行业观点 　　周观点 　　财政部出台政策推动自主可控，利好设备国产替代 　　12月5日，财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见。其中提到， 　　①本国产品标准适用于货物，包括政府采购货物项目和服务项目中涉及的货物采购。 　　②政府采购活动中对本国产品的报价给予20%的价格扣除，以扣除后的价格参与评审。 　　③采购项目或者采购包中包含多种产品，供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占成本总和80%以上的符合本国产品要求。 　　这次措施不仅是对商务部加强出口管制政策的补充，更是我国在经济领域内采取的一项有力措施，旨在促进国内产业发展，保障供应链稳定。而本次提到的政府采购涉及公立医院采购医疗设备方向，部分领域如超声、部分大型医疗设备进口企业国产成本占比较高，但仍有多数领域的多数进口企业不符合标准，国产医疗设备企业有望在审评中增强价格优势，加快国产替代进程。 　　在医疗设备采购中，价格审评通常占据重要地位，但具体占比情况因地区和采购类型而异，此外国内采购主体仍具有较大的话语权，具体落地情况需要持续观察采购主体落实进展和价格审评比重情况。建议关注相关赛道国产化率低的优质企业，如迈瑞医疗，联影医疗、澳华内镜、开立医疗等 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等 　　重点关注公司 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　 健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　亚盛医药：公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患者覆盖面，海外与武田制药达成战略合作，推进产品的全球化布局；APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项注册性3期研究顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市申请，进阶迈向国际化舞台。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域领军企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品，在全球范围内的开发及商业化2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）NMPA发布化学仿制药参比制剂目录（第八十五批）；2）重磅！1款帕金森新药获批上市；3）170亿抗前列腺癌药首仿花落齐鲁；4）27省联盟！4类耗材集采启动。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨1.62%，同期沪深300指数上涨1.44%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周恒生医疗保健指数上涨0.44%，同期恒生综指上涨2.45%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月6日，医药板块涨跌幅+1.88%，跑赢沪深300指数0.57pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，医疗研发外包(+6.32%)、疫苗(+2.11%)、医院（+2.02%）表现居前，血液制品（+1.10%)、其他生物制品(+1.20%)、体外诊断（+1.35%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+19.99%)、博腾股份(+13.48%)、热景生物(+12.45%)；跌幅榜前3位为四环生物（-10.00%）、葫芦娃(-9.98%)、爱朋医疗（-8.60%)。 　　行业要闻： 　　12月6日，阿斯利康（AstraZeneca）宣布其重磅PD-L1抑制剂Imfinzi（Durvalumab）已获得美国FDA的批准，用于治疗接受铂类同步放化疗（cCRT）后病情未进展的局限期小细胞肺癌（LS-SCLC）成人患者。Durvalumab是一种人源化的单克隆抗体，通过与PD-L1的结合，durvalumab阻断PD-L1与PD-1和CD80蛋白的结合，进而抑制肿瘤的免疫逃逸机制。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，子公司东宝紫星（杭州）生物医药有限公司完成了注射用THDBH120的一项关键Ia期临床试验并获得临床试验总结报告，研究结果显示达到主要终点目标。 　　马应龙（600993）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于MYL软膏（暂定虎麝止血止痛膏）的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展适应症为痔疮的临床试验。 　　圣湘生物（688289）：公司发布公告，近日收到由国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品人偏肺病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）获得批准。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 阿兹海默症负担加剧与诊疗创新驱动市场增长 随着全球人口老龄化趋势的加剧，阿尔茨海默病（AD）的流行病学负担持续上升，我国AD患病率、发病率和死亡率均高于全球平均水平，且呈现显著的增长趋势，尤其在老年女性群体中更为突出。