中心思想 全球医药交易与创新趋势 2025年J.P. Morgan医疗健康大会（JPM大会）作为全球医药行业的年度盛会，再次成为交易合作与创新驱动变革的焦点。大会期间，多项重磅投资并购及管线许可交易达成，预示着行业整合与资产优化的持续活跃。创新药领域围绕重磅单品升级、技术平台创新、专利到期应对策略以及潜在临床和商业化里程碑展开深入探讨，显示出行业对前沿技术和未满足临床需求的持续关注。 行业发展与投资展望 全球医疗健康产业交流合作活跃，创新技术升级是核心驱动力。报告持续看好行业在出清和政策利好下的创新产业发展趋势，并建议关注布局前沿创新技术平台、具备全球竞争力的创新药优质标的。同时，也提示了地缘政治、研发不确定性、商业化不及预期、药品降价及政策风险等潜在挑战。 主要内容 2025 J.P. Morgan医疗健康大会核心结论 大会聚焦热点与重磅交易： 第43届JPM大会主要围绕重磅单品与技术平台创新升级、投资并购吸收优质资产、专利到期浪潮下的产品迭代战略、2025年潜在临床及商业化里程碑、以及医疗支付体系与药价谈判等热点议题展开。大会期间，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，礼来以最高25亿美元收购Scorpion Therapeutics的小分子PI3Kα抑制剂STX-478，GSK以10亿美元首付款收购IDRx，打响了2025年医药交易的第一枪。 创新方向与投资策略： 适应症领域方面，肿瘤领域关注创新联用方案、前线适应症布局和剂型优化；内分泌领域GLP-1赛道拥挤，关注支付体系配套及心血管代谢合并症研发；自免领域新靶点和作用机制层出不穷，MNC多布局早期管线。技术平台方面，新型ADC、新一代IO疗法（PD-(L)1+、TCE双抗）有望推动肿瘤免疫赛道变革。多数Pharma倾向于布局临床早期“小而美”资产，聚焦中长期产品推出，BD重点方向为自身优势领域内未布局的早期创新分子及可与现有重磅品种联用的优质资产。 专利悬崖与2025年里程碑： 面对专利悬崖，Pharma主要通过自研并购重塑管线、精简架构、缩减成本以应对挑战。2025年，礼来预计营收580-610亿美元（+32%）；阿斯利康将有7种NMEs迎来首个III期数据披露；GSK预计5款产品获批；罗氏将有6项适应症获批、12项关键III期临床进展。国内企业如百济神州预计经营性利润转正，信达生物对2027年国内产品收入200亿元目标坚定，再鼎医药计划2025年底前实现盈利。 礼来：2025年增长预期明确，GLP-1新适应症拓展值得关注 管线布局与财务表现： 礼来在研管线共77项，主要集中在心脏代谢健康（37.7%）、肿瘤（23.4%）、免疫（18.2%）和神经退行性疾病（15.6%）领域。2024年营收强劲增长，但略低于Q3指引下限，主要受Medicare条款变化和库存水平影响。公司预计2025年营收增速达32%（指引中值），区间为580-610亿美元，增长动力主要来自新药持续放量。 重磅产品进展与潜在里程碑： 多奈单抗（Donanemab）TRAILBLAZER-ALZ 6研究达主要终点，ARIA-E风险降低，有望推动2025年营收增长。替尔泊肽（Tirzepatide）SURMOUNT-1研究显示176周内显著降低II型糖尿病风险并持续减轻体重。替尔泊肽已获FDA批准用于治疗肥胖者的中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA），市场拓展空间巨大，并有望于2025年获批治疗射血分数保留的心力衰竭（HFpEF）合并肥胖患者。口服小分子GLP-1RA Orforglipron和Retatrutide的关键后期试验数据预计在2025-2026年披露。 医保覆盖与资本开支： 商业保险层面，肥胖药物选择参与率已超50%并呈增长趋势，Zepbound和Mounjaro覆盖良好。政府医保层面，拜登政府提议将肥胖药物纳入Part D覆盖范围，预计2025年年中生效。礼来在过去三年投入230亿美元用于资本支出以扩大生产规模，2025H1预计可售的肠促胰岛素剂量将同比增加60%。 收并购策略： 礼来于2024年7月以32亿美元收购Morphic Therapeutic，获得口服小分子α4β7整合素抑制剂MORF-057。2025年1月，宣布以最高25亿美元收购Scorpion Therapeutics的小分子PI3Kα抑制剂STX-478。 强生：达成146亿美元重磅交易，肿瘤及自免资产仍存在预期差 财务表现与2025年指引： 2024年强生集团全球销售收入888亿美元（+4.3%），创新药业务销售额569.6亿美元（+4%），主要增长驱动力包括Darzalex、Erleada、Carvykti、Tremfya和Spravato。公司预计2025-2030年实现5%-7%的年复合增长率，2025年增长约3%，并认为Intra-Cellular收购将带来额外增长。 重磅收购与商业化策略： 强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，获得5-HT2A&D2受体拮抗剂Caplyta，预计未来年销售额峰值将超50亿美元，并获得处于II期临床阶段的ITI-1284。公司指出，Rybrevant+Lazcluze在肺癌治疗方面疗效显著，Tremfya在溃疡性结肠炎治疗方面具有一流疗效，以及TAR-200在膀胱癌治疗方面的潜力，市场对此存在预期差。 2025年创新药核心催化剂： Rybrevant+Lazcluze联合疗法在1L治疗局部晚期或转移性NSCLC EGFRm患者的III期临床数据击败奥希替尼，mOS改善预计超过一年。Carvykti在复发性/难治性多发性骨髓瘤领域销售额强劲增长。TAR-200用于卡介苗不应答的高危非肌肉侵袭性膀胱癌已获FDA突破性疗法认定。潜在BIC FcRn单抗Nipocalimab预计2025年获批。Spravato、Tremfya和口服IL-23R拮抗剂Icotrokinra也有望在2025年迎来重要进展。 