各省医疗设备更新政策落地节奏逐渐明朗，器械公司有望长期获益 　　截至2024年6月21日，全国所有31个省市自治区发布当地医疗设备更新政策要求，主要医疗设备更新落到以下几点：（1）县级以下医疗卫生机构设备配置率达一定标准，如浙江和甘肃要求到2027年100%，据2023年7月26日国家卫健委公布的《县级综合医院设备配置标准》清单，我们认为有创/无创呼吸机、支气管镜、胰岛素泵、胃肠镜、除颤仪、血液透析设备、腹腔镜、超声刀系统、通用/妇产科彩超、麻醉机等有望迎来一轮需求市场，同时提升整体基层诊疗能力，助推国内基层诊疗继续升级优化；（2）病房改造方面各省份响应较多，主要集中于2-3人间病房比例要求，如重庆、安徽等省份要求到2027年比例不低于80%，此举有助于提高患者住院舒适度，并将带来相关设备更新，如移位床、监护仪、换药车、输液泵等。（3）医疗系统的数字化建设，主要推动电子病历、信息全院共享和远程诊疗等，利于国内医院全院数智化的项目落地，相关提供厂商将受益。（4）医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备具体更新数量上有一定要求，相关标的将持续受益，该方向往往涉及金额较大设备，个别省份也提出使用超长期特别国债或中央预算内投资等方式进行支持，财政政策将较大缓解大设备购买资金压力，将加快基层大设备及时更新和补充，也强化了大设备更新换代的乐观预期。（5）淘汰已达使用年限、功能不全、性能落后、影响安全的医用设备。我国当前医疗设备使用超期现象一直存在，设备更新换代将推动加快淘汰旧设备以带来新设备采购需求。（6）投资规模增长要求，规模增长意味着保底增长速度，设备赛道长期成长有了一定保障。 　　医疗设备赛道或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰随着各省发改委等部门具体更新方案和财政支持方式公布，医疗设备更新有望在2024年第3季度陆续落地，相关受益器械公司预计届时会落到业绩端，同时业绩的加持至少会延续到2027年终，同时医疗设备采购本身是长周期、单体采购且采购过程较复杂的商业行为，设备更新换代政策可能推动国内进行一定区域和一定设备范围的带量集中采购，特定国产化率较低赛道有望能在政策支持下加速国产替代，因此我们认为医疗设备赛道或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰，亦长期看好该赛道国产医疗器械公司成长性。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、智翔金泰、艾迪药业、神州细胞、诺泰生物、圣诺生物；中药：悦康药业、昆药集团、济川药业、羚锐制药；医疗器械：三诺生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；CXO：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药、诺泰生物、百诚医药、阳光诺和、普蕊斯、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.14%，创业板指数下跌1.98%，沪深300下跌1.3%，中信基础化工指数下跌2.17%，申万化工指数下跌2.11%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为粘胶(3.4%)、钾肥(1.66%)、印染化学品(-0.5%)、轮胎(-0.71%)、涂料油墨颜料(-0.92%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为涤纶(-4%)、橡胶助剂(-3.83%)、农药(-3.13%)、食品及饲料添加剂(-2.66%)、氯碱(-2.56%)。 　　本周行业主要动态： 　　先正达南通新植保制剂生产基地项目奠基。6月20日上午，先正达南通新植保制剂生产基地项目在南通经济技术开发区奠基。该项目于今年2月签约，短短四个月时间就已落地。新植保制剂生产基地项目由先正达(中国)投资有限公司投资建设，总投资1.12亿美元，主要生产植物生长调节剂、天然生物激活剂等植保产品。（资料来源：中国化工报、南通发布） 　　中煤榆林煤炭深加工基地项目开工。6月18日，中煤陕西能源化工集团有限公司举行中煤榆林煤炭深加工基地项目主装置开工仪式，标志着这个被生态环境部列为环评典型案例的国家应用示范项目正式开工建设。中煤榆林煤炭深加工基地项目位于陕西榆林榆横工业园区，可研概算投资238.88亿元。