中心思想 政策驱动与供给优化下的化工新周期 本报告核心观点指出，在政策发力、供给侧改革深化以及中国化工企业全球市场份额加速抢占的多重利好下，基础化工行业有望进入新一轮长景气周期。近期中央政治局会议以来出台的地产消费、化债及稳定房地产等政策，预计将有效提振经济信心并带动终端化工品需求。同时，化工行业扩产周期已近尾声，新“国九条”引领高质量发展，预示着行业将迎来供给侧的边际大幅改善。 关注生物柴油及细分领域投资机会 报告特别强调了生物柴油相关的投资机会，并维持“优于大市”的评级。取消工业级混合油（UCO）出口退税的政策，预计将削弱UCO出口的低质竞争，保障国内原料自给，并显著提升生物航煤（SAF）生产商的盈利能力。国内SAF产业发展提速，多家企业取得适航认证并实现合格产品产出，为行业加速发展奠定基础。此外，报告还建议关注化工核心资产的估值修复、供给短缺或受约束的细分行业（如维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝）的业绩弹性，以及需求确定性向上（如民爆、改性塑料、复合肥）和高分红资源股（如磷矿、钛矿、原油）的价值重估机会。 主要内容 化工板块市场表现分析 整体市场表现： 本周（11/15-11/22）申万基础化工行业指数涨跌幅为-0.6%，在全部30个行业板块中位列第9位，跑赢上证综指（-1.9%）1.3个百分点，跑赢创业板指数（-3.0%）2.4个百分点，表现好于大盘。然而，年初至今，该指数涨跌幅为-2.5%，跑输上证综指12.3个百分点，跑输创业板指数17.5个百分点。 细分板块涨跌幅： 在基础化工26个子版块中，本周有11个子版块上涨，15个子版块下跌。领涨前五名分别为：粘胶（+12.4%）、膜材料（+6.7%）、煤化工（+1.4%）、其他橡胶制品（+1.3%）、无机盐（+1.2%）。领跌前五名分别为：氮肥（-2.4%）、合成树脂（-2.5%）、其他塑料制品（-2.8%）、聚氨酯（-3.9%）、非金属材料（-4.3%）。 个股表现： 在基础化工板块426只股票中，本周有195只股票上涨，226只股票下跌，5只股票持平。涨幅前十名包括卓越新能（+61.5%）、佛塑科技（+61.2%）、南京化纤（+61.1%）等。 重点新闻与公司动态 UCO出口退税取消，SAF产业进程加速： 政策调整及其影响： 财政部、国家税务总局发布公告，自2024年12月1日起取消化学改性动植物或微生物油、脂等产品的出口退税，其中工业级混合油（UCO）作为生物航煤（SAF）重要原料位列其中。此举预计将削弱UCO出口，打破业内低质竞争循环。2024年1-9月我国UCO出口量同比+54.64%达212.46万吨，但出口均价同比-8.57%，反映出价格竞争激烈。取消退税后，预计每吨UCO补贴将减少约884元，国内企业出口成本压力增大，或将更多转向国内销售。 UCO资源供给与SAF发展： 中国UCO每年实际可收集量上限约为800万吨，但目前收集利用量仅约340万吨，对应可生产约204-238万吨SAF，远不能满足航空业长期减碳需求。取消出口退税有助于保障国内UCO原料自给能力，降低国内生产商成本，并提升我国生物质燃料的全球市场竞争力，引导行业向深加工发展。测算显示，UCO价格若下降884元/吨，SAF单吨盈利有望增加947-1105元/吨。 国内SAF发展提速： 2024年以来，河南君恒生物、鹏鹞环保、海新能科、嘉澳环保等多家企业在SAF产品产出和适航认证方面取得重要进展，标志着国内生物航煤试点推广及应用基础不断夯实，SAF行业整体加速发展。 重点公司公告： 多家化工企业发布重要公告，包括普利特与联茂电子集团就LCP薄膜产品研发应用达成战略合作；恒兴新材新增募投项目实施地点；航锦科技子公司长沙韶光半导体引入战略投资者；久日新材光刻胶项目进入试生产；恒光股份投资建设年产30万吨化学品项目；利通科技推进超高压食品灭菌设备订单交付；康达新材控股子公司大连齐化新材料签署重大技术许可及服务合同；华鲁恒升蜜胺树脂单体材料项目进入试生产；嘉澳环保生物航煤项目成功产出合格产品；永利股份拟在泰国设立全资子公司拓展海外市场；仁信新材拟设立两家全资子公司；万华化学部分股份被质押；渝三峡A撤销成都渝三峡油漆有限公司100%股权转让。 产品价格与价差变动 产品价格变动分析： 本周（截至11月22日）中国化工品价格指数（CCPI）录得4353点，环比上升0.2%，较年初下降5.8%。在监测的386种化工品中，82种价格上涨，205种持平，99种下跌。 涨幅前十产品： 维生素B9(叶酸)(98%,国产)（+72.7%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（+19.6%）、乙烷（+11.5%）、液化天然气(日本到岸价)（+11.2%）等。其中，叶酸市场价格持续上涨，主流厂家停签停报，贸易商和终端用户提货困难，市场惜售情绪浓厚。液化天然气受北方供暖季和强冷空气影响，国产价格止跌转涨。 跌幅前十产品： 液氯（-15.2%）、己二胺(国内)（-10.4%）、液氩(江苏)（-10.0%）、液氮(江苏)（-9.5%）等。其中，液氯受山东下游装置负荷下调及江苏苏北主流大厂外销量增加影响，价格下跌。液氮市场供应充足，下游需求有限，成交重心继续下跌。 产品价差变动分析： 在监测的139种化工品价差中，44种价差上涨，23种持平，72种下跌。 涨幅前十价差： 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（+226.0元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（+200.0元/吨）、电石法醋酸乙烯价差（+236.5元/吨）等。 跌幅前十价差： DMF-甲醇-液氨价差（-234.0元/吨）、磷矿石海外-国内价差（-0.7元/吨）、尿素-LNG价差（-85.0元/吨）等。 总结 本周基础化工板块表现优于大盘，但年初至今仍跑输主要指数。政策层面，取消UCO出口退税对国内生物航煤（SAF）产业构成重大利好，有助于保障原料供应、提升盈利空间并加速国内SAF发展进程。多家企业在SAF领域取得突破性进展，印证了行业加速发展的态势。在产品价格方面，CCPI指数小幅上涨，部分化工品如叶酸和液化天然气价格显著上扬，而液氯和液氮等则出现下跌。价差方面，丙烯酸丁酯、顺酐等价差扩大，而DMF、磷矿石海外-国内价差等则有所收窄。总体而言，在宏观政策支持、供给侧改革以及生物柴油等新兴领域快速发展的背景下，化工行业有望迎来新的景气周期，建议关注核心资产、供给短缺、需求确定性向上以及高分红资源股的投资机会。

