8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。 　　行业动态 　　本周（7.29-8.4）均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，49个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是维生素A、维生素E、硫酸(浙江巨化98%)、纯MDI（华东）、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是丙酮（华东）、硝酸(华东地区)、盐酸（长三角31%）、液氨（河北新化）、液氯（长三角）。 　　本周（7.29-8.4）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于73.52美元/桶，周跌幅4.72%；布伦特原油期货价格收于76.81美元/桶，周跌幅5.32%。宏观方面，二季度美国GDP增长超预期，7月底美联储议息会议维持利率不变，最早或于9月份开启降息；中东地缘政治风险升温，带动本周后期油价有所反弹。供应方面，欧佩克及其减产同盟国重申10月份起逐步暂停或逆转自愿减产；美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，美国原油日均产量1330万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加110万桶。今年以来，美国原油日均产量1314.9万桶，比去年同期高7.2%。需求方面，根据美国能源信息署，截至2024年7月26日的四周，美国成品油需求总量平均每天2048.4万桶，比去年同期高1.4%库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.08146亿桶，比前一周下降275万桶；美国商业原油库存量4.33049亿桶比前一周下降344万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.98美元/mmbtu，收盘价周跌幅0.50%。EIA天然气报告显示，截至7月26日当周，美国天然气库存总量为32,490亿立方英尺，较此前一周增加180亿立方英尺，较去年同期增加2,520亿立方英尺，同比增幅8.4%，同时较5年均值高4410亿立方英尺，增幅15.7%。短期来看海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.29-8.4）VA、VE、VD3价格跳涨。根据百川盈孚，截至8月4日，VA、VE、VD3市场均价分别175元/千克、125元/千克、230元/千克，较上周分别上涨90.22%、+34.41%+3.77%，年内涨幅分别为153.62%、119.30、342.31%。供给方面，根据证券时报，7月29日巴斯夫位于德国的一处装置发生爆炸并引发火情，影响了维生素前体产品，维生素主流厂家停签停报，或报价明显上调。需求方面，下游养殖利润持续改善，对维生素需求形成支撑展望后市，供给端影响的程度及持续时间有待进一步观察，近期维生素价格有进一步上涨的可能性。 　　本周（7.29-8.4）纯MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至8月4日，纯MDI价格为18700元/吨，较上周上涨4.47%。供给方面，根据万华化学公告，万华化学烟台产业园110万吨/年MDI装置于7月16日开始检修，预计检修45天左右；根据生意社，东曹瑞安8万吨/年MDI装置于7月26日开始检修，预计检修35天左右。需求方面，根据百川盈孚，下游氨纶开工负荷8.5成左右，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，终端需求恢复较为缓慢。展望后市来看，供给偏紧下纯MDI价格或保持坚挺，但需求端提振作用有限，涨幅或将受限。 　　投资建议 　　截至8月4日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.30倍，处在历史（2002年至今的39.13%分位数；市净率（MRQ）为1.54倍，处在历史水平的0.70%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.37倍，处在历史（2002年至今）的17.47%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的1.66%分位数。8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　8月金股：新和成、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer) 　　“药王”临近专利到期，全球PD-(L)1市场可能发生哪些新变化？ 　　