这一严峻的公共卫生挑战，正强力驱动着AD诊疗市场的创新与发展。 靶向Aβ药物突破与诊断技术进步重塑产业格局 近年来，AD药物研发在靶向β淀粉样蛋白（Aβ）领域取得了突破性进展，Lecanemab和Donanemab等新一代单抗药物的上市，为早期AD患者带来了延缓认知衰退的希望，尽管其安全性和有效性仍需持续关注。同时，影像学（如Aβ-PET）和体液学（如血液P-tau）诊断技术的不断成熟与商业化，正逐步解决AD早期诊断的难题，为精准用药奠定基础，共同重塑AD产业的未来格局。 主要内容 一、老龄化背景下，阿兹海默流行病学呈上升趋势 全球与中国AD流行病学现状及趋势 阿尔茨海默病（AD）作为一种渐进性神经退化性疾病，严重影响患者生活质量。2021年，全球AD及其他痴呆患病人数达5700万，其中中国以1699万例占据全球总数的29.8%。全球年龄标化患病率为696.0/10万，而我国高达900.8/10万，显著高于全球平均水平。从患病率来看，2021年我国女性患病率（1558.9/10万）明显高于男性（846.3/10万），年龄标化后女性患病率（1025.1/10万）仍高于男性（731.2/10万）。患病人数和患病率在≥40岁人群中随年龄增长而上升，在≥80岁年龄组达到峰值，男性患病率为16517.7/10万，女性为25527.2/10万。1990年至2021年，我国AD及其他痴呆的总患病率从342.1/10万增长至1194.2/10万，增幅达249.1%。年龄标化患病率总体呈波动式缓慢上升，其中女性增长30.6%，男性增长27.3%。 AD发病率与死亡率的持续攀升 2021年，我国AD及其他痴呆发病人数达291万人，女性发病率（264.4/10万）高于男性（148.0/10万），且在≥40岁人群中随年龄增长而上升，≥80岁年龄组达到最高。1990年至2021年，我国AD及其他痴呆发病率从59.8/10万增长至204.8/10万，增幅242.5%。年龄标化发病率亦呈缓慢上升趋势。 在死亡率方面，2021年全球因AD及其他痴呆导致的死亡人数达195.6万例，我国占25.2%（49.3万例）。全球年龄标化死亡率为25.2/10万，我国为30.9/10万，高于全球平均。女性死亡率（47.4/10万）显著高于男性（22.5/10万），且随年龄增长而上升。1990年至2021年，我国AD及其他痴呆总死亡率从10.2/10万增长至34.6/10万，增幅239.2%。AD已成为我国主要疾病死因之一，2019年位列第五，随着老龄化进程，AD患者数量预计将进一步攀升。 二、阿兹海默药物的研发进展 现有治疗手段与发病机制假说 AD的治疗主要分为药物治疗和非药物治疗。药物治疗包括改善认知症状（如胆碱酯酶抑制剂、NMDA受体拮抗剂、银杏叶提取物、甘露特钠胶囊）和控制精神行为症状（如非典型抗精神病药、5-羟色胺类药）。AD发病机制复杂，业界认可的假说包括β淀粉样蛋白（Aβ）异常沉积、Tau蛋白磷酸化和胆碱能损伤等，其中靶向淀粉样蛋白一直是新药开发的重要方向。 (一) β药物研发进展 Aducanumab的争议与退市： 美国FDA于2021年6月加速批准首款靶向Aβ单抗Aducanumab上市，但其三期临床数据（301和302研究）在改善认知效果上存在不确定性（302有效而301无效），导致FDA委员会投票否决上市申请。尽管FDA力排众议批准，但因疗效不确定和高定价（56000美元/年），Medicare拒绝覆盖，最终百健于2024年1月停止了Aducanumab的销售和开发。 Lecanemab的积极进展： 百健的另一款Aβ药物Lecanemab进展顺利。2024年阿尔茨海默病协会国际会议公布的三年临床ClarityAD最新结果显示，Lecanemab组在临床痴呆评级-框架总和（CDR-SB）评分上，与安慰剂组相比平均减少0.45分，且在三年治疗中认知衰退幅度平均减少0.95分。安全性方面，未观察到新的安全问题，淀粉样蛋白相关成像异常水肿/积液（ARIA-E）多发生在治疗前六个月，且多为轻度至中度、无症状并可自行消退。Lecanemab与可溶性低聚物（原纤维）的结合能力强于Aducanumab，这可能解释了其不同的临床表现。 Donanemab的获批上市： 2024年7月，礼来宣布新一代抗Aβ单抗Donanemab获FDA批准上市，用于AD所致的轻度认知障碍及轻度AD。其三期临床TRAILBLAZER-ALZ2研究显示，在中低tau蛋白水平受试者中，主要终点指标iADRS延缓认知功能下降达35%，CDR-SB评分延缓36%；在所有受试者中，分别下降22%和29%。安全性方面，Donanemab组不良事件发生率89%，包括ARIA-E（24%）和ARIA-H（18%）。 Lecanemab与Donanemab的对比： 两款主流Aβ单抗的III期临床入组人数、多中心试验结果和ApoE E4基因携带分布相似。Donanemab的入组病人基线认知障碍程度相对更严重，给药频率较低（Q4W vs Q2W）。在CDR-SB改善方面，两者与安慰剂组均有显著差异（Donanemab 29% vs Lecanemab 27%）。安全性方面，Donanemab引起的严重不良事件（17.4% vs 14.0%）和ARIA-E比例（24% vs 12.6%）略高，但输注反应较少。两者引起的ARIA-E大部分为轻度至中度、无症状且可自行缓解。总体而言，两款药物的有效性和安全性差异不大。 (二) 全球药物研发进展 AD药物研发管线概览： 根据Jeffrey Cummings教授等人2024年1月发布的数据，全球共有164项针对AD预防、MCI及痴呆症阶段的临床试验正在进行，涵盖127款药物，数量较2023年有所缩减。