中心思想 玻璃市场供需失衡与价格承压 本报告核心观点指出，玻璃市场当前面临严峻的供需失衡局面，需求恢复不及预期、库存持续高企以及期货交割带来的利空因素共同作用，导致玻璃价格持续承压，呈现流畅下跌趋势。尽管部分区域产销有所好转，但整体过剩格局未改，上游企业面临降价压力。 纯碱市场阶段性健康与长期过剩风险 纯碱市场短期内表现出相对健康的供需态势，主要得益于近期产线检修导致供应量有所收缩，同时光伏玻璃需求的显著回暖提供了有力支撑。然而，报告也警示，考虑到未来几年内大量新增产能的集中投产预期，纯碱市场长期仍面临潜在的供应过剩风险。 主要内容 玻璃市场深度分析：供需矛盾与区域差异 玻璃市场近期呈现流畅下跌趋势，其主要驱动因素有二：一是需求恢复不及预期，导致玻璃厂产销不佳，尽管伴随阶段性贸易商大补库，但未能根本扭转局面；二是湖北地区仓单的生成，对期货交割形成偏利空影响。 从库存数据来看，市场累积压力显著。截至3月13日，玻璃上游总库存达到7025.7万重箱，环比增加70.9万重箱，增幅1.02%，同比更是大幅增长11.90%。本周全国玻璃产销率约为83%，虽较前期有所好转，但仍处于过剩状态，这促使上游企业酝酿降价。区域库存表现存在差异：河北玻璃库存相对健康，而湖北地区累库力度仅次于2020年。华东地区因冷修导致供需略有过剩，华南地区则因复产导致库存累积较快。 产能方面，浮法玻璃近期复产较多，3月13日日融量为15.92万吨，环比上周增加2000吨/日，但同比减少8.9%。光伏玻璃产能亦有增加，本周日融量达9.00万吨，环比上周增加3200吨，同比减少10%。下周浮法玻璃预计点火2条生产线，产能合计1700吨；光伏玻璃预计点火1条，产能800吨。价格方面，浮法玻璃下跌，沙河地区平均价格约1190元，本周下降30元；湖北玻璃约1160元，因库存较高，贸易商和交割库库存约25万吨。光伏玻璃价格上涨，而纯碱价格保持稳定。 下游需求表现复杂。汽车行业2月产销和出口环比明显好转。房地产市场方面，12月商品房销售额同比增长1%，有所改善，但新开工面积同比下降23%，仍处于底部。预计随着房屋销售额的好转，新开工面积将逐步扭转同比下滑趋势。然而，商品房待售库存仍在累积，2024年12月房屋狭义待售面积达7.5327亿平米，同比增长11.9%，去化缓慢。期房销售占比大幅度下降。居民房贷2月发放-1150亿，显示需求恢复偏弱。家电需求增速下行，而挖掘机产销大幅好转。玻璃下游开工率恢复缓慢，3月14日LOW-E开工率39%，环比增加2%。玻璃深加工企业订单天数仅为6.8天，不及往年。 微观数据方面，湖北地区再度生成仓单，对近月合约形成利空。周度玻璃需求量为96.5万吨，同比增长12%。估值分析显示，煤炭价格下跌使得煤制气玻璃仍有利润空间。玻璃05合约基差和跨期等微观数据均显示偏弱。 纯碱市场分析：供应收缩与需求提振 纯碱市场基本面表现较为健康。供应端，近期检修较多导致纯碱供应增速下降。周内纯碱产量降至67.95万吨，环比减少1.84万吨，跌幅2.64%。开工率降至80%，低于去年同期。未来产能方面，预计将有大量新增产能投产，包括连云港碱业（氨碱法120万吨，2024年底）、江苏德邦（联碱法60万吨，2024年底）、衡阳碱厂（联碱法200万吨，2026年）、远兴能源三期（天然碱280万吨，2026年）以及通辽（天然碱500万吨，2029年），未来增量合计980万吨，预示长期供应压力。 库存方面，纯碱去化较为理想，重碱占比下降7%。纯碱厂待发天数约为13天，社会库存为45万吨，环比增加1.5万吨。玻璃厂纯碱库存天数较低。 需求端，光伏玻璃需求陆续恢复并带动价格反弹，其厂内库存可用天数大幅下降至33.1天。国内“430”和“531”光伏政策刺激抢装，进一步拉动光伏玻璃需求。周度纯碱需求量为73万吨，同比增长9%。进出口数据显示，纯碱出口量增加，进口量大幅减少。 利润方面，联碱法纯碱理论利润（双吨）为260.10元/吨，环比增加66.50元/吨。氨碱法纯碱理论利润为-51.42元/吨，仍处于亏损状态。持仓方面，玻璃和纯碱05合约持仓量均大增，纯碱跨期价差持平。 总结 玻璃市场当前面临供需过剩的严峻挑战，现货价格持续走低，库存高企，且期货交割利空因素持续存在。尽管煤制气玻璃仍有利润空间，但整体市场驱动向下，建议投资者积极入场进行保值操作以规避风险。 纯碱市场短期内因检修导致供应收缩，叠加光伏玻璃需求回暖，基本面表现相对健康。然而，考虑到未来几年内大量新增产能的投产预期，纯碱市场长期仍存在供应过剩的风险。目前建议投资者保持观望态度。 主要风险提示为房地产需求是否出现大幅度复苏，这将对玻璃市场产生显著影响。

中心思想 医保商保融合驱动行业发展 本报告核心观点指出，中国医疗保障体系正通过推动医保与商业保险的一站式结算，实现多层次医疗保障体系的深化发展。此举不仅能为医疗领域提供资金支持，缓解医保支付压力，更将显著利好创新药械的发展，并提升商业保险行业的市场影响力。 医药投资聚焦三大主线 在当前市场环境下，医药行业的投资机会主要围绕“内看复苏、外看出海、远看创新”三大维度展开。国内市场受益于院内诊疗复苏和医疗反腐影响的边际弱化；海外市场为优质药企提供了更大的发展空间和更优的竞争格局；而全球医药创新正迎来大适应症时代，叠加国内政策支持和美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 主要内容 政策驱动与市场机遇 医保商保一站式结算与行业利好 11月19日，中国医疗保险发布文章，强调商业保险作为多层次医疗保障体系的重要组成部分，能够满足参保群众高效就医需求并支持医疗事业发展。医保局正积极推动医保数据平台赋能商业保险，实现医保数据共享，并打通医保+商保一站式结算。这一政策落地将为我国医疗领域带来显著利好，通过商业保险为参保居民提供资金支持，有效缓解医保支付压力，尤其对创新药械的发展构成强劲支撑。数据显示，2023年商业保险费用约9000亿元，占当年卫生总费用的10%，显示出其在卫生总费用中稳定且仍有提升空间的占比。同时，医保数据的共享也将助力商业保险产品设计优化、保障功能提升及理赔体验改善，从而进一步增强保险行业的市场影响力。 医药投资策略与重点布局 当前医药行业的投资策略聚焦于三大主线： “内看复苏”： 国内院内市场正经历复苏，主要得益于去年同期基数前高后低以及医疗反腐常态化后边际影响的弱化。预计行业整体下半年业绩增速将有所提升。 “外看出海”： 海外市场拥有比国内更大的行业空间、更高的价格体系和更优的竞争格局。越来越多的国内优质医药企业正积极拓展海外市场，其海外开拓能力成为关键竞争力。 “远看创新”： 全球医药创新正迈入新的大适应症时代，在肿瘤、自免等传统领域之外，减重、阿尔兹海默症、核医学等新兴领域也取得了关键突破，有望快速扩大行业蛋糕。国内医药创新支持政策的持续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 基于上述策略，报告建议重点关注以下公司： 复苏主线： 司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 出海主线： 新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 创新主线： 东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 重点关注公司分析 报告详细分析了多家重点关注公司，包括： 九典制药： 国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录后快速放量，积极布局OTC和线上渠道，未来三年业绩复合年增长率（CAGR）有望保持在30%以上。 苑东生物： 精麻产品集采和大单品贡献短期业绩，麻醉镇痛创新管线持续催化中期业绩，氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市，阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，助力中长期发展。 方盛制药： 国内中药创新药企业，管线持续丰富，新品放量带动业绩增长，有望受益于基药目录调整，24Q3起业绩增速有望提升。 