主要观点 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，并召开新闻发布会。我们认为新版分组方案有以下几点值得关注： 　　2.0版分组更贴近临床实际，细化了资源消耗较高的分组。调整后的2.0版DRG分组，包括核心分组409组（较之前增加33组）、细分组634组（较之前增加6组），重点对临床意见集中的重症医学、血液、免疫等13个学科，以及联合手术、复合手术问题进行了优化完善；2.0版DIP分组，包括核心病种9520种，能够覆盖95%以上的出院病例。医保局组织专家对169个城市2020年以来的医疗机构数据（约1亿条）进行统计分析，并开展多方论证形成了2.0版分组方案；数据来自临床，地域分布和数据体量具有较强代表性。 　　量化特例单议数量比例，支持新药新技术合理应用。对因住院时间长、医疗费用高、新药品新耗材新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主向医保经办机构进行申报，经办机构组织专家对这些特殊病例进行单独审核评议后，符合条件的可实行项目付费或调整该病例的DRG/DIP支付标准，给予合理补偿。特例单议数量原则上不超过DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰，通过将比例量化，使得特例单议更具操作性。 　　提升医保基金结算清算效率，预付金制度缓解医疗机构资金压力。各地要加快推进年度基金清算工作，确保次年6月底前全面完成清算，要按协议落实“结余留用、合理超支分担”机制。各统筹地区要认真组织开展月结算工作，原则上费用结算时间自申报截止次日起不超过30个工作日。各地医保部门可根据基金结余情况，商同级财政部门合理确定预付金的基础规模向定点医疗机构预付1个月左右的预付金，定点医疗机构自愿向统筹地区申请预付金。 　　2025年2.0版分组落地。2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作，确保2025年起各统筹地区统一使用分组版本。 　　医疗机构不得将DRG/DIP病组(病种)支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩。 　　2019年起，国家医保局启动以DRG/DIP为主的支付方式改革试点；截至2023年底，全国九成以上统筹地区开展了DRG/DIP付费，26个省份已实现省域内所有统筹地区全覆盖。相比1.0版本，2.0版本的改变在于规则优化，解决现行分组不够精确、不够贴近临床的问题，补充了医疗机构常见的缺失病种。特例单议机制对保障复杂危重病例充分治疗、支持新药新技术合理应用具有重要意义；特例单议数量原则上不超过DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰，规定的比例应该能够满足医疗机构的实际需求，医保中心副主任王国栋表示，实际很多地方1%都用不到。在清算结算方面，近年来，内蒙古、江西、广西等地医保部门积极采取医保基金与医药企业直接结算的方式，为优化营商环境注入动力。总体而言，我们认为新版分组呈现出更加科学、合理的迭代趋势；特例单议机制为新药新技术的合理应用留有余地，利好国产创新药械企业；强调医保基金结算效率则有助于盘活全产业链资金流转。此外，我们认为DRG/DIP2.0版本的推行也有望增加对医疗信息化服务公司的需求。 　　投资建议 　　创新药板块建议关注：艾力斯、康方生物、科伦博泰、迈威生物、和黄医药、康诺亚、智翔金泰、信达生物、百济神州、恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月22日至7月26日）医药生物板块整体下跌4.02%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数0.35个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌23.26%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数22.62个百分点。当前，医药生物板块PE估值为23.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为107%。上周子板块全部下跌，跌幅前三的为生物制品、中药、医疗器械，跌幅分别为6.08%、4.79%、3.84%。个股方面上周上涨的个股为69只（占比14.6%）；涨幅前五的个股分别为康为世纪（27.3%），*ST景峰（26.3%），复旦复华（14.4%），塞力医疗（11.3%），东方生物（9.0%）。 　　市值方面，7月26日，A股申万医药生物板块总市值为5.42万亿元，在全部A股市值占比为6.55%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为1995亿元，占全部A股成交额的6.31%，板块单周成交额环比下降2.51%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为49.87亿元。 　　行业要闻： 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，对于2.0版分组方案落地、医保基金结算、医保医疗改革协同方面进行了明确的要求。《通知》提出特例单议机制是DRG/DIP支付方式改革的重要组成部分，用好特例单议机制，赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块跌幅较大，跑输大盘指数，子板块均下跌。国家医保局发布DRG/DIP2.0版和2023年度医保统计数据，经过近三年的发展，DRG/DIP模式逐步在全国各地普及实践，期间也暴露出一些问题矛盾，此次2.0版本的出台，是政策方案的进一步优化，如特例单议机制、探索除外机制、提升医保基金结算清算效率、预付金管理等。当前我国医保基金总体运行平稳，结余充足，此次DRG/DIP2.0版的出台，有利于创新药械等高值产品在临床应用中的进一步推广。当前板块整体处于历史低位，中长期投资价值显著，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物；个股关注组合：海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

