中心思想 CXO行业触底回升的积极信号 本报告核心观点指出，CXO（医药研发生产外包）行业正经历经营改善，预示着业绩和盈利能力的向上拐点。全球投融资环境逐步触底回升，为行业发展提供了积极外部条件。 订单驱动下的盈利能力改善预期 报告强调，CXO公司的订单量保持稳健甚至高增长，特别是临床CRO和CDMO业务。在订单持续增长和有效交付的驱动下，头部CXO公司的毛利率水平呈现逐季改善趋势，运营效率有望逐步提升，从而推动整体业绩的持续向好。 主要内容 市场表现与财务趋势分析 行业复盘：订单拐点型标的跑赢大盘 从市场表现来看，2023年12月31日至2024年10月31日期间，医疗研发外包指数下跌20.89%，跑输医药生物（申万）指数9.69个百分点。然而，订单持续转好的CXO公司表现相对超额，例如泰格医药上涨15.69%。海外市场中，大分子CDMO企业Lonza和Catelent领涨，分别上涨50.58%和30.43%，显示出特定细分领域的强劲势头。 财务分析：收入逐季改善，盈利能力回升 成长性： 2023Q1至2024Q3，多家CXO龙头企业的收入同比增速（YOY）环比逐季提升，表明大订单和投融资拖累的影响正在触底回升，订单执行有望继续驱动收入上行。 盈利能力： 2024Q1-Q3期间，CXO行业平均毛利率为31.41%（同比下降8.53pct），平均扣非净利率为6.47%（同比下降11.27pct），主要受投融资不佳、价格波动及大订单交付后产能利用率波动影响。然而，从趋势上看，2024Q1-Q3多家CXO龙头毛利率呈现提升趋势，投融资拖累基本触底，订单执行下经营效率提升驱动毛利率持续上行。 运营效率： 2024Q1-Q3，凯莱英、药石科技、康龙化成及九洲药业等公司的存货周转率同比有所下降，而泓博医药显著提升，昭衍新药、美迪西略有提升，药明康德保持稳定。固定资产周转率同比均有所下降，其中美迪西、凯莱英、昭衍新药等下降较多。短期运营效率仍有波动，但预计将逐渐提升。 行业展望与投资策略建议 投融资环境：全球触底回升，国内仍有波动 PE/VC投融资： 2024Q1-Q3全球医疗健康投融资绝对值基本平稳，国内投融资仍有所波动，但整体处于底部区间。 IPO融资： 美股医疗保健公司IPO融资金额在2023年显著升高至74亿美元，2024年1-10月也呈现喜人态势，显示海外一级和二级医疗健康融资市场已开始企稳回升。相比之下，A股和H股IPO融资在2024年1-10月显著放缓。 供需与订单：产能扩张乐观，新业务驱动增长 供需： 2024Q3代表CXO公司资本开支有所波动，但整体在建工程仍在高位，表明CXO企业对产能扩张的预期偏乐观。同时，更多公司正积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新方向业务和产能，有望成为新的增长驱动力。 订单： 龙头企业订单保持不错增长。药明康德2024Q1-Q3在手订单达438.2亿元（同比增长35.2%）。凯莱英预计Q3延续H1的新签订单增速（20%+）。康龙化成2024Q1-Q3新签订单同比增长18%+，连续三个季度复苏。博腾股份截至Q3末小分子原料药CDMO在手订单同比增长40%+。伴随订单持续稳健增长，周转率和盈利能力有望不断改善。 投资策略：看好向上拐点，关注临床CRO和CDMO 鉴于全球投融资渐触底、CXO订单稳健甚至高增长以及头部公司毛利率逐季改善的趋势，报告看好CXO业绩和盈利能力的向上拐点。建议重点关注临床CRO和CDMO业务在订单持续快速增长和订单交付下对业绩的驱动作用。推荐药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、药明生物、九洲药业、昭衍新药、博腾股份等公司。 风险提示 主要风险包括国内药审政策波动、新签订单及业绩不及预期、新业务整合不及预期以及汇兑风险。 总结 本报告对CXO行业2024年第三季度的业绩进行了全面综述，指出行业正处于经营改善、业绩和盈利能力向上拐点的关键时期。尽管市场指数整体下行，但订单持续向好的CXO公司表现突出，尤其是在大分子CDMO领域。财务数据显示，多数CXO龙头企业收入逐季改善，毛利率呈现提升趋势，表明投融资拖累已基本触底，经营效率在订单执行下持续提升。全球投融资环境，特别是美股IPO市场，已显现企稳回升迹象，为CXO行业提供了积极的外部支撑。同时，CXO企业对产能扩张仍持乐观态度，并积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新业务，有望成为未来增长的新引擎。龙头企业订单保持强劲增长，预示着运营效率和盈利能力的进一步改善。报告建议投资者关注临床CRO和CDMO业务，并推荐了一系列具有投资潜力的CXO公司，但同时提示了政策、订单、新业务整合及汇兑等潜在风险。

中心思想 原料药行业景气度回升与补库存周期启动 本报告核心观点指出，2024年第三季度原料药行业业绩持续提升，收入和归母净利润同比显著增长，显示出行业景气度正在恢复。关键财务指标如存货变化表明，行业已进入主动补库存阶段，预示着下游需求的回暖将驱动业绩进一步增长。 投资策略：把握产能消化期的投资机遇 报告强调，从ROE（净资产收益率）和资本开支周期角度分析，原料药行业目前正处于产能消化期的第二阶段，此时资本开支下行，ROE有望迎来拐点，市场触底反弹。因此，当前是积极把握行业投资机会的有利时机，尤其应关注ROE提升明显、产品结构完善、产业链拓展加速的公司。 主要内容 财务复盘：行业优势凸显与趋势向好 行业整体表现优于医药生物板块 2024年第三季度，申万医药生物板块整体营业收入增速为0.2%，归母净利润增速为-13.5%。在此背景下，原料药板块表现突出，收入增速达到7%，归母净利润增速达到26.9%，成长性较2023年第三季度明显恢复（23Q3收入、利润增速分别为-6.4%、-24.0%）。在所有子板块中，原料药板块收入增速排名第2，归母净利润增速排名第1。盈利能力方面，原料药板块毛利率同比下滑0.62pct，净利率同比提升0.74pct，优于医药整体板块毛利率同比下滑1.6pct、净利率同比下滑1.3pct的表现。 纵向比较下的成长与盈利能力改善 成长能力：2024年第一至第三季度，主要原料药公司收入及利润增长加速，得益于部分产品下游需求恢复、价格企稳以及第二增长曲线发力。 盈利能力：2024年第一至第三季度盈利能力同比提升，毛利率基本稳定，净利率略有提升。2023年第四季度毛利率、净利率水平已达到2017年第一季度以来最低值，预计后续产品价格触底、需求回暖将推动行业总体盈利能力恢复。 扩产进程放缓：2024年第一至第三季度资本开支强度（资本开支/固定资产）延续下滑态势，反映行业正在经历去产能、结构调整和优化升级。 季度财务数据分析 成长能力：2024年第三季度主要原料药公司整体收入同比增速达到7.3%，同比提升7.1pct；归母净利润同比增速达到17.1%，同比提升17.5pct，显示收入和利润同比向上趋势延续。诺泰生物（YOY76.51%）、川宁生物（YOY24.43%）、奥锐特（YOY17.97%）、司太立（YOY10.65%）等公司收入增速较高。 盈利能力：2024年第一至第三季度主要原料药公司毛利率及净利率同比分别提升0.03pct、0.49pct。2024年第三季度单季度平均毛利率为38.4%，同比下降0.7pct；平均净利率为11.8%，同比下降0.2pct。诺泰生物、美诺华、海翔药业等公司净利率同比提升较多。 营运质量：2024年第一至第三季度经营活动现金流净额总和达到68.2亿元，高于归母净利润总和（59.7亿元），同比增长18.5%，趋势向好。平均固定资产周转率由2023年第一至第三季度的1.46下降至1.23，可能与新产能投放及产能爬坡节奏有关，预计随着需求回升有望提升。 存货变化：2024年第三季度主要原料药公司库存在2023年第三季度至2024年第二季度持续下降后开始增加，侧面反映市场需求正在恢复或预期将会增加。