医药周观点：3季度开始，医药板块基本面持续向上，创新催化不断、政策持续鼓励支持，看好板块行情。继续重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1）CXO：订单回暖趋势明显，Q2业绩环比改善，CXO板块H2业绩有望延续复苏状态，关注9月美国生物法案进展，建议关注ADC CDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：司美格鲁肽在中国核心序列专利将在2026年3月20日到期，翰宇药业和丽珠集团均启动司美格鲁肽仿制药III期减重临床，预计2026年将迎来国产司美格鲁肽上市密集期，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。3）中医药：建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩，以及近期流感疫苗外资召回事件驱动的短期投资机会。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：关注布局高线城市的刚需医疗服务板块，以及体外基金资产储备充足的相关标的，后续随着公司资金的充裕有望逐步将体外资产收入上市公司体内，提升整体业绩；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块；8）线下药店：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。9）高值耗材： 　　持续看好24H1业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注24H1业绩出现强拐点科学仪器龙头。 　　12）低值耗材：短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　营收规模整体稳定，2024H1归母净利润同比跌幅收窄 　　2024H1整体板块实现营收4356.21亿元，同比下滑0.49%；实现归母净利润135.72亿元，同比下降28.88%；毛利率为15.68%，同比上升0.21pcts；净利率为3.12%，同比下降1.24pcts。2024Q2新材料板块净利润率环比回升，单季度实现营收2238.52亿元，同比下降2.18%，环比上升5.71%；实现归母净利润71.72亿元，同比下降35.41%，环比上升12.07%；毛利率为16.07%，同比上升0.02pcts，环比上升0.80pcts；净利率为3.20%，同比下降1.65pcts，环比增加0.18pcts。 　　新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 　　根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的93家新材料行业上市公司中，2024H1估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到37家，占比39.78%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 　　2024Q2显示材料、添加剂、尾气治理板块盈利能力延续回升 　　从各细分板块来看，2024H1，半导体材料板块实现营收958.10亿元，同比下降13.63%；实现归母净利润22.97亿元，同比下降81.03%；毛利率达16.56%，同比下降7.01pcts；净利率达2.40%，同比下降8.52pcts。显示材料板块实现营收2204.36亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润37.10亿元，同比扭亏为盈；毛利率达15.02%，同比增长3.60pcts；净利率为1.68%，同比上升1.74pcts。膜材料板块实现营收191.43亿元，同比减少6.81%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降89.07%；毛利率达12.84%，净利率达0.58%。添加剂板块实现营收676.23亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润63.13亿元，同比增长30.11%；毛利率达22.35%，同比上升3.16pcts；净利率达9.34%，同比上升1.80pcts。尾气治理板块实现营收476.36亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润23.24亿元，同比增长17.89%；毛利率达12.23%，同比上升1.24pcts；净利率达4.88%，同比上升0.55pcts。2024Q2显示材料、添加剂、尾气治理板块营收分别同比增长0.57%、8.07%、10.18%，归母净利润分别同比增长216.83%、42.46%、13.86%。 　　推荐及受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周申万化工指数下跌2.62%，跑赢沪深300指数0.99%。标的表现方面，本周大部分标的有所承压，尤其是油价下跌受损标的以及顺周期标的。基础化工边际变化方面，主要有三个事件值得关注，一是由于供需两端的担忧使得油价大幅承压，我们也观察到油价下跌受损的标的有所承压；二是本周三氯蔗糖价格从15万元/吨涨至17万元/吨，我们认为该品种价格仍有继续上行的动能；三是草甘膦涨价；当下不少化工产品处于低库存和低预期的状态，一旦供需两端有所变化，价格上涨的概率较高，短中周期可以关注这类投资机会。消费电子行业，主要有两个事件值得关注，一是苹果、华为将于9月10日召开新品发布会，这对于国产手机来说是意义重大；二是苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，OLED材料景气度有望持续。投资方面，我们建议继续关注主业业绩稳定增长的+估值有安全垫的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果、华为即将巅峰对决！