一、关键问题识别：抑郁症已成为全球公共卫生问题及重要疾病负担 　　1.抑郁症已成为全球严重的公共卫生问题 　　作为一类具有高患病率、高复发率、高自杀率和高致残性等特点的情绪障碍性疾病，因其识别率低、治疗率低以及治疗中断或不彻底等问题长期存在，抑郁症早已成为全球严重的公共卫生问题。 　　不分性别、背景、社会阶层或年龄，抑郁症可以影响任何人。根据世界心理健康调查的数据，全球75岁时患抑郁症的平均发病风险预计为19.6%(即到75岁时，世界上几乎每五个人中就有一人患有抑郁症)。据估计，目前全球大约占3.8%的人口，即2.8亿人罹患抑郁症。其中包括5%的成年人以及5.7%年龄在60岁以上的老年人；与此同时，女性抑郁症的发病率比男性高约50%，在全球范围内，有超过10%的孕妇和刚刚分娩的妇女患有抑郁症3。 　　据《中国精神心理健康蓝皮书2023》统计，截至目前，我国抑郁症患者人数已超过9500万人4。2019年，由北京大学第六医院、中国疾病预防中心等多家机构发布的《中国精神障碍流行病学调研》显示，目前我国精神障碍的终身患病率为16.6%，其中抑郁症的终身患病率为6.8%，这意味着每100人中有大约7个人都会经历抑郁障碍5。 　　同时，据中国科学院心理研究所《中国国民心理健康发展报告2021-2022》统计：我国高中生抑郁症检出率为40%，初中生30%，小学生10%；据中国疾病预防控制中心妇幼保健研究中心数据显示,我国女性孕产期不同阶段可以抑郁或抑郁的总体阳性率为20.17%~27.57%6；同时，据北京大学《中国健康与养老追踪调查(CHARLS)2019》数据显示,我国60岁及以上的老年人共有33.1%存在高抑郁风险7。 　　2.抑郁症已成为全球第二大疾病负担源 　　据2017年世界卫生组织有关全球疾病负担的统计显示，抑郁症的伤残调整寿命年（YLL）8（从发病到死亡所损失的全部健康寿命年）已经上升至第11位。研究显示，抑郁症已成为导致伤残损失寿命年（因早死所致的寿命损失年）的第三大原因。截至2020年，抑郁症成为了全球疾病中仅次于心血管疾病的第二大疾病负担源。 　　在一项针对全球15个国家当中在前一年分别经历过10种慢性身体障碍或10种精神障碍的人群对于疾病损害的自我认知调查中发现，在所有国家当中，抑郁症和双相情感障碍通常被会人们认定为是对自我健康状态造成损害最严重的身心障碍，没有任何一种身体障碍（包括癌症、糖尿病和心脏病），其损害程度能够与之相比。 　　与此同时，在世界卫生组织对来自60个国家的245404名参与者针对不同慢性疾病所引发的自感健康状况下降情况的调查当中发现，抑郁症与自感健康状况下降的关联性大于所考虑的四种身体疾病（心绞痛、关节炎、哮喘和糖尿病）中的任何一种。与此同时，在另一项世界心理健康调查中，研究者通过将抑郁症与其他身体疾病（如癌症，心血管疾病，糖尿病等）和精神疾病（如躁郁症，恐慌症，创伤后应激障碍等）与自感健康状况下降的关联性进行对比发现，抑郁症与失眠、一组包括癫痫，帕金森病和多发性硬化症在内的神经疾病被共同认定为是与个体自感健康状况下降关联性最大的三种疾病。 　　同时，抑郁症对于患者的全生命周期历程及其家庭都会带来持久且持续的负担。 　　首先是教育和就业。数据表明，早发性精神障碍与过早终止教育有关。在针对高收入国家进行的研究中，在对合并症进行调整后，抑郁症与未完成中学学业的几率增加呈现出60%的显著相关性。 　　其次是经济后果。抑郁症患者的个人收入和家庭收入明显低于非抑郁症患者。研究表明，当一个人在完成教育之前患上抑郁症，预示着其成年后的收入会大幅减少。流行病学调查估计了抑郁症的工作成本与工作时的低工作表现有关；在美国，这些损失的年度工资等值人力资本价值估计在301亿美元到515亿美元。 　　第三个是亲密关系与暴力。抑郁症是最重要的婚前精神障碍之一。也是导致无论男女双方对于婚姻不满、造成婚姻不和谐的重要原因之一。该报告称，在亲密伴侣之间，患有抑郁症的男性对女性实施暴力的风险明显高于其未受影响者。当抑郁症与酒精使用障碍、药物使用障碍或人格障碍出现共病时，其实施亲密伴侣暴力的风险则会进一步升高，而这种暴力又会反过来增加受害方罹患抑郁症的风险。 　　另一个是代际传递。父母抑郁（尤其是母亲）对于子女的负面影响包括出生体重低、学习成绩差、较高的身体健康并发症发生率、抑郁、焦虑、药物滥用和自杀行为，以及更广泛的经济影响。 　　最后一个是护理。对于家庭成员来说，照顾患有抑郁症的孩子或老人的经历通常是一种孤独而痛苦的经历。大多数非正式的心理健康照料者都是女性家庭成员。她们经常扮演着双重角色，既要照顾孩子，又要照顾患有抑郁症的老人。可能会因此失业，失去与朋友甚至其他家庭成员的联系以及参与外界活动的机会，其自身变得抑郁或焦虑的风险也会更高9。 　　特别需要指出的的是：在全球因自杀所导致的疾病负担中，抑郁症是最大一部分。研究表明，每年全球有超过70万人死于自杀，特别是在15-29岁人群中，自杀是这一人群的第二大死因。在高收入国家70%到80%、中低收入国家中约半数死于自杀的当人均患有精神疾病，其中抑郁症是最常见的原因。