主要建设内容为220万吨/年甲醇、90万吨/年聚烯烃，同时对现有煤化工一期工程优化升级，建设25万吨/年LDPE/EVA延链增链及配套工程。主体装置包括空分、气化、净化、硫回收、甲醇合成、MTO、烯烃分离、3套聚烯烃以及1套EVA等装置。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　6月18日，SEMI：美国加州时间2024年6月18日，SEMI在其最新的季度《世界晶圆厂预测报告》World Fab Forecast中宣布，为了跟上芯片需求持续增长的步伐，全球半导体制造产能预计将在2024年增长6%，并在2025年实现7%的增长，达到每月晶圆产能3370万片的历史新高（以8英寸当量计算）。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　6月17日，格隆汇：SpaceX首席执行官埃隆？马斯克透露，该公司计划在7月底进行第五次完整的星舰运载火箭试飞。本月初，星舰进行了第四次试飞，取得了巨大成功，助推器和飞船首次都实现了既定测试目标。由于33台猛禽发动机带来的复杂性，助推器曾在之前的测试中为SpaceX带来了不少麻烦。在第四次试飞中，火箭成功软着陆于大西洋。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　6月21日，中国新闻网：据国家发展改革委网站消息，国家发展改革委办公厅、市场监管总局办公厅日前发布《关于规范电动自行车充电收费行为的通知》(以下简称《通知》)。《通知》要求，充电费用实行价费分离，严格明码标价。电动自行车户外充电设施充电费用主要包括充电电费和服务费，充电电费和服务费应分别标示、分别计价。对暂不具备电量单独计量条件的充电设施，各地发展改革部门要会同相关部门结合实际明确升级改造时间节点，要求充电设施运营单位原则上自2025年1月1日起全面实现充电电量单独计量。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　6月18日，synbio深波：据BASF（巴斯夫）官网报道，近日，巴斯夫农业解决方案业务部与华恒生物签署了一项战略合作协议，并将共同成立作物营养应用研发研究院，旨在进一步推动中国农业的可持续发展。据介绍，此次合作将结合巴斯夫在农业解决方案的创新能力和华恒生物在合成生物领域的技术实力，开发生物刺激素类产品，提高作物产量、改善品质并增强作物抗逆性。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　6月20日，国家发展改革委：国家发展改革委办公厅等8部门发布关于组织推荐绿色技术的通知，本次推荐技术应为节能降碳产业、环境保护产业、资源循环利用产业、能源绿色低碳转型、生态保护修复和利用、基础设施绿色升级领域的相关技术。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年6月17日-2024年6月21日，新药板块涨幅前5企业：前沿生物（15.82%）、友芝友（11.76%）、盟科药业（9.16%）、亚盛医药（7.59%）、诺诚健华（7.1%）；跌幅前5企业：歌礼制药（-15.09%）、君圣泰（-12.43%）、圣诺医药（-11.66%）、东曜药业（-11.07%）、德琪医药（-10.87%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周吉利德科学宣布其HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir的关键3期PURPOSE1试验的中期分析结果，HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在女性艾滋病暴露前预防(pre-exposure prophylaxis,PrEP)研究中显示出100%的有效性，lenacapavir有望成为HIV PrEP长效用药方案的主流选择。 　　根据《中国HIV暴露前预防用药专家共识（2023版）》，全球已经开展过多项针对男男性行为者（Men who have sex with men，MSM）或跨性别女性（transgender women，TGW）、高风险异性恋人群以及静脉注射吸毒者（intravenous drug users，IDUs）的PrEP临床试验研究和真实世界研究，已充分证明PrEP可以降低高风险人群感染HIV的风险，目前国际上可选择的PrEP手段包括口服药物方案，长效药物方案和达匹韦林阴道环的使用，长效方案有望成为主流选择。