本周（10月21日-10月25日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%。本周（10月21日-10月25日）氟化工指数收于2546.3点，上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%，跑赢沪深300指数4.60%，跑赢基础化工指数0.47%，跑输新材料指数1.57%。 　　氟化工周行情：萤石、制冷剂稳中向好，预计行情将持续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至10月25日，萤石97湿粉市场均价3,548元/吨，较上周涨1.03%；10月均价（截至10月25日）3,510元/吨，同比下跌5.21%；2024年(截至10月25日)均价3,517元/吨，较2023年均价上涨9.10%。 　　又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉市场提涨口号跃跃欲试，短期萤石粉、氟化氢市场气氛烘托较为充足，季节性规律上涨。 　　制冷剂：截至10月25日，（1）R32价格、价差分别为39,000、25,595元/吨，较上周分别+2.63%、+5.10%；（2）R125价格、价差分别为35,500、19,319元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为34,500、17,577元/吨，较上周分别+1.47%、+2.93%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为31,000、21,858元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周+5.26%；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂行业市场向好信心不改，10月出口订单持续向好，R22/R134a/R143a内贸配额年底剩余较少，企业看涨信心持续。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【巨化股份】公司2024年前三季度实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。 　　【制冷剂】10月18日，2025年制冷剂配额方案正式稿下发，与征求意见稿相比并无修改。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　乳腺癌药物行业致力于研发、生产和销售针对乳腺癌的药物，市场规模虽大但竞争激烈。随着医疗技术进步和乳腺癌患病率上升，市场规模曾扩大，但近年来受药物降价及医保政策影响，市场规模有所波动。未来，更多创新药物上市及药物可及性增强将影响市场规模。行业研发成本高、时间长，但个性化治疗方案和新技术应用前景广阔。 　　行业定义[1] 　　乳腺癌药物行业是研发、生产和销售用于治疗乳腺癌的药物的行业。乳腺癌发自乳腺上皮细胞的增殖失控，是女性最常见的癌症之一，也是女性癌症死亡的主要原因之一。乳腺癌药物的诞生是为了提高乳腺癌患者的生存率和生活质量。乳腺癌药物的作用机制包括杀死癌细胞、抑制癌细胞生长、阻断雌激素或孕激素的作用等。乳腺癌药物可以根据其作用机制、靶点、给药途径等进行分类。

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长，投资机会有望“百花齐放”。 骨科行业集采影响出清与新增长阶段 报告特别强调，骨科行业经过多轮集采后，政策端已见底，创伤和关节续标政策趋于温和。集采对各厂家业绩的负面影响正陆续出清，多数企业已出现业绩拐点。在后集采时代，骨科行业将受益于人口老龄化带来的需求增长、集采降价加速手术渗透率提升、国产替代加速及市场集中度提高，以及头部企业拓展产品矩阵和积极开拓海外市场，迎来新的成长阶段。 主要内容 行情回顾与整体投资主线 本周市场表现 本周中信医药指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。科源制药、欧康医药、长药控股等股票涨幅居前，诺泰生物、信立泰、奥赛康等跌幅居前。 整体观点与投资策略 当前医药板块估值低位，公募基金配置低，宏观环境改善，预计2024年行业增长乐观。投资机会将百花齐放，建议关注： 创新药： 行业从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 受益于设备更新政策（首推迈瑞医疗、澳华内镜等）、IVD集采弹性和高增长（新产业、安图生物等）、高值耗材（骨科、电生理）及低值耗材（维力医疗、振德医疗等）的产品升级与渠道扩张，以及ICL渗透率提升（金域医学）。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（昆药集团、太极集团等）、医保解限品种、兼具老龄化属性和高分红的OTC企业（片仔癀、同仁堂等），以及具备爆款特质的潜力大单品。 