投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年10月8日-2024年10月20日，SW医药生物行业下跌5.03%，跑输同期沪深300指数约2.72个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中化学制剂和原料药板块跌幅较少，分别下跌5.13%和6.44%；血液制品和线下药店板块跌幅居前，分别下跌11.99%和11.82%。 　　行业新闻。10月17日，第十批国采已展开报量测试，10月18日，医疗机构需求量填报工作正式启动。10月28日填报结束后，平台将不再接受数据补报，医保部门将于11月1日前完成审核。目前，山西省药械集中招标采购中心已公开发布文件要求各单位跟进。在第十批国采报量文件中，国家联采办明确了“足量报量”的要求，从监管、审核、激励等方面提出具体举措，包括明年将适时会同各级医保部门对有量不报、报而不采采而不足的医疗机构，进行公开问询，并组织专项现场飞检等。 　　维持对行业的超配评级。国庆节后，受大盘大幅回调带动，医药生物所有细分板块均录得负收益，此前修复反弹较大的线下药店和血液制品板块跌幅居前。目前已经进入三季报公布密集期，建议关注三季报业绩有望超预期板块和个股投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月14日至10月18日）医药生物板块整体上涨1.04%，在申万31个行业中排第18位，跑赢沪深300指数0.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.85%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数26.25个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.65倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为115%。子板块中，仅中药、医疗器械板块小幅下跌，其余子板块均实现上涨，涨幅前三的为化学制药、医疗服务、生物制品，涨幅分别为2.98%、1.18%、0.85%。个股方面，上周上涨的个股为357只（占比75.3%）；涨幅前五的个股分别为双成生物（61.0%），常山药业（49.8%），广生堂（33.7%）ST三圣（20.6%），国发股份（19.8%）。 　　市值方面，10月18日，A股申万医药生物板块总市值为6.19万亿元，在全部A股市值占比为6.47%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4442亿元，占全部A股成交额的5.33%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为47.28亿元。 　　行业要闻： 　　10月16日，国家医保局发布关于规范医保药品外配处方管理的通知。近期国家医保局组织的专项飞行检查发现，一些定点医疗机构和定点零售药店外配医保药品处方管理粗放，虚假处方、超量开药等现象屡有发生，损害参保人合法权益，威胁医保基金安全，亟需加强外配处方规范管理。《通知》主要涉及三个方面，一是规范定点医疗机构处方外配服务；二是加强定点零售药店外配处方管理；三是强化医保药品处方流转管理。四是加快推进电子处方中心建设，自2025年1月1日起，配备“双通道”药品的定点零售药店均需通过电子处方中心流转“双通道”药品处方，不再接受纸质处方。特殊情况需要延长纸质处方使用时间的，延长时间不超过3个月。五是集中开展医保外配处方使用专项治理，统筹地区医保部门要将检查定点医疗机构和定点零售药店外配处方情况纳入打击欺诈骗保相关行动，2024年12月底前，针对门诊慢性病和特殊病保障、城乡居民门诊“两病”用药机制开方药品，以及其他金额高、费用大、欺诈骗保风险高的开方药品开展专门检查。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，略微跑赢大盘指数。近期多起骗保事件曝出，医保局再次发文规范医保外配处方管理问题，并提出将检查定点医疗机构和定点零售药店外配处方情况纳入打击欺诈骗保相关行动，年底前开展专门检查。我们认为近年来医保合规持续推进，各地电子处方流转中心有望加快建设，行业运行将更加严格规范，合格成本持续提升，中小连锁及单体药店生存空间将更加严峻，行业整合有望提速，大型连锁药店集中度有望进一步提升。当前，已进入三季报密集披露期，建议关注上市公司业绩边际变化，精选细分领域优质个股。建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、开立医疗、国际医学、千红制药、益丰药房； 　　个股关注组合：老百姓、华厦眼科、海尔生物、诺泰生物、康泰生物、博雅生物等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月14日至10月18日，沪深300指数上涨0.98%：医药生物（申万）指数上涨1.04%。