本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为-4.99%，板块相对沪深300收益率为-4.44%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第29。6个子板块中，中药Ⅱ板块周跌幅最小，跌幅3.59%（相对沪深300收益率为-3.04%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为8.26%（相对沪深300收益率为-7.71%）。 　　行业政策：1）近日，河南省医保局发布文件《关于做好输注泵等医用耗材集中带量采购和使用工作的通知》，同天，四川省医疗保障局发布《关于做好人工关节类医用耗材和肾功等检测试剂集中带量采购中选结果落地工作的通知》，标志着安徽牵头的23省体外诊断试剂，正式开始执行。2）8月21日，海南省医保局、海南省医保服务中心发布《海南省医保基金与医药企业直接结算医药货款工作实施方案》，方案明确，自2024年10月1日起，从集中采购药品、医用耗材和创新药械着手，在海南全省定点医疗机构开展医保基金与医药企业直接结算工作，企业回款周期有望缩短。 　　周观点：上半年因宏观环境压力、医疗反腐、集采降价和DRGs等医保控费措施影响，医药板块增长整体承压，增速回落，考虑2023年下半年基数较低且当期医药行业估值处于底部区域，我们认为短期可布局稳健增长的医疗刚需类资产，中长期角度布局创新药械等核心优质资产，相关投资主线如下： 　　1）短期角度，在国内医保控费环境下，建议关注刚需型医疗企业、海外业务增长突出的企业、改革提升盈利能力的部分央国企：①呼吸机海外去库存结束&订单逐步恢复，建议关注美好医疗、怡和嘉业；②低值耗材海外去库存尾声，建议关注英科医疗、振德医疗、维力医疗；③受益于药械集采，建议关注福安药业、三鑫医疗、山河药辅等；④央国企管理改革带来盈利提升，建议关注华润双鹤、国药现代、哈药股份；⑤受益于同种异体骨市场事件，人工骨市场份额提升，建议关注奥精医疗。 　　2）中长期角度，当前医药板块处于估值底部，核心资产估值均有回落，优质的创新药械和医疗服务龙头企业，估值吸引力逐步凸显，短期增速承压，不改长期市场地位和竞争力，建议关注：①创新药如信达生物、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等；②创新器械如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、南微医学等；③医疗消费&服务：爱尔眼科、鱼跃医疗、可孚医疗、泰格医药、通策医疗、金域医学、迪安诊断等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点 　　乙烯醋酸等涨幅居前，棉短绒BDO等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：硫磺（CFR中国现货价，6.90%），醋酸（华东地区，6.80%），乙烯（东南亚CFR，5.38%），煤焦油（山西市场，4.07%），苯酚（华东地区，3.63%），醋酸酐（华东地区，2.88%），合成氨（河北金源，2.82%），DMF（华东，2.47%），苯胺（华东地区，2.41%），顺丁橡胶（山东，2.15%）。 　　周环比跌幅较大的产品：己二酸（华东，-3.91%），BDO（华东散水，-4.24%），丁酮（华东，-4.43%），LDPE（CFR东南亚，-4.44%），二氯甲烷（华东地区，-5.00%），燃料油（新加坡高硫180cst，-5.37%），国际柴油（新加坡，-5.55%），甲苯（FOB韩国，-6.12%），丙酮（华东地区高端，-6.44%），棉短绒（华东，-7.41%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至8月23日收盘，WTI原油价格为74.83美元/桶，较上周下跌2.37%；布伦特原油价格为79.02美元/桶，较上周下跌0.83%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：醋酸上涨6.80%，乙烯上涨5.38%，合成氨上涨2.82%，顺丁橡胶上涨2.15%等，但仍有不少产品价格下跌，其中己二酸下跌3.91%，BDO下跌4.24%，甲苯下跌6.12%，棉短绒下跌7.41%。二季度以来轮胎行业受海运费价格大幅上涨以及橡胶价格波动影响，相关龙头公司回调较多，进入三季度以来上述因素得到缓解，龙头公司具有估值修复机会，建议重点关注轮胎行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44个百分点，行业涨跌幅排名第30。