中心思想 医药板块困境反转，2025年迎来新机遇 本报告核心观点指出，尽管中国医药板块在2021年后经历了长时间的景气度下行，并在2024年前三季度表现依然偏弱，但转机已在孕育之中。展望2025年，医药行业有望轻装上阵，实现困境反转。这一积极预期主要基于三大核心逻辑：一是创新出海，即海外商务合作（BD）持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善；二是需求复苏，随着院内和消费医疗需求的改善，有望提振业绩；三是政策预期反转，行业趋于规范，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。 长期成长逻辑稳固，多重积极因素共振 报告强调，医药行业的长期成长逻辑依然清晰，整体基本盘稳定。这得益于持续的老龄化进程、居民医药消费的稳定扩张以及行业诊疗量的持续恢复。同时，医保支付改革提高了基金平稳运行的可预期性，医药分红和股息水平持续上升增强了红利属性。此外，医药产业商务合作交易（BD）和药物对外授权显著提升了行业造血能力，并提前体现了药企研发管线价值。政策层面，控费中蕴含转机，边际改善成为可能，为行业发展提供了积极的政策环境。 主要内容 医药板块现状分析：承压筑底，转机渐显 行业景气度下行与业绩筑底 自2021年以来，受公共卫生事件影响、院内秩序整顿、消费环境变化以及医保集采控费政策等多重因素叠加，中国医药板块景气度持续下行。数据显示，医药工业增速自2021年后明显放缓，医药产业主营业务收入和利润总额的同比增长率也呈现下行趋势。2024年前三季度，A股医药板块虽然初步止住收入利润下滑势头，幅度有所收窄，但整体仍处于筑底过程中，反弹复苏慢于预期。具体来看，2024年上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，前三季度同比下滑2.4%，其中医疗设备采购持续谨慎，DRG 2.0政策加速耗材使用量下滑。实体药店市场零售规模在2024年1-9月累计下滑1.3%，但幅度已开始收窄。受上述压力影响，2024年截至目前医药板块整体表现依然偏弱，机构配置比例持续下行，在A股各行业中表现靠后。 长期成长逻辑与医保基金稳健 尽管面临短期压力，医药行业的长期成长逻辑依然清晰。中国持续的老龄化进程（如2023年60岁及以上人口占比达21.1%）和居民人均医疗保健消费支出的稳定扩张（城镇居民人均季度医疗保健消费支出持续增长），为医药需求提供了坚实基础。同时，行业诊疗量持续恢复，2024年1-4月全国医疗卫生机构总诊疗人次达25.0亿，同比增长15.9%。医保支付改革也提高了基金平稳运行的可预期性。截至2023年底，全国基本医疗保险基金累计结存达4.79万亿元，2024年1-9月基本医保统筹基金支出1.76万亿元，同比增长10.5%，显示医保整体支付能力稳定增长。此外，医药板块分红规模和股息水平持续上升，红利属性增强，为投资者提供了更稳定的回报。 创新出海与政策反转：驱动2025年医药新增长 创新药国际化与政策支持 出海端： 中国创新药企的研发实力显著提升，1H24部分创新药企如百济神州、恒瑞医药研发支出仍维持较高水平。截至2024年8月，中国在研新药管线数量高达5380个，与美国基本持平，且NDA与IND新药数量均高于美国。中国新药研发质量升级，First-in-class（FIC）产品数量增长100%，Fast-follow（FF）产品增长123%。对外授权交易（License-out）持续活跃，2023年我国药企License-out数量达80个，增长135%，其中ADC、细胞治疗、多抗等前沿技术引领出海新趋势。NewCo模式的兴起也展现了中国药企出海的新自信。 政策端： 2024年7月，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，涵盖研发、审评、应用、支付、融资等全方位支持。北京、上海、广东、成都等地也陆续出台支持细则，加速审评审批、奖励创新项目、优化支付程序。医保谈判方面，虽然平均降价幅度在50-60%左右，但有利于新药稳定的价格预期和高质量创新。行业监管方面，2024年《纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》的出台，有助于推动医药行业健康化、规范化、高质量发展。 医疗器械：国内采购反弹与出海机遇 国内市场： 医疗器械板块估值目前仍处于历史低位（截至2024年11月15日，动态PS为5.81X），存在较大反弹空间。国内医疗设备采购需求在2023年下半年至2024年前三季度经历低谷，但Q3环比增速已达27.0%，预计2025年有望反弹。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布后，全国各省市积极响应，截至11月10日，设备更新招标总金额达42.14亿元，后续医院招标有望加速。高值耗材及体外诊断领域，集采常态化推进，降价幅度趋于温和，国产创新医疗器械产品落地加速，有望实现国产替代。 出海市场： 头部医疗器械企业加大海外市场拓展力度，前三季度海外市场增速普遍高于国内市场（如迈瑞医疗海外增速36%）。北美及欧洲在全球医疗器械市场中占据近60%的份额，为国内企业提供了广阔的市场空间。以CGM（连续血糖监测）为例，海外市场产品价格显著高于国内（美国市场约是国内7-8倍，欧洲市场约3倍），国产企业凭借成本优势和技术突破，若能顺利推广，有望取得更大的利润空间。 生物制品：赛道分化与高成长机会 生物制品赛道业绩分化显著。长效干扰素领域，特宝生物业绩持续超预期，慢乙肝治愈赛道竞争格局优异，渗透率提升空间大。全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，中国慢乙肝病毒感染者约8000万例，指南推荐长效干扰素治疗方案，渗透率有望加速提升。胰岛素领域，集采后行业进入新阶段，本次集采续约三代胰岛素采购需求量增长36%，内资厂商份额显著提升，龙头企业市场份额有望持续扩大。血制品行业院内需求长期稳定，主要品种价格体系稳定，行业集中度提升是大势所趋，并购整合持续落地。疫苗板块持续承压，HPV疫苗批签发量下降，但带状疱疹疫苗渗透率仍有较大提升空间，流感疫苗降价有望刺激需求增长。生长激素领域，政策影响温和，渗透率仍有成长空间。投资建议关注高成长性品种（如长效干扰素）、业绩反转机会（如胰岛素）以及基本面稳固、估值较低的细分赛道头部公司。 中药：调整再出发，2025年向好发展 经营面： 2025年部分中药公司有望迎来业绩改善。前期高基数（如抗病毒、呼吸、胃肠消化类中成药）消化，渠道及社会库存进一步清理，有望使企业轻装上阵。价格治理（如“四同”、“三同”、“药店比价”）已显成效，品牌力强的产品渠道管控能力增强，对业绩影响有望减轻。中药材价格在2023年以来上涨并处于高位，若未来逐步下行，毛利率有望回升。 政策面： 新版基药目录呼之欲出，2018版基药目录中成药占比达39.1%，入选基药目录的产品有望迎来快速放量。集采提质扩面，利好独家品种放量，如乌灵胶囊、洛索洛芬钠凝胶贴膏通过集采实现以价换量。第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购文件征求意见稿发布，覆盖面更广、品种更多，竞争方式引入新因子，有望使价格竞争更合理。政策持续鼓励创新，2024年前9月新增中药IND申请62项（50项为1类新药），NDA申请31项（10项为1类新药），研发投入加大，创新中药已逐渐开始放量。 