医药随市场持续波动调整，医药指数本周跟随大盘超势上涨1个点。建议关注：1）关注三季度业绩：三季报已陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2超势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、方盛制药、可乎医疗等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九、恒瑞医药、迈瑞医疗等；3）流感检测：建议关注圣湘生物、英诺特、东方生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+1.04%），本周上涨个股数量378家，下跌个股数量104家。本周，医药子板块呈现反弹态势，涨跌幅分别为：化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+3.0%）、医疗服务（+1.2%）、生物制品（+0.9%）、医药商业（+0.7%）、中药（-0.5%）、医疗器械（-0.5%）。年初以来，化学制剂（-0.5%）、化学原料药（-0.5%）和中药（-8.2%）相对跌幅较小，生物制品（-22.5%）、医疗服务（-22.4%）及医药商业（-15.0%）相对跌幅较大。 　　秋冬流感高发，建议关注检验需求。2024年第41周（2024.10.7-2024.10.13），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比（下面简称I1%）为3.3%，高于2021-2022年同期水平（2.8%和3.0%），低于2023年同期水平（4.8%），同期北方省份哨点医院报告的ILI%为3.2%，低于前一周水平（3.6%），高于2021-2023年同期水平（2.0%、2.6%和3.0%），流感季度患者人数波动。目前主流检测方法包括分子PCR、胶体金、化学发光等其他方法学，分子PCR因其检测灵敏度和技术成熟，国内获批数量领先。建议关注相关检测类公司，包括圣湘生物、万孚生物、九安医疗、东方生物等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌11.85%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，建议关注以下方句：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等：2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等：3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、康诺亚、百洋医药、三诺生物、盘龙药业 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险

中心思想 中国血制品市场稳健增长，核心产品表现亮眼 2024年前三季度，中国血制品市场整体呈现稳健的增长态势，主要产品批签发量持续提升。特别是人血白蛋白、狂犬病人免疫球蛋白（狂免）、人凝血因子Ⅷ和人凝血因子Ⅸ等核心品种，其批签发量同比均实现显著增长，显示出市场需求的强劲韧性与扩张潜力。9月份单月数据进一步印证了这一趋势，白蛋白和静注人免疫球蛋白（静丙）的批签发量均实现同比大幅增长，预示着市场活力的持续增强。 行业增长驱动与潜在风险并存 市场增长的驱动力主要来源于进口白蛋白和国产白蛋白的协同发展，以及特免类产品中狂免和凝血因子类产品需求的持续提升。头部企业在各细分市场中占据主导地位，竞争格局相对稳定。然而，报告也专业地提示了多重潜在风险，包括批签发数据披露滞后、血液制品销售不及预期、原材料（健康人血浆）供应不足、国家政策变化以及产品安全性等，这些因素可能对行业的未来发展构成挑战，需要投资者和企业持续关注并采取应对措施。 主要内容 2024年9月血制品批签发总体情况 2024年9月及1-9月，中国血制品市场批签发数据呈现出多样化的增长态势，主要产品类别表现如下： 白蛋白批签发量持续增长： 2024年9月，国产白蛋白批签发190批次，同比增长13%；进口白蛋白批签发343批次，同比增长34%。 2024年1-9月累计，国产白蛋白批签发1313批次，同比增长6%；进口白蛋白累计批签发2760批次，同比增长9%。这表明，无论是国产还是进口白蛋白，市场需求均保持稳定增长，尤其进口产品增速更快。 静丙与肌丙批签发表现分化： 2024年9月，静丙批签发144批次，同比增长19%；肌丙批签发7批次，同比增长133%。9月单月静丙和肌丙均实现显著增长。 然而，2024年1-9月累计，静丙批签发1009批次，同比下滑7%；肌丙累计批签发65批次，同比增长5%。