投资要点 　　聚合MDI制冷剂涨幅居前，草甘膦纯碱跌幅较大 　　本周环比涨幅较大的产品：甲醛（华东，8.70%），硫酸（浙江和鼎98%，8.70%），环己酮（华东，7.11%），对硝基氯化苯（安徽地区，7.05%），聚合MDI（华东烟台万华，6.21%），PVA（国内聚乙烯醇，6.19%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，5.56%），二氯甲烷（华东地区，4.60%），纯MDI（华东，4.50%），ABS（华东地区，4.41%），R134a(浙江巨化，1.56%)。 　　本周环比跌幅较大的产品：合成氨（江苏新沂，-3.60%），草铵膦（上海提货价，-4.10%），液化气（长岭炼化，-4.66%），醋酸酐（华东地区，-5.13%），轻质纯碱（华东地区，-5.38%），盐酸（华东盐酸(31%)，-7.14%），百草枯（42%母液实物价，-7.41%），盐酸（华东合成酸，-7.46%），液氯（华东地区，-13.33%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-13.53%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周受主要需求市场增长滞后引发市场对原油需求的担忧及交易商获利了结，原油价格回调，截至2月23日，WTI原油价格为76.43美元/桶，周环比下跌3.5%；布伦特原油价格为80.91美元/桶，周环比下跌3.1%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，本周多数产品较节前有所反弹，其中甲醛上涨8.7%，环己酮上涨7.11%，对硝基氯化苯上涨7.05%，聚合MDI上涨6.21%，R134a上涨1.56%等，但仍有不少产品价格下跌，其中草铵膦下跌4.1%，醋酸酐下跌5.13%，轻质纯碱下跌5.38%，百草枯下跌7.41%。随着制冷剂2024年配额落地，制冷剂价格如我们所判断出现较大幅度上涨，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注制冷剂相关公司机会，相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会，继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年2月19日-2024年2月23日，新药板块涨幅前5企业：科济药业（27.29%），乐普生物（25.60%），宜明昂科（25.53%），亚虹医药（18.91%），云顶新耀（16.76%）。跌幅前5企业：圣诺医药（-25.69%），来凯医药（-16.02%），博安生物（-15.77%），创胜集团（-14.07%），加科思（-13.21%）。 　　本周新药行业重点分析：本周阿斯利康和第一三共宣布其Trop2ADCDatopotamabderuxtecan（Dato-DXd）的生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA接受，用于治疗既往接受过全身治疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者，该BLA申请主要基于关键TROPION-Lung01临床3期试验的结果，其PDUFA日期为2024年第四季度。 　　Trop-2靶点为继HER2之后另一相对成熟的ADC靶点，目前在国内吉利德戈沙妥组单抗已获批上市，科伦SKB-264已在BLA阶段，阿斯利康/第一三共Datopotamabderuxtecan(DS-1062)已在3期临床开发阶段，此外尚有多个产品正处于1、2期试验阶段。目前国内进展最快的国产Trop2ADC为科伦SKB-264： 　　在国内：目前已开展4项3期临床，包括1）单药用于治疗既往经二线及以上标准治疗三阴性乳腺癌，2）单药用于治疗EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变NSCLC，3）单药用于治疗既往至少经一线化疗失败HR+/HER2-乳腺癌，4）单药用于一线治疗三阴性乳腺癌。 　　在海外：合作伙伴默沙东宣布其已启动三项关键3期全球临床试验，包括1）SKB264(MK-2870)作为单药用于治疗既往接受过治疗的具有表皮生长因子受体(EGFR)突变或其他基因组改变的晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)，2）作为单药用于治疗既往接受含铂化疗及免疫治疗的子宫内膜癌(EC)，3）与帕博利珠单抗联合用于程序性死亡配体1(PD-L1)表达大于或等于50%的转移性NSCLC。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内7个新药或新适应症获批，24个新药获批IND，52个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月18日恒瑞医药宣布，其提交的1类新药夫那奇珠单抗注射液（SHR-1314）的新适应症上市许可申请获中国国家药监局（NMPA）受理，本品用于常规治疗疗效欠佳的活动性强直性脊柱炎成人患者。 　　（2）2月19日智翔金泰宣布，其自主研发的抗IL-17A单抗赛立奇单抗（GR1501）注射液针对中、重度斑块状银屑病的3期临床研究取得积极结果，赛立奇单抗对中国中、重度斑块状银屑病患者疗效显著，且具有良好的安全性和耐受性。 　　