药房： 处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）、竞争格局优化（线上线下融合、上市连锁优势），估值处于历史底部，坚定看好投资机会。 医疗服务： 反腐集采净化市场，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容。关注中医赛道龙头（固生堂）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科等）及其他细分赛道龙头。 医药工业： 特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业（同和药业、天宇股份、华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批趋于宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，提供较大边际需求增量，关注增长稳健的一体化综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司（药明康德、康龙化成等），以及临床外包新签订单增速亮眼的公司。 骨科行业专题分析：集采影响出清，迎来新阶段 骨科集采政策回顾与影响 骨科四大板块（创伤、关节、脊柱、运动医学）已全面集采，平均降幅达74%-88.65%。其中，创伤类耗材平均降幅88.65%，关节产品平均降幅82%，脊柱产品平均降价84%，运动医学类耗材平均降价74%。值得注意的是，创伤和关节续标政策温和，部分产品价格甚至有所提高，表明政策端已见底。 集采对厂家业绩的影响出清 自2021年骨科大规模集采以来，国产骨科耗材厂家业绩普遍下滑。但随着渠道退换货出清和集采带来的销量提升，大部分厂家已出现业绩拐点。例如，爱康医疗2024H1业绩在高基数上保持增长，大博医疗收入在2022Q4触底后快速恢复，威高骨科季度收入环比提高，三友医疗2024Q2收入恢复正增长，春立医疗预计2024Q3集采影响出清，收入拐点有望在年底出现。 骨科企业股价处于历史低位 受集采影响，骨科代表性上市公司股价表现疲软。自2020年4月至2024年10月，大博医疗、三友医疗、爱康医疗股价跌幅分别为51%、35%、76%，威高骨科和春立医疗上市以来跌幅分别为70%和48%，远超同期医疗器械指数28%的跌幅，显示骨科公司股价基本处于历史低位。 后集采时代骨科行业四大看点 人口老龄化与手术渗透率提升： 我国人口老龄化加速，骨科疾病发病率与年龄高度相关。2019年中国关节产品每千人植入0.4例，不足美国的1/8、德国的1/12。集采降价有利于提高骨科手术渗透率，预计2019-2024年髋膝关节置换手术量复合年增长率（CAGR）达13.5%。 国产替代加速与集中度提高： 集采促进国产厂家凭借价格优势获得更多市场份额。2022年国产品牌市场份额由2021年的27.96%提升至33.76%。国内骨科市场集中度（CR3、CR5分别为24%、35%）远低于全球（CR3、CR5分别为45%、57%），集采将加速市场集中度提高，利好国产头部企业。 头部企业拓展产品矩阵： 为维持增长，国产头部企业加大研发投入，拓展产品矩阵。春立医疗、威高骨科、大博医疗已涉足创伤、脊柱、关节、运动医学全部四大类骨科耗材。同时，企业积极拓展手术机器人、PRP、翻修、单髁等利润空间较高的集采标外产品。 海外市场空间广阔： 2023年全球骨科器械市场规模达590亿美元，预计2027年增至703亿美元，CAGR为4.5%。中国所在的亚太地区仅占11.4%。国产骨科企业出海尚处于早期阶段，2024H1春立医疗海外收入占比达40%，其他企业较低。广阔的海外市场有望成为国产骨科企业新的增长引擎。 行业热点与风险提示 行业热点 微创心通关联公司4C Medical Technologies启动二尖瓣产品AltaValve的ATLAS关键性临床研究，有望解决二尖瓣环锚固难题。 赛诺菲与CD&R计划联手推动Opella成为全球消费者保健龙头企业，估值约160亿欧元。 首药控股自主研发的康太替尼颗粒（CT-707）新药上市申请获受理，用于ALK阳性非小细胞肺癌，III期临床试验达到优效标准。 风险提示 集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面而深入的分析，核心观点在于当前医药板块估值处于历史低位，且宏观环境积极向好，预示着2024年行业将迎来乐观增长和多元化的投资机遇。特别地，报告详细剖析了骨科行业在集采影响陆续出清后，正迈入一个由人口老龄化、手术渗透率提升、国产替代加速、市场集中度提高以及头部企业积极拓展产品线和海外市场驱动的新成长阶段。此外，报告还对创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域进行了展望，强调了各板块的结构性投资机会，并提示了潜在的市场风险。

