本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.07%，创业板指数下跌0.74%，沪深300下跌0.6%，中信基础化工指数下跌0.43%，申万化工指数下跌0.98%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为电子化学品(7.08%)、橡胶助剂(5.32%)、合成树脂(2.68%)、改性塑料(0.23%)、钾肥(0.22%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为粘胶(-5.41%)、涤纶(-3.45%)、涂料油墨颜料(-3.43%)、食品及饲料添加剂(-3.33%)、其他化学原料(-2.93%)。 　　本周行业主要动态： 　　其亚600万吨煤基甲醇项目获批。5月27日，昌吉州新疆其亚新材料有限公司600万吨/年煤基甲醇项目通过新疆自治区发改委核准。项目总投资287亿元，建设600万吨/年煤制甲醇项目，项目选址位于新疆准东经济技术开发区将军庙产业园，年转化煤炭量1200万吨。该项目依托准东地区煤炭资源优势，以洁净煤技术生产的甲醇产品有利于促进新疆优势煤炭资源就地转化，对于推动国家现代煤化工产业升级示范、促进新疆现代煤化工产业高质量发展具有重要意义。（资料来源：昌吉州发展改革委、其亚新材料） 　　康菲石油宣布收购马拉松石油公司。5月29日，美国第三大石油公司康菲石油宣布以225亿美元的企业价值收购马拉松石油公司，其中包括54亿美元的净债务。根据交易条款，马拉松石油的股东将以每1股马拉松石油公司普通股换取0.255股康菲石油普通股，较5月28日收盘价溢价14.7%。通过收购，康菲石油在美国国内页岩油生产的足迹将从的克萨斯州扩张到北达科他州，油气储量资源也将延伸远至赤道几内亚。康菲石油表示，此次收购将为其现有的美国陆上投资组合增加高度互补的面积，增加超过20亿桶的资源，预计平均供应成本低于30美元/桶。此次收购预计将于2024年第四季度完成。康菲石油表示，预计在交易完成后的第一年，将实现5亿美元的成本和资本协同运行率。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年4月，全国房地产开发景气指数为92.02点，同比下降2.67点，环比下降0.05点；2024年5月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4760.84，同比增长7.02%，环比增长1.67%。 　　全国超八成城市落地房贷新政。5月17日，中国人民银行和国家金融监管总局发布房贷新政，首套和二套房贷最低首付款比例分别降至不低于15%和不低于25%。全国大批城市快速落地，更有一线城市积极跟进。5月27日，上海发布调整政策，成为第一个落地新政的一线城市，其发布的政策内容与其他地区有所不同——首套房最低首付比例降至20%。广州与深圳紧随其后，分别将比例降至15%和20%。最新统计数据显示，多省明确发布文件执行全省首套房首付降低到15%、取消利率下限。截至5月29日，全国超八成城市开始落地执行“5·17”新政。（来自新华网、北京青年报） 　　多地优化楼市政策，新增需求加快入市。近期，杭州、西安等多地“因城施策”，优化和调整房地产政策，包括商品住房“以旧换新”、取消限购、进一步放宽落户条件等新政密集落地。这些政策将加快新增需求入市，推动库存去化，有助于促进当地房地产市场的复苏。（来自新华网、经济参考报） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年5月，平板玻璃5mm月均价为1823.35元/吨，环比下降2.22%，同比下降7.51%；平板玻璃月均毛利为398.82元/吨，环比下降2.80%，同比增长313.54%。【纯碱】2024年5月，重质纯碱月均价为2241.67元/吨，环比增长8.37%，同比下降12.00%；轻质纯碱月均价为2110.33元/吨，环比增长8.28%，同比下降6.46%；纯碱毛利月均值为597.08元/吨，环比增长36.51%，同比下降1.65%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年5月，水泥月均价为337.45元/吨，环比下降0.18%，同比下降20.92%；水泥月均毛利为29.41元/吨，环比下降5.40%，同比下降69.30%。【减水剂】2024年5月，萘系减水剂月均价为3827.38元/吨，环比下降0.44%，同比增长4.62%。2024年5月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7504.76元/吨，环比下降1.18%，同比增长2.54%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-299.13元/吨，环比下降3.15%，同比下降73.16%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年5月，钛白粉月均价为16306.90元/吨，环比下降1.57%，同比增长4.47%；钛白粉月均毛利为435.13元/吨，环比增长41.01%，同比下降16.90%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年5月，纯MDI月均价为18609.52元/吨，环比下降2.20%，同比下降3.27%。