（3）2月20日信达生物宣布，其研发的重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）抗体注射液（IBI311）在中国甲状腺眼病（TED）受试者中开展的3期注册临床研究达成主要终点。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）2月20日阿斯利康和第一三共（DaiichiSankyo）宣布其Trop2靶向在研抗体偶联药物（ADC）datopotamabderuxtecan（Dato-DXd）的生物制品许可申请（BLA）已获美国FDA接受，用于治疗既往接受过全身治疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成年患者。 　　（2）2月22日强生宣布，美国FDA已批准其靶向B细胞成熟抗原（BCMA）的双特异性抗体Tecvayli（teclistamab）的补充生物制品许可申请（sBLA），用于将复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者的给药频率降低为每两周一次（1.5mg/kg），这些患者已达到并维持完全缓解（CR）至少六个月。 　　（3）近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，默沙东公司申报的MK-7240获得临床试验默示许可，拟开发治疗中度至重度活动性溃疡性结肠炎。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（2.19-2.23）医药生物板块整体上涨2.09%，在申万31个行业中排第31位，跑输沪深300指数1.62个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.57%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数13.28个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为126%。子板块均上涨，涨幅前三的是化学制药、医疗服务、中药，分别上涨3.60%、2.80%、2.08%。个股方面，上周上涨的个股为379只（占比79.5%），涨幅前五的个股分别为景峰医药（60.9%），常山药业（41.0%），长药控股（40.3%），荣丰控股（40.1%），大理药业（37.3%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.17万亿元，在全部A股市值占比为7.18%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3415亿元，占全部A股成交额的7.56%，板块单周成交额环比下降5.58%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为24.65亿元；净流入前五为太极集团、润达医疗、万泰生物、九安医疗、博瑞医药。 　　行业要闻： 　　第一三共/阿斯利康TROP2-ADC在美申报上市 　　2月19日，阿斯利康与第一三共联合宣布，TROP2-ADC Datopotamab deruxtecan（Dato-DXd）的生物制品许可申请（BLA）获FDA受理，适应症为既往接受过全身治疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。PDUFA日期为2024年第四季度。（信息来源：医药魔方） 　　Trop-2是非常热门的ADC研究靶点，热度仅次于HER2。目前全球只有吉利德的TROP2-ADC药物Trodelvy获批上市，用于治疗既往接受过至少2种疗法的转移性三阴乳腺癌（mTNBC）成人患者和局部晚期或转移性尿路上皮癌（UC）患者，预计2023年销售额突破十亿美元。2024年1月22日，吉利德公布Trodelvy治疗非小细胞肺癌的三期临床EVOKE-01最新数据，研究没有达到OS主要终点。除了Trodelvy之外，目前进展最快的药物有第一三共/阿斯利康的Dato-DXd（FDA申报上市）和科伦博泰的SKB264（MK-2870（NMPA申报上市）。 　　1）国内市场方面，科伦SKB-264已获得CDE的3项突破性疗法认定，分别用于治疗局部晚期或转移性三阴乳腺癌（TNBC）、EGFR-TKI治疗失败的局部晚期或转移性EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）、既往接受过至少二线系统化疗的局部晚期或转移性性激素受体阳性（HR+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）的乳腺癌（HR+/HER2-BC）。同时，SKB264还开展了和化疗、PD-L1单抗（A167）或PD-1单抗（K药）等联用，在一线适应症的探索性临床试验。2023年12月8日，SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)成人患者的新药申请获得NMPA受理。2）在海外进展方面，合作伙伴MSD已分别公告启动了SKB264/MK2870单药针对经治疗晚期或转移性EGFR或其他基因突变的非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）、单药针对经铂类化疗及免疫治疗后的子宫内膜癌（EC）以及联合帕博利珠单抗针对PD-L1表达大于等于50%的NSCLC的3项全球III期临床试验。