结合2024年第一至第三季度原料药行业累计产量同比增加7.5%，验证了部分原料药公司去库存接近尾声，进入主动补库存阶段。 资本开支：2024年第一至第三季度主要原料药公司资本开支总和绝对值为50.68亿元，同比下降5.64%，进一步验证行业正在经历去产能、结构调整和优化升级。奥锐特、健友股份、诺泰生物等公司资本开支绝对值同比增加较多。 投资策略：基于ROE与资本开支周期的行业判断 原料药行业投资三阶段理论 报告根据ROE及资本开支周期将原料药投资划分为三个阶段： 第一阶段（供给扩张）：产能扩张周期，资本开支处于高位，供过于求导致经营业绩开始下滑，市场表现不佳。 第二阶段（产能消化）：资本开支下行，ROE迎来拐点，市场触底反弹。公司通常会减少资本开支，经历一段时间产能出清后，ROE出现上行。 第三阶段（供给出清）：供给侧持续出清导致业绩回升，市场表现较好。行业新增产能大幅减少，供给端改善带来ROE回升。 报告判断当前原料药行业处于第二阶段产能消化期，建议积极把握第二及第三阶段投资机会。 ROE作为关键投资指标 原料药公司二级市场超额表现往往与ROE具有较强相关性。年初至今涨幅较好的公司多集中在ROE较高且提升明显的象限。ROE直接反映了原料药公司产业升级的兑现情况。报告看好高ROE公司背后的制造能力，认为随着公司产品结构持续完善、产业链拓展加速，业绩表现有望超预期。 投资标的建议 大宗原料药：关注供给格局集中、需求回暖/稳定、产品价格处于上行/高位的公司，如川宁生物、国邦医药等。 特色原料药：关注产业升级（前向一体化、转型CDMO等）、新产品、新市场开拓下第二增长曲线逐渐凸显的公司，如普洛药业、仙琚制药、健友股份、博瑞医药、诺泰生物、奥锐特、天宇股份、奥翔药业等。 风险提示 竞争加剧导致量价恢复不及预期风险：若竞争持续加剧，可能导致产品价格和出货量恢复不及预期，进而影响业绩。 生产安全事故及质量风险：生产事故可能导致生产交付延误、客户流失，并触发监管审查和罚款，对公司经营和形象产生负面影响。 汇率波动风险：原料药公司海外业务占比较大，人民币快速、大幅升值可能对公司利润产生明显的负面影响。 总结 本报告对2024年第三季度原料药行业业绩进行了全面综述，指出行业正经历景气度回升和主动补库存阶段，收入和利润同比显著增长，优于医药生物整体表现。从财务数据来看，行业成长能力和盈利能力均有所改善，经营性现金流向好，而资本开支强度减弱则验证了去产能的趋势。投资策略方面，报告基于ROE和资本开支周期理论，判断行业处于产能消化期的第二阶段，是投资的有利时机。建议投资者关注ROE提升明显、具备产业升级能力和市场竞争优势的大宗及特色原料药公司，同时警惕市场竞争、生产安全和汇率波动等潜在风险。

中心思想 新材料市场动态与国产替代机遇 本周化工新材料市场呈现结构性波动，部分关键品种价格上涨，同时政策支持和技术突破正加速多个子行业的国产替代进程。缬氨酸、磷酸铁锂和废油脂生物柴油价格上涨，而氧气、氮气和再生PET片材价格下跌。国家大基金三期成立、非粮生物基材料行动方案发布以及氢能全产业链发展等政策，为半导体材料、生物基材料和氢能等领域带来新的发展机遇。 战略性新材料产业的长期增长潜力 报告强调了战略性新材料在新能源、半导体、生物制造等领域的长期增长潜力。在新能源汽车和光伏装机量持续增长的背景下，锂电材料、光伏材料和风电材料的需求旺盛。半导体产业的快速发展和自主可控的需求，推动了电子气体、封装材料和光刻胶等关键材料的国产化进程。合成生物学和再生行业则在双碳目标下，通过技术创新和政策支持，展现出巨大的减排效益和市场空间。 主要内容 重点关注标的跟踪 高端分离纯化材料与生物制造领先企业 蓝晓科技： 作为全球领先的高端吸附分离材料供应商，产品广泛应用于食品、制药、湿法冶金等领域。公司在盐湖提锂领域深耕多年，凭借“材料+工艺+装置+整线建设运行”一体化解决方案，已完成及在执行盐湖提锂项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。其生科、超纯水板块产品性能对标海外，增长迅猛，尤其在多肽固相合成载体领域，作为全球最大生产商，受益于下游减重药需求爆发。 华恒生物： 全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，其发酵法相比酶法成本显著降低约50%，市场份额达50%。公司产品布局丰富，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等，并持续拓展至缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸等小品种氨基酸，以及生物基丁二酸、苹果酸、PDO等，受益于豆粕减量替代政策和合成生物学降本趋势。 新化股份： 萃取法提锂新秀，技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂和回收锂三大领域，具有回收率高、投资少、成本低、自动化程度高等优点，尤其适用于西藏碱性盐湖。公司研发的萃取剂符合国家一级排放标准，已成功应用于藏格锂业1500吨沉锂母液回收产线，并积极拓展电池回收领域，回收率可达97-98%。 松井股份： 高端功能性涂料企业，主营3C用涂料，并积极拓展汽车零部件用涂料市场。公司在3C涂料领域市占率全球第四，汽车涂料市场正复制3C涂料的进口替代逻辑。公司通过持续高强度研发投入和快速客户响应能力构建壁垒，成长性体现在品类横向扩张（涂料→油墨→胶黏剂）和应用场景扩张（消费电子→汽车→压力容器）。 交易数据 市场指数与商品价格波动分析 本周华创化工行业指数为85.93，环比下跌0.28%，同比下跌15.03%。行业价格百分位为过去10年的25.99%，环比下跌0.12%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比下跌0.27%。行业库存百分位为过去5年的92.23%，环比上涨2.51%；行业开工率为65.75%，环比上涨0.24%。布伦特原油和动力煤价格本周均下跌。 新材料产业链价格涨跌幅概览 本周价格涨幅较大的品种是缬氨酸（+4.72%）、磷酸铁锂（+2.39%）、废油脂生物柴油（+1.56%）。价格跌幅较大的品种是氧气（-3.5%）、氮气（-2.46%）、亚洲再生透明PET片材（-1.12%）。 缬氨酸： 国内市场价13.30元/公斤，环比上涨4.72%，主要受主流厂家报价偏强调整和部分企业停产影响，预计短期内价格震荡偏强。 磷酸铁锂： 报价3.43万元/吨，周环比上涨2.39%。成本端，电碳价格强劲上涨，碳酸锂期货带动现货跟涨。供应端，头部铁锂厂开工8-9成，中小企业负荷回升至4-6成。需求端，四季度采购积极性高，车市购车热潮带动动力电芯产销超预期增长。 废油脂生物柴油： 国内价格6952.0元/吨，环比上涨1.6%。原料端地沟油价格上涨6.4%，但废油脂生物柴油与地沟油价差环比下降19.7%。 氧气： 价格413元/吨，环比下跌3.5%。供应端局部空分装置开工提升，液氧供应增加。需求端下游钢厂受盈利和环保限产影响，需求减弱。 氮气： 价格436元/吨，环比下跌2.46%。东北地区液氮市场价格走跌，华东地区下游需求不佳，供应增多，成交重心回落。 亚洲再生透明PET片材： 均价880美元/公吨，环比下滑1.12%。原生聚酯切片市场震荡，回收淡季成本支撑一般，终端需求乏力。 新材料板块市场表现 本周Wind新材料板块指数周变动-0.97%，跑赢申万基础化工指数（-1.85%）和沪深300指数（-3.29%）。涨幅前五的新材料标的为天奈科技、联洋新材、圣达生物、美联新材、蓝晓科技，主要集中在新能源材料领域。跌幅前五的标的为天晟新材、吉林化纤、南大光电、当升科技、光威复材。 