中心思想 医疗支付改革深化，DRG/DIP 2.0催生新机遇 国家医保局于2024年7月23日发布DRG/DIP 2.0版分组方案，明确要求2025年起全国统一使用，标志着我国医疗支付改革进入新阶段。 此项政策将强力驱动医院端医疗信息化系统的升级改造需求，包括数据采集、整理、分析和报告等功能，为医疗IT厂商带来新的增长拐点。 医疗IT市场潜力巨大，医院端需求为主导 随着DRG/DIP支付方式改革的持续推进，医疗机构对数据采集与整理、病案首页质控、医保费用监测及绩效管理与分析等方面的IT需求日益增长。 报告强调，从需求体量来看，医院端的需求大于医保局端，预示着以医院为切入点的医疗IT厂商将拥有更大的业绩弹性，医疗信息化市场规模有望逐步扩大。 主要内容 一周市场表现与行业动态 计算机板块表现回顾 2024年7月22日至7月26日，申万计算机指数下跌1.68%。 本周涨幅前五的计算机个股分别为启明信息（002232.SZ）、飞利信（300287.SZ）、古鳌科技（300551.SZ）、佳缘科技（301117.SZ）、皖通科技（002331.SZ）。 跌幅前五的个股分别为*ST威创（002308.SZ）、雄帝科技（300546.SZ）、德明利（001309.SZ）、税友股份（603171.SH）、经纬恒润-W（688326.SH）。 行业要闻聚焦 北京市发布《“人工智能+”行动计划（2024-2025年）》，目标到2025年底形成3-5个先进可用、自主可控的基础大模型产品、100个优秀的行业大模型产品和1000个行业成功案例，重点围绕机器人、教育、医疗、文化、交通等领域实施重大工程。 中共中央二十届三中全会审议通过《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，强调加强关键共性技术、前沿引领技术创新，完善新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系。 重点公司公告概览 启明信息： 控股股东中国一汽决定将其持有的上市公司1.99亿股（比例48.67%）的股份全权委托给全资子公司一汽出行科技有限公司行使除股份收益权、股份处置权以外的所有股东权利，实际控制人不变。 华大九天： 与北京盛世智达投资基金管理有限公司、绍兴滨海新区集成电路产业股权投资基金合伙企业共同发起设立绍兴九天盛世创业投资基金合伙企业（有限合伙），计划总规模5亿元，华大九天拟以自有资金认缴1亿元。 科大讯飞： 控股子公司讯飞医疗拟首次公开发行境外上市外资股（H股）获得中国证监会备案。 医疗IT政策催化与投资机遇分析 DRG/DIP 2.0版分组方案发布 2024年7月23日，国家医保局印发《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。 《通知》明确，原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已开展的地区应在2024年12月31日前完成切换准备工作，确保2025年起各统筹地区统一使用分组版本。 DRG（按疾病诊断相关分组付费）和DIP（按病种分值付费）改革正在稳步推进，截至2023年底，全国超九成统筹地区已开展DRG/DIP支付方式改革，DIP改革试点城市71个，DRG改革试点城市30个。 本次2.0版分组方案基于统计分析、临床论证及多方意见建议形成，有望继续深入推进医疗支付改革。 医疗支付改革下的IT投资机会 《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》指出，2024-2025年是DRG/DIP支付方式改革的重要时间节点，DRG/DIP 2.0的推出标志着改革进入新阶段。 DRG/DIP需求分为医院端和局端（医保部门），具体包括数据采集与整理（病案首页、检验检查报告、医嘱等）、病案首页质控、医保费用监测以及绩效管理与分析等方面。报告认为医院端需求体量大于局端。 DRG/DIP 2.0分组版本将带动医院端的医疗信息化改造需求，医疗机构需对现有系统进行升级和改造，以适应新要求。 从长期来看，以新版分组方案为基础，未来医疗支付改革有望更加细化，将进一步带动医疗信息管理系统迭代，扩大医疗信息化市场规模，以医院端为切入点的医疗IT厂商有望获得更大的业绩弹性。 投资建议与风险提示 投资建议 DRG/DIP 2.0分组版本的发布标志着我国医疗支付改革进入新阶段，有望为医疗信息化厂商带来新的增长机会。 从长期角度看，医疗信息系统更新换代需求有望持续增长，维持行业“推荐”评级。 建议关注：久远银海（002777.SZ）、卫宁健康（300253.SZ）、东软集团（600718.SH）、创业慧康（300451.SZ）、嘉和美康（688246.SH）。 风险提示 医疗支付改革推进不及预期。 所引用数据资料存在误差风险。 医疗IT产品落地速度不及预期。 医疗IT产业投资不及预期。 重点关注公司业绩不达预期。 政策标准出台速度不及预期。 总结 本报告深入分析了国家医保局发布DRG/DIP 2.0版分组方案对计算机行业，特别是医疗IT领域的深远影响。报告指出，DRG/DIP 2.0的推出标志着我国医疗支付改革进入新阶段，明确了全国统一使用新分组方案的时间表，这将强力驱动医院端医疗信息化系统的升级改造需求。从需求结构来看，医院端对数据采集、病案质控、费用监测及绩效管理等方面的IT需求体量巨大，为医疗IT厂商提供了显著的增长机遇。报告维持计算机行业“推荐”评级，并建议关注在医疗信息化领域具有竞争优势的久远银海、卫宁健康、东软集团、创业慧康和嘉和美康等公司，同时提示了改革推进、数据误差、产品落地及公司业绩等方面的潜在风险。

