可以通过扩大对非美海外国家的供给，转移自身企业海外的供货格局。 　　一周观点：生物安全法案更新，CXO板块迎来边际改善 　　2024年5月10日，美国众议院战略竞争特别委员会的高级成员拉贾·克里希纳莫提（民主党）和众议员布拉德·温斯特鲁普（共和党更新了两党的《生物安全法案》（H.R.8333）。其中，最关键的变化是规定现有合同/产品的豁免权拟延伸至2032年1月1日，可能为美国药企提供了约8年的时间来更换合作伙伴。 　　我们认为，BIO的调查显示出国内CDMO企业在产业链中的重要地位，无法在较短时间内撼动，并且8年的时间足够产业做出战略变化，短期对于行业的影响有限。同时，行业需求端边际改善，目前CXO板块估值约20倍，处于历史较低水平，建议关注板块在手订单充足在手订单增速持续、经营情况稳健向好的企业。 　　一周表现：本周医药板块上涨2.61%，关注顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股 　　本周医药生物下跌2.12%，跑输沪深300指数2.44pct，在31个子行业中排名第30位。2024年5月医药生物上涨0.43%，跑输沪深300指数1.61pct。医药生物行业各细分板块均下跌，其中本周线下药店跌幅最小，下跌0.19%；中药板块下跌0.56%，医疗设备板块下跌0.76%，医院板块下跌1.09%；医药流通板块下跌1.51%；体外诊断板块跌幅最大，下跌4.06%，医疗耗材板块下跌3.22%，其他生物制品板块下跌3.13%，血液制品板块下跌3.03%，化学制剂板块下跌2.96%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.34倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年5月17日，生物医药板块PE（TTM）为33.28倍，处于历史较低位。结合板块一季度的表现一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。建议重点关注消费医疗、低值耗材国产设备、中药板块投资机会。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月15日，医药板块涨跌幅-1.54%，跑输沪深300指数0.69pct，涨跌幅居申万31个子行业第29名。各医药子行业中，医疗设备(-0.79%)、血液制品(-1.38%)、医药流通（-1.40%）表现居前，医疗研发外包(-3.23%)、疫苗(-2.07%)、医疗耗材(-1.82%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为共同药业(+5.80%)、ST大药(+5.09%)、ST三圣(+5.00%)；跌幅榜前3位为泓博医药（-12.99%）、智翔金泰(-9.68%)、济民医疗(-9.52%)。 　　行业要闻： 　　5月14日，卫材和渤健共同宣布，卫材已向美国FDA提交皮下注射仑卡奈单抗（Lecanemab）的滚动生物制剂许可申请（BLA），用于治疗早期阿尔茨海默患者（轻度认知障碍或轻度痴呆阶段患者）。仑卡奈单抗是一款人源化抗可溶性β淀粉样蛋白（Aβ）单克隆抗体，此前已获FDA授予快速通道资格，适用于已完成双周静脉注射起始阶段的患者后续接受每周一次皮下注射，以维持有效的药物浓度。如果获得FDA批准，该产品可在家中给药，且注射时间比静脉注射所需的时间更短。 　　（来源：卫材） 　　公司要闻： 　　华兰生物（002007）：公司发布公告，华兰生物杞县单采血浆站、华兰生物襄城单采血浆站取得河南省卫生健康委员会印发的《单采血浆许可证》，上述浆站实现采浆将有利于提升公司原料血浆供应能力，对公司长期发展具有积极作用。 　　海思科（002653）：公司发布公告，子公司西藏海思科制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，公司创新药HSK39004吸入混悬液IND申请获得受理，该药主要拟用于气道阻力为特征的阻塞性肺病（如COPD、哮喘）的治疗。 　　凯普生物（300639）：公司发布公告，子公司凯普医药近日取得国家药监局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证（体外诊断试剂）》，该产品为遗传性耳聋基因检测试剂盒（PCR+导流杂交法），主要用于体外定性检测人外周静脉全血基因组DNA中4个耳聋相关基因中20种突变类型。 　　东方生物（300181）：公司发布公告，子公司美国衡健近日取得芬太尼尿液检测试剂（专业/自测）的美国食品药品监督管理局FDA510(K)许可证及毒品检测分析仪的欧盟IVDR，用于定性检测尿液是否含有芬太尼。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。