　　行情回顾 　　上周（2024年10月14日-10月18日），A股申万医药生物上涨1.04%，板块整体跑赢沪深300指数0.06pct，跑输创业板综指数5.81pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。恒生医疗保健指数下跌4.17%，板块整体跑输恒生指数2.06pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第10位。 　　核心观点 　　10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，加强政府投资项目和项目资金监管，定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况，加强政府采购支付监管，督促国有企业规范和优化支付管理制度。 　　结合10月12日国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，提到将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中提到加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。记者提问回答时提到，推动债务风险较低的北京、上海、广东实现存量隐性债务清零，在债务风险较高的县区开展化债试点，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险；即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。 　　我们认为，近期财政部表态和《意见》发布，将有力地缓解地方财政压力，对于企业应收账款的回款有积极作用。 　　投资建议 　　建议关注：应收票据及应收账款金额靠前、且近3年应收账款坏账损失增幅较大的医药企业，如金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　我国急性缺血性脑卒中药物市场前景广阔，亟待开发 　　目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。 　　缺血性脑卒中用药规模持续扩增，上市AIS专科药品数量有限 　　据PDB统计，AIS含子适应症（即IS相关用药，含脑梗死、脑栓塞、短暂性脑缺血发作等获批适应症）治疗药物市场销售规模自2020年起呈现稳步增长态势，2022全年销售额约为364亿元。截至2024年9月，国内获批适应症中明确可应用于“急性缺血性脑卒中”的改善脑血液循环药物及神经保护类药物目前主要有三款化药产品，其销售总额在2018-2022年间稳步提高，CAGR达22.4%，占IS总市场规模比重由2018年的10%提升至2022年约25%。NDA方面，先声药业已于2023年6月提交依达拉奉右莰醇舌下片的上市申请，随后悦康药业在2023年12月提交中药1.2类新药-注射用羟基红花黄色素A的上市申请。 　　丁苯酞及依达拉奉右莰醇为AIS临床主要治疗方案，羟A临床疗效优质 　　目前国内已上市的AIS治疗药物分别以丁苯酞和依达拉奉右莰醇两成分为主要治疗方案，其各自在临床III期实验中，以用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例为主要临床实验终点，均呈现疗效显著的临床治疗结果。治疗费用方面，参考说明书上的用法用量以及《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》披露的医保支付价格，计算得丁苯酞软胶囊、丁苯酞氯化钠注射液和依达拉奉右莰醇注射用浓溶液每日治疗费用分别为20.16元、233.52元和198元，存在一定差异。悦康药业的注射用羟基红花黄色素A临床III期实验共入组全国45家中心共1100例患者，旨在评价羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性和安全性。实验结果显示，在急性缺血性脑卒中患者中，羟A在主要疗效指标（用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例）展示出优效性，且安全性特征良好，未报告新的安全性警示。我们认为产品若能够成功获批，将有望为AIS患者带来更多的药品选择，与已上市产品共同打开AIS药品市场规模的天花板，同时为将中药创新药发展注入新的活力。 　　投资建议： 　　AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。推荐标的：悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业；受益标的：石药集团、先声药业。 　　风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。