中心思想 自免领域投资热点与市场机遇 礼来并购策略引领行业新方向 礼来32亿美元收购Morphic，凸显IBD领域α4β7靶点潜力。 此次收购以79%的溢价获得核心管线MORF-057，该药物在溃疡性结肠炎（UC）和克罗恩病（CD）的IIa期临床试验中展现出优异疗效和良好耐受性，预示着α4β7整合素抑制剂在满足IBD未被满足的临床需求方面具有巨大潜力。 自身免疫疾病市场需求旺盛，并购活动持续活跃。 自身免疫疾病种类繁多，患者规模庞大，存在大量未被满足的临床需求。2024年上半年，自身免疫领域成为跨国药企（MNC）并购的焦点，25家被收购的生物科技公司中有11家专注于此领域，表明MNC正通过外部合作强化自身在自免领域的实力和管线布局。 新技术与新靶点驱动自免药物创新。 行业关注的重点在于解决临床需求迫切的适应症，如炎症性肠病（IBD）、IgA肾病和系统性红斑狼疮等。同时，双抗、细胞疗法（如CAR-T）和核酸药物等新型药物形式的涌现，预示着自免药物研发正迈向下一代产品，为行业带来新的增长机遇。 中国IBD市场快速增长，国内企业积极布局。 中国IBD药物市场规模从2018年的5.9亿美元增长至2022年的10.5亿美元，年复合增长率达15.3%，预计2025年将达到21亿美元。国内药企也积极投入自免创新药物的研发，有望在全球自免市场中占据一席之地。 主要内容 炎症性肠病（IBD）的蓝海市场与α4β7靶点价值 跨国药企的战略布局与创新趋势 一、需求未被满足的IBD领域，α4β7为潜在重磅靶点 礼来高溢价收购Morphic，聚焦α4β7整合素抑制剂MORF-057。 礼来以32亿美元（较当日收盘价溢价79%）收购Morphic，旨在获取其核心管线MORF-057。该药物是一种α4β7整合素抑制剂，目前已进入溃疡性结肠炎（UC）和克罗恩病（CD）的临床II期。 MORF-057临床数据积极，耐受性良好。 在针对中度至重度UC患者的IIa期中期试验中，MORF-057表现出优异疗效，患者的Robarts病理指数（RHI）评分从基线到第12周显著降低6.4分（p=0.002），根据组织病理学测量临床缓解率达到25.7%。同时，该药物耐受性良好，未观察到严重不良事件。 α4β7作用机制独特，MORF-057口服优势显著。 抗整合素α4β7单抗通过特异性阻断α4β7与肠道血管内皮细胞表达的MAdCAM-1结合，有效阻止T淋巴细胞迁移至胃肠道黏膜下层，从而减轻肠道局部炎症反应。相较于武田已上市的α4β7单抗Entyvio（安吉优，2023年销售额超50亿美元）的注射剂型，MORF-057作为口服小分子药物，有望显著提升患者依从性。 全球α4β7在研药物稀少，IBD市场潜力巨大。 目前，除Morphic外，全球仅有吉利德和Ensho Therapeutics的口服α4β7药物进入临床阶段，显示该靶点仍处于蓝海市场。中国IBD患者人数庞大，2022年克罗恩病患者约17万人，IBD总患者约67万人。随着生物制剂的陆续上市，中国IBD药物市场规模从2018年的5.9亿美元增长至2022年的10.5亿美元，年复合增长率（CAGR）达15.3%，预计2025年将达到21亿美元，市场前景广阔。 二、礼来多次出手，强化自免领域实力 礼来拥有多款上市自免产品，持续巩固市场地位。 礼来在自身免疫领域已拥有4款上市产品，包括依奇珠单抗（IL-17，2023年全球销售额27.6亿美元，同比增长11%）、巴瑞替尼（JAK1/2，2023年全球销售额9.23亿美元，同比增长11%）、Lebrikizumab（IL-13）和Mirikizumab（IL-23），后两者均于去年底获批上市。 通过并购实现皮肤及风湿领域“口服+注射”双重布局。 去年6月，礼来以24亿美元的价格收购DICE Therapeutics，获得了其核心管线IL-17口服抑制剂。考虑到礼来自有的依奇珠单抗是皮下注射给药方式，此次收购使其在皮肤及风湿疾病领域形成了注射与口服两种剂型的全面布局，有望共同发力。 此次收购Morphic进一步扩充胃肠病领域管线。 礼来自研的IL-23抗体Mirikizumab已于去年10月获批用于成人中重度UC，拥有静脉注射和皮下注射两种剂型。通过收购Morphic，礼来进一步补充了其在胃肠病领域的管线布局，强化了在该治疗领域的竞争力。 礼来在自免领域的管线布局全面且深入。 礼来的自免管线不仅涵盖已上市的IL-17、JAK1/2、IL-13、IL-23产品，还包括处于临床II期的CD19抗体、CXCR1/CXCR2抑制剂、Kv1.3抑制剂、RIPK1抑制剂、PD-1、CD200R以及IL-17A/F口服抑制剂和α4β7抑制剂MORF-057等，显示其在自免领域的长期战略投入。 三、自免为交易焦点，新技术&新靶点值得关注 自身免疫领域成为MNC并购热点。 2024年上半年，在25家被跨国药企（MNC）收购的生物科技公司中，有11家主要布局自身免疫领域，这表明自免已成为MNC战略布局的重点。MNC关注的焦点在于解决临床需求未被满足的适应症，同时新技术和新靶点也成为收购热点。 适应症角度：消化道、肾病及全身性疾病需求迫切。 炎症性肠病（IBD）： 除礼来外，辉瑞、默沙东、罗氏、赛诺菲、艾伯维等MNC近期也纷纷出手布局IBD赛道。其中，TL1A靶点交易尤为火热，如辉瑞与Roivant Sciences共同成立合资公司Vant布局TL1A单抗RVT-3101，默沙东108亿美元收购Prometheus Biosciences获得TL1A单抗MK-7240，罗氏72.5亿美元收购Telavant Holdings获得RVT-3101，赛诺菲15亿美元收购Teva Pharmaceutical管线获得TL1A单抗TEV-574，以及艾伯维2.5亿美元收购Celsius Therapeutics的TREM1抗体CEL383和1.38亿美元收购Landos Biopharma的NLRX1激动剂NX-13。 IgA肾病： 我国目前确诊的IgA肾病患者约在百万。诺华通过收购Chinook布局ETA受体拮抗剂Atrasentan和APRIL抗体BION-1301，Vertex通过收购Alpine Immune Sciences布局BAFF/APRIL抑制剂Povetacicept。此外，药企积极布局补体系统靶点，如诺华的补体抑制剂Iptacopan临床III期已取得积极结果并获得FDA优先审评资格，Biogen通过收购Human Immunology Biosciences布局C5aR1单抗HIB210。国内企业如荣昌生物（泰它西普，临床III期）、康诺亚（CM-338，MASP-2单抗，临床II期）、恒瑞医药（SHR-2010，MASP-2单抗，临床II期；HRS-5965，Factor B，临床II期；SHR-2173获批开展临床）和翰森（HS-10390，ETA/AT1双受体拮抗剂，临床I期）等也在积极布局。 