华为终端宣布将于9月10日14:30举办华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会。值得注意的是，苹果此前也刚刚公布了秋季新品发布会的时间：北京时间9月10日凌晨1点，主题是“高光时刻”。 　　大事件二：据隆众资讯，本周草甘膦市场行情逐渐坚挺部分企业计划将原药价格调涨5%-10%。主要原因包括:成本方面，原辅材料价格持续上涨，黄磷价格较8月初累计上涨1500元/吨;需求方面，全球农药行业正处干此轮去库周期尾声，2024年1至7月，国内非卤化有机磷行生物出口同比增长36.68%，其中7月同比增长46.02%，前7个月各月的出口量均高于2023年同期出口量均值。 　　大事件三：《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格15%予以补贴。 　　大事件四：苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，将把夏普和日本显示器公司排除在手机供应链业务之外。苹果已开始向京东方科技和LG Display下订单，采购新款iPhone所需的OLED面板。 　　大事件五：42种商品27个在跌，铁矿石跌破95美元；利比亚石油有望重返市场，布油重挫5%，抹去年内涨幅；高盛继续看多黄金：对冲风险首选，央行买入+美联储降息，金价很快涨到2700美元；桥水（中国）狂卖A股黄金ETF！高盛放弃铜价多头，将明年铜价预期下调5000美元。 　　大事件六：报道称OPEC+同意暂停增产，美国原油库存大降至1月低点，油价冲高回落。分析指出，尽管美国原油库存暴跌、库欣库存有油罐触底的风险、OPEC+决定将增产推迟两个月，但油价反弹乏力，因为空头现在占据主导。 　　大事件七：调查机构Counterpoint Research发布报告称，2024年第2季度全球电视出货量达到5600万台，同比增长3%，中止了连续4个季度同比下降情况。其中，高端市场的Mini LED液晶电视出货量同比激增69%，首次超过OLED出货量。另据Gangtise投研，2024年上半年国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台，预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200-300万台。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的152.05万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点 　　院内诊疗在高基数+政策扰动下短期承压，低值耗材拐点趋势显著。2024上半年医疗器械上市公司收入1305.39亿元，同比下降2.26%，扣非净利润206.40亿元，同比下降9.30%，不同子板块分化明显：2024H1收入增速从高到底排序为低值耗材（+10.77%）、高值耗材（+4.52%）、医疗设备（-0.97%）、体外诊断（-12.95%），扣非净利润增速从高到低排序为低值耗材（+33.30%）、高值耗材（+8.97%）、医疗设备（-7.41%）、体外诊断（-32.97%）。低值耗材在经历1年左右下游去库存后，恢复到快速增长趋势，且逐季加速趋势显著；高值耗材板块分化显著，电生理等高景气赛道持续高增长趋势，但骨科等集采赛道仍在消化集采降价风险；医疗设备大部分公司受招投标放缓影响，短期承压，部分品种如内镜依然保持稳健增长；体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。 　　24Q2增速较Q1有所改善，医用耗材（高值+低值）改善趋势较好。2024年二季度，医疗器械板块整体收入同比增长0.97%，环比增长7.15%，扣非净利润同比下降5.05%，环比增长15.79%，考虑到Q1有春节扰动，大部分公司Q2较Q1环比呈现增长趋势，部分诊断企业Q1有流感季呼吸道检测增量贡献，导致Q2环比表现一般。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+16.05%）、高值耗材（+8.56%）、医疗设备（-1.36%）、体外诊断（-6.12%）；扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.57%）、高值耗材（+15.77%）、医疗设备（-6.85%）、体外诊断（-21.72%）。 　　体外诊断：DRGs+集采扩面带来不确定，关注出海和差异化高景气细分。2024H1子板块收入下降12.95%（+51.33pp，相较2023H1营收同比变化，下同），扣非利润同比下降32.97%（+53.70pp），主要还是新冠基数以及疫后消化产能带来的负面影响逐步出清；2024Q2板块收入同比下降6.12%（+48.78pp），环比增长1.38%，扣非净利润同比下降21.72%（+58.69pp），环比下降6.42%，同比下降趋势较Q1有显著收窄，多数企业在24Q2陆续进入常态化增长状态。除开新冠负面影响，DGR/DIP在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响，同时2022年底江西牵头的生化肝功集采在24H1实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，我们预计各生化企业面临较大的降价压力；展望下半年和2025年，生化肾功和发光传染病、激素等项目逐步在一些省份开始执行，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好2条投资方向：1）出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为IVD企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗（+11%，24H1收入同比增速，下同）、新产业（+19%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。