2024年5月，聚合MDI月均价为17276.19元/吨，环比增长5.12%，同比增长15.72%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年5月，TDI月均价为14608.57元/吨，环比下降5.18%，同比下降21.88%；TDI月均毛利为2322.94元/吨，环比下降27.98%，同比下降68.93%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年5月，聚乙烯月均价为8506.62元/吨，环比增长1.88%，同比增长7.50%。【聚丙烯】2024年5月，聚丙烯粒料月均价为7651.00元/吨，环比增长1.21%，同比增长4.10%；聚丙烯粒料月均毛利为-547.83元/吨，环比增长32.74%，同比下降181.72%。【PVC】2024年5月，PVC电石法月均价为5677.81元/吨，环比增长4.83%，同比增长2.02%；PVC月均毛利为-100.39元/吨，环比增长71.81%，同比增长75.34%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年5月，DMC月均价为13504.76元/吨，环比下降3.32%，同比下降8.52%；DMC月均毛利为-2138.75元/吨，环比下降66.12%，同比下降142.14%。【PVA】2024年5月，PVA月均价为11888.55元/吨，环比下降0.36%，同比下降1.00%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　5月回顾：2024年5月医药行情先扬后抑，月初至月末周涨跌幅分别为2.61%、-2.12%、-3.74%、-0.94%，业绩尾声，底部改善或预期改善的板块及个股出现阶段持续行情，如特色原料药、低值耗材、CRO、部分医疗服务及上游等。同时，在业绩落地后的短期真空期内，板块内部AI、减肥药、合成生物学等主题快速轮动，带来行情。随后受到海地缘政治扰动、外部行业资金虹吸等因素影响，5月板块整体有所回落，下跌4.2%，同期沪深300下跌0.7%，医药板块跑输沪深300约3.5%，位列31个子行业第26位。本月所有子板块均有所下跌，其中医药商业跌幅最小，下跌1.85%，生物制品跌幅最大，下跌5.93%。 　　展望6月：把握Q2业绩，持续看好创新/出海、国改/红利。当前医药板块基本回到4月起涨的底部位置，考虑板块内部的主题轮动和热点催化，多数个股又回到底部甚至新低。当前医药板块从股价位置、估值水平、基金持仓、市场情绪等维度均又回到阶段底部位置，下探风险已经较为有限。今年以来，国改/红利、创新/出海、困境反转等主线相对表现突出，我们认为行情有望延续当前主线，同时短期内事件、情绪驱动的风格有望继续演绎，建议从Q2业绩、创新出海、国改红利3个方向把握6月投资机会。1、业绩改善：进入6月，市场对二季度业绩关注度有望进一步提升，我们建议密切跟踪细分板块6月经营进展，寻找潜在预期差，结合基数消化、需求改善、格局出清等因素分析，预计特色原料药、低值耗材板块有望率先迎来业绩拐点，建议重点关注仙琚制药、同和药业、天宇股份、采纳股份、洁特生物等。2、创新/出海：医改深化、监管趋严的政策趋势下，市场有望赋予产品竞争力强、业绩兑现可靠的创新品种更多溢价，诸如康方生物依沃西单抗等的特色大单品有望持续带来超额表现，伴随国内创新药械研发时机日趋成熟，我们预计未来更多特色品种有望逐渐落袋，建议重点关注康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、心脉医疗、微电生理等。3、国改/红利：年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等。 　　6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。 　　中泰医药重点推荐5月平均下跌2.59%，跑赢医药行业1.64%，其中仙琚制药（+3.49%）、益丰药房（+2.55%）、诺泰生物（+1.53%）等表现亮眼 　　行业热点聚焦：（1）《关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》发布；（2）ASCO2024摘要陆续公告；（3）国家卫健委等发文公布2024医药反腐重点。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-13.6%，同期沪深300绝对收益率4.3%，医药板块跑输沪深300约17.9%。2024年5月医药生物板块下跌4.2%，同期沪深300下跌0.7%，医药板块跑输沪深300约3.5%，位列31个子行业第26位。