新材料子板块基本面跟踪 磷化工：磷酸铁锂价格上涨与产业链整合 本周磷酸铁锂价格上涨2.39%至3.43万元/吨，主要受成本端电碳和碳酸锂价格上涨以及下游新能源汽车需求旺盛驱动。磷酸铁价格持稳。磷化工企业向下游新能源领域延伸，通过与磷酸铁锂厂家合资等方式，发挥资源和成本优势，关键在于合作对象的渠道资源、合作方案的优劣、以及自身的资源、产能、技术储备、地理区位和成本优势。广汽传祺与巨湾技研合作推出4C超充插混MPV，显示新能源汽车技术持续创新。 氟化工：6F价格上升与新能源应用 本周6F国内市场均价5.68万元/吨，周环比上涨1.3%，受碳酸锂期货上涨和终端电池厂抢装带动。PVDF价格持平。氟基材料因优异耐候性在新能源领域替代传统碳基材料，6F和PVDF等企业加速扩产，但锂电、光伏企业对材料验证壁垒高，品质和技术强的企业有望胜出。多氟多新项目公示，将建设年产1000吨硼同位素系列新材料，其中高纯三氟化硼可应用于半导体产业。 锂电辅材：国产高性能材料放量在即 导电炭黑和气凝胶是锂电池关键辅材。锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球供应集中，国产替代机会广阔。气凝胶作为高效保温材料，在石化管道、锂电池等领域性价比高，受益于双碳政策下的节能降耗需求，全球气凝胶进入发展快车道，国内企业如晨光新材凭借一体化优势有望成为行业龙头。 光伏材料：EVA价格小幅上涨与可再生能源增长 本周EVA市场均价10720元/吨，周环比上涨0.23%，光伏料价格持平。金属硅和三氯氢硅价格持平。可再生能源“长坡厚雪”趋势为上游材料带来第二增长曲线，IEA预测全球光伏和风能在总发电量中占比将大幅提升。国家能源局数据显示，前三季度光伏新增装机160.88GW，江苏、新疆领跑。联泓新科、远兴能源、海优新材等公司受益于光伏产业发展。 风电材料：碳纤维产品价格持平与风电装机高增长 本周国产小丝束和大丝束碳纤维均价持平，行业开工率约为50.87%。聚醚胺和环氧树脂价格也基本持平或小幅下跌。预计2023年风电装机高增长，上游材料或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，随着风机大型化和碳纤维渗透率提升，风电碳纤维应用有望迎来产业化拐点。国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容，预计2025年中国碳纤维产量有望达8.3万吨，国产化率提升至55%。等离子氧化碳纤维产业化项目启动，有望显著提高效率、降低成本。 氢能源：四川发布行动方案支持全产业链发展 氢能作为清洁高效能源，战略地位基本确立，各地政策密集发布。四川省发布行动方案，对日加氢能力500公斤及以上的固定式加氢站和制氢加氢一体站给予最高500万元的一次性奖励。江西省也提出开展绿氢制取、储氢产品研发攻关。氢能各环节内部变革稳步推进，制氢端可再生能源电力成本降低，运输端液氢运输和纯氢管道建设取得突破，加氢站核心部件国产替代率提升。氢能重卡有望成为首个爆发式增长领域，燃料电池货车销量占比已从2018年的8%上升至2023年的79%。工业替代应用潜力无限。 合成生物：缬氨酸价格环比大幅上涨 本周缬氨酸价格环比大幅上涨4.72%，赖氨酸价格上涨，苏氨酸小幅上行。葡萄糖市场价格小幅上涨，玉米淀粉价格小幅下行。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，CB Insights预测全球市场规模将从2020年的68亿美元增长至2024年的189亿美元。双碳目标下，生物制造平均节能减排30%-50%。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业创新发展，形成骨干企业和产业集群，并提出多种重点产品，如乳酸、戊二胺、PHA、PLA等。 再生行业：国内生物柴油价格上涨 本周国内废油脂生物柴油价格上涨1.6%，亚洲再生透明PET片材价格下滑1.12%。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案，预计到2025年国内废塑料回收再生量将增长56%。欧盟RED II指令修订驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO因双倍减排计数优惠在欧洲广受欢迎，中国废油脂利用空间巨大。然而，UCO被取消13%出口退税，可能对国内生物柴油市场带来较大影响。 可降解塑料：PBAT价格环比持平，价差环比提升 本周PBAT和PLA价格环比持平，PBAT价差环比提升。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，但短期内受成本高于传统塑料和禁塑令执行力度低于预期影响。未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。米倍生物投资1亿元的PHA中试基地项目在河南签约，标志着PHA产业化迈出关键一步。 纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤技术在工业水处理等传统领域稳步增长，在盐湖提锂、半导体超纯水制备等新兴领域快速突破。下游新兴市场的快速发展为纯化过滤行业带来旺盛需求，尤其是盐湖提锂和半导体板块，将贡献最重要的需求增量。蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃等公司在各自领域持续精进技术，拓展市场。 电子气体：氧气、氮气价格下跌 本周高纯氢价格持平，氧气、氮气价格下跌，其他电子气体价格持平。电子气体是半导体制造关键材料，占总材料成本约14%。全球市场份额高度集中于少数国际巨头，国内自给率极低，自主可控大势所趋。我国半导体产值复合增速预计13.73%，将带动电子特气需求快速释放，预计2025年市场规模达316.60亿元。华特气体、中船特气、广钢气体、凯美特气、金宏气体、和远气体、侨源股份等公司在电子特气国产化方面取得进展。 封装材料：华海诚科拟收购衡所华威30%股权 本周华海诚科股价上涨9.6%，拟使用超募资金和自有资金收购衡所华威电子有限公司30%股权，交易价格4.8亿元，与剩余70%股权收购计划相互独立。AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点，预计2032年全球半导体封装市场规模将达654.6亿美元，复合年增长率9%。先进封装模式创新和国产替代双轮驱动，技术优势助力企业高速成长。下游封测环节国产化率尚可，为材料端发展奠定基础。 湿电子化学品：电子级双氧水价格持平 本周G5级双氧水、UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸、BVIII级磷酸价格均持平。湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中的关键液体化工材料，其质量直接影响电子产品成品率。该行业品种多、技术门槛高、更新换代快、附加值高。我国湿电子化学品需求快速增长，预计2025年需求总量将增加至370万吨，国产替代空间广阔。晶瑞电材、江化微、中巨芯、格林达等公司在高端产品技术壁垒突破方面取得进展。 光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，由树脂、感光剂、溶剂及添加剂组成。全球光刻胶市场规模达26.4亿美元，中国大陆市场规模5.93亿美元。国内光刻胶产品仍以低端PCB光刻胶为主，高端产品（如KrF、ArF、EUV光刻胶）自给率极低，主要被国际巨头垄断。国内企业面临原材料、配方、设备和客户认证四大壁垒。然而，随着全球半导体产业东移和政府大力扶持，高端产品国产化进程持续推进，预计2028年中国光刻胶市场规模将达10.5亿美元。 