2）差异化高景气细分，目前体外诊断集采聚焦在用量大、竞争充分的生化、发光等主流领域，IVD行业中仍然有一些国产化率低、临床渗透率待提升的高景气细分，如病理诊断；同时在已成熟技术平台上，一些伴随技术突破、药物进展、临床价值持续被认可创新项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（+1%）、亚辉龙（-11%）、诺唯赞（+14%）等深度布局差异化创新方向的领先企业。 　　医疗设备：招投标放缓影响短期业绩，看好下半年设备更新逐步落地。2024H1子板块收入下降0.97%（-21.44pp），扣非利润同比下降7.41%（-31.22pp），其中2024Q2设备板块收入下降1.36%（-21.13pp），扣非净利润下降6.85%（-31.07pp），板块增速下滑主要与医疗反腐导致上半年招投标放缓。根据众成医械数据库，自2024年6月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势。我们认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求，伴随设备更新政策陆续在各省份落地，前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放，建议重点关注迈瑞医疗（+11%）、联影医疗（+1%）、开立医疗（-3%）、澳华内镜（+22%）等头部企业。 　　高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2024上半年子板块收入增长4.52%（+8.93pp），扣非利润同比增长8.97%（+21.08pp）；2024Q2板块收入增长8.56%（+20.04pp），扣非利润增长15.77%（+34.66pp），在23H1疫后诊疗高基数下依然保持快速增长趋势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望保持快速增长，一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头，如三友医疗（-25%）、春立医疗（-30%）等，同时看好电生理领域持续进口替代，包括微电生理（+40%）、惠泰医疗（+27%）等。 　　低值耗材：拐点已现，看好海外OEM/ODM模式持续放量。2024上半年低值耗材子板块收入增长10.77%（+19.93pp），扣非净利润增长33.30%(+66.70pp)，其中24Q2板块收入增长16.05%（+23.63pp），扣非净利润增长19.57%（+44.12%），业绩增长显著，一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后，于2024Q1陆续恢复增长趋势；另一方面部分防护产品为主（如防护手套）的企业，在经历疫后产能过剩和价格持续触底后，进入量价齐升状态，驱动业绩的持续向好。上半年国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响，恢复进度可能略慢于海外，我们预计下半年国内政策趋缓以及基数变低下，低耗板块有望进一步加速。考虑到防护手套集中度持续提升，价格有望持续保持上升趋势，我们看好英科医疗（+37%）、中红医疗（+15%）等头部企业；同时国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长，建议重点关注美好医疗（-6%）、维力医疗（+4%）等。 　　投资建议：国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业略有承压，但我们依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，下半年伴随诊疗基数下降，反腐、招投标等负面边际改善，院内诊疗有望趋势向好，同时上半年表现较好的低耗板块在下半年有望延续快速增长趋势，板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、惠泰医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的，包括九强生物、三友医疗、美好医疗、诺唯赞、亚辉龙等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　上周（0831-0906）上证综指下降2.7%，SW医药生物下降2.05%，涨跌幅在申万一级行业中排名第14。生物医药板块表现前三的分别是医药商业(+1.8%)、化学制剂(+0.6%)、化学原料药(-0.4%)。个股涨幅前三为漱玉平民(+43.64%)、老百姓(+32.74%)、人民同泰(+20.86%);个股跌幅前三为乐心医疗(-24.75%)、中恒集团(-13.78%)、海辰药业(-13.18%)。 　　2024年1-7月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标发布。2024年1-7月，基本医疗保险（含生育保险）收入15754.93亿元，支出13828.92亿元；其中职工基本医疗保险（含生育保险）收入9914.33亿元，支出7537.45亿元；城乡居民基本医疗保险收入5840.60亿元，支出6291.47亿元。 　　医药2024年中期策略：关注创新、国企改革、器械出海。我们认为医药当前处于历史低位，医药是需求向好、供给稳定的新质生产力。当前推荐三条主线：1）创新：伴随2017年国家食药监总局加入ICH同步国际标准，2018年港股18A开放未商业化生物科技公司上市，加上各地对创新药产业链的系列政策支持，中国创新产业逐渐升级；2）器械出海：依托于中国器械工程师红利、珠三角电子产业链优势、强大的本土市场等优势等，设备、IVD等出海初见成效，并将有望持续较快增长；3）国企改革：2023年新一轮国企改革开启，改革进入深水区，过去5年医药国企毛利率水平持续改善，大多数公司坚持高分红政策，医药国企有望迎来投资机会。 　　海通医药2024年9月组合表现。新产业、通策医疗、微芯生物、迈瑞医疗、天坛生物、特宝生物、鱼跃医疗（排名不分先后）。8月组合至今平均下跌3.7%，同期全指医药下跌1.6%，组合跑输医药指数-2.1pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是新产业(0.6%)、天坛生物(-0.1%)、迈瑞医疗(-3.5%)。 　　风险提示。医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险、估值波动风险、市场波动风险。