本月所有子板块均有所下跌，其中医药商业跌幅最小，本月下跌1.85%，生物制品跌幅最大，本月下跌5.93%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.4倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.2倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　核心观点 　　何为ASCO大会？ 　　美国临床肿瘤学会(American Society of Clinical Oncology，ASCO)成立于1964年，是世界上最大、最具影响力的肿瘤专业学术组织，致力于癌症的预防、治疗及改善对患者的护理，ASCO是唯一涵盖所有肿瘤亚专科的组织，其对美国医疗服务有相当大的影响，其设有公关部门，负责向国会议员提出建议，推荐有关医疗政策及意见。 　　ASCO投资逻辑？ 　　美国临床肿瘤学会年会(ASCO年会)是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议，汇集了众多世界一流的肿瘤学专家，和与会者们一起分享探过当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术，很多重要的研究发现和临床试验成果也会选择在ASCO年会上进行首次发布。通过梳理ASCO大会，不难发现，创新药企业，尤其是有重磅单品临床数据披露的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的ASCO会议是创新药行业投资的重要事件。 　　2024年ASCO大会举办的时间？ 　　2024年ASCO大会预计于5月31日至6月4日在美国伊利诺伊州芝加哥以线上线下混合会议形式举办。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月30日，医药板块涨跌幅-0.36%，跑赢沪深300指数0.17pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，血液制品(+0.65%)、疫苗(+0.34%)、医药流通（+0.06%）表现居前，其他生物制品(-1.13%)、线下药店(-1.01%)、医院(-0.34%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为东诚药业(+5.40%)、ST景峰(+4.42%)、康拓医疗(+4.33%)；跌幅榜前3位为硕世生物（-10.85%）、仟源医药(-6.94%)、长春高新(-6.05%)。 　　行业要闻： 　　5月30日，默沙东宣布将以13亿美元的预付款收购EyeBio，此外还将支付高达17亿美元的潜在开发、监管和商业里程碑付款。EyeBio的主要候选药物Restoret（EYE103）是一款潜在“first-in-class”的四价三特异性抗体，可以同时与受体LRP5和FZD4结合，激活Wnt信号通路。该药可持久减少糖尿病黄斑水肿（DME）和新生血管性年龄相关性黄斑变性（NVAMD）相关的视网膜血管渗漏，预计在今年下半年进入关键性2b/3期临床试验。 　　（来源：默沙东） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发关于HRS-5346片的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展适应症为脂蛋白紊乱的临床试验，该药是公司自主研发的小分子制剂。 　　双鹭药业（002038）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸《药品补充申请批准通知书》，公司注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　赛托生物（300583）：公司发布公告，子公司山东斯瑞药业有限公司近日收到国家药品监督管理局签发的丙酸氟替卡松《化学原料药上市申请批准通知书》，此次获批将进一步丰富公司的产品线。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　行业动态 　　1）2024年5月17日，北京市医疗保障局发布关于本市部分乙类药品在社区定点医疗机构按甲类药品报销的通知。2）2024年5月24日，国家医保局发布《关于进一步推广三明医改经验持续推动医保工作创新发展的通知》就推广三明医改经验做出工作安排。3）2024年5月27日，医疗应急司发布《关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》。 　　市场观察 　　上周（5月27日-5月31日）医药生物板块下跌0.94%（排名19/31），年初至今（1月1日-5月31日）板块下跌13.6%（排名27/31）。 　　策略观点：创新药商业化价值兑现加强，交易形式灵活，临床价值重要性凸显，板块呈现多主线投资机会 　　出海兑现商业化价值：高度创新品种，交易形式灵活，有望分享欧美高支付市场 　　中国创新药出海趋势明确，2024年亦有多项海外权益授权达成，并且形式更加多元化。