一项关于抑郁症患者自杀企图的研究发现，自杀企图在全世界抑郁症患者中普遍存在，其自杀死亡风险几乎是标准化死亡率（19.7%）的20倍。 　　3.全球对抑郁症的投入与其导致的疾病负担差距依然很大 　　“抑郁症是全球最主要的疾病负担来源之一，但世界各国对抑郁症的认识和重视不够，对抑郁症的投入与其导致的疾病负担差距依然很大。”据世界卫生组织统计，各国在心理健康方面的支出平均不到其卫生预算的2%，尤其是在低收入和中等收入国家，75%以上患有精神、神经和物质滥用障碍的人根本得不到治疗。 　　通常来说，当患有12个月重度抑郁症的患者在精神卫生服务机构接受过至少30天内的4次抗抑郁药或情绪稳定剂治疗，或接受过8次平均30分钟的门诊心理治疗，就会被认为得到了最低限度的充分治疗。 　　世界上大多数人仍未满足包括在发病时及时获得和接受护理的机会的基本需求。一项覆盖15个国家的世界精神卫生调查的数据表明，在符合抑郁症诊断标准的社区居住成年人中，各国平均有不到一半的人与普通医疗服务提供者或专科医疗服务提供者有联系，而其中只有约10%的人得到了充分治疗和有效护理。高收入国家与低收入和中等收入国家之间始终存在差异，高收入国家的覆盖率估计大约是低收入和中等收入国家的两倍。然而，即使在高收入国家，也只有不到五分之一的符合标准的成年人得到了有效的治疗。 　　在我国，据2019年《中国精神障碍流行病学调研》显示，仅有9.5%抑郁障碍患者曾经接受过卫生服务机构的治疗，7.1%的抑郁障碍患者在精神卫生专业机构就诊；仅有0.5%的患者得到了充分治疗。

　　投资要点 　　原料药板块进入到主动去库存阶段尾声，盈利能力逐步恢复。1）从量上看：2023年中国药品原药产量342.7万吨（同比下降7.6%），处于主动去库存时期，24年Q2开始产量实现同比增长，M4-M6产量同比增速分别为6.0%、10.8%、9.4%，出口量看，24H1原料药出口数量同比增长23.4%，需求在回升。2）从价格上看：出口价格回归疫情前水平，24年H1价格继续下降。？价格拐点将现，部分品种已触底回升。截至24M9，维生素大幅涨价；心血管原料药价格小幅下跌。抗生素原料药及中间体，硫氰酸红霉素、7-ACA/7-ADCA小幅上涨，青霉素工业盐和6-APA价格下跌。激素原料药，皂素、双烯价格上涨明显。解热镇痛原料药：布洛芬价格反弹。 　　原料药板块企业23Q4-24Q2存货水平持续下降，盈利能力持续修复。重点原料药公司存货水平，在23Q3见顶后，23Q4-24Q2呈现持续下降趋势，24H1营收、扣非净利润、经营性现金流普遍实现了同比增长，企业经营情况向好趋势明显。 　　投资建议：原料药板块库存出清需求恢复，成本端价格下行利润增厚，重磅产品专利的陆续到期新产品上量，看好原料药板块新一轮景气回升的投资机会。 　　建议关注： 　　特色原料药：受益库存出清、制剂一体化以及新产品上量，关注华海药业、奥锐特、仙琚制药、普洛药业、国邦医药等； 　　减重产业链：圣诺生物、诺泰生物 　　抗生素中间体竞争格局再优化，产品价格有望维持高位，关注：国药现代、川宁生物、联邦制药。 　　风险提示：原料药价格下跌风险、安全生产事故风险、原料药销售不及预期风险、新品研发与推广不及预期风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/10/06-2024/10/11）化工板块整体涨跌幅表现排名第22位，涨跌幅为-6.40%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨跌幅为-3.56%，创业板指涨跌幅为-3.41%，申万化工板块跑输上证综指2.84个百分点，跑输创业板指2.99个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：WTI原油（+11.25%）、顺酐（+10.83%）、二氯甲烷（+10.09%）、己二酸（+8.64%）、石脑油（+7.61%）。 　　跌幅前五：液氯（-29.41%）、苯酚（-7.65%）、PVA（-6,38%）、天然橡胶（-5.32%）、纯苯（-4.98%）。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+37700%）、己二酸（+1223.68%）、双酚A（+69.85%）、PET（+33.99%）、DMF（+28.82%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-522.40%）、PVA（-59.01%）、顺酐法BDO（-55.42%）、PTA（-40.29%）、甲醇（-34.52%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有110家企业产能状况受到影响，较上周统计数量新增3家，其中统计新增检修12家，重启9家。本周新增检修主要集中在纯苯、合成氨、丙烯，停车检修企业数量减少，预计2024年10月份共有9家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　上半年新材料板块业绩略降，子板块中军工隐身材料、OLED材料与维生素景气向上。