生物医药冷链是利用一系列仪器设备，为大多数医药产品提供必须的低温环境，以保证其质量和功效不发生改变的特殊供应链系统。生物医药冷链是一个庞大的物流系统，涉及到多个环节，为保证药品从生产企业到接收单位的运转全过程中均保证冷链不断链，需要在冷链储存、搬运、分练、配送等各个环节确保药品一直处在一定温度区间内，需要各类技术装备、存储设施、货运装备的支撑。近年以来，全球生物医药冷链领域快速发展，2022年中国冷链药品市场规模占全球比重逐步提升，达到约20%，对比美国约60%的全球份额占比，中国仍存在巨大发展空间。生物医药冷链物流作为冷链药品流通中的重要环节，机遇与挑战并存。（该词条由头豹数字行研共创作者谢俊于2023年8月撰写完成

　　良系阻燃剂是能够阻止塑料等高等分子材料被引燃或抑制火焰传播的助剂，是目前世界上产量最大的有机阻燃剂之一。在应用场景上，浪系阻燃剂在电子电器、建筑材料、塑料制品等领域得到广泛的应用。中国滨系阻燃剂相较于国际起步较晚，2000年后，行业发展突飞猛进，目前处于转型升级阶段。截至2022年中国滨系阻燃剂行业的市场规模为114.28亿元，预估未来五年内保持稳定增长超势，并于2027年将达到129.35亿元，未来，随着通讯设备、新能源汽车等产业的快速起，对浪系阻燃剂的需求也将增加，预计中国的浪系阻燃剂行业将迎来发展新高