行业格局： 在证监会《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策支持下，中药行业并购整合持续，头部集中度有望提升。现金流优秀、资产负债率较低的公司具备外延发展潜力。 药店：行业出清与政策利好 行业出清： 药店行业正经历出清和整顿，关店数量增多（2024年Q1全国关店6778家，Q2提升至8792家），龙头企业扩张节奏放缓，转向降本增效（如老百姓前三季度实现降费1亿元）。行业集中度有望加快提升，经营质量成为决胜点。 政策利好： “比价”政策对龙头公司影响相对有限，部分公司零售业务毛利率仍保持稳中向好。药品追溯码的推广应用（全国已归集31.27亿条数据，追回医保资金160.6亿元），有助于治理“回流药”和串换销售等乱象，促进行业生态健康合规。门诊统筹相关支持政策仍在陆续推出，多省份提高门诊统筹待遇水平，并支持处方流转至定点零售药店，合规龙头有望率先受益。 医疗服务与消费医疗：景气度回暖与业绩拐点 整体趋势： 医疗服务行业集团化发展，尾部出清是大趋势。2024年医疗服务整体表现受集采、价格战和消费环境变化影响，但业绩已基本筑底，2025年有望迎来拐点。 细分领域： 眼科： 从粗放生长走向高质量发展，内生增长依赖技术进步和精细管理，外延靠区域加密和全球扩张。短期利润承压，长期有望恢复。 齿科： 种植牙集采影响逐步出清，消费复苏带来增量（2024年上半年全国口腔医疗服务机构净增长同比下降32.53%）。 中医诊疗： 行业高景气，需求稳增（2023年同比+4%），龙头企业如固生堂通过优质医生资源和医疗机构扩张实现高增长（截至2023年末拥有56家医疗机构）。 其他专科： 辅助生殖医保报销逐步落地，带来改善机遇（锦欣生殖下属医院所在区域已全部纳入医保）。肿瘤专科受益于医保基金预付政策，有望促进企业回款。 医美： 终端消费需求回暖，全球抗衰老市场规模预计到2027年达931亿美元。具备适应症拓展、强产品力和品类拓宽核心要素的龙头企业值得关注。 CXO及医药上游：行业筑底，反弹在即 投融资环境改善： 国际货币环境改善，美联储降息（联邦基金利率目标区间下调至4.50%至4.75%之间），预计医药投融资环境有望筑底。 业绩表现与研发投入： 2024年前三季度，CXO板块样本标的收入及归母净利润增速分别为-8.3%和-33.2%，业绩逐渐筑底。龙头企业订单稳健增长（如药明康德前三季度在手订单438.2亿元，同比增长35.2%）。医药上游业绩边际改善，试剂耗材企业收入增速中位数13.4%，净利润增速中位数46.1%。科学仪器企业研发投入仍维持较高水平（研发费用率12.9%），持续推动国产替代。 总结 本报告深入分析了中国医药板块在经历2021年以来的景气度下行和2024年前三季度的筑底过程后，正迎来2025年困境反转的关键时期。这一积极转变的核心驱动力在于创新出海、需求复苏和政策预期反转三大逻辑的共振。 具体而言，创新药领域受益于国家全链条支持政策的落地和中国药企在国际化、前沿技术出海方面的显著进展，研发实力和商业化能力持续提升。医疗器械板块在经历国内采购低谷后，有望在2025年迎来反弹，同时凭借成本和技术优势，在欧美等海外市场展现出更广阔的盈利空间。生物制品赛道虽有分化，但长效干扰素和胰岛素等高成长性品种及业绩反转机会值得关注，行业集中度提升趋势明显。中药板块在基数消化、价格治理和国企改革的推动下，以及新版基药目录和创新鼓励政策的利好下，预计2025年将向好发展。药店行业正经历出清和整顿，合规龙头有望在药品追溯码推广和门诊统筹政策落地中率先受益。医疗服务与消费医疗领域，随着宏观环境改善和消费情绪修复，业绩拐点已至，眼科、齿科、中医诊疗和医美等细分赛道均展现出增长潜力。最后，CXO及医药上游板块在国际货币环境改善和龙头企业订单稳健增长的背景下，行业已逐步筑底，反弹在即。 尽管存在集采控费超预期、汇兑风险、国内外政策波动、投融资周期波动以及并购整合不及预期等风险，但整体来看，中国医药行业在多重积极因素的推动下，有望在2025年实现轻装上阵，迎来新的发展机遇。

中心思想 短期风险与主题投资并存 本报告指出，尽管当前医药市场短期风险尚未完全释放，但行业内部仍涌现出值得关注的结构性主题投资机会。这表明市场情绪复杂，投资者需在挑战中识别并把握特定领域的增长潜力。 口服SERD：乳腺癌治疗新机遇 报告重点分析了HR+乳腺癌内分泌治疗药物的最新进展，特别是口服选择性雌激素受体降解剂（SERD）的研发及其市场前景。口服SERD因其给药便捷性和克服耐药的优势，被视为替代传统药物、满足巨大未满足临床需求的关键创新方向，全球及国内均有产品取得积极进展。 主要内容 一、 行业观点及投资建议 HR+乳腺癌内分泌治疗进展与口服SERD潜力 中国每年新发HR+乳腺癌患者约25万例，内分泌治疗（ET）是其治疗基石，主要包括SERM、AI和SERD。尽管芳香化酶抑制剂（AI）是优先推荐，但其治疗后约20%-40%的晚期乳腺癌患者会出现ESR1突变驱动的耐药问题。口服SERD因其给药便捷且有望克服耐药，被视为替代肌肉注射的氟维司群（销售峰值10亿美元）的关键。全球首款口服SERD艾拉司群已获FDA批准，在ESR1突变患者中显著降低45%的疾病进展和死亡风险。目前，罗氏、阿斯利康、礼来等多家跨国药企的口服SERD产品处于临床3期阶段。国内益方生物的D-0502进展领先，已进入3期临床，并在1b期临床中显示出优良的抗肿瘤活性及安全性，临床受益率达47.1%，客观缓解率（ORR）15.7%，疾病控制率（DCR）68.6%。 细分板块投资策略与市场表现 本周（2024.11.18-2024.11.24）医药板块整体下跌2.36%，但跑赢沪深300指数0.24pct。子板块表现分化，医疗新基建（+2.56%）、创新药（+1.23%）、医药商业（+0.01%）表现居前，而生命科学（-5.02%）、药店（-4.41%）、医药外包（-4.22%）表现居后。 创新药： 受益于美联储降息预期，情绪回暖。中长期看好“差异化+出海预期”标的，数据催化和BD预期是主线。 原料药： 2023-2026年，下游制剂专利到期将带来1750亿美元的增量需求，较2019-2022年增长54%。2024年H1原料药产量同比增长2.2%，其中Q2同比增长12.8%。印度从中国进口原料药及中间体额同比增长6.78%，进口量同比增长14.53%，均达过去四年最高水平。需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结，预计2024年Q3-Q4需求逐步回暖。 CXO： 资金面受益于美联储降息周期开启和中国经济刺激计划，A股资产性价比凸显，外资和ETF资金逐渐流入。基本面方面，2024年H1全球Biotech融资同比增长63%，药明康德在手订单（剔除新冠）同比增长33.2%，带动CXO需求逐步改善。 仿制药： 集采政策持续优化，采购周期延长至接近4年，平均单品种入围企业增至约6家，续约降价要求温和，边际影响有望减弱。短期Q4院内诊疗需求提升有望驱动业绩增长。中长期看好行业整合，具备产品集群优势、销售能力强、产业链一体化和创新能力的企业。 报告还列举了兴齐眼药、鲁抗医药、华东医药等近20家公司在药品注册、临床试验、GMP认证、产品获批等方面的最新动态。行业动态方面，卫材Leqembi获欧盟建议批准治疗AD、强生口服IL-23R拮抗剂Lcotrokinra三期临床成功、GSK靶向疗法Linerixibat三期临床达主要终点、优时比Bimzelx获FDA批准治疗HS、阿斯利康和安进联合申报Tezspire在华上市等重要事件。 