健友股份： 制剂出口高速放量，国内制剂集采落地，肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 奥锐特： 地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；原料药板块甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 绿叶制药： 成熟产品稳定增长，2023-2024年获批新产品（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等）有望贡献增量，帕利哌酮已在美获批上市，公司持续把控费用，2024年有望迎来好转。 博腾股份： 海外投融资环境复苏，订单加速，精简新兴业务团队后有望显著改善利润率。 微电生理： 心脏电生理领域国产企业，全面布局射频、冷冻、脉冲消融方式，率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，2024年一季度以来手术量趋势良好，迎来发展拐点。 爱康医疗： 骨科关节领域企业，受益于老龄化趋势，关节续约后产品终端价提升，代理商利润改善，手术量逐步恢复，下半年有望保持快速增长。 诺诚健华： 核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤全方位布局，在手现金充沛。 百济神州： 自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域领导地位巩固，2024上半年全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，市场份额持续提升。 行业动态与市场表现 行业要闻与政策影响 近期行业要闻包括： 医保+商保一站式结算： 进一步明确了其对医疗和保险行业的双重利好。 第十批国家组织药品集中带量采购： 62种药品纳入采购范围，申报要求和拟中选企业确定准则更加严格，对价格要求更高。 三生国健「IL-17A单抗」申报上市： 针对成人中重度斑块状银屑病，我国银屑病患者基数大且市场规模预计2030年将增长至95亿美元，该产品具有有力竞争优势。 和黄医药「呋喹替尼」在日本上市： 作为日本十余年来首个获批用于治疗转移性结直肠癌的口服创新靶向疗法，标志着公司与武田全球合作的持续进展。 市场行情回顾与风险提示 上周（截至2024年11月24日），医药板块整体表现弱于大盘： A股市场： 医药板块下跌2.36%，同期沪深300指数下跌2.60%，医药行业在28个申万一级行业中排名第20位。子行业中，医疗服务跌幅最大（-4.54%），化学制剂跌幅最小（-0.92%）。截至11月22日，医药板块估值为27.04倍（TTM），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为31.81%。 H股市场： 医药板块下跌2.09%，同期恒生综指下跌1.02%，医药行业在11个WIND一级行业中排名第9位。子行业中，香港生命科学工具和服务跌幅最大（-7.84%），香港制药跌幅最小（-0.01%）。截至11月22日，医药板块估值为14.21倍（TTM），对于全部H股的估值溢价率为44.42%。 个股表现： A股涨幅前三为热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%）、奥美医疗（+21.01%）；跌幅前三为*ST龙津（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）。 风险提示： 报告提示投资者需关注政策风险（如医保控费、药品降价）、研发风险（投入大、难度高、失败或进度慢）以及公司经营不达预期等风险。 总结 本报告深入分析了当前生物医药行业的市场动态与投资机遇。核心观点在于，医保与商保一站式结算的推进将为医疗行业带来结构性利好，尤其在资金支持和创新药械发展方面。同时，报告提出了“内看复苏、外看出海、远看创新”三大投资主线，并详细阐述了各主线下的投资逻辑和重点关注公司。尽管近期医药板块市场表现有所回调，但政策利好和创新驱动的长期趋势依然明确。投资者在把握行业发展机遇的同时，也需警惕政策、研发及公司经营层面的潜在风险。

中心思想 聚烯烃市场短期震荡偏弱，中长期面临扩产压力 本周聚烯烃市场整体呈现库存健康但供需走弱的态势，主力合约以震荡偏弱为主。聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）产业链库存均小幅去化，处于历年正常水平。然而，供需基本面已出现拐点，供应端因新装置投产和进口窗口打开而回升，而需求端则因下游旺季结束而有所减弱。 估值偏高，远月逢高做空策略凸显 在当前市场环境下，聚烯烃估值普遍偏高。展望中期，PE和PP产业均处于扩产周期，未来供应压力将逐步加大。因此，报告建议对远月合约采取逢高做空的交易策略，尤其是在PP领域，可关注MTO/PDH利润的逢高做空机会。市场参与者需密切关注新装置投放、下游需求变化及地缘政治等风险因素。 主要内容 聚烯烃市场概览与价格动态 聚乙烯（PE）市场分析 本周聚乙烯产业链库存小幅去化，维持在历年正常水平。国内现货价格小幅上涨，基差偏强，但成交表现一般。国际市场方面，美金现货价格稳中小跌，低价进口窗口打开，而出口窗口关闭，导致供应环比小幅回升。需求端，下游农地膜旺季已近尾声，整体开工率环比小幅下降。短期内，尽管产业链库存去化且基差偏强，但供需拐点逐步显现，估值偏高，预计盘面将以震荡为主。中期来看，随着明年扩产周期的到来，建议对远月合约逢高做空。 聚丙烯（PP）市场分析 聚丙烯产业链库存本周同样小幅去化，处于历年正常水平。国内现货价格小幅震荡，基差偏弱，成交一般。美金现货价格持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开，导致供应压力回升，主要受检修偏高和新装置投产影响。需求端，下游家电和汽车行业在11月排产转好，叠加家电以旧换新政策的推动，但BOPP和塑编订单表现一般，整体开工率持稳。短期内，产业链库存去化、基差偏弱、出口窗口打开，但供需偏弱且成本支撑一般，预计盘面将震荡偏弱，上方仍受进口窗口压制。中长期来看，PP产业扩产周期将持续，供应压力逐步加大，建议继续逢高做空MTO/PDH利润。 聚烯烃产业经济性与供需结构 产业利润与价差分析 本周上游原油价格上涨，石脑油和烯烃单体价格亦小幅上涨。聚烯烃价格整体稳中小跌。原油涨幅小于烯烃，使得油制烯烃生产利润小幅扩大。煤炭跌幅大于烯烃，煤制烯烃生产利润也小幅扩大。丙烯跌幅小于PP粉料，导致粉料亏损加大，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄。PDH方面，丙烷涨幅大于PP，使得PDH亏损小幅扩大。MTP方面，甲醇涨幅大于丙烯，导致MTP综合利润小幅缩窄。MTO综合盈利亏损因MEG和烯烃现货小幅震荡、甲醇现货小幅上涨而小幅缩窄。 替代品价差与下游开工情况 LLDPE-HDPE价差本周小幅扩大，处于正常水平，但非标产品偏弱，HDPE对LLDPE支撑偏弱。标品生产比例小幅扩大，对线性产品支撑一般。LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，处于偏低水平，短期内LDPE对LLDPE支撑偏强。