2024年初以来至今，医药行业下跌25.02%，跑输沪深300指数21.99个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为71.00%(-10.20pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.09%(-6.38pp)，相对沪深300溢价率为99.91%(-14.50pp)。本周相对表现最好的是化学制剂，下跌3.4%，其次为中药、血液制品，分别下跌3.6%、4.1%，年初以来跌幅最小前三板块分别是血液制品、化学制剂和原料药，跌幅分别为8.4%、14.6%和15.7%。 　　无需悲观，看好医药行情。本周医药板块缩量震荡，高切低快速轮动的市场风格持续演绎。随着中报逐步披露，业绩成为个股表现的核心驱动力。需围绕当期表现和未来持续性评估个股。2024年WCLC肺癌大会报告摘要于本周首度披露，多家中国公司有望披露肺癌药物最新数据。展望后市，我们认为医药创新支持政策与海外降息预期均系医药板块利好因素，后续关注创新药国谈、下半年医学学术会议进展。 　　推荐组合：贝达药业(300558)、荣昌生物(688331)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、上海莱士(002252)、达仁堂(600329)、亿帆医药(002019)、马应龙(600993)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、上海医药(601607)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)、长春高新(000661)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、怡和嘉业(301367)、美好医疗(301363)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、山外山(688410)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康诺亚-B(2162)，再鼎医药（9688），爱康医疗(1789)、诺诚健华(9969)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年8月12日-2024年8月25日，SW医药生物行业下跌4.37%，跑输同期沪深300指数约4.50个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中化学制剂和血液制品板块跌幅较少，分别下跌1.15%和2.00%；线下药店和医疗研发外包板块跌幅居前，分别下跌10.77%和10.07%。 　　行业新闻。8月21日，海南医保局发布《海南省医保基金与医药企业直接结算医药货款工作实施方案》。根据《方案》，本次直接结算实施范围为海南全省定点医疗机构执行国家、省级集中采购的药品、医用耗材和所采购的创新药械；文昌市辖区内的定点公立医疗机构非集中采购的药品、医用耗材。海南选取文昌市作为试点，其辖区内的定点公立医疗机构非集中采购的药品、医用耗材纳入直接结算范围，总结经验适时全省推行。 　　维持对行业的超配评级。近期，受大盘影响，医药生物板块又开始走弱全部细分板块都录得负收益，线下药店板块持续大幅回调。近期部分化学制剂板块个股公布半年报业绩，业绩表现较为靓眼，带动化学制剂板块跌幅较少。近期进入半年报公布密集期，后续建议关注半年报业绩有望超预期板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周（8月19日-8月23日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌2.11%，跑输上证综指1.24%。本周（8月19日-8月23日）氟化工指数收于2266.03点，下跌2.11%，跑输上证综指1.24%，跑输沪深300指数1.56%，跑赢基础化工指数0.29%，跑赢新材料指数0.78%。 　　氟化工周行情：巨化股份发布半年度报告，持续看好制冷剂上行趋势 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月23日，萤石97湿粉市场均价3,519元/吨，较上周同期持平；8月均价（截至8月23日）3,556元/吨，同比上涨15.61%；2024年(截至8月23日)均价3,527元/吨，较2023年均价上涨9.40%。 　　国内萤石粉市场商谈出货，维稳跟进，市场需求表现平淡，且下游行业利润倒挂明显，临近月底下游招标定价周期，场内观望情绪浓郁。