静丙累计批签发量的下滑值得关注，但9月的回暖可能预示着后续的改善。 特免产品批签发差异显著： 2024年9月，乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）批签发2批次，同比下滑60%；破伤风人免疫球蛋白（破免）批签发22批次，同比增长57%；狂犬病人免疫球蛋白（狂免）批签发25批次，同比增长127%；组织胺人免疫球蛋白（组免）批签发4批次，同比增长33%。 2024年1-9月累计，狂免同比增长48%，组免同比增长30%，乙免同比增长5%，破免同比下滑1%。狂免和组免表现出强劲的增长势头，而乙免和破免则相对平稳或略有波动。 凝血因子类产品批签发强劲增长： 2024年9月，人凝血因子Ⅷ批签发48批次，同比增长33%；人凝血酶原复合物（PCC）批签发24批次，同比增长20%；人纤维蛋白原（纤原）批签发38批次，同比增长46%；人凝血因子Ⅸ批签发14批次，同比增长75%。所有凝血因子类产品在9月均实现大幅增长。 2024年1-9月累计，人凝血因子Ⅷ同比增长24%，人凝血因子Ⅸ同比增长66%，纤原同比增长5%，PCC同比下滑20%。PCC累计批签发量有所下滑，但9月的回暖显示出积极信号。 核心产品批签发数据深度分析 白蛋白市场：进口主导与国产稳步发展 年度趋势与市场结构： 从年度数据来看，2011-2023年我国白蛋白批签发批次持续增长，复合年增长率（CAGR）为11.5%。其中，进口白蛋白的CAGR高达17.3%，远超国产白蛋白的5.5%，凸显了进口产品在过去十余年中的强劲扩张势头和市场主导地位。2024年1-9月，国产白蛋白与进口白蛋白分别获批签发1313批次、2760批次，共计4073批次，进口产品占比约68%。 月度动态与需求旺盛： 2024年以来，国产白蛋白月度批签发批次整体呈现波动上升趋势，9月共批签发190批次，为2024年以来月度批签发批次最大值，显示出国产产品供应能力的提升。进口白蛋白月度间批签发批次差异较大，但2024年以来整体维持高位震荡，1-9月月均批签发307批次，9月共批签发343批次，进一步印证了市场需求的旺盛。 企业竞争格局： 2024年1-9月，国产白蛋白批签发批次占比为32%，相较于2023年全年占比33%略有下降。在国产白蛋白生产厂家中，天坛生物、华兰生物、泰邦生物、上海莱士的批签发批次位列前四，分别为275批次、184批次、169批次、155批次，这四家企业合计占据国产白蛋白市场约60%的份额，表明市场集中度较高，头部企业竞争优势明显。 静丙市场：长期成长空间广阔 年度趋势与产品优势： 国内正常人免疫球蛋白制品主要分为静脉注射用免疫球蛋白（静丙，IVIG）和肌内注射用免疫球蛋白（肌丙，IMIG）。静丙因其允许大剂量输注、无需频繁输注、无疼痛等优势，在临床应用中更具优势。从年度数据来看，2011-2023年我国静丙批签发批次虽略有波动，但总体呈现上升趋势，CAGR为8.9%。肌丙的批签发批次则处在低位波动。2024年1-9月，我国静丙与肌丙的批签发批次分别为1009批次、65批次。 月度动态与市场回暖： 从月度数据来看，静丙2024年以来月度批签发批次整体呈现波动上升趋势，1-9月月均批签发约112批次，9月共批签发144批次，显示出市场需求的逐步回暖。肌丙2024年以来整体维持低位震荡，1-9月月均批签发约7批次，9月共批签发7批次。 企业竞争格局： 2024年1-9月，静丙共批签发1009批次。从企业端来看，天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物四家企业占据静丙市场约59%的份额，其批签发批次分别为262批次、130批次、116批次、92批次，显示出这些企业在静丙市场的领先地位。 特免市场：品种分化明显，狂免增幅领先 年度趋势与需求变化： 特免产品市场呈现明显分化。受益于终端对破伤风人免疫球蛋白（破免）认知度的加深等因素，我国破免批签发批次在2011-2022年期间整体呈现上升趋势，CAGR高达15.5%，2023年略有下滑。狂犬病人免疫球蛋白（狂免）的批签发批次在2011年至2019年期间虽有波动但整体实现了较高增长，CAGR高达21.5%，2020-2022年期间受疫情影响略有承压，2023年同比持平。受乙肝预防与治疗手段不断完善等因素影响，我国乙型肝炎人免疫球蛋白（乙免）市场近年来需求逐渐萎缩，自2019年开始批签发批次呈现下滑趋势。2024年1-9月，我国乙免、破免、狂免分别批签发20批次、105批次、124批次。 月度动态与增长亮点： 乙免2024年以来月度批签发批次维持低位震荡，9月共批签发2批次。破免2024年1-9月月均批签发约12批次，与2023年月均批签发批次基本持平，2024年9月共批签发22批次，为2024年以来月度批签发最大值。狂免月度批签发波动较大，2024年1-9月月均批签发约14批次，较2023年月均约10批次有所增长，2024年9月共批签发25批次，为2024年以来月度批签发最大值，显示出狂免市场的强劲增长。 