艾伯维：交易仍围绕早期资产，聚焦免疫、肿瘤与神经科学 财务表现与2025年展望： 2024年营收超出预期，主要得益于Skyrizi和Rinvoq在免疫学领域以及Vraylar、Botox等在神经科学领域的强劲增长。公司预计2025年营收将实现稳健的中个位数增长，但面临修美乐（Humira）销售额下降和医保Part D重新设计带来的负面影响。 管线布局与BD策略： 艾伯维的管线布局聚焦免疫、肿瘤与神经科学三大领域，计划将TL1A、IL-1α/β抑制剂Lutikizumab等新型机制与Skyrizi联合以提升治疗标准。肿瘤领域关注靶向c-Met ADC药物Teliso-V、SEZ6 ADC药物和Elahere等。神经科学领域Tavapadon治疗帕金森病的三项III期研究结果积极。公司持续将投资重点放在早期资产，2024年签署了约20项交易，主要集中在免疫学、肿瘤学和神经科学领域。 收并购进展： 艾伯维于2024年8月完成对Cerevel Therapeutics的收购，旨在构建强大的神经科学领域管线，但其中Emraclidine的试验结果低于预期。2024年12月完成对Aliada Therapeutics的收购，以增强神经科学领域的发现和开发工作。2025年1月，与Neomorph公司达成合作，共同开发创新分子胶降解剂。 默沙东：BD强化肿瘤产品组合，布局内分泌、免疫、眼科新领域 财务表现与2025年指引： 默沙东预计2024年业绩增速达7%，2025年营收将实现稳健增长，主要由肿瘤学、新产品推出及动物健康业务驱动。公司在过去三年半投资近400亿美元以丰富研发管线，并于2024年5月底以13亿美元预付款、17亿美元里程碑付款收购EyeBio，重回眼科领域。 多元化产品组合与研发管线： 默沙东在临床开发上成果显著，晚期研发资产数量从2021年的9项增长到2024年的26项，涵盖肿瘤学、心血管代谢、免疫学、疫苗、眼科等多个治疗领域。肿瘤学领域，皮注用Keytruda预计2025年上市，与第一三共合作的ADC产品多个处于研发阶段。疫苗方面，Gardasil在中国获批男性适应症，RSV疫苗Clesrovimab预计2025年获批。HIV领域，伊斯拉曲韦（Islatravir）和多拉韦林（Doravirine）组合有望发展为每周一次治疗方案。心血管代谢领域，GLP-1胰高血糖素双激动剂efinopegdutide和口服PCSK9抑制剂Enlicitide预计在2025年有重要数据公布。 罗氏：BD重塑研发管线，加速布局新技术及主流靶点 内部管线储备与眼科双抗强劲增长： 罗氏在狼疮肾炎、流感、多发性硬化症、脊髓性肌萎缩症和糖尿病眼病等领域均有积极的III期或II期临床试验结果。2024年前三季度营收增长9%，制药部门销售额增长7%，其中眼科双抗Vabysmo销售收入28.16亿瑞士法郎（+79%），乳腺癌药物Phesgo和多发性硬化症药物Ocrevus也贡献主要增长。 BD重塑研发管线与新技术布局： 罗氏通过BD策略重塑研发管线，聚焦ADC、分子胶、细胞疗法、siRNA等新技术及TL1A、c-Met、DLL3、CDK4/2i等主流靶点。PiaSky®（crovalimab）获欧盟批准用于阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）。OCREVUS ZUNOVO™和Tecentriq Hybreza获FDA批准皮下注射剂型。Itovebi™（inavolisib）获FDA批准用于PIK3CA突变晚期HR+、HER2-乳腺癌。Vabysmo预充式注射器获欧盟批准。 神经科学与商业化策略： 罗氏在阿尔茨海默病领域推进Trontinemab（抗淀粉样蛋白单抗）和Gamma secretase modulator（GSM）的临床试验。Fenebrutinib用于多发性硬化症的三项III期试验预计2025H2披露结果。罗氏每年可动用约100亿美元的并购资金，用于补充产品组合或在重点领域之外的创新资产。近期合作与收购包括LumiraDx、中国瑞格医药（CDK抑制剂）、AntlerATherapeutics（Wnt信号通路）、Poseida Therapeutics（CAR-T细胞疗法）以及与信达生物达成ADC合作协议。 阿斯利康：肿瘤业务强劲增长，在研管线催化密集 财务与业务增长： 2024年前9个月总营收达392亿美元（+19%），核心每股收益同比增长11%。肿瘤学、生物制药和罕见病领域均实现两位数增长。公司两次上调2024年业绩预期，预计全年总营收和核心EPS将实现高双位数增长。 在研管线催化密集： 2024年有9项积极III期试验结果公布，带来潜在峰值销售增量超50亿美元。Camizestrant（口服SERD）在乳腺癌领域显示出显著的无进展生存期优势，首个III期试验结果将在2025年公布。Tozorakimab（抗IL-33单抗）和吸入型TSLP（吸入型生物药物）正在进行多项临床试验。Baxdrostat（醛固酮合成酶抑制剂）用于高血压的III期试验结果预计2025年发布。 2025年NMEs主要催化剂： 阿斯利康已推出7种新分子实体（NMEs），另有21种NMEs处于后期临床试验阶段。2025年将有7种NMEs迎来首个III期数据披露。Datroway（Dato-DXd）已在日本获批，并获美国优先审评资格，有望2025H2在美国获批肺癌适应症，其在三阴性乳腺癌和肺癌领域的III期试验结果即将公布。Enhertu有望通过DESTINY-Breast06试验重新定义HR+乳腺癌治疗方式，并计划进一步扩大在HER2+乳腺癌领域的应用。Imfinzi在胆管癌和肝癌获批后实现显著增长，并通过AEGEAN和ADRIATIC试验扩大在肺癌领域的领先地位。罕见病领域，Eneboparatide用于甲状旁腺功能减退症的III期CALYPSO试验即将披露。 收并购策略： 阿斯利康在过去两年内进行了十多笔授权和并购交易，总金额约70亿美元。2024年6月，以24亿美元收购Fusion Pharma公司，以增加放射性偶联物（RCs）管线，包括用于转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）的FPI-2265。 总结 2025年J.P. Morgan医疗健康大会揭示了全球医药行业在创新驱动和交易合作方面的强劲势头。各大跨国药企积极通过投资并购吸收优质资产，重塑研发管线，并聚焦肿瘤、免疫、神经科学和心血管代谢等核心治疗领域。新型ADC技术、GLP-1药物、基因疗法等前沿创新平台正加速产业变革。尽管面临专利悬崖、地缘政治和政策风险等挑战，但行业对创新药的长期发展趋势保持乐观，预计2025年将迎来多个重磅产品的临床及商业化里程碑，为全球医疗健康产业带来持续增长动力。