二、 医药生物行业市场表现 行业整体与子板块表现分析 本周医药板块整体下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct。在医药生物二级子行业中，医疗新基建（+2.56%）、创新药（+1.23%）、医药商业（+0.01%）表现居前，而生命科学（-5.02%）、药店（-4.41%）、医药外包（-4.22%）表现居后。个股方面，热景生物（+43.37%）、奥美医疗（+21.01%）、千金药业（+20.04%）涨幅居前；龙津药业（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）跌幅居前。 医药生物行业估值概览 截至11月22日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为27.03倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为36.30%。报告提供了医药行业及原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、中药等子行业的估值变化趋势图表。 三、 风险提示 主要市场与政策风险 报告提示了多项潜在风险，包括全球供给侧约束缓解不及预期、美联储政策超预期、一级市场投融资不及预期、医药政策推进不及预期、医药反腐超预期风险、原材料价格上涨风险、创新药进度不及预期风险、市场竞争加剧风险以及安全性生产风险。 总结 本周医药行业整体市场表现承压，但结构性亮点突出。在HR+乳腺癌治疗领域，口服SERD作为创新方向，因其给药便捷性和克服耐药的潜力，正受到广泛关注，全球及国内研发进展积极，有望解决现有治疗痛点并带来显著的市场机遇。 细分板块方面，创新药受益于美联储降息预期和“差异化+出海”策略，原料药行业在重磅产品专利到期和去库存接近尾声的背景下需求端边际改善，CXO行业在资金面和基本面双重利好下有望持续回暖，而仿制药则在集采政策优化背景下迎来行业整合和估值重塑的机遇。 尽管医药行业整体估值处于合理区间，但投资者仍需警惕全球宏观经济、政策变化、市场竞争加剧及研发进展不及预期等多种风险因素，以做出审慎的投资决策。

中心思想 新材料市场动态与政策驱动 本周化工新材料市场呈现结构性波动，缬氨酸、环氧树脂和废油脂生物柴油价格上涨，而氩气、氮气和氧气价格下跌。报告强调了政策对氢能、非粮生物基材料等新兴产业发展的关键驱动作用，以及国家大基金对半导体材料领域的持续支持。技术创新和国产替代是多个新材料子板块（如电子气体、碳纤维、PEEK、离子交换树脂）实现高速增长和突破海外垄断的核心动力。 产业升级与国产替代机遇 在双碳目标和产业升级背景下，中国新材料产业正迎来黄金发展期。从锂电材料、光伏材料到风电材料，再到合成生物学、再生行业和高端电子化学品，各领域均展现出巨大的市场潜力和国产替代空间。报告建议关注具备核心技术、一体化布局和市场先发优势的企业，以抓住政策红利和技术迭代带来的增长机遇。 主要内容 核心观点 本周市场价格涨幅较大的品种包括缬氨酸（+4.51%）、环氧树脂（+2.00%）和废油脂生物柴油（+1.94%），而氩气（-2.38%）、氮气（-2.29%）和氧气（-1.69%）价格跌幅较大。具体来看： 缬氨酸：市场报价偏强调整，部分企业停产，预计短期内价格震荡偏强。 环氧树脂：供应减少（开工率51.58%），下游需求观望，价格小幅上涨。 废油脂生物柴油：原料端玉米期货价格上涨1%，其他原料价格小幅下跌，整体价格上涨。 国家集成电路产业投资基金三期成立：注册资本3440亿元，有望投向HBM等高附加值DRAM芯片及上游材料，建议关注联瑞新材、华海诚科。 半导体行业高速发展带动电子气体需求高增：预计2020-2025年我国半导体产值复合增速13.73%，电子气体市场规模复合增速12.77%，国产替代空间广阔。 氢能战略地位凸显，化工重卡双轮驱动需求增长：政策驱动下，氢能产业发展加速，重卡有望成为首个爆发式增长领域，建议关注美锦能源、宝丰能源、中复神鹰等。 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》：推动非粮生物基材料产业技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设，预计PLA、PHA、PEF等十余种产品将迎来黄金发展期。 盐湖提锂设备法从中国走向世界：中国企业凭借丰富的项目经验和性价比高的工艺，有望在全球盐湖提锂市场脱颖而出，建议关注蓝晓科技、新化股份、久吾高科、盐湖股份等。 全球气凝胶进入发展快车道：在节能降耗和双碳政策下，气凝胶在石化、锂电池等领域需求快速释放，建议关注晨光新材、泛亚微透、中国化学、宏柏新材等。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔：全球POE产能集中于海外，光伏需求持续增长，国内厂商有望获取广阔国产替代空间。 欧洲议会投票通过《可再生能源指令（RED II）》修订，生物柴油行业空间再提升：上调2030年可再生能源份额至45%，交通运输业温室气体减排目标16%，利好中国废油脂生物柴油出口。 合成生物学是实现双碳目标的有效途径：通过生物制造替代传统石化路径，实现成本降低和盈利稳定，行业进入加速发展期，关注凯赛生物等。 生物航煤，航空业碳减排必经之路：欧盟ETS扩大实施范围，SAF使用量预计大幅增长，中国生物航煤需求潜力巨大。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升：海外供给收缩及国内6F、PVDF新产能落地，预计增强萤石稀缺属性。 全球产能向国内转移，功能性硅烷企业受益：国内硅烷消费量年均增速10%，未来2-3年需求增速有望超10%。 下游市场高需求高潜力，奠定离子交换树脂行业增量空间：传统工业水处理稳步增长，盐湖提锂、超纯水等新兴领域快速突破。 国产替代正当时，我国碳纤维产业迎来发展布局良机：未来全球碳纤维产能增量主要由我国贡献，2025年国产化率有望提升至55%。 PEEK：金字塔顶端的特种工程塑料，国产化有望迎来显著降本：国产化趋势下，PEEK树脂具备较强性价比，渗透率有望提升，建议关注中研股份。 重点关注标的跟踪 蓝晓科技：全球领先的高端分离纯化材料供应商，在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨。 华恒生物：全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，生产技术持续领先，产品布局丰富且具有协同效应，多个新项目在建，打开成长天花板。 新化股份：萃取法提锂新秀，技术优异、突破污染限制，已在沉锂母液提锂、盐湖提锂、电池回收三大领域推广，回收率可达97-98%。 松井股份：高端功能性涂料企业，主营3C用涂料，发力汽车零部件用涂料市场，持续高强度研发投入和快速客户响应能力构筑壁垒，成长性沿着品类和应用场景扩张。 交易数据 华创化工行业指数：本周86.26，环比-0.01%，同比-14.39%。 行业价差百分位：过去10年0.00%，环比-1.78%。 本周价格涨幅较大品种：缬氨酸（+4.51%）、环氧树脂（+2.00%）、废油脂生物柴油（+1.94%）。 本周价格跌幅较大品种：氮气（-2.98%）、氩气（-2.38%）、氧气（-1.69%）。 新材料板块表现：本周Wind新材料板块指数周变动+2.87%，跑赢沪深300指数（-2.60%），但跑输申万基础化工指数（+3.30%）。 涨幅前五新材料标的：卓越新能、石大胜华、硅宝科技、江化微、圣达生物。 