药物类型角度：双抗、细胞疗法、核酸药物等下一代产品涌现。 双抗： 尽管在肿瘤领域双抗药物的研发已趋于成熟，但在自免领域布局相对较少，主要挑战在于需在机制协同的同时满足慢病药物更高的安全性要求。国内进入临床阶段的自免双抗包括智翔金泰的TSLP双表位双抗GR2002（哮喘、COPD，临床I期）、强生/Proteologix的IL-13/TSLP双抗PX128（中度至重度特应性皮炎、中度至重度哮喘，临床I期）等。 CAR-T： 系统性红斑狼疮（SLE）的发病和进展与B细胞密切相关，CAR-T疗法通过特异性杀伤B细胞或浆细胞，有望成为治疗SLE的新解决方案。国内企业如药明巨诺（瑞基奥仑赛注射液，IIT研究）、亘喜生物（GC012F，IIT研究）和驯鹿生物（CABA-201，临床I/II期）均有布局。BMS（BMS-986353，临床I期）和诺华（YTB323，临床I/II期）也有相关CAR-T疗法进入临床研究。 总结 自身免疫疾病市场前景广阔，创新与并购驱动行业发展 本报告深入分析了医药生物行业在自身免疫疾病领域的新方向，特别是礼来32亿美元收购Morphic事件所揭示的市场趋势。报告指出，炎症性肠病（IBD）领域存在巨大的未满足临床需求，α4β7整合素抑制剂MORF-057的积极临床数据，以及其口服剂型相较于现有注射剂型的依从性优势，使其成为潜在的重磅靶点。中国IBD药物市场正经历快速增长，从2018年的5.9亿美元增至2022年的10.

中心思想 2024年医药行业财报季前瞻与市场动态 本报告核心观点在于提供一份详尽的2024年7月下旬至8月下旬主要医药公司业绩发布日程表，旨在帮助投资者和市场参与者高效追踪行业动态。通过对全球主要市场（包括美国、香港、中国内地和日本）上市的制药、生物科技、医疗器械及相关服务公司的财报发布时间进行汇总，报告揭示了即将到来的财报季将是医药行业信息密集、市场关注度高的关键时期。投资者需密切关注各公司业绩表现，特别是创新药研发进展、市场销售数据、盈利能力及未来指引，这些都将是影响股价和行业走势的重要因素。 市场透明度与专业分析框架 报告不仅提供了关键的业绩发布日程，还详细阐述了交银国际研究的评级定义、分析师行为规范、商业关系披露及法律免责声明。这体现了专业研究机构在提供市场分析时对透明度、独立性和合规性的高度重视。这些附加信息对于投资者理解报告的背景、评估分析师观点的潜在影响以及识别可能存在的利益冲突至关重要。通过明确的评级标准和全面的披露机制，报告旨在构建一个更加公正、透明的投资信息环境，帮助投资者做出更明智的决策。 主要内容 2024年7月29日至8月25日医药公司业绩发布日程概览 本报告的核心内容是2024年7月29日至8月25日期间主要医药公司的业绩发布时间表，涵盖了全球多个重要市场的上市公司。此日程表为投资者提供了未来数周内医药行业关键信息披露的路线图，有助于提前规划研究和投资策略。 第一周：7月29日 - 8月4日 本周将迎来多家全球知名医药巨头的业绩发布。美国市场方面，默沙东（MRK US）、再生元（REGN US）、辉瑞（PFE US）、Vertex（VRTX US）、葛兰素史克（GSK LN）、Stryker（SYK US）和Cigna（CI US）等公司将陆续公布财报，涵盖了制药、生物科技和医疗器械等多个细分领域。这些公司的业绩将为全球医药市场提供早期信号。亚洲市场方面，药明康德（2359 HK/603259 CH）作为重要的CDMO企业，其业绩将反映全球医药研发外包服务的景气度。和黄医药（13 HK/HCM US）的发布将聚焦其创新药管线进展。日本的武田制药（4502 JP）、第一三共（4568 JP）和安斯泰来（4503 JP）也将披露业绩，展示亚洲大型药企的运营状况。中国内地方面，恩华药业（002262 CH）和圣诺生物（688117 CH）的业绩值得关注。 第二周：8月5日 - 8月11日 第二周的业绩发布同样密集，特别是美国生物科技巨头。安进（AMGN US）、诺和诺德（NVO US）、礼来（LLY US）和吉利德科学（GILD US）等公司的财报将是市场焦点，尤其是诺和诺德和礼来在GLP-1药物领域的表现备受期待。CVS（CVS US）作为医疗保健服务提供商，其业绩将反映美国医疗服务市场的趋势。中国内地方面，贝达药业（300558 CH）和健帆生物（300529 CH）的业绩将提供国内创新药和医疗器械领域的最新信息。传奇生物（LEGN US）作为中美合作的细胞疗法公司，其业绩将展示前沿生物科技的商业化进展。 第三周：8月12日 - 8月18日 本周主要集中于中国内地和香港市场的医药公司。长春高新（000661 CH）作为生长激素领域的龙头，其业绩备受关注。荣昌生物（9995 HK/688331 CH）和华东医药（000963 CH）的业绩将反映国内创新药和特色专科药的市场表现。京新药业（002020 CH）、海思科（002653 CH）、新诺威（300765 CH）、欧普康视（300595 CH）和片仔癀（600436 CH）等公司的财报将涵盖中药、化药、医疗器械等多个细分领域，为投资者提供国内医药市场多元化的视角。 第四周：8月19日 - 8月25日 本周是本次财报季的收官阶段，将有大量中国内地和香港的医药公司集中发布业绩。其中包括海正药业（600267 CH）、平安好医生（1833 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（1513 HK/000513 CH）、华润三九（000999 CH）、爱尔眼科（300015 CH）、怡和嘉业（301367 CH）、归创通桥（2190 HK）、恒瑞医药（600276 CH）、鱼跃医疗（002223 CH）、双鹭药业（002038 CH）、艾力斯（688578 CH）、东阿阿胶（000423 CH）、华润双鹤（600062 CH）、乐普医疗（300003 CH）、诺诚健华（688428 CH）、国药股份（600511 CH）、新产业（300832 CH）、通策医疗（600763 CH）、安图生物（603658 CH）、特宝生物（688278 CH）、太极集团（600129 CH）、天士力（600535 CH）、通化金马（000766 CH）、微电生理（688351 CH）、新华制药（000756 CH）、济川药业（600566 CH）、神州细胞（688520 CH）、澳华内镜（688212 CH）、百利天恒（688506 CH）、惠泰医疗（688617 CH）、迪安诊断（300244 CH）、新里程（002219 CH）、华大基因（300676 CH）、百奥泰（688177 CH）、健康元（600380 CH）、马应龙（600993 CH）、翰宇药业（300199 CH）、泽璟制药（688266 CH）和博瑞医药（688166 CH）。