上半年新材料板块实现营收6065.77亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润263.50亿元，同比下降3.77%。上半年毛利率为14.16%，较2023H1上升0.65pcts；净利率为4.34%，较2023H1下降0.40pcts。2024年上半年，军工隐身材料、OLED材料、维生素、可降解塑料的归母净利润分别同比增长19.23%、100.6%、36.41%、6.41%，半导体材料、碳纤维、膜材料、锂电化学品、合成生物学、催化剂的归母净利润分别同比下降8.51%、48.69%、142.51%、61.83%、0.62%、2.45%。 　　投资建议： 　　化工新材料在国内变革周期中承担重要角色，朝着高端化、差异化迈进，建议关注生物制造、供需格局优化板块，以及新技术趋势。新材料行业在高质量发展的过程中面临巨大机遇，包括政府支持、市场需求、产业升级和进口替代、国际市场拓展等多方面，我们建议围绕自主化、可持续、新应用三个大方向，自下而上把握结构性机会，挖掘新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会，以及供需格局优化板块的细分板块。 　　1）生物制造：新质生产力代表之一。合成生物技术具备绿色、降本等优势，建议关注平台型合成生物学龙头企业【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 　　2）关注供给端格局优化，需求端景气修复板块，包括维生素、风电材料、新能源车功能性保护套管、涤纶工业丝及轮胎帘子布。维生素受益于海外供给出清与国内外需求回暖，建议关注【新和成】【浙江医药】【安迪苏】【花园生物】【天新药业】；2024下半年起风电景气度回升，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】；新能源车渗透率持续提升，利好功能性保护套管，建 　　议关注【骏鼎达】；近年来涤纶工业丝供给端产能释放节奏放缓，海外需求复苏拉动出口，建议关注【海利得】。TPU终端需求逐步复苏，HDI装置投产在即有望实现膨胀型TPU上游自给，建议关注【美瑞新材】。 　　3）折叠屏手机渗透率持续提升。建议关注【斯迪克】，公司OCA光学胶膜有望受益于下游市场高增及三折设备带来的价值量提升。 　　风险提示：宏观经济下行影响行业需求回暖；外部制裁升级风险；国产替代进程不及预期；行业竞争加剧。

　　18A发行热度跟随港股新股发行总体情况，经历了起始、火热和降温回落的阶段 　　纵观港股18A整体行情表现，已上市公司股价表现呈现出显著的起伏。截至2024年3月31日，64家已上市18A企业中，仅有4家企业的股价仍处于发行价之上。在市场低迷的状态下，市场如今更倾向于关注真正能在创新药械领域那些研发实力雄厚、有望实现产品商业化的企业 　　港股新股有丰富的中介生态市场，基石投资者也在18A公司上市发行中起到重要作用 　　参与18A已上市企业的发行过程中，中金公司、高盛(亚洲)是参与家数最多的保荐人，都分别参与了24家18A公司的上市发行，其中中金公司有15家公司首日上涨，8家公司下跌，1家打平，上涨概率65.22%，参与保荐项目第三多的公司是摩根士丹利亚洲，参与了21家。175家基石投资者参与59家18A公司发行，假设超额配股权未获行使，投资金额约459亿港元，占64家18A公司募资总额的41.32% 　　未来三年港股18A公司发行数量预计维持平稳水平 　　2023年下半年内地新股市场受阶段性IPO收紧的政策影响，科创板未盈利生物科技公司上市迄今为止数量为零，但对于未盈利的生物科技公司而言，融资需求依旧不减，加之一级市场的投资意愿越发低迷，公司自然会把更多的目光瞄准二级市场。但在内地IPO之路走不通的情况下，香港市场或是另一种选择

　　核心观点 　　本周（10月7日-10月11日）上证综指报收3217.74，周跌幅3.56%，深证成指报收10060.74，周跌幅4.45%，中小板100指数报收6199.14，周跌幅4.78%，基础化工（申万）报收3179.48，周跌幅6.40%，跑输上证综指2.84pct。申万31个一级行业，全部涨幅为负，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，1个涨幅为正。涨幅居前的个股有华峰超纤、宏达新材、至正股份、天马新材、双乐股份、壶化股份、和远气体、*ST红阳、亚邦股份、百傲化学。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫酸（+9.76%）、己二酸（+8.64%）、涤纶POY（+7.91%）、原盐（+7.30%）、二氯甲烷（+6.47%）。