跌幅前五新材料标的：坤彩科技、新日恒力、百傲化学、美联新材、安诺琪。 新材料子板块基本面跟踪 行业跟踪-磷化工 本周观点及数据更新：磷酸铁锂价格下降（-0.15%至3.42万元/吨），成本端工业级磷酸价格上涨，供应量持稳，头部企业开工率8-9成，中小企业4-6成。磷酸铁价格不变（1.04万元/吨），原料价格部分上涨，磷酸铁企业生产承压。 核心观点：磷化工企业向下游新能源领域切入，与终端形成紧密绑定是发展关键，需关注合作对象渠道资源、合作方案、自身资源、产能、技术、区位和成本优势。 相关公司：湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化。 行业跟踪-氟化工 本周观点及数据更新：6F价格上涨（+0.6%至5.73万元/吨），成本端碳酸锂价格拉涨支撑明显，供应端企业开工率7成以上，需求向好。PVDF价格不变（锂电级5万元/吨），成本端R142b小幅提升，供应端开工率5-6成，下游需求提升空间有限。 核心观点：氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料是趋势，6F、PVDF等企业加速扩产，品质强、技术壁垒高的企业有望胜出。 相关公司：巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份。 行业跟踪-锂电辅材 核心观点：导电炭黑受益于锂电池爆发式增长，锂电级导电炭黑需求高速提升，国产替代机会良好。气凝胶作为高效保温节能材料，在双碳政策下进入发展快车道，锂电和石化领域需求快速释放。 相关公司：黑猫股份、晨光新材。 行业跟踪-光伏材料 本周观点及数据更新：EVA市场均价小幅上涨（+0.07%至10728元/吨），光伏料上涨200元/吨，供应端开工率57.87%下降，需求刚需采购。金属硅价格持平（1.21万元/吨），生产成本受电价和硅石处理成本影响，开工趋稳。三氯氢硅价格持平（3500元/吨），开工率仍低，下游需求平稳。 核心观点：可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线，光伏装机大幅提升带来广阔市场空间。 相关公司：联泓新科、远兴能源、海优新材。 行业跟踪-风电材料 本周观点及数据更新：碳纤维国产小丝束和大丝束价格持平（98元/kg和73元/kg），行业开工率51.60%小幅提高，产量增加1.42%，库存仍高。聚醚胺价格持平（13000元/吨），供应稳定增长，需求跟进缓慢。环氧树脂价格上涨（+2.0%至13280元/吨），供应减少，下游需求观望。 核心观点：看好风电2023年装机高增长，上游材料或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。长期看，国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 相关公司：吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技、康达新材、阿科力。 行业跟踪-氢能源 核心观点：氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力产业发展。内生变革稳步推进，制氢、储运、加氢站等环节降本之路已开启。氢能重卡引领需求增长，工业替代应用潜力无限。 相关公司：滨化股份、宝丰能源、卫星化学、东岳集团、中复神鹰、美锦能源。 行业跟踪-合成生物 本周观点及数据更新：葡萄糖市场均价小幅上涨（+0.92%至3496元/吨），玉米淀粉市场均价小幅上涨（+0.78%至2855元/吨）。赖氨酸价格上涨（+1.52%至11.39元/公斤），苏氨酸价格小幅下行（-0.17%至12.03元/公斤），缬氨酸价格大幅上涨（+4.51%至13.90元/公斤）。PA66价格小幅下调（-0.05%至18088元/吨）。 核心观点：合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间及应用领域广阔，预计2024年全球市场规模达189亿美元。双碳目标和可持续发展需求推动生物制造产业发展，中国在制造业基础和工业体系方面具备优势。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业加快创新发展。 相关公司：凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物。 行业跟踪-再生行业 本周数据更新：废油脂生物柴油价格提升（+1.9%至7087.0元/吨），废油脂生物柴油与地沟油价差扩大。亚洲再生透明PET片材均价下滑（-0.6%至875美元/公吨），原生、再生价差缩减，原料供应紧张。 核心观点：双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，具有重要战略价值。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，前景广阔。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 相关公司：英科再生、卓越新能、嘉澳环保、山高环能。 行业跟踪-可降解塑料 本周观点及数据更新：PBAT价格环比下滑（-2.09%至1.00万元/吨），原料价格下滑，供应端企业开工低位，下游询单积极性一般。PLA价格环比持平（1.88万/吨），原料丙交酯价格持平，玉米价格小幅下行，市场交投平静。 核心观点：可降解塑料的推行是长期确定性趋势，短期禁塑令执行力度低于预期，但长期市场潜力巨大。 相关公司：金丹科技、金发科技、中粮科技。 行业跟踪-纯化过滤 核心观点：随着下游新兴市场的快速发展，纯化过滤行业迎来需求端旺盛增长。传统工业水处理领域稳步增长，盐湖提锂和半导体超纯水等新兴领域快速突破，贡献最重要的需求增量。 相关公司：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃。 行业跟踪-电子气体 本周数据更新：氧气价格下跌（-1.69%至406元/吨），氮气价格下跌（-2.98%至423元/吨），氩气价格下跌（-2.38%至1025元/吨）。高纯氢、食品级液态二氧化碳、氦气、氖气、氪气、氙气价格持平。 核心观点：电子气体是半导体行业关键材料，自主可控是大势所趋。半导体行业高速发展带动电子气体需求高增，国产替代空间广阔。 相关公司：华特气体、中船特气、广钢气体、凯美特气、金宏气体、和远气体、侨源股份。 行业跟踪-封装材料 核心观点：AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点。先进封装模式创新和国产替代双轮驱动，技术优势助力企业高速成长。下游封测环节国产化率尚可，奠定材料端发展基础。 相关公司：德邦科技、华海诚科、联瑞新材。 行业跟踪-湿电子化学品 本周观点及数据更新：G5级双氧水、UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸、BVIII级磷酸价格均持平。 核心观点：湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，具有品种多、技术门槛高、更新换代快、功能性强、附加值高和高成长性等特点。我国湿电子化学品需求快速增长，国产替代空间广阔。 相关公司：晶瑞电材、江化微、中巨芯、格林达。 