风险提示 相关政策执行力度不及预期，如禁塑令、国六政策、双碳政策等。 相关技术迭代不及预期，如合成生物、可降解塑料、再生塑料等。 安全事故影响开工，化工行业易发生安全性事故。 原料价格巨幅波动，如上游原料煤、石油、天然气价格波动造成成本波动。 总结 本周化工新材料行业报告显示，市场在结构性波动中孕育着增长机遇。缬氨酸、磷酸铁锂和废油脂生物柴油等品种价格上涨，反映出特定领域的需求韧性。政策层面，国家大基金三期、非粮生物基材料行动方案以及氢能全产业链发展计划，为半导体、生物基材料和氢能等战略性新兴产业提供了强劲的政策支持和发展动力，加速了国产替代进程。 在各子板块中，新能源相关材料（锂电辅材、光伏材料、风电材料）受益于下游装机量和渗透率的提升，需求持续旺盛。半导体关键材料（电子气体、封装材料、光刻胶、湿电子化学品）在自主可控的背景下，国产化替代成为核心驱动力，技术突破和客户验证是企业成长的关键。合成生物学和再生行业则在双碳目标下，通过技术创新和政策引导，展现出巨大的减排效益和市场潜力，尽管再生生物柴油面临出口退税调整的挑战。纯化过滤行业在传统领域稳步增长的同时，在新兴的盐湖提锂和半导体超纯水领域实现了快速突破。 总体而言，新材料行业正处于技术迭代和产业升级的关键时期，政策支持、市场需求和国产替代共同构成了行业长期增长的确定性趋势。然而，市场波动、技术风险和安全生产等因素仍需警惕。

中心思想 医药行业供给出清与新旧动能切换 本报告核心观点指出，当前医药行业正经历供给侧深度出清与新旧动能的切换。在这一背景下，市场应关注那些被投资者固有认知所忽略，但基本面正在持续修复的公司。这些公司在经历业绩低谷后，通过全球化布局、产品创新与产能扩张、行业库存消化以及集采影响出清等共性特征，展现出强劲的复苏势头。 关注被低估的修复与反转机会 报告强调，在行业深度调整期，部分销售净利率处于历史低分位但收入端持续改善的上市公司，以及市值“破净”的公司，有望迎来估值反转。随着供给侧产能出清的推进、公司业务的调整聚焦以及行业资金面的深度调整，这些被低估的资产可能蕴藏着明年的投资机会。 主要内容 1. 周思考：被忽略但基本面修复的公司 1.1 基本面修复的公司：净利率低位但收入改善 报告深入分析了2024年三季度销售净利率低于过去五年20分位数，但营业收入连续5个季度环比改善的上市公司。这些公司在业绩低谷后展现出复苏势头，其基本面改善主要由以下驱动因素构成： 全球化布局：如皓元医药、拱东医疗、东方生物等，通过积极拓展海外市场和并购，加速全球产销研基地建设，提升了全球市场竞争力。 产品创新与产能扩张：爱博医疗、阳光诺和、艾力斯、亚虹药业等公司持续加大研发投入，通过产品创新和产能释放引领业绩增长，提升市场份额。 行业库存消化进入尾声：英科医疗、蓝帆医疗等公司的丁腈手套等重点产品，随着全球手套市场库存自24Q1消化完毕，需求修复，量价双升，订单快速恢复。 集采影响出清与多业务线拓展：大博医疗、汇宇制药、东方生物等公司随着集采影响的逐步出清和多业务线的拓展，基本面有望边际修复。 投资建议方面，报告建议关注汇宇制药、大博医疗、拱东医疗、阳光诺和、爱博医疗等公司。 1.2 破净股：估值反转潜力 报告统计了医药板块市值“破净”（PB＜1）的公司，发现大部分集中在医药流通、医疗器械、生物制药和中药等细分领域。报告认为，随着供给侧产能不断出清、公司业务调整聚焦、行业资金面深度调整以及医保预付金制度等政策助力，这些“破净”公司有望迎来估值反转。 2. 三医政策周跟踪 2.1 医保政策：优化基金预付与服务价格管理 医保基金预付工作通知：国家医保局办公室、财政部办公厅印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了“三个明确”和“三个规范”，旨在缓解定点医疗机构垫支压力，优化医药企业账期，促进“三医”协同发展。 医疗服务价格项目立项指南：国家医保局印发《综合诊查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》和《康复类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在整合规范医疗服务价格项目，提高医保精细化管理水平和基金使用绩效。 2.2 医药政策：强化境外药品责任人管理与中药集采 境外药品上市许可持有人指定境内责任人管理暂行规定：国家药监局发布此规定，旨在进一步强化境外生产药品在境内上市后的主体责任落实，保障药品质量安全。 全国中药饮片联盟采购：全国中药饮片联盟采购办公室发布征求意见稿，将45个品种纳入全国范围集采，拟中选药品的降幅要求在20%以上。 2.3 医疗政策：深化医保支付方式改革 浙江省住院费用按床日付费管理通知：浙江省医疗保障局印发通知，进一步优化省级基本医疗保险住院费用按床日付费管理，深化医保支付方式改革，提高医保精细化管理水平。 3. 行情复盘：板块普跌与结构性机会 3.1 医药行业整体表现：成交额增，估值降 本周（2024.11.08-11.15），医药（中信）指数下降3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第20名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅8.3%，跑输沪深300指数24个百分点，排名倒数第2。 成交额占比：本周医药行业成交额6349.3亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周增加0.7pct，但低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值：截至2024年11月15日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.65倍PE，环比降低1.06。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比降低2.0pct，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 3.2 医药子行业表现：创新药、CXO、中药跌幅居前 本周医药子板块普跌。根据中信证券行业分类，中药饮片（-7.3%）、医疗服务（-5.3%）、化学原料药（-4.9%）跌幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-5.7%）、CXO（-4.8%）、中药（-4.4%）跌幅相对较多，仿制药（-2.5%）跌幅相对较少。 尽管整体普跌，个股层面仍有结构性亮点，如医疗器械板块的透景生命（+10.9%）、联影医疗（+3.4%），CXO板块的泓博医药（+9.0%）、方达控股（+5.2%），仿制药板块的人福医药（+7.3%），生物药板块的康希诺（+4.1%），科研服务板块的百普赛斯（+4.1%），以及医药商业板块的上海医药（+4.0%）等。 3.3 行业最新观点与投资建议 报告认为，医药新旧动能切换将持续，创新药械、供给出清或格局较好的领域（如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）有望受益于需求端的慢复苏，展现更好的成长性。同时，需警惕医改综合政策下部分公司渠道调整可能带来的失速。 