按照科伦博泰与MSD双方协议约定并经MSD书面确认，NSCLC及EC的临床试验已触发相关临床里程碑付款，总金额为7500万美元。公司已收到默沙东的部分付款，预计在不久的将来收到余下款项。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现平稳，跑输大盘指数。当前医药生物板块整体估值处于历史低位，投资价值显著。国家医保局近期发布了关于新上市化学药品首发价格形成机制的征求意见稿，新药定价迎来市场化新模式，创新药械有望受益。近期减重药、新细胞疗法、脑机接口等热点主题利好不断，随着市场做多情绪的逐渐回暖，我们建议持续关注高景气细分赛道的投资机会。建议关注创新药械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、普门科技、博雅生物、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：益丰药房、羚锐制药、信邦制药、诺泰生物、开立医疗、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　我们在春节那周周报重点提示“当下是优质中小盘买点”，假期最后一天公开电话会重点推荐优质中小盘标的，但本周路演下来，市场依然存在预期差，部分机构担心小盘股港股化，我们认为中小盘中存在优质的成长股，且由于节前无差别持续大幅下跌，已经错杀，且当前安全垫高，值得配置。关于轮胎，我们近期连续开了四场电话会阐述预期差，但在路演过程中依然发现市场存在预期差，一是景气度预期差，市场从23Q3开始担心景气度向下，但我们不这么认为，在出海加速提升全球市占率大趋势下，行业景气度有持续超预期的可能；二是估值预期差，不同轮胎企业所处的阶段不同，估值有所不同；三是关于海外是否卷，基于订单情况，在投资久期内海外卷的概率不大。关于氟化工，预期差主要在估值，我们的理解其估值体系和传统周期股有所不同；另外，其投资思路也跟传统周期股有所不同。投资方向上，短期我们继续看好优质中小盘和轮胎标的，中期看好轮胎和顺周期。再谈谈行业边际变化，关于AI行业，本周发生了诸多边际变化，其中有两个事件值得重点关注，一是英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，这进一步增强了市场信心，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；二是手机圈、PC圈加码AI，比如：OPPO和魅族双双宣布将加码AI、微软2024年中旬将会先推以AI PC为主的Windows11更新版，往后看，我们认为“卖铲”端最为确定，业绩兑现概率更高，沿着这个维度建议重点关注AI材料。 　　关于机器人行业，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布GrokV1.5聊天机器人，建议继续关注行业的边际变化。 　　关于基础化工行业，大众汽车集团计划到2030年将其电池电动汽车（BEV）车型中的所有移动空调热泵转换为二氧化碳（R744），除此之外，我们还观察到氟化工、MDI、钛白粉涨价，建议重点关注氟化工投资机会。 　　市场表现方面，本周市场强势向上，其中申万化工指数上涨5.1%，跑赢沪深300指数1.39%。标的方面，AI及前期超跌的中小盘标的表现亮眼。估值层面，当下板块估值安全垫高，具体来说，基础化工板块PB历史分位数为6%，PE历史分位数为42%。 　　本周大事件 　　大事件一：英伟达四季度营收、利润、一季度指引均超预期，2024全财年营收增长126%，黄仁勋称生成式人工智能已触及“引爆点”，CFO称下一代产品的市场需求远超过供给；股价盘后先跌4%，后转涨、一度涨超9%。 　　大事件二：农历新年刚开工，手机圈正式打响AI战。2月18日上午，OPPO和魅族双双宣布将加码AI，2月23日小米召开了小米14Ultra系列产品发布会，加码AI手机。 　　大事件三：供应链指出，微软Windows12预计2025年才问世，2024年中旬，将会先推以AI PC为主的Windows11更新版，并将与高通在Windows on ARM及英特尔的x86系统整合，在2024年台北国际电脑展（Computex）亮相。 　　大事件四：财联社2月22日电，马斯克当地时间21日在社交媒体平台X发文称，人工智能初创公司xAI将在两周后发布Grok V1.5聊天机器人，“目前还远非完美，但会迅速改进”。 　　大事件五：今年央企负责人业绩考核指标有望于近期落地，其中将增加市值管理考核相关指标，并按“一企一策”进行设计。 　　投资组合推荐 　　通用股份、沃特股份、中旗股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　制药板块迎来商业化新周期，关注制药产业链结构性机会 　　创新药企业在研管线兑现，营收端同比大幅增长，部分产品处于临床阶段/商业化初期，研发投入维持较高强度。传统仿制药企业业绩稳定，处于新旧动能转换阶段，制药板块迎来商业化新周期。受到下游创新药行业需求疲软、订单价格下滑、同业竞争加剧等因素影响，CXO及生命科学上游企业业绩整体表现较差，以多肽产业链为代表的部分细分子行业需求依然强劲，企业业绩表现亮眼（如诺泰生物与圣诺生物）；科研服务板块，我们建议关注海外占比较高并积极拓展海外市场的毕得医药、药康生物等。 　　