行业跟踪-光刻胶 核心观点：光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，半导体材料皇冠上的明珠。国内光刻胶产品仍以低端系列为主，高端产品主要被国际龙头垄断，但高端产品国产化进程持续推进，市场规模有望持续增长。 相关公司：彤程新材、华懋科技、晶瑞电材、南大光电、上海新阳。 风险提示 相关政策执行力度不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策等）。 相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料等）。 安全事故影响开工（化工行业易发生安全性事故）。 原料价格巨幅波动（如煤、石油、天然气价格波动）。 总结 本周化工新材料行业周报显示，市场价格波动与政策驱动并存。缬氨酸、环氧树脂和废油脂生物柴油价格上涨，而部分电子气体价格下跌。国家对半导体、氢能、非粮生物基材料等新兴产业的政策支持力度持续加大，为相关新材料领域提供了重要的发展机遇。在双碳目标和产业升级的背景下，国产替代成为多个新材料子板块（如电子气体、碳纤维、PEEK、离子交换树脂）实现突破和高速增长的关键路径。报告详细分析了磷化工、氟化工、锂电辅材、光伏材料、风电材料、合成生物、再生行业、可降解塑料、纯化过滤、电子气体、封装材料、湿电子化学品和光刻胶等细分领域的市场动态、核心观点及相关公司，并提示了政策执行、技术迭代、安全生产和原料价格波动等潜在风险。总体而言，中国新材料产业正处于快速发展期，技术创新和国产化进程将是未来增长的主要驱动力。

中心思想 中成药集采温和化趋势与确定性资产配置 本报告核心观点指出，当前中成药集中带量采购（集采）政策持续以温和、扩面的方式推进，其价格降幅相较于化药集采更为缓和。在此背景下，拥有独家品种、具备良好成本控制能力和稳定保供能力的企业，有望通过“以价换量”实现市场份额的增长。面对市场的不确定性，报告强调应紧握“确定性资产”，特别是那些以院外渠道为主的中药OTC品种。这些品种凭借其深厚的品牌力、有效的渠道管控能力，以及受益于人口老龄化和自我诊疗、自我保健的趋势，其受集采政策的影响相对有限，展现出较强的韧性和增长潜力。 2025年投资策略：支付视角下的结构性机遇 展望2025年，报告提出“重塑底层逻辑，掘金支付视角”的年度投资策略。该策略基于对人口结构、政策框架和经济环境等复杂变化的综合考量，认为在需求侧无法无限扩张的现实下，投资机会需进行结构性甄选，而核心矛盾在于支付意愿与支付能力。因此，报告从医药产业的三大支付渠道——院内支付、自费支付和海外支付——进行深入梳理。具体看好院内政策支持下的创新药械和设备更新；人民群众需求扩容驱动的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链；以及出海周期上行带来的肝素和呼吸道联检等领域的投资机遇。 主要内容 行情回顾：指数出现较大回撤，整体表现不佳 市场整体表现与子板块分化 上周（11月18日至11月22日），A股医药生物指数下跌2.36%，尽管其表现略优于沪深300指数（跑赢0.24个百分点）和创业板综指（跑赢0.49个百分点），但在31个申万一级子行业中排名第22位，整体表现一般。港股市场方面，恒生医疗健康指数收跌2.09%，跑输恒生国企指数0.75个百分点。从A股医药生物的分子板块来看，化学制剂跌幅最小，为0.92%；而医院板块跌幅最大，达到4.81%。个股层面，A股热景生物以43.37%的涨幅位居榜首，而*ST龙津跌幅最大，为14.44%。H股REPUBLIC HC涨幅高达51.52%，中国再生医学跌幅最大，为31.52%。 本周观点：中成药集采持续温和，不确定中紧握确定性资产 中成药集采政策趋势与影响分析 自2018年国家组织九批药品集采以来，平均价格降幅达到53.5%。相比之下，2021年至今开展的中成药集中带量采购，平均降价幅度介于32.5%至49.36%之间，显示出中成药集采规则的相对温和性。中成药联盟集采正加速提质扩面，今年已开展多批集采，包括浙江省第五批、安徽省中成药集采、全国中成药集采首批扩围接续、全国第三批中成药集采以及广东联盟中成药集采接续等。报告分析认为，整体集采规则偏温和，这对于拥有独家品种、具备较好成本控制能力和保供能力的企业而言，有望实现“以价换量”的策略。此外，以院外渠道为主的中药OTC品种，凭借其深厚的品牌力和渠道管控能力，有望受益于人口老龄化和自我诊疗、自我保健趋势，集采对其影响较为有限。 近期中成药集采动态与投资建议 近期中成药集采动态频繁。2024年10月25日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿），联盟地区从原先的30个省（含新疆生产建设兵团）拓展至31个省（区、市）和新疆生产建设兵团。第三批全国中成药集采品种分为20个采购组，共95个品种，涉及胶囊、凝胶、注射液等口服、外用、注射中成药，且OTC品种并未列入其中。2024年11月18日，广东省药品交易中心发布《广东联盟金莲花等中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》，涉及金莲花、蓝芩、复方丹参等41个大品种，联盟地区从原先6省（区）拓展为15省市区（含新疆生产建设兵团），该规则利好独家产品。2024年11月22日，黄山市医疗保障局发布《关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知》，删除了与第三批全国中成药集采目录相重复

中心思想 医药板块短期承压，创新驱动长期增长 本周（2024年11月18日至11月22日）医药生物板块整体呈现回调态势，申万医药生物板块下跌2.36%，但在31个申万一级行业中排名第22位，跑赢沪深300指数0.24个百分点，显示出一定的韧性。尽管短期市场受政策和宏观因素影响，但报告强调医药行业已传递出筑底向上、持续修复的信号，预计行业景气度将稳步复苏。 政策与市场双重影响下的行业机遇 报告指出，短期内受医药反腐和集采影响较大的院内市场有望逐步复苏，为制剂板块优质标的带来机会。中长期来看，多肽、ADC、寡核苷酸等新型药物具备巨大的增量和替代需求，头部CXO企业有望实现稳健增长。同时，国产BIC/FIC创新药在数量和质量上均有显著提升，国产替代和国际化发展空间广阔，具备管理效率和优质产品管线的Biotech企业值得重点关注。 主要内容 1. 医药生物板块行情一览 市场整体表现与子板块分化 本周申万医药生物板块整体下跌2.36%，在31个申万一级行业中排名第22位，但跑赢沪深300指数0.24个百分点。在二级子板块中，各板块均呈现下跌，其中医疗服务跌幅最大，达到4.54%；中药II下跌2.62%；生物制品下跌2.59%；医疗器械下跌2.2%；医药商业下跌2.16%；化学制药跌幅相对较小，为1.2%。恒生医疗保健行业本周跌幅为1.99%，跑输恒生综合指数0.97个百分点，在12个行业大类中排名第10位。 各子板块个股涨跌幅分析 化学制药： 双成药业以21.92%的涨幅领涨，圣达生物、复旦复华、百利天恒-U、德展健康紧随其后。广生堂以12.99%的跌幅领跌，*ST景峰、纳微科技、ST三圣、亨迪药业跌幅居前。 中药II： 千金药业以20.04%的涨幅居首，粤万年青、启迪药业、信邦制药、嘉应制药亦有上涨。ST龙津以14.44%的跌幅领跌，ST大药、*ST吉药、ST九芝、长药控股跌幅较大。 生物制品： 四环生物以11.96%的涨幅领涨，万泽股份、金迪克、荣昌生物、奥浦迈表现良好。未名医药以12.13%的跌幅领跌，沃森生物、康华生物、百普赛斯、我武生物跌幅居前。 