中心思想 医药行业触底回升，结构性修复显著 2024年上半年，中国医药生物行业在经历了药械集采和医疗反腐的深度调整后，整体呈现出触底回升的积极态势，尤其在院内诊疗需求恢复和政策影响逐步淡化的背景下，行业边际改善持续显现。尽管全行业营收增速同比持平，但扣非净利润实现3.2%的同比增长，表明盈利能力有所修复。行业内部结构性分化加剧，化学制药和医疗器械等院内产品表现出强劲的回暖势头，而CXO（医药研发及生产外包）板块则因行业需求下降和竞争加剧而持续承压。这种结构性修复预示着行业正逐步回归常态化成长路径，其中“药品+器械”作为院内核心需求，其韧性和确定性得到进一步验证。 低估值与低仓位提供配置良机 当前医药生物行业正处于“低仓位+估值底+稳增长”的有利配置窗口期。截至2024年第二季度末，公募基金对医药行业的持仓比例已降至2022年第三季度以来的最低点，且非医药主题基金的医药持仓占比显著低于医药总市值占比，表明机构投资者处于明显的低配状态。同时，受多重因素压制，行业整体市盈率（TTM）已回落至近十年来的最低水平。在诊疗需求刚性、去年下半年低基数效应以及行业政策风险逐步消化的共同作用下，未来几个季度行业业绩增长的确定性较高。因此，结合当前的历史性低估值和机构低配现状，2024年第三季度被视为配置医药行业的极佳时点，具有较高的投资性价比。 主要内容 院内回归，坚守“药品+器械” 上市公司业绩结构性修复与板块分化 2024年上半年，中国医药生物上市公司整体业绩呈现出结构性修复的特征，但板块内部的分化趋势进一步加深。从全行业来看，2024年上半年（2024H1）营收增速同比持平，相较于2024年第一季度（24Q1）0.8%的同比增速，第二季度（24Q2）略有放缓。然而，在利润端，2024H1归母净利润同比下降1.3%，而扣非净利润则同比增长3.2%，这相较于去年同期（2023H1扣非净利润同比-22.5%）已有显著改善，表明行业整体盈利质量有所提升。值得注意的是，单二季度环比增速的下降，主要归因于呼吸道疾病感染人数的回落、院外消费力的减弱以及医疗反腐的持续影响，这些因素在短期内对部分细分领域造成了压力。 在细分领域层面，板块分化尤为明显。从营收角度看，医药零售、化学制药、其他医疗服务和医疗器械在2024H1的营收同比增速分别为7.8%、4.3%、1.5%和1.4%，均超过行业平均水平（0%），这清晰地反映出院内诊疗需求已恢复正常，且部分院外消费需求也保持韧性。特别是化学制药和医疗器械在24Q1的营收增速分别为2.0%和-1.0%，到24H1分别提升至4.3%和1.4%，显示出显著的边际改善，进一步印证了院内诊疗的良好表现。然而，CRO/CMO（医药研发及生产外包）板块则面临严峻挑战，其营收同比大幅下滑12.3%，主要受到全球生物医药行业投融资低谷导致的需求下降以及外部环境扰动的影响。 从利润端（扣非净利润）来看，结构性差异更为显著。化学制药和生物制品是仅有的两个扣非净利润同比增速大幅高于行业平均（3.2%）的细分领域，分别达到55.1%和13.5%，显示出强大的盈利修复能力。这主要得益于院内诊疗需求的恢复和部分创新药的放量。相比之下，CRO/CMO、医药零售和中药板块表现欠佳。其中，CXO的扣非净利润持续大幅下滑34.9%，主要受到行业竞争加剧导致订单价格下降以及产能利用率不高的双重冲击。医药零售则受到去年同期高基数和药品比价政策的影响，扣非净利润同比下降18.6%。中药板块的扣非净利润也同比下降5.5%。这些数据共同描绘了一幅行业内部“冰火两重天”的图景，即院内核心产品和部分创新领域展现出强劲复苏，而受外部环境和政策影响较大的板块则仍在寻底。 “低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比凸显 机构持仓与估值水平分析 当前医药生物行业正处于一个极具吸引力的配置窗口，其核心逻辑在于“低仓位+估值底+稳增长”的叠加效应。从机构持仓数据来看，截至2024年第二季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约为9.9%，相较于2024年第一季度环比下降了1.2个百分点，创下了自2022年第三季度以来的新低。更具指示意义的是，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基础上，进一步降至5.3%。这一比例不仅接近历史最低值，而且明显低于医药行业在A股总市值中的占比（6.7%），这表明机构投资者对医药行业处于显著的低配状态。历史经验表明，当一个行业处于机构低配且估值低位时，往往预示着潜在的投资机会。 在估值方面，受过去一年多来行业反腐、药械集采等综合性政策因素的持续扰动和压制，医药行业的市盈率（TTM）水平持续回落，目前已接近近十年来的最低点附近。这种历史性的低估值，为投资者提供了安全边际。报告预计，随着成熟产品的采购政策大概率固化，以及院内诊疗秩序经过近一年的梳理后，行业成长质量有望提高，预计下半年行业将会回归到正常的成长逻辑中。这意味着，在估值底部区域，行业未来的增长潜力被低估，投资价值凸显。 细分领域配置趋势与策略 在细分领域配置方面，2024年第二季度医药基金的重仓股调整反映了机构对行业结构性机会的把握。基金经理继续下调了医疗服务和生物制品板块的仓位，同时逐季加强了对化学制药、医疗器械和中药的配置，这一操作延续了2024年第一季度的趋势。CXO板块的仓位则保持稳定。具体来看，化学制药和医疗器械的持仓比例依然显著高于其他细分领域，分别达到26%和22%，这与前述的业绩修复和院内回归逻辑相吻合。CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保持在10-13%的区间。 