核心观点 　　不论是考虑此次战争带来的经济索赔的出处，还是战争方以及周边国家的连带供给、运输能力的损失，油气价格维持高位预估将大概率持续，对于化工的影响很难短时间消除，预估持续影响时间将明显拉长。 　　投资逻辑 　　这一轮局部冲突的关注点逐步向霍尔木兹海峡的通行方向聚焦。霍尔木兹海峡的特殊运输地位以及其在中东油气国家配套设施的关键节点的作用促使其战略意义相较于伊朗、美以的战争结果更高，且其影响范围更为明显。自从战争拖入双方拉锯后，霍尔木兹海外的联动式影响已经成为双方后续拉锯、协商或者边打边谈的重要筹码：①正常通过霍尔木兹海峡作为最优路径的货轮需要绕远进行运输，运输距离及时间需要大幅提升，运输成本大幅提升；②中东作为全球油气能源供应的集中区域，产品输出受到大幅度抑制，由于前期的管道和港口的配置，多数油气难以通过其他比如红海港口形成替代，全球油气运输出现明显影响；③油气等产品储存条件相对苛刻，因而长时间的运输限制将明显带来涨库影响，不得不倒闭中东等产油过开始进行明显的减产或者停产选择，以减少库存压力。 　　霍尔木兹海峡的油气运输大幅度影响了亚洲市场，其辐射的联动影响伴随停摆时间拉长进一步放大。海峡的封闭时间进一步拉长，从目前看到很多延伸的间接影响也在进一步放大：①油气下游的炼化环节的开工开始逐步受到上游供给不稳定以及库存持续消耗的影响出现开工调整状态，带动局部产品供给开始出现收缩或者开工战略性下行；②全球统一定价的石化类产品，由原料价格提升速度明显，带动很多下游加工环节在最初享受库存收益提升后，开始进入成本传导压力阶段；③全球能源价格出现关联式上行，联动影响范围进一步扩散，原材料成本上行扩展至能源加工成本上行；④全球制造业的供应稳定性和影响出现差异，叠加全球化工“东升西落”的趋势，这一轮能源波动将明显加速部分地区的产能淘汰；⑤不同区域的能源供应结构差异明显，这一轮的中东油气供给不足促使差异化工艺、多元化来料加工的竞争力获得台阶式提升。 　　投资建议 　　从以上的分析来看，我们认为能够需要重点关注的方向主要从“量”、“价”两个维度着手： 　　在“价”上，海外原材料、能源成本提升，都需要向下游传导：①煤油联动类产品，煤炭价格变动有限，联动类产品价差放大，比如煤化工；②能够有部分原料自供或者原料来源替代，比如典型的油气生产企业三桶油等；能够从美国购买天然气生产企业，气价基本稳定或者上行幅度不大等；③再生能源链条，由于油气价格大幅提升，原生级产品的定价跟随油气价格大幅增长，再生链条产品的盈利获得改善；④海外能源加工成本大幅上行，国内能源成本抬升相对有限，海外边际产能定价抬升，带动国内企业出口盈利大幅增长，比如动保类产品； 　　在“量”上，国内供给相对稳定，能够保证产业链的安全稳定：①有望形成订单转移机会，建议关注医药、农药产业链中间的加工制造环节；②较高的认证壁垒的材料产业链，伴随安全供给要求提升给与开放机会；③出口型产品更好的进入当地市场及渠道，提升产品市占率，比如MDI、TDI等；④由于海外落后产地竞争力有限，这一轮的剧烈波动将加速产能淘汰，形成中期维度的格局改善，比如聚烯烃等；⑤原油价格上行至后期，对于需求抑制影响将逐步获得体现，部分刚性需求或者需求领域相对分散产品抗风险能力提升，比如化肥、添加剂等。 　　风险提示 　　战争影响程度不确定风险；政策执行及落地不确定风险；贸易环境变化风险；需求不及预期风险；行业协同反内卷执行不及预期风险。

　　1.1产业全景：国内新质蛋白产业链日趋完善，下游应用产业发展迅速 　　新质蛋白的定义：通过非传统畜牧业或渔业方式（如微生物发酵、合成生物学、细胞培养等）高效合成的蛋白。目的是替代传统动物源性蛋白（如肉类、乳制品），满足健康、可持续发展的需求。国内新质蛋白产业链日趋完善，新蛋白企业数量持续稳定增长，下游应用产业发展迅速。 　　1.2新质蛋白的分类和潜在应用场景 　　为满足不同终端场景的营养、结构与功能需求，新质蛋白正沿多条技术路径演进，形成营养型、材料型、医药型等多元化产品体系。各类新质蛋白在原料来源、技术壁垒、可持续性和应用领域方面呈现出显著差异，构成未来高价值蛋白市场的关键支撑。 　　1.3国家战略：新质蛋白对保障国家粮食安全具有战略价值 　　紧迫程度：长期以来我国面临蛋白质短缺问题，传统养殖业、种植业获得蛋白的方式受制于可耕种土地面积，而我国人均土地面积明显低于世界平均水平。 　　战略意义：新质蛋白改变了传统蛋白生产模式，有望发展出颠覆性、前瞻性产业，兼有绿色和可持续发展特征，对保障国家粮食安全具有战略价值。

