华创医药投资观点、研究专题周周谈第64期：人口老龄化下的医疗器械板块投资机会

中心思想 人口老龄化驱动医疗器械市场增长 本报告核心观点指出，中国人口老龄化趋势日益显著，65岁及以上人口占比持续上升，预计将带来巨大的增量医疗卫生需求。在此背景下，医疗器械市场，特别是康复医疗器械、连续血糖监测（CGM）、骨科植入耗材、电生理器械和体外诊断（IVD）等细分领域，将迎来持续扩容和快速增长的投资机会。国家政策对“银发经济”的积极支持，进一步强化了这一增长预期。 医药板块多元化投资机会 报告对2024年医药行业的增长持乐观态度，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金配置不足，且宏观环境积极恢复。投资机会有望“百花齐放”，涵盖创新药、医疗器械、药房、中药、医疗服务、医药工业、血制品及生命科学服务等多个领域。其中，创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，医疗器械受益于国产替代和集采后的市场份额提升，药房板块则受益于处方外流提速和竞争格局优化。 主要内容 市场表现与整体投资策略 本周（2024年2月5日至2月8日），中信医药指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数4.50个百分点，在中信30个一级行业中排名第1位。涨幅前十名股票包括荣昌生物、大唐药业等，跌幅前十名股票包括长药控股、景峰医药等。 整体来看，医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）配置不足。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、2023年前三季度行业业绩低基数以及大领域大品种的拉动效应，我们对2024年医药行业的增长保持乐观，认为投资机会有望百花齐放。 人口老龄化下的医疗器械投资机遇 中国人口老龄化趋势分析 我国人口老龄化趋势持续加剧。截至2023年末，我国65岁及以上人口达2.17亿人，占全国人口的15.4%，较2022年的14.9%有所上升。随着1949年以来第二波婴儿潮出生人群（当前55-61岁）即将进入老年阶段，我国老年人口占比预计将继续升高。 老龄化对医疗器械市场的驱动作用 医疗卫生支出与人口老龄化程度呈正相关关系，老年人是医疗卫生市场的主要消费者。全球及我国数据均显示，老年人口占比高的国家，医疗卫生费用占GDP比重也相对较高。在人口老龄化驱动下，我国医疗器械市场规模预计持续增长，从2021年的8438亿元增长至2032年的18184亿元，期间复合年增长率（CAGR）预计为7.2%。 国家政策对老年医疗卫生产业的支持 国家持续推出支持老年医疗卫生产业发展的政策，其中多次提及医疗器械相关内容。2024年1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，这是首个支持“银发经济”的专门文件，具有里程碑意义，强调优化老年健康服务、大力发展康复辅助器具产业等，对老年医疗卫生产业发展具有重要意义。 康复医疗器械市场展望 老年人群体是康复医疗器械的主要用户群之一。随着失能老人群体扩大和“医养结合”模式的推广，康复医疗器械需求预计持续释放。我国康复医疗器械市场规模预计从2021年的450亿元增长到2026年的942亿元，CAGR预计为15.9%。市场竞争格局分散，国产企业如翔宇医疗、伟思医疗等占据一定份额。建议关注翔宇医疗、伟思医疗。 连续血糖监测（CGM）市场分析 糖尿病患病率与年龄正相关，60-69岁人群患病率为23.9%，70岁以上人群为27.3%。人口老龄化将带来更多糖尿病治疗与监测需求。CGM作为一种能持续提供全天血糖信息的监测方式，预计将成为主流。我国CGM市场规模预计从2021年的20亿元增长到2030年的149亿元，CAGR预计为25.0%。目前市场进口垄断严重，但三诺生物、鱼跃医疗（凯立特）等国产厂商正通过技术突破逐步打破垄断。建议关注三诺生物、鱼跃医疗。 骨科植入耗材市场洞察 骨科疾病患病率随年龄增长显著上升，如65岁以上人群骨质疏松患病率达32.0%。骨科植入耗材是治疗骨科疾病的主要医疗器械。我国骨科植入耗材市场规模预计从2021年的421亿元增长到2026年的865亿元，CAGR预计为15.5%。