其中，III期临床48项（32款药物），II期临床90项（81款药物），I期临床26项（25款药物）。在研药物几乎涵盖AD发生过程中的所有可能靶点，主要集中在神经递质受体（22%）、神经炎症（20%）和β淀粉样蛋白相关过程（18%）。 基因与细胞疗法崭露头角： 基因和细胞疗法是AD研发的重要方向。Sangamo公司基于锌指蛋白平台靶向Tau蛋白基因MAPT，通过AAV衣壳穿越血脑屏障。LEXEO Therapeutics公司的基因疗法LX1001通过递送APOE2转基因，在初步数据中显示患者脑脊液中Tau蛋白和磷酸化Tau蛋白水平下降。Longeveron公司的Lomecel-B获得FDA再生医学先进疗法（RMAT）认定，是首个获此认定的AD细胞疗法。NKGen Biotech的NK细胞疗法SNK01在临床试验中显示90%患者的AD综合评分改善或保持稳定。 研发挑战与国内进展： 尽管有诸多药物在研，但AD药物研发进展相对缓慢，多款药物以失败告终，如诺华的Umibecestat、卫材的Elenbecestat和礼来的Lanabecestat等III期临床失败。国内在研品种多为传统化药的改构或剂型改良，创新药主要聚焦Aβ，其中恒瑞医药进展较快。中医药治疗AD的临床试验也正在进行，包括益智清心方、黄芪等中药及针灸等疗法。 三、AD 诊断是用药的前提 诊断方法多样性与影像学进展 临床AD诊断主要包括神经影像学、分子影像学、体液检测学和神经心理测评。 影像学诊断： 磁共振成像（MRI）和计算机体层成像（CT）是神经影像学检查的主要方式，MRI因对脑组织成像更清晰而作为首选。功能MRI因图像异质性大、缺乏统一流程和泛化能力不佳而限制了临床应用。 PET技术在AD诊断中的关键作用： 2018年美国国立老化研究所与阿尔茨海默病协会明确了正电子发射型计算机断层显像（PET）技术在AD全病程诊断中的重要作用。AD相关的PET检查主要包括β淀粉样蛋白-PET（Aβ-PET）、Tau-PET和氟代脱氧葡萄糖（FDG）-PET。尽管PET检查费用昂贵且尚未纳入医保，国内具有Aβ-PET、Tau-PET检查能力的医院数量有限，但其诊断价值日益凸显。 Aβ-PET与Tau-PET的国内突破： Aβ-PET因能显示Aβ在脑中的分布并进行半定量评价而尤为重要，其诊断AD的灵敏度可达80%-100%。2023年9月，先通医药的欧韦宁（氟[18F]贝他苯注射液）获NMPA批准，成为国内首个获批的AD诊断Aβ-PET示踪剂，东诚药业旗下安迪科的氟[18F]洛贝平注射液也已申报上市。Tau-PET针对病理性错误折叠的Tau蛋白，我国首个Tau蛋白示踪剂产品18F-APN-1607已进入3期临床试验。脑FDG-PET则通过检测脑葡萄糖代谢异常来提示神经元和星形胶质细胞的代谢受损。 体液学诊断的便捷性与精准性提升 理想的AD体液标志物需具备高灵敏度、特异度，能反映病程发展，且临床可实践性好。现有脑脊液、血液和尿液三种来源。 脑脊液标志物： 国内记忆门诊已常规进行脑脊液Aβ、总蛋白（T-tau）和磷酸化蛋白（P-tau）检测。脑脊液Aβ42/Aβ40比值降低对鉴别AD与其他神经疾病有良好灵敏度和特异度。脑脊液T-tau和P-tau（尤其是P-tau181和P-tau217）升高更能反映AD病理变化，联合应用Aβ42、Aβ42/Aβ40比值、T-tau和P-tau181可实现更高准确率。然而，脑脊液检测的侵入性限制了其临床运用。 血液学标志物的崛起： 血浆总Aβ或Aβ42水平在家族性AD患者中增高，在散发性AD患者中早期增高，随后Aβ42/Aβ40比值下降。血浆P-tau181及P-tau217在AD临床研究中表现出良好诊断价值，有望作为潜在标志物纳入未来AD诊断标准，甚至可在认知障碍出现前多年预测AD。诺唯赞在AD血液学检测上处于龙头地位，其Aβ42/40、p-Tau217等标志物已获批。 其他潜在标志物与基因检测： 外周血神经源性外泌体突触蛋白、尿液中AD7C神经丝蛋白、血浆神经丝轻链（NfL）等也都是潜在的AD标志物。基因学检测在AD中推荐级别不高，主要针对家族性AD的致病基因（PSEN1、PSEN2、APP）和易感基因（ApoE4）。 随着Aβ药物的上市，市场对AD的关注度不断提升。作为临床未满足的重大疾病领域，新药研发和诊断方法学的进步将带来巨大的市场机遇。目前诊断方法昂贵、患者接受度低，但随着技术发展，AD市场前景广阔。 四、关注标的 诺唯赞：血液学检测龙头 诺唯赞聚焦酶、抗原、抗体等生命科学上游产品，并拓展至体外诊断领域。在AD血液学检测方面，公司处于龙头地位，临床认可的Aβ42/40、p-Tau217等标志物仅诺唯赞获批，具有显著先发优势。预计随着血液学诊断的推广，有望逐步替代脑脊液甚至部分影像学检测，血液学检测市场规模预计达20-30亿，诺唯赞有望快速进院并抢占先机。 东诚药业：核药与PET诊断先锋 东诚药业是国内核药龙头，在AD的PET检测中具备较强的先发优势。其引进的18F-APN-1607是一种阿尔茨海默症诊断制剂，能与脑内积蓄的Tau蛋白特异性结合，实现更早诊断。该产品已完成III期临床入组并正在进行NDA资料整理，有望随着AD药物渗透率提升带动检测端的放量。 恒瑞医药：国产Aβ药物研发领先者 恒瑞医药作为国内创新药龙头，目前针对Aβ的药物研发进展处于国产前列。公司有望依托其固有的临床推进和商业化优势，实现Aβ药物的快速上市放量，成为未来增长的重要引擎。 通化金马：新型胆碱酯酶抑制剂蓄势待发 通化金马经过多年研发，其核心产品琥珀八氢氨吖啶片（一种新型胆碱酯酶抑制剂）已获得NMPA上市申请受理，用于轻、中度阿尔茨海默病的治疗，有望为现有治疗方案提供新的选择。 总结 本报告深入分析了阿尔茨海默病（AD）在全球及中国的流行病学趋势、药物研发进展、诊断技术现状及市场机遇。