医药商业： 南京医药以5.98%的涨幅领涨，上海医药、健之佳、国发股份、嘉事堂亦有上涨。药易购以12.7%的跌幅领跌，润达医疗、荣丰控股、益丰药房、百洋医药跌幅居前。 医疗器械： 热景生物以43.37%的显著涨幅领涨，奥美医疗、浩欧博、中红医疗、理邦仪器涨幅均超10%。三诺生物以9.48%的跌幅领跌，新产业、爱博医疗、安必平、爱朋医疗跌幅居前。 医疗服务： 南华生物以3.81%的涨幅领涨，美年健康、澳洋健康、凯莱英、毕得医药小幅上涨。三博脑科以11.98%的跌幅领跌，创新医疗、成都先导、泓博医药、皓宸医疗跌幅较大。 2. 本周行业重点新闻 创新药企战略合作与研发进展 中国生物制药入股礼新医药： 11月20日，中国生物制药以1.42亿元人民币投资礼新医药，获得其4.91%股权，并就LM-108（靶向CCR8的单克隆抗体，处于II期临床阶段）及未来多个创新双特异性抗体或ADC药物达成战略合作。LM-108旨在特异性清除肿瘤浸润性Treg细胞，增强免疫杀伤效果，在中国同靶点项目中开发进度排名第一。 诺华与Ratio Therapeutics合作开发SSTR2靶向核药： 11月18日，Ratio Therapeutics宣布与诺华达成全球独家许可与合作协议，开发治疗癌症的靶向生长抑素受体2(SSTR2)放射性候选药物。Ratio将获得高达7.45亿美元的预付款和潜在里程碑付款，并有资格获得分级特许权使用费。诺华将负责后续开发、生产和商业化。 康诺亚双抗新药CM336达成国际授权合作： 11月17日，康诺亚宣布与Platina Medicines（PML）签订独家许可协议，授权PML在全球（不包括中国内地、香港、澳门及台湾地区）开发、生产及商业化其自主研发的BCMAxCD3双特异性抗体CM336。康诺亚将收取1600万美元的首付款和近期付款，以及Ouro Medicines（PML母公司）的少数股权，并有资格获得最多6.1亿美元的额外里程碑付款和分层特许权使用费。CM336目前正进行复发或难治性多发性骨髓瘤患者的1/2期临床研究，并有望成为自身免疫性疾病的新型治疗选择。 3. 本周行业重点公告 原料药与仿制药审批动态 普洛药业： 全资子公司浙江普洛家园药业有限公司获得丁二磺酸腺苷蛋氨酸化学原料药上市申请批准通知书。该原料药是丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片的关联获批原料药，用于肝内胆汁郁积，有助于公司原料药业务拓展及原料药+制剂一体化竞争优势。 华纳药厂： 全资子公司湖南华纳大药厂手性药物有限公司收到硫酸沙丁胺醇化学原料药上市申请批准通知书。硫酸沙丁胺醇是一种β2-肾上腺素受体激动剂，适用于治疗支气管哮喘或喘息型支气管炎等伴有支气管痉挛的呼吸道疾病。 创新药临床试验与突破性进展 恒瑞医药： 子公司上海恒瑞医药有限公司和山东盛迪医药有限公司获得HRS-6208胶囊的药物临床试验批准通知书。HRS-6208是一种新型、高效、选择性的小分子抑制剂，旨在抑制肿瘤细胞增殖，目前国内外尚无同类产品获批上市，累计研发投入约2378万元。 众生药业： 控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司自主研发的一类创新多肽药物RAY1225注射液用于超重/肥胖患者的II期临床试验获得子研究顶线分析数据。初步结果显示，RAY1225注射液在中国成人超重/肥胖参与者中表现出积极的疗效和良好的安全性。在Part A较低剂量平行研究中，RAY1225注射液3mg组和6mg组体重相对变化的最小二乘均数分别为-10.06%和-12.97%，显著优于安慰剂组的-3.62%。6mg组在24周内体重较基线下降≥5%和≥10%的参与者比例分别为95.1%和75.6%，数值上高于同靶点药物替尔泊肽在52周的III期研究数据（85.8%和71.9%），且RAY1225总剂量更低（50mg vs 630mg）。此外，RAY1225注射液在改善心血管和代谢相关指标方面也展现出显著综合优势。 贝达药业（BPI-452080）： 公司申报的BPI-452080片药物临床试验申请获得受理。BPI-452080是一种自主研发的创新、口服小分子HIF-2α抑制剂，拟用于von Hippel-Lindau（VHL）综合征相关肿瘤和实体瘤。临床前数据显示其具有优秀的体外活性、体内药效和良好的安全性。全球目前仅有一款HIF-2α小分子抑制剂Belzutifan获批上市。 贝达药业（MCLA-129）： 公司申报的注射用MCLA-129药物临床试验获得批准。MCLA-129是一款针对表皮生长因子受体（EGFR）和细胞间质上皮转化因子（c-Met）双靶点的双特异性抗体，旨在同时阻断EGFR和c-Met信号传导，抑制肿瘤生长，并可通过增强的抗体依赖性细胞介导的细胞毒性作用（ADCC）提高杀伤潜能。该药已获批用于EGFR或MET异常的晚期实体瘤患者，以及联合甲磺酸贝福替尼胶囊治疗EGFR敏感突变晚期非小细胞肺癌患者。c-Met过表达是EGFR耐药机制之一，MCLA-129有望克服或延缓EGFR耐药。 投资建议 行业复苏与重点关注领域 医药行业三季报显示多板块传递出筑底向上、持续修复的信号，行业景气度有望稳步复苏。短期内，受医药反腐和集采影响的院内市场有望逐步复苏，建议关注制剂板块的优质标的。中长期来看，多肽、ADC、寡核苷酸等新类型药物具有较大的增量和替代需求，头部CXO企业具备稳健成长空间。国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。 推荐标的及其投资逻辑 报告重点推荐以下三家公司： 药明康德： 作为CXO龙头企业，其产能稳步扩充，订单充分兑现，具备稳健的成长潜力。 云顶新耀： 其大单品耐赋康即将放量，有望带来显著业绩增长。 华纳药厂： 受益于院内需求改善，且自研创新管线稳步推进，具备发展潜力。 风险提示 潜在市场与政策风险 投资者需警惕以下风险：行业政策大幅波动风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险以及药品研发不及预期风险。 总结 本周医药生物板块整体回调2.36%，但跑赢沪深300指数0.24个百分点，显示出市场在调整中的结构性韧性。尽管各子板块普遍下跌，但部分个股表现突出，尤其医疗器械板块的热景生物涨幅高达43.37%。行业投资建议指出，医药板块已呈现筑底向上趋势，短期内院内市场有望复苏，长期则看好多肽、ADC、寡核苷酸等新型药物以及具备国际竞争力的国产创新药和头部CXO企业。本周行业新闻和公告亮点频出，包括中国生物制药与礼新医药的战略合作、诺华在放射性配体疗法领域的布局、康诺亚双抗新药的国际授权，以及众生药业GLP-1/GIP双激动剂RAY1225注射液在减重II期临床中展现的积极疗效和优于安慰剂的显著数据，甚至在部分指标上优于同靶点药物替尔泊肽。此外，恒瑞医药、贝达药业等公司的创新药临床进展也预示着行业未来的增长潜力。报告建议关注药明康德、云顶新耀和华纳药厂等优质标的，同时提示了政策、竞争、地缘政治及研发不及预期等风险。