中心思想 AI驱动下的医药板块强势表现 本报告核心观点指出，2025年初至今，医药生物板块表现强势，显著跑赢沪深300指数，主要得益于AI医疗概念的持续发酵和市场风险偏好的提升。AI技术在医药研发、诊断和医疗服务等细分领域的应用前景广阔，成为推动板块增长的关键催化剂。 多元化投资策略与重点配置方向 报告建议采取多元化的投资策略，短期关注AI医疗相关的高弹性标的，长期则延续创新药、业绩困境反转及稳健增长、设备招投标改善以及GLP-1等细分领域的推荐逻辑。在估值方面，尽管医药板块相对A股（扣除金融板块）存在溢价，但TTM估值低于历史平均水平，显示出一定的投资价值。 主要内容 本周观点 本周（截至2025年2月16日），医药生物板块上涨2.71%，在31个一级子行业中位列第5，跑赢同期上涨1.19%的沪深300指数。年初至今，医药板块累计收益率达+2.0%，同期沪深300收益率+0.1%，医药板块跑赢沪深300达1.9%。板块强势表现集中于AI受益领域，如第三方医学检验、制药上游及CRO、民营连锁医院、高科技诊断和手术设备等。市场风险偏好提升，倾向于科技驱动的高弹性标的，低位biotech亦表现亮眼。 短期来看，AI医疗行情有望持续发酵，主要催化剂包括： 华为与上海交通大学附属瑞金医院合作开发的“瑞金病理大模型”将于2025年2月18日发布。 全国首个AI儿科医生于2025年2月13日完成疑难病例多学科会诊。 选股方向上，报告关注具备数据要素壁垒的标的，包括： 药研领域： 成都先导、泓博医药、药石科技、毕得医药、百普赛斯等。 诊断领域： 迪安诊断、金域医学、华大基因、华大智造等。 医疗服务领域： 美年健康、固生堂等。 此外，报告延续以下推荐逻辑： 创新药： 关注高弹性标的，优选具备推出海外大单品潜力的biotech/biopharma，如亚盛医药、康方生物、百济神州、迪哲医药等。 业绩为导向的困境反转、稳健增长细分板块及标的： 基本面趋势向上、兼具商业化和研发能力的快速成长期药企：艾力斯、康辰药业、奥赛康等。 制药产业链的CRO/CDMO、科研上游行业、原料药的困境反转：药明康德、成都先导、毕得医药、天宇股份等。 设备招投标的改善：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗等。 内需驱动、业绩稳健的优质个股：华东医药、东阿阿胶、华润三九、昆药集团等。 GLP-1产业发展方兴未艾，需求持续扩容，业绩有望快速增长：诺泰生物等。 基于数据要素的AI+医药/医疗优质标的梳理 本报告梳理了基于数据要素的AI+医药/医疗优质标的，具体公司列表已在“本周观点”中详细列出，涵盖药研、诊断和医疗服务三大领域，强调数据壁垒在AI模型训练中的重要性。 行业热点聚焦 本周行业热点主要包括： 2025年2月14日，CDE发布《晚期胃癌新药临床试验设计指导原则》的通告（2025年第13号），为晚期胃癌新药研发提供指导。 2025年2月14日，医保局公布2025年高效办成一件事的首批清单，涉及医保与定点医药机构即时结算、集采药品耗材和国谈药直接结算、天药产品挂网全国联审通办、门诊慢特病10个病种跨省费用直接结算、参保人员职工基本医疗保险个人账户余额一次性支取（个人身后）以及职工基本医疗保险个人账户资金跨省共济使用等六项内容，旨在提升医保服务效率。 主板及科创板申报情况 截至2025年2月14日，医药生物行业共有14家企业正在进行主板及科创板申报（不含终止），其中3家已提交注册，1家注册生效，9家已问询，1家已受理。 一周行情动态 2025年初至今，医药板块收益率+2.0%，跑赢同期沪深300指数（+0.1%）达1.9%。本周沪深300上涨1.19%，医药生物上涨2.71%，在31个一级子行业中排名第5。本周所有子板块均上涨，其中医疗服务、医疗器械、医药商业、生物制品、中药、化学制药子板块分别上涨6.51%、4.81%、4.18%、1.61%、0.80%、0.71%。 板块估值 以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值为23.1倍PE，相较于全部A股（扣除金融板块）约16.6倍PE，溢价率为39.0%。若以TTM估值法计算，医药板块估值为26.5倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.1%。 个股表现 本周个股表现显示，与AI关联性强的部分个股表现亮眼，而前期超额收益明显的个股则有所回调。 本周中泰医药报告 本周中泰证券发布了多份医药行业相关报告，为投资者提供了深入的市场分析和投资建议。 重点推荐个股表现 中泰医药重点推荐的个股本月平均上涨2.05%，跑输医药行业3.97%；本周平均下跌0.71%，跑输医药行业3.43%。 重点公司动态 本周多家重点医药公司发布了重要动态，主要集中在： 临床试验进展： 如健康元、丽珠集团、上海莱士、常山药业、恒瑞医药、智翔金泰、信立泰、康辰药业、亚宝药业等公司的新药临床试验获得批准或完成首例受试者入组。 产品注册与上市： 新产业获得两项II类医疗器械注册证，普门科技获得光谱治疗仪和血细胞分析仪用质控物注册证，天智航获得骨科手术导航定位系统注册证，卫信康获得吸入用乙酰半胱氨酸溶液《药品注册证书》。 国际化布局： 贝达药业控股子公司Xcovery Holdings, Inc.