　　行业观点 　　原料药板块：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 　　受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 　　医用耗材板块：关注全球化制造领先的医用丁腈手套赛道。 　　全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚两大区域，两国合计占据全球绝大部分市场份额。该行业具备较高的产能设计与制造壁垒，从产线建设、技术工艺到质量控制均需长期积累，新进入者难以在短期内实现规模化量产，供给端格局相对稳定。2025年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压。 　　从产业链看，医用丁腈手套上游核心原材料为丁腈胶乳，其主要原料为丙烯腈、丁二烯等石油化工产品。当前全球地缘政治局势持续紧张，霍尔木兹海峡作为全球石油化工原料运输的关键通道，运输受阻风险显著上升，推动相关原材料价格快速上涨。在此背景下，医用丁腈手套短期供需格局有望逐步改善，产品价格预计将迎来快速上涨通道。 　　国内头部企业展现出较强的价格传导能力，同时积极向上游延伸，布局丁腈胶乳及能源相关产能，在原材料价格上行周期中具备显著的供应链优势与成本控制能力，有望持续受益于产品涨价。叠加企业在国内外新增产能稳步投放、美国市场份额快速恢复等多重积极因素，2026年有望实现较高利润增长。基于以上逻辑，建议对具备全球化制造优势的医用丁腈手套赛道重点跟踪。 　　投资建议 　　原料药板块：受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。 　　相关标的：普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等。 　　医用耗材板块：医用丁腈手套行业供给壁垒高、格局稳定，当前价格与盈利处历史底部。上游原料受地缘扰动快速涨价，头部企业凭成本传导与一体化布局优势，有望迎供需改善与价格反转，2026年利润弹性可期。 　　相关标的：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等。 　　风险提示 　　全球供需格局恶化风险；国内外生产基地关税进一步增加风险；汇兑损失风险。

　　脑机接口是以神经科学为理论基础，以电子与材料科学为硬件基础，以计算机科学为软件核心在生物医学和人机交互的框架下实现应用的交叉学科。脑机接口的核心目标是解读大脑活动产生的意图或状态信息，并将其转化为控制外部设备的指令；或者将外部信息编码为特定的神经刺激信号输入大脑，从而对神经功能进行调控，以进行神经功能修复或增强，根据信号采集方式的不同，脑机接口技术可以分为非侵入式、半侵入式和侵入式三种类型，人的头部从外向里看，依次是头皮、骨膜、头盖骨、硬脑膜蛛网膜、软脑膜、大脑皮层等结构，传感器（电极）的植入位置越深，采集到的脑电信号质量越好、频率越高，受试者的安全风险越大 　　脑机政策持续发布，行业标准逐渐消晰。“十五五规划”将脑机接口列入六大未来产业之中，脑机接口从国家科技战略项目转向战略性未来产业、产业化与经济价值凸显25年7月，工信部颁布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出总体目标、重点任务、重点工程和保障措施，形成了明确的产业长期发展路径和两个阶段性目标：到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。产业规模不断壮大打造2至3个产业发展集聚区开拓一批新场景、新模式、新业态，到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2-3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，综合实力迈入世界前列 　　脑机接口产业链盖软硬件，实现采集到应用闭环。上游主要为脑电采集软硬件厂商，包括用于监测和处理大脑信号的芯片、传感器等；中游主要是脑机接口产品与服务提供商，包括脑机接口设备制造商、针对特定场景应用的产品、解决方案、脑电采集及实验数据平台。