企业竞争格局： 2024年1-9月，远大蜀阳、华兰生物、泰邦生物、天坛生物四家企业占据乙免市场约90%的份额。华兰生物、派林生物、天坛生物、远大蜀阳四家企业占据破免市场约79%的份额。华兰生物、远大蜀阳、泰邦生物、上海莱士四家企业占据狂免市场约73%的份额，这些企业在各自特免产品领域保持领先地位。 凝血因子类市场：多产品实现增长 年度趋势与市场扩张： 从年度数据来看，2011至2023年期间，人凝血因子Ⅷ（八因子）、人凝血酶原复合物（PCC）以及人纤维蛋白原（纤原）批签发整体呈现波动增长态势，CAGR分别为12.7%、14.6%和19.6%，显示出凝血因子类产品市场的持续扩张。2024年1-9月，八因子、PCC、纤原分别批签发424批次、200批次、228批次。人凝血因子Ⅸ在2024年1-9月累计批签发106批次，同比增长66%，表现尤为突出。 月度动态与回暖迹象： 八因子月度批签发波动较大，1-9月月均批签发约47批次，较2023年月均约38批次有所增长，9月共批签发48批次。PCC 2024年1-9月月均批签发约22批次，较2023年月均约25批次略有下滑，但9月共批签发24批次，显示出回暖迹象。纤原2024年1-9月月均批签发约25批次，较2023年月均约24批次略有增长，9月共批签发38批次。 企业竞争格局： 2024年1-9月，上海莱士、华兰生物、派林生物、泰邦生物四家企业占据八因子市场约71%的份额。天坛生物、南岳生物、华兰生物、泰邦生物四家企业占据PCC市场约85%的份额。上海莱士、博雅生物、泰邦生物、华兰生物四家企业占据纤原市场约80%的份额。这些数据表明，凝血因子类产品市场同样呈现较高的集中度，主要由少数几家龙头企业主导。 总结 2024年前三季度，中国血制品市场整体呈现出积极向好的发展态势，核心产品批签发量实现显著增长，显示出行业强大的韧性和广阔的市场潜力。白蛋白市场保持稳健增长，进口产品增速领先，国产头部企业市场份额稳定。静丙市场虽累计批签发略有下滑，但9月单月数据强劲回暖，预示着未来需求的复苏。特免产品中，狂免和组免表现突出，而凝血因子类产品则普遍实现高速增长，特别是人凝血因子Ⅷ和人凝血因子Ⅸ。 行业内主要企业在各自优势产品领域保持领先地位，市场集中度较高，竞争格局相对稳定。然而，血制品行业作为国家严格监管的领域，仍面临批签发数据披露滞后、销售不及预期、原材料（健康人血浆）供应不足、国家政策变化以及产品安全性等潜在风险。这些风险因素需要企业和投资者持续关注，并采取积极的风险管理策略。 综合来看，血制品行业在稳健增长中蕴含投资机会，建议关注具备研发实力、浆站资源优势以及多元化产品布局的龙头企业，如天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士、华兰生物、卫光生物、博晖创新等，以把握行业长期发展的机遇。

中心思想 医药电商：增长新引擎与政策红利 本报告核心观点指出，医药电商已成为中国医药零售领域增长最快的板块，其发展受到多重积极因素的驱动。数据显示，线上药店的销售额增速远超实体药店，尤其在处方药领域展现出巨大的增长潜力。政策环境的逐步明朗，特别是网售处方药法规的完善和线上医保支付的普及，极大地拓宽了线上购药的市场空间。此外，集采、DRGs/DIP等医改政策促使部分处方药寻求院外销售渠道，进一步加速了医药电商药品品类的增长。行业竞争格局趋于稳固，以阿里健康和京东健康为代表的龙头企业凭借其强大的履约能力和用户运营优势，市场份额持续领先，并展现出盈利能力逐步改善的积极趋势。 市场展望：龙头优势与投资机遇 基于对医药电商市场发展趋势的深入分析，报告认为，随着线上医保政策的进一步明确和普及，医药线上零售有望继续保持高速增长。在当前稳固的竞争格局下，具备规模效应和运营效率优势的行业龙头企业将持续受益。因此，报告明确建议关注京东健康、阿里健康等行业龙头，将其视为医药线上市场发展中的重要投资机遇。同时，报告也对当前A股和港股医药板块的周度行情进行了回顾，并提出了包括超跌白马、基本面扎实、高增长预期等在内的投资主线，并提示了行业政策、竞争加剧及市场需求不及预期等潜在风险。 主要内容 医药电商市场深度剖析 零售格局与线上增长动力 2024年上半年，中国医药零售终端销售额达到2822亿元，同比增长4.5%。其中，实体药店销售额占比高达86.2%，但其增速仅为2.7%；而线上药店销售额占比虽为13.8%，却实现了17.3%的显著增长，线上增速远超线下，凸显了医药电商作为零售领域增长最快板块的地位。这种增长差异表明，消费者购药习惯正加速向线上转移。 在品类结构方面，线上平台与线下药店存在差异。2022年数据显示，医药B2C业务中西药类占比为45.1%，而同期实体药店的药品销售占比高达76.9%。这表明线上平台在药品销售，尤其是处方药方面，仍有巨大的提升空间。与此同时，线上平台在医疗器械类销售中占比达到22.2%，高于实体药店，显示出其在特定品类上的优势。线上市场增量主要集中在处方药领域，随着网售处方药法规的逐步明确和线上医保购药政策的普及，线上购药的门槛显著降低，为处方药线上销售的快速增长奠定了基础。 