在老龄化背景下，AD患病率、发病率和死亡率持续攀升，尤其在中国，其流行病学负担高于全球平均水平，凸显了巨大的未满足临床需求。 药物研发方面，靶向β淀粉样蛋白（Aβ）的单抗药物取得了突破性进展，Lecanemab和Donanemab的上市为早期AD患者带来了延缓认知衰退的希望，尽管Aducanumab的失败也警示了研发的复杂性。全球AD药物研发管线丰富，基因与细胞疗法等新兴方向正崭露头角。国内创新药研发也在积极推进，恒瑞医药等企业在Aβ药物领域取得进展。 诊断技术是AD精准治疗的前提。影像学诊断（特别是Aβ-PET和Tau-PET）和体液学诊断（脑脊液和血液标志物，尤其是血浆P-tau）的进步，正逐步实现AD的早期、精准诊断。国内在Aβ-PET示踪剂和血液学检测领域已取得重要突破，诺唯赞和东诚药业等公司在此领域占据领先地位。 综合来看，AD市场正迎来药物创新和诊断技术进步的双重驱动。随着新药的不断上市和诊断方法的普及，AD的早期筛查、诊断和干预将成为可能，从而带来巨大的市场机遇。相关企业如诺唯赞、东诚药业、恒瑞医药和通化金马等，凭借其在各自领域的优势，有望抓住这一市场先机，实现快速发展。

中心思想 政策驱动下的国产替代与行业结构优化 本报告核心观点指出，中国生物医药行业正迎来由政策驱动的国产替代加速期与多维度增长机遇。财政部近期出台的政府采购新政，通过对本国产品实施20%的价格扣除优惠，旨在显著提升国产医疗设备在公立医院采购中的竞争力，从而加速关键医疗设备的国产化进程，保障供应链稳定并促进国内产业发展。这一政策不仅是对现有出口管制措施的补充，更是国家在经济领域推动自主可控战略的有力体现。 生物医药行业三大投资主线与市场展望 在宏观层面，当前生物医药行业的投资机会可概括为“内看复苏、外看出海、远看创新”三大主线。国内市场受益于院内诊疗活动的逐步复苏和医疗反腐常态化影响的边际弱化，预计下半年行业整体增速将有所提升。同时，越来越多优质国内药企积极拓展海外市场，以期抓住更广阔的市场空间、更高的价格体系和更优的竞争格局。长远来看，全球医药创新正进入大适应症时代，减重、阿尔兹海默症、核医学等领域的新突破，叠加国内创新支持政策和美债利率下行预期，有望推动创新产业链的估值修复和快速发展。报告建议投资者围绕这三大主线进行战略布局，关注相关优质企业，以期把握行业结构性增长带来的投资机会。 主要内容 财政部新政赋能医疗设备国产化 2024年12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，旨在通过政策引导，加速国内产业的自主可控进程，特别是对医疗设备国产替代构成重大利好。该政策的核心要点包括： 适用范围广泛： 本国产品标准适用于政府采购货物项目和服务项目中涉及的货物采购。 价格优惠显著： 政府采购活动中，对符合本国产品标准的产品给予20%的价格扣除，以扣除后的价格参与评审，大幅提升国产产品的价格竞争力。 本土化认定标准： 采购项目或采购包中包含多种产品时，供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占成本总和80%以上的，即符合本国产品要求。 此举被视为我国在经济领域内促进国内产业发展、保障供应链稳定的有力措施，尤其在医疗设备采购领域，将对公立医院产生深远影响。报告指出，超声、部分大型医疗设备等领域，尽管部分进口企业国产成本占比较高，但多数进口企业仍不符合新标准。这意味着国产医疗设备企业有望在审评中获得更强的价格优势，从而加快国产替代进程。报告建议关注国产化率低的优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。然而，政策的具体落地效果仍需持续观察采购主体落实进展和价格审评比重情况。 把握行业增长的三维策略 当前时点，生物医药行业的投资策略可从“内看复苏、外看出海、远看创新”三个维度展开： “复苏”主线： 国内市场主要看点在于院内市场的复苏。鉴于去年同期基数前高后低，以及医疗反腐常态化对市场边际影响的弱化，国内院内市场正逐步恢复。从业绩角度看，行业整体下半年增速有望提升。建议关注景气度边际转暖赛道的优质公司，包括司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 “出海”主线： 海外市场拥有比国内更大的行业空间，尤其在欧美日等发达国家，通常伴随更高的价格体系和更优的竞争格局。在内外部因素驱动下，越来越多的国内优质医药企业正加强海外市场布局，其海外开拓能力将成为关键竞争力。建议关注掘金海外市场潜力巨大的公司，如新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 “创新”主线： 全球医药创新正迎来新的大适应症时代。近1-2年，在传统肿瘤与自免等大病种之外，减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得了关键突破，有望快速扩大行业“蛋糕”。国内医药创新支持政策的陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。建议围绕创新，布局“空间大”、“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域，关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 重点关注公司分析 报告详细分析了多家重点关注公司，其核心竞争力与增长潜力如下： 九典制药 (300705.SZ)： 国内经皮给药领军企业，新型外用贴剂布局丰富，酮洛芬凝胶贴膏进入医保后快速放量。积极布局OTC和线上渠道，未来三年业绩复合年增长率（CAGR）有望保持在30%以上。 苑东生物 (688513.SH)： 精麻产品集采及大单品贡献短期业绩增量。