下游应用领域广泛，涵盖医疗健康、教育培训、游戏娱乐、智能家居、军事等方面。脑机接口企业以下游应用为主，我国企业数量进入全球第一梯队。产业链分布来看，上游电极、芯片、外设、相关核心器件的企业占比8%，中游的医用及科研用工具、分析软件和采集设备企业占比30%，下游应用解决方案企业占比62%，其中侵入式技术路线企业占比9%、非侵入式路线企业占比53% 　　脑机接口核心企业多元竞迷临床试验加速。Neuralink引领侵入式技术，计划2026年启动大规模生产：强脑科技作为非侵入式领军企业，专注多场景应用产品；脑虎科技深耕侵入式柔性脑机接口，自建“超级工厂”推进量产；博容康依托洁华技术，启动IPO辅导，半侵入式产品进入临床：阶梯医疗专注植入式技术，完成3.5亿元B轮融资加速临床试验 　　投资建议：脑机接口产业处于从“技术验证”向“商业化落地”加速转折的关键窗口期，我们建议关注三类脑机接口最新进展和前沿公司：1）侵入式：爱朋医疗、三博脑科、倍益康、岩山科技、美好医疗、博拓生物、乐普医疗；2）半侵入式：心玮医疗、博容康；3）非侵入式：创新医疗、麒盛科技、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、瑞迈特、南京熊猫 　　风险提示：技术发展不及预期临庆验证与注册审批进度不及预期法律法规不确定性、商业化落地不及预期等

　　近期市场关注重心在于伊朗地缘扰动，其动态时刻牵动着权益市场，本周重点谈谈我们的理解，回到问题本质，情景或将更加清晰，我们的理解当下核心在于霍尔木兹海峡的控制与否，我们前提假设是要完全控制它难度大，但要扰动它较为容易，假定这个逻辑成立，这就意味着能源扰动有超预期的可能，沿着这个逻辑，先前的降息逻辑以及需求向上逻辑或将发生变化，权益市场的投资逻辑或将随着变化，在这种情境下，我们建议关注煤、油相关的以及稳健的标的。基础化工边际变化，本周多产品涨价，包括钛白粉、代森锰锌、TMA，除此之外，本周内蒙古自治区阿拉善盟利元科技有限公司硝化车间发生爆炸事故，硝化方向供给有持续受限的可能。能源方面，本周变化较大，包括伊朗对美相关能源设施发动大规模导弹袭击、伊朗最大气田遇袭部分停产、卡塔尔称伊袭破坏17%LNG产能、沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，如果霍尔木兹海峡通行影响时间超预期，其对市场可能会有深远的影响。AI行业，我们观察到行业卡脖子的程度或比市场预期的更加严重，本周的边际变化包括：SK集团董事长称存储芯片短缺将“持续到2030年”，继腾讯云之后，阿里云与百度智能云也宣布涨价。 　　本周大事件 　　大事件一：报道：沙特将减产200万桶/日，应对霍尔木兹海峡封锁。沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，进一步收紧全球供给预期。本次减产以重质和中重质原油为主，目前沙特石油运输核心依靠陆上管道转道红海，但该管道主要用于输送轻质原油。IEA周四指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。 　　大事件二：阿联酋最大石油公司实施大范围停产，导致该国原油日产量腰斩逾半！ADNOC已在陆上和海上设施全面实施关井措施，导致这一OPEC第三大产油国的日产量较正常水平下降超过50%。加之沙特阿拉伯减产约20%、伊拉克削减约70%，分析师估计中东地区整体原油日产量减少已达700万至1000万桶，冲击深度正在持续扩大。 　　大事件三：SK集团董事长称存储芯片短缺将“持续到2030年”，海力士正考虑美股上市。SK集团董事长崔泰源警告，全球晶圆短缺将延续至2030年，缺口或超20%。HBM耗晶量庞大，新产能至少需4至5年才能释放。作为英伟达HBM最大供应商，SK海力士同步评估赴美发行ADR，并酝酿稳定DRAM价格新方案，动向牵动整条AI产业链神经。 　　大事件四：化工巨头巴斯夫：对欧洲多个品类涨价最高达30%或以上。德国化工巨头巴斯夫宣布，自3月18日起，将对旗下涵盖家庭护理、工业清洁，以及工业配方剂等多个品类产品在欧洲市场提价，涨幅最高可达30%。公司表示，此举是应对关键原材料涨价、物流成本上升，以及包装与能源成本攀升的必要措施。 　　