我们认为，大单品是研究成长性药企的最重要变量。本篇报告将围绕PD-(L)1市场临近专利到期的竞争变化梳理伴随的大单品机会。 　　以Opdivo和Keytruda为代表的PD-(L)1药物打开了肿瘤免疫治疗（IO）的新天地，让肺癌、肾癌、黑色素瘤等癌症患者得到显著的生存获益，并已经成为肿瘤治疗的基石药物。2023年，全球PD-(L)1市场规模达到520亿美元，其中Keytruda的净销售额250亿美元，登顶全球药品销售榜单第一名。Keytruda核心专利将于2028年在美国到期，PD-(L)1市场头部玩家纷纷布局新剂型及迭代疗法。我们认为，ADC、肿瘤疫苗、双抗等疗法升级可能诞生新的“重磅炸弹药物”，从而带来投资机会。 　　头部企业围绕PD-(L)1进行肿瘤管线生命周期管理策略分为以下3类： 　　PD-(L)1的新机制联用升级：PD-(L)1联合ADC、肿瘤疫苗已经进入国际III期，TCE双抗、溶瘤病毒等新药物机制尚处于探索阶段； 　　PD-(L)1升级：1）优势PD-(L)1品牌布局单抗联用的复方制剂延长专利期、巩固优势；2）基于PD-(L)1的双抗可能为后来者提供弯道超车的机会； 　　可及性升级：皮下剂型延长专利期+布局早期癌症拓展可及人群，通过早期癌症、单药、联用口服药促进处方转化。 　　PD-(L)1是肿瘤跨时代的基石药物，我们认为当下新疗法在部分适应症上展现了与PD-(L)1联合的潜力，以及在部分适应症挑战其PFS的不同阶段的数据： 　　PD-(L)1已带来长生存获益，对后进入者资金和疗效都提出了极高要求：默沙东、BMS、罗氏、阿斯利康四家头部PD-(L)1的格局较难打破，ADC、肿瘤疫苗、基于PD-(L)1的双抗可能切分现有IO肿瘤细分市场，但单品种难以达到Keytruda的“药王”级别； 　　肺癌是PD-(L)1最核心市场，也是下一代疗法无法绕开的领域：患者基数大、对PD-(L)1广泛响应、疗效提升空间大，2023年非小细胞肺癌市场规模近150亿美元，其中默沙东、阿斯利康是非小细胞肺癌下一代疗法布局的主要参与者。中国公司已经参与到全球非小细胞肺癌的下一代PD-(L)1疗法开发中，科伦博泰TROP2ADC、百利天恒EGFR*HER3ADC、康方生物PD-1*VEGF均已看到积极概念验证/III期数据，信达生物PD-1*IL-2α-biased双抗初步信号显示疗效潜力； 　　除肺癌外，PD-(L)1市场中：（1）肾癌市场规模约80亿美元，但其他在研新疗法较少，默沙东已经在肾癌占据优势并拥有潜在迭代联用药物Welireg权益，有望进一步巩固市场地位；（2）乳腺癌、黑色素瘤均约50亿美元左右，默沙东分别布局了TROP2-ADC、个性化肿瘤疫苗联合治疗；（3）肝癌、尿路上皮癌均在30亿美元左右，分别有望受益于双IO±抗血管生成、联合Padcev（Nectin-4ADC）疗法扩容；（4）结直肠癌（pMMR）、胰腺癌等冷肿瘤尚无PD-(L)1相关的有效疗法，可能存在突破性机会。 　　建议关注：科伦博泰、百利天恒、康方生物、信达生物、康诺亚、荣昌生物、百奥泰、迈威生物、泽璟制药、乐普生物等。 　　风险提示：新药研发风险，新药审批风险，商业化不及预期风险，技术迭代风险。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周医药板块出现底部放量反弹，这种市场情绪的转变是由多重因素叠加而成。一方面，随着美国7月非农数据的疲软，引起资金对海外主要市场经济衰退的担忧，不仅股市表现出跷跷板效应，非美货币也随之大涨，助推国内市场对外资的吸引力提升。另一方面，国内提出加速培育壮大新兴产业和未来产业，有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，而作为高成长性科技型企业为代表的医药行业，资本的涌入与支撑将无疑是具有确定性的；同时，国家药监局本周同意在北京、上海开展优化创新药临床试验审评审批试点，明确药审中心在受理临床试验申请后30个工作日内完成审评审批，并通过药审中心网站通知申请人审批结果，缩短药物临床试验启动用时。 　　另外，我们梳理了ADC的药物结构、作用机制、上市产品、市场规模以及重大并购&合作交易等。 　　ADC技术已充分验证，市场前景广阔。ADC是癌症靶向治疗的“生物导弹”，关键要素包括抗体、有效载荷、连接子和偶联方式。ADC具有特异性靶向作用和高效抗肿瘤效果。主要优势在于有望降低药物的MED并增加MTD，拓宽治疗窗口。全球已上市15款ADC药物，2023年收入超过百亿美元，预计2028年ADC领域市场规模达到260亿美元。MNC采取收购和BD方式获得海外ADC龙头企业的核心资产。2021年以来，中国药企在ADC领域与MNC达成多项合作，交易规模日益扩大。