这种配置趋势表明，市场对院内刚性需求驱动的“药品+器械”板块的确定性增长更为看好。化学制药和医疗器械作为院内诊疗的核心组成部分，其业绩的边际改善和政策影响的逐步消化，使其成为当前配置的重点。而创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分具有出海逻辑的器械企业，虽然短期内CXO面临压力，但长期来看，其创新属性和国际化潜力仍是行业发展的重要方向，因此也受到一定的关注。综上所述，医药行业在政策风险和医疗反腐消化完成后，院内刚性需求稳定释放，创新药产业链和器械出海持续兑现，整体成长逻辑清晰可见。在机构整体低配和历史估值底的背景下，未来业绩的确定性强，行业整体具有较高的配置性价比。 总结 本报告深入分析了2024年上半年医药生物行业的市场动态与业绩表现，核心观点指出行业正经历结构性修复，并处于“低仓位+估值底+稳增长”的有利配置窗口。数据显示，尽管全行业营收增速持平，但扣非净利润实现3.2%的同比增长，表明盈利能力有所改善。其中，化学制药和医疗器械等院内产品表现出强劲回暖，营收和利润增速均高于行业平均，印证了院内诊疗需求的恢复。相比之下，CXO板块因需求下降和竞争加剧而持续承压。 在投资策略上，报告强调了当前医药行业公募基金持仓处于历史低位，且行业估值已回落至近十年最低点附近，为投资者提供了较高的安全边际和配置性价比。考虑到诊疗需求的刚性以及去年下半年低基数效应，预计未来几个季度行业成长确定性强。因此，2024年第三季度被视为配置医药行业的极佳时点。投资建议聚焦于院内产品（如化学制药、医疗器械、中药）的确定性增长，以及具有出海逻辑的创新药产业链和部分器械企业。同时，报告也提示了院内诊疗秩序干扰和全球生物医药投融资持续低谷可能带来的风险。整体而言，医药行业在经历调整后，正逐步回归健康成长轨道，结构性机会值得关注。

中心思想 创新药投融资：CXO行业景气度先行指标 本报告核心观点在于将创新药VC&PE投融资情况作为观测CXO行业景气度的前瞻性先行指标。通过对年度、季度、月度等多维度数据的深入分析，揭示了全球创新药投融资市场的最新动态与趋势。尽管2024年8月全球创新药投融资出现暂时性下滑，但从2024年以来的整体趋势来看，市场仍呈现出显著的改善迹象，尤其是在美国市场表现出强劲的复苏势头。 市场复苏与区域分化 报告强调了全球创新药投融资市场在2024年上半年有所改善，其中美国市场的改善尤为突出，已恢复正增长。然而，这种改善并非均匀分布，季度和月度数据显示，全球及国内（中国）市场在特定时期仍面临挑战，尤其是在2024年8月，全球、美国及国内市场均出现同比下滑。这表明创新药投融资市场在整体改善趋势下，仍存在区域性差异和短期波动。 主要内容 2024年创新药投融资整体趋势与区域表现 整体改善趋势与短期波动 为了前瞻性地观测CXO行业的景气度变化，本报告借助创新药VC&PE投融资情况作为先行指标，从年度、季度、月度等不同时间维度进行了观察。数据显示，2024年8月全球创新药投融资暂时性下滑，但从2024年以来的整体趋势来看，市场仍呈现出改善态势。 多维度数据分析：全球与美国市场的显著差异 年度维度观察：2024H1全球创新药VC&PE投融资情况有所改善 根据Crunchbase数据，2024年上半年（2024H1）全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比下降2.35%和同比增长15.51%。与去年同期相比，全球和美国市场的同比改善幅度分别达到27.73个百分点和54.88个百分点。值得注意的是，2024H1美国创新药VC&PE投融资已恢复正增长，其改善情况尤为明显，显示出强劲的复苏势头。 季度维度观测：2024Q2美国市场创新药VC&PE投融资情况有所改善 2024年第二季度（2024Q2），美国市场创新药VC&PE投融资情况改善显著。Crunchbase数据显示，2024Q2全球创新药VC&PE投融资金额同比下降6.55%，而美国市场则同比增长22.45%，国内（中国）市场同比下降45.11%。其中，美国市场持续保持正增长，并且环比2024Q1增长进一步提速，凸显其在全球创新药投融资中的领先地位。 月度维度观测：2024年8月全球市场创新药VC&PE投融资暂时性下滑 进入2024年8月，全球市场创新药VC&PE投融资出现暂时性下滑。根据Crunchbase数据，当月全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额分别同比下降33.01%、31.18%和64.18%。这表明尽管上半年整体趋势向好，但短期内市场仍面临一定的波动和挑战，尤其是在国内市场，下滑幅度较大。 风险提示与行业展望 潜在风险因素分析 报告同时提示了创新药及CXO行业面临的潜在风险。主要包括： 新药研发失败风险： 受原材料供应、监管政策变化等多种因素影响，新药研发存在失败的可能性。尽管CXO公司合同中约定了责任划分，但仍存在因自身原因导致合同终止并退款的风险。 CXO行业竞争加剧风险： 随着其他CXO公司可能进入景气度较高的多肽、ADC、中药等领域，行业市场竞争压力可能增加。 订单增长不及预期风险： 如果新药研发投入放缓，可能导致CXO公司的订单增长不及预期。 总结 本报告通过对创新药VC&PE投融资数据的多维度分析，揭示了2024年以来全球创新药投融资市场整体呈现改善趋势，尤其以美国市场的显著复苏为亮点。尽管2024年8月全球投融资出现暂时性下滑，但上半年年度和季度数据显示的积极变化，特别是美国市场的强劲增长，为CXO行业的未来景气度提供了积极的先行信号。同时，报告也专业地指出了新药研发失败、CXO行业竞争加剧以及订单增长不及预期等潜在风险，提醒市场参与者保持审慎。整体而言，创新药投融资市场在波动中显现出结构性改善，但区域差异和短期不确定性仍需持续关注。