PP共聚-均聚价差小幅扩大，处于正常水平，拉丝生产比例回升对拉丝有所支撑。HDPE-PP价差小幅缩窄，处于正常水平。华北LLDPE-华东PP拉丝价差为1050元/吨。PE新料与回料价差小幅缩窄，对新料支撑减弱。PP新料-回料价差处于中等水平，小幅缩窄，对PP新料支撑亦有所减弱。 下游开工率方面，本周PE下游开工率稳中小降，其中农膜开工率环比下降2%，同比下降1%；包装膜开工率环比持平，同比下降4%。PE下游生产利润因原料上涨、成品价格持稳而小幅缩窄，处于偏低水平。PP下游企业开工率稳中回升，塑编开工率环比回升，同比上升4%；BOPP开工率环比上升2%。PP下游BOPP利润因原料震荡、成品持稳而小幅亏损，处于偏低水平。 供需格局与库存状况 PE前三季度供需相对健康，但四季度供需环比走弱，压力不大。PP四季度供应压力回升，需要通过淘汰边际高成本产能或增加出口来大幅减产（如PDH/MTO）以实现再平衡。 2024年PE和PP的计划检修量均较2023年有所增加，PE检修主要集中在二季度，PP检修则上半年偏多、下半年减少。 库存方面，本周两桶油PE库存小幅去化，处于往年同期正常水平；港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降，但仍处于正常偏高水平。两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常水平；港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降，处于正常偏低水平。下游农地膜旺季结束，补库动力转弱；BOPP工厂订单一般，以逢低补库存为主。 总结 本周聚烯烃市场呈现库存健康、供需走弱的特征，主力合约震荡偏弱。聚乙烯和聚丙烯产业链库存均小幅去化，但供应端因新装置投产和进口窗口变化而有所回升，而需求端则因季节性因素和订单表现一般而有所减弱。产业利润方面，油制和煤制烯烃利润小幅扩大，但PDH和MTP利润受上游原料价格影响而有所缩窄或亏损扩大。下游加工利润普遍处于偏低水平。展望未来，聚烯烃市场估值偏高，且明年将进入扩产周期，供应压力将逐步加大。因此，报告建议对远月合约采取逢高做空的策略，并密切关注新装置投放、下游需求及地缘政治等风险因素。

中心思想 医药市场表现概览 本周医药板块整体表现疲软，跑输沪深300指数，多数子行业呈现下跌态势。尽管市场整体承压，但新药研发与审批活动持续活跃，为行业未来发展注入动力。 新药研发与审批动态 在行业层面，阿斯利康和安进联合申报的特泽利尤单抗注射液在华上市申请获得受理，同时多家国内药企在创新药和医疗器械领域取得了重要的临床试验批准或上市许可受理，体现了医药行业在产品创新和市场拓展方面的积极进展。 主要内容 医药板块市场表现分析 整体市场表现： 截至2024年11月22日，医药板块的涨跌幅为-4.30%，跑输沪深300指数1.20个百分点，在申万31个子行业中排名第30位，显示出本周医药板块整体表现不佳。 子行业表现： 各医药子行业普遍下跌。其中，血液制品（-3.67%）、医药外包（-5.20%）、流体通诊断（-3.74%）、医疗设备（-4.87%）和医院（-4.36%）等子行业表现居于前列或靠后，整体承压。 个股涨跌幅： 日涨幅榜前3位： 千金药业（+7.24%）、奥美医疗（+5.44%）、华人健康（+2.04%）。 日跌幅榜前3位： 常山药业（-10.19%）、双成药业（-9.67%）、莎普爱思（-9.45%）。 重点新药与企业动态 行业要闻： 2024年11月22日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，阿斯利康（AstraZeneca）和安进（Amgen）共同申报的特泽利尤单抗注射液（Tezspire）上市申请已获得受理。该药是一种靶向抗胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）的单克隆抗体，此前已于2021年12月获美国FDA批准，作为附加维持疗法用于治疗12岁以上儿童和成人严重哮喘患者。 公司要闻： 昆药集团（600422）： 公司发布公告，其KPC000154片已获得国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，同意该1类新药开展适应症为治疗非酒精性脂肪性肝炎的临床试验研究。 华兰生物（002007）： 公司发布公告，其利妥昔单抗注射液境内生产药品注册上市许可申请已收到国家药品监督管理局的《受理通知书》。 力生制药（002393）： 公司发布公告，其精氨酸培哚普利原料药已收到国家药品监督管理局颁发的《化学原料药上市申请批准通知书》，该品种通过化学原料药上市申请。 美康生物（300439）： 公司发布公告，已取得由浙江省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证（体外诊断试剂）》，其产品同型半胱氨酸检测试剂盒（胶乳增强免疫比浊法）获得批准。 行业风险因素提示 新药研发及上市不及预期： 医药行业高度依赖新药研发，研发过程中的不确定性或上市进度未达预期可能带来风险。 政策推进超预期： 医药相关政策的调整和推进速度可能超出市场预期，对行业发展产生深远影响。 市场竞争加剧风险： 随着新产品和新技术的不断涌现，市场竞争日益激烈，可能影响企业的市场份额和盈利能力。 总结 本周医药板块整体表现低迷，市场指数和多数子行业均呈现下跌趋势。尽管面临市场压力，但行业在创新研发方面仍保持活跃，国际领先新药特泽利尤单抗注射液在华申报上市，同时多家国内药企在创新药和医疗器械领域取得了重要的审批进展，显示出行业持续的创新活力和产品线拓展能力。投资者在关注市场表现的同时，需密切留意新药研发进展、政策变化以及日益加剧的市场竞争等潜在风险。

　　本周（11月18日-11月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%。本周（11月18日-11月22日）氟化工指数收于2769.66点，上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%，跑赢沪深300指数3.71%，跑赢基础化工指数1.46%，跑赢新材料指数1.28%。 　　要闻点评：10月制冷剂出口显著反转，未来行情或超预期 　　据海关总署数据，10月单月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约为2.73万吨，同比+25.2%；出口总额约为7.51亿元，同比+50.4%。其中R32、R125/R143、R134出口量分别为5,694、2,143、13,438吨，分别同比+37.5%、+32.9%、+21.9%；出口额分别为9.65、3.06、28.19亿元，分别同比+147.5%、+37.8%、+39.0%；均价分别为27,872、21,121、27,770元/吨，分别同比+80%、+4%、+14%。我国HFCs混配制冷剂总出口量约为16,432吨，同比+18.4%；出口总额约为4.89亿元，同比+47.7%。10月份制冷剂出口行情迅速反转，未来行情演绎或将持续超预期。