2023年12月，百利天恒与BMS就BL-B01D1（HER3x EGFR ADC）达成独家许可与合作协议，潜在总交易额最高可达84亿美元，创下国内创新药License out交易的首付款及总交易额双项记录，是首款成功出海的双抗ADC新药。 　　投资建议 　　本周医药板块上涨3.21%，跑赢沪深300指数3.94pct。从交易量来看，交投活跃度出现明显放大。板块内部来看，子板块中，医药外包、原料药、医院及体检板块表现较好，医疗设备和药店则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——持续关注“对外授权/全球化商业布局”标的，我们推荐关注的研究包括：1）加科思戈来雷塞（KRAS G12Ci）联用JAB-3312（SHP2i）治疗1线非小；2）君实生物BTLA单抗联用PD1单抗和化疗治疗ES-SCLC；3）乐普生物MRG004A（TF-ADC）治疗胰腺癌等。长期来看，拥有管线Licence-out预期和全球化商业布局的企业值得关注，前者推荐关注来凯医药-B(2105.HK)、华领医药-B(2552.HK)、诺诚健华(688428)；后者推荐关注君实生物(688180)。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年1-4月，规模以上工业企业原料药产量为114.9万吨，同比增长2.6%，其中4月为30.2吨，同比增长6.0%；2024年Q1，印度原料药及中间体从中国进口额为8.27亿美元，同比增长3.35%，进口量为9.14万吨，同比大幅增长7.21%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q2-Q3原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业*（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大且当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大。 　　CXO——板块表现分化：1）创新药CXO整体处于行业周期底部，业绩增速有所放缓或者下滑，未来从Biotech投融资的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）潜在国内创新药全产业链支持政策的出台；公司层面我们建议关注：1）受益网传创新药支持政策的国内临床CRO，如泰格医药（300347）、阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）仿制药CXO新签订单高增速的公司，如：百诚医药（301096）、阳光诺和（688621）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，同时政策边际改善，集采规则优化，集采风险已逐步出清。随着重磅专利药物陆续到期，《第三批鼓励仿制药品目录》发布共收录39个品种，仿制药市场空间将持续扩容。相关企业不断推进仿制药国际化进程，积极开拓新兴市场，2022年，国内共18家企业获得美国FDA的73个ANDA批文（62个品种），2023年H1取得34个ANDA批文（32个品种）。仿制药企业稳定的利润给公司的估值提供了安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）、亿帆医药（002019）等。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

中心思想 政策导向下的医药投资主线 本报告核心观点指出，2024年下半年医药行业的投资策略需紧密围绕政策导向，尤其是在DRGs持续推进和创新药支持政策不断落地的背景下。报告强调了三大投资主线：一是关注DRGs政策下受益于病种结构和费用结构调整的手术及门诊相关领域，如手术刚需麻醉药和门诊用药检测；二是聚焦竞争格局良好、价格端支撑力强的细分行业，例如血制品和维生素；三是持续关注创新能力强、临床价值显著的创新药及其产业链，受益于全链条支持政策、DRG2.0对高费用病例的明确、医保基金预付制推进以及海外降息预期带来的投融资环境改善。 市场表现与结构性机会 从近期市场表现来看，2024年7月29日至8月2日期间，申万医药生物板块指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第4位，显示出短期内的结构性机会。然而，年初至今该板块仍下跌21.0%，跑输沪深300指数21.0%，在申万行业分类中排名第26位，表明行业整体仍面临挑战。报告认为，随着鼓励创新政策的出台和公司业绩的预期恢复，医药行业将呈现结构性行情，看好在医保总支出中占比提高的品种以及在全球具有竞争力的出口型企业。 