麻醉镇痛创新管线持续催化中期业绩，氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市。阿片解毒剂纳美芬注射液已获FDA批准，制剂出口迈出关键一步。 方盛制药 (603998.SH)： 国内中药创新药企业，管线持续丰富，新品放量带动业绩较快增长，并有望受益于基药目录调整。预计2024年第三季度起业绩增速将显著提升。 健友股份 (603707.SH)： 制剂出口业务保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 亚盛医药 (6855.HK)： 核心品种奥雷巴替尼已纳入医保，患者覆盖面不断扩大。与武田制药达成战略合作，推进全球化布局。APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项注册性3期研究顺利推进。公司已向美国证监会递交上市申请，加速国际化进程。 博腾股份 (300363.SZ)： CDMO企业，受益于海外投融资环境复苏，新增订单普遍加速。上半年新兴业务团队精简，订单增加有望显著改善利润率。 微电生理 (688351.SH)： 心脏电生理领域国产企业，国内首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式，三维手术量累计超过4万台。率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响减弱，高端产品开始放量，迎来发展拐点。 爱康医疗 (1789.HK)： 骨科关节领域领军企业，充分受益于老龄化趋势，长期有望保持稳健增长。关节续约后产品终端价提升，代理商利润改善，有利于提升市场份额。上半年关节行业手术量逐步恢复，下半年有望保持快速增长。 诺诚健华 (688428.SH)： 核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量。围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛，稳步推进在研管线。 百济神州 (688235.SH)： 自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域领导地位巩固。作为中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，通过对外授权推进自主研发产品全球开发及商业化。2024上半年泽布替尼全球销售额达80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者市场份额持续提升。 行业要闻与市场回顾 行业要闻荟萃： 国家药监局（NMPA）发布《化学仿制药参比制剂目录（第八十五批）》，新增培莫沙肽注射液、盐酸半胱氨酸注射液等多个品种，推动仿制药一致性评价。 Zambon/精鼎医药的甲磺酸沙非胺片获批上市，为国内超过300万帕金森病患者带来新选择，尤其针对“关闭期”发作的患者。 齐鲁制药的阿帕他胺片获批上市，成为170亿抗前列腺癌药的首

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点 　　盐酸、DMF等涨幅居前，原盐、天然气等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：五氧化二磷折纯（CFR印度合同价，11.61%），(磷酸)五氧化二磷85%（CFR印度合同价，11.58%），盐酸（华东合成酸，10.95%），煤焦油（江苏工厂，10.56%），DMF（华东，10.49%），R134a（浙江巨化，9.09%），二氯甲烷（华东地区，8.04%），氯化钾（青海盐湖95%，7.14%），天然橡胶（上海市场，4.44%），硫磺（温哥华FOB合同价，4.17%）。 　　本周跌幅较大的产品：PVC（华东电石法，-2.27%），磷酸二铵（西南工厂64%褐色，-2.48%），乙醇（食用酒精华东地区，-2.70%），炭黑（江西黑豹N330，-2.76%），硫酸（浙江和鼎98%，-3.51%），燃料油（新加坡高硫180cst，-3.78%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-3.90%），2.4D（华东，-4.48%），煤焦油（山西市场，-5.00%），原盐（华东地区海盐，-8.11%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至12月06日收盘，WTI原油价格为67.2美元/桶，较上周下滑1.18%；布伦特原油价格为71.12美元/桶，较上周下滑2.50%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：盐酸上涨10.95%，煤焦油上涨10.56%，R134a上涨9.09%，天然橡胶上涨4.44%等，但仍有不少产品价格下跌，其中原盐下跌8.11%，煤焦油下跌5.00%，天然气下跌3.90%，炭黑下跌2.76%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　行业投资逻辑 　　本周医药板块表现处于A股各板块的中游水平，年初至今表现仍处于全行业较弱水平。我们于11月底推出2025年国金医药年度投资策略《2025轻装上阵，反转源于三大机会》，2024年医药承压持续探底，但长期需求稳定，且政策、资金、基本面都存在反转趋势，2025年医药赛道有望取得超额收益。 　　2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：1）创新出海；2）需求复苏；3）政策预期反转。