供需博弈之下，预计9月萤石粉、氟化氢再有下调趋势，价格波动100-200元/吨左右。 　　制冷剂：截至08月23日，（1）R32价格、价差分别为35,500、22,362元/吨，较上周同期分别-1.39%、-1.26%；（2）R125价格、价差分别为29,500、13,806元/吨，较上周同期分别-1.67%、-3.50%；（3）R134a价格、价差分别为32,500、15,195元/吨，较上周同期分别+1.56%、+3.40%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、46,242元/吨，较上周同期分别持平、+0.03%；（5）R22价格、价差分别为30,000、20,857元/吨，较上周同期分别-1.64%、-1.77%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场持续维稳，开工负荷没有提升，让利情绪并不存在，家电企业年内积极生产，渠道库存高位，短期排产下降，需求回落。内外贸价差持续缩窄，配额方案预计即将出台，行业供给格局不改。总体来看，制冷剂品种配额调整预期将至，行业供给格局依旧不变，整体继续向好。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】半年度报告：公司2024H1实现营业收入120.80亿元，同比上升19.65%；归母净利润8.34亿元，同比上升70.31%。 　　【东阳光】半年度报告：公司2024H1实现营业收入60.13亿元，同比上升16.15%；归母净利润2.26亿元，扭亏为盈。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　多数制药公司业绩稳健，迎接制药商业化新周期 　　截至2024年8月23日，化学制药板块多家公司公告2024H1业绩，业绩表现多为积极。我们汇总了多数制药企业的2024H1业绩表现的驱动因素如下：（1）创新药国内放量+出海驱动增长：受益于过去两年获批上市的新品种的快速放量，恒瑞医药、海思科等公司业绩稳健，恒瑞医药在创新药出海取得成效的加持下，2024H1收入取得21.78%的增长；（2）临床刚需的精麻药经营业绩依然稳健：受益于行业稳定增长，公司业绩稳中有升；同时，叠加新产品逐步放量，麻醉领域的人福医药、恩华药业、海思科以及苑东生物，2024H1业绩表现均较为亮眼；（3）透皮制剂等竞争较好的细分领域，业绩同样亮眼：九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏在院内外的销量保持较高速度增长，同时叠加费用管控，公司归母利润同比增长43.77%；（4）盘活存量，提升运营质量，驱动业绩增长：以华润双鹤、力生制药等为代表的国企，积极推进产品结构调整，在盘活存量的基础上，布局新产品；同时，降本增效，提升运营质量，经营业绩保持稳健增长。 　　本周医药生物下跌4.99%，化学制剂板块跌幅最小 　　本周医药生物下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，在31个子行业中排名第29位。同时，所有子版块均处于下跌态势，本周化学制剂板块跌幅最小，下跌3.39%；中药板块下跌3.59%，血液制品板块下跌4.14%，医疗设备板块下跌4.36%，线下药店板块下跌4.89%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌8.66%，医院板块下跌7.12%，体外诊断板块下跌6.5%，原料药板块下跌6.38%，疫苗板块下跌6.32%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.87%，创业板指数下跌2.8%，沪深300下跌0.55%，中信基础化工指数下跌2.73%，申万化工指数下跌2.43%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(1.25%)、磷肥及磷化工(0.23%)、钛白粉(-0.57%)、复合肥(-1.01%)、合成树脂(-1.23%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-5.24%)、其他塑料制品(-4.83%)、其他化学制品Ⅲ(-4.59%)、纯碱(-4.2%)、改性塑料(-4.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　国际石油巨头bp拟入股连云港嘉澳新能源。8月22日，国际石油巨头bp与连云港嘉澳新能源有限公司签署股权投资协议，bp同意向连云港嘉澳投资3.53亿元人民币。该项目设计的SAF（可持续航空燃料）年产能将达50万吨，已于2023年第一季度开工，预计2025年第一季度投产。