向欧洲药品管理局（EMA）提交了盐酸恩沙替尼胶囊的申报意向书。 合作与股权变动： 九安医疗与小米投资签署协议，小米向iHealth Inc.增资2500万美元。 公司回购： 赛科希德累计回购公司股份2.0240%。 财务业绩： 盟科药业2024年度营业总收入同比增长43.51%，但归母净利润亏损增加。 监管审批： 金城医药、德展健康参股公司东方略与美国Inovio合作研发的VGX-3100项目II期临床试验申请获国家药监局批准。富祥药业子公司富祥生物的镰刀菌蛋白行政许可申请获国家卫健委受理。华东医药子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液上市许可申请和补充申请获得受理。 重点公司股东大会提示 本周及未来几周，英科医疗（2月13日）、百奥泰（2月26日）、一品红（2月27日）、罗欣药业（3月3日）等多家重点公司将召开股东大会。 维生素价格跟踪 本周维生素市场价格呈现分化。其中，维生素D3、维生素B1、泛酸钙价格保持稳定；维生素A、维生素E价格小幅上涨；而维生素C、维生素B2价格则出现小幅下滑。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：政策扰动风险、药品质量问题，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告分析了2025年初至今医药生物板块的市场表现，指出该板块受益于AI医疗概念的持续发酵，实现了对沪深300指数的显著跑赢。AI技术在药研、诊断和医疗服务领域的应用前景广阔，成为当前市场关注的焦点和投资机会。报告详细梳理了AI相关及其他多元化的投资方向，包括创新药、业绩困境反转、稳健增长细分板块、设备招投标改善以及GLP-1产业等。在行业热点方面，CDE发布了晚期胃癌新药临床试验指导原则，医保局公布了多项提升医保服务效率的措施。尽管医药板块估值相对A股存在溢价，但TTM估值低于历史平均水平，显示出潜在的投资价值。同时，报告也提示了政策扰动、药品质量及信息滞后等潜在风险。

　　事项： 　　2025年2月12日，据百川盈孚数据显示，部分企业上调DMC价格300-800元/吨至13400-13800元/吨左右，同时百川盈孚预期部分厂商陆续检修减产，有机硅行业有望迎来反转。 　　国信化工观点： 　　1）需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复。2024年国内有机硅中间体表观消费量达181.64万吨，同比增长20.9%。国内最大下游行业为建筑行业，目前多个指标显示国内房地产行业已经企稳回升，预示着房地产行业对有机硅消费的拖累有望逐渐减轻，甚至带动有机硅消费上行。以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅的需求拉动较为明显，并有望持续拉动有机硅需求。与此同时，2024年我国有机硅出口量快速恢复至54.57万吨，同比增速达34.21%。 　　2）供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转。据百川盈孚数据，2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复合增长率为19.71%。其中2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加了77.5万吨/年及72万吨/年。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均10%，CR5超60%。2024年4季度以来有机硅中间体开工率阶段性触底回升，2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于相对高位。2022年四季度以来，库存并未受到新增产能和高开工率的冲击，保持了相对平稳。 　　3）价格与利润：处于历史较低分位，预期向上。2022年下半年以来行业长期处于亏损状态，供需格局改善预期下行业景气度有望回升。2022年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负。目前，国内房地产行业企稳对有机硅需求拖累减弱，光伏和汽车等新兴行业对有机硅需求高涨，较好的消化了新增产能，目前行业开工率保持在较高水平。展望未来，新兴行业预期维持中高速发展，传统行业对有机硅的需求有望探底回升，而有机硅中间体暂无明确新增产能，有机硅供给格局有望进一步改善。行业内目前集中度较高，据百川盈孚消息，相关企业有停产检修预期，有机硅中间体价格和毛利有望向上修复。 　　4）投资建议：我们推荐【兴发集团】，公司湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）已经建成，湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶项目加速推进。公司农化、硅基材料、新能源产业协同效应明显，综合竞争力较强。【鲁西化工】，公司40万吨有机硅单体项目于2024年7月完成中交，若投产后公司有机硅单体产能达45万吨，行业得到巩固。 　　风险提示：原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；下游需求及出口低于预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.3%，创业板指数上涨1.88%，沪深300上涨1.19%，中信基础化工指数上涨1.23%，申万化工指数上涨1.45%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为氯碱(10.53%)、有机硅(3.61%)、膜材料(2.84%)、其他塑料制品(2.82%)、印染化学品(2.36%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-1.78%)、磷肥及磷化工(-1.33%)、改性塑料(-1.22%)、电子化学品(-1.2%)、粘胶(-0.89%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫MDI再扩产。近日，上海市环境生态局发布了上海巴斯夫聚氨酯有限公司（SBPC）MDI生产扩能项目环境影响报告书受理信息公示。项目总投资4.5亿元，其中环保投资20万元，占比0.044%。项目计划分期建设，一期预计2025年5月开始施工建设，2025年6月竣工调试；二期预计2027年11月开始施工建设，2028年1月竣工调试。一期对硝酸装置、硝基苯/苯胺装置、MDA/粗MDI生产装置及配套的氯气净化装置进行扩建，二期对MDA/粗MDI生产装置及配套的氯气净化装置进行进一步扩建。 　　南山智尚超高分子量聚乙烯纤维项目全面运营。2月10日南山智尚在投资者平台回复相关提问表示，目前公司超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目全面投入运营，产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括400D、800D及以上特种防护系列纤维、1000D-1600D海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等全品类产品。目前腱绳材料主流方案以超高分子量聚乙烯纤维、钢丝为主，其中超高分子量聚乙烯纤维因其高强度、低蠕变性、耐磨损以及折叠不受损等特性能够满足灵巧手动力传动的要求。公司目前正积极开拓机器人相关应用领域，但市场尚处于初级培育阶段，暂未形成相关订单，且下游市场需求存在诸多的不确定因素。 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　本周化工市场综述 　　关于DeepSeek，我们认为其对于大化工产业的竞争要素和商业模式可能会产生深远影响，具体到大化工各环节，我们认为其对于设备、设计、筛选、流程优化，具体到投资方向，我们看好合成生物、农药创制药、新材料以及设备端的投资机会。本周众多化工品涨价，比如：有机硅、香兰素、炭黑、金属铬、涤纶长丝、钾肥，我们继续看好金三银四化工品涨价投资机会，具体到涨价品种排序，我们认为政策驱动的涨价行情确定性更强，比如：制冷剂、香兰素，其次是需求快速增长带来的供需错配涨价机会，接着是行业市场化运行带来的景气上行投资机会，比如：有机硅。除了涨价之外，我们近期观察到大化工产业逐步到了新阶段，具体体现为创新力、协同力、知识产权保护的提升，先讲下创新力，除了突破卡脖子新材料之外，我们也观察到部分化工企业在新品方面的拐点，比如：农药创制药；再谈下协同力，近两年我们观察到越来越多的子行业开始提倡行业自律，开始提倡反内卷，比如：涤纶长丝、三氯蔗糖、有机硅；最后是知识产权保护的提升，比如：天赐材料前员工侵犯商业秘密案的判决。回顾基础化工板块表现，本周申万化工指数上涨1.45%，跑赢沪深300指数0.26%。标的表现方面，涨价、AI及机器人方向表现较佳，业绩不佳、产品价格下行的标的有所承压。估值方面，本周基础化工PB历史分位数为18%，PE历史分位数为65%。AI行业边际变化，一是市场担心AI行业拼算力逻辑有所变化，但本周欧盟追加500亿欧元投资缓解了市场担忧；另外一个重要事件是DeepSeek7天用户破亿，势如破竹，进而也引发了中国科技龙头估值重构，这也带来另外一个思考，即中国科技龙头重估行情是否会扩散到化工龙头股？经过多轮行情的洗礼，中国已经走出了一批具备全球竞争力的细分赛道龙头，且不少当前估值处于合理甚至低估，未来是否重估还得看行情演绎的情况。机器人行业，宇树科技的UnitreeH1和G1人形机器人正式在京东线上首发开售，行业催化不断，我们继续看好机器人材料的投资机会。投资方面，我们主要看好两个方向，一是涨价方向，建议关注制冷剂、有机硅、天然橡胶、涤纶长丝等产品的涨价投资机会，二是科技材料方向，建议继续关注AI和机器人材料。 　　本周大事件 　　大事件一：本周国内DMC报价13000-13500元/吨，市场报价快速拉涨，截至当前，市场调涨后的报价暂无成交。山东单体企业线上商城DMC开盘报价13400元/吨，价格较上周上涨800元/吨；龙头企业DMC报价13500元/吨，报价维持稳定。 　　大事件二：特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，未说明何时征税。媒体称对等关税不会周四就生效、可能4月1日生效，后美元指数刷新一周低位、加元刷新两月高位、墨西哥比索转涨。特朗普称决定征收对等关税、将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，汽车、芯片和药品的关税将高于对等关税，加元回吐涨幅，墨西哥比索短线转跌，通用汽车刷新日低。特朗普未立即实行对等关税、或4月初启动。 　　大事件三：2025年2月12日，应巴斯夫和陶氏的请求，美国特设MDI公平贸易联盟（简称“联盟”或“请愿人”）提交了一份请愿书，针对从中国进口的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）提出了新的反倾销（AD）和反补贴税（CVD）申请。根据请愿人计算出的倾销幅度估计在305.81%至507.13%之间。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 DeepSeek驱动AI算力与云服务新增长 本报告核心观点指出，DeepSeek大模型在底层优化和软硬件协同方面取得突破，显著提升了算力利用效率并降低了训练与推理成本。这不仅推动了国产AI硬件性能的提升和国产AI生态的发展，更引发了DeepSeek本地部署和云服务接入的热潮。主流云厂商和运营商纷纷快速接入DeepSeek模型，通过提供一键部署、成本优化和生态整合，加速了AI在金融、制造、教育等企业级场景的落地，预示着推理需求增长和国产算力成熟将进一步深化AI技术产业应用。 