政策演进与处方药线上化 中国医药电商的发展历程深受政策影响。早期（1999-2013年），政策对网售药品持谨慎态度，甚至明确禁止网售处方药，并对非处方药的线上销售也施加了严格限制。然而，自2019年《药品管理法》修订删除“不得通过药品销售第三方平台直接销售处方药”的规定后，政策环境开始转向开放。 随后的配套政策逐步落地，为线上购药打开了广阔空间： 2019年8月，国家医保局明确线上、线下医疗服务实行公平的价格和支付政策，解决了线上购药医保报销的限制。 2022年8月，国家市场监督管理总局发布的《药品网络销售监督管理办法》明确允许通过网络向个人销售处方药，这是线上处方药销售的里程碑式政策。 2023年6月，国家药监局进一步规范处方药网络销售信息展示，要求在处方审核前不得展示或提供药品说明书，确保了购药的合规性和安全性。 这些政策的逐步明朗，不仅解决了网售处方药的限制问题，也为线上和线下购药提供了公平的支付环境。此外，医药集采、两票制、DRGs/DIP、反腐等政策的推进，一定程度上压缩了处方药在院内渠道的增长空间，促使相关企业积极寻求院外渠道，其中医药电商成为重要的销售增量来源。2023年，全渠道处方药销售规模超过12万亿元，而电商B2C规模占比仅为2.9%，预示着巨大的成长潜力。 竞争优势与盈利能力提升 医药电商行业的竞争格局已趋于稳固，龙头企业占据主导地位。自2019年以来，阿里健康和京东健康在医药零售板块的市占率均保持在72%以上，显示出高度集中的市场结构。尤其在2022年购药需求爆发期间，龙头平台的履约能力和用户运营优势得到充分体现，其市场份额进一步巩固。 报告分析指出，医药电商的核心竞争力在于履约能力和用户运营。平台规模越大，其履约成本越低，用户运营的边际成本也越低，从而形成强大的竞争优势和护城河。随着龙头平台履约能力建设的逐步到位和规模效应的显现，其盈利能力也呈现出积极改善的趋势。数据显示，自2022年至今，京东健康和阿里健康的毛利率均重回上升通道，同时阿里健康的销售费用率和管理费用率正在逐步降低，综合反映出行业龙头盈利能力的持续改善。 医药板块周度行情与策略 A股与港股市场表现 A股市场回顾（2024年10月14日-10月18日）： 板块指数表现： 申万医药生物板块指数本周上涨1.0%，跑赢沪深300指数0.1%，在申万行业分类中排名第18位。然而，从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数下跌11.8%，跑输沪深300指数26.3%，在申万行业分类中排名第27位，显示出年内整体承压的态势。 子板块表现： 本周申万医药子板块中，化学原料药和化学制剂均上涨3.0%，医疗服务II上涨1.2%，生物制品II上涨0.9%，医药商业II上涨0.7%。而中药II和医疗器械则分别下跌0.5%。 估值与成交额： 截至2024年10月18日，申万医药板块整体TTM估值为30.8，较前一周上涨0.3，较年初上涨2.5，在申万一级分类中排名第10。本周申万医药板块合计成交额为4399.0亿元，占A股整体成交额的5.3%，较上个交易周期下跌37.1%。 个股表现： 本周申万医药板块416支个股中，305支上涨，92支下跌。涨幅前五的个股包括双成药业（60.97%）、常山药业（49.75%）、国新健康（35.26%）、广生堂（33.71%）和国发股份（19.76%）。 港股市场回顾（2024年10月14日-10月18日）： 板块指数表现： 恒生医疗保健指数本周下跌3.9%，跑输恒生指数1.8%。年初至今，恒生医疗保健指数下跌9.6%，跑输恒生指数31.6%，同样显示出年内表现不佳。 个股表现： 本周恒生医疗保健的210支个股中，48支上涨，146支下跌。涨幅前五的个股包括北海康成-B（25.0%）、巨星医疗控股（20.5%）、超人智能-B（19.9%）、佳兆业健康（17.9%）和大健康国际（16.3%）。 投资主线与风险考量 投资策略及配置思路： 随着央行政策和政治局会议后股市情绪的恢复，报告看好四大投资主线： 超跌白马和港股： 寻找估值被低估的优质资产。 短期有积极变化、PB小于1的企业： 关注具备修复潜力的公司。 基本面扎实的企业： 长期投资的基石。 2024年下半年业绩预期高增速的企业： 把握成长性机会。 子领域建议关注创新药、中药、原料药以及部分医疗器械等。月度投资组合推荐包括康方生物、和黄医药、人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、仙琚制药、鱼跃医疗等。 风险提示： 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 生物医药企业蓬勃发展可能导致某些细分领域供给增加，竞争加剧。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药需求巨大，但宏观经济环境和支付压力可能导致某些细分领域需求波动。 