作为股权投资者，bp将持有该项目15%的股份。本次交易尚需获得监管部门批准。bp表示，对连云港嘉澳的投资将支持bp战略型生物能源业务的持续增长。这项投资将加速bp通过加氢处理酯和脂肪酸(HEFA)生产SAF(目标的实现，并助力bp成为SAF领先供应商的目标。（资料来源：中国化工报） 　　浙石化α-烯烃中试装置投料成功。8月21日晚间，荣盛石化发布公告其控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置（包括1000吨/年1-己烯工况和300吨/年1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行）于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品1-辛烯。（资料来源：化工新材料、东方财富网、荣盛石化） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。 　　行业动态 　　本周（8.19-8.25）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，45个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、维生素A、乙烯（东南亚CFR）、醋酸（华东）、维生素E；而周均价跌幅居前的品种分别是二氯甲烷（华东）、BDO（长三角）、棉短绒（华东）、丙酮（华东）、WTI原油。 　　本周（8.19-8.25）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于74.83美元/桶，周跌幅2.37%；布伦特原油期货价格收于79.02美元/桶，周跌幅0.83%。宏观方面，加沙地区进行停火谈判，且以色列已接受一项加沙地带停火协议的过渡提议，地缘风险溢价回吐；8月22日美联储会议纪要显示大多官员认为下月有望降息。供应方面，OPEC公布的原油市场报告显示，该组织7月原油产量增加18.5万桶/年至2,674.6万桶/天；根据EIA数据，截至8月16日当周，美国原油日均产量1,340万桶，较前周日均增加10万桶。需求方面，根据EIA数据，8月16日当周美国原油加工量1,668.9万桶/日，较前一周增加22万桶/日；根据国家统计局，7月份中国规上工业原油加工量5,906万吨，同比下降6.1%。库存方面，EIA数据显示，截至8月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03亿桶，较前一周减少401.3万桶；商业原油库存量4.26亿桶，较前一周减少465万桶，汽油和馏分油库存分别减少161万桶、331万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.03美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.74%。EIA天然气库存报告显示，截至8月9日当周，美国天然气库存总量为32,990亿立方英尺，较此前一周减少350亿立方英尺，较去年同期增加2,160亿立方英尺，同比增幅7.0%，同时较5年均值高3,400亿立方英尺。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.19-8.25）部分维生素价格上涨。本周VA价格先大幅上涨，后小幅回落，其他品种涨跌互现。根据百川盈孚，截至8月25日，VA、VE、VD3市场均价分别290元/千克、143元/千克、250元/千克，较上周分别+38.10%、-4.67%、+4.17%，年内涨幅分别320.29%、150.88%380.77%。供应端，8月21日巴斯夫集团披露VA、VE产品投产时间不早于2025年1月，长期看对市场供应格局仍有影响。需求端，国内需求未出现明显回暖。展望后市，维生素后期市场行情依然有上涨可能，建议关注供应端影响的持续情况。 　　本周（8.19-8.25）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至8月25日，TDI价格为13,800元/吨较上周下跌1.95%，较上月上涨3.95%。供应方面，据百川盈孚，本周TDI产量19,704吨，环比下降2.25%，开工率56.99%，环比下降2.25pct，场内现货供应有所减少。需求方面，下游海绵厂受经济下行压力的影响，需求难以提升，TDI市场交投氛围清淡。展望后市，供方装置仍处于集中检修期内，场内现货存缩量预期，然而目前下游行情持续低迷，供需博弈下，我们预计近期TDI市场报价偏弱震荡。 　　