我们认为经过十余年积累以及近几年的迭代升级，中国创新药出海将迎来更多元、更高质量的发展。 　　国内兑现商业化价值：支付端改善，加强对创新品种支持力度，有望给获批上市的创新药品种带来更丰厚的研发回报 　　4月，医保局官方微信公众号连续三天，累计共发布8篇推文，内容涉及DRG/DIP政策的理解、对医疗行为的影响以及最为重要的群众利益受损监督举报电话渠道发布。此事体现了医保局对政策落地执行进一步加强监督的决心和行动。同时，医保局也发布2篇推文回顾了广西、福建两省医疗机构加速回款，纾解企业现金流压力的成果。此事体现了医保局对解决企业实际问题的关切和成果。 　　此外，近期北京、广州黄埔等多地发布促进鼓励生物医药产业高质量发展相关政策，对创新药应用和支付的支持进一步明确提升，多地的政策均反映了地方医保局及相关部门在积极推动创新药落地使用，促进产业良性发展。总之，在支付端持续改善以及我们之前观点中提到的竞争格局改善的双重作用下，国产创新药研发投入有望获得更丰厚的回报。 　　个股高速成长兑现价值： 　　多个创新药公司将在每年重要的学术会议，包括ASCO、ESMO、WCLC、ASH、EHA等上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著优于现有疗法的在研产品更具有投资价值。 　　我们建议沿主线关注相关个股： 　　海外商业化兑现为主：百济神州、科伦博泰生物（H）、迪哲医药、康方生物（H）、和黄医药（H）、君实生物、迈威生物、康诺亚（H）、盟科药业、和誉医药（H）、复宏汉霖（H）、百奥泰、信立泰、百利天恒、绿叶制药（H）、贝达药业、艾力斯、荣昌生物（H）、加科思（H）； 　　国内商业化兑现为主：恒瑞医药、信达生物（H）、亿帆医药、信立泰、中国生物制药（H）、艾迪药业； 　　个股高速成长兑现为主：泽璟制药、益方生物。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，销售不及预期，国际关系紧张风险 　　1.行业动态 　　1）2024年5月17日，北京市医疗保障局发布关于本市部分乙类药品在社区定点医疗机构按甲类药品报销的通知。

　　投资要点: 　　2024 年 5 月 30 日， 国海化工景气指数为 100.93， 较 5 月 23 日上涨 0.40。 综合考虑化工企业经营情况和景气程度， 维持行业“推荐”评级。 　　 投资建议： 化工长周期景气向上 　　我们认为， 2024 年全球化工行业景气度将见底回升， 供给端正在发生重大变化， 当前欧洲部分企业盈利大幅下行， 由于成本费用上升以及设备寿命到期， 欧洲化工产能有加速退出的迹象； 国内落后产能也到了盈亏平衡线， 环保督察和能耗标准升级， 国内化工落后产能有望出清； 而国内新增产能增量逐渐达峰， 未来资本支出有望下行； 需求端， 外需向好，内需筑底， 全球化工大的周期已见底。 从全球的竞争格局看， 中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固， 中国优势企业仍在持续扩张产能， 中国优势企业已经进入了从 1 到 N 的市占率提升阶段， 产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强， 龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时， 对于部分供给端受限的行业， 随着需求的修复， 这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段， 也值得重点关注。 　　据海外化工巨头发布的 2023 年业绩： 　　巴斯夫： 2023Q4 净亏损 15.87 亿欧元， 上年同期净亏损 48.47 亿欧元。2023 年全年净利润 2.25 亿欧元， 上年净亏损 6.27 亿欧元。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期， 我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出， 国内化工行业整体盈利已见底， 当前化工行业下行风险大幅缓解， 叠加近期海外补库带来的需求增长， 重点关注五大机会： 　　1） 低成本扩张标的。 主要公司包括但不限于： 万华化学、 轮胎（ 玲珑轮胎、 赛轮轮胎、 森麒麟、 通用股份、 贵州轮胎） 、 卫星化学、 远兴能源、宝丰能源、 华鲁恒升、 龙佰集团、 扬农化工、 农药制剂（ 润丰股份） 、亚钾国际、 芭田股份、 利安隆、 中复神鹰等。 　　2） 景气度提升行业。 轮胎设备（ 轮胎扩张， 设备受益， 软控股份） 、 制冷剂（ 永和股份、 巨化股份、 三美股份） 、 涤纶长丝（ 桐昆股份、 新凤鸣、 恒逸石化） 、 磷矿石（ 云天化、 川恒股份、 兴发集团） 、 复合肥（ 新洋丰、 云图控股、 史丹利） 、 萤石（ 金石资源） 、 炼化（ 以 PX 为主， 恒力石化、 荣盛石化、 东方盛虹） 、 粘胶短纤（ 三友化工） 、 不溶性硫磺（ 阳谷华泰） 、 草铵膦（ 利尔化学） 等。 　　3） 新材料行业： 关注下游的景气度和突破情况， 优选增长快、 空间大、国产化率低的行业。 