化工品跌幅居前的有液氯（-29.41%）、氯化铵（-17.50%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-7.82%）、苯酚（-7.65%）、维生素D3(50万IU/g):国产（-7.55%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有己二酸价差（+168.73%）、二甲醚价差（+115.38%）、双酚A价差（+62.70%）、苯胺价差（+44.22%）、涤纶价差（+38.37%）。本周化工品价差降幅居前的有PTMEG价差(-9.51%)、PVC价差（-7.54%）、PTA价差（-6.83%）、环氧丙烷价差（-5.34%）、华东纯MDI价差（-4.52%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。 　　2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 多重驱动下的行业重塑与增长 本报告核心观点指出，全球骨科医疗器械市场正蓬勃发展，中国骨科行业在多重因素驱动下快速崛起。这些驱动力包括人口老龄化加速带来的内在需求增长、人民对美好生活和高质量医疗服务的追求、以及医疗技术的持续进步。同时，国家集中带量采购（集采）政策的实施，虽然短期内对企业业绩造成冲击，但长期来看加速了国产替代进程，并显著提升了行业集中度，使得具备规模优势和成本控制能力的头部企业受益。此外，随着国内市场竞争加剧，国际化已成为国内骨科企业寻求新增长点的关键战略，海外业务发展势头强劲，为行业带来了广阔的增长空间。 后集采时代的投资机遇 报告认为，骨科植入耗材行业已逐步走出集采带来的业绩低谷，未来增长空间广阔。在当前行业格局重塑的背景下，建议投资者关注那些产线布局全面、能够有效消化集采影响、并在国际化业务方面取得显著进展的国内骨科龙头企业。这些企业有望凭借其综合实力，在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现持续增长。报告对骨科植入耗材行业给予“领先大市”的投资评级，并点名推荐大博医疗、春立医疗、三友医疗和威高骨科等重点公司。 主要内容 全球市场蓬勃发展，中国骨科行业快速崛起 骨科植入耗材的定义与分类： 骨科植入医疗器械是用于替代、支撑或修复人体骨骼、关节、软骨等组织的高值医用耗材，主要分为创伤类、脊柱类、关节类及其他（如运动医学类）四大类别，通常属于三类医疗器械。 产业链结构与销售模式： 骨科植入耗材产业链上游为医用金属、陶瓷、高分子材料等原材料供应商，中游为各类耗材生产企业，下游则为医疗器械经销商和各级医疗机构。行业销售模式多样，包括直销、传统经销、两票制下经销和配送模式，其中经销模式因其渠道开发和客户维护优势而被多数企业采用。 市场规模与结构： 全球骨科医疗器械市场预计到2025年将达到515亿美元，2021-2025年复合增速为7.40%。中国骨科植入医疗器械行业起步虽晚但发展迅猛，预计到2025年市场规模将达到698亿元，2020-2025年复合增速约13.7%，正处于市场扩容和进口替代的“双击时代”。在细分市场中，2022年关节类、脊柱类和创伤类产品分别占比31.8%、29.9%和27.7%，而运动医学类等其他骨科耗材占比10.6%，且增长速度最快。 行业现状与国产化进程： 全球骨科植入医疗器械市场主要由强生、史赛克等大型跨国企业主导。我国骨科行业起步较晚，规模企业相对较少，但国内厂商如威高骨科、春立医疗、大博医疗等在技术水平和产品布局上与跨国企业的差距正逐步缩小。从细分市场国产化率来看，创伤类产品基本实现国产替代，而脊柱、关节类及运动医学产品仍主要被进口产品占据，但随着国产企业技术提升和集采常态化，进口替代正加速进行。 未来发展趋势： 骨科植入耗材行业未来将朝着智能化（如AI辅助诊断、手术机器人）、微创化（如精细化器械、可吸收材料）、精准化（如3D打印定制植入物、手术导板）和个体化（如新型生物材料、智能药物释放系统）方向发展，以期提高治疗效果和患者生活质量。 多重因素重塑行业格局，带来业绩增量 行业内在驱动因素：老龄化加速与健康需求升级 人口老龄化加速： 中国社会老龄化进程超预期加速，截至2023年底，全国65岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口的15.4%。未来10年，1962-1973年出生的3.2亿婴儿潮将步入老年期，进一步加剧老龄化趋势。 骨科疾病患病率提升： 老龄人口数量和预期寿命的增加，直接导致骨质疏松、骨关节炎等骨科疾病发病率显著增长。例如，65岁以上人群骨质疏松症患病率高达32.0%，原发性骨关节炎患病率也随年龄增长而升高。 居民医疗支付能力与需求升级： 随着中国经济的稳步发展和居民收入水平的提高，人均医疗保健支出逐年增加，为骨科耗材的消费提供了坚实的物质基础。同时，民众健康意识增强，对骨科医疗器械的质量和性能提出了更高要求，推动了高质量、高性能骨科植入物需求的快速增长。 诊疗能力提升与手术量增长： 国家对骨科专科医院发展的重视，使得国内骨科医院数量和临床医生数量及执业技能不断提升。