在这些因素中，政策暖风先到（从本周来看，医药赛道政策持续转暖，行业整体预期有望趋于乐观）；再是研发创新出海（创新药赛道持续取得进展，依然将是2025年医药板块最热门赛道，尤其建议关注一线标的的临床数据读出和上市商业化进展，以及二线创新药的预期差波动机会），再之后是2025年上半年业绩增速有望见底回升（但这种业绩增速改善的来临需要时间，从目前行业沟通和历史基数考虑，预计对2024Q4和2025Q1仍宜保持谨慎乐观预期，2025年一季报前后将会是关键节点）。 　　创新药：过去1周，国家支持创新各项举措春风不断，国家卫健委“医药领域科技创新”新闻发布会召开，推进创新思路举措再明确。与此同时，行业层面也硕果频出，仅在1周时间内，就有6款国产新药或新适应症获批上市或NDA（上市申请）获得NMPA（国家药监局）受理。 　　医疗服务及消费医疗：多重政策驱动，看好板块景气度提升。医保基金预算制度建立有望进一步规范药品和医用耗材的费用资金周转，同时可缓解医疗机构垫付压力，利好医疗机构长期可持续发展。中国医疗保险公众号发布《推动“医保+商保”一站式结算的思考》推文，商保作为政府医疗保险的有力补充，有望减少医保支付端压力。 　　生物制品：2024美肝会新药数据频出，AHB-137给药12周62%患者实现表面抗原清除；TCR-T细胞疗法SCG101单次输注实现快速HBsAg清除；广生堂GST-HG141针对低病毒血症2期临床表现优异；派格宾联合TDF可实现30%以上HBsAg清除，停药24周疗效维持率超90%。建议持续关注领域内药物研发进程。 　　医疗器械：高值耗材2024年国采发布第2号文件，外周领域存在国产替代机遇。三诺生物签订欧洲CGM经销合作协议，看好CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。 　　中药：羚锐制药发布公告，拟以不超过约7.82亿元的自有资金，收购银谷制药100%股权。近来，板块内部分公司积极通过并购公司、BD管线等方式，向创新方向延伸。建议关注现金流良好、具备外延发展基础的中药公司产业合作项目或创新管线推进情况。 　　医药上游：12月5日，财政部在官网发布了《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知》，该通知为征求意见稿，明确了本国产品的标准定义，同时明确了对于政府采购本国产品的支持方式，即招投标过程中对本国产品或打包项目中本国产品占比达80%的均给予额外20%的价格扣除优惠。《生物安全法案》遇阻，看好CXO龙头的全球竞争优势。 　　投资建议 　　我们仍然认为2025年医药板块最大投资机会将围绕于两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想 生物航空煤油与央国企市值管理成投资焦点 本报告核心观点聚焦于两大投资主线：一是生物航空煤油（SAF）板块，受益于出口退税政策调整带来的原料供应稳定，以及国际国内对可持续航空燃料需求的明确目标与政策支持；二是长期破净的央国企市值管理，在国资委和证监会强调市值管理考核体系的背景下，优质央国企的估值修复潜力巨大。 三大投资方向驱动市场机遇 报告进一步细化了三大投资方向：一是“强者恒强”，关注在经济弱复苏背景下基本面稳健、业绩持续增长的细分领域龙头企业；二是“中长期资金入市”，随着政策引导，天然气、煤电一体化及核电等公用事业龙头有望受益；三是“长期破净央国企市值管理”，政策推动下，基本面优质的长期破净央国企估值修复可期。 主要内容 1. 本周核心观点 1.1 关注生物航空煤油和长期破净央国企市值管理方向 生物航空煤油（SAF）板块： 原料端利好： 财政部税务总局2024年第15号文件调整出口退税政策，取消化学改性动植物油、脂等产品出口退税，有利于作为生物柴油和生物航煤原料的废弃食用油（UCO）更多留存国内，保障国内生产商稳定供应。 需求端驱动： 国际民航组织（ICAO）设定2025年全球航煤消费2%使用生物航油的目标；欧洲议会规定2025年欧盟机场可持续航空燃料占比2%，2035年和2050年分别达20%和70%；中国“十四五”规划将“生物经济”纳入，民航局规划2025年生物航煤用量达5万吨。 建议关注： 餐厨垃圾处理运营商【军信股份】、【朗坤环境】。 三大投资方向： 强者恒强： 关注业绩稳健的细分领域龙头企业，如反渗透膜行业龙头【沃顿科技】、半导体洁净室设备龙头【美埃科技】、塑料卫浴泵龙头【凌霄泵业】。 中长期资金入市： 关注河南中下游天然气一体化标的【蓝天燃气】、安徽省天然气长输管网龙头【皖天然气】、煤电一体化标的【陕西能源】、国内核电双龙头【中国核电】、【中国广核】。 长期破净央国企市值管理： 国务院国资委和证监会强调市值管理，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对长期破净公司提出专门要求，央国企估值修复可期。建议关注业绩稳健的中山市环保水务综合平台【中山公用】。 1.2 关注标的组合 推荐组合： 【中国广核】、【中国核电】、【新集能源】、【陕西能源】、【蓝天燃气】、【佛燃能源】、【皖天然气】。 估值分析： 报告提供了这些公司2024E-2026E的EPS和PE预测数据，显示其估值水平。 2. 市场信息跟踪 2.1 碳市场情况跟踪 本周交易概况： 全国碳排放配额总成交量1625.21万吨，总成交额15.8亿元。其中，挂牌协议交易成交量272.41万吨，成交额2.71亿元；大宗协议交易成交量1352.8万吨，成交额13.08亿元。 累计交易： 截至本周，全国碳市场碳排放配额累计成交量5.71亿吨，累计成交额372.27亿元。 平均成交价： 北京市场成交均价最高（106.78元/吨），福建市场成交均价最低（27.07元/吨）。 2.2 天然气价格跟踪 LNG到岸价： 12月6日中国LNG到岸价格为14.9USD/mmbtu，环比上周上涨0.07%。 