中心思想 市场震荡中的结构性机遇 2024年11月25日，A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡整理的特征，主要指数微幅下跌，但市场内部涌现出文化传媒、游戏、教育及能源金属等结构性热点。尽管短期市场波动性有所增加，但从估值水平和宏观经济转型来看，A股市场仍具备中长期布局价值，并预计将保持震荡上行格局。 宏观支撑与短期波动并存 中国经济正处于发展转型关键期，数字经济、先进制造业、现代服务业与实体经济的深度融合以及新质生产力的培育，共同构筑了经济增长的新动能。逆周期调节工具的不断完善，预示着经济有望逐步走出低谷。然而，外部环境（如美国经济数据强劲可能导致降息节奏放缓）以及A股短期涨幅较大引发的投资者获利了结行为，共同加剧了市场的短期震荡。 主要内容 A股市场当日表现与行业热点 市场整体走势： 2024年11月25日（周一），A股市场高开后震荡上行，但在3285点附近遭遇阻力，午后维持震荡，最终呈现冲高遇阻、小幅震荡整理的运行特征。上证综指收报3263.76点，下跌0.10%；深证成指收报10420.52点，下跌0.17%；创业板指下跌0.02%。深沪两市全日成交金额为15219亿元，较前一交易日有所减少。 行业表现与资金流向： 盘中超过七成个股上涨，显示市场活跃度尚可。文化传媒、游戏、教育以及能源金属等行业表现较好，其中纺织服装、消费者服务、传媒等中信一级行业涨幅居前。资金净流入主要集中在文化传媒、电池、综合、能源金属和石油等行业。相对而言，黄金、航空机场、军工以及保险等行业表现较弱，贵金属、航空机场、航天航空等行业跌幅居前，软件开发、半导体、消费电子等行业资金净流出居前。 后市研判：估值、宏观与投资建议 估值与成交量分析： 当前上证综指的平均市盈率为13.84倍，创业板指数为36.17倍，两者均处于近三年中位数平均水平，表明市场估值具备中长期布局的吸引力。两市周一成交金额15219亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方，反映市场交投活跃度仍保持在较高水平。 宏观经济与政策展望： 中国经济正处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业的融合发展以及新质生产力的培育，将成为经济新的增长点。逆周期调节工具的不断完善，预示着经济有望逐步走出低谷。尽管政策效应已初步显现，但其传导至实体经济仍需过程，未来需密切跟踪经济数据恢复情况。 外部环境与短期市场波动： 外部环境方面，美国经济数据表现强劲，可能导致美联储降息节奏放缓。叠加A股市场短期内涨幅较大，部分投资者选择落袋为安，导致短期市场震荡幅度有所加大。 未来市场趋势与投资策略： 随着国内宏观调控和促增长政策的持续落地推进，预计未来股指总体将保持震荡上行格局。投资者仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。短线投资建议关注文化传媒、游戏以及有色金属等行业的投资机会。 总结 本报告分析了2024年11月25日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理的走势，指出市场内部存在结构性热点，如文化传媒、游戏、教育和能源金属等行业表现突出。通过对当前上证综指（13.84倍）和创业板指数（36.17倍）平均市盈率以及两市成交金额（15219亿元）的分析，报告认为市场估值处于近三年中位数水平，具备中长期布局价值。宏观层面，国内经济转型升级、新质生产力培育以及逆周期调节政策的持续发力，为市场提供了长期支撑。尽管外部环境（美国降息节奏放缓）和短期获利了结可能导致市场波动加剧，但报告预计未来股指将保持震荡上行趋势。建议投资者短线关注文化传媒、游戏和有色金属等行业的投资机会，并持续关注政策、资金及外部因素变化。

　　太阳能电池背膜，也叫光伏组件背板，是一种位于太阳能电池组件背面的光伏封装材料。太阳能电池背膜行业产业链上游为原材料供应环节，主要原材料包括PET基膜、氟树脂和胶粘剂；产业链中游为太阳能电池背膜的制造和生产环节；产业链下游由光伏组件制造商和光伏电站等光伏项目运营商组成。伴随上游原材料国产化进程及产品升级迭代速度加快，预计太阳能电池背膜行业的市场规模及行业集中度趋于提升。

　　主要观点 　　设备更新招标规模持续增长，内窥镜采购逐渐“冒头”。据众成数科数据，从第40周（240930-241006）起设备更新招标项目数量呈现明显上扬趋势，并在第44周招标预算金额（仅披露）出现高涨，达到3.95亿元，环比增长581.03%。第45周招投标规模再创历史新高，预算金额达6.56亿元，环比增长66.08%；第46周依旧维持较高水平，招标预算金额超6.10亿元。截至11月17日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达48亿元，采购意向预算总金额达177亿元。从产品类别情况来看，截至11月10日，全国各省设备更新招标采购品种逐渐增加，涉及产品类别（细分品种）达252个；但目前大部分省份最优先采购的仍然是以超声、CT、MR、DSA、DR为代表的大型医学影像设备和IVD设备。各省市头部医院纷纷发布超高端128排及以上CT、3.0T磁共振设备的招标公告，次一线医院及县域医共体也在着手采购中高端大型医学影像设备。与此同时，以消化道内镜、关节镜为代表的各类内窥镜也开始进入各大医院的采购计划，陆续有医院公布内窥镜的招标公告；超声骨刀、中央监护系统等其他医疗设备的招标量也逐渐增多。除了部分经过单一来源论证的进口设备，大部分医疗设备采购仍只接受国产设备。2024年前三季度，医疗行业整顿及部分医院等待设备更新政策落地导致终端医院采购延迟，医疗设备招标活动同比明显减少。我们认为，未来随着大量财政专项资金落实完毕以及设备更新招标项目进展火热，我们看好市场复苏下相关国产设备公司业绩的持续修复及释放。此外，“只采购国产设备”的规定也将进一步推动高端领域进口替代进程提速，研发实力突出、产品竞争力强的企业最先受益。 　　获CDE纳入突破性治疗的药物品种数量创新高，国产药物占比高，ADC在生物药中拔得头筹。突破性治疗是中国药监局加速药物获批的特殊通道之一，主要适用于具有明显临床优势的创新药或者改良型新药等。据Insight数据库，2020-2023年，纳入突破性治疗的药物从开始关键临床到批准上市，所需时间大幅缩短，比普通路径的药物平均快7-8个月。今年以来（截至11月20日），已经有76项临床申请（按受理号统计，不含拟纳入药品）被CDE正式纳入突破性治疗品种，涉及69款药物，数量已超过2023年全年，创突破性治疗程序推出以来历史新高。其中：国产药数量最多，占比75%（有52款），进口药有17款；药物类型来看，生物药有39款，多于化药（30款）；适应症方面，抗肿瘤药物最多，有45款，占比65%。从成分类别来看，生物药中抗体偶联药物（ADC）数量最多，有14款，其中有12款都是来自于国内企业；单抗药物其次，有12款；细胞与基因疗法（CGT）有6款。CDE认定的突破性治疗药物的临床价值毋庸置疑，这些药物往往有着更优秀的临床数据、更差异化的临床靶点、更确定性的疗法。百利天恒BL-B01D1今年先后4次被纳入突破性治疗；恒瑞SHR-A1811（瑞康曲妥珠单抗）今年有2项申请被纳入，目前SHR-A1811已有6项申请被纳入突破性治疗品种；数量多足以彰显上述企业的研发硬实力获得权威认可。我们认为，随着国家层面对创新药物发展的全链条支持全面铺开，国产创新药物有望迎来快速发展的新阶段，在这大环境下，能做出真正满足临床需求、有价值的创新药物的企业将在竞争中脱颖而出。 　　投资建议 　　建议关注联影医疗、开立医疗、澳华内镜、艾力斯、康方生物、科伦博泰、迈威生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.63%，跑赢沪深300指数1.97%。标的方面，涨跌靠前大多偏主题。