投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，行业涨跌幅排名第10。2024年初以来至今，医药行业下跌21%，跑输沪深300指数21个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为76.03%(+1.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.26%(+1.17pp)，相对沪深300溢价率为109.17%(与上周持平)。本周相对表现最好的是中药III，上涨1.5%。 　　创新药行业迎来政策利好。7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展，该方案有望进一步激发我国创新药行业活力，促进创新药行业产业升级和高质量发展。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　全球维生素行业形成帝斯曼、巴斯夫及中国企业三足鼎立的竞争格局 　　全球维生素市场经过不断地分化和整合，基本形成国外的帝斯曼、巴斯夫和中国企业三足鼎立的竞争态势，形成了集中度较高的市场格局。目前，我国已经成为少数能生产全部维生素种类的国家之一。除维生素E（帝斯曼）、维生素A（帝斯曼、巴斯夫）、维生素B2（帝斯曼）以外，其他维生素单体品种都呈现出由几家中国企业共同占据绝大多数市场份额的局面，并且中国企业在单体维生素产品的生产成本、产能规模上具有显著的全球竞争力。 　　维生素行业价格拐点向上 　　维生素价格主要由供需决定，市场需求相对稳定，决定价格波动的主要因素在于供给。由于环保因素（如工业园区政策、环保例行检查、工厂停产检修等）或工厂着火、爆炸等安全性突发事件的影响，供给端存在一定的不确定性，导致供需关系变化，进而市场价格随之波动。受产能过剩及下游需求疲软影响，2023年维生素行业价格持续下跌。2024年，供给端出现较大变化，部分企业生产装置停产检修，供应紧张；需求端受下游客户补库存及养殖行业的复苏影响，呈现快速增长趋势，部分竞争格局较好的产品价格出现大幅上涨。 　　维生素D3、维生素E、维生素K3、维生素B1价格快速大幅上涨 　　随着2024年2季度养殖行业需求复苏，维生素D3价格出现快速上涨，近期达到132.5元/kg，较低点上涨170%。2024年2季度维生素E价格出现快速上涨，近期达到85元/kg，较低点上涨49%。维生素B1价格较低点上涨74.42%，维生素K3价格较低点上涨87%。维生素A及B6温和上涨。受益标的：维生素D3（花园生物）、维生素E（浙江医药、新和成、兄弟科技）、维生素B1及B6（天新药业）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　近两周（06月21日-07月05日）行情回顾 　　新材料指数下跌6.15%，表现弱于创业板指。半导体材料跌6.68%，OLED材料跌5.7%，液晶显示跌5.57%，尾气治理跌4.78%，添加剂跌4.71%，碳纤维跌1.29%，膜材料跌6.24%。近两周涨幅前五为新亚强、同益股份、康普化学、水晶光电、光华科技；跌幅前五为仁信新材、石英股份、航天智造、扬帆新材、聚和材料。 　　新材料双周报：TIM是电子元件的重要散热材料，国产替代空间大 　　热界面材料（TIM）是一种应用于产热端和散热端接触面之间，驱逐粗糙接触面间的空气，提高热量传递效率的材料。常见的TIM包括导热硅脂、导热凝胶、导热垫片、导热粘胶等。TIM下游广泛应用于通信设备、消费电子、汽车及家用电器等领域。其中，消费电子占TIM消费的46.67%；通信设备占38.46%；新能源汽车占7.02%。根据智研咨询数据，2022年中国热界面材料行业市场规模约为15.45亿元，产值约为3.7亿元，2014-2022年市场规模CAGR约为13%。在各下游领域发展均向好的形势下，未来TIM市场需求有望维持较高的增长速度。我国热界面材料行业起步较晚，整体技术水平相对海外发达技术水平较弱，头部生产商有飞荣达、中石科技、苏州天脉和德邦科技等企业。中国TIM业务以低端产品为主，高端市场需求多依赖进口。根据智研咨询，2022年中国热界面材料国产化率为23.1%。未来国产替代将是未来热界面材料行业发展趋势。受益标的：中石科技、德邦科技等。 　　重要公司公告 　　【鼎龙股份】业绩预告：公司预计2024H1实现归母净利润2.01亿元–2.21亿元，同比增长110%-130%；扣非净利润1.81亿元–2.01亿元，同比增长166%-194%。 　　【国瓷材料】业绩预告：公司预计2024H1实现营业收入18.7亿元-19.73亿元，同比增长1.06%-6.63%；归母净利润3.3亿元-3.5亿元，同比增长3.46%-9.73%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　核心观点 　　6月底医药板块跌幅超市场预期，主要受到国内医疗反腐、中药等集采扩面、四同等相关政策影响，从定期报告看相关处方药标的二季度销售情况还没有恢复到反腐前。