预计到2032年，中国关节置换手术量将达到1056万台，脊柱手术量将达到357.7万台，骨科手术总量将达到1824.9万台，是2021年的三倍以上，这将极大推动骨科耗材市场规模的扩大。 集采后国产替代加速，行业集中度提升 集采政策的演进与影响： 2019-2021年，安徽、江苏等省份率先开展骨科耗材集采试点，降幅显著。2021年至今，国家组织人工关节、脊柱类、运动医学类、创伤类耗材集采已全面铺开，平均降幅达74%-84%。集采规则不断优化，通过精细化分组、设置兜底中标降幅、二次分配剩余量等机制，在保证降价的同时，也兼顾了企业合理竞争和产品稳定供给。 国产替代加速与市场份额变化： 全国集采后，骨科植入耗材的国产替代速度显著提升。以人工关节国采为例，国产品牌报量占比从首次集采的53.9%提升至2024年续采的73.2%，进口份额下滑19.3个百分点。部分海外厂商因中标受挫或全球化价格体系考量选择退出中国市场，进一步为国内企业腾出市场空间。 行业集中度提升与企业业绩恢复： 集采政策推动了行业集中度的提升。2023年，骨科耗材国产品牌CR3为18.2%，CR5为27.9%，较2021年显著提高。头部企业凭借规模优势和成本控制能力，在集采中扩大了市场份额，而小企业则面临更大的生存压力。国内骨科企业（如大博医疗、爱康医疗、威高骨科）在经历集采初期业绩下滑后，通过加强创新研发、优化成本结构、拓展市场和产品线等策略，营收及归母净利润增速已呈现回升趋势，逐步消化了集采带来的影响。 国际化空间广阔，出海正当时 广阔的国际市场与盈利空间： 全球医疗器械市场规模预计到2025年将达到3708亿美元，海外市场，特别是发达国家，因其先进的医疗体系和较高的健康意识，形成了庞大的消费市场，且医疗器械定价普遍较高，盈利空间大（例如，美国膝关节置换手术成本均价为42500美元，远高于国内）。 国内企业出海策略与成果： 越来越多的中国骨科耗材公司将目光投向海外市场，寻求新的增长点。这些企业通过外延并购（如三友医疗收购法国Implanet公司以拓展海外渠道）、积极参与国际认证（如春立医疗、三友医疗、爱康医疗、威高骨科、大博医疗等获得CE、FDA认证）、建立海外市场团队和拓展国际合作等策略，在国际市场上取得了显著进展。国内骨科耗材企业的海外业务蓬勃发展，例如春立医疗2024年上半年实现海外收入1.6亿元，接近2023年全年水平，海外业务营收占比升至40.7%。爱康医疗、大博医疗、三友医疗等公司的海外业务收入占比也均在10%以上。 骨科耗材公司概览 春立医疗： 公司作为国内关节生产龙头企业，产品线全面覆盖关节、脊柱、运动医学、创伤等，并积极布局齿科、PRP制备系统、骨科手术机器人等领域。其特色产品为全系列定制关节技术，包括3D打印关节截骨导板和组配定制关节假体。受集采影响业绩有所波动，但人工关节续采份额提升，脊柱、运动医学集采均中标。国际化业务迅速发展，2024年上半年海外收入占比升至40.7%。预计2024-2026年EPS分别为0.75、0.90、1.04元，给予“增持”评级。 大博医疗： 公司专注于医用高值耗材研发、生产、销售与服务，业务领域广泛覆盖骨科、微创外科、神经外科、创面外科及齿科等。在国内骨科创伤类、脊柱类植入耗材市场份额领先，神经外科、微创外科、齿科种植类产品市场份额居前。公司率先推出骨科供应链整体解决方案，构建高效物流网络。集采影响逐步出清，2024年上半年营收9.6亿元（同比增长28.6%），归母净利润1.4亿元（同比增长47.8%），多业务线拉动增长。公司持续布局海外市场，产品已远销至澳大利亚等60多个国家和地区。预计2024-2026年EPS分别为0.63、0.84、1.02元，给予“增持”评级。 威高骨科： 公司是国内产品线齐备、规模领先的骨科医疗器械龙头企业之一，产品涵盖脊柱、创伤、关节、运动医学、骨修复材料等20000多种不同规格的各类产品。脊柱集采落地影响业绩，但降幅大幅缩窄，2024年上半年归母净利润同比下滑16.7%。公司主营产品销量、手术量和市场份额实现提升，关节续采表现良好，运动医学业务快速增长。公司积极推动海外市场布局，已启动巴西、沙特等11个国家的产品注册。预计2024-2026年EPS分别为0.57、0.77、0.91元，给予“增持”评级。 三友医疗： 公司专注于脊柱植入物的原创研发及疗法创新，是国内脊柱细分领域规模领先、技术领先的企业。公司拥有多项核心技术，如多平面调节、多轴延伸椎弓根螺钉技术，内镜辅助经皮椎间隙融合技术等。受脊柱集采降价影响，2024年上半年营收2.1亿元（同比下滑24.9%），归母净利润167.6万元（同比下滑97.34%）。公司积极拓宽产品线，控股子公司水木天蓬（超声骨刀、止血刀）业绩稳健增长，海外销售取得突破。通过收购法国Implanet公司等方式，公司直面国际主流市场和终端客户，国际竞争力进一步增强。预计2024-2026年EPS分别为0.46、0.62、0.79元，给予“增持”评级。 总结 本报告对医疗器械行业中的骨科领域进行了深度分析，指出在全球市场持续增长和中国人口老龄化加速的背景下，骨科植入耗材市场需求旺盛，发展空间巨大。