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为21%，PE历史分位数为66%，当下板块的安全垫较高。大化工行业边际变化，主要关注以下事件，一是正丙醇涨价，本周产品继续涨价；二是叶酸报价上行，三是脂肪醇涨价。房地产行业，本周政策继续发力，国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准，政策效果也开始逐步显现，10月70城房价一线二手房环比13个月首次转涨。消费电子行业，主要有三大事件值得关注，一是华为和苹果销售数据分化，华为Mate70系列预约火爆，目前预约人数已超200万，而今年“双11”iPhone销量据统计两位数下滑；二是本周智能眼镜大事件不断，先是Rokid发布AR眼镜，紧接着三星加入智能眼镜大战。出口方面，市场对明年出口端有所担忧，商务部出台政策加大对外贸企业的融资支持力度。eVTOL方面，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点。欧洲方面，我们观察到化工企业竞争力在逐步下降，比如：欧元区三季度的协议工资同比增5.4%，创1999年以来最大涨幅。 　　本周大事件 　　大事件一：10月70城房价：一线二手房环比13个月首次转涨，各线新房房价跌幅收窄。10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，一线二手房环比13个月首次转涨，其中上海环比上涨0.2%，北京环比上涨1.0%。 　　大事件二：国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准。上海还扩大住房交易优惠税收政策覆盖面。长沙宣布，职工家庭购买首套或二套改善性自住房申请公积金贷款的，最低首付统一调整为20%。 　　大事件三：商务部：加大对外贸企业的融资支持力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。通知强调，要加大对外贸企业的融资支持力度。中国进出口银行要加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求。 　　大事件四：Rokid发布AR眼镜，阿里通义千问大模型支持。Rokid发布与BOLON眼镜联名的新一代AI+AR眼镜——Rokid Glasses，一体机身设计仅重49g支持近视定制，搭载1200w摄像头支持竖屏拍摄，搭载通义千问大模型支持AI识别、翻译、导航、提醒等功能这标志着AR技术向更广泛的日常应用场景迈进的重要一步。 　　大事件五：三星加入智能眼镜大战，计划2025年3季度发布。重点关注谷歌的科技媒体9to5google认为，三星XR眼镜很可能不会配备显示屏，但可以确定的是，三星XR眼镜将使用谷歌开发的生成式AI聊天机器人Gemini处理AI任务，支持“支付”、二维码识别、手势识别等功能。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　四大趋势加速CGM全球拓展。从20世纪70年代发展至今，CGM从早期探索逐渐走向成熟，以较为成熟的美国市场为例，CGM产品性能提升，医保覆盖使得CGM的行业渗透率从9.5%提升到21.4%，2023年CGM 市场规模已经破100亿美元，预计2030年将达到365亿美元。CGM未来发展呈现四大趋势：趋势一，性能全方面提升，准确率提升、寿命延长、体积缩小、算法更新；趋势二，CGM技术成熟，闭环人工胰腺成为终极目标。趋势三，从美国走向全球，CGM产品价格下行与各国医保覆盖，将驱动CGM全球市场渗透率提升。趋势四，新一代OTC产品上市，CGM逐渐从Ⅰ型糖尿病患者到Ⅱ型糖尿病患者，甚至覆盖非糖尿病患者用于健康管理。 　　德康医疗：行业先驱如何练成？ 　　1）管理层：公司创始人Stuart J. Updike是行业技术开创者，基于Stuart J. Updike在1981年和其他科学家创立了马克韦尔医学研究所，创始人团队技术和院内学术优势凸显。上市以后公司吸纳全球顶尖研发以及市场销售人才，部分来自美敦力、强生等优秀人才，组建强大团队； 　　2）产品：2018年G6实现免指间血矫正，通过不断改进算法技术实现准确度提升，MARD值下降至8.1%。公司产品从Ⅰ型糖尿病逐步覆盖到Ⅱ型糖尿病，从接受胰岛素治疗到不接受胰岛素治疗的Ⅱ型糖尿病患者。2024年FDA已批准Stelo上市，这是第一个不需要处方的CGM，能够更大范围内覆盖非糖尿病患者用于健康管理； 　　3）渠道：公司产品最初定位于院内市场，在发展初期主要以直销渠道为主，通过搭建起院内学术团队，通过触及到医生去推动患者购买，因此公司在美国持续多年市占率第一。后期公司逐步拓展至院外市场与海外市场，通过经销商的力量实现产品进一步扩大影响力。到2024年Q1经销收入占比已经达到85%。在2023 年非美国地区销售收入达到70.6亿元，收入占比达到28%，并且呈现快速上涨趋势； 　　4）盈利能力：公司2023年总收入达到256.6亿元，净利润为38.4亿元，从2013年到2023年公司收入翻了26倍。随着后续工艺逐步改进，全球建立规模化生产基地，公司毛利率也逐步提升。 2019年首次实现净利润转正，上市15年以来首次实现盈利，净利润2019年为7.1亿元，2020年达到32亿元，同比增长388%。 　　雅培：差异化战略如何超越德康？ 2023年，雅培的CGM产品线在全球销售额就达到了57.6亿美元，在美国的市场占有率仅次于德康，并且凭借全球的渠道优势，在全球市占率排名第一。 1）差异化产品研发：从产品上，雅培的FreeStyle的技术路线采用第二代连线酶传感器技术，使得产品成本相比第一代技术大幅下降，产品寿命大幅提升；2）差异化市场战略：公司凭借全球渠道优势，较早开拓美国之外市场，使得非美国地区收入36.3亿美元，非美国市场占比达到63% 。 　　美敦力：人工胰腺战略是否能弯道超车？1）公司是闭环人工胰腺系统开创者，2006年美敦力研发出全球第一个胰岛素泵与CGM联合使用的闭环系统 MiniMed Paradigm Real Time。；2） CGM产品技术追赶前行：2023年4月，美敦力搭配Guardian 4血糖传感器的胰岛素泵产品MiniMed 780G获得FDA批准。这一代产品采用SmartGua rd技术，具备自适应算法，不再需要指血校正。 3）人工胰腺时代来临： 2016年，首款混合闭环胰岛素输注系统Medtronic MiniMed 670G获得FDA批准，2017年美国上市，标志着自动化胰岛素输注的一个重大突破。 2024年8月雅培和美敦力宣布建立全球合作伙伴关系，美敦力正补齐短板迎接人工胰腺时代 。 　　罗氏：BGM龙头强势入局CGM，后来者能够居上？ 2023年，罗氏糖尿病诊断业务收入为13.7亿瑞士法郎，2020年罗氏在中国BGM市场占有率高达19.4%，仅次于强生。随着CGM市场的高速增长，BGM市场空间被挤压，罗氏于2024年3月推出了其首款CGM产品Accu-Chek SmartGuid，并于7月获得了CE认证。 1） AI算法预测为其最大亮点。其CGM产品主要卖点在于搭载了智能预测算法，可指示未来30分钟内的低血糖风险，持续预测未来2小时内的葡萄糖水平将如何发展，并估计夜间低血糖的风险，将使用户能够在并发症发生之前主动干预。 2）罗氏自身有什么独特的优势？罗氏在传统血糖测量领域处于行业龙头地位，数十年来在全球范围内积累了大量的客户资源。有其良好品牌形象作为支撑，在CGM产品推广销售方面，罗氏也有其独特优势。 　　风险提示：研发不及预期，产品降价风险，专利侵权风险