但东吴医药团队观点：医药板块受益于老龄化底层逻辑没变。重点关注以下二个方向：其一7月乃至下半年聚焦中报、尤其三季报超预期标的，尤其集中在处方药相关标的；其二每年一度的创新药国谈目录调整带来的投资机会，尤其是新品种获批后放量具有重要意义。因此7-10月是投资医药板块黄金期。处方药主要包括中药及创新药，中药领域，重点推荐佐力药业、达仁堂、马应龙、东阿阿胶、华润三九等；创新药领域，建议关注科伦药业、海思科、迪哲医药、泽璟制药等。特色原料药领域，建议关注千红制药、诺泰生物、奥锐特等；器械领域，重点推荐鱼跃医疗等；血制品领域，重点推荐上海莱士、派林生物等。 　　2024年6月28日，国家医疗保障局公布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及申报指南等，涉及品种2023年7月1日到2024年6月30日期间获批创新药。包括国产创新药品种28款和进口创新药品种48款。2023年6月30日之前获批，但一直没有纳入国家医保的品种也有望通过今年的医保谈判正式纳入国家医保，如康方生物的卡度尼利单抗2022年6月获批，第一三共的德曲妥珠单抗2023年2月获批，有望今年通过谈判正式纳入国家医保。建议关注恒瑞医药、迪哲医药、信达生物、海思科等。 　　建议关注： 　　创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； 　　中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； 　　耗材领域：惠泰医疗、新产业、安图生物等； 　　低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗、三诺生物等； 　　科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物科技、药康生物、诺唯赞、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； 　　血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 　　【建议关注组合】佐力药业、华润三九、千红制药、科伦药业、海思科、和黄医药、信达生物、鱼跃医疗、上海莱士、派林生物 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

　　2024年7月4日，国海化工景气指数为100.48，较6月27日下降0.12。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了从1到N的市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰、振华股份等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链：地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏且公司α属性强的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团。以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于86.86和83.44美元/桶，周环比+0.53%和+2.43%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.6.29-2024.7.5）辛醇市场偏强运行。上周尾下游增塑剂厂家出货好转，工厂对原料采购积极性提升，辛醇市场新单成交尚可，工厂库存被消耗，市场交投区间小幅上移，随后因下游出货回归平淡，场内刚需转弱，辛醇市场价格趋于稳定，周四，因山东蓝帆辛醇装置后期存检修计划，所以该厂提前刚需备货，场内成交氛围活跃，进而推涨市场价格。本周MMA国内市场价格上推，本周市场来看，月初供方现货无压，报价上调，贸易商亦无走货压力，积极跟涨，市场低价货源难寻，下游刚需采买，高位被迫跟进，但随着价格的持续上推，下游企业对高价抵触情绪加重，采买热情下降，周后期价格涨势逐步放缓。本周涤纶长丝市场价格继续上涨。周初，地缘冲突不断升级，加剧了原油供应中断担忧，原油价格高位震荡运行，成本面支撑较好，涤纶长丝企业上调部分品种报价，市场重心小幅上探，但下游用户对长丝购买热情一般，长丝市场交投气氛平淡，产销维持在4-5成。目前多重利好叠加下，国际原油价格震荡走高，成本表现更加强势，长丝市场现金流受到压缩，企业上调部分低加工差产品报价，但下游需求仍旧偏弱，场内成交仍以刚需订单为主。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，7月5日纯MDI价格18000元/吨，环比6月28日下跌400元/吨；7月5日聚合MDI价格17000元/吨，环比6月28日下跌450元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场下滑。