中药及眼科医疗消费增长较好，疫苗行业受大品种驱动特征明显 　　中药公司业绩稳健，2024年通过拓展销售渠道、强化品牌塑造等方式进一步提振业绩。眼科医疗消费板块维持较好增长，爱博医疗受人工晶体和ok镜快速增长带动，业绩快速增长，昊海生科受ok镜及玻尿酸带动维持较快增长。多家生物制品板块上市企业表现多为积极，疫苗板块百克生物业绩表现亮眼，主要得益于2023年公司带状疱疹疫苗获批上市，并实现快速放量。血制品板块受益于核心产品人血白蛋白和静丙的放量销售，2023年业绩表现良好。 　　医疗设备、高低值耗材、体外诊断2023年业绩存在较大分化 　　医疗设备景气度较高，如内镜、基因测序、家用康复等赛道2023年业绩表现亮眼，高值耗材板块在2023年下半年受医疗合规有所影响，在老龄化强需求、集采逐步出清、新产品创新迭代导入市场和诊疗恢复背景下，后续成长持续性预期较强，低值耗材及体外诊断板块受新冠管控变化影响、海外需求不振等影响，2023年业绩探底出清，2024年有望迎来新一轮成长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、百诚医药、阳光诺和、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：翔宇医疗、可孚医疗、伟思医疗、迪安诊断；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：昆药集团、悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　受益标的：制药及生物制品：海思科、科伦药业、奥赛康、一品红、京新药业、仙琚制药、百济神州、上海谊众；CXO：万邦医药、诺泰生物、圣诺生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：华润三九、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：鱼跃生物、三诺生物、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、诚益通等、联影医疗、金域医学。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/2/19-2024/2/23）化工板块整体涨跌幅表现排名第18位，涨幅为5.10%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨幅为4.85%，创业板指涨幅为1.81%，申万化工板块跑赢上证综指0.25个百分点，跑赢创业板指3.29个百分点。 　　挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的龙头企业 　　2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2023年12月8日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4581点，较2022年初的5230点下降12.41%，较2023年年初的4815点下降4.86%，近五年历史百分位为43.38%。随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求渐改善，复苏初现。同时，2023Q3化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。重点关注涤纶长丝、大炼化、MDI等目前处于低估值，业绩逐步企稳的行业，重点关注万华化学、宝丰能源、巨化股份、昊华科技、金禾实业、荣盛石化等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。 　　拥抱国产替代新材料：关注投资渗透率、市占率提升的新材料企业 　　在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业正在进入发展的新阶段，由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、POE、光学膜、COC等新兴领域，重点关注凯赛生物、卫星化学、东材科技、阿科力、新宙邦等随需求复苏成长性加速释放的企业。 　　周度重点推荐行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜 　　头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：NYMEX天然气（+7.67%）、聚合MDI（+6.21%）、尿素（+5.56%）、丁腈橡胶（+5.00%）、纯MDI（+4.50%）。 　　周价格跌幅前五：液氯（-13.33%）、纯碱（轻质）（-5.38%）、百草枯（-5.19%）、石脑油（-3.98%）、纯碱（重质）（-3.09%）。 　　周价差涨幅前五：PVA（+98.47%）、PET（+22.74%）、醋酸乙烯（+22.41%）、已二酸（+18.38%）、聚合MDI（+13.09%）。 　　