目前国内企业中，艾迪药业已布局新一代抗HIV整合酶抑制剂ACC017、抗HIV长效药物ACC027等，其中ACC027和lenacapavir靶点一致，同样是以HIV衣壳蛋白为靶点；而前沿生物靶向HIV膜蛋白gp41的长效注射类抗HIV新药艾博韦泰（商品名艾可宁）也已在暴露后预防方面展现优异数据。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，31个新药获批IND，33个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【诺诚健华】6月21日，中国国家药监局药品审评中心公示，CD19单抗坦昔妥单抗上市申请获受理，适应症为联合来那度胺治疗不适合自体干细胞移植条件的复发/难治弥漫性大B细胞淋巴瘤。 　　【绿叶制药】6月20日，绿叶制药宣布注射用罗替高汀缓释微球的上市申请获中国国家药监局批准。LY03003依托绿叶制药的微球技术平台开发，是一款长效缓释微球制剂，每周给药一次。 　　【迪哲医药】6月19日，迪哲医药宣布其自主研发的1类新药高选择性JAK1抑制剂戈利昔替尼胶囊获得NMPA批准上市，单药适用于接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤成人患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【百时美施贵宝】6月21日，Gilead宣布关键3期PURPOSE1试验的中期分析结果显示，每半年注射一次的HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在女性中的HIV预防用途上显示出100%的有效性。 　　【Silence】6月21日，Silence宣布在研RNAi疗法zerlasiran在2期临床试验ALPACAR-360中的最新数据。48周时，zerlasiran显著降低受试者的Lp（a）水平，两种剂量的zerlasiran均将中位Lp（a）水平降低90%或以上。 　　【强生】6月22日，强生宣布递交IL-23靶向抗体Tremfya用于治疗中度至重度活动性克罗恩病成人患者补充生物制品许可申请。可能成为同类药物中首个为CD患者提供SC和IV诱导治疗选择的药物。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点: 　　2024 年 6 月 20 日， 国海化工景气指数为 100.53， 较 6 月 13 日下跌 0.17。 综合考虑化工企业经营情况和景气程度， 维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 化工长周期景气向上 　　我们认为， 2024 年全球化工行业景气度将见底回升， 供给端正在发生重大变化， 当前欧洲部分企业盈利大幅下行， 由于成本费用上升以及设备寿命到期， 欧洲化工产能有加速退出的迹象； 国内落后产能也到了盈亏平衡线， 环保督察和能耗标准升级， 国内化工落后产能有望出清； 而国内新增产能增量逐渐达峰， 未来资本支出有望下行； 需求端， 外需向好，内需筑底， 全球化工大的周期已见底。 从全球的竞争格局看， 中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固， 中国优势企业仍在持续扩张产能， 中国优势企业已经进入了从 1 到 N 的市占率提升阶段， 产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强， 龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时， 对于部分供给端受限的行业， 随着需求的修复， 这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段， 也值得重点关注。 　　据海外化工巨头发布的 2023 年业绩： 　　巴斯夫： 2023Q4 净亏损 15.87 亿欧元， 上年同期净亏损 48.47 亿欧元。2023 年全年净利润 2.25 亿欧元， 上年净亏损 6.27 亿欧元。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期， 我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出， 国内化工行业整体盈利已见底， 当前化工行业下行风险大幅缓解， 叠加近期海外补库带来的需求增长， 重点关注五大机会： 　　1） 低成本扩张标的。 