这一周的发布涵盖了从创新药、仿制药、中药、医疗器械、诊断服务到医疗服务等医药行业的几乎所有细分领域，将全面展现中国医药市场的当前格局和发展趋势。 评级定义与分析框架 交银国际研究对个股和行业均设有明确的评级定义，旨在为投资者提供清晰的投资指引。 分析员个股评级定义 买入： 预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。这表明分析师对该股票的增长潜力持乐观态度，认为其表现将超越同行业平均水平。 中性： 预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。这意味着分析师认为该股票的表现将与行业趋势保持同步，没有显著的超额收益或劣势。 沽出： 预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。这表明分析师对该股票的未来表现持谨慎或悲观态度，认为其可能跑输行业。 无评级： 对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。这通常发生在分析师对公司信息掌握不足、市场不确定性高或公司处于转型期等情况。 分析员行业评级定义 领先： 分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。这表明分析师看好该行业的整体发展前景，认为其将跑赢大盘。 同步： 分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。这意味着分析师认为该行业将与整体市场表现保持同步。 落后： 分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。这表明分析师对该行业的未来表现持悲观态度，认为其可能跑输大盘。 标竿指数说明 报告明确了不同市场的标竿指数，以确保评级比较的准确性和一致性： 香港市场： 恒生综合指数。 A股市场： MSCI中国A股指数。 美国上市中概股： 标普美国中概股50（美元）指数。 这些标竿指数的选择体现了对不同市场特点的考量，确保了评级体系的专业性和适用性。 分析师行为规范与利益披露 为确保研究报告的独立性和客观性，交银国际研究对分析师的行为和潜在利益冲突进行了严格的规定和披露。 分析师声明 分析师声明强调了以下几点： 观点独立性： 报告中发表的观点准确反映了分析师个人对所提及证券或其发行者的看法，确保了研究的独立性。 薪酬无直接关联： 分析师的薪酬与报告中建议/观点无直接或间接关系，旨在避免因薪酬激励而影响研究结论的客观性。 无内幕消息： 分析师在撰写报告时未接收到可影响其建议的内幕消息或非公开股价敏感消息，维护了信息披露的公平性。 行为规范确认 分析师进一步确认了以下行为规范： 交易限制： 分析师及其相关有联系者在发表研究报告之30个日历日前，没有处置/买卖该等证券，以避免短期交易对研究独立性的影响。 高级职员任职限制： 分析师及其相关有联系者没有在任何上述研究报告覆盖的香港上市公司任职高级职员，防止因管理层身份而产生的利益冲突。 财务利益披露： 分析师及其相关有联系者没有持有有关上述研究报告覆盖的证券的任何财务利益，除了个别分析师持有特定公司的股份（如世茂房地产控股有限公司和英伟达），这些特殊情况均已明确披露。 商业关系与财务权益声明 交银国际证券有限公司及其关联公司与多家企业存在投资银行业务关系或持有其已发行股本，这些信息对于投资者评估报告的潜在偏向性至关重要。 投资银行业务关系 在过去十二个月内，交银国际证券有限公司及/或其有关联公司与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)Holdings Limited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司等公司存在投资银行业务关系。这些广泛的业务关系表明交银国际在资本市场中的活跃度，同时也提示投资者在阅读相关公司报告时需留意潜在的利益关联。 股权持有情况 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。这种股权持有关系可能在一定程度上影响其对这些公司的研究观点，因此报告明确披露了这一情况，以维护透明度。 法律免责声明 报告的最后部分是详细的法律免责声明，旨在明确报告的性质、使用限制以及交银国际证券的责任范围。 报告性质与使用限制 高度机密与非公开： 本报告被定义为高度机密，仅供交银国际证券的客户非公开阅览，未经书面同意，不得复制、分发或转交。 信息来源与准确性： 报告资料来源于交银国际证券认为正确可靠的来源，但不对其充分性、准确性、完整性、可靠性或公平性作任何明示或暗示的保证。 一般性信息提供： 本报告仅为一般性信息提供，不构成任何投资建议或征求购入/出售任何证券。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标、财务状况及需求。 利益冲突与责任限制 潜在利益冲突： 交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、业务往来或提供投资银行服务，投资者应留意这些潜在的利益冲突。 观点可变性： 报告观点可随时更改，交银国际证券无义务提供更新。 责任豁免： 交银国际证券及其集团成员不对因依赖本报告内容而导致的任何损失负责。 司法管辖区限制与文本效力 分发限制： 本报告不旨在向分发、发行或使用会抵触当地法律的司法管辖区或国家分发或由其使用，特别是中国内地的投资人。 中英文效力： 免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力，若有矛盾之处，以英文版本为准。 总结 本报告全面呈现了交银国际研究发布的2024年7月下旬至8月下旬主要医药公司业绩发布日程表，为投资者提供了未来数周内全球医药行业关键信息披露的清晰视图。