　　核心观点 　　农药产量维持较快增长，部分企业上调原药报价 　　今年我国农药产量维持较快增长，2024年1-8月份我国农药产量为251.91万吨，同比增长27.90%。自2022年以来，农药价格经历了1年半左右的下行周期，今年8月以来，国内多家农药生产企业开始逐步上调产品价格，其中包括草甘膦、甲维盐等。本次调价一方面是原料端价格上涨，为成本带来压力；另一方面是经过长时间的去库存，下游需求得到改善。农药对于保障粮食安全至关重要，随着市场恢复常态，供需结构良好的农药价格有望走出低迷。 　　除草剂：草甘膦价格维持平稳，草铵膦开工率有所下降。 　　草甘膦价格维持震荡的局面，今年前三季度均价分别为2.56、2.58、2.50万元/吨。今年前9个月草甘膦产量为46.06万吨，同比增长21.43%，9月单月产量5.18万吨，同比增长1.17%。目前草甘膦盈利处于中低水平，价格下探空间有限。受到产能扩张的影响，草铵膦延续下跌态势。根据百川盈孚数据，我国草铵膦产能已达到15.1万吨，较2020年增加了11万吨，9月草铵膦开工率下降到46.89%，后续仍需关注产能释放的情况。 　　杀虫剂：甲维盐、阿维菌素价格上调，菊酯价格月度环比持平。 　　在相对主流的杀虫剂中，甲维盐和阿维菌素价格出现了明显反弹。截至2024.10.21，甲维盐和阿维菌素价格分别为61.5万元/吨和43万元/吨，分别较年初上涨18.27%和19.44%。此次价格反弹，也说明部分农药的供需已经改善。其他杀虫剂方面，截至2024.10.21，联苯菊酯、氯氰菊酯、功夫菊酯价格分别为129000元/吨、65000元/吨、105000元/吨，月度均环比持平；噻虫胺、虱螨脲分别报价73000元/吨、138000元/吨，月环比分别+0%、-2.13%。 　　杀菌剂：代森锰锌月环比上调，百菌清有所修复。 　　本轮农药周期，代森锰锌价格表现相对平稳，截至2024.10.21，代森锰锌报价24000元/吨，月环比上调1000元/吨。今年以来，百菌清价格有所修复，2024.10.21报价为23000元/吨，较年初上涨5000元/吨。其他杀菌剂方面，截至2024.10.21，吡唑醚菌酯和丙硫菌唑报价160000元/吨和135000元/吨，月度环比均保持持平。 　　推荐标的： 　　扬农化工：公司是农药原药生产龙头企业，主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。菊酯类杀虫剂是公司优势大类品种，市占率位列国内第一，且具有上下游一体化产业链，成本优势突出。截至半年报公告，优创一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，优创项目有望从多个维度助推公司发展。 　　兴发集团：公司具备草甘膦产能23万吨/年，位列全国第一。宜昌园区配有10万吨/年甘氨酸产能，同时具备黄磷产能，可以就近供应。同时公司的有机硅装置能够消耗草甘膦副产品氯甲烷，不仅降低环保风险，也增加了经济效益。 　　风险提示： 　　新增产能大量投产，海外库存去化不及预期，供需矛盾加剧，农药价格持续下滑。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月23日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，血液制品(+1.01%)、医疗研发外包(+0.74%)、其他生物制品（+0.73%）表现居前，线下药店（-1.11%)、医院(-0.62%)、医疗耗材(-0.40%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为科源制药(+19.99%)、赛伦生物(+13.13%)、东方海洋(+10.19%)；跌幅榜前3位为双成药业（-9.99%）、福瑞股份(-9.28%)、万邦德(-8.87%)。 　　行业要闻： 　　10月23日，大冢制药（Otsuka Pharmaceutical）宣布其在研单抗Sibeprenlimab用于治疗免疫球蛋白A（IgA）肾病成人患者3期临床试验VISIONARY的积极中期数据。Sibeprenlimab是一种在研人源化单克隆抗体，它能阻断细胞因子A增殖诱导配体（APRIL）的作用，美国FDA在此前授予该药突破性疗法认定（BTD）用于治疗IgA肾病。 　　（来源：大冢制药，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　同和药业（300636）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润为0.96亿元，同比增长21.72%，扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长29.91%。 　　丽珠集团（000513）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入90.82亿元，同比下降5.94%，归母净利润为16.73亿元，同比增长4.44%，扣非归母净利润为16.31亿元，同比增长3.51%。 　　我武生物（300357）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%，归母净利润为2.72亿元，同比增长0.78%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31%。 　　