主要公司包括但不限于： 万华化学、 轮胎（玲珑轮胎、 赛轮轮胎、 森麒麟、 通用股份、 贵州轮胎）、 卫星化学、 远兴能源、宝丰能源、 华鲁恒升、 龙佰集团、 扬农化工、 农药制剂（润丰股份）、 亚钾国际、 芭田股份、 利安隆、 中复神鹰、 振华股份等。 　　2） 景气度提升行业。 轮胎设备（轮胎扩张， 设备受益， 软控股份）、 制冷剂（永和股份、 巨化股份、 三美股份）、 涤纶长丝（桐昆股份、 新凤鸣、恒逸石化）、 磷矿石（云天化、 川恒股份、 兴发集团）、 复合肥（新洋丰、云图控股、 史丹利）、 萤石（金石资源）、 炼化（以 PX 为主， 恒力石化、荣盛石化、 东方盛虹）、 粘胶短纤（三友化工）、 不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学） 等。 　　3） 新材料行业： 关注下游的景气度和突破情况， 优选增长快、 空间大、国产化率低的行业。 PI 膜（瑞华泰）、 电子化学品（德邦科技、 国瓷材料、万润股份、 圣泉集团、 雅克科技、 斯迪克）、 氟冷液（新宙邦）、 吸附材料（蓝晓科技）、 合成生物学（凯赛生物、 华恒生物）、 植物胶囊（山东赫达）、 航空航天材料（斯瑞新材、 宝钛股份） 等。 　　4） 高股息央国企： 1 月 24 日， 在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核， 引导中央企业负责人更加关注、 更加重视所控股上市公司的市场表现， 及时运用市场化的增持、 回购等手段来传递信心、 稳定预期， 加大现金分红力度， 来更好地回报投资者。 同时， 由于央国企具有高分红率、低负债率、 稳定 ROE 水平， 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势， 我们看好高股息率化工央国企投资机会， 主要包括中国石油、 中国海油、 中国石化、 中国化学等企业。 　　5） 地产产业链： 地产政策再度发力， 重视地产链化工品投资机会。 5 月17 日， 全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开， 中共中央政治局委员、 国务院副总理何立峰在会议上强调， 继续坚持因城施策， 打好商品住房烂尾风险处置攻坚战， 扎实推进保交房、 消化存量商品房等重点工作。 建议关注受益于地产链复苏且公司α 属性强的白马标的： 万华化学、 远兴能源、 龙佰集团。 以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、 山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据 Wind， 截至 2024 年 6 月 21 日本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于85.71 和 82.34 美元/桶， 周环比+3.68%和+4.91%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024 年 6 月 15 日-2024 年 6 月 21 日， 下同）， 磷酸氢钙价格 2651元/吨， 同比+2.55%。 供应端， 市场开工、 产量小幅提高。 需求端， 需求端仍疲软表现， 场内整体新单商谈氛围偏淡。 成本端， 本周云南硫酸价格上调， 在成本面助推下， 磷酸氢钙厂家报价再度上调。 本周双酚 A:华东价格 10150 元/吨， 同比+2.27%。 供应端， 山东重启装置恢复稳定运行， 但南通装置周四停车检修， 供应整体波动不大。 需求端下游 PC 行情疲弱、 环氧树脂推涨乏力， 需求端并无明显向好， 但市场低价询货不易下。 成本端， 上游端纯苯价格高位波动， 原料苯酚丙酮价格上涨， 双酚 A成本压力增加， 供方积极上调报价。 本周正丁醇价格 9300 元/吨， 同比+2.20%。 供应端， 本周正丁醇行业开工率有所提升。 需求端， DBP 供应量在春达装置重启以后有提升， 而下游行业处于高温需求淡季， 对 DBP询盘及接货并不积极。 成本端， 本周国内丙烯市场价格显著上行， 各原料价格持续高位。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 6 月 19 日， 公司发布公告， 联合资信评估股份有限公司确定维持万华化学集团股份有限公司主体长期信用等级为 AAA， 评级展望为稳定。