PI 膜（ 瑞华泰） 、 电子化学品（ 德邦科技、 国瓷材料、 万润股份、 圣泉集团、 雅克科技、 斯迪克） 、 氟冷液（ 新宙邦） 、吸附材料（ 蓝晓科技） 、 合成生物学（ 凯赛生物、 华恒生物） 、 植物胶囊（ 山东赫达） 、 航空航天材料（ 斯瑞新材、 宝钛股份） 等。 　　4） 高股息央国企： 1 月 24 日， 在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核， 引导中央企业负责人更加关注、 更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时运用市场化的增持、 回购等手段来传递信心、 稳定预期， 加大现金分红力度， 来更好地回报投资者。 同时， 由于央国企具有高分红率、低负债率、 稳定 ROE 水平， 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势， 我们看好高股息率化工央国企投资机会， 主要包括中国石油、 中国海油、 中国石化、 中国化学等企业。 　　5） 地产产业链： 地产政策再度发力， 重视地产链化工品投资机会。 5 月17 日， 全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开， 中共中央政治局委员、 国务院副总理何立峰在会议上强调， 继续坚持因城施策， 打好商品住房烂尾风险处置攻坚战， 扎实推进保交房、 消化存量商品房等重点工作。 建议关注受益于地产链复苏且公司α 属性强的白马标的： 万华化学、 远兴能源、 龙佰集团。 以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、 山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据 Wind， 截至本周（ 2024 年 5 月 31 日） ， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 81.93 和 77.87 美元/桶， 周环比-0.19%和 0.09%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（ 2024 年 5 月 24 日-2024 年 5 月 31 日， 下同） 三氯甲烷价格 2900元/吨， 环比+5.45%。 供给端， 本周三氯甲烷工厂开工基本持稳， 山东地区由于东岳停车， 供应有减少， 不过整体库存较为充裕。 需求端， 本周国内制冷剂 R22 市场价格维稳， 原料方面萤石价格高位支撑， 短期内氢氟酸均价偏弱震荡， 制冷剂成本波动较小； 供应相对偏紧， 市场报盘价格坚挺， 配额支撑下， 支撑整体价格维持高位。 本周苯酚价格 7850 元/吨， 环比+3.97%。 上周末连云港装置宣布计划外降负荷运行， 同时周一纯苯价格挂牌补涨， 酚酮工厂成本面抬升， 制约产品降幅。 并且下游双酚 A 负荷开始回升， 沧州工厂在周二下午投料； 综上供应端、 成本段、需求段均出利好扭转了下行走势。 本周顺丁橡胶价格 13800 元/吨， 环比+3.76%。 成本端， 本周丁二烯市场价格延续涨势。 供给端， 顺丁橡胶独山子石化、 山东威特、 振华新材料、 辽宁胜友、 山东益华、 菏泽科信装置停车， 扬子石化、 齐鲁石化装置降负荷运行。 供应端利好指引稳定。 　　需求端， 轮胎厂与制品行业开工仍处低位， 但当前原料走势大幅上行，商家采买心态有所好转， 补库需求有所上行， 当前需求端整体有所回暖。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 5 月 29 日， 万华化学多功能单体项目环境影响报告书报批前公示， 主要建设内容为新建一套多功能涂料单体装置和一套多功能弹性体单体装置及配套建设相应的储运工程和环保工程， 项目的部分公用工程、 辅助工程和环保工程依托万华化学现有或在建工程； 万华烟台产业园聚碳酸酯（ PC） 扩能改造项目环境影响报告书征求意见稿公示， 主要建设内容为拟对 1#PC 装置、 2#PC 装置、 3#PC 装置和 1#特种 PC 装置进行扩能改造， 项目建成后， PC 总产能由 48 万吨/年扩为 60 万吨/年。 　　原料及产品仓库、 装卸车站以及其他公辅设施、 环保设施均依托万华化学现有厂区。5 月 31 日， 万华化学（ 福建） TDI 二期扩建 36 万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示， 扩建项目主要产品规模为 TDI 36 万 t/a 等， 拟新建硝化单元、 氢化单元、 光化单元， 同时配套建设公辅工程和环境保护设施等， 购置安装反应釜、 塔器、 换热器和储罐等相关附属设备。 　　据卓创资讯， 5 月 31 日纯 MDI 价格 18900 元/吨， 环比 5 月 24 日上涨300 元/吨； 5 月 31 日聚合 MDI 价格 17600 元/吨， 环比 5 月 24 日上涨225 元/吨。 　　本周国内聚合 MDI 市场先稳后涨。 