大事件五：据界面新闻报道，3月19日，内蒙古自治区阿拉善盟利元科技有限公司硝化车间发生爆炸事故。经初步核实，事故已造成2人失联，3人轻伤，事故原因正在进一步调查。公开信息显示，该公司于2024年完成4500吨/年H酸连续硝化技改项目。截至2026年3月，国内H酸的有效产能不足6万吨/年。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 　　行业动态 　　本周（03.16-03.22）均价跟踪的100个化工品种中，共有60个品种价格上涨，18个品种价格下跌，22个品种价格稳定。跟踪的产品中79%的产品月均价环比上涨，14%的产品月均价环比下跌，7%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为维生素A、乙烯（东南亚CFR）、石脑油（新加坡）、TDI（华东）、蛋氨酸；周均价跌幅居前的品种为纯MDI（华东）、二氯甲烷（华东）、苯酚（华东）、苯胺（华东）、双酚A（华东）。 　　本周（03.16-03.22）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于96.60美元/桶，收盘价周涨幅2.38%；布伦特原油期货价格收于112.19美元/桶，收盘价周涨幅11.95%。宏观方面，根据新华网以及智通财经网的消息，3月18日，伊朗方面紧急警告沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔三国的石油设施成为“合法打击目标”，导致油价震荡上升；3月17日，阿联酋主要石油出口港富查伊拉港因新的袭击引发火灾，油价在原基础上再度上涨。根据EIA数据，截至3月13日当周：供应方面，美国原油日均产量1,366.8万桶，较前一周日均产量减少1.0万桶，较去年同期日均产量增加9.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,163.9万桶较前一周增加43.9万桶，其中美国汽油日均需求量872.8万桶，较前一周减少51.3万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量86,470万桶，较前一周增620.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.10美元/mmbtu，收盘价周涨幅2.65%EIA天然气库存周报显示，截至3月13日当周，美国天然气库存总量为18,830亿立方英尺较前一周增加350亿立方英尺，较去年同期增加1,770亿立方英尺，涨幅为10.4%，同时较5年均值高470亿立方英尺，涨幅为2.6%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（03.16-03.22）甲醇价格上涨。根据百川盈孚，3月20日国内甲醇均价为2,432元/吨较上周上涨7.04%，较上月上涨27.93%，较去年同期上涨5.14%，较今年年初上涨26.53%根据百川盈孚，供应方面，近期部分甲醇装置点火重启，甲醇行业开工率窄幅提升，整体延续高位水平。需求方面，目前国内烯烃行业利润情况表现良好，主力下游需求端对甲醇市场利好支撑明显，传统下游需求端对甲醇市场支撑力度有限。港口方面，近期美伊紧张局势持续，霍尔木兹海峡仍维持封闭状态，甲醇进口到港量预计维持低位，再加上下游甲醇制烯烃行业利润好转，华东部分烯烃厂大量外采甲醇，港口表需预期增加，预计下周甲醇港口库存延续大幅去库趋势。展望后市，近期地缘冲突持续升级，进口量预期缩减，但需关注下游企业对高价甲醇的接货能力，百川盈孚预计近期甲醇市场价格偏强运行。 　　本周（03.16-03.22）蛋氨酸价格上涨。根据百川盈孚，3月20日国内蛋氨酸均价为39.5元/公斤，较上周上涨25.4%，较上月上涨111.23%，较去年同期上涨84.24%，较今年年初上涨127.01%。根据百川盈孚，供应方面，本周国内蛋氨酸产量为18,950吨，较上周不变，国内工厂开工正常。本周工厂发货缓慢，主流工厂停发前期低价合同后于3月19日下午报价上调至39元/公斤；液蛋工厂涨至25元/公斤限量签单，3月19日下午新和成公布报价上调20%。成本利润方面，本周原料天然气、丙烯较上周有所下降但仍处于高位，甲醇、硫磺价格继续上涨，固体蛋氨酸理论成本较上周有所下降但偏高，价格大幅走高。