主要内容 政策驱动下的医药投资策略 DRGs持续推进下的细分机会 DRGs（按疾病诊断相关分组）支付方式的持续推行正促使医疗机构优化收入结构，并提高医疗服务收入占比。根据《2022年全国三级公立医院绩效考核国家监测分析情况》，2022年我国三级公立医院医疗服务收入占医疗收入比例仅为28.7%，与“十四五”末40%和“十五五”末60%的目标仍有显著差距。为扩大收益，医院正积极拓展高轮转率的日间、微创手术以及三四级手术，并加速推进门诊场景的APG（按门诊病种分值付费）支付。在此背景下，报告建议关注精麻等手术刚需用药，以及门诊场景的用药与检测相关标的。具体推荐标的包括：手术刚需麻醉药相关的人福医药、恩华药业、苑东生物等；门诊场景用药与检测相关的九典制药、英诺特等。 竞争格局良好与价格支撑强的行业 在药品控费和通缩持续的宏观背景下（2024年7月我国PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点），具有良好竞争结构和强大价格支撑的行业显得尤为稀缺。报告重点推荐以下两类行业： 血制品行业：该行业具有资源品属性和极高的牌照壁垒，行业头部集中，竞争格局良好。由于上游采浆量的天然限制，供给受限，使得白蛋白、静丙等主要品种价格端支撑力强。2023年采浆量竞争格局显示，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物等头部企业占据主导地位。推荐关注天坛生物、派林生物、博雅生物等。 维生素行业：维生素A/E/D3价格上涨趋势已形成。受7-8月国内维生素厂家停产检修、供应紧张以及海运运费上涨等多重因素影响，其中维生素D3上游高度集中，价格有望持续上涨。推荐关注浙江医药、新和成、花园生物等。 创新药及其产业链的政策利好 创新药全链条支持政策正在各地陆续落地，政策边际向好。2024年7月30日，上海市人民政府办公厅印发《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，从提升创新策源能力、推动临床资源赋能产业、强化投融资支持等多个方面对创新药研发、临床、支付、融资等环节给予扶持。此前，北京、广州、珠海等地也已出台类似政策，例如《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》、《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》和《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施(征求意见稿)》。这些政策涵盖了创新药研发支持（如对完成I、II、III期临床试验的化学药品1-2类、生物制品、中药分别给予最高300万元、500万元和1000万元的一次性奖励，对获得药品注册证书并实现销售的给予最高1000万元奖励）、创新器械研发支持、临床审批优化、注册审批加速、市场应用推广（如上海市医疗机构对纳入医保目录的创新药械实行“应配尽配”原则）、医保支付支持（如医保预算单列支付、DRG/DIP改革中单独支付）以及融资和人才支持。报告认为，在创新药全链条支持政策逐渐落地、DRG2.0对高费用病例的明确、医保基金预付制进一步推进提升医院支付能力，以及海外降息预期改善投融资环境的背景下，创新药及其相关产业链具有较高的配置价值。重点关注和黄医药、康方生物。 市场行情回顾与资金流向分析 A股医药板块周度表现与估值分析 在2024年7月29日至8月2日期间，申万医药生物板块指数上涨3.2%，跑赢沪深300指数3.9%，在申万行业分类中排名第4位。然而，年初至今申万医药生物板块指数下跌20.8%，跑输沪深300指数19.4%，在申万行业分类中排名第24位。从子板块表现来看，医疗服务II涨幅最大，达到7.68%，其次是化学原料药（5.93%）和化学制剂（4.40%），而医药商业II则下跌0.87%。截至2024年8月2日，申万医药板块整体估值为26.8倍（TTM法），较前一周增长3.4%，但较2024年初下降5.1%，在申万一级分类中排名第8。本周申万医药板块合计成交额为2554.1亿元，占A股整体成交额的7.1%，较上个交易周期（7月22日至7月26日）提升28.5%。年初至今，申万医药板块合计成交额为80516.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。本周申万医药板块416支个股中，360支上涨，46支下跌，10支持平。涨幅前五的个股包括香雪制药（73.25%）、*ST吉药（39.46%）、睿智医药（29.38%）、舒泰神（29.12%）、景峰医药（28.32%）。 沪深股通资金流向 本周沪（深）股通资金合计净买入31.1亿元。从买入金额来看，排名前五的个股分别为东阿阿胶、迈瑞医疗、新和成、博雅生物和科伦药业。减持前五的个股分别为云南白药、凯莱英、兴齐眼药、益丰药房和乐普医疗。 