　　投资要点： 　　多重因素影响下，2023年板块走势疲弱。年初，受到疫情放开、医疗需求逐步恢复预期影响，行业整体表现较为平稳，进入二季度后院内院外诊疗需求恢复不及预期，此外海外美联储持续加息，国内医疗反腐行动的开展，导致医疗设备面临招投标及新产品入院速度放缓。同时，耗材集采持续扩面，叠加反腐影响，非集采产品放量速度受到影响，上述两个因素共同导致了行业的疲弱表现；进入四季度，反腐预期逐步消化，生化、肝功能集采等落地，以及创新器械支持政策的颁发，行业情绪有所回暖，下跌趋势止住。 　　国产医疗器械需求增长趋势不减。国内老龄化超预期加速，日益增长的老龄化将进一步增加各类疾病的患者数量，而增长的患者需求也将带动医疗器械各细分市场规模的进一步扩大；随着生活水平提高、医疗需求不断增加，我国医疗器械行业保持快速增长，国内市场快速扩容。而且由于相关基础学科和制造工艺的落后，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。 　　集采政策不断调整改善，对于行业估值压制也有望减弱。此前，对集采的悲观预期一直是压制板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分预期，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架集采续约都再次表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润；总体而言，集采政策已有明显调整改善，集采规则不断优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖，我们认为部分产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。 　　医保政策整体意在推动产业创新升级、国产替代。从福建三明改革探索医疗模式，到成立国家医保局加强市场调节，医疗改革持续深入。实施“两票制”和药械集采挤出流通水分，医疗反腐大力打击利益关键岗位、遏制“带金销售”，多项措施意在刨除产业“黑金”环节，促进“医药分离”，降低医疗体系运转成本。近年来，医保改革“减”的是黑色收入、不必要开支，“增”的是一揽子政策，鼓励药械创新、加快国产替代、助力产业升级。药品医疗器械审评审批制度不断推进，流程持续优化，药械上市效率不断提升；《创新医疗器械特别审查程序》《医疗器械优先审批程序》等文件优先创新产品和临床急需产品快速过审，资源向具有明确临床价值的创新医械产品倾斜；政府支持采购国产器械，出台多项政策鼓励医疗机构在质优价廉的前提下购买国产设备及耗材。政策明确对加强医疗人才培养、引导医疗企业发展、重视国产产品推广销售等全产业链的扶持，意在推动行业国产替代、产业创新升级。 　　扬帆出海是国内企业发展的必经之路。医保控费带来价格压力，为了降低医疗成本、减轻患者负担以及优化医疗资源配置，医保控费措施持续推进，医生倾向于选择性价比更高的医疗器械，从而进一步压缩了医疗器械的采购价格空间；国际医疗市场空间广阔，对标跨国医疗器械巨头，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，中国政府大力实施“一带一路”等开放战略，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。在医疗器械领域，政府通过提供出口退税、贷款优惠等政策措施，为企业出海创造了良好的外部环境；近年来，中国已陆续涌现出数个成功的药械企业通过自有品牌成功扩张出海的案例，这些企业分别走出了各有特色的出海路径。 　　投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　中国肠胃炎用药市场规模=中国肠胃炎患病总人数*肠胃炎就诊用药渗透率*肠胃炎年均药物费用 　　1） 历史数据： 2017-2022年全国人口数据来源于统计局全国人口普查； 2)未来数据： 2023-2027年数据来源联合国人口基金的中国人口中长期预测。 　　 1） 肠胃炎疾病是中国常见疾病之一且急慢性肠胃炎发病比例高， 其每年患病率同人口增长及年轻化等因素涨幅一致。 则忽略如IBD等少见或发病率较低的病因。 2） 根据每年患病人数7.48亿与预估中国总人口14亿计算患病率， 已有数据和未来预测均直接假设每年患病率一致。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-2.97%，基础化工指数涨跌幅为-1.70%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：橡胶助剂（-6.55%），非金属材料（-4.69%），改性塑料（-3.86%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：R32（18.75%），R410a（13.33%），醋酸乙烯（6.72%），乙二醇（6.43%），国际丁二烯（5.68%）；跌幅靠前的产品：硫酸（-13.25%），顺酐（-10.95%），三氯乙烯（-9.91%），国际石脑油（-6.82%），煤焦油（-6.25%）。 　　行业重要动态 　　近日工业和信息化部、国家发展改革委等八部门近日联合印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出到2026年，我国磷资源可持续保障能力明显增强；我国磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。方案从创新驱动、结构优化、绿色发展、生态培育等四个方面明确了具体发展目标。其中在生态培育方面，形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。此外，方案从“强化资源保障支撑”“提升创新发展能力”“优化调整产业结构”“推动安全绿色转型”等方面明确一系列举措。 　　2023年第四季度，制冷剂市场整体价格上扬，价格坚挺运行。原料端氢氟酸行情延续走弱，叠加萤石粉价格支撑持续走弱，氢氟酸装置开工产量均呈下滑趋势，场内厂家停车和减产现象有增；氯化物行情总体呈降价趋势，成本面支撑偏弱；虽制冷剂市场需求有限，但受配额心态传导价格上涨情况明显。其中制冷剂R22价格较上季度末价格降幅约为1.27%，R134a价格较上季度末涨幅约为3.77%，R125价格较上季度末涨幅约为7.84%，R32价格较上季度末涨幅约为16.67%，R410a价格较上季度末涨幅约为13.92%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，我们认为部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　中国胃酸分泌抑制药物主要包括H2受体括抗剂、质子泵抑制剂、抗胆碱能药物和钾离子竞争性酸阻带剂4种类型药物。目前中国胃酸分泌异常患者数量多，但用药就诊比例有待提升。中国药品生产企业在胃肠道疾病用药的研发创新方面持续发力，市场中已有本土自研胃酸分泌药物上市。中国胃酸分泌药物市场规模预计将由2022年的52.19亿元逐渐增至2027年的57.91亿元，期间年复合增长率为2.1%。本报告将从中国胃酸分泌抑制药物的发展历程、行业特征、产业链、市场规模、相关政策、竞争格局等方面进行系统分析。

　　大动脉覆膜支架，又叫主动脉覆膜支架，主要用于主动脉腔内介入治疗手术中，用来治疗主动脉夹层，腹主动脉瘤，胸主动脉瘤等疾病。主动脉腔内介入治疗近年来迅速发展，以创伤小，并发症少，患者痛苦少等优势获得医生和患者的广泛认可。近年来，中国人口老龄化趋势加剧，主动脉疾病发病人数呈增长态势，随着国家政策扶持，国产主动脉覆膜支架处于高速发展阶段，前景广阔，行业水平有望达到国际先进水平。