具体投资建议包括： 看好院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司：如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 看好CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性：如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成；以及盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 看好创新药支持政策推进及国际化竞争力提升下创新药公司估值弹性：如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 重视原料药行业底部不同公司成长弹性：如仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通标的：如上海医药、九州通。 4. 风险提示 报告提示了以下风险：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 总结 本周医药生物行业报告深入分析了当前市场在供给侧出清和新旧动能切换背景下的投资机遇。 报告重点关注了那些销售净利率处于历史低位但收入持续改善的公司，这些公司通过全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等因素，展现出基本面修复的潜力。 同时，报告也提示了部分市值“破净”公司在行业调整和政策支持下，可能迎来估值反转。 政策层面，“三医”政策持续推进，医保基金预付、境外药品责任人管理、中药饮片集采以及医保支付方式改革等，旨在优化行业运行效率和保障药品质量安全。 市场行情方面，医药板块整体普跌，创新药、CXO、中药跌幅居前，但成交额占比有所增加，板块估值处于历史低点，预示着底部震荡中结构性机会的出现。 报告建议投资者关注院外销售、CXO、创新药、原料药及医药流通等细分领域的优质标的，并提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期的风险。

中心思想 医药市场表现与投资策略聚焦 本周医药生物行业整体表现承压，申万医药指数环比下跌3.92%，跑输创业板指数和沪深300指数。市场在经历重大事件扰动空窗期后，呈现轮动和映射特征，但持续性不佳。报告核心观点聚焦于医药公司的股息率和账上现金情况，为投资者提供价值参考。 结构性机遇与长期发展路径 展望未来，医药行业投资机遇将呈现多元化。中短期内，政策持续出台和市场轮动效应将带来并购、医药医疗AI、自主可控等主题性机会。长期来看，行业结构性逻辑将主导投资方向，包括“出海&中国超市”模式、保外刚需、保内创新、产业集中度提升以及非药械端景气等。 主要内容 一、医药核心观点 市场回顾与专题分析 当周（11.11-11.15），申万医药指数环比下跌3.92%，表现弱于创业板指数和沪深300指数。本周专题深入梳理了医药公司的股息率及账上现金情况。市场整体下行，成交量萎缩，医药板块呈现倒V字走势，上半周强势，下半周调整。此轮表现主要受市场轮动需求、医保预付及卫健委企业会刺激影响，顺周期眼科、自主可控上游、部分设备及科创标的成为轮动重心。 未来展望与策略配置 中短期内，预计将有更多增量政策出台，医药板块有望继续受益于市场轮动和主题投资，如并购重组、医药医疗AI、自主可控等。未来一年的投资思路包括：“中国超市”（发散式机会），关注创新药出海潜力和高增速海外业务药械公司；“预期改善”（脉冲式机会），关注政策刺激下设备（呼吸机）、CRO及上游、消费医疗等领域；“创新分化”（甄选式机会），聚焦ADC、X抗、自免等前沿领域及中药创新药。中长期维度，投资将侧重于医药产业结构性逻辑，包括“出海&中国超市”、“保外刚需”、“保内创新”、“集中度提升”和“其他非药械端景气”。 二、医药公司股息率与现金流分析 医药公司股息率概览 本报告对A股和H股医药公司的股息率进行了详细梳理。在A股市场，截至2024年11月15日，振德医疗以11.7%的预计股息率位居前列，葵花药业（8.3%）、华特达因（7.5%）紧随其后。2023年分红比例超过70%且分红总额大于1亿元的公司包括沃华医药（246%）、兴齐眼药（193%）、大博医疗（176%）等。H股方面，高视医疗预计股息率达8.4%，环球医疗为7.7%。2023年分红比例超过40%且分红总额大于1亿元的H股公司有心泰医疗（130%）、康基医疗（120%）等。这些数据表明，部分医药公司具备较高的现金分红能力和意愿，为投资者提供了稳定的回报潜力。 医药公司账上现金情况 报告还梳理了医药公司账上的货币资金和交易性金融资产情况。截至2024年Q3末，申万医药A股中，上海医药的货币资金与交易性金融资产合计高达424亿元，占市值比例为56%；英科医疗合计184亿元，占市值比例高达107%。其他现金充裕的公司包括恒瑞医药（229亿元）、迈瑞医疗（177亿元）、白云山（172亿元）等。在H股市场，截至2024年H1末，国药控股的现金及现金等价物与交易性金融资产合计433亿元，占市值比例74%；上海医药合计410亿元，占市值比例94%。这些数据揭示了部分医药公司拥有强大的现金储备，为其未来的研发投入、并购整合或抵御市场风险提供了坚实基础。 三、细分领域投资策略与思考 广义药品：创新与传统并重 创新药：当周中证创新药指数环比下跌3.75%，跑赢申万医药指数但跑输沪深300。年初至今，创新药指数下跌13.04%，表现弱于申万医药和沪深300。热点聚焦于双抗ADC和自免领域新技术。GLP-1产业链和ADC靶点（如Trop-2、Nectin-4、HER-3）是未来关注重点。 仿制药：当周仿制药板块环比下跌4.20%，跑输申万医药指数。年初至今，仿制药板块表现亦不佳。产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”，传统仿制药企经营趋势向上，平台型药企有望迎来估值修复。 中药：当周中药指数下跌3.99%，跑输申万医药指数。但年初至今，中药指数下跌2.84%，跑赢申万医药指数6.91个百分点。三季报显示，中药超预期增长来源于院内集采放量和中药创新药。未来关注政策友好企业、国企改革及院外OTC业绩拐点。 疫苗：当周申万疫苗指数下跌2.78%，跑赢申万医药生物指数。但年初至今，疫苗指数下跌43.42%，大幅跑输申万医药生物指数。行业面临挑战，但HPV、带状疱疹、RSV等大单品疫苗具有较大发展潜力。 血制品：当周申万血液制品指数下跌2.71%，跑赢申万医药生物指数。年初至今，血液制品指数下跌10.66%，略跑输申万医药生物指数。板块属于资源刚需，增长平稳，行业整合和浆站拓展是未来趋势，静丙将持续驱动行业增长。 医疗器械：国产替代与国际化 当周医疗器械指数下跌3.37%，跑赢申万医药指数。年初至今，医疗器械指数下跌10.30%，略跑输申万医药指数。 医疗设备：短期关注设备更新、出海增量逻辑及各地招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 高值耗材：短期关注出海增量、集采政策变化、电生理手术景气度及反腐影响。长期逻辑为国产替代和国际化。 低值耗材：短期关注海外客户去库存后需求恢复及国内常规业务进展。长期逻辑为品类拓展、渠道扩张及绑定大客户。 体外诊断（IVD）：短期关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响，以及省级联盟集采进展。长期逻辑为国产替代和国际化。 配套领域：创新驱动与周期复苏 CXO：当周申万医疗研发外包指数下跌5.59%，跑输申万医药生物指数。年初至今，CXO指数下跌20.21%，大幅跑输申万医药生物指数。板块估值和仓位均处历史低位，有望受益于全链条鼓励创新政策，国内前端业务有望回暖。多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。 原料药：当周申万原料药指数下跌3.95%，略跑输申万医药生物指数。但年初至今，原料药指数上涨0.98%，跑赢申万医药生物指数。