日程表详细列出了来自美国、香港、中国内地和日本市场的众多制药、生物科技、医疗器械及医疗服务公司的财报发布时间，揭示了即将到来的财报季将是行业信息密集、市场波动性可能增加的关键时期。投资者应密切关注这些公司的业绩表现、研发进展和市场指引，以把握行业投资机会。 此外，报告还详细阐述了交银国际研究的专业分析框架，包括个股和行业评级定义及其对应的标竿指数，确保了研究方法的透明度和一致性。更为重要的是，报告对分析师行为规范、潜在利益冲突以及商业关系进行了详尽的披露，并通过全面的法律免责声明，明确了报告的使用限制和交银国际证券的责任范围。这些披露旨在维护研究的独立性、客观性和透明度，帮助投资者在充分了解背景信息的基础上，更审慎地评估研究观点，并做出符合自身风险偏好和投资目标的决策。整体而言，本报告不仅提供了重要的市场日程信息，更通过其严谨的披露机制，体现了专业研究机构在资本市场中对合规性和投资者保护的承诺。

　　行业观点 　　2024年7月23日，国家医保局办公室发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。原则上，2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的统筹地区应在2024年底前完成切换工作。 　　DRG/DIP已大范围开展，2.0版对重点问题进行优化。2019年起，国家医保局先后启动以DRG/DIP为主的支付方式改革试点。2021年，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，提出到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。据国家医保局介绍，截至2023年底，全国超9成统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革。因此，DRG/DIP支付方式改革已经过大范围较长时间运行。DRG2.0版重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫等13个学科，以及联合手术、复合手术等问题进行了优化，同时升级了分组方法。 　　DRG/DIP促进临床向“价值医疗”转变，利好质优价廉产品放量。与以前按项目付费不同，DRG/DIP是按照疾病诊断接近、临床过程相似、资源消耗相近的原则，将病例分入若干疾病诊断的相关组，进行打包付费的一种支付方式。DRG/DIP依据本统筹地区前3年的历史平均数据确定具体支付标准，因此并不能简单理解为一种控费手段。我们认为其目的是引导临床向低成本、高效率、高质量的“价值医疗”转变，延续了此前国家医保“广覆盖、保基本”的政策思路。在此背景下，我们认为一些质优价廉的医疗产品用量会稳步提升。 　　探索创新药械除外政策，边际利好创新方向。此前各地积极探索创新药械除外政策。2022年，北京市出台了《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》。2023年底，浙江省医保局发布了《浙江省创新医药技术医保支付激励管理办法（试行）》，拟在DRG支付模式下，对创新医药技术进行付费点数激励等。DRG/DIP2.0版也提出对新药耗新技术使用，医疗机构可自主申请特例单议。我们认为随着DRG/DIP分组动态调整机制不断成熟，其对于新药新技术的支持力度将不断提升，医保基金使用效率提升也将为创新药械留下更多发展空间。 　　行业观点 　　日前，联影医疗发布公告称，拟以自有资金投资四川玖谊源粒子科技有限公司，取得其增资后10%的股权，交易价格为1.2亿元。同时，上海联和投资有限公司将以自有资金取得玖谊源增资后5%的股权。由于上海联和持有联影医疗5%以上的股份，此次投资构成关联交易。 　　强强联合，联影医疗持续提升分子影像领域竞争力。玖谊源是目前为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要产品有7MeV、11MeV、20MeV等不同能级的加速器。医用回旋加速器，主要用于制备PET（Positron Emission Tomography，正电子发射型计算机断层成像）用正电子放射性同位素，是核医学诊疗必备核心设备之一。通过与玖谊源的合作，联影医疗有望在分子影像领域取得突破性进展，为推动国内尖端医疗设备产业升级、提升医疗服务水平贡献力量。 　　资料显示，玖谊源是我国高端医疗装备研制企业的代表，于2021年成功研发出我国首台国产化医用回旋加速器并出口海外，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。公司上一轮融资是在2022年1月，投前估值为4.5亿元，融资金额为1.34亿元，投后估值为5.84亿元。本轮融资投前估值为10亿元。 　　业绩承诺方面，玖谊源、创始人及创始股东共同且连带地向本轮投资人承诺： 　　（1）2023年度玖谊源经审计的合并营业收入不低于8,000万元，或2023至2025年累计营业收入达到2.5亿元。 　　（2）2024年度玖谊源20MeV医用回旋加速器产品至少取得3台销售订单。 　　若上述承诺有任意一项未完成，本次交易的投前估值将从10亿元调减至9亿元，并相应调整投资款金额。联影医疗对应的原始投资款差额为1,200万元；上海联和对应的原始投资款差额为600万元；海望医疗对应的原始投资款差额为200万元。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更 　　高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药 　　产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如原料药、器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注司太立、安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　重点关注公司 　　九典制药：1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 　　重点关注公司 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　迈瑞医疗：医疗器械龙头，生命信息与支持、体外诊断与超声三大板块共同支持公司发展。