以华东M20S货源为例，本周均价为17070元/吨桶装含税现金自提，较上期均价下跌1.78%。上海某厂聚合MDI经销环节最新报盘执行17600元/吨，一口价执行17800元/吨，环比下调200元/吨，货量按计划量的六折供应。场内整体买气清淡，贸易商多积极出货，市场主流商谈重心下移。 　　本周国内纯MDI市场下跌。以华东市场为例，本周均价为18240元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下跌1.03%。本周国内厂家整体供应量有增加趋势，进口货源供应文多功能，场内现货稳中有增。贸易商多积极出货，下游刚需低迷，市场商谈重心下滑。 　　7月2日，万华化学官网发布公告，在现有IP装置基础上，对现有IP装置进行扩能改造，扩建完成后IP装置产能由5万吨/年扩建至8万吨/年。相关供热、供水、供气等公用工程及环保工程均依托万华已有设施。 　　7月4日，万华化学官网发布公告，万华化学集团股份有限公司ADI扩能项目拟对万华现有IPDI装置进行改造，使IPDI产能由现有3万吨/年扩为5万吨/年，同时可切换生产PDI，其公辅设施和环保设施均依托万华化学现有工程。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为7700美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为8500美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为7402美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重大公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝7月4日库存24天，环比6月27日减少0.8天；7月5日PTA库存353.9万吨，环比6月28日减少2.0万吨。7月5日涤纶长丝FDY价格为8500元/吨，较6月28日上涨150元/吨；7月5日PTA价格为6023元/吨，较6月28日下降3元/吨。 　　【荣盛石化】2024年7月2日，荣盛石化发布《关于公司控股股东增持公司股份比例达到1%的公告》，其股东荣盛控股集团于2024年1月22日至2024年7月1日间合计增持公司股份1.01亿股，占公司目前总股本的1.0022%。 　　2024年7月3日，公司发布《关于回购公司股份（第三期）进展的公告》，截至2024年6月30日，公司第三期回购累计回购公司股票2.68亿股，占公司总股本的2.65%，最高成交价为12.70元/股，最低成交价为9.38元/股，成交总金额为29.92亿元（不含交易费用）。 　　【新凤鸣】【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年7月5日重质纯碱价格为2123元/吨，较6月28日下降23元/吨；轻质纯碱价格为1898元/吨，较6月28日下降46元/吨；尿素价格为2287元/吨，较6月28日下降23元/吨；动力煤价格为714元/吨，较6月28日下降4元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年7月5日乙二醇价格为4721元/吨，环比6月28日上升76元/吨。据卓创资讯，2024年7月5日尿素小颗粒价格为2300元/吨，环比6月28日下降20元/吨。 　　【瑞华泰】本周暂无重大公告。 　　【宝丰能源】【中国化学】【云图控股】本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年7月5日丙烯酸价格为6200元/吨，环比6月28日持平。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年7月5日功夫菊酯原药价格为10.5万元/吨，较6月28日持平；联苯菊酯原药价格为13.0万元/吨，较6月28日持平；草甘膦原药价格为2.46万元/吨，较6月28日下降0.02万元/吨。 　　【国瓷材料】2024年7月3日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年营收为18.70-19.73亿元，同比增长1.06%-6.63%；归母净利润为3.3-3.5亿元，同比上涨3.46%-9.73%；扣非归母净利润为3-3.2亿元，同比上涨5.94-13.01%。业绩变动原因一是报告期内，公司催化材料及精密陶瓷相关产品销售规模持续增长，产品在新兴领域的需求陆续释放。二是预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为3,000万元，主要是政府补贴所致。 　　