投资建议 　　截至8月25日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.22倍，处在历史（2002年至今）的34.58%分位数；市净率（MRQ）为1.47倍，处在历史水平的0.22%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.37倍，处在历史（2002年至今）的17.6%分位数；市净率（MRQ）为1.19倍，处在历史水平的1.35%分位数。8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　8月金股：新和成、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 医药行业进入供给侧出清新阶段 本报告核心观点指出，中国医药行业正步入供给侧结构性改革的“深水区”，政策导向从单纯的价格控制转向对医疗行为的规范和量的管理。在这一新阶段，具备稳健经营能力和稀缺性特征的资产将成为极具比较优势的投资方向。 政策驱动投资逻辑重塑 报告强调，医保支付压力和供给侧存在的“水分”是驱动政策改革方向和节奏的关键因素。未来的医药投资逻辑将不再聚焦于药品和耗材的价格政策，而是转向对医疗服务、创新药械以及企业自身运营效率的关注。企业营运效率指标与股价的正相关性，预示着自下而上、优选个股的投资策略将愈发重要。 主要内容 医药政策演变与投资框架失灵 政策驱动下的行业变革 报告回顾了2000年至今中国医药行业的发展历程，指出医保扩容曾驱动行业高速增长，但随着反腐、招标降价、集采扩容等政策的推进，行业增速逐步放缓。2015年以来的医药卫生体制改革被定义为支付端启动的“供给侧改革”，旨在倒逼医药产业链创新升级、提质增效。2024年，改革进入医疗环节的“深水区”，将加速行业供给侧的创新升级进程。报告强调，医药产品具有居民福利属性，不能简单套用“供给创造需求”的框架，其销售空间受限于国家经济发展水平下的居民福利程度，政策端的影响变量复杂。 行业经济指标与估值关系 报告分析了过去8年医药行业经济指标的变化，指出2023年规模以上医药工业企业工业增加值、营收和利润首次出现负增长，且均低于全国工业整体增速。同时，医院次均门诊药费和住院药费占比持续下降。这些变化反映了集采降价、公卫防控产品销售锐减等负面因素的影响。报告通过图表展示了2014-2024年申万医药板块与沪深300的估值变化，并详细梳理了同期医保、医药和医疗领域的重要政策事件，揭示了医药板块估值与政策的紧密关联性。 未来医改定调与政策趋势 “三明医改”经验推广与四联动改革 《深化医药卫生体制改革2024年重点任务》明确提出“因地制宜推广三明医改经验”，其本质在于“腾空间、调结构、保衔接”，实现“价格—支付—绩效—薪酬”的四联动改革。在价格方面，将持续推进药品和医用耗材集中带量采购，并深化医疗服务价格改革，以降低医药产品总费用占比，提高技术劳务价值。在支付方面，所有统筹地区将全面开展DRG/DIP付费改革，并建立动态调整机制，同时研究对创新药和先进医疗技术应用给予除外支付等政策倾斜。在绩效与薪酬方面，将严禁向科室和医务人员下达创收指标，医务人员薪酬不得与药品、耗材、检查、化验等业务收入挂钩，以推动公立医院建立公益性为导向的运行新机制。 筹资机制健全与创新支持 报告指出，医改在筹资方面将健全医保并发展商业健康保险，首次提出制定规范城市定制型商业医疗保险的指导性文件，并推动商业健康保险扩大创新药支付范围。在创新支持方面，“创新药”在重点工作中被多次提及，政策将从支付、审评、成果转化等全链条方向倾斜，包括医保支付倾斜、商保扩大支付范围、加大临床综合评价力度、制定全链条支持创新药发展的指导性文件以及数字化赋能成果转化。此外，国家基本药物目录的调整有望重启，并与医保药品目录、药品集采、仿制药一致性评价协同衔接，以保障基本用药需求。 反腐常态化与“新三医”格局 医改将通过数据化、制度化、常态化的方式深入开展反腐工作，包括深入开展医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动、开展高费用和异常费用病例核查、聚焦“四同药品”价格排查，并研究出台医药企业防范商业贿赂合规指引。三中全会《决定》首次将过去的“医保、医疗、医药”表述过渡为“医疗、医保、医药”，标志着医改重心从降药价转向管控医疗行为，为调整医疗服务价格和公立医院收入结构进一步腾挪空间，并首次提出“建立以医疗服务为主导的收费机制”，同时明确支持创新药、中药和医疗器械发展。 医药投资逻辑变化与策略 自下而上优选个股 报告强调，在医药行业系统性政策影响下，投资策略应坚持自下而上，投资那些估值合理、能够突破行业制约因素的个股。医药行业需求增长虽不是问题，但同质化竞争和医疗体制问题是核心困扰。