金凯生科（301509）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入3.87亿元，同比下降33.93%，归母净利润为0.39亿元，同比下降73.13%，扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降82.84%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　原料成本下降，镁锭价格触底反弹：从原料端来看，9月我国兰炭开工率51.14%，环比下降8.63%，生产成本1302.85元/吨，环比下降1.57%，陕西兰炭中料主流价932.38元/吨，环比上升1.05%；已煅烧白云石进口32吨，未煅烧白云石进口2550.2吨，环比增长1.01%，已煅烧/未煅烧白云石出口1046.48吨/7745.62吨，环比+642.15%/-27.17%；硅铁产量46.10万吨，环比增加0.29%，兰州硅铁价格6104.76元/吨，环比下降4.02%。10月镁市场整体开工率趋于稳定，未来镁锭产量有望保持平稳。供应端，9月我国生产原镁7.7万吨，环比增加0.74%，平均镁锭价格1.96万元/吨，环比提升0.95%。展望未来，随着终端需求的持续恢复，下游需求有望继续提振。 　　原镁下游铝合金锭产量持续回暖，镁合金终端需求显著提升：9月江苏/陕西/山西镁合金价格为2.01/1.97/1.97万元/吨，环比为-0.2%/-0.21%/-0.21%，镁粉产量8212吨，环比增加6.08%，镁粉出口均价2804.74美元/吨，环比增长2.36%；镁制品进出口环比均大幅增加。其中进口20.47吨，环比增长155.56%，出口307.57吨，环比增加21.55%；从原镁下游需求行业表现来看，海绵钛产量2.24万吨，环比下降2.8%；铝合金锭产量13.15万吨，环比增加7.96%。从终端需求来看，乘用车、手机、电脑产量增加，9月全国汽车产量279.63万辆，环比增加12.2%，其中乘用车/新能源车产量250.18/130.75万辆，环比增加12.62%/19.75%；电子3C方面，手机/电脑/通信设备产量为12247万台/3403.94万台/29.83万块，环比+26.14%/+4.71%/+6.35%。 　　全球最大稀土原料生产基地在包头正式投入运行，有望实现镁、二氧化碳、水等资源循环利用：根据内蒙古国资委，10月15日包钢（集团）公司稀土产业发展历史上最大单体工程——北方稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程建成投产仪式举行，标志着全球最大的稀土原料生产基地正式投入运行。该项目于2023年4月正式启动，共分两期建设，预计科研投资77.9亿元。项目全部落成后将具备15个稀土元素的全分离能力，其中转型萃取车间C将采用碳酸氢镁法冶炼分离包头稀土矿和硫酸稀土联动萃取转型分离方法，实现转型、分离工序的合并，使原辅材料成本、酸碱单耗分别降低30%以上，并实现镁、二氧化碳、水等资源循环利用。 　　投资建议：当前镁行业下游需求端及终端需求增长显著，上游成本端价格趋稳，镁及镁合金细分产品的开工情况有望企稳，建议关注包括具有低碳冶炼技术、高端镁合金研发优势的金属镁生产环节，以及布局汽车、3C市场，具有高附加值的镁深加工技术和产业链完善的镁合金/镁制品生产环节。 　　风险提示：政策进展不及预期、终端产品需求不及预期；文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

中心思想 市场投资趋于理性，绩优股受青睐 报告指出，在经历前期降息政策刺激后，医药行业投资将回归理性。市场表现分化，资金充足、业绩确定性强的公司将成为短期投资的重点。 国内融资环境承压，政策支持提供新动能 中国医疗健康行业的融资环境回暖速度显著慢于全球市场，面临持续挑战。然而，广东、成都等地已出台创新药支持政策，通过加速审评审批和提供资金奖励，有望为创新药企业提供实质性利好，预示未来政府可能加大资金支持力度。 主要内容 医药行业股价表现回顾 市场分化与板块表现 2024年10月以来，恒生医疗保健指数成分股股价表现呈现分化。前期受降息政策刺激上涨的生物科技、医疗服务、医疗器械板块出现不同程度回落。创新药和医药研发外包服务（CXO）板块因国内融资数据欠佳而随之回吐。相比之下，中大型成熟药企较多的制药板块因通常资金充足，前期未受降息预期大幅上涨，近期表现相对平稳。 国内医疗健康行业融资环境分析 全球与中国融资对比 动脉网数据显示，经历2022-23年连续下跌后，2024年前三季度全球医疗健康领域融资总额同比回升1.0%至456.0亿美元，相当于2023年全年的约79.4%，如四季度能维持三季度情况，2024年全球医疗健康行业融资总额有望同比止跌。然而，中国医疗健康行业前三季度融资总额为60.8亿美元，仅相当于2023年全年的55.8%。 融资环境回暖差异 与全球市场有望止跌回暖形成对比，中国市场在2022-23年连续大幅下跌后，如四季度融资情况维持三季度情况，2024年全年融资总额可能仍将同比下降，回暖速度慢于海外市场，融资环境仍不尽人意。 创新药支持政策解读 广东与成都政策亮点 广东省于10月上旬出台政策，要求将创新药临床试验和医疗器械注册审评时间分别缩短至30和40个工作日，提升审评效率。此外，广东省将统筹产业创新能力建设等专项资金支持创新药与高端医疗器械等产业发展，并要求省市联动引进培育CRO、CMO、CDMO、CTDMO等服务平台。