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚数据，截至11月22日，萤石97湿粉市场均价3,712元/吨，较上周同期持平；11月均价（截至11月22日）3,675元/吨，同比上涨0.43%；2024年(截至11月22日)均价3,533元/吨，较2023年均价上涨9.58%。 　　又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉价格维稳运行，临近月底下游氟化氢招标周期，萤石粉行情尚不明朗，业者多观望下游以及终端行业最新价格指引。 　　制冷剂：截至11月22日，（1）R32价格、价差分别为39,500、24,868元/吨，较上周分别持平、+0.89%；（2）R125价格、价差分别为37,500、19,837元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为38,000、19,781元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为37,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为32,000、22,507元/吨，较上周分别持平、+0.33%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，12月工厂检修计划明确，空调12月排产持续增加，预计配额将呈现阶段性供应不足情况，当前工厂制冷剂库存显著低于2023年底，12月紧张趋势明显，库存低位之下酝酿2025年新一轮涨幅。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。其他受益标的：永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

中心思想 品牌中药的战略价值凸显 本报告核心观点强调，在当前医保基金收支压力增大、药品价格持续下行的政策背景下，品牌中药因其独特的市场定位和产品属性，其配置价值日益凸显。黄山市医保局中成药集采政策的调整，特别是部分品种的删除，进一步缓解了市场对品牌中药价格受压的担忧。品牌中药凭借患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游渠道的强话语权等特点，使其出厂价受政策影响较小，甚至具备提价能力。同时，其药品属性赋予了更强的终端黏性和稳定的复购率，在量价两方面均展现出优于普通消费品的优势。报告明确看好具备强品牌力、强价格管控力并能持续提质增效的中药企业，并列举了东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂等推荐标的。 医药市场在政策调整中寻求新动能 当前医药行业正处于供给侧改革的深水区，新旧动能切换持续进行。尽管近期医药板块整体表现不佳，估值和持仓均处于历史低点，但报告认为这为投资者提供了在底部震荡中等待催化的机会。政策层面，“三医”联动改革持续深化，包括医保信息标准化、药品集采规则趋严、医疗服务价格规范以及分级诊疗体系建设等，这些改革正在重塑医药价值链。创新药械、供给出清或格局较好的领域（如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）有望受益于需求端的慢复苏，展现出更好的成长性。报告建议投资者关注院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司，以及CXO、创新药、原料药和流通领域中具备新业务拓展能力和国际竞争力的优质标的。 主要内容 周思考：品牌中药的配置价值更值得被重视 政策利好缓解品牌中药价格顾虑 2024年11月22日，黄山市医保局发布《关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知》。相较此前的征求意见稿，集采品种删除了参芪降糖、刺五加(注射)、地榆升白、独一味、感冒灵和双黄连(注射)采购组，并新增了小儿肺热咳喘口服液与小儿肺热咳喘颗粒同组竞争。被删除的采购组中，除感冒灵外，其他均为已纳入第三批全国中成药联盟集采目录的品种，此举有望打消市场对品牌中药价格受政策影响的顾虑。 品牌中药的量价优势与投资建议 在医保基金收支压力渐显、医保统筹支付范围扩大和药品价格治理持续深化的背景下，药品价格面临较大下行压力。品牌中药因具备患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游话语权大的特点，其出厂价受当前政策影响较小，甚至如片仔癀等品牌中药能够上调出厂价和终端价。从量增角度看，品牌中药的药品属性相较消费品具有更强的终端黏性和更稳定的复购率。综合量价两方面因素，报告认为品牌中药的配置价值更值得被重视。报告看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业，推荐标的包括东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂。 三医政策周跟踪 医保政策：标准化与商保探索 2024年11月19日，国家医疗保障局发布公告，组织研讨《医疗保障基础信息业务分类与编码第1部分：通用要求》，旨在将成熟工作实践升级为国家标准，以提升信息业务标准的系统性、唯一性、稳定性、实用性、兼容性和可扩展性。同日，中国医疗保险发文探讨“医保+商保”一站式结算，指出2023年全国商业健康保险保费收入达9035亿元，但赔付仅3000亿元，占卫生总费用比重仅3.3%，远低于法国（12%）、英国（16%）、澳大利亚（26.8%）、韩国（37%）等国家，提示商业健康险在营销和核验费用方面存在优化空间。 医药政策：集采规则趋严与周期调整 2024年11月22日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2）》，开启第十批国家组织药品集中采购工作。本次集采与此前相比有显著变化： 采购周期调整： 本次采购周期至2027年12月31日，由第九批的四年调整回三年。 申报资格趋严： 生产一家的企业均被视为强关联，强关联关系的企业视为1家申报。 入围企业数量缩减： 相比第九批集采，第十批集采的入围企业数量进一步减少，例如5家申报入围n-2家，15家申报入围9家，≥16家申报入围10家，B证企业入围数量也再次缩减。 拟中选规则变化： 取消了50%降幅的保护机制，取消了Top4和Bottom2规则，增加了1.8倍熔断复活机制。 此外，黄山市医保局的中成药集采目录调整也体现了地方政策对中成药集采的动态管理。 医疗政策：服务价格规范与分级诊疗深化 2024年11月19日，国家医疗保障局办公室发布公告，在国家医保局官网新设“医疗服务价格项目”专栏，下设“立项指南”、“政策解读”、“地方动态”三个子栏目。目前已印发护理、综合诊查、康复等17批立项指南，旨在统一指导各地规范医疗服务价格项目，确保医疗机构合法合规收费。同日，国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮强调，要以基层为重点加快建设分级诊疗体系，力争到2025年底全国90%以上县基本建成布局合理、人财物统一管理、权责清晰、运行高效、分工协作、服务连续、信息共享的县域医联体，到2027年底紧密型医联体基本实现县（市、区）全覆盖。