总结 本报告深入分析了医药电商的后续发展，强调其作为医药零售领域最快增长板块的地位。在政策逐步明朗、线上医保普及以及医改政策推动下，医药电商，特别是处方药线上化，展现出巨大的市场潜力。行业竞争格局稳固，龙头企业凭借规模优势和运营效率持续提升盈利能力。尽管A股和港股医药板块年内表现承压，但报告仍基于四大投资主线，推荐关注具备成长性和修复潜力的优质标的，并提示了行业政策、竞争加剧和市场需求波动等潜在风险。整体而言，医药电商的结构性增长和龙头企业的优势是当前医药行业值得关注的亮点。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为+1.04%、-11.85%，相对沪深300的超额收益分别为+0.06%、-26.25%；本周原料药（+3.02%）、化学制药（+2.98%）及医疗服务（+1.18%）等股价涨幅相对较大，医疗器械（-0.47%）、中药（-0.45%）及医药商业（+0.73%）等股价较弱；本周涨幅居前双成药业（+60.97%）、麦克奥迪（+58.40%）、常山药业（+49.75%），跌幅居前新产业（-11.49%）、奕瑞科技（-7.69%）、奥浦迈（-5.46%）。涨跌表现特点：本周医药板块出现一定程度涨幅，但小市值个股涨幅更明显。 　　创新药板块仍将是医药板块最有吸引力的子行业之一，年内行业催化剂主要体现为创新药国谈及ASH大会等。国谈谈判环节即将开启，预计10月或11月初正式谈判。《谈判药品续约规则》的规则延续2023年，没有明显变化。首次参加谈判的药品降价幅度值得关注，建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、康方生物、迪哲医药、海思科、信达生物、泽 　　璟制药等。ASH会议有望数据读出的标的：迪哲医药（DZA8586）、百济神州（BCL2i、BTK CDAC）、百利天恒（CD33ADC）、亚盛医药（耐立克，APG-2575）等；SABCS会议有望数据读出的标的：百利天恒（EGFR-HER3ADC）、科伦博泰（TROP2-ADC）等。除此之外，自体免疫疾病成为继肿瘤、心脑血管等第三大病种，白细胞介素（IL）是治疗其疾病主要手段之一，其具备市场空间大、竞争格局相对较好等特点。重点关注奥赛康、三生国健、智翔金泰、信达生物、恒瑞医药等。 　　阿斯利康的抗CTLA-4单抗Tremelimumab注射液首次在国内申报上市；南京正大天晴的来特莫韦注射液获批上市；Wave Life Sciences的RNA编辑疗法WVE-006在Ib/IIa期RestorAATion-2研究取得积极结果。10月18日，CDE接受了阿斯利康的Tremelimumab新药上市申请，这是该药在中国的首次申请。Tremelimumab是PD-L1+CTLA-4组合疗法的一部分，用于治疗特定类型的肝癌和非小细胞肺癌；10月14日，南京正大天晴的来特莫韦注射液获批上市，成为首仿产品。该药物通过抑制病毒DNA活性来抗病毒，原研产品默沙东的来特莫韦注射液于2022年5月获批，用于预防巨细胞病毒感染；10月16日，Wave LifeSciences宣布其RNA编辑疗法WVE-006在治疗α-1抗胰蛋白酶缺乏症的Ib/IIa期研究中显示出积极效果，这是首个公布临床数据的RNA编辑疗法，具有良好的耐受性和安全性。 　　具体思路：1）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟 　　制药-U等；2）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；3）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；4）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；5）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；6）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；7）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；8）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；9）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；10）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；11）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；12）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；13）