2024年7月1日，公司发布公告，公司将继续回购公司股份，本次回购的资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿万元（含），回购价格不超过人民币25元/股（含）。回购股份的实施期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 　　【蓝晓科技】【三美股份】本周暂无重大公告。 　　【永和股份】7月3日，公司发布公告，公司首次公开发行限售股上市流通，认购方式为网下，上市股数为2.01亿股，均为首次公开发行限售股，无战略配售股份。本次股票上市流通日期为2024年7月9日。 　　【金石资源】7月4日，公司发布公告，金石资源集团股份有限公司关于蒙古子公司办理完成矿权转让审批手续。 　　据卓创资讯，7月5日，萤石市场均价3700元/吨，较6月28日下跌25元/吨。7月5日，制冷剂R22的市场均价为30500元/吨，较6月28日持平；制冷剂R32的市场均价35500元/吨，较6月28日持平；制冷剂R125的市场均价34500元/吨，较6月28日持平；制冷剂R134a的市场均价30250元/吨，较6月28日持平。 　　【巨化股份】本周暂无重大公告。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年7月5日草铵膦原药价格为5.35万元/吨，较6月28日持平。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年7月5日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.7万元/吨，较6月28日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.33万元/吨，较6月28日持平；敌草隆价格为3.48万元/吨，较6月28日持平。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年7月5日吡虫啉原药价格为7.6万元/吨，较上周6月28日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周6月28日持平；异丙甲草胺原药价格为3.3万元/吨，较上周6月28日持平；丁醚脲价格为12.5万元/吨，较6月28日持平。 　　【国光股份】【海利尔】【江化微】本周暂无重要公告。 　　【华恒生物】【山东海化】【恒逸石化】本周暂无重要公告。 　　【山东赫达】本周暂无重要公告。 　　【道恩股份】本周暂无重要公告。 　　【金发科技】【利安隆】本周暂无重要公告。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2024年7月5日，EVA价格为10660元/吨，较6月28日下降370元/吨。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，7月5日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15250元/吨，环比6月28日下跌300元/吨；促进剂NS日度市场价23450元/吨，环比6月28日下降300元/吨；促进剂TMTD日度市场价11250元/吨，环比6月28日下跌300元/吨。 　　7月3日，公司发布公告，公司计划在泰国投资新建橡胶

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：医药板块上半周持续调整，周五医药在创新药板块带动下强势反弹，指数大涨超3%，多支医药个股放量上涨，尤其前期跌幅较深的个股反弹较为显著。当前位置，我们认为医药有望筑底回升，三、四季度医药表观业绩有望较上半年好转，业绩、政策都将有望在下半年边际回暖，继续看好结构性机会。短期建议关注：1）创新药：国家持续鼓励创新药发展，国务院官方表态支持创新药全产业链条发展，看好创新药大品种持续兑现催化，优质创新药个股有望迎来反弹；2）GLP-1产业链：国家卫健委等16个部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，诺和诺德司美格鲁肽中国获批减重适应症，诺和诺德表示产能较为紧张，国内GLP-1制剂厂商及相关药、械供应链有望迎来较大发展机遇。3）中报：即将进入中报业绩窗口期，建议关注半年报较好及下半年业绩加速个股。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅分析：本周表现较为分散，整体分化较大，医疗器械公司如海泰新光和开立医疗下跌幅度较大。本周，中药（+1.5%）、医药商业（-0.2%）及生物制品（-0.7%）相对表现较好，医疗器械（-1.6%）、医疗服务（-0.8%）及生物制品（-0.7%）相对表现较差；年初以来，中药（-11.4%）、化学原料药（-12.9%）和化学制剂（-14.3%）相对表现较好，医疗服务（-38.7%）、生物制品（-29.2%）及医药商业（-21.0%）相对表现较差。 　　