港股医药板块周度表现 本周（2024年7月29日至8月2日）恒生医疗保健指数上涨0.6%，较恒生指数跑赢1.0%。然而，年初至今恒生医疗保健指数下跌27.9%，较恒生指数跑输27.3%。在恒生医疗保健的210支个股中，90支上涨，85支下跌，35支持平。涨幅前五的个股为官酝控股（30.4%）、先瑞达医疗-B（21.2%）、HKE HOLDINGS（17.4%）、心玮医疗-B（15.9%）、方达控股（15.7%）。 总结 本报告对2024年下半年医药行业的投资策略进行了深入分析，强调了紧跟政策导向的重要性。在DRGs持续推进的背景下，手术刚需用药和门诊用药检测相关标的因受益于医院收入结构优化而具备投资潜力。同时，在药品控费的宏观环境下，血制品和维生素等竞争格局良好、价格支撑力强的行业也值得重点关注。此外，随着各地创新药全链条支持政策的陆续落地，以及DRG2.0、医保基金预付制和海外降息预期等多重利好因素的叠加，创新药及其产业链展现出较高的配置价值。尽管本周A股医药板块整体表现良好，但年初至今仍处于下跌态势，表明行业仍需关注结构性机会。投资者应警惕行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等风险。

中心思想 医保支付改革深化，医疗IT需求回暖 国家医保局发布DRG/DIP 2.0版分组方案，旨在通过更科学、更精细的医保支付方式，提高医保资金使用效率，并激发医疗机构规范诊疗、控制成本的内生动力。此举标志着医保支付改革的进一步深化和标准化。 DRG/DIP 2.0版方案发布，驱动医院IT系统升级 新方案的实施对医院提出了更高要求，需确保清单填写规范性、入组准确性及合理结算。这直接推动了医院对现有医疗信息系统进行升级改造的需求，特别是DRG/DIP病种库模块的更新将成为重要抓手。预计相关医疗IT改造需求将集中释放，促使行业景气度有望回暖。 主要内容 事件：DRG/DIP 2.0版方案发布 2024年7月23日，国家医保局发布了《关于印发按病组和病种分值付费 2.0 版 分组方案并深入推进相关工作的通知》。该通知明确要求，自2025年起，全国各统筹地区需统一使用2.0版分组，以提升医保支付方式改革的规范性和统一性。 点评：改革背景与IT需求分析 DRG/DIP改革的核心目标在于提高医保资金的使用效率，通过优化支付机制，激励医疗机构实现规范化诊疗并有效控制成本。此次2.0版方案在分组方法上进行了升级，显著增强了统计精度，以更好地适应临床实践的发展。为适应新方案，医院必须确保诊疗清单填写的规范性、病种入组的准确性以及结算的合理性。因此，对现有医疗信息系统进行升级改造，特别是更新DRG/DIP病种库模块，已成为医院适应支付改革的关键环节，预计将加速相关医疗IT改造建设的进程。 改革推进进程与IT需求释放预测 DRG/DIP支付方式改革自2021年起已全面推开，并于2022年启动了为期三年的行动计划（2022-2024年）。截至2023年底，该改革已覆盖全国九成以上的统筹地区，其中有26个省份实现了全面实施。关于2.0版方案的落地执行，通知要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，而已经开展的统筹地区则需在2024年底前完成2.0版的切换准备工作。考虑到医保局端支付方式改革对医院端的影响通常存在半年至一年的滞后性，且三年行动计划将于2024年底到期，预计在2024年下半年至2025年期间，医院相关的IT系统改造需求将迎来集中释放期，从而带动医疗IT行业的景气度回暖。报告建议关注创业慧康、卫宁健康、国新健康等相关医疗IT龙头厂商。 总结 国家医保局发布的DRG/DIP 2.0版分组方案，标志着医保支付改革的进一步深化和标准化。此项改革通过提升支付精细度和统一性，将有效驱动医疗机构进行内部管理优化和信息系统升级。预计在2024年下半年至2025年，随着新方案的落地和三年行动计划的收官，医院端对医疗IT系统的改造需求将迎来集中释放期，从而带动医疗IT行业整体景气度回升，为相关龙头企业带来发展机遇。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至08/04，中信聚氨酯指数收21558.3点，本月涨跌幅为-4.5%，中信基础化工指数涨跌幅为-2.2%，沪深300指数涨跌幅为-1.7%。 　　价格价差：MDI环比改善，TDI小幅下跌 　　据卓创资讯及iFind，截至08/04，聚合MDI价格17500元/吨，环比上月2.3%，聚合MDI与纯苯价差9960.15元/吨，环比上月5.8%，纯MDI价格18500元/吨，环比上月3.9%，纯MDI与纯苯价差10960.15元/吨，环比上月9.3%,TDI价格13250元/吨，环比上月-0.4%，TDI与甲苯价差4689.2元/吨，环比上月4.0%，硬泡聚醚价格11800元/吨，环比上月0.0%，软泡聚醚价格9475元/吨，环比上月0.3%。 　　