以华东 M20S 货源为例， 本周均价为17250 元/吨桶装含税现金自提， 较上期均价上涨 0.35%。 上海某厂聚合MDI 经销环节本周报盘执行 17300 元/吨， 环比持平， 一口价执行 17400元/吨， 环比持平， 货量紧张。 场内现货紧张， 周初贸易商低价惜售， 市场主流报价稳定， 下游小单采购。 周中后， 因现货紧张支撑部分贸易商报价试探性拉涨， 市场稳中上调， 场内买气略有提升。 　　本周国内纯 MDI 市场稳定。 以华东市场为例， 本周均价为 18600 元/吨含税现款现汇桶装自提， 较上期均价上涨 0.92%。 国内厂家整体供应量少，进口货源成本高居， 贸易商低价多惜售， 下游采购积极性不高， 市场僵持中。 　　【玲珑轮胎】 5 月 27 日， 公司通过投资者互动平台表示， 1、 目前塞尔维亚工厂卡客车胎已达到一期产能规模， 乘用车胎争取今年年底形成600 万条产能规模。 2、 美国对泰国半钢反倾销复审退税情况公司将按照相关规定进行退税办理， 具体退税金额以美国海关实际退税金额为准。 3、海外第三基地公司团队正在进行实地考察和分析对比。 　　5 月 31 日， 据中国橡胶杂志， 京东养车宣布联合玲珑、 昆仑等 10 大知名国产品牌正式成立“京东养车新国货联盟” ， 在供应链、 品牌营销、全渠道运营等方面深度合作； 玲珑轮胎自今年 4 月与京东养车签订战略合作以来， 双方已展开了一系列紧密合作， 新玲珑大师系列产品、 阿特拉斯产品等陆续上线京东自营旗舰店。 　　本周泰国到美西港口海运费为 4866 美元/FEU， 环比上周持平； 泰国到美东港口海运费为 5200 美元/FEU， 环比上周持平； 泰国到欧洲海运费为 6300 美元/FEU， 环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】 6 月 1 日， 公司发布 2023 年年度权益分派实施公告， 本次利润分配以方案实施前的公司总股本约 32.88 亿股为基数， 每股派发现金红利 0.17 元（ 含税） ， 共计派发现金红利约 5.59 亿元。 　　【森麒麟】 5 月 28 日， 公司发布 2022 年股票期权激励计划调整公告，由于首次授予第一个行权期公司绩效考核目标未达成、 第二个行权期公司绩效考核目标部分目标未达成； 部分激励对象离职； 部分激励对象个人绩效考核目标未达成等原因， 公司将对本次激励计划首次授予已获授尚未行权的股票期权合计约 1508 万份予以注销， 剩余已获授尚未行权的股票期权调整为约 628 万份， 行权价格由 24.31 元/份调整为 16.97 元/份。 因 103 名激励对象离职， 首次授予总人数由 442 人调整为 339 人；因 54 名激励对象个人绩效考核目标未达成， 本次激励计划首次授予第二个行权期可行权人数调整为 285 人。 　　【中国石油】 【中国海油】 【中国石化】 本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】 据卓创资讯， 涤纶长丝 5 月 30 日库存 21.8 天， 环比 5 月23 日持平； 5 月 31 日 PTA 库存 384.2 万吨， 环比 5 月 24 日减少 7.6 万吨。 5 月 30 日涤纶长丝 FDY 价格为 8150 元/吨， 较 5 月 23 上升 50 元/吨； 5 月 30 日 PTA 价格为 6008 元/吨， 较 5 月 23 日上升 117 元/吨。 　　2024 年 5 月 29 日， 公司发布关于控股股东股份质押的公告。 控股股东恒力集团及其一致行动人目前合计持有公司股份 53.11 亿股， 持股比例为75.45%。 累计质押公司股份 13.16 亿股， 占其所持有公司股份的 24.79%，占公司总股本的 18.70%。 　　【荣盛石化】 2024 年 5 月 30 日， 公司发布 2023 年年度权益分派实施公告。 2023 年年度权益分配方案为： 以现有总股本 101.26 亿股剔除已回购股份 5.52 亿股后的 95.73 亿股为基数， 向全体股东每 10 股派发现金股利 1 元（ 含税） ， 不送红股， 也不以公积金转增股本。 　　【桐昆股份】 【新凤鸣】 本周暂无重要公告。 　　【 远兴能源】 据百川盈孚， 2024 年 5 月 31 日重质纯碱价格为 2314 元/吨， 较 5 月 24 日上涨 29 元/吨； 轻质纯碱价格为 2172 元/吨， 较 5 月 24日上涨 61 元/吨； 尿素价格为 2317 元/吨， 较 5 月 24 日下降 9 元/吨； 动力煤价格为 737 元/吨， 较 5 月 24 日上涨 7 元/吨。 　　2024 年 5 月 29 日， 公司发