展望后市中东局势或持续影响蛋氨酸成本及供应面，百川盈孚预计近期固体蛋氨酸价格继续上涨。投资建议 　　截至3月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为28.03倍，处在历史（2002年至今）81.52%分位数；市净率为2.53倍，处在历史70.98%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为16.74倍，处在历史（2002年至今）50.60%分位数；市净率为1.62倍，处在历史55.15%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。 　　3月金股：浙江龙盛、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（3月16日-3月20日）医药生物板块收跌2.77%，跑输沪深300（-2.19%）。从细分板块来看，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌。从个股来看，*ST景峰（27.7%）、三生国健（23.1%）和基蛋生物（15.6%）涨幅居前，*ST长药（-52.2%）、翔宇医疗（-21.4%）和三博脑科（-20.7%）跌幅居前。 　　小分子TKI全球破局。3月21日，迪哲医药宣布其核心产品舒沃哲（舒沃替尼）单药一线治疗EGFRexon20ins突变晚期非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验（WU-KONG28）取得阳性顶线结果。这一里程碑式进展不仅填补了该领域缺乏口服单药一线疗法的空白，更标志着国产原研小分子TKI在极难成药的靶点结构设计上，实现了去化疗的正面破局。舒沃哲的成功客观验证了小分子药物通过极致的构象优化与高选择性设计，依然能够在复杂的靶点空间中，与ADC、双抗等大分子技术路线形成强有力的错位竞争。这也意味着中国Biotech公司的研发逻辑，正稳步迈向具备全球同类首创或同类最佳潜力的差异化创新阶段。建议关注国内具备差异化竞争优势的biotech公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.77%，跑输沪深300指数0.59个百分点，行业涨跌幅排名第9。2026年初以来至今，医药行业下跌2.90%，跑输沪深300指数1.54个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.54倍，相对全部A股溢价率65.40%(+0.42pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为24.48%(+1.20pp)，相对沪深300溢价率为120.78%(-3.13pp)。本周表现最好的子板块是体外诊断，涨跌幅为-0.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、线下药店、体外诊断，涨跌幅分别为+6.2%、2.7%、2.6%。 　　国家医保局发布《检验类医疗服务价格项目立项指南(征求意见稿)》，IVD行业有望重塑行业格局，持续关注AI诊断+出海。本次检验检测医保收费政策核心为：1）同果同价，破除方法学溢价，同一检测目标物质的生化、化学发光等基础方法收费标准统一拉平，不再允许通过新方法单独立项获取溢价，同时实行技耗合一、按服务产出一口价，将573项检验项目按临床产出精简合并归类；20人工智能辅助诊断被正式纳入检验项目扩展项，确立合规身份，但执行不重复收费原则，仅按主项目标准计费，其价值由医院内部消化，不向患者及医保转嫁成本；30对于质谱、色谱、基因测序、高精尖分子生物学平台等高成本特殊检测方法，政策允许在主项目外作为加收项额外收费，不过加收标准由各省市医保局根据区域成本结构据实制定并严格锁定监管，并非企业自主定价。 　　医院检验科正从“利润中心”向“成本中心”快速演变，预计会持续压低试剂与耗材采购成本，大幅加速国产替代进程，具备高性价比、检测结果稳定的国产流水线及试剂将迎来重要的进院替换窗口期，同时检验科采购将更侧重设备单样本检测成本、通量及自动化程度，减少高端设备采购；这也将推动IVD行业集中度快速提升，存量市场竞争红海化，失去方法学溢价保护后，部分外资品牌及高溢价国产产品将面临压力，生化、普通免疫等常规检验领域的同质化竞争将转向价格战，中小企业生存空间被大幅压缩，行业“免费投放仪器+捆绑高价试剂”的传统商业模式也将随之改变。 　　