周价差跌幅前五：顺酐法BDO（-129.40%）、甲醇（-58.14%）、联碱法纯碱（-12.57%）、氯碱法纯碱（-9.63%）、季戊四醇（-7.55%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有122家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修9家，重启7家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　行业观点　　 　　我们主要推荐①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于相对底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张。重点推荐：万华化学、华鲁恒升。④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　事件： 　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平2月23日下午主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 　　点评： 　　大规模设备更新和消费品以旧换新，以投资和消费拉动经济增长，带动终端需求提升。从大大方向看，此轮会有以国内市场作为着重发力点，以“三驾马车”中的投资和消费作为主要拉动经济增长的核心方向。通过对生产设备、服务设备进行更新替换和技术改造，通过投资来提升上游需求的同时，并不盲目扩大生产力，加剧产能供给，但却能够进一步强化国内生产力优势；而通过汽车、家电等传统消费品和耐用消费品以旧换新，刺激国内需求释放，提升国内市场活力，带动国内需求提升。从历史情况，“家电下乡”“汽车下乡”“百城汽车节”等促进消费的政策对于终端需求的释放都有明显的提振作用，从而带动产业链逐步消化新增产能，带动多环节的盈利获得一定程度的回归，再进一步提升消费积极性，形成正向循环。 　　从耐用消费品以旧换新的方向来看，有望收益的产业链包括汽车、家电等，通过刺激终端消费，进一步稳定并提升终端产品的需求市场，上游的材料端将有一定程度的获益，建议关注制冷剂、聚氨酯以及改性塑料等领域。 　　制冷剂：行业供给端明显受限，供需格局已经明显改善，需求提升将进一步支撑价格持续上行。制冷剂下游主要集中于空调、汽车、冰箱（柜）等领域，终端需求受到“以旧换新”的影响较为明显。制冷剂早期供给相对较多，产能过剩，但自2024年行业进入配额管控阶段，行业的有效供给从产能逐步转向配额，供需格局出现本质转变，叠加行业集中度大幅提升，行业形成了较好的协同性，逐步进入涨价阶段。而如果“以旧换新”形成了较好的终端需求支撑，将有望对制冷剂的国内需求形成良好支撑，提升国内供给的紧张程度，进一步加速涨价节奏，提升涨价空间，建议关注国内三代制冷剂头部企业巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　聚氨酯：行业供给高度集中，国内龙头企业优势明显，需求有望提升市场情绪。聚氨酯主要应用于冰箱、冰柜、冷链等隔热保温领域，因此家电以旧换新、完善物流体系等都将一定程度上带动聚氨酯的终端需求，根据百川数据，聚合MDI的终端应用领域约47.6%集中于家电领域，8.2%集中于汽车领域，两大消费市场的需求提升将有望较大程度上带动聚氨酯的需求改善。而MDI环节行业集中度相对较高，国内的龙头万华化学在规模和成本上都具有显著优势，将有望受益于政策带来的行业需求提升。 　　改性塑料：改性塑料是以初级形态树脂为主要成分，通过技术改性实现改善某方面性能的塑料制品，广泛应用于汽车、家电、电子电气、消费电子、新能源等诸多领域，市场格局相对分散。目前产业链的上游原料变动相对较小，成本端变化有限，如果需求提升，将有望调动改性塑料优质的企业获得一定程度的利润改善和提升，建议关注国内改性塑料相关企业金发科技等。 　　投资建议： 　　政策鼓励引导下大规模设备与消费品有望迎来新一波需求高峰，建议关注产业链相关化工产品投资机会：①制冷剂：建议关注国内三代制冷剂头部企业巨化股份、三美股份、永和股份等；②聚氨酯：建议关注国内聚氨酯龙头企业万华化学；③改性塑料：建议关注国内改性塑料相关企业金发科技等。 　　风险提示 　　政策变动风险，实施效果不及预期风险、下游需求不及预期风险，原材料价格剧烈波动风险。

　　医药行业观点 　　1.修复非理性调整 　　节后第一周医药生物行业指数涨幅为2.19%，涨幅居一级行业的后位，但自2月1月以来医药行业涨幅居中，行业估值PE（TTM）为25.22倍，从个股来看，涨幅靠前主要是1月份调整幅度较深的小市值企业，我们认为目前主要是对前期市场交易因素导致的非理性调整的修复，对行业短期估值底部的认可，但医药行业仍面临多个问题，如国内医药创新投融资并未恢复，医疗反腐未来变化。 　　2.注意估值锚点变化 　　长期以来，医药行业关注点在于成长，尤其是远期成长，一二级市场更愿意为远期成长给与更高的溢价，为在研创新药械给与估值考量。在创新红利释放阶段，外部环境支持溢价，但外部环境一旦转变，远期成长并不能得到验证，而近期业绩增长和估值的匹配更为市场所重视，2023年全年和2024年1月份，医药商业板块成为调整幅度较小的子行业，其成长一直受制于国内市场和政策限制，但估值在一级子行业中最低。2024年从行业到公司，从二级市场到一级市场，从内生到外延，我们认为市场会重新思考医药企业的价值。 　　3.呼吸道快检景气逐步得到验证 　　圣湘生物和英诺特先后发布2023年业绩预告，Q4均实现大幅增长，呼吸道疾病的高发是市场的催化因素，但本质驱动力是呼吸道病原体检测的临床价值为医院端所认同，市场渗透率提升具有长期意义，并有望实现持续增长。从流感阳性率来看，2024年1季度环比2023年4季度降低，但检测需求依然旺盛，我们预计渗透率提升，市场总量仍将保持季度增长。