供给端：出口端表现分化，聚合MDI出口环比高增 　　据卓创资讯，截至7月26日，MDI开工率64%。库存为7.8万吨；TDI开工率75.25%。库存为1.95万吨。出口端，6月聚合MDI出口量为13.403万吨，环比43.2%；纯MDI出口量为0.819万吨，环比-19.6%；TDI出口量为2.649万吨，环比1.8%。 　　下游需求：冰箱冰柜出口高增，地产需求承压 　　据iFind，6月，冰箱月度产量871.8万台，同比-0.4%；冰箱出口量746万台，同比22.1%；冰柜月度产量203.2万台，同比-3.6%；冰柜出口量736.6万台，同比22.3%；房屋施工面积累计69.7亿平方米，同比-12.0%；房屋新开工面积3.8亿平方米，同比-47.3%。 　　投资建议 　　我们看好聚氨酯行业有望在金九银十旺季迎来景气上行。建议关注行业龙头万华化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　事件：2024年8月3日，为优化和扩大服务供给，释放服务消费潜力，更好满足人民群众个性化、多样化、品质化服务消费需求，国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》（下称《意见》）。 　　“互联网+医疗健康“支付端再迎利好、养老康复产业链。《意见》提出：1）”互联网+医疗“领域：培育壮大健康体检、咨询、管理等新型服务业态。推进“互联网+医疗健康”发展，尽快实现医疗数据互联互通，逐步完善“互联网+”医疗服务医保支付政策。鼓励开发满足多样化、个性化健康保障需求的商业健康保险产品。进一步推进医养结合发展，支持医疗机构开展医养结合服务；2）养老康复领域：支持中医药老字号企业发展，提升养生保健、康复疗养等服务水平。 　　医药电商市场规模超千亿元，当前行业渗透率处于低位，医保报销问题为首要制约因素：根据艾媒数据中心，2022年我国医药电商市场交易规模约为2486.0亿元，2016-2022年内复合增速高达17.4%，行业过去的高速扩容得到数据验证。从未来空间来看，当前我国医药电商市场渗透率仍处于较低位置，根据艾媒数据中心调查，2021年上半年，国内受访用户（N=1550）对医药电商平台不满意的首要原因为不能使用医保卡（比例为53.2%）。本次政策明文表示将尽快实现医疗数据互联互通，逐步完善“互联网+”医疗服务医保支付政策，未来随着网售处方药范围逐渐放开、医保支付政策完善等一系列规范政策落实，医药电商市场将迎来机遇，市场有望进一步渗透。 　　回溯“互联网+医疗“政策动态变更，政策环境逐渐由开放转严，行业竞争格局有望头部集中化发展。2005年，《互联网药品交易服务审批暂行规定》提出开放OTC网上交易，但处方药网售处于禁止状态；2019年，《中华人民共和国药品管理法》取消网售处方药限制；在2020年的特殊市场环境下，《药品网络销售监督管理办法(征求意见稿)》明确提出支持网络零售企业按照相关要求和规定销售处方药；2021年《药品网络销售监督管理办法》(送审稿)提出严格遵循先方后药的售药流程，并要求未获处方前仅能展示药品基本信息；在2022年及2023年分别对自动处方生成和第三方平台合规性检查细则进行规范约束。我们认为在行业监管趋严、合规化发展成为核心诉求的背景下，行业龙头厂商有望依托自身在合规管理流程上的优势，把握行业机遇，扩大自身市场占有率。 　　我国人口老龄化程度逐渐加深，养老产业行业风口来临。根据国家统计局数据，我国65岁以上老年人口占比逐年提升，2023年达到2.2亿人，占总人口比例达到15.4%。且根据卫健委预测，2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4.0亿人，在总人口中的占比将超过30.0%，进入重度老龄化阶段。根据疾病谱特征来看，心脑血管疾病、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等慢病发病率均随年龄增长而有所提高，根据《社会科学辑刊》相关研究，我国总体慢病发病率自2003年以来持续提升，至2018年慢病实际患病率已达到34.3%，203-2018年内年均增长1.5个百分点。老龄化程度日益加深带来慢病管理等服务需求扩张，老龄化背景下的相关受益产业链值得持续关注。 　　投资建议：1）“互联网+医疗健康”具有品类丰富、购买便利性程度高、保护购药患者隐私等优势，未来在行业渗透率提升有望得到催化、行业竞争格局长期向好的背景下，建议关注阿里健康、京东健康等相关产业龙头；2）在人口老龄化程度逐渐加深背景下，建议关注听力连锁、中药康复疗养等相关标的，推荐中药门诊龙头固生堂，建议关注可孚医疗、同仁堂等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变化风险；线上医保支付推进不及预期风险；产品研发不及预期风险等