2023年行业面临下游库存高企、产能扩张、竞争加剧等多重压力，但2024年Q2业绩呈现环比恢复趋势，GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店：当周药店板块下跌4.86%，跑输申万医药指数。近期多地医保比价系统引发市场担忧，但政策推进方向尚不明朗。长期看，行业集中度提升和处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 医药商业：当周医药商业板块下跌1.03%，跑赢申万医药指数。估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司和有变化的商业公司。 医疗服务：当周医疗服务板块下跌4.94%，跑输申万医药指数。股价经过长时间调整，估值处于低位。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。 生命科学产业链上游：当周该板块多数公司股价下跌。年初至今，板块平均跌幅19.98%，跑输申万医药指数。企业经营存在挑战，但政策免疫且跌幅较大，有望迎来企稳回升。长期逻辑为国产替代和国际化。 四、行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾 当周（11.11-11.15）申万医药指数环比下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，跑输创业板指数0.56个百分点。年初至今，申万医药指数下跌9.76%，远低于沪深300指数（上涨15.67%）和创业板指数（上涨18.62%）。在所有行业中，医药当周涨跌幅排名第16位，年初至今排名第26位。子行业方面，当周医药商业II表现最好（-1.52%），医疗服务II表现最差（-5.51%）。年初至今，化学原料药表现最好（上涨0.98%），生物制品II表现最差（下跌22.14%）。 医药行业热度追踪 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.66，较上一周下降1.07个单位，比2005年以来均值（36.34）低8.68个单位，整体估值下降。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.89%，较上一周下降0.15个百分点，比2005年以来均值（62.75%）低25.86个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额6243.36亿元，占沪深总成交额的5.82%，低于2013年以来均值（7.18%）。 医药板块个股行情回顾 当周（11.11-11.15）涨跌幅排名前五的个股包括博士眼镜（32.09%）、*ST景峰（27.65%）、明月镜片（25.79%）、圣达生物（14.59%）、药易购（14.05%）。跌幅后五的个股包括双成药业（-27.81%）、禾信仪器（-18.94%）、海南海药（-17.98%）、欧康医药（-17.73%）、益方生物-U（-16.06%）。滚动月涨跌幅排名前五的个股为浩欧博（95.59%，因中国生物制药收购）、博士眼镜（28.12%）、禾信仪器（18.16%）、联影医疗（15.88%）、仁度生物（12.28%）。 总结 本周医药生物行业整体承压，申万医药指数下跌3.92%，跑输大盘。报告深入分析了医药公司的股息率和账上现金情况，发现部分公司具备较高的分红能力和充裕的现金储备，为投资者提供了潜在的价值投资机会。在细分领域，创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域均面临各自的挑战与机遇。尽管短期市场受轮动和映射逻辑影响，但长期来看，国产替代、国际化、政策驱动下的结构性机会以及新分子新疗法将是行业发展的主要趋势。医药行业估值处于历史低位，成交额占比下降，显示市场情绪谨慎。投资者应关注政策友好、具备创新能力、现金流稳健以及受益于产业结构性变化的龙头企业。

　　申万医药生物指数在2024.11.11-2024.11.15期间下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点。截至2024.11.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.41倍。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.11.11-2024.11.15期间下跌3.92%，排名第十八跑输沪深300指数0.63个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现下跌，其中医药商业板块实现较沪深300指数正向收益。截至2024.11.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.41倍。 　　支撑评级的要点 　　国家医保局与财政部联合发文，医院回款问题有望改善。11月11日，国家医保局办公室与财政部办公厅联合印发《国家医保局办公室财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》，要求做好医保基金预付工作，缓解医疗机构资金压力。《通知》明确付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金。在流程规范方面，符合条件的定点医疗机构于每年度1月上旬自愿向统筹地区医保部门申请预付金。医保部门审核后，财政部门确定预付医疗机构范围及预付金规模，原则上于每年第一季度结束前按规定向定点医疗机构拨付预付金。药品及耗材上游企业如果遇到回款时间较长的问题，会面临一定的资金压力问题。本次《国家医保局办公室财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》的印发有望解决医院回款时间较长的问题。一方面，药品及耗材的上游企业的资金链压力有望得到缓解，降低相关风险。另一方面，民营医疗机构面临的回款压力也有望得到缓解，提高资金使用效率，降低财务及流动性风险。 　　在人口老龄化和疾病谱系变化的背景下，许多临床需求尚未得到有效满足，医药行业长期仍然存在增长动力。在国际拓展方面，中国在创新药物研发领域的积累使得其国际市场的竞争力和认可度不断提升，海外市场的未来前景依然值得期待。伴随着支付环境的改善，尽管生物医药板块的估值自2024年7月至8月以来有所提高，但与近年来的估值相比，仍然处于较低水平。伴随着医药支付环境向好，医药生物板块有望实现持续回暖。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3669.68点，环比下跌3.98%。其中，涨幅前五的有蓝晓科技(12.54%)、奥来德(12.28%)、金博股份(8.86%)、祥源新材(6.83%)、飞凯材料(6.42%)；跌幅前五的有阳谷华泰(-18.68%)、斯迪克(-15.83%)、联瑞新材(-10.42%)、南大光电(-10.03%)、博迁新材(-8.77%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6812.06点，环比下跌0.64%；申万三级行业显示器件材料指数收报1161.61点，环比下跌5.46%；中信三级行业有机硅材料指数收报6227.57点，环比下跌3.11%；中信三级行业碳纤维指数收报1429.17点，环比上涨3.8%；中信三级行业锂电指数收报2115.35点，环比下跌3.37%；Wind概念可降解塑料指数收报1730.69点，环比下跌3.58%。 　　华海诚科收购世界第三、国内第一的高分子龙头衡所华威。