AI+医疗：精准医疗新机遇与市场爆发 报告强调，DeepSeek的广泛应用正加速渗透各行各业，尤其在医疗健康领域，AI+医疗概念正迎来爆发式增长。以Tempus AI为代表的AI医疗公司股价飙升，展示了精准医疗的巨大潜力。在中国市场，AI医疗市场规模持续扩大，DeepSeek的低成本接入特性为资金不充裕的医疗公司提供了AI赋能的可能性，特别是在慢病管理、医疗信息化和药物研发等领域。众多中国医疗公司已开始接入DeepSeek，推动AI在辅助诊断、个性化治疗和C端健康管理等场景的实际落地，开启了医疗行业的新机遇。 主要内容 1. DeepSeek带来云服务需求增长，AI+医疗成为新风向标！ DeepSeek通过底层及软硬件协同优化，大幅提升算力利用效率，降低训练与推理成本，使国产AI硬件性能接近甚至超越英伟达GPU。DeepSeek本地部署需求持续升温，京东云、中国电信等厂商推出支持国产AI芯片的大模型一体机，提供安全可控的AI计算环境。DeepSeek已与多家云服务平台合作，通过成本优化和生态整合，加速AI在金融、制造、教育等领域的应用落地。同时，AI医疗领域爆发，Tempus AI股价飙升99%，专注于AI推动精准医疗。中国AI医疗市场规模持续扩大，2023年全球融资额达109亿美元，中国占比10%。DeepSeek的低成本特性为医疗公司接入AI提供了可能，尤其在慢病管理、医疗信息化及药物研发等领域。 2. DeepSeek引航推理新纪元，国产算力云服务大爆发 2.1. 极致优化释放算力潜能，推动国产AI超越新高峰 DeepSeek R1的核心突破在于强化学习的规模化应用，通过规则驱动方法实现大规模强化学习，训练出强推理模型。其训练策略通过深度推理SFT数据和通用SFT数据微调，再经强化学习优化，使模型在语言理解、文本生成等任务上具备接近OpenAI o1的推理水平。DeepSeek通过底层优化（通信、内存、计算调度）和软硬件协同优化（FP8量化及底层硬件调整），大幅提升算力利用效率，降低训练与推理成本，尤其在国产算力环境下，推动国产AI硬件性能提升。DeepSeek还采用MLA与MoE结构优化算力，通过专家偏见机制平衡负载，提高集群效率，实现模型-系统-芯片一体化优化，以更低成本获取更强模型能力。 2.2. DeepSeek本地部署热潮兴起，国产算力加速突破AI计算瓶颈 DeepSeek的本地部署需求持续升温，京东云、中国电信等厂商纷纷推出支持华为昇腾、海光、寒武纪等国产AI芯片的DeepSeek大模型一体机，提供安全可控的AI计算环境。推理一体机和训推一体机使企业能独立运行DeepSeek-R1 32B、70B乃至671B模型，满足高隐私、高安全性场景需求。然而，硬件投入成本高昂，训推一体机价格可达数百万，中国电信高端推理一体机接近600万元。在高并发场景下，英伟达4090难以支撑70B以上模型稳定运行。DeepSeek API在高峰期不稳定，进一步推动企业转向一体机或专有云方案。国产算力正加快适配DeepSeek开源模型，优刻得已完成蒸馏版和满血版适配，但DeepSeek-R1 6710亿参数模型仍需320张GPU并行推理，对硬件要求极高。 2.3. DeepSeek云服务部署迅速，促进产业持续纵深 DeepSeek已与多家云服务平台合作，推动企业级AI应用落地。随着DeepSeek应用爆发，推理算力消耗显著增加，推动云厂商从训练为主向推理优化转型。华为昇腾等国产芯片的适配与性能突破，降低了对海外GPU的依赖。DeepSeek云服务平台通过成本优化和生态整合，加速AI在金融、制造、教育等领域的应用。 主流云厂商如腾讯云、阿里云、百度千帆、火山引擎均快速接入DeepSeek模型，提供一键部署、搜索增强、成本优化（如阿里云Qwen-7B模型11.1元/小时，百度千帆3-5折调用费及限时免费）和高可用保障。 三大运营商（中国电信、中国联通、中国移动）也全面接入DeepSeek，借助其庞大用户基础和算力资源，优化模型并提升运行效率。DeepSeek则弥补了运营商在通用AI能力上的不足。 阿里云“PAI Model Gallery”支持DeepSeek-R1和V3模型的一键部署，简化开发流程，强化了其AI开发平台竞争力，推动云服务向“降本增效”与“生态聚合”方向演进。 2.4. A股云服务公司接入DeepSeek 目前A股云计算公司如优刻得、青云科技、中国电信、中国移动、中国联通等已接入DeepSeek。优刻得在其模型服务平台UModeVerse中支持DeepSeek-V3和DeepSeek-R1模型，并提供“限时免费”策略。然而，实际操作中用户需提交申请，审核时间不确定。云计算厂商对DeepSeek-R1主要采用限时免费策略，后续仍将收费；对于蒸馏后的参数量较小模型，由于推理成本较低，不排除长期免费作为引流手段。 3. DeepSeek接入医疗领域，AI+医疗概念爆发 3.1. TEMPUS带来AI+医疗概念爆火 AI医疗公司Tempus AI股价自1月1日以来飙升近99%，专注于利用AI推动精准医疗发展。该公司成立于2015年8月，通过构建庞大的多模态数据库，整合基因组数据、电子健康记录、病理影像等信息，为医生提供个性化治疗方案支持。Tempus拥有770万份患者记录，其中包含560万份去识别化患者记录、约97万份基因组信息、91万份临床和分子数据、22万份完整的转录组谱系，其多模态医疗保健数据量达200 PB，是主要竞争对手GH的10倍。 Tempus的产品和服务分为三大产品线：基因组学（占收入约2/3）、数据与服务（占收入约1/3）以及人工智能应用（对收入贡献微小）。基因组学产品提供全面的诊断服务，并支持个性化治疗、疗法优化、周期监测和临床研究匹配。Tempus运营三个高通量诊断测试实验室，提供NGS诊断、PCR分析等。数据与服务以去标识化数据为中心，为制药和生物技术公司提供分析和云计算工具。2023年，Tempus与20家最大上市制药公司中的19家合作，未完成合同价值超过9亿美元。