四川成都市则发布政策，对1类创新药研发企业，按临床试验不同阶段给予最高300万元至700万元奖励，单个企业每年最高奖励1亿元。 政策影响与未来展望 报告分析认为，创新药企业当前主要瓶颈在于融资困难，资金面支持对创新药企业至关重要。目前广东、上海、成都均已对创新药企业出台资金面支持，未来需密切关注其他省市，尤其是医药企业云集的长江三角洲与北京等地是否会有类似具体措施，如有将对创新药企业构成实质性利好。 重点公司推荐与投资策略 投资策略建议 报告建议，在市场回归理性投资的背景下，短期内应关注2024年业绩确定性强及资金充足的公司，并观望未来政府对医药行业有无更多资金支持。 推荐公司分析 康方生物 (9926 HK): 2024年5月上市的肿瘤药依达方临床数据优于全球药王“K”药，且近日新增自主研发的1类高脂血症药物伊喜宁，预计这些药物将引领收入快速增长。公司近期完成年内第二轮股票配售并成功融资19.42亿港元，年内资本市场融资总额已达约30亿港元，夯实了资金实力。 信达生物 (1801 HK): 考虑到公司上半年收入端的良好表现，预计2024年收入将同比增超34.0%，属于目前医药行业中收入增长较快的公司。重磅糖尿病药物玛仕度肽有望2025年获批，其临床数据优异，虽未上市但已被中华医学会内分泌学会列为减重推荐用药，预计上市后将快速上量。 翰森制药 (3692 HK): 按照上半年情况看，预计2024年净利润将同比增加21.6%，属于医药行业增速较快的公司。公司截至2024年6月底没有银行借款，并且拥有217.5亿净现金，预计2024-26E研发与销售资金充足。 港股医药行业估值概览 各板块估值指标 报告提供了港股医药行业主要企业（市值超100亿港元）的详细估值数据，涵盖制药、CXO、生物科技、医疗服务、医疗器械、医药分销和中成药等七大板块。这些数据包括市销率、市盈率、市净率、股息率和净负债率等指标，为投资者提供了各板块及具体公司的估值参考。例如，制药板块的平均市盈率（F1）为13.0倍，CXO板块的平均市销率（F1）为5.4倍，生物科技板块的平均市销率（F1）为23.0倍。 总结 本报告分析指出，2024年10月以来医药行业股价表现分化，市场正从前期政策刺激回归理性投资，资金充足的绩优股成为短期关注焦点。国内医疗健康行业融资环境回暖速度慢于全球市场，但广东和成都等地已出台创新药支持政策，通过加速审评审批和提供资金奖励，有望缓解企业融资瓶颈。报告建议短期内关注业绩确定性强、资金充裕的公司，并重点推荐了康方生物、信达生物和翰森制药，同时提供了港股医药行业各板块的详细估值数据供投资者参考。

中心思想 疫苗市场结构性变化与增长驱动 2024年前三季度，中国疫苗市场呈现出显著的结构性变化和差异化增长态势。带状疱疹疫苗批签发量实现爆发式增长，重组带疱疫苗和减毒活带疱疫苗同比增幅分别高达311%和128%，显示出该领域巨大的市场潜力和渗透率提升空间。狂犬疫苗（Vero细胞）和流感疫苗（三价产品）批签发量也保持稳健增长，其中三价流感疫苗占比显著提升，反映了市场对特定疫苗产品的需求变化和批签发节奏的提前。 高价次疫苗主导与低价次产品承压 在HPV疫苗市场，九价HPV疫苗批签发量持续小幅增长，而四价和二价HPV疫苗批签发量则出现大幅下滑，同比降幅分别达到94%和85%。这表明随着九价HPV疫苗适用年龄范围的扩大，市场正加速向高价次产品集中，低价次产品面临严峻的市场竞争压力。此外，肺炎疫苗（PCV13和PPV23）批签发量受新生儿数量下降等因素影响，整体呈现下滑趋势，进口产品在PCV13市场中的占比有所提升，进一步加剧了市场竞争。 主要内容 2024年Q3疫苗批签发概况 2024年第三季度及前三季度，中国疫苗批签发市场呈现多元化趋势。带状疱疹疫苗批签发量持续高速增长，其中重组带疱疫苗Q3同比增长175%，前三季度同比增长311%；减毒活带疱疫苗Q3同比增长100%，前三季度同比增长128%。HPV疫苗市场则出现分化，九价HPV疫苗Q3同比增长19%，前三季度同比增长3%，而四价和二价HPV疫苗批签发量大幅下滑，前三季度分别同比下滑94%和85%。狂犬疫苗批签发量整体增长，人二倍体细胞狂苗Q3同比增长41%，Vero细胞狂苗Q3同比增长55%。流感疫苗批签发节奏提前，三价流感疫苗前三季度同比增长140%，占比显著提升。肺炎疫苗批签发量整体下滑，13价肺炎疫苗前三季度同比下滑7%，23价肺炎疫苗同比下滑30%。Hib多联苗、流脑疫苗、吸附破伤风疫苗和水痘疫苗批签发量则呈现小幅波动或增长。 带状疱疹疫苗：高增长与市场潜力 产品渗透率低但批签发快速增长 带状疱疹疫苗市场在2024年前三季度表现出强劲的增长势头。重组带状疱疹疫苗（如GSK的Shingrix）共批签发37批次，同比大幅增长311%；减毒活带状疱疹疫苗（如百克生物的感维）共批签发41批次，同比增长128%。仅在2024年第三季度，重组带疱疫苗批签发11批次，同比增长175%；减毒活带疱疫苗批签发16批次，同比增长100%。尽管该产品在我国中老年群体中的渗透率仍较低，且疫苗价格相对高昂，但批签发数据的快速增长表明市场对带状疱疹疫苗的需求正在迅速释放，产品认知度和接种意愿有所提升。 