随医疗设备以旧换新政策推进，临床设备购买需求有望在下半年逐步释放。叠加医疗反腐常态化，公司业绩有望逐季提升。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　行业要闻荟萃 　　1）DRG/DIP支付方式改革重大进展！医药产业逻辑重构；2）上海发布骨科创伤类医用耗材集采文件，将于8月7日开启报价工作；3）恒瑞医药「SHR-A1811」等多项创新药研究数据披露；4）全国联采强势推进！河北省确定6类血管介入类品种。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌4.02%，同期沪深300指数下跌3.67%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第24位。上周恒生医疗保健指数下跌1.40%，同期恒生综指下跌2.26%；医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-3.49%，沪深300指数涨跌幅为-3.67%，基础化工跑赢沪深300指数0.18个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：风光股份(26.98%)、乐凯胶片(13.41%)、海新能科(11.89%)、恒通股份(10.82%)、惠柏新材(10.40%)、德冠新材(9.94%)、岳阳兴长(9.38%)、善水科技(9.35%)、天洋新材(9.20%)、丹化科技(8.89%)、天晟新材(8.77%)、蓝丰生化(8.33%)、迪生力(7.89%)、乐通股份(7.64%)、大东南(6.95%)、亚邦股份(6.75%)、万丰股份(6.46%)、兴民智通(6.44%)、和顺科技(6.24%)、亚太实业(6.23%)。 　　下跌：双乐股份(-17.19%)、同益股份(-15.35%)、怡达股份(-14.97%)、凯美特气(-14.00%)、兴化股份(-13.73%)、三孚新科(-11.93%)、宝丰能源(-11.89%)、安集科技(-11.72%)、佳先股份(-11.55%)、卓越新能(-10.73%)、聚合顺(-10.61%)、湖北宜化(-10.38%)、恒逸石化(-10.22%)、天马新材(-10.10%)、三美股份(-9.98%)、华特气体(-9.77%)、联瑞新材(-9.71%)、百龙创园(-9.50%)、新凤鸣(-9.49%)、鲁西化工(-9.28%)。 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(18.92%)、甲酸(9.52%)、脂肪醇(8.62%)、维生素VA(6.98%)、TMA(6.57%)、氯化苄(4.37%)、醋酸正丙酯(4.10%)、硫酸(3.98%)、维生素B6(3.38%)、甘油(3.37%)、维生素VE(3.33%)、苯酚(3.30%)、丙烯酸(3.20%)、氧化铽(3.08%)、钒合金(2.86%)、钒铁(2.79%)、R32(2.78%)、五氧化二钒(2.52%)、MMA(2.14%)、硫磺(2.13%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为液氯(-78.03%)、异丁醇(-13.00%)、MIBK(-6.76%)、邻硝基氯化苯(-6.19%)、银(-5.66%)、蛋(-5.56%)、WTI(-5.48%)、铁矿石(-5.32%)、氩气(-5.30%)、丙酮(-5.29%)、醋酸(-4.87%)、磷酸铁锂(-4.70%)、对硝基氯化苯(-4.67%)、苯胺(-4.62%)、国内锡精矿(-4.61%)、辛醇(-4.54%)、锡合金(-4.52%)、废锡(-4.39%)、锡锭(-4.38%)、三元材料（523）(-4.20%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　投资要点 　　震荡调整中医药底部夯实，建议积极配置底部优质资产。本周沪深300下跌3.67%，医药生物下跌4.02%，处于31个一级子行业第28位，本周医药所有子行业均下跌，其中生物制品跌幅最大，为6.08%；医疗服务跌幅最小，为2.29%。本周医药板块跟随市场呈现明显的震荡调整，当前医药生物指数距今年2月初的底部位置仅3.6%的涨幅，回调已经充分，建议积极配置底部优质资产。 　　DRG/DIP2.0版本发布，细化分组规则、支持创新发展。7月23日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。1）分组细化、更贴近临床：调整后的2.0版DRG分组，包括核心分组409组（较之前增加33组）、细分组634组（较之前增加6组），重点调整了临床意见集中的13个学科，细化了资源消耗较高的分组。2.0版DIP分组，包括核心病种9520种，能够覆盖95%以上的出院病例。2）设立特例单议机制，支持创新药械：2.0版分组方案设立特例单议机制赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。3）提升医保结算效率，减轻医疗机构资金压力：2.0版分组方案组织开展月结算，原则上费用结算时间自申报截至次日起不超过30个工作日，并且次年6月底前全面完成前一年度基金清算，并定期向医疗机构反馈入组、结算信息。同时，本次分组方案明确医疗机构不得将支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，并鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌7.70%，跑输医药行业4.94%；本周平均下跌5.75%，跑输医药行业1.73%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.3%，同期沪深300收益率-0.6%，医药板块跑输沪深300收益率22.6%。