据卓创资讯， 6 月 21 日纯 MDI 价格 18550 元/吨， 环比 6 月 14 日下跌250 元/吨； 6 月 21 日聚合 MDI 价格 17650 元/吨， 环比 6 月 14 日下跌225 元/吨。 　　本周国内聚合 MDI 市场先跌后稳。 据卓创资讯， 以华东 M20S 货源为例，本周均价为 17570 元/吨桶装含税现金自提， 较上期均价下跌 1.71%。 上海某厂聚合 MDI 经销环节最新报盘执行 17800 元/吨， 一口价执行 18000元/吨， 环比均持平， 货量偏少。 国内厂家整体供应量少， 本周有进口货源到港但多流向终端下游， 场内现货偏紧， 下游刚需低迷， 周初贸易商多随行出货， 市场下滑。 周中附近， 部分一级贸易商低价惜售， 加上北方厂家分销渠道本月计划完成、 第三旬无量供应消息提振， 市场止跌。 　　本周国内纯 MDI 市场下滑。 据卓创资讯， 以华东市场为例， 本周均价为18710 元/吨含税现款现汇桶装自提， 较上期均价下跌 2.17%。 需求低迷是市场下滑的主要原因。 国厂家整体供应偏紧， 进口货源供应稳定， 场内现货稳中偏紧， 场内买气清淡， 贸易商多积极出货， 市场主流商谈重心下移。 　　 【 玲珑轮胎】 本周泰国到美西港口海运费为 7700 美元/FEU， 环比上周上涨 21.26%； 泰国到美东港口海运费为 8500 美元/FEU， 环比上周上涨13.33%； 泰国到欧洲海运费为 7402 美元/FEU， 环比上周上涨 32.99%。 　　 【赛轮轮胎】 本周暂无重要公告。 　　 【 森麒麟】 6 月 18 日， 公司发布公告， 因可转换公司债券转股、 2023年度权益分派事项以及 2024 年股份回购并注销暨减少注册资本事项， 公司总股本合计增加 2.89 亿股， 由 7.39 亿股增加至 10.28 亿股， 注册资本相应由 7.39 亿元增加至 10.28 亿元。 变更后的经营范围： 生产销售研发翻新子午线轮胎、 航空轮胎、 橡胶制品及以上产品的售后服务； 批发、代购、 代销橡胶制品、 化工产品及原料（不含危险品） ； 货物进出口、技术进出口（法律、 行政法规禁止的项目除外， 法律、 行政法规限制的项目取得许可后方可经营） ； 海关监管货物仓储服务（不含危险化学品、危险货物） 。 　　 【中国石油】【中国海油】【中国石化】 本周暂无重要公告 　　 【恒力石化】 据卓创资讯， 涤纶长丝 6 月 20 日库存 25.7 天， 环比 6 月13 日增加 1.9 天； 6 月 21 日 PTA 库存 366.9 万吨， 环比 6 月 14 日减少11.1 万吨。 6 月 21 日涤纶长丝 FDY 价格为 8325 元/吨， 较 6 月 14 日上升 25 元/吨； 6 月 21 日 PTA 价格为 5958 元/吨， 较 6 月 14 日减少 12元/吨。 　　【荣盛石化】 【新凤鸣】 【桐昆股份】 本周暂无重要公告。 　　【 远兴能源】 据百川盈孚， 2024 年 6 月 21 日重质纯碱价格为 2180 元/吨， 较 6 月 14 日下降 64 元/吨； 轻质纯碱价格为 2006 元/吨， 较 6 月 14日下降 73 元/吨； 尿素价格为 2282 元/吨， 较 6 月 14 日上涨 9 元/吨； 动力煤价格为 726 元/吨， 较 6 月 14 日下降 6 元/吨。【华鲁恒升】 据百川盈孚， 2024 年 6 月 21 日乙二醇价格为 4508 元/吨，环比 6 月 14 日上升 33 元/吨。 据卓创资讯， 2024 年 6 月 21 日尿素小颗粒价格为 2270 元/吨， 环比 6 月 14 日上升 50 元/吨。 　　【瑞华泰】 【中国化学】 【宝丰能源】 【云图控股】 本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】 据Wind， 2024年6月21日丙烯酸价格为6300元/吨， 环比6月14日下降25元/吨。 　　【扬农化工】 据百川盈孚， 2024年6月21日功夫菊酯原药价格为10.6万元/吨， 较6月14日持平； 联苯菊酯原药价格为13.2万元/吨， 较6月14日持平；草甘膦原药价格为2.51万元/吨， 较6月14日下降0.02万元/吨。 　　【 国瓷材料】 【 蓝晓科技】 【三美股份】 【 永和股份】 本周暂无重大公告。 　　【金石资源】 据卓创资讯， 6月21日， 萤石市场均价3775元/吨， 较6月14日持平。 