　　一周观点：康方PD-1/VEGF头对头K药三期临床获得成功，国产创新药实力不断提升 　　5月31日，康方生物宣布，全球首创双特异性抗体新药依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的注册性III期临床研究（HARMONi-2或AK112-303），由独立数据监察委员会（IDMC）进行的预先设定的期中分析显示强阳性结果：达到无进展生存期（PFS）的主要研究终点。 　　K药为默沙东的PD-1帕博利珠单抗，也是全球年销售额达250亿美元的重磅药物。依沃西头对头K药显示出其强大的研究创新实力和巨大的潜在开发价值。同时，此次临床试验的成功也进一步印证了我国创新药企的研发实力在快速提升，未来有望涌现更多BIC创新药进而在全球新药研发市场上占据一席之地。建议积极布局创新药行业投资机会，关注研发实力强劲、产品布局差异且具备良好商业化能力的创新药企。 　　一周观点：纠风部际机制印发2024年医疗整顿指导性文件，严监管趋向常态化 　　纠风部际机制14部委联合制定印发了《关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》。《通知》共5部分15条内容，分别为：（一）持续规范医药生产流通秩序。（二）集中整治群众身边不正之风和腐败问题。（三）坚决纠治行业乱象。（四）切实维护医保基金安全。（五）深化巩固集中整治工作成效。 　　我们认为此前的医疗整顿取得阶段性成效，目前进入常态化严监管阶段。药企、医药批发、药店、ICL、医疗服务等在经历持续的规范后，陆续重回稳健增长轨道，本次政策延续此前基调，行业集中度提升逻辑不变，合规的龙头企业将因此受益。 　　一周表现：本周医药板块下跌0.94%，关注顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股 　　本周医药生物下跌0.94%，跑输沪深300指数0.34pct，在31个子行业中排名第19位。2024年5月医药生物下跌3.82%，跑输沪深300指数2.60pct。本周血液制品板块涨幅最大，上涨0.9%；体外诊断板块上涨0.86%，医疗耗材板块上涨0.24%，化学制剂板块下跌0.01%，疫苗板块下跌0.11%；医疗设备板块跌幅最大，下跌2.1%线下药店板块下跌2.09%，其他生物制品板块下跌2.07%，中药板块下跌1.84%，原料药板块下跌1.35%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.32倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年5月31日，生物医药板块PE（TTM）为31.78倍，处于历史较低位我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。建议重点关注消费医疗、低值耗材、国产设备、中药板块投资机会。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　主要观点 　　康方生物依沃西（AK112）单药对比帕博利珠（K药）1L治疗PD-L1阳性NSCLC的III期临床获决定性胜出阳性结果 　　2024年5月31日，康方生物宣布，全球首创双特异性抗体新药依沃西单抗注射液（商品名：依达方？,PD-1/VEGF双抗）单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的注册性III期临床研究（HARMONi-2或AK112-303），由独立数据监察委员会（IDMC）进行的预先设定的期中分析显示强阳性结果：达到无进展生存期（PFS）的主要研究终点。 　　HARMONi-2（AK112-303）研究数据表明，在意向治疗人群(ITT)中，依沃西组相较于帕博利珠组显著延长了患者无进展生存期（PFS），风险比（HR）显著优于预期。依沃西成为全球首个且唯一在III期单药头对头临床研究中证明疗效显著优于帕博利珠单抗的药物； 　　依沃西组在PD-L1TPS1-49%和PD-L1TPS≥50%的人群中，PFS获益均非常显著； 　　依沃西组各个亚组疗效分析均显示强阳性结果，包括鳞癌、非鳞癌，有/无肝转移、有/无脑转移等患者人群； 　　本临床试验共入组398例受试者，其中PD-L1TPS1-49%占比为57.8%，PD-L1TPS≥50%占比为42.2%，与真实世界患者表达水平分布一致； 　　依沃西组总体安全性良好，无新的安全性信号； 　　HARMONi-2（AK112-303）临床研究详细数据将在即将举行的全球学术会议上公布。 　　帕博利珠单抗是近年来全球商业化最成功的创新药物之一，2023年登顶全球销售“药王”（2023年：250亿美元）。依沃西对比帕博利珠单抗在随机双盲III期研究中获得显著阳性结果，有力证明了依沃西在全球范围内的临床价值和商业化价值潜力，依沃西有望改变肺癌领域的全球治疗格局。HARMONi-2研究中，依沃西单药展现的优越疗效和安全性，进一步夯实了依沃西作为肿瘤免疫治疗（IO）基石产品的巨大潜力，包括与ADC药物或其它新型抗癌药物联用的广阔临床开发价值和市场前景。 　　依沃西作为全球首创双抗新药，用于治疗EGFR-TKI进展的nsq-NSCLC已获批上市，商业化放量可期 　　2024年5月24日康方生物宣布依沃西获得中国国家药品监督管理局批准上市，用于治疗EGFR-TKI进展的局部晚期或转移性nsq-NSCLC。依沃西是全球第一个获批上市的“免疫治疗+抗血管生成”协同机制的肿瘤治疗双特异性抗体新药，可以同时靶向PD-1和VEGF靶点，在依沃西之前，全球尚未有类似产品或类似作用机理的药物获批。 　　