LNG出厂价： 上海交易中心中国LNG出厂价格为4570元/吨，环比上周上涨1.80%。 液化天然气标杆价： 截至11月30日为4389.9元/吨，环比上月下降7.22%。 2.3 锂电回收相关金属价格跟踪 碳酸锂： 12月6日碳酸锂(99.5%电池级,国产)价格为7.69万元/吨，环比上周下降1.66%。 前驱体： 硫酸钴(≥20.5%/国产)价格为2.76万元/吨，硫酸镍(≥22%)价格为2.65万元/吨，硫酸锰价格为3.50元/公斤，均环比上周不变。 3. 行业要闻 政策法规更新： 生态环境部发布《国家危险废物名录（2025年版）》，河北省完善天然气发电上网电价政策，浙江省发布《2025年浙江省电力市场化交易方案》，安徽电力现货市场结算实施细则征求意见。 新能源发展： 国家能源局公布2024年10月全国新增建档立卡新能源发电项目情况（风电34个，光伏11329个，生物质20个），贵州在建新型储能510MW/1.02GWh。 环保治理： 宁夏发布《自治区重点行业企业环保绩效“提级扩面”行动实施方案（征求意见稿）》，广东省发布中央大气污染防治资金调整计划。 市场机制： 财政部拟在政府采购中给予本国产品20%价格评审优惠，安徽省绿色电力交易实施方案（2025年版）征求意见提出虚拟电厂参与交易前需提交履约担保，云南省能源局鼓励2025年签订三年以上电力中长期合同。 4. 上周行业走势 大盘表现： 上证综指上涨2.33%，创业板指数上涨1.94%。 行业表现： 公用事业指数上涨3.27%，环保指数上涨2.92%。 细分板块： 环保板块中，水务及水治理上涨4.3%，环境综合治理上涨2.97%，固废治理上涨2.54%，环保设备上涨1.51%，大气治理持平。公用事业板块中，光伏发电上涨3.78%，热力服务上涨3.58%，水力发电上涨3.56%，火力发电上涨3.49%，电能综合服务上涨2.75%，燃气上涨1.13%，风力发电上涨2.4%。 5. 上市公司动态 经营公告： 多家电力公司公布月度发电量数据，中闽能源、云南能投、晋控电力获得新能源项目核准，贵州燃气、劲旅环境签订特许经营协议，天富能源进行资产收购。 项目中标&对外投资： 岳阳林纸子公司中标碳汇项目，云南能投子公司投资风电项目，林洋能源中标国家电网采购项目，侨银股份预中标环卫服务项目，中再资环子公司购买资产。 股东增持&股份回购&再融资： 吉电股份、长源电力完成定向增发，楚环科技、皖仪科技、同兴环保、旺能环境进行股份回购，中国天楹控股股东增持，卓越新能、清新环境发布定增预案，湖北能源参股企业转增注册资本。 其他： 启迪环境出售子公司股权，长江电力、深南电A、新奥股份、广西能源进行股权转让，中再资环收到政府补助，长青集团、华电能源进行子公司股权转让或吸收合并。 6. 关注标的组合推荐逻辑 中国广核/中国核电： 核电巨头，装机容量大，在建项目支撑未来增长，受益于核电常态化高速审批及双碳保供政策。中国核电还积极发展新能源。 新集能源： 煤电一体化企业，煤炭产销增长，火电装机将大幅增长，主业向煤电一体化转型，业绩稳定性增强。 陕西能源： 陕投集团旗下煤电一体化企业，在运装机和煤矿产能充足，在建项目支撑未来成长，现金流充沛，高分红潜力。 蓝天燃气： 河南天然气长输管网稀缺标的，加速下游城燃并购，打造一体化布局，业绩稳定，高分红传统。 佛燃能源： 佛山区域城市燃气运营商，受益于工业煤改气及海外低价长协，业绩稳健增长，积极布局氢能，高分红传统。 皖天然气： 安徽省天然气长输管线运营商，业务模式稳定，管输费下调利空出尽，受益于安徽省输气量快速增长，维持较大分红力度。 7. 风险提示 政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降风险。 总结 本周环保及公用事业行业周报指出，当前市场投资主线聚焦于生物航空煤油（SAF）和长期破净的央国企市值管理。生物航空煤油板块受益于原料出口退税取消带来的国内供应保障，以及国际国内明确的碳减排目标和政策支持，需求前景广阔。同时，在国资委和证监会推动央国企市值管理考核体系的背景下，基本面优质的长期破净央国企有望迎来估值修复。 报告还强调了“强者恒强”、“中长期资金入市”和“长期破净央国企市值管理”三大投资方向，并推荐了包括核电双雄（中国广核、中国核电）、煤电一体化（新集能源、陕西能源）和天然气（蓝天燃气、佛燃能源、皖天然气）等在内的优质标的组合，这些公司普遍具备稳定的业绩增长潜力、良好的市场地位或高分红传统。 市场信息方面，碳市场交易活跃，天然气价格波动，锂电回收相关金属价格趋稳。行业要闻显示，多项环保和能源政策正在推进，包括危险废物名录修订、电力市场化改革、新能源项目建设提速等，这些政策将对行业发展产生深远影响。整体而言，环保及公用事业板块上周表现良好，公用事业指数和环保指数均实现上涨。投资者需关注政策推进、项目投产、补贴及产品价格等潜在风险。

　　一周观点：生物安全法案未被列入2025NDAA，CXO板块压制因素短期解除 　　美国2025财年NDAA发布，生物安全法案未被列入。美国当地时间2024年12月7日，美国国会参众两院军事委员会公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，该版本兼顾了众议院以及参议院两方的提案。NDAA最新版本显示，生物安全法案未被列入其中按照流程，该版本要获得美国总统签字之后才能生效。 　　板块压制因素短期解除，CXO行业有望迎来估值修复。生物安全法案最早在2023年12月和2024年1月分别由参议院和众议院提出草案，其中要求政府严格制裁中国医药生物领军企业，药明康德、药明生命、华大基因等企业被点名，受此影响CXO板块持续下跌。2025年NDAA最终未纳入生物安全法案，靴子正式落地，板块压制因素短期内得以消除。