AI应用程序本质上是算法诊断，利用公司数据部署临床决策支持工具。2024年11月4日，Tempus AI宣布以3.75亿美元现金和2.25亿美元股票收购基因检测公司Ambry Genetics，旨在拓展儿科、罕见病、免疫学、生殖健康和心脏病学等新疾病类别。2025年，Tempus总收入预计达12.3亿美元（同比超75%），调整后EBITDA转正。 3.2. 中国医疗公司接入DeepSeek，带来医疗行业新机遇 中国AI医疗市场规模持续扩大，2019-2023年从27亿元增长至88亿元，年复合增速达34%，预计2028年将接近300亿元。2023年全球AI医疗市场融资额达109亿美元，美国占比52%，中国占比10%。DeepSeek V3训练成本不到600万美元，训练/推理成本指数级下降，且蒸馏后的小模型效果显著提升，有望全面受益于AI应用/端侧AI。DeepSeek加速渗透医疗健康领域，广泛应用于辅助诊断、个性化治疗、药物研发等，提升诊断精准度和治疗效果。其开源特性为资金不充裕的医疗公司提供了接入AI的可能性，尤其在慢病管理、医疗信息化及医疗数据积累丰富的公司具有先发优势。 2月6日，智云健康宣布将DeepSeek-R1接入其医疗AI系统“智云大脑”，结合公司超过10亿份电子病历，提升慢病管理效率。方舟健客、医渡科技、鹰瞳Airdoc、万达信息等数字医疗头部企业也先后官宣接入DeepSeek。 大模型部署在C端医疗和AI医疗智能体方面影响显著。C端个人健康管理场景和互联网医疗是短期内受DeepSeek热潮影响最大的场景，如方舟健客的“AI个人健康助手”提供健康自诊和体检报告解读。医疗AI“智能体”也受益，DeepSeek可配合原有医疗垂直模型进行增强，应用于AI导诊、AI预问诊等诊前环节。趣睡科技引入DeepSeek实现睡眠自测分析服务。方舟健客的“AI智能体解决方案”覆盖用户、医生、行业，为业内提供智能解决方案。 3.3. 投资建议 受益标的包括： AI+医疗：润达医疗、爱威科技、祥生医疗、久远银海、卫宁健康、嘉和美康、国新健康、创业慧康、万达信息、医渡科技等。 云服务：梦网科技、青云科技—U、每日互动等。 算力：拓维信息、神州数码、浪潮信息等。 4. 本周行情回顾 本周（2月16日）市场中，计算机行业表现强劲，申万计算机行业周涨幅达7.77%，高于沪深300指数6.58个百分点，在申万一级行业中排名第2位。年初至今，申万计算机行业累计上涨19.64%，在申万一级31个行业中排名第1位，高于沪深300指数19.54个百分点。本周计算机板块普遍上涨，319只个股中273只上涨，占比85.58%。行业涨幅前五的公司包括青云科技-U（78.36%）、云创数据（68.90%）、博睿数据（63.18%）、优刻得-W（60.54%）、立方数科（53.02%）。跌幅前五的公司包括退市卓朗（-23.33%）、海天瑞声（-9.31%）、能科科技（-6.09%）、汇金科技（-5.61%）、中亦科技（-5.49%）。从估值情况看，SW计算机行业PE（TTM）为82.62倍，高于2010-2025年历史均值56.43倍。 5. 本周重要公告汇总 本周重要公告包括：拓维信息副总经理辞职；北路智控全资子公司南京北路物联信息技术有限公司首次通过高新技术企业认定，未来三年享受15%企业所得税优惠；朗科科技非独立董事辞职；诺瓦星云启动第二期股份回购，首次回购8,000股，成交金额1,402,390元；宝信软件第三期限制性股票计划首次授予第一个解除限售期解锁，848人符合条件，可解除限售12,285,941股；科达自控及子公司取得2项发明专利和8项计算机软件著作权登记证书；久远银海控股子公司新疆银海鼎峰软件有限公司和全资子公司重庆久远银海软件有限公司通过高新技术企业重新认定；东华软件拟与全资子公司共同出资1亿元设立东华数据（大连）有限公司；博思软件控股子公司数采科技完成部分少数股东股权回购暨减资，博思软件持股比例升至54.45%；天融信为全资孙公司提供不超10.5亿元银行综合授信担保。 6. 本周重要新闻汇总 本周重要新闻包括：DeepSeek-V3 API服务优惠期结束，输出tokens费用从每百万2元涨至8元，涨幅300%；DeepSeek进军中东，与沙特阿美联手运营数据中心；京东云智算服务GCS接入DeepSeek，每小时低至1.89元；十余家车企（如吉利、岚图、智己等）实现DeepSeek“上车”，加速汽车智能化竞争；Meta开发非入侵式脑机技术，利用AI读取大脑信号打字准确率约80%；银行的“DeepSeek时刻”：多家银行本地化部署DeepSeek大模型应用于智能合同管理、风控等场景；《人形机器人电驱动一体化关节接口规范》标准通过立项审查；网易有道、云学堂、希沃等教育行业公司宣布旗下产品接入DeepSeek大模型；微软遭法国反垄断调查，涉嫌向小型搜索引擎提供必应技术时故意降低搜索结果质量；消息称OpenAI首款自研芯片将在未来几个月完成设计，由台积电代工，采用3nm工艺；软银孙正义高杠杆融资，撬动5000亿美元“星际之门”项目；马蜂窝AI应用接入DeepSeek大模型，智能优化“AI游贵州”行程规划；李彦宏谈DeepSeek爆火，强调大语言模型推理成本每年降低90%以上；巴黎AI峰会达成全球共识，61个国家签署《巴黎人工智能宣言》，美英未签署；OpenAI CEO再次公开拒绝马斯克提出的974亿美元收购；苹果放弃DeepSeek模型，转与阿里巴巴合作开发国行iPhone的AI功能；鸿蒙智行尊界技术发布会定档2月20日，S800内饰或将亮相；宇树人形机器人UnitreeG1已开始商业租赁，日租金高达1.5万元；OpenAI将推GPT-5，免费用户可无限对话，o3不再单独发布；马斯克称Grok 3将于一到两周内发布，引入“思维链”推理能力；苹果考虑在印尼组装iPhone；百度宣布文心大模型4.5系列将陆续推出并于6月30日起正式开源，文心一言将于4月1日零时起全面免费；微软AI首席执行官集结DeepMind旧部共筑AI新未来；DeepSeek百万年薪招人，高管实名注册在脉脉抢人；华为擎云成功落地擎云智慧教育-计算机教室解决方案；Arm首款自研数据中心CPU最早今年夏天登场；谷歌Gemini宣布上线全局记忆功能。 