企业竞争格局与季度表现 从企业端来看，GSK（由智飞生物在中国大陆独家经销和联合推广）的重组带疱疫苗在2024年前三季度批签发37批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发13、13、11批次。百克生物的减毒活带疱疫苗同期批签发41批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发14、11、16批次。两类带疱疫苗合计批签发78批次，同比增长189%，显示出市场整体的活跃度。月度数据显示，重组带疱疫苗批签发集中在部分月份，而减毒活带疱疫苗几乎每月均有批签发，体现了不同的生产和供应节奏。 HPV疫苗：九价主导与低价次承压 九价HPV疫苗小幅增长，低价次产品大幅下滑 2024年前三季度，HPV疫苗市场呈现出明显的结构性变化。九价HPV疫苗共批签发100批次，同比小幅增长3%；而四价HPV疫苗仅批签发2批次，同比大幅下滑94%；二价HPV疫苗共批签发51批次，同比大幅下滑85%。这一下滑趋势在第三季度尤为显著，四价HPV疫苗无批签发，二价HPV疫苗同比下滑63%。主要原因是九价HPV疫苗适用年龄范围扩大至9-45岁后，对低价次HPV疫苗的终端销售造成了显著压力，消费者更倾向于选择覆盖病毒型别更广的高价次产品。 企业市场份额与竞争态势 在企业竞争方面，默沙东（由智飞生物在中国大陆经销与共同推广）的九价HPV疫苗占据市场主导地位，2024年前三季度批签发100批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发24、38、38批次。低价次疫苗方面，默沙东的四价HPV疫苗累计批签发2批次，万泰生物的二价HPV疫苗累计批签发34批次，沃森生物的二价HPV疫苗累计批签发12批次，均出现大幅下滑。这反映出九价HPV疫苗的扩龄策略对整个HPV疫苗市场格局产生了深远影响，加速了市场向高价次产品的集中。 狂犬疫苗：Vero细胞仍为主流，新产品加速 Vero细胞狂苗占据主导，人二倍体细胞狂苗加速放量 2024年前三季度，狂犬疫苗市场批签发总量达到577批次，同比增长10%。其中，Vero细胞狂犬疫苗仍是市场主流，共批签发507批次，同比增长14%；人二倍体细胞狂犬疫苗共批签发58批次，同比增长12%。第三季度，人二倍体细胞狂苗批签发31批次，同比增长41%；Vero细胞狂苗批签发227批次，同比增长55%，显示出市场需求的持续增长。一代狂犬疫苗（地鼠肾细胞&鸡胚细胞）批签发量进一步放缓，仅在Q3批签发12批次。 企业竞争格局与新产品表现 从企业竞争来看，康泰生物的人二倍体细胞狂犬疫苗自2024年4月首获批签发后，在Q2、Q3批签发批次维持相对高位，分别为14批次和19批次。康华生物同期累计批签发25批次，同比下滑52%，可能存在一定库存压力。Vero细胞狂犬疫苗方面，成大生物以217批次（同比增长42%）位居批签发量首位，长春所、辽宁依生生物等企业也实现了显著增长。这表明Vero细胞狂苗市场竞争激烈，同时新进入的人二倍体细胞狂苗产品正在逐步扩大市场份额。 流感疫苗：批签发节奏有所提前，三价流感疫苗占比提升 批签发节奏提前，三价流感疫苗占比显著提升 2024年前三季度，流感疫苗共批签发373批次，同比增长18%。其中，四价流感病毒灭活疫苗共批签发215批次，同比下滑13%；三价流感病毒灭活疫苗共批签发151批次，同比大幅增长140%；冻干鼻喷流感减毒活疫苗共批签发7批次，同比持平。值得注意的是，四价流感灭活疫苗的批签发批次占比从2023年的77%下降至2024年前三季度的58%，而三价流感灭活疫苗的占比则从21%提升至40%，显示出市场对三价产品的需求回升。月度数据显示，2024年流感疫苗批签发节奏有所提前，四价流感疫苗集中在5-7月，三价流感疫苗集中在6-9月。 企业市场份额与产品结构变化 在企业竞争方面，2024年前三季度，华兰疫苗、科兴生物、赛诺菲巴斯德的四价流感灭活疫苗批签发批次排名前三。三价流感灭活疫苗方面，复星雅立峰、科兴生物、长春所的批签发批次排名前三，其中复星雅立峰实现从无到有的显著增长。三价流感疫苗占比的提升可能与市场策略调整、价格优势或特定人群需求有关，反映了流感疫苗市场产品结构的动态变化。 肺炎疫苗：PCV13批签发同比略有下滑，进口产品占比提升 批签发量整体下滑，受新生儿数量影响 2024年前三季度，肺炎疫苗批签发量整体呈现下滑趋势。13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）共批签发63批次，同比下滑7%；23价肺炎球菌多糖疫苗（PPV23）共批签发38批次，同比下滑30%。第三季度，PCV13批签发19批次，同比下滑24%；PPV23批签发10批次，同比下滑52%。这一下滑主要受新生儿数量下降等宏观因素影响，导致儿童疫苗需求减少。 企业竞争与进口产品优势 在企业竞争方面，辉瑞的PCV13在2024年前三季度批签发23批次，同比增长188%，显示出进口产品在市场中的竞争力有所增强。康泰生物和沃森生物的PCV13批签发批次分别为22批次和18批次，其中沃森生物同比下滑60%。PPV23方面，康泰生物、成都所、沃森生物的批签发批次排名前三。