　　核心观点 　　需求预期施压，油价重心回落截至8月2日，Brent和WTI油价分别达到76.81美元/桶和73.52美元/桶，较上周分别下降5.32%和4.72%；就周均价而言，本周均价环比分别下降3.22%和2.60%。年初以来，Brent和WTI油价分别变化-0.30%和2.61%。供给端，8月1日OPEC+会议维持此前产量政策，将2023年4月宣布的166万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底；将2023年11月宣布的220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，2024年10月至2025年9月期间将视市场情况逐步退出。预计三季度原油供给端仍存支撑，四季度原油供应环比存回升预期。需求端，短期来看，7月26日当周，美国炼厂开工率为90.1%，环比窄幅下降1.5个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率有望在夏季驾驶高峰季维持高位，直至美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋季检修而下降。中短期来看，7月减软的就业数据加剧市场对美国经济放缓的担忧，原油消费增速或将承压。库存端，7月26日当周，美国商业原油库存量43305万桶，环比下降344万桶。我们认为，尽管2403全球石油市场供需预期仍存支撑，但近期市场聚焦美国经济衰退风险，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、OPEC+产量政策、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烧正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-278元/吨，年初至今为58元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在80元/吨，年初至今为-47元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，维生素、纯MDI价格涨幅靠前在我们重点跟踪的171个产品中，与上周相比共有45个产品实现上涨、占比26.3%，73个产品下跌、占比42.7%，53个产品持平、占比31.0%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有维生素A（国产）、维生素E（国产）、维生素D3（国产）、R410a（浙江巨化）、醋酸（华东）、纯MDI（华东）、航空煤油（出厂价）、丙烯酸甲酯（华东）、二氯甲烷、LNG（全国）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现良好，乙二醇、纯举价差涨幅靠前在我门重点跟踪的133个产品价差中，与上周相比，共有76个价差实现上涨、占比57.1%，52个价差下跌、占比39.1%，5个价差持平、占比3.8%，本周化工品价差表现良好。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、乙二醇价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、航煤价差（石油）、磷酸铁锂价差（磷酸铁）、LLDPE价差（石油）、四氯乙烯价差（电石）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、苯价差（石油）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏弱，但盈利有所改善。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻泾加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。 　　风险提示 　　1.原料价格大幅上涨的风险 　　2.下游需求不及预期的风险 　　3.项目达产不及预期的风险： 　　4.国际贸易座擦加剧的风险等，