国家集中带量采购政策的实施，在推动产品价格合理回归的同时，也加速了国产替代进程并提升了行业集中度，使得具备核心竞争力的国内头部企业受益。此外，国内骨科企业积极拓展国际市场，海外业务已成为新的增长引擎。报告认为，骨科植入耗材行业已度过业绩低谷，建议投资者关注那些在产品线布局、集采影响消化和国际化业务拓展方面表现突出的国内骨科龙头企业，并给予行业“领先大市”的投资评级。同时，报告也提示了新品销售推广不及预期、行业政策变化、产品价格下降以及国际贸易摩擦等潜在风险，建议投资者谨慎决策。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/10/07-2024/10/11）华安合成生物学指数下跌1.75个百分点至1183.06。上证综指下跌3.56%，创业板指下跌3.41%，华安合成生物学指数跑赢上证综指1.81个百分点，跑赢创业板指1.66个百分点。 　　百奥几何与吉诺卫达成战略合作 　　近日，前沿数字生物企业百奥几何与创新型疫苗研发与产业化企业吉诺卫达成战略合作。双方决定，开展创新性血液/呼吸道、媒介血液传染病疫苗和抗体产品的联合开发，共建生成式AI赋能的疫苗设计技术平台，加速国产疫苗研发进入智能化时代。此次战略合作，双方将基于各自优势，在创新型疫苗的研发与产业化方面开展深入合作，合力打造中国智造的创新型疫苗产品，为推进疾病预防、造福人类健康做出更多实质性贡献。（资料来源：SynBioM，华安证券研究所） 　　巴斯夫、赢创首次交付关键生物基材料 　　近日，巴斯夫宣布，已与赢创（Evonik）就生物质平衡氨（BMBcert氨）的首次交付达成协议，其碳足迹相比标准产品至少减少了65%。巴斯夫表示，其生物质平衡氨以BMBcert氨的名义销售，并采用生物质平衡方法，在生产过程的开始阶段使用经过认证的生物甲烷替代化石资源，这些生物甲烷来自产品中的生物废物原料。这种质量平衡产品根据ISCCPLUS标准进行认证。此外，巴斯夫还使用可再生能源发电来生产合成氨，从而进一步降低了PCF。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　ADNOC与德国化工巨头科思创就收购事宜达成协议 　　近日，科思创（Covestro）宣布，已与阿布扎比国家石油公司集团（ADNOC)旗下相关实体，ADNOCInternational及其子公司ADNOCInternationalGermanyHolding等签署投资协议。其中确认，收购方将以每股62.00欧元的价格，向所有Covestro股东提出公开收购要约。该价格对比2023年6月19日潜在交易报道前的收盘价溢价约54%，较2024年6月23日正式谈判开始前的收盘价溢价21%，以此价格计算Covestro的股权价值约为117亿欧元（合约913亿元人民币）。同时，据科思创表示，在交易完成后公司将增加10%股本（约1890万股），并在交易完成时，以要约价发行新股给ADNOC。这将进一步为科思创增加11.7亿欧元的收益。即此次交易合并价值高达128.7亿欧元（合约1002.14亿元人民币）。此次收购完成后也将成为今年欧洲最大的并购交易案例。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　空客与菲律宾合作启动SAF可行性研究 　　10月3日，空中客车公司和菲律宾政府于在马尼拉举行的菲律宾年度航空峰会上宣布已开始对该国可持续航空燃料进行可行性研究。与此同时，菲律宾成立了SAF委员会，负责监督制定SAF生产和减少碳排放的路线图。空客表示，将为可行性研究做出贡献，方式是“分析特定国家的宏观经济数据，评估SAF原料和生产途径，评估相关实施支持、融资和政策，以及起草行动计划”。这家欧洲飞机制造商补充道：“这项研究将成为进一步制定相关政策的重要参考，同时鼓励行业利益相关者推进菲律宾经济可行的SAF生产。”（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　法航荷航扩大与道达尔能源的SAF合作 　　近日，道达尔能源公司与法航荷航集团签署了一项协议，道达尔能源公司将在10年内（直至2035年）向法航荷航集团航空公司供应多达150万吨的更可持续航空燃料(SAF)。该协议是法航荷航集团迄今为止签署的最大SAF采购合同之一。2022年和2023年，法航荷航集团是全球最大的SAF用户，分别占全球总产量的17%和16%。该合同以2022年签署的一份谅解备忘录(MoU)为基础，该备忘录旨在供应80万吨SAF。通过今天重新评估该协议，两家集团重申了其目标，即通过减少二氧化碳排放尽快遏制航空运输部门对环境的影响。（资料来源：亚化咨询，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　伴随医疗卫生体制改革深化和人民健康水平的提高 　　OTC行业市场不断扩大 　　政策、人口、经济、行业多因素利好 　　助推公众健康意识增强，推动健康需求持续升级 　　政策引导 　　健康管理：十四五规划推动疾病治疗向健康管理转变 　　线上诊疗：政策发展保障线上诊疗质量 　　网售药物：网售药物合规指引和要求规范明确经 　　经济环境 　　人均可支配收入上升：人均可支配收入呈上升趋势，消费能力也相应提升 　　医疗保健消费支出持续增长：健康意识不断增强，医疗保健消费支出也随之增长 　　代际变化 　　人口老龄化：人口老龄化趋势愈发明显，老年人群日常健康监测和预防需求增加 　　慢性病患病率：中国慢性患病率逐年上升，慢病人群不容忽视 　　行业创新 　　互联网医疗：互联网医疗技术的不断发展，满足日益升级的健康需求，推动家庭医疗决策自主性 　　渠道模式升级：O2O及医药电商渠道发展为线上购药提供更多便利；线下药房积极布局DTP药房承接外流处方