11月14日，华海诚科再发公告，公司在11月13日已经与浙江永利实业集团有限公司签署 　　了《股权转让协议》及《补充协议》，拟使用全部超募资金约2.87亿元及其利息收入、理财收益和自有/自筹资金通过股权收购形式取得衡所华威30%股权（对应标的公司认缴出资额2,597.7260万元），交易价格为4.8亿元。同时，公司拟采取发行股份及支付现金购买资产的方式，购买交易标的剩余70%股权，并募集配套资金。衡所华威在本次交易中的整体估值为16亿元，而公司2023年的营业收入就达到4.6亿元，净利润率7%。公司发展过程中另一个里程碑事件，就是2021年全资收购韩国ESMOMaterials并更名为Hysolem，主要产品包括用于半导体封装的黑色环氧模塑料，主要客户包括SK海力士、LG电子、韩国电子（KEC）、LUMENS等。（资料来源：DT新材料） 　　上海官宣：大力支持PEEK、PI、LCP等特种工程塑料研发和产业化。11月15日，上海发改委、上海经信委、上海科委、上海教委印发《上海市促进新材料产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》提出，聚力建设纤维、膜、生物制造3大创新高地，培育壮大复合材料、催化新材料、电子化学品、高温超导、石墨烯5个产业集群。到2027年建成12家新材料中试基地，新材料产值达到3500亿元，新材料占原材料工业产值比重超过45%。方案中特别提到：支持工程塑料从通用型向特种型发展，推进聚酰亚胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）、液晶聚合物（LCP）等高性能原材料研发和一定规模产业化。《方案》提到，鼓励应用企业发布集成电路制造、燃料电池组件、新型储能技术、航空轻量化、极端环境装备、高端传感器等场景的关键战略材料需求，实施“揭 　　榜挂帅”，培育50家链上骨干新材料企业，布局15个以上关键材料攻关项目，单个重大项目支持不超过1亿元。（资料来源：新材料研习社） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保 　　持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

中心思想 政策利好驱动医疗IT市场增长 本报告核心观点指出，在国家政策的持续推动下，中国医疗IT市场，特别是区域医疗信息化和智慧医院建设领域，正展现出强劲的需求增长势头。财政补助资金的下达进一步强化了公立医院高质量发展的战略方向，为医疗信息化解决方案提供商带来了显著的市场机遇。 头部企业订单结构性变化与市场韧性 通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海和嘉和美康四家行业领先上市公司的订单数据跟踪分析，报告揭示了医疗IT整体订单表现的平稳性。尽管各公司月度及累计订单增速存在差异，但千万级大单的涌现，特别是聚焦于区域医疗一体化和智慧医院建设的项目，凸显了市场在结构性调整中的韧性与发展潜力。 主要内容 医疗IT上市公司订单表现分析 根据采招网公开中标数据，2024年10月，卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康的中标订单金额分别为1.16亿元、4737万元、1.46亿元和2605万元，同比增速分别为-7%、82%、43%和-36%。从2024年1-10月的累计数据来看，四家公司中标订单累计金额分别为10.12亿元、7.10亿元、7.35亿元和2.57亿元，同比增速分别为-16%、21%、78%和-23%。整体而言，医疗IT市场订单表现保持平稳，部分企业如创业慧康和久远银海展现出较强的增长势头。 区域医疗信息化与智慧医院建设需求旺盛 10月份的千万级大单主要集中在区域医疗信息化和智慧医院项目。例如，呼和浩特市卫健委医共体信息化系统、三明全民健康数字平台、重庆市合川区智慧医疗项目以及深圳市新华医院智慧医院项目等。其中，重庆市合川区智慧医疗项目（第一阶段）以9173万元的中标金额位居前列，该项目旨在为合川区5个区级医院和全域基层医疗机构提供一体化智慧医疗服务，遵循“统一建设、全量上云、一体应用”的建设方针，涵盖一体化区域平台、HIS、EMR和LIS等核心系统与应用，以提升区域医疗服务、智慧医院建设、基层服务能力及患者体验。 政策支持加速公立医院高质量发展 2024年11月5日，财政部与国家卫生健康委联合下达了20亿元的第二批医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金。这笔资金将专项用于支持20个公立医院改革与高质量发展示范项目城市，每个城市获得1亿元补助。这些示范项目聚焦于三大目标：提升市县级公立医院诊疗能力、加强智慧医院建设以及控制医疗费用不合理增长。政策的持续推进预计将进一步刺激医疗信息化水平提升、智慧医院及区域医疗信息化等项目的需求释放。 总结 本报告通过对医疗IT行业上市公司订单数据的跟踪分析，揭示了当前市场在政策驱动下呈现的稳定增长态势。区域医疗信息化和智慧医院建设是当前市场需求的核心增长点，并得到国家财政补助的有力支持。尽管各公司订单表现存在差异，但行业整体受益于政策红利，未来医疗信息化项目需求有望加速释放。建议投资者持续关注卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康等行业领先企业，同时警惕数据统计误差、政策推进不及预期、行业需求放缓及市场竞争加剧等潜在风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年11月4日-2024年11月17日，SW医药生物行业上涨1.62%，跑赢同期沪深300指数约0.41个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医院和医药流通板块涨幅居前，分别上涨10.29%和7.43%；线下药店板块跌幅居前，下跌0.06%。 　　行业新闻。近日，国家医保局办公室、财政部办公厅印发了《关于做好医保基金预付工作的通知》，《通知》坚持以人民为中心的发展思想，坚持稳中求进的工作总基调，抓住重点，主动作为，将做好医保基金预付工作作为医保增量政策之一，在国家层面统一和完善基本医疗保险基金预付制度，规范流程，强化管理，有效提高资金使用效率。 　　维持对行业的超配评级。11月11日，国家医保局发布医保基金预付工作的通知，支持部分地区进一步完善预付金管理办法，通过预付部分医保基金的方式帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力，这项措施能够改善医疗机构日常运营的现金流和资金压力，带动医院板块涨幅居前，对于整个医药生物板块也有情绪提振作用，后续建议继续关注医疗服务等板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 医药市场转型期的投资机遇 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历供给侧深度出清与新旧动能切换的关键时期。在此背景下，市场中存在一批被投资者忽视但基本面持续修复的公司，以及部分估值处于历史低位的“破净”企业，这些公司在全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等方面展现出积极信号，有望迎来业绩反转和估值修复。 被忽视的价值修复潜力 报告强调，尽管医药板块近期表现普跌，但行业估值和持仓仍处于历史低点，预示着底部震荡后可能迎来催化。创新药械、创新配套产业链、特定治疗领域（如大输液、精麻药、血制品、中药OTC）以及医药流通等领域，在需求端慢复苏和政策鼓励下，有望展现更好的成长性。同时，医保预付金等政策的出台，旨在优化行业资金流转，减轻医疗机构压力，间接利好医药企业稳健运行。 