政策风险已从价格传导至销量，因此企业自身的经营能力（产品、营销）而非政策套利成为可持续增长的关键。报告建议关注企业营运能力等财务指标，并完善PB-ROE的分析维度。 稳健资产的稀缺性与投资建议 报告通过跨行业估值比较，指出医药板块细分领域多、经营模式多样化，决定了“个股胜于赛道”的投资研究必然性。预计未来一年，稳健资产的稀缺性将带来估值溢价的持续。在2024年上半年医药个股涨跌分析中，涨幅榜公司多具备大市值、高ROE、减重药、中药OTC、格局优化的抗生素原料药、大单品放量等特点；跌幅榜则多为ST公司、低ROE、小市值、集采窗口、高资本开支、CXO等。 报告建议继续持有稳健资产，认为其估值合理（10-20倍PE），成长性可消化估值。具体投资方向包括： 资源/品牌/牌照属性公司： 如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、康缘药业、天坛生物。 专科化药、产品迭代能力验证过的公司： 如恩华药业、九典制药、科伦药业。 原料药行业在下游制剂供给侧出清过程中的机会： 如奥锐特、仙琚制药、普洛药业。 具备产品持续迭代能力，ROE水平较高、估值较低的出口器械公司： 如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。 微利医药流通公司集中提升趋势，央国企的机会： 如上海医药。 总结 本报告深入分析了中国医药行业在政策驱动下的深刻变革，指出行业已进入供给侧出清的新阶段，投资逻辑正从关注价格转向关注量的监管和医疗行为的规范。在医保支付压力和供给侧改革的背景下，未来医改将以“三明医改”经验为鉴，通过“价格—支付—绩效—薪酬”四联动，健全筹资机制，并全链条支持创新药械发展，同时推进反腐常态化。面对这些变化，报告强调医药投资应采取自下而上的策略，优选具备稳健经营能力、高ROE、良好竞争格局或品牌力的稀缺性资产，以穿越行业周期，实现可持续增长。

　　申万医药生物指数在2024.8.19-2024.08.23期间下跌4.99%，排名第29，跑输沪深300指数4.44个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。2024H1创新药License-out表现优秀，交易金额与上年同期相比有所上升，创新药出海依然前景可期。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.8.19-2024.08.23期间下跌4.99%，排名第29，跑输沪深300指数4.44个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数，其中中药和化学制药板块表现好于生物医药整体板块。医药生物板块估值持续承压，截至2024年8月23日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为22.16倍，仍然位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　2024年上半年，中国创新药License-out交易金额表现优秀。中国创新药License out在2024年上半年有32个项目成功签订，涉及交易金额超200亿美元。2023年上半年，中国创新药license-out的交易金额为174亿美元，2024年上半年中国创新药企业License-out交易金额和2023年同期相比有所提升。从涉及领域来看，2024年上半年中国创新药企业License-out交易涉及小分子、ADC、单抗等。 　　中国创新药出海前景可期。“出海”是中国创新药发展的重要方向，海外市场有望为国内创新药企业带来增量市场空间。尤其是美国医药市场，由于美国医药人均支出较高，且创新药价格高于其他国家，对于创新药企业吸引力较大。从全球医药领域需求来看，行业中仍然存在着未满足的临床需要，尤其是伴随着人口老龄化“衰老性”疾病也带来相关需求。伴随着中国创新药企业研发能力的增强，出海能力和海外认可度也随之增强。中国庞大的人口基数和多样化的疾病图谱为创新药的研发提供了丰富的样本和数据资源，有助于在药物研发过程中进行更广泛和深入的研究，并进行更精准的疾病特征分析。此外，中国人口众多，患者群体广泛，为临床试验提供了便利条件。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，我们看好为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们看好进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们看好中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。