本周沪深300下跌3.67%，医药生物下跌4.02%，处于31个一级子行业第28位，本周医药所有子行业均下跌，其中生物制品跌幅最大，为6.08%；医疗服务跌幅最小，为2.29%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.3倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.3%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资摘要： 　　我国化工行业景气向好，行业供需格局有望进一步改善。回顾2024年上半年，化工品价格指数小幅震荡走高，同时供给端、需求端、库存端均出现积极变化。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从供给角度来看，化工行业投资增速已经开始放缓，部分产品产能投放趋于尾声，行业新增产能投放对于市场供应端的冲击或有所减轻；从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024年下半年，伴随着供应端改善、需求端复苏的预期，化工行业景气度有望边际回暖。 　　展望2024年下半年，我们认为国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。因此，我们建议重点关注以下四大投资方向： 　　（1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，国内化工行业资本开支增速正在逐步下降，部分产品产能投放趋于尾声，叠加政策上节能降碳的要求对于相关高耗能行业落后产能的淘汰；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善、同时我们预期也会进一步改善，因此我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势。我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 　　（2）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（3）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 　　（4）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 　　投资策略：我们认为2024年下半年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业，推荐龙佰集团；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；④具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 　　风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（7.22-7.26）中信医药生物板块指数下降4.0%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信行业分类中排名第25位；本周涨幅前五的个股为康为世纪（+27.31%）、景峰医药（+26.28%）、塞力医疗（+11.32%）、东方生物（+9.00%）、合富中国（+8.85%）。 　　血制品行业跟踪：竞争格局集中，主要品种高景气度背景下头部企业有望持续受益。1）政策端：我国在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面监管严格，十三五期间浆站审批趋紧，十四五期间浆站获批有望提速。头部血制品企业在股东支持力度、品牌效应和影响力等方面优势显著，有更强的获取浆站能力，有望持续受益于浆站数量放开，与非头部企业的浆站数量差距或将进一步拉大。2）采浆量：2021-2023年六家头部上市企业采浆量占比稳定在60%以上，随着头部企业浆站持续获取，未来采浆量占比有望进一步提升。3）批签发：头部企业血制品批签发数量占据主导地位。白蛋白和静丙看，八家头部血制品企业近年来批签发量占比维持在70%以上；以Ⅷ因子为代表的因子类产品看，近年来头部批签发数量占全行业的80-90%，由批签发量反映出的高市场份额有望为其带来更强的定价权，当产品景气度位于高位时，有望进一步增加公司盈利能力。建议关注：天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物、上海莱士。 　　市场复盘及投资思考：本周A股医药跑输沪深300，但H股跑赢恒生指数，周一到周四市场在大会结束后连跌4天，周五有所反弹，其中医药于7月23日（周二）在医保局发布DRG/DIP2.0版分组方案通知的压制下大跌，我们认为医保局推出2.0版属于既定政策持续推进，需要正面理解，其明确对新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，除外支付等属于利好。从结构上看，板块上医药商业和国企改革主题标的相对抗跌，零售药店、中药和血制品调整较多，医药暂无主线。上周我们做了医药公募持仓专题分析，明确显示24Q2公募基金继续减仓医药，非医药主动主体基金得医药重仓市值占比约7%，环比下降近1%，创历史新低，已充分体现了对医药的悲观预期。考虑到市场对Q3院内同比恢复，Q4招投标大概率同比好转，我们认为本次下跌或为最后阶段的调整，中报前后医药可能起来，当前我们核心思路为：1）关注中报：寻找中报超预期或中报属于利空出尽Q3明确好起来的标的；2）战略性布局底部医药核心资产，龙头和核心资产是最稳妥的。我们认为24年下半年医药大概率有超额收益！从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、复星医药、信达生物、康方生物、人福医药、联影医疗、上海医药、科伦药业。 　　八月建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、康方生物、复星医药、联影医疗、人福医药、天坛生物、诺泰生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。