中心思想 行业整体增长疲弱，创新药逆势强劲 2024年上半年，中国医药行业面临多重挑战，整体增长态势疲弱。根据对A股和港股309家上市医药公司的统计，行业平均收入仅增长2.6%，平均净利润增长2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。医保控费政策的持续影响导致企业回款周期显著拉长，行业平均应收天数大幅增加7.0天，经营现金流同比下降8.5%，反映出行业面临的资金压力。然而，在整体低迷的市场环境中，创新药（Biotech）板块表现出强劲的增长势头，其收入平均增长高达25.3%。这一突出表现主要得益于国家对创新药的积极医保支付环境支持，以及部分创新药企业成功实现品种出海授权，获得了可观的授权收入。尽管大部分Biotech企业仍处于亏损状态，但快速增长的商业化收入已促使多家企业大幅减亏甚至实现盈利大幅增长。 政策与市场双重影响下的结构性分化 医药行业内部呈现出显著的结构性分化。医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩表现不一，主要受到医疗反腐行动、医疗设备招标进度缓慢以及集采政策的持续影响。例如，医疗设备市场上半年同比下降21.1%，反映出医院采购的谨慎态度和政策落地滞后。尽管宏观经济环境对国内医疗需求造成短期压力，但从长期来看，中国社会的老龄化趋势将持续推动医保基金支出和诊疗需求的稳健增长，为行业发展提供基本支撑。受益于国家对创新药的持续政策支持，预计国内创新药销售将保持强劲增长。同时，海外降息预期有望推动高弹性的创新药板块估值反弹。基于对市场趋势和政策导向的分析，本报告继续看好在创新能力、业绩稳健性和估值吸引力方面具备优势的细分领域，包括龙头创新药企业（涵盖Pharma/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业，以及具备领先地位的医疗器械企业。 主要内容 2024年上半年中国医药行业宏观表现与挑战 上市公司业绩与医保基金压力 2024年上半年，招银国际环球市场对A股和港股共309家医药上市公司进行了业绩统计分析。结果显示，行业整体增长疲弱，平均收入同比增长2.6%，平均净利润同比增长2.7%。毛利率和净利率同比基本持平，表明行业盈利能力未见显著改善。受医保控费政策影响，企业回款周期普遍拉长，行业平均应收天数大幅增加7.0天，导致经营现金流同比下降8.5%，反映出企业面临的流动性压力。尽管面临挑战，为更好地回报股东，有65家公司（占统计总数的21%）宣布进行中期分红，其中不乏首次宣布中期派息的企业，如迈瑞医疗、片仔癀、联影医疗等。 医保基金的收支压力日益凸显。2023年，基本医疗保险（含生育保险）基金支出同比大幅增长14.7%（而2022年为+2.4%），远超收入增速8.3%（而2022年为+7.7%），导致全国基本医疗保险基金累计结余金额下降至3.4万亿元，累计结余/年支出的比例从2022年的1.7下降至2023年的1.2。进入2024年，宏观环境对医保收入端造成一定压力。今年1-7月，城乡居民基本医疗保险收入同比下降4.5%，而支出同比增长8.9%，支出金额（6,291亿元）高于收入金额（5,481亿元）。此外，基本医疗保险（含生育保险）统筹基金自2024年4月以来连续4个月当月支出金额高于当月收入金额，进一步印证了医保统筹基金存在的收支压力。 药品与医疗器械市场动态 2024年上半年，中国药品销售市场整体增长疲弱，部分受到去年同期疫情放开后诊疗需求爆发形成的高基数影响。IQVIA数据显示，2Q24中国医院医药市场（≥100张床位机构）总销售额季度同比增长率为-0.2%，滚动全年（MAT）销售额同比下降0.1%。其中，跨国企业在2Q24的销售额同比增长6.7%，而本土企业销售额同比下降2.7%。零售药店市场同样低迷，上半年全国地级市零售药店市场销售规模达1,056.9亿元人民币，同比下降1.2%。本土企业占据超72%的市场份额，但规模同比降低2.5%；跨国企业市场份额近28%，规模同比增长2.2%。零售非处方药市场销售规模达451亿元人民币，同比下降0.4%；零售处方药市场销售规模达523亿元人民币，同比增长0.6%。医疗反腐对药品销售额产生一定影响，但由于药品消费的刚需属性，其影响并不显著。 医疗器械市场在2024年上半年呈现下滑趋势。IQVIA估计，中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，主要归因于医疗反腐、医疗设备招标放缓以及高价低值耗材使用量的减少。医疗设备市场同比大幅下降21.1%，其中影像类设备受医疗反腐影响，医院采购更加谨慎，招标数量减少；急重症相关设备则面临疫情释放后的需求低迷。2023年贴息贷款政策提前释放需求，以及2024年初启动的医疗设备更新政策落地缓慢，也对上半年设备市场表现造成负面影响。截至目前，全国医疗设备更新的第一批补贴规模为200亿元，尚未落地。医疗反腐持续推进，导致临床非必要产品和高价低值耗材使用量减少。医保控费进一步限制非集采品类的使用，高价格低值耗材的入院价格持续下降。尽管如此，手术量（剔除产科）上半年同比增长8%，预计全年也将增长8%。骨科手术量增速领跑，同比增长超过9%，其中运动医学国采落地后上半年增速超20%，关节手术量在国采落地后保持10%以上增长。 各细分板块业绩深度剖析 创新药与制药板块：增长引擎

中心思想 2024上半年医药生物业绩分化与底部机会 2024年上半年，医药生物行业整体业绩呈现稳健增长态势，但内部结构性分化显著。第二季度受较高基数及多重因素影响，整体收入同比增速有所放缓。疫苗、CXO、ICL和中药等板块收入下降，主要受产品降价、接种率下滑、新冠业务基数效应、集采及进院速度放缓等因素影响。与此同时，血液制品、医疗耗材和原料药板块表现亮眼，收入增速提升明显，展现出较强的业绩确定性和增长潜力。在行业分化背景下，报告强调需深入挖掘底部机会，关注具备高确定性、高景气度或困境反转潜力的细分领域。 市场波动中的结构性投资亮点 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块整体下跌2.05%，但跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。市场波动中，线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在当前市场环境下的韧性。报告建议的选股思路聚焦于出海耗材（如IVD、手套）、ICL（低基数、DRG推动外包渗透率提升）、GLP-1原料药（需求持续提升、产能加速爬坡）以及血制品（院内刚需、采浆增速快）等具有明确增长逻辑和业绩确定性的领域。