中心思想 政策主线：创新支持与集采扩面并重 本报告核心观点指出，中国医药行业在2024年第四季度将延续“创新支持不变，集采暨定扩面”的政策主线。国家医保谈判体系趋于成熟，对创新药的政策倾斜持续，有望促进新药放量。同时，化药集采规则稳定并加速扩面，中成药集采进入加速扩面阶段，医用耗材集采常态化推进，旨在通过带量采购实现成本控制和市场规范化。此外，医疗设备更新政策积极推进，预计部分项目将在2024年第四季度落地，为行业带来增量需求。整体而言，政策环境在第三季度形成收紧预期后，第四季度趋于稳定，行业发展将聚焦于创新与商业化并重，以及业绩改善的主线。 投资策略：聚焦创新与业绩改善龙头 基于上述政策展望，报告建议投资者关注创新与商业化能力兼备、产品差异化优势显著的细分龙头企业。具体而言，Biotech公司如百济神州、信达生物、康方生物等，制药公司如恒瑞医药、恩华药业、华东医药等，以及在2024年第四季度至2025年上半年订单和增速有望复苏的迈瑞医疗、新产业，和业绩预期稳定的惠泰医疗、艾德生物等，均被推荐为增持评级。这些企业有望在政策支持创新和集采常态化的背景下，凭借其核心竞争力持续提升市场份额，实现业绩增长。 主要内容 医药政策深度解析：创新驱动与成本控制并行 创新药国谈：政策支持方向不变与重磅品种涌现 2024年国家医保药品目录调整工作于7月1日启动，预计11月份完成谈判并公布结果。医保谈判规则整体延续2023年，体系趋于成熟。数据显示，2019-2023年医保谈判成功率持续上升，从59%增至85%，而降价幅度则整体稳定在50-60%左右。2023年国谈对创新药的政策倾斜尤为明显，例如在评审环节坚持支持创新药优先纳入目录，对触发简易续约降价机制的创新药允许重新谈判，使得临床使用量大的创新药能以相对较小的价格降幅（平均仅6.7%）续约。创新药纳入医保后有望实现“以价换量”，如艾力斯的伏美替尼在2021年降价79.4%后，2021-2023年销售收入分别达2.36亿元、7.90亿元、19.78亿元。此外，多家企业如阿斯利康、罗氏、康方生物等已主动降价，为谈判做积极准备。 在重磅品种方面，多个细分赛道值得关注：PD-1/PD-L1单抗适应症持续拓展，如替雷利珠单抗新增一线肝癌等适应症，特瑞普利单抗新增NSCLC辅助治疗等适应症，同时派安普利单抗等目录外品种通过初审。双抗领域，康方生物的卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西（PD-1/VEGF双抗）通过形式审查，其中卡度尼利已主动降价。手术止血产品方面，泽璟制药的重组人凝血酶首次参加谈判。ADC（抗体偶联药物）领域，多款进口突破性疗法产品如维泊妥珠单抗、德曲妥珠单抗等通过形式审查并主动降价。EGFR-TKI方面，贝福替尼和奥希替尼新增一线适应症。自免领域，小分子和大分子产品如氘可来昔替尼、度普利尤单抗等均有适应症拓展或续约。 化药集采：规则成熟，预期稳定与中药集采：即将进入加速扩面阶段 化药带量采购已进入常态化和制度化阶段，第十批集采预计在2024年第四季度启动细则发布，2025年第一季度进入实质性招投标。按照“十四五”规划，预计到2024年底可实现国家和省级集采药品数合计至少达到500个的目标。集采规则已基本确定，如“单位可比价”限制和“Top 4 + Bottom 2”入围标准，预计第十批集采将延续此前规则。目前，尚未纳入集采且竞争格局大于5家的品种有136个，初步具备纳入第十批国家集采的条件。已执行的9批11次集采平均降价幅度达55%，近两年降价降幅未出现明显波动，表明集采价格趋于稳定。省级网采订单持续走高，2023年全国总金额达12793亿元，比2022年增加2178亿元，显示集采已逐步取代原有省级招采成为主导模式。 中药集采开启时间相对较晚，降幅相对温和。截至2024年9月，全国范围内共进行了5次中成药专项集采，累计集采目录内中成药78个，仅占2023年医保目录中1323个品种的5.9%。五轮集采平均降幅在23.00%至49.36%之间，相对化药更为温和。中成药集采规则复杂，价格并非唯一中标因子，技术评分和临床需求也被考虑在内。全国中成药联盟第三批和首批扩围接续采购已于10月开始报量，预计2024年第四季度或有相关集采文件出台，大致规则预计与此前两轮类似。独家产品降幅有限，充分竞争产品降幅更大但预计仍将相对温和。