6月21日， 制冷剂R22的市场均价为30500元/吨， 较6月14日持平； 制冷剂R32的市场均价35500元/吨， 较6月14日持平； 制冷剂R125的市场均价35500元/吨， 较6月14日下跌500元/吨； 制冷剂R134a的市场均价28750元/吨， 较6月14日持平。 　　【巨化股份】 本周暂无重大公告。 　　【 利尔化学】 据百川盈孚， 2024年6月21日草铵膦原药价格为5.45万元/吨， 较6月14日持平。 　　【广信股份】 据百川盈孚， 2024年6月21日甲基硫菌灵原药（白色） 价格为3.7万元/吨， 较6月14日持平； 多菌灵原药（白色） 价格为3.33万元/吨，较6月14日持平； 敌草隆价格为3.48万元/吨， 较6月14日持平。 　　【 长青股份】 据百川盈孚， 2024年6月21日吡虫啉原药价格为7.6万元/吨， 较上周6月14日下降0.2万元/吨； 氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周6月14日持平； 异丙甲草胺原药价格为3.3万元/吨， 较上周6月14日持平； 丁醚脲价格为12.5万元/吨， 较6月14日持平。【 国光股份】 2024 年 6 月 18 日， 国光股份发布关于提前赎回国光转债的提示性公告， 赎回价格为 101.43 元/张。 　　【海利尔】 【江化微】 【华恒生物】 【山东海化】 本周暂无重要公告。 　　【 恒逸石化】 2024 年 6 月 20 日， 恒逸石化发布关于恒逸转债转股价格调整的公告， 调整前转股价格： 人民币 11.00 元/股， 调整后转股价格：人民币 10.91 元/股， 转股价格调整生效日期： 202

　　纯碱市场价格小幅回落。根据百川资讯，2024.6.6-2024.6.13国内纯碱市场价格小幅上涨。截止到6月13日，轻质纯碱市场均价为2080元/吨，较前一周四下跌49元/吨；重质纯碱市场均价为2247元/吨，较前一周四下跌36元/吨。纯碱市场弱势进行。 　　行业周度开工率上升，市场供应相对充足。根据百川资讯，前期停车检修装置均已逐步恢复正常运行，江苏实联纯碱装置重启逐步恢复正常；河南金山化工孟州、舞阳5线装置恢复正常；江苏华昌纯碱装置6月11日降负运行，6月12-14日停车检修。截止到6月14日，纯碱行业周度开工率为89.07%，环比提升7.6个百分点。 　　6月以来库存呈上涨趋势。根据百川资讯，2024年1-5月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2024年5月纯碱行业开工率为84.22%，环比提升1.48个百分点。根据百川资讯，截至2024年6月14日，国内纯碱企业库存总量为74.15万吨，环比上升9.2%，6月以来现货库存量呈上涨趋势。 　　4月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2024年4月份我国纯碱进口量6.39万吨，同比增加幅度94.46%；2024年1-4月份我国纯碱进口量共计59.87万吨，同比增加幅度645.49%。2024年4月份我国纯碱出口量9.05万吨，同比减少幅度49.01%；2024年1-4月份我国纯碱出口量共计30.84万吨，同比减少50.91%。 　　平板玻璃需求有所下降，工厂库存水平中等。根据百川资讯，2024年5月平板玻璃产量396万吨，同比下降0.5%，环比下降2.73%，1-5月总产量2046万吨，同比减少13.19%，净减少311.52万吨。截至6月14日，平板玻璃库存258.69万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2024年5月光伏玻璃产量254.79万吨，同比增加62.95%，环比增加4.06%，1-5月总产量1147万吨，同比增加57.41%，净增加418.48万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。