此外，随着医疗设备“以旧换新”政策的逐步落地和院内招标的正常化，医疗设备板块下半年有望迎来业绩好转。 主要内容 2024上半年医药生物行业表现与结构性变化 Q2业绩受高基数影响略有下滑，血制品板块表现突出 2024年第二季度，医药生物行业整体收入同比增速为-1.26%，较第一季度有所下降。这主要归因于多个子板块的收入下滑：疫苗板块受产品降价和接种率下滑影响，收入同比下降32.75%；CXO板块受高基数影响，表观增速承压，但环比呈现改善态势，收入同比下降9.45%；ICL板块主要受新冠业务高基数影响，常规检测仍实现同比增长，收入同比下降7.41%；中药板块则受新冠收入基数、集采和进院速度放缓等因素影响，收入同比下降6.16%。 与此形成对比的是，血液制品、医疗耗材和原料药板块收入增速显著提升。血液制品板块收入同比增长12.67%，2024年上半年全国采浆量超6400吨，预计实现两位数增长，公司二季度业绩恢复良好增长，具备较强业绩确定性。医疗耗材板块收入同比增长11.67%，高值耗材院内政策逐渐明朗，手术积极性逐步提升，低值耗材库存出清。原料药板块收入同比增长10.25%，在新和成（维生素量价齐升）的拉动下实现良好增长，剔除其影响后Q2表现平稳，随着上游去库存影响逐步消退，有望实现边际改善。化学制剂、线下药店和医院板块收入增速保持小个位数，增长稳健。医疗设备板块收入下降0.96%，主要系2023年Q2高基数和2024年Q2院内反腐影响，设备招标受到影响。利润方面，2024年上半年医药生物整体毛利率较2023年上半年略有下滑，但由于控费较好，净利率基本同比持平。 分化中挖掘底部机会的选股策略 报告提出了在行业分化中挖掘底部机会的选股思路，重点关注以下领域： 出海耗材： 如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高。 ICL（独立医学实验室）： 受益于三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升以及竞争格局改善。 GLP-1原料药： GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡。 血制品： 院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 细分板块业绩分析及投资策略 医疗器械：短期承压，中长期高成长趋势不变 2024年上半年器械板块整体承压，营业总收入同比增长0.51%，归母净利润同比下降5.67%。设备板块受医疗整顿和设备以旧换新政策影响，Q2业绩受损较大，但预计下半年随着资金到位和院内招标正常化，业绩将迎来好转。IVD板块因疫情放开后基数较高，业绩整体下滑，但呼吸道检测相关公司表现强劲。耗材板块上半年主要逻辑为困境反转，高景气赛道维持较好成长，受集采影响标的业绩承压。预计下半年耗材主线为困境反转和高景气且确定性高的标的。 血制品：二季度业绩回升，持续稳健增长确定性高 血制品板块二季度业绩同比增速回升，持续稳健增长具备较高确定性。行业内上市公司采浆端均实现良好增长，核心产品出厂价维持良好价格体系，企业盈利能力稳定，销售费用率呈现下降趋势，行业高景气度有望维持全年。博雅生物和天坛生物陆续收购绿十字和中原瑞德，国资化进程持续推进，行业集中度加速提升。建议关注浆站获取能力强、运营效率高、盈利能力高的头部血制品公司。 原料药：新和成拉动整体增长，下半年有望边际改善 原料药板块整体在新和成（维生素量价齐升）拉动下实现良好增长。剔除其影响，板块二季度表现平稳，收入和利润同比实现正增长。随着上游去库存影响逐步消退，行业有望实现边际改善。2023年下半年基数较低，板块下半年同比有望实现良好增长。重点关注向下游制剂/CDMO拓展、规模体量较大、抗风险能力较强的原料药企业。 疫苗：业绩延续下滑，复苏需观察接种意愿或产品出海 疫苗板块业绩二季度延续下滑趋势，同比和环比均有较大程度下降。一方面部分疫苗产品下调价格，企业盈利能力下降；另一方面新生儿人口数量增长承压且群众疫苗接种意愿较弱。在消费疲软背景下，非免疫规划苗市场空间增长具备较大压力。板块复苏需观察群众疫苗接种意愿度和消费力或依靠产品大批量出海。 化药：利润端恢复良好增长，集采影响边际减弱 2024年上半年化药板块收入端基本持平，利润端恢复良好增长，二季度收入和利润端均实现正增长。板块毛利率趋于平稳，销售费用率持续下降，净利率呈现回升态势，利润端增速高于收入端增速。整体来看，板块随着药品集采影响的边际减弱，整体盈利能力有望企稳回升。2023年Q3在反腐影响下基数较低，下半年利润端恢复增长态势有望延续。 中药：OTC企业表现较好，院内分化，看好老龄化市场机会 中药板块Q1/Q2有22%的公司实现连续两个季度收入增长，其中OTC企业占比较高。院内市场受新冠基数、集采等影响业绩较为分化。上半年实现较高增长的有佐力药业、方盛制药、康臣药业，主要得益于集采下成功以量换价。太极、康缘、以岭仍在消化新冠高基数影响。报告看好老龄化扩容下的市场机会，如贴膏类产品（羚锐、九典、奇正）收入均实现较好增长，表明当前人口老龄化下疼痛治疗需求大，市场竞争激烈程度一般，行业处于向上发展阶段。 科研试剂：收入环比复苏，费用率增长致利润承压 2024年上半年科研试剂营收合计36亿元（同比+6.7%），其中Q2营收合计19亿元（同比+12.51%，环比+9.5%），收入端环比复苏。然而，2024年上半年归母净利润合计2亿元（同比-27.48%），其中Q2归母合计1亿元（同比-24.05%，环比-13.12%），前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，环比依然承压。板块出现分化行情，优宁维、诺唯赞、近岸蛋白、阿拉丁、泰坦科技等Q2归母均有不同程度的环比增长。 CXO：高基数影响表观增速，环比呈现改善态势 CXO板块受到高基数影响，表观增速略有承压，但环比呈现改善态势。2024年上半年营收合计421亿元（同比-10.8%），其中Q2营收合计220亿元（同比-9.45%，环比+9.29%）。归母净利润合计73亿元（同比-35.97%），其中Q2归母合计44亿元（同比-32.1%，环比+51.17%）。