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；14）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.36%，创业板指数上涨4.49%，沪深300上涨0.98%，中信基础化工指数上涨1.78%，申万化工指数上涨0.98%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为电子化学品(8.99%)、涂料油墨颜料(7.31%)、橡胶助剂(7.28%)、膜材料(6.1%)、其他化学原料(4.93%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-2.37%)、合成树脂(-1.6%)、有机硅(-1.18%)、绵纶(-0.82%)、钛白粉(-0.77%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫推迟VE、VA复产时间。2024年10月17日，巴斯夫更新事故后产品投产时间推断。香原料方面，白花醇、甲基紫罗兰酮70和DL-薄荷脑FG的投产时间推断符合预期，预计将从2024年10月的最后一周开始。对于其他产品，需要对之前公布的投产时间推断进行调整。其余香原料的生产预计 　　将在2025年4月到6月分阶段重启，由B-紫罗兰酮产品开始。营养素原料方面，目前预计将于2025年4月初重新开始生产维生素A，在2025年7月初重新开始生产维生素E和类胡萝卜素产品。 　　液化空气集团在华两套电气化空气分离装置投产。10月17日，液化空气集团位于天津的两套电气化空气分离装置投产。这两套空分装置由蒸汽驱动改为电力驱动，是其在华的首个空分装置“汽改电”项目。天津的“汽改电”项目是液化空气集团在华实现空分装置现代化、减少碳足迹的一项重大举措。该项目投资约6000万欧元，将两套空分装置从蒸汽驱动改为电力驱动，每年可减少37万吨二氧化碳排放。通过购电协议采购低碳能源，还可进一步减少碳排放。 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年10月18日，医药板块涨跌幅+3.72%，跑赢沪深300指数0.10pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，疫苗(+5.77%)、医疗研发外包(+5.34%)、其他生物制品（+5.09%）表现居前，线下药店（+2.03%)、医药流通(+2.41%)、血液制品(+2.51%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为常山药业(+20.00%)、麦克奥迪(+11.93%)、皓元医药(+10.29%)；跌幅榜前3位为科伦药业（-1.98%）、普洛药业(-0.87%)、方盛制药(-0.08%)。 　　行业要闻： 　　10月18日，GSK宣布，美国FDA接受其潜在FIC口服抗生素Gepotidacin的新药申请（NDA），并授予该申请优先审评资格。Gepotidacin是一款具有全新作用机制的抗生素，可同时选择性地结合并抑制DNA促旋酶和DNA拓扑异构酶IV，从而诱发在复制进程的DNA发生单链断裂，进而达到杀死病原体的目的。该药主要用于治疗患有单纯性尿路感染（uUTI）的成年或青少年女性患者。 　　（来源：GSK，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　康弘药业（002773）：公司发布公告，此前申报的KH629片临床试验申请获得国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为成人非酒精性脂肪性肝炎的临床试验。 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入44.18亿元，同比增长9.00%，归母净利润为5.79亿元，同比增长18.36%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长16.87%。 　　健帆生物（300529）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入21.96亿元，同比增长47.76%，归母净利润为7.92亿元，同比增长86.86%，扣非归母净利润为7.54亿元，同比增长86.49%。 　　健民集团（605507）：公司发布公告，2024年前三季度实现营业收入28.81亿元，同比下降7.58%，归母净利润为3.22亿元，同比下降22.53%，扣非归母净利润为2.71亿元，同比下降23.36%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.04%，跑赢沪深300指数0.06个百分点，行业涨跌幅排名第18。