尽管国内企业在PCV13和PPV23市场均有布局，但进口产品在PCV13市场的份额提升，表明市场竞争依然激烈。 Hib多联疫苗：24Q1-3 四联苗及五联苗批签发同比小幅增长 四联苗与五联苗批签发稳健增长 2024年前三季度，Hib多联疫苗市场保持稳健增长。DTaP-Hib四联疫苗共批签发24批次，同比增长4%；DTaP-IPV-Hib五联疫苗共批签发78批次，同比增长11%。合计批签发102批次，同比增长10%。第三季度，四联苗批签发10批次，同比下滑33%；五联苗批签发29批次，同比增长38%。尽管四联苗在Q3有所下滑，但前三季度整体仍保持增长。 企业市场表现 从企业端来看，康泰生物的四联苗在2024年前三季度批签发24批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发6、8、10批次，呈现季度间环比持续增长的态势。赛诺菲的五联苗同期批签发78批次，其中Q1、Q2、Q3分别批签发17、32、29批次。这表明Hib多联疫苗市场需求相对稳定，主要由少数几家企业主导。 流脑疫苗：24Q1-3 MCV4批签发同比持平，MPSV2增长较快 MPSV2占据主导地位并快速增长 2024年前三季度，流脑疫苗共批签发341批次，同比下滑1%。其中，AC群流脑多糖疫苗（MPSV2）批签发259批次，同比增长26%，继续占据流脑疫苗批签发批次的主要份额。ACYW135群流脑多糖结合疫苗（MCV4）批签发12批次，同比持平；ACYW135群流脑多糖疫苗（MPSV4）批签发22批次，同比下滑67%；AC群流脑多糖结合疫苗（MCV2）批签发31批次，同比下滑33%。 企业竞争与产品结构 在企业竞争方面，康希诺的MCV4在2024年前三季度批签发12批次，同比持平。MPSV4批签发批次最多的企业为沃森生物。MCV2批签发批次实现同比增长的企业为智飞生物和康希诺，其中智飞生物批签发16批次，同比增长220%，康希诺批签发6批次，同比增长200%。MPSV2批签发批次最多的企业为沃森生物，累计批签发154批次，同比增长31%。武汉所的A群流脑多糖疫苗（MPSV-A）批签发17批次，同比增长21%。流脑疫苗市场产品种类繁多，各企业在不同细分产品上表现各异。 吸附破伤风疫苗：24Q1-3批签发同比小降，欧林生物批次数领先 批签发量小幅下滑，月度趋势震荡上行 2024年前三季度，吸附破伤风疫苗共批签发27批次，同比下滑10%。第三季度批签发16批次，同比持平。月度数据显示，2024年3-9月批签发批次整体呈现震荡上行趋势，其中7-9月分别批签发6、6、4批次。 企业市场份额 从企业端来看，欧林生物的产品批签发批次最高，2024年前三季度累计批签发21批次，同比下降19%，其中Q1、Q2、Q3分别批签发2、6、13批次，Q3批签发量显著提升。武汉所的产品同期共批签发6批次，同比增长100%，显示出较快的增长势头。 水痘疫苗：24Q1-3批签发同比增长，百克生物批次数居首 批签发量同比增长，受新生儿数量影响 2024年前三季度，水痘疫苗共批签发234批次，同比增长8%。第三季度批签发79批次，同比下滑7%。尽管受到新生儿数量下滑等因素影响，但水痘疫苗批签发量仍保持小幅增长。月度数据显示，2024年Q1批签发批次较高，4月低点后5-8月呈现震荡上行趋势。 企业竞争格局与新进入者 在企业竞争方面，百克生物的产品批签发批次最高，2024年前三季度累计批签发72批次，同比下降3%，其中Q1、Q2、Q3分别批签发30、17、25批次。长春祈健批签发44批次，同比增长267%，表现出强劲的增长。康泰生物的水痘减毒活疫苗于2024年4月获得药品注册证书，并于7月获得首批批签发，成为市场新进入者，未来可能对市场格局产生影响。 风险提示 本报告提示了三项主要风险： 批签发数据披露滞后的风险： 由于各地方检验所数据披露存在不定期滞后，可能导致统计数据与实际情况存在偏差。 疫苗销售不及预期的风险： 批签发数据仅代表产品获得销售资格，若宏观经济、产业政策、市场环境等不利变化导致疫苗销售不及预期，将影响相关公司盈利能力。 国家监管政策变化的风险： 疫苗行业受国家严格监管，政策变化可能导致部分公司研发、生产、流通制度不再符合要求，从而带来生产经营风险。 总结 2024年前三季度中国疫苗市场呈现出显著的结构性变化和差异化增长。带状疱疹疫苗市场表现最为亮眼，批签发量实现爆发式增长，反映出其巨大的市场潜力和渗透率提升空间。HPV疫苗市场则加速向高价次产品集中，九价HPV疫苗持续增长，而低价次产品面临严峻挑战。狂犬疫苗市场Vero细胞产品仍为主流，同时人二倍体细胞狂苗等新产品正在加速放量。流感疫苗批签发节奏提前，三价流感疫苗占比显著提升，显示出市场需求的动态调整。 然而，肺炎疫苗批签发量受新生儿数量下降等因素影响整体下滑，进口产品在PCV13市场中的份额有所提升。Hib多联疫苗和水痘疫苗市场保持稳健增长，而流脑疫苗市场则呈现出MPSV2快速增长、其他产品波动的局面。吸附破伤风疫苗批签发量小幅波动。 总体而言，中国疫苗市场在创新产品和高价次产品驱动下展现出增长活力，但同时也面临宏观环境变化（如新生儿数量下降）和市场竞争加剧带来的挑战。企业需密切关注市场需求变化、产品结构调整以及政策监管风险，以适应不断演变的行业格局。