浙江省在推广三明医改经验中，通过稳定财政投入和严控医药费用不合理增长，使医疗服务收入占比从2016年的27.3%提高到35.93%。 行情复盘：板块普跌，医疗服务表现欠佳 医药板块整体表现与估值分析 本周（2024.11.18-11.22）医药（中信）指数（CI005018）下降2.36%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在所有行业中涨幅排名第21名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅10.4%，跑输沪深300指数23.1个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2名。 截至2024年11月22日，医药行业本周成交额为4370.6亿元，占全部A股总成交额比例为5.1%，较前一周下降0.7个百分点，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 截至2024年11月22日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.02倍PE，环比降低0.63。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比持平，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 细分板块涨跌幅与市场结构重构 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块普跌，医疗服务表现欠佳，跌幅达-4.2%，化学制剂表现最好，仅下跌0.8%。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药子板块普跌，CXO（-4.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗服务（-4.6%）跌幅相对较多；创新药（-0.3%）跌幅相对较少。个股方面，创新药板块中科济药业（+15.1%）、康方生物（+5.0%）、贝达药业（4.2%）、荣昌生物（3.0%）领涨；仿制药板块中海思科（+5.9%）领涨；CXO板块中方达控股（+3.9%）领涨；医疗器械板块中凯普生物（+4.8%）、惠泰医疗（3.6%）领涨；医药商业板块中国药股份（+11.3%）、上海医药（+5.3%）领涨。 整体而言，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化成为主要方向。医院院外产品受益于老龄化加速趋势，创新药械鼓励性政策进入兑现期。随着医疗环节改革深入，医药价值链将发生重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，将呈现更多投资机会。 行业最新观点：供给调整中，创新增量拉动效应逐步体现 医药新旧动能切换与成长性领域 报告认为医药新旧动能的切换将在未来一个阶段持续。创新药械、供给出清或格局较好的领域，如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC等，有望受益于需求端的慢复苏，可能展现出更好的成长性。然而，报告也提示，在医改综合政策影响下，部分公司可能因渠道调整而出现失速，且市场可能忽略调整过程中营运效率的变化，从而对公司的成长性预期带来误判。 细分领域投资建议 报告提供了具体的投资建议： 院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司： 推荐东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性强的公司： 推荐药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。同时看好盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药等。 创新药支持政策推进、国际化竞争力持续提升下估值提升弹性大的公司： 推荐迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药等。 原料药行业底部不同公司成长弹性： 重视仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药等。 新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通标的： 推荐上海医药、九州通。 风险提示 主要风险因素 报告提示了以下主要风险： 行业政策变动： 医药行业受政策影响较大，未来政策调整可能对行业发展产生不确定性。 研发进展不及预期： 创新药研发周期长、投入大、风险高，研发进展不及预期可能影响公司业绩。 业绩低预期： 市场竞争加剧、成本上升、销售不及预期等因素可能导致公司业绩低于市场预期。 总结 本周医药生物行业报告指出，在当前医保控费和集采常态化的背景下，品牌中药因其独特的市场优势和政策免疫性，其配置价值日益凸显，成为值得重点关注的投资方向。近期黄山市中成药集采目录的调整，进一步印证了政策对品牌中药的潜在利好。同时，“三医”政策持续深化，药品集采规则趋严、医疗服务价格规范化以及分级诊疗体系建设等改革措施，正在重塑医药行业的价值链和竞争格局。 市场表现方面，本周医药板块整体普跌，医疗服务表现欠佳，但估值和持仓均处于历史低点，预示着未来存在触底反弹的催化机会。报告强调，医药行业正经历新旧动能切换，创新药械、供给出清或格局优化的细分领域有望受益于需求复苏，展现出更好的成长性。投资策略上，建议关注院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的中药企业，以及在CXO、创新药、原料药和医药流通等领域具备新业务拓展能力和国际竞争力的优质公司。尽管行业面临政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险，但结构性投资机会依然存在。

中心思想 医保数据共享：商业健康险发展新引擎 国家医保局正积极推动医保平台与商业健康险的深度融合，通过实现医保数据的有效共享，将为商业健康险的产品创新、精准定价、风险管理以及客户服务体验带来革命性提升，从而赋能其长期高质量发展。 保险行业：多重利好下的投资新机遇 在医保赋能的政策红利下，商业健康险市场展现出强劲的增长势头。同时，保险行业在负债端成本优化、资产端收益改善的预期，以及当前历史低位的估值水平和公募基金的低持仓，共同预示着行业具备攻守兼备的投资价值。 主要内容 医保平台赋能商业健康险：政策与实践 政策驱动：医保数据共享深化合作 2024年11月7日，国家医保局召开座谈会，邀请中国人寿、中国人保、太保寿险等十家主要保险机构，深入探讨全国统一医保系统平台和大数据如何赋能商业健康保险发展。会议明确指出，要充分发挥医保系统全国统一、广泛覆盖、标准规范以及医保大数据规模大、结构好、更新快的优势，积极推动商业健康险加快发展，以完善“1+3+N”多层次医疗保障体系。会议还强调，将逐一梳理并解决保险机构在对接模式、费用成本、公平竞争、标准应用、数据安全、授权便捷性等方面提出的关键问题，确保医保平台赋能工作的扎实稳妥推进。 