IVD企业未来的突围方向①研发向独家标志物转移：研发出具备极高临床独家诊断价值的全新检验项目。只有掌握从源头发现新指标的能力，才能掌握定价权；②垂直整合，极致把控成本：积极拥抱集采。企业必须向上游延伸，实现核心抗原、抗体、微球等关键原料的自研自产，把物料清单成本压到极致，用规模优势降低成本突围；③出海战略：国内预计后续是微利时代，后续预计将加速去壁垒相对较低、人口基数庞大的新兴市场（如东南亚、拉美、中东）降维打击，寻找新的利润增长极；④将AI转化为护城河：虽然AI不加价，企业可以将AI深度嵌入软硬件系统中，AI可以相对降低对资深检验技师的依赖，让自带高效AI的设备成为进院的敲门砖。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药-B(2410.HK)、新华医疗(600587)、西山科技(688576)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、美年健康(002044)、晶泰控股(2228.HK)、英矽智能(3696.HK)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩 　　不及预期风险。

　　本周行业观点：地缘政治波动+供给端约束加强，有望为中国化工打开新局面本周国际油价震荡走高，据Wind数据，截至3月19日，布伦特原油、WTI原油期货结算价分别为108.64、96.14美元/桶，分别较3月12日+8.15%、+0.43%；分别较2025年年底+78.55%、+67.43%；中国化工产品价格指数为5,136点，较3月12日+1.68%，较2025年年底+30.69%。地缘冲突下，原油价格高波动率对市场风险偏好、化工实体产销节奏及终端需求，形成了短期显著扰动。本周化工板块整体走弱，本质是该事件性风险的集中释放，待风险充分出清后，板块行情将全面回归行业自身基本面主导。本次地缘冲突有望为中国化工崛起再添动能，行业景气长逻辑持续强化：（1）中期维度来看，全球去库临近尾声，补库+需求回暖共振可期。受本轮能源危机冲击，全球化工企业开工率大幅下滑，但终端刚性需求并未消失，当前行业正经历全球范围的大规模去库周期。待地缘冲突缓和后，全球化工行业将迎来确定性的补库行情，叠加市场期待的终端需求回暖，化工品盈利有望改善。（2）长期维度来看，危机加速海外产能出清，中国化工全球份额与盈利中枢双升。2013年以来，中国化工品销售额以及中国化工行业资本开支稳居全球第一，并呈稳定增长态势；2022-2025年间，欧洲化工行业累计关停其总产能的9%。未来中国化工企业凭借全产业链配套、成本管控等核心优势，将进一步抢占全球市场份额，持续享受高盈利红利。（3）与此同时，化工行业产能投放周期已基本结束，十五五”期间将持续推进碳达峰，高能耗产品限制措施或将陆续推出，为未来产能扩张形成强刚性约束，同时明确定调深入整治“内卷式”竞争，化工景气拐点逐渐明朗。当前原油波动率已呈边际下行趋势，即便后续仍有阶段性高波动，其对板块的冲击边际效应也将持续弱化。经过本轮调整，多数化工行业龙头已进入深度价值区间，我们预计化工行业景气周期或将加速到来。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险。

　　医 药 行 业 观 点 　　1.关注具备价格主导权的品种，蛋氨酸和VE加速上涨 　　进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。3月份以来，中东地缘冲突，原油价格大幅上涨，截止3月20日，ICE布油仍稳定在100美元附近，虽然地缘事件存在诸多不确定性，下游化工产品高位震荡并有所分化，在卓创资讯监测的110个产品之中，本周期有62个产品上涨，占比56.36%；14个产品持稳，占比12.73%；34个产品下降，占比30.91%。作为化工产业下游的原料药产业和低值耗材，对是否调价和调价幅度，大部分品种处于观望阶段，而部分供给相对集中，占据价格主导权的品种，已实现快速提价。