从家庭端趋势来看，美团京东等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖，更多省会和二线城市也逐步试水上线服务，我们预计经过2个季度的试水探索，家庭端的运作会更为顺通，2024年家庭端的潜力有望逐步发挥。 　　4.仿制药CRO具有独立性 　　2023年ANDA申报数量达到3852个，对比2022年增长66.24%，增速也高于创新药NDA申报增速。相对于创新药，仿制药研发的成功率高、投入低，商业化路径成熟，虽然集采等政策对利润率有压缩，盈利存续不确定，但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程，降低商业化的成本，加速成本的回收起到重要作用，而且专利衔接制度的完善，首仿企业还获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。仿制药研发热度也推高了仿制药CRO订单增长，其景气度也独立于依靠投融资的创新药CRO。 　　5.GLP-1全球市场继续保持高增长 　　海外药企诺和诺德和礼来制药发布2023年年报，其中礼来制药的Mounjaro（替尔泊肽，2型糖尿病适应症）2023年销售51.6亿美元，同比增长970%，2023单季度Q4销售22.1亿美元，环比Q3增长57%；Zepbound（替尔泊肽，减重适应症销售1.8亿美元），全球GLP-1市场正处于高速增长阶段，其高景气度也带动国内企业的加速研发节奏。中国企业也为诺和诺德和礼来提供GLP-1产业链的配套，也有望受益。 　　6.品牌中药具备稳定市场基础 　　品牌中药面向零售市场，拥有稳定的消费群体，而且价格相对稳定，抗政策风险能力强。在线上B2C和O2O快速发展阶段，品牌OTC份额呈上升趋势。分红方面，品牌OTC企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红回报股东的能力。需求方面，消费环境的变化，市场对高价值中药的担忧增加，如片仔癀、安宫牛黄丸等。由于用药的特殊性，高价值中药消费人群相对集中，价格敏感度低是支撑持续提价的重要基础，但历年片仔癀等价值提升并非单一来源于价格，还包括新消费人群的发掘。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“过剩”的关键时期，当前行业估值水平已反应切换过程中增速变化，随着未来出海等新增量逐步兑现，估值有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）呼吸道快检市场已在2023年4季度得到逐步验证，2024年1季度有望持续增长，推荐具有多联检测优势的【英诺特】，关注具有国内渠道优势的【万孚生物】，受益于家庭自检需求的【圣湘生物】。新一代流感药物的需求提高，推荐【众生药业】，关注【健康元】、【济川药业】、【先声药业】。 　　2）全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，推荐国内参与到原研和仿制药研发产业链的公司，上游口服司美格鲁肽载体中间体，建议关注【金凯生科】，注射笔等包材产业链目前技术攻关已突破，订单有望逐步兑现，推荐【美好医疗】；；关注海外供应不足，为中国仿制药和原料药提供机遇，关注【翰宇药业】、【诺泰生物】；海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐【博瑞医药】、【信达生物】； 　　3）仿制药CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　4）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。 　　5）中成药OTC市场增长稳定，零售渠道强化对品牌品种的推广，关注零售市场品牌提升趋势，推荐【特一药业】，关注【华润三九】，关注品种持续丰富，合作带来研发管线，关注【济川药业】. 　　6）门诊统筹政策推进，零售药店凭借更方便的购药渠道，更便宜的药品价格，更多品种品牌吸引更多患者从等级医院转向线下渠道，统筹药品降价可以从品种结构和流量增长进行对冲，整体有利于药店利润增长，看好零售药店在医药市场中的价值提升，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【漱玉平民】、【大参林】、【一心堂】、【健之佳】。 　　7）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】，【上海谊众】。生物类似物出口规范市场的【百奥泰】。 　　8）受益创新药外部环境向好以及具备出口突破的企业，推荐托珠单抗生物类似物已获得FDA许可上市的【百奥泰】、关注目前长效升白药已获得FDA上市许可的【亿帆医药】，关注胰岛素和胰岛素类似物出口的【通化东宝】，关注麻醉药出口的【苑东生物】，关注PD-1开展海外临床的【复宏汉霖】。 　　9）化学发光试剂联采规则发布，国产化进程加速，关注A组类企业【迈瑞医疗】、【新产业】、【亚辉龙】；康复医疗器械的龙头企业，关注【翔宇医疗】。医疗器械与AI结合，拓展彩超的应用场景，推荐【祥生医疗】； 　　10）合成生物学与出口模式升级对原料药产业带来新增量，建议关注【昂利康】、【金城医药】和【普利制药】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险