2024年初以来至今，医药行业下跌11.85%，跑输沪深300指数26.25个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为76.56%（-2.31pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为31.5%（-1.67pp），相对沪深300溢价率为115%（+0.08pp）。本周相对表现最好的子板块是医院，上涨3.6%，年初以来跌幅最小前三板块分别是化学制剂、原料药、医药流通，跌幅分别为0.5%、0.5%和3.4%。 　　血管介入类耗材全国联采即将开始。2024年10月16日，河北省医保局发布《关于血管介入类医用耗材省际联盟集中带量采购文件社会公开征求意见的通告》，确定对栓塞微球、血流导向密网支架、颅内球囊扩张导管、外周血管球囊扩张导管、外周血管介入导引通路共5类品种进行集中采购，采购周期为2年。同时，从下周起三季报将迎来披露高峰期，建议关注业绩预期。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　港股组合：荣昌生物（9995）、和黄医药（0013）、康方生物（9926）、科伦博泰生物-B（6990）、先声药业（2096）、亚盛医药-B（6855）、再鼎医药（9688）、诺诚健华（9969）、爱康医疗（1789）。 　　推荐组合：贝达药业（300558）、赛诺医疗（688108）、上海莱士（002252）、荣昌生物（688331）、怡和嘉业（301367）、马应龙（600993）、美好医疗（301363）。 　　稳健组合：恒瑞医药（600276）、新产业（300832）、华东医药（000963）、甘李药业（603087）、恩华药业（002262）、济川药业（600566）、葵花药业（002737）、亿帆医药（002019）。 　　科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U（688266）、圣湘生物（688289）、博瑞医药（688166）、普门科技（688389）、澳华内镜（688212）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3304.85点，环比上涨5.39%。其中，涨幅前五的有奥来德(38.87%)、晶瑞电材(26.64%)、斯迪克(20.85%)、阳谷华泰(19.81%)、瑞丰高材(17.64%)；跌幅前五的有凯赛生物(-7.4%)、晨光新材(-3.95%)、合盛硅业(-3.8%)、泛亚微透(-2.71%)、仙鹤股份(-2.33%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6278.39点，环比上涨6.99%；申万三级行业显示器件材料指数收报1025.64点，环比上涨2.52%；中信三级行业有机硅材料指数收报5763.71点，环比下跌1.18%；中信三级行业碳纤维指数收报1114.6点，环比上涨5.58%；中信三级行业锂电指数收报1802.85点，环比上涨4.21%；Wind概念可降解塑料指数收报1570.95点，环比上涨1.82%。 　　三菱化学宣布扩产半导体超纯水离子交换树脂。10月10日，三菱化学决定在日本九州福冈工厂增加用于生产半导体制造工艺超纯水的离子交换树脂的生产能力。升级后的设施计划于2026年4月投入运营。三菱化学的相关材料业务覆盖半导体制造的两大工序。其中，占半导体制造工序30%的清洗工序需要特定的清洗介质，根据清洗介质的不同，目前半导体清洗技术主要分为湿法清洗和干法清洗两种工艺路线。湿法清洗是针对不同的工艺需求，采用特定的化学药液和去离子水，对晶圆表面进行无损伤清洗，以去除晶圆制造过程中的颗粒、自然氧化层、有机物、金属污染、牺牲层、抛光残留物等物质。此次，三菱选择扩产的高级离子交换树脂可用于半导体湿法清洗工艺中所需的超纯水生产系统中的各种单元。（资料来源：三菱化学、化工新材料） 　　国产光刻胶“自主可控”实现重大突破。据东湖国家自主创新示范区官网10月15日消息，近日武汉太紫微光电科技有限公司（下称“太紫微公司”）推出的T150A-光刻胶产品，已通过半导体工艺量产验证，实现配方全自主设计。该产品对标国际头部企业主流KrF光刻胶系列。相较于国外同系列产品UV1610，T150A在光刻工艺中表现出的极限分辨率达120nm，且工艺宽容度更大，稳定性更高，坚膜后烘留膜率优秀，其对后道刻蚀工艺表现更为友好，通过验证发现T150A中密集图形经过刻蚀，下层介质的侧壁垂直度表现优异。这标志着国产光刻胶在性能上已经能够与国际主流产品相媲美，对于推动国产光刻胶的产业化和自主可控具有重要意义。（资料来源：东湖国家自主创新示范区、科创板日报、中国光谷、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业 　　产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等