主要内容 周思考：那些被忽略、基本面修复中的公司 基本面修复中的公司：净利率历史低分位，收入端持续改善 筛选标准与特征： 报告特别关注了2024年三季度销售净利率低于过去五年20分位数，但营业收入连续5个季度环比改善的上市公司。这些企业在经历业绩低谷后，正逐步展现复苏势头。 关键驱动因素： 全球化布局： 皓元医药、拱东医疗、东方生物等公司通过拓展海外市场和并购，提升全球竞争力。 产品创新与产能扩张： 爱博医疗、阳光诺和、艾力斯、亚虹药业等持续研发投入，通过产品创新和产能释放驱动业绩增长。 行业库存消化： 英科医疗、蓝帆医疗等公司的丁腈手套等重点产品，随着全球市场库存消化完毕，需求修复，量价双升。 集采影响出清与多业务线拓展： 大博医疗、汇宇制药、东方生物等公司随着集采影响的逐步出清和多业务线的拓展，基本面有望边际修复。 投资建议： 建议关注汇宇制药、大博医疗、拱东医疗、阳光诺和、爱博医疗等。 破净股：待基本面拐点或有望估值反转 “破净”现象： 医药行业受医保改革、带量采购、医疗反腐及宏观经济下行等多重因素影响，部分公司市值跌破净资产（PB＜1）。 分布领域： 大部分“破净”公司集中在医药流通、医疗器械、生物制药和中药等细分领域。 估值反转潜力： 随着供给侧产能出清、公司业务调整聚焦、行业资金面深度调整以及医保预付金制度等政策助力，部分“破净”公司有望迎来估值反转。 三医政策周跟踪 医保政策： 2024年11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了预付金的拨付条件、标准和用途，旨在缓解定点医疗机构垫支压力，优化医药企业账期，促进“三医”协同发展。 国家医保局发布《综合诊查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》和《康复类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在规范医疗服务价格项目，提高医保精细化管理水平。 医药政策： 2024年11月14日，国家药监局发布《境外药品上市许可持有人指定境内责任人管理暂行规定》，强化境外生产药品在境内上市后的主体责任落实，保障药品质量安全。 全国中药饮片联盟采购办公室发布《全国中药饮片采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟纳入45个品种进行全国范围集采，旨在通过竞价降低采购成本。 医疗政策： 2024年11月14日，浙江省医疗保障局印发《关于进一步优化省级基本医疗保险住院费用按床日付费管理的通知》，深化医保支付方式改革，完善长期住院医疗费用支付管理，提高医保基金使用绩效。 行情复盘：板块普跌，创新药、CXO、中药板块表现欠佳 医药行业行情：成交额占比增加，板块估值降低 指数表现： 本周（2024.11.08-11.15）医药（中信）指数下降3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第20名。2024年以来累计跌幅8.3%，跑输沪深300指数24个百分点，排名倒数第2名。 成交额： 本周医药行业成交额6349.3亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周增加0.7pct，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 估值： 截至2024年11月15日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.65倍PE，环比降低1.06。相对沪深300的估值溢价率为131%，环比降低2.0pct，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 医药子行业：子板块普跌，创新药、CXO、中药板块表现欠佳 子板块跌幅： 本周医药子板块普跌，中药饮片（-7.3%）、医疗服务（-5.3%）、化学原料药（-4.9%）跌幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-5.7%）、CXO（-4.8%）、中药（-4.4%）跌幅相对较多；仿制药（-2.5%）跌幅相对较少。 个股表现： 医疗器械板块中透景生命（+10.9%）、联影医疗（+3.4%）领涨；CXO板块中泓博医药（+9.0%）、方达控股（+5.2%）领涨；仿制药板块中人福医药（+7.3%）领涨；生物药板块中康希诺（+4.1%）领涨；科研服务板块百普赛斯（+4.1%）领涨；医药商业板块中上海医药（+4.0%）领涨。 行业展望与投资机会： 医药估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。院外产品受益于老龄化，创新药械进入兑现期，医疗环节改革将重构医药价值链，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 行业最新观点与投资建议： 医药新旧动能切换将持续，看好创新药械、供给出清或格局较好的领域（创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC），这些领域可能成长性更好。 院外销售为主、品牌力强公司： 东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务拓展： 药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成；科学服务标的如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 创新药公司： 迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 原料药行业： 仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 医药流通标的： 上海医药、九州通。 浙商月度组合表现 11月行业观点： 看好创新药及产业链，稳健资产，以及Q3业绩超预期且在“供给出清”窗口期的优质超跌标的。 组合表现： 本周月度组合整体欠佳，皓元医药、泰坦科技、科伦药业、药明康德跌幅较大。月度表现来看，皓元医药、诺唯赞及新华医疗涨幅靠前。 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 未来一个月（2024年11月16日至12月16日），安旭生物、明月镜片、无锡晶海、粤万年青等10家医药上市公司将有较高比例限售股解禁。 股权质押： 复星医药第一大股东质押比例提升较多，贝达药业、东阳光及山东药玻等第一大股东质押比例下降较多。 风险提示 行业政策变动。 研发进展不及预期。 业绩低预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资机遇，指出行业正处于供给侧出清和新旧动能转换的关键阶段。尽管近期市场表现普跌，但医药板块整体估值和持仓处于历史低点，预示着潜在的估值修复空间。报告特别关注了那些销售净利率处于历史低位但收入端持续改善的公司，以及市值“破净”的企业，认为它们在全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等因素驱动下，有望迎来基本面修复和估值反转。同时，医保基金预付、境外药品责任人管理、医保支付方式改革等“三医”政策的持续推进，旨在优化行业运行效率，保障药品质量安全，并减轻医疗机构资金压力，为医药企业稳健发展提供支持。报告建议投资者关注创新药械、创新配套产业链、特定治疗领域及医药流通等具有良好成长性的细分赛道，并提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险。