信息交互：产品创新与风险管理基石 医保平台与保险机构的合作深化，首先体现在信息共享层面。数据资源是保险产品开发定价和后续风险管理的核心基础。若医疗、医保数据能够与保险公司充分共享，保险公司将能够基于更精准的数据进行产品开发和定价，例如，针对带病体人群设计更具创新性和个性化的商业健康险产品。这一方向与国家政策高度契合，国务院在《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（即第三个“保险国十条”）中明确提出“探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台信息交互”。此外，中国银保信已于2024年10月28日召开培训交流会，宣告医保商保信息平台“总对总”对接已实现，预示着医保信息共享平台的行业应用将分批次展开。 流程优化：提升客户服务与效率 医保平台赋能的另一重要方面是助力理赔直付等流程的优化。当前，各家保险公司虽已积极探索与医院等医疗机构建立直付、快赔模式，但仍面临合作机构范围有限、系统对接繁琐等挑战。未来，若保险公司能够自上而下接入医保系统，将有望实现医保与商保的一站式理赔结算，这将极大改善客户服务体验，简化理赔流程，同时也能有效减少医疗费用造假等问题，提升整体运营效率。 支付地位：强化成本管控能力 医保与商保体系的融合，还将提升保险资金在医疗支付结算中的地位。目前，部分商业健康险（特别是医疗险）盈利表现不佳，主要原因在于保险公司对赔付支出的管控能力相对较弱。随着医保平台的赋能，保险公司有望凭借其作为支付方的优势，更合理地管控医疗行为，从而实现降费减损，改善商业健康险的盈利能力。 商业健康险市场：回暖与增长 保费增速回升，市场份额稳健增长 商业健康险市场在经历了一段时期的调整后，保费增速已呈现回暖态势。2018年至2023年期间，健康险保费年均复合增速达到13.5%。尽管2021年之后受重疾险销售疲软影响，健康险保费增速一度承压，但进入2024年以来已有所回升。数据显示，2024年1-9月，健康险保费规模达到8225亿元，同比增长8.6%，占人身险总保费的比重为22%。 万亿市场可期，医疗险占比提升 根据目前的月均保费推算，预计2024年健康险业务规模有望冲击万亿大关，显示出巨大的市场潜力。从健康险业务结构来看，医疗险业务的比重预计将保持上升趋势，这与医保平台赋能的方向也高度契合，预示着医疗险将成为未来商业健康险市场的重要增长点。 保险行业投资机会：攻守兼备 负债与资产端改善，利差压力缓解 保险行业当前面临负债端和资产端双重改善的机会。在负债端，市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，预计利差压力将逐渐得到缓解。在资产端，近期十年期国债收益率回落至2.08%左右，但随着国内经济的逐步复苏，长端利率若能企稳或修复上行，将有效缓解保险公司新增固收类投资的收益率压力。此外，地产相关利好政策的持续落地，也有助于缓解险企对投资资产质量的担忧情绪。 估值低位，配置价值凸显 当前公募基金对保险股的持仓仍处于历史低位，市场估值已充分反映了此前的负面因素。截至2024年11月22日，保险板块的估值区间为0.55-0.88倍2024E P/EV，处于历史低位，这使得保险股具备了攻守兼备的投资价值，配置吸引力显著。 风险提示 宏观经济与市场风险 长端利率可能出现趋势性下行，对保险公司投资收益造成压力。股市持续低迷也可能影响保险公司的投资表现。 业务增长不及预期 新单保费增长可能不及预期，影响保险公司的业务扩张和盈利能力。 总结 医保赋能：商业健康险高质量发展新篇章 国家医保局推动医保平台与商业健康险的深度融合，通过数据共享、理赔流程优化和支付地位提升，为商业健康险的创新发展、风险控制和客户体验改善提供了坚实基础。这不仅有助于完善多层次医疗保障体系，也为商业健康险的长期增长注入了强大动力。 行业展望：多重利好下的稳健增长与投资价值 商业健康险市场已呈现积极回暖态势，保费规模有望突破万亿。同时，保险行业在负债端成本优化、资产端收益改善的预期，以及当前历史低位的估值水平，共同构成了行业稳健增长和投资价值凸显的有利局面。尽管存在长端利率下行、股市低迷和新单保费增长不及预期等风险，但整体而言，保险行业在政策红利和市场需求驱动下，具备良好的发展前景和配置价值。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19300/18140/12600元/吨，环比分别+60/-180/-160元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6073/5958/347元/吨，环比分别+76/-209/-210元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1145/4494/655/4571元/吨，环比分别+91/-50/-5/+6元/吨。②本周聚乙烯均价为8365元/吨，环比-9元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1679/1889/-19元/吨，环比分别-99/+16/-22元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-222/1378/-343元/吨，环比分别+34/+18/-18元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2640/1830/3970/2613元/吨，环比分别-49/-10/-113/+44元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为482/68/-410/-58元/吨，环比分别-39/-1/-39/+11元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　医 药 行 业 观 点 　　1 . 医保结果将正式发布， 认知医保的对产业发展的积极一面 　　2024年医保目录谈判已落幕， 11月底将正式发布。本轮医保谈判《 全链条支持创新药发展实施方案》 后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。谈判入选的品种是医保医疗收支中愿意给与增量支持的方向，体现医保对医药创新发展支持的一面。 2023年以来，医药行业经历了个账调整，医疗反腐、药店医保核查，高值耗材约谈降价、 OTC品种地方联采等预期偏负面的事件，市场担忧未来政策持续压制医药行业发展，但从近年来医保收支来看，医保支出仍保持稳定的增长， 根据国家医保局统计， 2024年1-10月医保统筹支出19165.88亿元，较2023年同期增速为8.94%。增量的支出除了满足老龄化等因素带来的更多就医保障需求，还有包括创新药，创新器械和创新医疗等新技术的纳入保障支付。 11月11日财政部和医保局发布《 关于做好医保基金预付工作的通知》 ，通过预付资金和考核相结合的方式，支持医保谈判品种的快速入院，强化医保目录和集采品种的执行效果。随着医保目录的最终落地并执行，我们认为市场会逐步认识到医保等政策对医药产业积极的一面，政策预期有望好转。 　　2 . 