2024年5月30日依沃西成功首批发货，首批货值过亿元的药物，将陆续抵达全国各大医疗终端，为肿瘤患者送去迭代性的肿瘤免疫治疗方案。 　　肺癌是世界范围内高发病率和高死亡率的常见恶性肿瘤。2020年世界新发肺癌病人数超220万，中国新发病人数超过81万。EGFR突变的非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）是肺癌的主要类型之一。依沃西的获批上市，将成为耐药的EGFR突变nsq-NSCLC患者二线治疗的更佳标准治疗方案和临床选择，不仅能够提升患者的生存获益，相比现有疗法还能带来更好的生活质量。 　　AK112-301/HARMONi-A研究显示依沃西联合化疗能显著延长EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变nsq-NSCLC患者的无进展生存期，降低患者疾病进展或死亡风险达54%，并呈现了明显的总生存期（OS）获益趋势，安全性良好。 　　我们认为AK112作为全球首创新药在一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）NSCLC（非小细胞肺癌）头对头K药的成功，标志着中国创新药有挑战全球药王的实力，也是中国创新药走向世界的一个重要里程碑，未来将会有更多中国创新药产品站在全球领先的位置，会有更多患者从中获益，并有望实现让人欣喜的商业化。建议关注中国创新药代表企业。 　　投资建议 　　建议关注康方生物、科伦博泰、百济神州、恒瑞医药、和黄医药、艾力斯、迈威生物、智翔金泰、康诺亚等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　“炼油+乙烯”，利安德巴塞尔为对标首选。利安德巴塞尔公司（NYSE：LYB）是世界上最大的聚合物、石化产品和燃油公司之一。公司通过并购重组不断完善产业链，目前已成为烯烃和聚烯烃的全球技术和产能领导者。公司市值由2011年底的187亿美元增长至2024年4月底的325亿美元。公司利润对于美国市场的依赖性较高。虽然在美国休斯敦有炼厂（约1340万吨/年），但炼厂与下游石化产品的协同性较弱，并不属于新型大炼化的范畴。公司的聚烯烃仍然需要外购原料来进行生产，产业链一体化能力不足。 　　新型大炼化一体化，我国平台优势明显、产品纵深长。国内民营大炼化多具备下游化纤产业优势，在大型炼化项目中通过加大财务杠杆的比例，建设的项目具备规模大、产业链长等特点。另外，我国炼化还灵活综合运用煤气等多平台资源，例如恒力石化500万吨煤化工平台、盛虹斯尔邦240万吨的MTO装置，联合生产，降本增效。从营收和毛利结构来看，随着投产进度，四大民营炼企的主要业务收入来源由聚酯化纤向炼油和化工品倾斜。截至2023年，荣盛石化/恒力石化/东方盛虹/恒逸石化的炼油和化工品收入占比分别为75%/51%/82%/32%，毛利占比分别为99%/87%/90%/49%。 　　进退之间，资产有待重估。利安德巴塞尔于2022年决定退出炼油业务，现考虑要将美国休斯敦炼油厂改建成循环材料厂。公司目前已将美国德州环氧乙烷项目出售给英力士，并考虑削减欧洲落后聚烯烃产能。国内民营大炼化依托炼化平台，在化工品的产品组合方面更有优势，也更适合向下游精细化工、新材料领域方向发展。目前恒力石化、荣盛石化和东方盛虹均布局了新能源新材料、可降解塑料等产业链。民营炼厂与中东头部油气企业也不断加深合作，加快构建国际化成长空间。我们认为，近两年欧洲能源价格高企，迫使诸多欧美化工企业进行产能“清退”，化工产能已有明显的“西退东进”的趋势。而我国化工产业链日趋完善，炼化一体化企业具有明显的竞争优势，传统炼化企业没有PX-PTA配套，在国内炼能约束下，民营大炼化更具有工艺路线的不可复制性。 　　财务指标对齐，更关注盈利稳定性。对于周期性行业，由于业绩的波动性较大，市盈率往往容易失真。利安德巴塞尔历史PE均值在6-8倍，业绩复苏时PE中枢提升至14-17倍。我们认为对于大炼化的市值空间，在周期低谷时，更应考虑盈利的稳定性、合理的杠杆以及股东回报率。利安德巴塞尔作为全球石化龙头之一，其合理的资本开支、良好的现金流、稳定的股东回报，给予了估值重要的支撑。我国民营大炼化企业在产能投放后，遭遇周期低谷，韧性仍存。尤其恒力石化在ROE、现金流、分红上比肩利安德巴塞尔，有望在估值上进一步看齐。 　　投资建议：我们认为国内民营大炼化已经历从产能兑现到业绩兑现的周期峰谷时期，后续将是持续竞争力兑现的过程；竞争力兑现最能够体现未来的估值空间。竞争力主要体现在盈利的稳定性，以及即使在周期低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润。从和国际石化龙头利安德巴塞尔公司各项对比来看，我国民营大炼化在产业结构和资产规模上都具有大市值的特征和基础，且产业链更加丰富，新材料布局以及国际化合作奠定长期成长性。建议关注：恒力石化，周期低谷展现超出行业平均的韧性，财务指标对齐国际龙头；历史PE均值10-12倍，业绩复苏周期向好时PE中枢为15-20倍，以目前市值计算预计未来空间20%~50%。 　　风险提示：油价剧烈波动；下游景气度复苏不及预期；新材料等项目兑现不及预期。