安徽省9月发布中成药集采征求意见稿，拟集采18个采购组、29个品种，包括OTC和独家品种，预计年内有望发布正式文件。 配方颗粒方面，山东省联盟集采已基本执行，京津冀3+N联盟结果执行进度不足30%，预计2024年第四季度多省市有望陆续推进。配方颗粒集采进度主要依赖于国标切换进度，截至2024年9月，累计发布7批次、324个配方颗粒国家标准，其中200个已纳入集采范畴。预计2024年第四季度新一轮配方颗粒集采可能性较小。中药饮片方面，目前仅进行一批次集采，规则复杂且价格影响小（报价因素仅占15%，平均降价29.5%）。2024年第四季度有望启动山东省牵头的新一轮中药饮片集采，但考虑到集采难度和经验不足，预计规模仍相对较小，对相关企业业绩影响有限。 细分市场动态：集采常态化与设备更新机遇 医用耗材：集采常态化推进与国产替代加速 医用耗材集采进入执行与持续扩面阶段。在IVD（体外诊断）领域，2024年新一轮集采继续推进。江西省牵头开展糖代谢等35项生化类检测试剂省际联盟集采，安徽省开展肿瘤标志物和甲状腺功能检测产品挂网工作。肝功集采已全面落地，肾功、免疫传染病、激素发光集采正陆续执行。随着相关品类集采落地推进，国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速进口替代，并实现集中度提升。数据显示，化学发光部分检测项目进口替代空间巨大，国产份额较低，提升空间广阔。 高值耗材集采常态化开展，但仍需关注对特定品类的影响。国家医保局要求加强区域协同，提升省级联盟采购为全国性联盟采购。电生理类省际联盟集采接续采购预计在2024年第四季度或2025年第一季度开展。此外，2024年8月，国家医保局推动胸主动脉覆膜支架价格调整，可能对相关公司业绩产生影响。虽然高值耗材集采规则可预期，边际影响递减，但仍需关注对特定品类的影响。2024年高值耗材领域重点省级联盟集采陆续推进，包括人工耳蜗、超声刀头、乳房旋切针、血管组织闭合用结扎夹、冠脉切割球囊、血管介入等。 医疗设备：设备更新缓慢推进与2024Q4部分项目有望落地 国家多次出台政策，全方位支持设备更新。2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，随后各省市陆续出台医疗设备更新方案，如广东省提出到2027年卫生健康领域投资规模较2023年增长25%以上，湖北省提出分不同医院层级进行设备更新和升级。财政部、发改委等部门联合发布设备更新贴息政策，并安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金。 各省设备更新项目上报积极，部分省份已进入公布采购意向阶段。截至2024年9月20日，各省已有超200亿元设备更新需求上报，其中广东省（53.9亿）、重庆市（32.0亿）、安徽省（28.6亿）等排名靠前。同时，已有超40亿元医疗设备更新项目公布采购意向，包括江苏（14.8亿）、新疆（10.4亿）、广东（7.4亿）等，预计这些项目将在2024年9月至12月开始采购，有望为医疗设备行业带来一定增量。从广东省的设备更新进度分析，预计其他各省也将在2024年底到2025年陆续公布采购意向并开始推进采购。 然而，由于2023年下半年起行业整顿和设备更新政策尚未完全落地，医院采取观望态度，导致设备招标在2024年第三季度仍有所承压。根据IQVIA数据，2024年上半年医疗设备市场规模下降21.1%。但考虑到设备需求相对刚性、2021-2023年上半年新建医院规模处于高位，未来被抑制的采购需求有望逐步释放，叠加设备更新政策的带动及低基数效应，板块业绩有望得到改善。医疗设备集采实施更为复杂，目前仍处于探索过程，但预计将促进行业规范化发展及龙头市占率提升。例如，河南安阳设备集采结果显示，放射类降幅52%、彩超及生命支持类降幅58%，预计将充分挤出渠道利润空间，对出厂价影响有限，同时节约公司的销售费用。国产龙头厂商因具备更好的成本管控能力，有望在集采中进一步提升市场份额。 总结 本报告对医药行业2024年第四季度的政策环境进行了专业而深入的分析，核心观点明确指出，行业将围绕“创新支持不变，集采暨定扩面”两大主线发展。国家医保谈判对创新药的倾斜政策将持续，为具有临床价值和差异化优势的新药提供放量机遇。同时，化药集采规则日益成熟，中成药集采加速扩面，医用耗材集采常态化，这些措施共同推动了医药产品价格的合理回归和市场集中度的提升，加速了国产替代进程。 在医疗设备领域，国家层面出台的大规模设备更新政策，配合各省市的积极响应和资金投入，预计将在2024年第四季度开始逐步落地，为相关企业带来新的增长点。尽管短期内医院招标受观望情绪影响有所承压，但长期来看，刚性需求和政策驱动将共同促进市场复苏。 综合来看，医药行业在第四季度将呈现政策预期稳定、结构性机会凸显的特点。投资者应重点关注在创新研发、商业化能力以及成本控制方面表现突出的龙头企业，这些企业有望在政策引导下，持续巩固市场地位，实现稳健增长。同时，报告也提示了集采降价幅度超出预期和政策执行时间不确定性等潜在风险。