市场竞争格局分散，强生、捷迈邦美、史赛克等外资企业市占率不足30%，威高骨科、大博医疗、春立医疗等国产厂商凭借性价比优势占据市场份额。建议关注春立医疗、威高骨科、大博医疗。 电生理器械市场前景 快速性心律失常患病率与年龄正相关，如房颤在75岁及以上人群中患病率达2.4%。心脏电生理手术是快速性心律失常的一线疗法。我国电生理器械市场规模预计从2021年的66亿元增长到2032年的420亿元，CAGR预计为18.3%。市场进口垄断严重（强生、雅培、美敦力占据约90%），但随着电生理集采逐步执行，惠泰医疗、微电生理等国内厂商市占率有望显著提升。建议关注惠泰医疗、微电生理。 体外诊断（IVD）市场增长 人口老龄化带来的医疗需求增加，将驱动医院诊疗量和检验需求同步增长，为IVD行业带来增量市场空间。我国IVD市场规模预计从2021年的1336亿元稳步增长到2030年的2882亿元，CAGR预计为8.9%。市场竞争格局分散，除“罗雅贝西”外企外，国内企业众多，迈瑞医疗、安图生物、新产业、万孚生物等处于领先地位。建议关注迈瑞医疗、安图生物、新产业、迪瑞医疗、普门科技。 医药生物其他细分领域投资机会 创新药领域 2023年国产新药IND/NDA/获批数量均创历史新高，NDA数量高达56个，预示着密集获批。全年海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，项目数量超100个，一批公司正凭借国际化实现非线性成长。创新药硬科技时代，呈现“百花齐放”的产业现状。全球降息交易展开，生物科技（biotech）有望强于制药（pharma），CXO板块有望触底反弹。重点关注ADC、实体瘤双抗、CAR-T、PROTAC、小核酸、GLP-1、自免新靶点、VEGF/ANG2双抗等领域。 医疗设备与低值耗材 医疗设备受益于国产替代大浪潮，软镜赛道（澳华内镜、开立医疗）和硬镜赛道（新华医疗）技术水平与进口差距缩小，性价比高，放量可期。低值耗材（维力医疗、振德医疗）处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。一次性手套行业（英科医疗、中红医疗）在经历调整后，供需关系趋于稳定，拐点有望到来。 医药消费（药房、中药、医疗服务） 药房板块（老百姓、益丰药房、大参林等）投资机会显著，受益于处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势明显）。中药板块（昆药集团、康缘药业、太极集团等）关注基药目录颁布、国企改革、医保解限品种以及兼具老龄化属性和医保免疫的OTC企业。医疗服务（固生堂、华厦眼科、普瑞眼科等）受益于反腐集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力提升，商保+自费医疗快速扩容。 医药工业与血制品 特色原料药行业（同和药业、天宇股份、华海药业）有望困境反转，受益于重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期。血制品行业（天坛生物、博雅生物）在“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，疫情放开后供需两端弹性释放，业绩有望改善。 生命科学服务 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺使得客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。建议关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司。 总结 本报告深入分析了人口老龄化对中国医药生物市场，特别是医疗器械板块的深远影响。数据显示，老龄化趋势正显著驱动医疗卫生支出和医疗器械市场规模的持续增长，国家政策亦为“银发经济”和老年医疗卫生产业提供了强力支持。康复医疗器械、CGM、骨科植入耗材、电生理器械和IVD等细分领域展现出巨大的增长潜力和投资价值。同时，报告对整个医药板块持乐观态度，认为创新药、医疗设备、医药消费及生命科学服务等领域均存在多元化的投资机会，尤其在估值低位和宏观环境改善的背景下，行业有望迎来“百花齐放”的增长格局。投资者应关注各细分领域的国产替代进程、技术创新以及政策红利带来的结构性机会。