前期成本投入导致利润端波动相较于收入端更大，但环比依然呈现复苏态势。龙头公司订单持续增长，药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成等2024年上半年新签订单金额增速分别为100%、25%、20%和15%。 医疗服务：消费医疗受经济影响放缓，基本医疗稳健增长 眼科、口腔Q2收入同比增速较Q1放缓，增速基本为小个位数，港股消费医疗上半年收入增速为5%出头，主要受去年同期较高基数和经济影响。大部分医疗服务标的加大精细化管理，促进费用节降，利润较收入增速更高。客单价较低的中医诊疗受经济影响较小，上半年收入增速38%。基本医疗增速稳健，Q2收入增速和Q1保持10%左右，利润增速也高于收入。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。 医药商业：Q2业绩承压，下半年有望改善，龙头强者恒强 医药商业板块Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势，主要受消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响。预计下半年业绩环比改善，看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。零售药店赛道，行业店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，但龙头药房上半年营收实现稳健增长，展现经营韧性，但新店亏损导致部分公司利润端下滑。行业面临整合，龙头药房有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理和内控合规体系脱颖而出。医药流通赛道，主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。 近期市场回顾与子板块动态 本周医药生物下跌2.05%，线下药店与流通板块逆势上涨 本周（9月2日-9月6日）医药生物板块下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67个百分点，在31个子行业中排名第14位。子板块中，仅线下药店板块上涨5.13%，医药流通板块上涨0.55%。跌幅较大的板块包括疫苗（-3.86%）、医疗设备（-3.79%）、其他生物制品（-3.69%）、医院（-3.5%）和原料药（-2.99%）。 子板块复盘与投资建议 医疗设备： 本周下跌3.79%。2024年上半年营业总收入同比下降1.3%，归母净利润同比下降8.2%。Q2业绩承压主要受医疗整顿和以旧换新政策影响。预计9月份开始，部分省份以旧换新政策落地，院内招标启动，Q4有望出现大量订单。建议优先关注中小型医疗设备以旧换新方向。 医疗耗材： 本周下跌0.58%。中报季后表现平稳。高值耗材建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的企业。低值耗材需区别看待美国加关税事件影响，关注能通过产能升级或产线转移规避影响的企业。2023年Q3受反腐政策影响基数较低，可关注基本面良好且低基数的标的。 IVD板块： 本周下跌2.03%。2024年上半年营业总收入同比下降6.0%，归母净利润同比下降17.9%。Q2业绩承压受DRG控费影响。三季度登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，呼吸道检测、海外出口有望带动板块反转。DRG2.0政策倒逼企业加大研发力度。基层检验市场需求有望进一步释放。建议关注呼吸道检测、出海、POCT等方向。 血液制品板块： 本周下跌1.82%。Q2恢复稳健增长，上半年采浆维持良好增长态势。行业外延并购预期持续兑现，集中度加速提升。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 药店板块： 本周上涨5.13%，预计与主题炒作有关，与板块基本面无关。当前板块估值低，估值有望逐步修复。预计同店7月呈回暖趋势，看好2024年下半年经营业绩企稳改善。长期来看，零售药店中长期集中度提升逻辑未变，建议优先配置龙头标的。 医疗服务： 本周医院板块下跌3.50%。消费医疗受高基数和经济影响增速放缓，基本医疗增速稳健，中医诊疗服务实现较高增长。ICL常规检测增速和毛利率皆在恢复。当前更关注刚需诊疗标的、ICL标的、中医诊疗标的。 中药板块： 本周下跌2.34%。Q2较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药销售增速逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。目前中药板块2024年PEG为1.45，估值较高，建议寻找经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 CXO板块： 本周下跌2.28%。投融资数据在结构性波动中，8月全球医疗健康领域融资总额环比减少53%。Q2环比出现复苏态势，龙头公司保持较高的订单增长。美联储降息预期以及生物安全法案众议院相关投票预期可能对板块行情有所催化。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 总结 2024年上半年医药生物行业整体业绩保持稳健，但内部呈现显著分化。第二季度受高基数及多重因素影响，整体收入增速有所放缓，疫苗、CXO、ICL和中药等板块面临挑战，而血液制品、医疗耗材和原料药板块则展现出强劲的增长势头。在当前市场环境下，报告强调了通过数据分析和结构性视角挖掘底部投资机会的重要性，尤其关注出海耗材、ICL、GLP-1原料药和血制品等具有高确定性增长潜力的领域。 本周医药生物板块整体下跌，但线下药店和医药流通板块逆势上涨，显示出其在市场波动中的韧性。随着医疗设备“以旧换新”等政策的逐步落地，以及各细分领域内部的结构性改善，预计下半年部分板块有望迎来业绩好转。投资者应密切关注政策执行、行业竞争格局变化以及企业基本面，审慎识别风险，把握细分领域的投资机会。