　　核心观点 　　为什么写这篇报告？因为我们在对行业的观测中清晰的看到，随着医药板块整体估值的回落、宏观流动性环境的改变、以及资本市场相关规定的改变，连锁药房板块“无限弹药”、粗放增长的发展模式已经面临越来越大的局限性。后续企业必须更谨慎地使用资本、更清晰地提高盈利能力；如果要在连锁药房企业中获得更好的回报，必须选择追求高质量增长的企业。本报告特从有限的几个财务角度对已经上市的部分连锁药房企业进行对比，试图探秘行业内企业在粗看高度同质化的商业模式下所具有的深刻差异，力图为投资者提供启发。 　　以杜邦分析进行拆解，头部连锁药店盈利能力分化。整体上看，纳入我们比较的部分上市连锁药店总资产周转率逐步接近；2021年新租赁准则执行后，权益乘数总体亦呈上升趋势；但不同企业销售净利率出现分化。继续仔细观察，在费用端各药店个别年份虽略有波动但整体控制稳定，盈利能力差异更多来自于毛利率的区别。在业务模式上，加盟扩张模式虽带来低毛利批发业务收入占比的提升，但同时降低了费用率，总体对盈利能力影响不大，零售业务毛利率的波动影响更为重要。拆分到零售业务品类，2023年中西成药在各药店收入中占比均超过7成，但相应毛利率亦有所分化。在处方外流的大趋势下，品类管理能力卓越的头部企业有望保持更平稳的毛利率，进而展现更强的盈利能力。 　　从效率角度分析，门店扩张主旋律下改善营运能力方能助推ROE提升。2021年新租赁准则推行后，各药店总资产明显增加，降低了总资产周转率，近年来各药店收入增速受外部环境变化有所波动，存货周转效率也因为持续去库存而有所下降。随着外部环境变化影响逐步出清、库存消化完毕，头部药店营运能力有望改善，资产周转有望加快，在薪效、租效等方面展现良好势头、经营质量高的公司有望更快改善营运能力、提升盈利水平。 　　从行业总体看药店未来发展，经营质量突出的龙头有望继续扩大优势。根据《中国药店》数据，样本企业同店销售增长从2022年的10.46%降至2023年的8.58%，是2014年以来10年中的第二低点。随着国内药店数量持续提升，市场竞争激烈程度加大，同店增速放缓，经营质量高的头部企业有望进一步扩大领先优势。处方外流背景下，2023年样本企业处方药类产品收入占比提升至46.84%，但其利润贡献只有34.3%。随着药店门诊统筹的进一步落地，处方外流速度有望加快，处方药类产品收入占比将进一步提升，药店总体毛利率或呈下行趋势，精细化品规管理能力的重要性凸显。从中国100强药店经营品种情况来看，2023年自有品牌或高毛利商品占比较2019年已提升0.6个pct。 　　投资逻辑 　　集中度提升+处方外流是我们持续看好头部连锁药店的两大主线逻辑，但目前头部连锁药店在门店高速扩张、处方药收入占比提升之后，不同企业盈利能力出现分化。在处方外流大趋势下，连锁药房企业只有保持良好品类管理能力以缓冲毛利率下行趋势，同时在门店扩张中保持经营质量以改善营运能力，提升收入增速，方能展现更好的盈利能力，在市场集中度提升中占据主动。 　　重点公司 　　建议重点关注益丰药房（精细化管理能力突出）、老百姓（毛利率明显改善）。同时关注一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民等企业的经营和效率提升。 　　风险提示 　　监管政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期风险；消费者购药习惯改变风险等。

　　发病年龄较发达国家提前，提示早期筛查与药物治疗必要性 　　早期确诊和及时药物治疗对延缓ALS病情恶化至关重要。中国应关注ALS患者特点，提高早期筛查和治疗效率，降低患者痛苦。根据研究数据显示，中国ALS患者平均发病年龄为52岁，男性患病率高于女性。因此，中国应优化医疗资源分配，提高精神疾病专科医院技术水平，加强对中年男性的早期筛查，以尽早干预治疗，减少误诊漏诊，最大限度减轻患者痛苦，并推动ALS临床管理水平提升。 　　注射剂型监管政策收紧，加之患者退行性症状导致固体剂型吞咽困难，国产品牌药物专注于黏膜吸收剂型创新 　　静脉注射药品生物利用度高，但易受制造工艺变化影响，质量难统一控制，安全性备受关注。数据显示2019至2022年间由静脉注射药物引起的不良反应占比均超50%，国家发布相关文件以加强对静脉用药管理的关注。2022年南京百鑫愉推出舌下片，成为首个舌下给药产品，提高患者用药积极性，海思科与AquestiveTherapeutics,Inc.合作推出利鲁唑口溶膜剂型，通过粘膜粘附特性实现快速分解，适用于舌部功能障碍患者，提高患者治疗意愿，差异化竞争优势凸显。 　　中国仍以症状缓解作为药物治疗重点，海外已有靶向治疗药物上市推动本土ALS精准诊疗加速发展 　　截至2023年，中国ALS治疗市场仅有利鲁唑与依达拉奉2种药物已实现全面商业化，暂无以突变基因为治疗靶点的药物面世。渤健公司自主研发的托夫生注射液海外上市申请获批，预计通过特许引进后可加速投入临床使用，助力靶向治疗新药在中国患者中推广。同时全球科研机构从新药研发和已有药物适应证扩增角度出发，已布局多款精准治疗药物的临床研究工作，本土诊疗机构端药物方案选择范围有望实现拓展。