顶层明确支持创新药全链条发展，创新药产业链迎来发展新机遇。国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。年初至今国家及各地方政府相继出台创新药相关积极政策，北京、上海、广州先行，主要省市地方后续跟进，从“研发、临床、上市、应用”全链条、体系化推进，政策利好有望推动创新药实质性向上发展，具备真正创新实力的创新药企业及相关产业链公司有望迎来加速发展。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来，医药指数下跌超20%，我们认为当前医药位置已经较为充分反应近期利空，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌0.86%，跑赢沪深300指数0.02%。标的方面，本周没有明显的主线，上涨标的原因有所不同，比如：受益于下游高景气度、预期中报业绩较佳，我们的理解机会仍需等待。 　　估值方面，当前板块估值已经到了历史极值附近，可以逐步乐观起来，其中PB历史分位数为1%，PE历史分位数为48%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为2%，库存水位线较低。 　　基础化工行业边际变化方面，本周万华化学POE项目一次性开车成功；此外，公司计划扩产IPDI和IP。机器人行业，特斯拉人形机器人亮相2024年世界人工智能大会，建议继续关注该产品的量产进程。投资方面，建议继续聚焦高股息和化工龙头。 　　本周大事件 　　大事件一：2024年6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 　　大事件二：根据《科创板日报》，三星电子先进封装（AVP）部门正在主导开发“半导体3.3D先进封装技术”，目标应用于AI半导体芯片，2026年第二季度量产。该技术通过安装RDL中介层替代硅中介层来连接逻辑芯片和HBM；并通过3D堆叠技术将逻辑芯片堆叠在LLC上。三星预计，新技术商业化之后，与现有硅中介层相比，性能不会下降，成本可节省22%。三星还将在3.3D封装引进“面板级封装(PLP)”技术。 　　大事件三：7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。近期，二代Optimus已经在特斯拉工厂尝试“打工”。借助视觉神经网络和FSD芯片，二代Optimus可以模仿人类操作，进行电池的分拣训练。 　　大事件四：7月4日，万华化学烟台化工园区脂肪族异氰酸酯（ADI）扩能项目环评公示，本次拟对现有异佛尔酮二异氰酸酯（IsophoroneDiisocyanate，IPDI）装置进行改造，使IPDI产能由现有3万吨/年扩建至5万吨/年，同时可切换生产PDI。此外，在7月2日万华化学公示了异佛尔酮（Isophorone，IP）装置扩能改造项目环评，使IP装置由现有产能5万吨/年扩建至8万吨/年。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周行业观点：继续看好涤纶长丝、粘胶等化纤品种 　　海外降息预期升温，纺服景气度有望上行。根据财联社报道，周五（7月5日）美国劳工统计局公布的就业形势报告显示，6月非农强于市场预期，但前两月的数据大幅下修，失业率则进一步走高至4.1%。具体数据显示，美国6月份季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人。同时，5月数据从27.2万人大幅下修至21.8万人，4月从16.5万人修正至10.8万人。修正后，两个月合计较修正前减少11.1万人。数据还显示，美国6月失业率意外升至4.1%，为2021年11月以来新高，市场原先预计会维持在4%不变。随着失业率上升超市场预期，海外降息预期逐渐升温，未来全球纺织服装消费需求有望增长，或带动化纤景气度进一步上行。据Wind数据，截至7月4日，聚酯产业链江浙织机负荷率为67.69%，较6月27日下降1.79pcts，7月为传统的纺服淡季，系织机开工率季节性正常的小幅下降。2024年5月，美国零售和食品服务销售额（服装及服装配饰店）达到260.01亿美元，同比+2.4%。我们认为，伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，化纤行业在未来弹性十足。【推荐标的】新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、三友化工、华峰化学；【受益标的】新乡化纤。 　　本周行业新闻：新疆天业集团10万吨草酸项目一次开车成功 　　【草酸行业】新疆天业集团10万吨草酸项目一次开车成功。根据《煤化工》期刊报道，6月25日，新疆天业的参股公司新疆天业集团汇合新材料有限公司年产10万t草酸项目一次开车成功并产出工业级草酸产品。该项目依托天业汇合年产60万t煤制乙二醇生产系统，以中间产品草酸二甲酯作为原料，将生产中间环节中部分草酸二甲酯水解转化为工业草酸。