根据博亚和讯，截止3月20日，蛋氨酸价格已至40.5元，创近十年以来的价格新高。天然气等关键原料能源供应紧张，限制了海外生产供应，国内企业占据更大的价格主导权，3月19日新和成液体蛋氨酸报价上调20%。维生素方面，VE和VA海外仍有部分欧洲产能，3月18日巴斯夫公告，将上调欧洲地区家用护理、工业与公共设施清洁以及工业配方助剂领域所有产品价格，涨幅最高可达30%。根据博亚和讯，3月20日VE价格为85元，较年初提升53.15%，VA价格为95元，较年初提升52%。从产能供给来看，主要饲料氨基酸和维生素普遍产能过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，企业选择收缩供给换来价格的提升，价格主导权仍在供给端。从下游来看，养殖业也具备一定周期性，饲料添加剂和兽用抗生素原料药的价格波动带来的成本上涨可以逐级消化。 　　2.原油成本上涨传导产业链，丁腈和PVC手套均存在提价弹性 　　一次性丁腈手套和PVC手套上游主要源于石化产业链，其中丁腈手套主要来源为丁腈胶乳，丁腈胶乳其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成，PVC手套以PVC糊树脂为主要原材料，同时还需要大量使用增塑剂DOTP（对苯二甲酸二辛酯），而DOTP的关键原料之一为辛醇。自2026年年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇已分别上涨85.63%、46.67%、32.89%和24.46%。一次性手套产业链较短，因此上游价格波动将直接传导至营业成本。从丁腈手套的供需情况来看，根据隆众资讯，截至1月22日，国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，产线利用率提升，订单量保持高位水平。自2025年11月以来，丁腈手套出口均价已逐步提升，而且美国关税对中国丁腈手套的影响已大幅下降，2025年12月，中国出口美国占比已不足8%。自2022年以来，一次性手套行业经历了低价竞争内卷和美国关税的双重挤压，除英科医疗外，其他头部公司均在盈亏附近，非头部产能只能暂停。此次由成本推动的一次性手套提价，区别于2020-2021年需求推动的提价，头部企业掌握原料和能源成本的综合优势，提价策略会综合考虑竞争格局的稳定。同时，供应美国市场的马来西亚手套厂家，能源主要来自于天然气，天然气价格的大幅上涨有利于中国企业在海外的建厂布局和以煤炭作为能源的成本优势的扩大。 　　3.两用物项管控，关注具有中国资源特色下游医疗产品 　　两用物项管理对部分关键材料的出口管制，引起国内外形成巨大价差，如目前氧化钇价格国外价格相对于国内报价差距40倍，对于使用氧化钇作为稳定剂的氧化锆粉体，氧化锆瓷块以及最下游的义齿形成中外成本价差，有望促成国内下游产业链提价。稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强，对于下游相关医疗产品也有望凭借本土制造的资源禀赋，提升竞争优势，扩大市场份额。目前在医疗器械产品的出口中，除了2020-2022年因为疫情的扰动，海外供给不足，出现提价之外，整体医疗器械以内卷竞争为主，价格呈下降趋势，利用上游资源管控扩大中外竞争优势，提高中国产品的价格定位，将是未来出海新范式。 　　4. 中国首个侵入式脑机接口获批，产业化进程值得长期关注 　　3月13日，国家药监局批准了博睿康医疗科技（上海）有限公司植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。对比美国的Neuralink，博睿康的脑机接口采用硬脑膜外微创植入，创伤少和长期稳定可靠是其核心竞争优势，获批的适应症为脊髓损伤的修复。目前在我国累计脊髓损伤患者已经超过370万人，并且每年新增患者9万人，博睿康脑机接口产品的市场化落地值得关注。政策方面，国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，新增侵入式脑机接口置入费和侵入式脑机接口取出费项目，为脑机接口收费打开通路。在国家医保局指导下，湖北省医保局出台全国首个脑机接口医疗服务价格项目，明确侵入式脑机接口置入费为6552元/次，侵入式脑机接口取出费为3139元/次，非侵入式脑机接口适配费为966元/次。 　　