健康商保发展的技术瓶颈有望逐步突破，协同构建多层次医疗保障体系 　　虽然近年来商业健康保险的规模在飞速发展，但因为市场定位、数据不足等局限，目前商保占医疗卫生的总支出仍非常低，无法形成多层次的保障体系。在国家医保占单一主导的背景下，以公平为首要导向，支付能力收到限制，难以满足新药，新技术等多层次需求，过于强调价格支付上限，也不利于国内创新企业的发展。商业健康保险要快速发展众多技术瓶颈需要突破，目前数据结算等问题已由医保局牵头解决，商业和医保协同加速。 2022年，国家医保局已建设完成了全国医疗保障信息平台，平台汇集了全国13.3亿参保人、 114万家定点医疗机构和药店、 1.7万家医药企业、 37.6万个药品耗材的医保相关信息，支撑着全国每年约3万亿元、 100亿人次的医保费用的收支和直接结算。数据的共享，将有效降低商保的运作成本和风险，促使商保以更合理的价格吸入更多的投保人群 　　3. 阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季将到来 　　根据全国急性呼吸道传染病哨点监测情况， 2024年第46周（ 11月11日—11月17日） ， 呼吸道病原体阳性率较上周提升， 其中哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性病原体主要为鼻病毒、 肺炎支原体、 副流感病毒。 随着冬季到来， 天气逐渐转冷， 大部分呼吸道病原体在外界存活时间延长， 呼吸道传染病传播风险增加。 从流感阳性率同比数据来看， 2024年的前3季度的发病率低于2023年， 但检测量依然增长， 其驱动因素是送检率提升。 随着呼吸道检测进一步向基层医疗机构渗透， 未来市场还将持续增长。 海外市场方面， 2024年将是中国企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端， 10月7日， 东方生物子公司美国衡健获得新冠、 甲乙流抗原快速联合检测试剂的De Novo认证， 这款产品成为在美国地区首款获得FDADe Novo认证的非处方(OTC)检测产品。 此前， 已有万孚生物和九安医疗获得EUA， 中国企业进入美国新冠， 甲乙流三联检测市场的企业数量已超过3家。 2024年Q3， 九安医疗实现单季度收入7.41亿元， 同比增长60.32%， 三联检测已在美国亚马逊等线上渠道实现销售， 并带动业绩增长。 在东南亚市场， 英诺特的呼吸道诊断产品也先后获得马来西亚和缅甸的上市许可。 考虑北半球流感流行从11月起开始逐步进入高发阶段， 预计相关政府采购将在此前逐步推进落地。 　　4.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年Q3数据， GLP-1中国地区的销售额为57.09亿丹麦克朗， 约合57.75亿人民币， 同比增长19%。 虽然诺和诺德的司美格鲁肽已在中国获批减重适应症， 可以在医院获得处方， 但中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量大， 存在大量的未满足需求， 也为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 国产GLP-1出海更值得期待。 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样。 10月13日， 博瑞医药发布BGM0504注射液Ⅱ 期临床试验数据， 减重效果显著， 减重效率对标外资的替尔泊肽。 11月众生药业发布RAY1225的Ⅱ 期部分减重数据， 目前中低剂量组的24周减重效果已经和替尔泊肽相当， 高剂量组仍在试验中， 其减重效果值得期待。 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　5 .零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 　　2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据， 2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变， 2024年Q4关店趋势将延续。从政策来看，医保追溯码推广，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清，尤其是个体和小连锁。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 近期医保谈判有望落地， 　　对创新药的支持将进一步确认， 政策预期逐步转向正面， 维持医药行业“ 推荐” 的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 2024年医保谈判结果即将发布， 存在较大估值修复弹性， 推荐【 上海谊众】 和【 信立泰】 、 建议关注【 海思科】 和【 康方生物】 。 　　2） CAR-T细胞治疗和创新疫苗等新领域， 出海预期和授权收益。 关注【 科济药业】 ， 推荐【 康希诺】 。 　　3） 流感阳性率环比提高， 呼吸道检测旺季将到来， 推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【 英诺特】 ， 推荐核酸检测技术持续迭代， 满足临床和家庭自检趋势的【 圣湘生物】 ， 关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【 东方生物】 、 【 九安医疗】 。 　　4） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐二期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　5） 专注透皮等特色制剂研发， 业绩持续高增长的【 九典制药】 。 　　6） 产业分工强化， 院外推广的重要性提升， CSO的价值重估， 推荐【 百洋医药】 ， 关【 注九州通】 。 　　7） 零售药店面临拐点， 药店总数下降， 龙头企业份额提升， 医保政策风向转变， 建议关注【 益丰药房】 、 【 老百姓】 和【 一心堂】 。 　　8） 原料药景气度延续， 推荐受益于VE大幅提价， 业绩进入释放期的【 浙江医药】 ；关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 富祥药业】 和【 川宁生物】 。 　　9） 医疗器械出海有望持续突破， 品牌合作和海外市场拓展值得期待。 推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【 新产业】 ， 关注具备出口潜力的【 亚辉龙】 ， 推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【 祥生医疗】 。 推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【 美好医疗】 。 　　10） 国内投融资趋势有望逐步见底回升， CRO和CDMO出海迎来转机， 推荐【 凯莱英】 ， 关注【 益诺思】 、 【 药明康德】 、 【 药明生物】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险