项目的开车生产，在实现煤化工“一头多线”产业链延伸、耦合互补的基础上，有效提升了整体生产系统和装置的调控水平，大大降低了下游工序异常情况对生产系统的影响，实现了生产物料的动态平衡。受益标的：新疆天业。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　投资要点： 　　事件：7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 　　审评/入院/支付/财政等配套支持政策有望陆续出台，关键节点全方位支持态度明确。 　　参考今年不同省市出台的创新药链条支持政策，我们认为创新药行业有望迎来以下几点利好： 　　1）创新药入院节奏加速：国谈药目录公布后一个月内召开药事会，且药事会召开次数有望增多，利好新药放量； 　　2）支付端限制松绑，多元化发展：创新诊疗项目不受医疗机构总额预算指标限制/不计入DRG支付，鼓励多元化支付体系； 　　3）审评加速：药品补充申请审评/临床试验启动/审批时限有望缩短； 　　4）研发全链条予以财政支持：参考广州政策，药企/医疗机构/CRO/CDMO等创新药研发产业链对于创新药临床推进及出海均有地方财政支持； 　　5）国内品种出海：全球同步开展临床试验；推动国内品种“走出去”； 　　我们认为全链条支持政策下释放行业利好的同时会催化国内创新属性的提升，看好真正具备创新属性的品种持续享受政策红利，快速兑现创新之价值。同时出海商业化有望成为主线之一，具备FIC潜力的品种有望出海享受海外高定价红利。 　　进院环节利好释放，有望打通创新药“落地的最后一公里”。 　　今年我们在创新药进院环节明显看到政策端释放了利好的信号，具体表现在：1）多个地区细化医疗机构药事会召开时限要求可显著加快谈判药品落地；2）明确取消医疗机构品种总数限制，按照临床需求配备药品。 　　我们认为全链条支持创新药政策的出台有望在全国更多省市看到取消医疗机构药品数量限制，让创新药作为一个增量品种进院障碍更少，甚至医保局等相关部门把创新药进院指标纳入医疗机构的考核要求，从而打通创新药“落地的最后一公里”的关键一环，可参考我们报告《国家医保谈判药品可及性分析报告：谈判药品落地“最后一公里”到底有多远？》。 　　投资建议 　　创新药作为新质生产力的重要组成，国务院通过全链条支持方案就是明确表态。从投资角度，重点关注：1）商业化：加快入院和除外支付明确利好核心管线进入放量期的公司；2）出海-全球：或有具备国际竞争力的创新药研发/应用支持目录出台。关注如下标的： 　　A股：恒瑞医药、百利天恒、新诺威、科伦药业、海思科、信立泰、微芯生物、荣昌生物、迈威生物、迪哲医药、亿帆医药等； 　　H股：百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、和黄医药、科伦博泰、康诺亚、智翔金泰、君实生物、亚盛医药、乐普生物等。 　　风险提示 　　新药研发失败风险、药物注册审批风险、临床推进不及预期风险、地缘政治风险

中心思想 原料药行业景气度回升在即 本报告核心观点指出，医药生物行业中的原料药板块正处于去库存周期的尾声，各项数据显示其有望进入新一轮补库周期，预示着更好的成长确定性。通过分析存货水平、存货周转率、财税政策及资本开支强度等关键指标，报告认为原料药行业景气度将逐步恢复。 医药板块估值低位与投资策略 当前医药板块整体估值及持仓仍处于历史低点，市场正等待催化剂。报告强调在供给侧改革深化、创新升级和渠道结构变化的背景下，投资应采取“个股胜于赛道”的策略。重点关注高质量突破的细分领域，如眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。 主要内容 原料药行业库存周期分析与投资展望 原料药库存周期与景气度关联分析 存货水平与市场需求： 原料药存货水平直接反映市场对未来需求的预期，需求增加则存货增加，反之则减少。 去库存周期触发因素： 通常由市场预期需求下降或实际需求低于预期引发，如全球经济放缓、政策变化、竞争加剧或特定产品需求减少。 价格压力与存货调整： 去库存期间，原料药价格面临下行压力，企业通过降价刺激销售，可能导致存货减值。 存货周转率变化： 去库存周期中，存货周转率通常下降，影响企业现金流和盈利能力。 行业复苏信号： 当存货水平降至阈值且市场需求恢复时，去库存周期接近尾声，行业将迎来复苏，存货水平随新订单增加而回升。 政策与行业趋势影响： 政策变化（如财税体制改革）可推动落后产能淘汰和产业结构优化，加速产业出清。 企业战略调整： 企业需调整战略，通过提高质量、降低成本、开发新产品或拓展新市场来应对市场变化。2023年SW原料药行业资本开支强度减弱，体现了行业结构调整和优化升级的策略。 原料药行业现状与投资建议 去库存尾声判断： 2023年上半年至今，SW原料药板块存货数据持续下调，存货周转率明显回升。结合近期财税政策改革及SW原料药资本开支强度减弱的数据，报告认为原料药已进入去库存周期尾声，有望进入新一轮补库周期，成长确定性增强。 