从基本面上看，随着海外降息周期的陆续开启，海外投融资已实现复苏；国内投融资市场也有望在国内创新药全链条支持等配套措施逐步落地背景下实现逐步回暖，行业需求端逐步恢复良好增长，龙头企业在手订单/新签订单增速逐步回升，叠加大订单带来的高基数影响的消退，板块基本面已走出低谷，边际改善趋势较为明确。板块当前估值在29.21倍，从历史估值水平上看，板块估值在2021年中达到最高，之后呈现持续回落趋势。从板块业绩上看，合计利润2023年开始下降，2024年延续下降趋势（有部分是大订单的基本影响）。展望2025年，板块业绩有望恢复稳健增长，板块估值也有望迎来修复。国内CXO企业的工程师红利和制药业优势将持续巩固，市占率有逐步提升。 　　一周观点：政府采购活动中，对本国产品的报价给予20%的价格扣除 　　财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》。2024年12月5日，财政部网站发布通知就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。《征求意见稿》提出，拟在政府采购活动中，对于既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审；而国产产品认定标准就在未来3-5年讨论制定出台（标准未出台前，中国境内生产即为本国生产）。 　　本国产品在政府采购中具备价格优势。该文件可能是参考了美国政府的政府采购的相关法规（《买美国法案》、《联邦采购政策法》等）的做法，标准一旦出台（3-5年后），可能对进口企业将会有很大挑战，诸如需要把核心零部件生产以及关键工序等都放在中国进行，否则就不能认定为中国制造产品，在投标中相比国产产品会有20%的价格劣势。 　　本周细分板块表现 　　本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.21%；疫苗板块上涨2%医院板块上涨1.89%，医药流通板块上涨1.89%，医疗设备板块上涨2.09%；血液制品板块跌幅最大，下跌0.03%，中药板块上涨1%，其他生物制品板块上涨0.02%，化学制剂板块上涨0.53%，原料药板块上涨1.05%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康缘药业、佐力药业、益丰药房、九州通、上海医药太极集团、国际医学、新里程、美年健康、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、怡和嘉业、昌红科技、拱东医疗。 　　受益标的：心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、康方生物、迪哲医药、云顶新耀、恒瑞医药、海思科、信达生物、亚盛医药、百济神州、天士力、以岭药业、方盛制药、老百姓、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为+1.62%，板块相对沪深300收益率为+0.17%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第23。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅4.64%（相对沪深300收益率为+3.20%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅为0.61%（相对沪深300收益率为-0.84%）。 　　周观点：当前市场预期12月中旬召开中央经济工作会议，“扩内需”、“新质生产力”、“国企改革”等仍为核心关键词。此外，周末美国国会参众两院军事委员会公布了2025财年国防授权法案(NDAA)，该版本显示生物安全法案未被列入其中。我们认为，在美国生物安全法案未被列入NDAA的事件催化下，CXO板块有望迎来新一轮估值修复。此外，我们认为2025年医药板块整体有望迎来业绩修复，一方面系医保支付端存在边际改善趋势（诸如商业医保或有增量贡献），另一方面系2024年医药板块的低基数效应。结合当下的市场氛围，我们认为可以围绕“扩内需”+“新质生产力”+“国企改革”进行选股。 　　1）“扩内需”关注医疗消费资产：①消费医疗健康相关资产如长春高新、智飞生物、普瑞眼科、通策医疗、国际医学、美年健康；②院外医疗器械如爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗、美好医疗、怡和嘉业；③院外OTC药品标的2025年有望补库存，如太极集团、天士力、葵花药业、健民集团。④2025年业绩有望复苏，如海泰新光、康泰生物、康希诺等。 　　2）“新质生产力”关注CXO、创新药械、科研产业链上游：①CXO方面，诸如药明康德、药明合联、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。②创新药，如信达生物、金斯瑞生物科技、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等。③创新医疗器械，迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜；④科研产业链相关企业，如海尔生物、泰格医药、维亚生物、纳微科技、诺禾致源、华大智造、阿拉丁、泰坦科技等。 　　3）“国企改革”方面：①国药系，如国药控股、国药股份、国药一致、太极集团、国药现代等。②华润系，如华润三九、昆药集团、华润双鹤等。③地方国企，诸如哈药股份、同仁堂、康恩贝等。 　　4）“防御策略”关注医药流通：诸如国药股份、国药控股、上海医药、九州通等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。