　　聚四氟乙烯（PTFE）是由四氟乙烯经聚合而成的高分子化合物，因其耐高温、耐腐蚀、耐老化、耐水、不粘附、自润滑等优良特性被誉为“塑料王”，并被广泛用于各行各业。从行业应用场景来看，2022年PTFE在石油化工、机械、电子电器、轻工、纺织、建筑、航空航天等领域分别占比33%、24%、12%、10%、9%、6%、4%。中国目前PTFE行业多生产中低端产品，高端产品主要依赖进口，随着产业结构升级与技术进步，中国PTFE正逐步向高端转型。同时PTFE凭借低介电常数与低损耗成为5G建设中必不可少的材料，发展前量广活

　　生活习惯改变和人口老龄化超势加深导致中国冠心病患者逐年增多。在国内产品替代进口背景下，中国冠脉支架市场集中度变高。国家集采一度导致市场规模大幅缩水，但政策利好有望使支架价格回升，随着第四代生物可降解支架技术发展，冠脉支架行业迎来加速放量机遇，未来，需求扩大和产品选代将使得中国冠脉支架行业稳定发展。（该词条由上海外国语大学德语专业卢菲凡于2023年9月撰写完成）

　　核心观点 　　医药行业的估值在过去3年经历了一个较长的下行周期，我们认为主要是由于多个细分赛道各自的外部政策/经营环境、行业景气度、公司经营周期等出现一定程度波动所致。我们认为，由于集采规则更加科学化，在集采逐步覆盖仿制药/高值耗材存量大品种后，业绩出清，创新产品陆续上市后形成新的业绩增长点，院内药品/器械相关公司业绩企稳后将迎来新的增长周期；疫情后院内诊疗复苏后带动相关设备/耗材需求增长；海外一级市场投融资率先企稳、多肽、ADC药物等新需求拓展带动CDMO业务进入新增长通道；宏观经济企稳后带动消费医疗需求复苏，医药行业各细分赛道的风险已经得到充分释放，后续医药行业估值有望迎来企稳回升。 　　我们对医药行业龙头公司业绩进行了复盘与展望，与2019年至2021年相比，未来3年行业龙头公司利润增速有所下降（体现为高增速公司数量下降），但利润增长的稳健性有所提升（体现为中等业绩增速公司数量提升），行业估值的下行已经提前反映了业绩增速放缓的预期。通过分析医保收支和结余率状况，我们认为医保的支出具有较强的持续性和稳定性并有望长期保持平稳增长，成为支撑医药行业特别是严肃医疗场景下药品/器械/设备增长的核心动力。通过复盘历年日本国民医疗费用增长情况和GDP增速，我们认为在我国经济进入高质量发展阶段后，GDP增速中枢虽然有所下滑，但医药行业由于需求的确定性，预计行业增速仍将显著高于GDP增速，与其他长期需求见顶的行业相比具有较大的比较优势。 　　对医药行业各细分赛道景气度进行了分析后，我们认为，在医药行业整体进入高质量发展阶段后，业绩成长具有确定性和持续性的行业/公司更为稀缺，也有望带来持续稳健收益（整体估值处于低位，业绩稳定增长可以确保后期估值不会继续出现大幅度收缩，同时依靠业绩增长可以驱；另一方面景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在估值/业绩方面均具有向上弹性。从确定性角度，我们建议关注步入商业化兑现阶段的创新药、血制品、内窥镜/康复设备行业和医疗服务行业拐点型标的；从景气度出现边际改善或者有拐点预期的角度，我们建议关注龙头CXO、积极拓展海外市场的生命科学上游试剂/耗材公司和一次性手套等多个拐点型细分行业/公司。 　　风险提示： 　　创新药研发流程长，各临床阶段均存在一定失败风险。医保谈判存在不确定性，目录内药品有可能出现续约失败或医保支付价格降幅超预期的情况，目录外药品有可能出现谈判失败，未能纳入医保目录或医保支付价格降幅超预期的情况，导致上市公司业绩不及预期。由于仿制药竞争仍然较为激烈，且政策规则演变方向仍有不确定性。产品在国家集采或地方集采中有可能降价幅度过大，导致上市公司业绩不及预期。