　　核心观点 　　Q2 公募医药持仓继续下降。 公募基金 2024 年中报披露完毕， 截至 2024年 6 月 30 日， 公募基金全部重仓持股中， A 股医药股的持仓比例为10.16%， 环比继续下降 0.97 个百分点， 同期 A 股医药生物（SW） 板块的市值占比为 6.74%， 公募基金医药持仓整体处于超配状态。 若扣除医药主题基金后， 非医药基金的 A 股医药股持仓比例为 6.07%， 较 2024Q1继续降低 0.85 个百分点， 连续两个季度处于低配状态。 整体来看， Q2公募基金主要加配医疗设备、 中药和医疗研发外包， 减配其他生物制品、疫苗和诊断服务。 Q2 公募基金持仓具体情况来看： 　　1） 2024Q2 持有基金数最多的前十位公司： 迈瑞医疗（534） 、 恒瑞医药（401） 、 科伦药业（191） 、 惠泰医疗（121） 、 药明康德（107） 、爱尔眼科（106） 、 鱼跃医疗（104） 、 东阿阿胶（94） 、 诺泰生物（92）和联影医疗（80） ； 　　2） 2024Q2 持有市值最多的前十位公司： 迈瑞医疗（415 亿元） 、 恒瑞医药（260 亿元） 、 药明康德（123 亿元） 、 联影医疗（84 亿元） 、 科伦药业（76 亿元） 、 爱尔眼科（76 亿元） 、 泰格医药（73 亿元） 、 惠泰医疗（65 亿元） 、 东阿阿胶（62 亿元） 和鱼跃医疗（55 亿元） ； 　　3） 2024Q2 持仓占流通股本比例最高的前十位公司： 微电生理-U（28.36%） 、 悦康药业（27.78%） 、 泰格医药（26.50%） 、 迈威生物-U（26.35%） 、 九典制药（24.40%） 、 惠泰医疗（21.45%） 、 健之佳（20.68%）、百济神州-U（20.38%） 、 诺泰生物（+19.63%） 和科伦药业（+19.26%）； 　　4） 2024Q2 加仓占流通股本最多的前十位公司： 马应龙（+7.59%） 、 博瑞医药（+6.99%） 、 泰格医药（+6.53%） 、 诺泰生物（+6.34%） 、 健之佳（+5.99%） 、 三友医疗（+5.67%） 、 仙琚制药（+5.34%） 、 可孚医疗（+5.32%） 、 泽璟制药-U（+5.21%） 和美好医疗（+5.10%） 　　5） 2024Q2 减仓占流通股本最多的前十位公司： 百洋医药（-14.94%） 、春立医疗（-10.21%） 、 金域医学（-8.31%） 、 百诚医药（-7.77%） 、诺思格（-7.33%） 、 澳华内镜（-7.08%） 、 智飞生物（-6.47%） 、 智翔金泰-U（-5.65%） 、 迪安诊断（-5.07%） 和诺诚健华（-4.95%） 。 　　风险提示： 医药政策变动超预期风险等。

　　一周观点：医保政策密集发布，优化医保运行，扩大基层市场 　　7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》。《通知》加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。《通知》的出台，有望不断促进优质医疗资源下沉和均衡布局，释放县域及基层市场的医疗的庞大需求。需求方面，新增基层设备配置指标和现有基层设备更新任务，都激发新的采购需求。供给方面，能够提供基层医疗机构血糖、血脂、血常规、心肌标志物、肝功、激素细菌及病毒感染鉴别等检测产品，且在基层医疗卫生机构有布局营销渠道的POCT厂家有望受益。 　　8月1日，国务院办公厅发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，针对基本医保运行中存在的问题给予优化。整体来看，《指导意见》发布后参保人可以享有五大红利，“放、扩、提、奖、便”。“放”是指进一步放宽放开参保的户籍限制；“扩”是指扩大职工医保个人账户共济范围，由家庭成员扩展到近亲属；“提”是指连续参加居民医保的参保人员提高大病保险封顶线（最高支付限额）；“奖”是指建立居民医保基金零报销人员的奖励机制；“便”是指更加方便参保人员就近享受医疗服务，并直接结算。 　　一周表现：本周（7月29日-8月2日）本周医药生物上涨3.21%，医疗研发外包板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物上涨3.21%，跑赢沪深300指数3.94pct，在31个子行业中排名第4位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨8.31%我们认为板块变化趋势符合我们此前的判断：从估值、资金交易和行业预期层面考虑，目前CXO板块已经处于历史底部区间，后续如果出现边际催化，有望带动板块复苏。本周药明康德发布半年报，订单增长情况较好，提振了板块信心，板块迎来边际催化。目前生物安全法案立法推进的概率已经式微，目前板块整体波动已经趋于平缓，预计向下空间较小，投融资数据也在探底回升中。本周医院板块上涨6.82%，医疗服务板块自2月初全市场反弹，在3月中下旬开启下跌4月中下旬略有反弹，5月10日继续下跌，7月9日达到近期最低点跨时间来看，当前医疗服务精选指数调整到了疫情前2019年的水平2024年下半年以来，我们主要关注医疗服务板块的两个方向，一是经营已经出现向上拐点的标的，二是不受消费影响的刚需医疗。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。