5.创新出海开门红，个股预期修正，关注长期价值 　　医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。仅仅新年开始45天，中国创新药对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额更已超过2025年全年水平的1/3。中国春节过后，又陆续落地多个对外授权项目，中国创新出海不仅没有因为2025年的高基数而放缓，而且还保持快速增长趋势。小核酸药物与双抗等新领域持续落地，平台合作项目比例提升，多种因素推动中国创新出海再创新高。与创新开门红的趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点。汇总重磅交易相关的医药上市公司（A股+港股），平均涨幅仅为3.41%，而且部分为负收益。虽然出海仅能代表创新价值的一部分，其他政策等因素也有影响，但市场和基本面的背离，我们认为个股预期的变化是主要因素。2026年年初落地的交易品种，从2025年就已开始BD相关的工作，部分临时数据的公布，更强化了对外授权落地的确定性。自2025年Q3以来，创新药指数的弱势，有市场提前预期的影响。BD落地之后，需要等待后续临床数据的验证，才能获得后续的里程碑付款，期间双方合作还可能因为各种因素而取消。2026年实际是2024~2025年中国创新出海起飞后验证阶段的开启，更注重临床数据的验证和里程碑的兑现和支付 　　6. 小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 　　2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与 MadrigalPharmaceuticals, Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam 合作开发的一款小干扰 RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），成功跻身 “重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71 亿美元，增长同比增长52%。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。中国CDMO企业和研发企业同步开发产业化工艺，形成较早的合作关系，其订单量有望随着授权品种的海外上市而扩大。中国企业在配套耗材，如合成树脂等也具有长期的技术沉淀，不仅能满足国内的研发需求，而且逐步拓展全球市场。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注原料药中具备价格话语权的品种，提价弹性覆盖超过成本，推荐【浙江医药】、【川宁生物】、【亿帆医药】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 　　2）丁腈和PVC手套提价，海外竞争优势扩大，关注【英科医疗】、【蓝帆医疗】、【中红医疗】。 　　3）关注两用物项管理和关键材料管控带来中国产业链优势扩大，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　4）国产侵入式脑机正式获批上市，关注未来产业化落地和供应链的机遇，推荐【美好医疗】、关注【博拓生物】和【可孚医疗】。 　　5）CXO景气周期传递，安评订单价格上涨，CSO价格回升，推荐【益诺思】和【普蕊斯】，药物研发与AI结合推荐【维亚生物】。 　　6）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 　　7）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。 　　8) GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 　　9）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 　　10）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险