个股分化与推荐： 报告强调个股分化，看好制剂产品进入规模化放量阶段驱动盈利能力提升的原料药公司，以及下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。 重点推荐与关注标的： 推荐博瑞医药、奥锐特、仙琚制药、普洛药业；关注山河药辅、新华制药、国邦医药、新天地、森萱医药等。 医药市场行情回顾与细分板块表现 医药行业整体行情分析 涨跌幅表现： 本周（2024.6.28-7.5）医药（中信）指数上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，在所有行业中排名第11。然而，2024年以来医药（中信）指数累计跌幅19.9%，跑输沪深300指数19.91个百分点，在所有行业中排名倒数第7。 成交额变化： 本周医药行业成交额2076亿元，占全部A股总成交额的6.8%，较前一周提升0.4个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值： 截至2024年7月5日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.21倍PE，环比下降0.04。医药行业相对沪深300的估值溢价率为111%，环比持平，低于四年来中枢水平（150.8%）。 医药子行业细分表现与投资策略 子板块涨跌幅： 根据Wind中信证券行业分类，本周医药子板块除医疗器械（-1.9%）、医疗服务（-0.7%）和生物医药（-0.3%）外PE估值均有上涨。其中，中药饮片涨幅最大（+10.8%），其次是化学制剂（+1.8%）、中成药（+0.8%）、化学原料药（+0.6%）和医药流通（+0.2%）。根据浙商医药重点公司分类，创新药涨幅最大，为+1.4%。 子板块估值： 截至2024年7月5日，估值排名前三的板块为中药饮片（77倍PE）、医疗器械（29倍PE）、化学制剂（28倍PE）。本周中药饮片估值提升最多（+5.19），医疗器械估值回落较多（-0.61）。 行业展望与配置建议： 医药估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。医院院外产品受益于老龄化趋势加速，创新药械受益于鼓励性政策。医药价值链重构将带来处方外流、医药CSO、各环节集中度提升等投资机会。 2024年中期策略： 报告提出“长青资产，穿越迷雾”的年度策略，强调“个股胜于赛道”。 自上而下高质量突破赛道： 眼科/体检服务（关注爱尔眼科、通策医疗等）、资源性中药OTC/血液制品（关注同仁堂、片仔癀等）、专科化药（关注恩华药业、科伦药业等）、新业态拓展的医药商业公司（关注百洋医药、上海医药等）。 自下而上关注投资机会： 一体化拓展的优质原料药（关注奥锐特、仙琚制药等）、仿创类CXO（关注百诚医药、泰格医药等）、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业（关注迈瑞医疗、联影医疗等）。 资金流向与股权变动监测 陆港通&港股通北上资金动态 资金流向： 截至2024年7月5日，陆港通医药行业投资1325亿元，医药持股占陆港通总资金的7.4%，医药北上资金环比下降11亿元。 持股市值变动： 本周陆港通医药标的市值增长前五名为华海药业、恒瑞医药、博雅生物、新和成和泰格医药。港股通医药持股市值增长前五名为金斯瑞生物科技、中国生物制药、绿叶制药、微创医疗、复星医药。 限售解禁与股权质押情况 限售股解禁： 未来一个月（2024年7月8日至8月2日），共有20家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，三生国健、锦波生物、金迪克、国科恒泰、华纳药厂等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动： 本周（2024.6.28-7.5），国际医学、康泰生物、通化东宝等公司第一大股东质押比例提升较多；康芝药业、辰欣药业等公司第一大股东质押比例下降较多。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机会。核心观点认为，原料药行业正处于去库存周期的尾声，各项数据预示其即将进入新一轮补库周期，景气度有望恢复，具备较好的成长确定性。尽管本周医药（中信）指数小幅上涨0.11%，跑赢沪深300，但2024年以来医药板块整体表现仍不佳，累计跌幅19.9%，且估值和持仓均处于历史低点。 在当前市场环境下，报告强调“个股胜于赛道”的投资策略，建议投资者关注高质量突破的细分领域，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。中药饮片在本周表现突出，涨幅达10.8%。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩低预期等潜在风险。北上资金环比下降，部分公司面临限售股解禁和股权质押变动，需密切关注。整体而言，医药板块在经历深度调整后，结构性机会正在显现。