7. 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 总结 本报告深入分析了DeepSeek大模型对计算机行业带来的深远影响，特别是在云服务需求增长和AI+医疗领域的市场爆发。DeepSeek通过底层优化和软硬件协同，显著提升了算力效率并降低了成本，推动了国产AI硬件性能的提升和生态发展。这不仅促使主流云厂商和运营商加速接入DeepSeek，提供多样化的部署方案，也引发了企业对本地部署和云服务的热潮。在AI+医疗领域，DeepSeek的低成本特性为中国医疗市场带来了新机遇，加速了AI在辅助诊断、个性化治疗和C端健康管理等场景的落地，市场规模持续扩大。本周计算机行业整体表现强劲，估值高于历史中枢水平。然而，市场仍面临系统性风险、科技创新政策落地不及预期以及中美博弈等不确定性因素。报告建议关注AI+医疗、云服务和算力领域的受益标的。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3549.71点，环比下跌0.11%。其中，涨幅前五的有长阳科技(15.29%)、斯迪克(12.91%)、方大炭素(11.73%)、三祥新材(9.91%)、金丹科技(7.66%)；跌幅前五的有联瑞新材(-5.39%)、福斯特(-5.38%)、安集科技(-4.92%)、金发科技(-4.77%)、雅克科技(-4.59%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6114.73点，环比下跌1.35%；申万三级行业显示器件材料指数收报1164.87点，环比上涨0.38%；中信三级行业有机硅材料指数收报6020.73点，环比上涨3.61%；中信三级行业碳纤维指数收报1102.62点，环比上涨2.04%；中信三级行业锂电指数收报1882.78点，环比上涨1.28%；Wind概念可降解塑料指数收报1748.21点，环比上涨1.67%。 　　中策橡胶IPO过会：年营收353亿，净利26亿拟募资49亿。中策橡胶集团股份有限公司（简称：“中策橡胶”）日前IPO过会，准备在上交所上市。中策橡胶曾计划募资70亿元，此番将募资金额下调至48.5亿元，其中，17亿用于子午线轮胎绿色5G数字工厂项目，8.5亿用于年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目，6亿元用于中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目，8.5亿元用于中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目，8.5亿元用于在泰国增资建设高性能子午胎项目。中策橡胶系2021年10月由中策橡胶有限整体变更设立的股份公司。中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，是全国销售规模最大的轮胎制造企业之一。招股书显示，中策橡胶2021年、2022年、2023年营收分别为306亿元、318.89亿元、352.5亿元；净利分别为13.86亿元、12.25亿元、26.38亿元；扣非后净利分别为12.9亿元、10.81亿元、25亿元。IPO后，中策海潮持股为32.86%，杭实集团持股为20%，杭州金投持股为12%，彤程新材（603650）持股为7.14%；海潮好运持股为2.96%，杭州潮升持股为2.31%，海潮稳行持股为1.74%，上海力奔持股为0.63%，上海全瑞诺持股为0.37%。（资料来源：雷递财经） 　　500吨PEEK树脂聚合及改性项目公示。吉林市生态环境局发布了关于亿鸿新材料制造有限公司年产500吨聚醚醚酮树脂聚合及改性项目环境影响评价文件受理情况的公示。据悉，吉林省磐石冶金化工新材料产业园区，本项目PEEK树脂合成主要以对苯二酚、4,4’-二氟二苯甲酮为原料，熔融态二苯砜（DPS）为溶剂，碳酸钠为成盐剂，进行聚合反应形成粗品PEEK树脂。所生产的产品技术含量较高，生产规模适宜，并且采用了国内先进的工艺技术和设备。从具体工艺来看，项目在熔融态二苯砜（DPS）溶剂体系中，溶液在无氧条件下于300℃进行成盐和亲核取代的缩聚反应，得到聚醚醚酮树脂和氟化钠混合物粗品。（资料来源：DT新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　政策加码与技术变革合力，推动AI医疗市场加速扩容 　　AI医疗市场潜力较大，根据世界经济论坛报告，预计2024年-2032年全球AI医疗市场CAGR为43%，2032年全球AI医疗市场规模将达到4910亿美元(约合3.58万亿人民币)。随着生成式AI技术革新，高效的训练和推理方法、低成本的预训练策略，较好的解决了医学模型训练数据规模大、成本高的难题，为AI医疗的多场景应用奠定基础。2020年以来卫健委、药监局、科技部等各部门从标准化建设、技术创新、数据应用等多个方面为AI医疗的发展提供助力。 　　AI医疗细分领域众多，商业化落地加速 　　AI+医疗影像：技术成熟度较高，市场需求旺盛，且应用场景广泛，未来将横向扩张低覆盖率的脏器市场，以及发展影像治疗类产品，构筑诊疗一体化体系。AI医疗影像上游主要由软件开发商构成，中游则汇聚了GE、西门子、迈瑞等传统医疗硬件制造商，其中掌握数据、算力、算法模型，入院能力强的头部企业优势显著。AI+诊断检测:在检测领域，AI依托海量医疗数据与大模型，不仅能提高诊断效率、提升诊断准确性，实现疾病早期预警，降低医疗成本；还可作为个性化医疗与远程医疗的载体，全方位提升诊断效能。AI+医疗机器人：2022年中国手术机器人和康复机器人占整体市场占比高达75%，其中，国外品牌产品占据超过80%的高端市场份额，国产替代空间广阔。全球手术机器人收入结构，短期以设备销售为主，长期耗材将成为主要收入来源。AI+医疗数据信息化平台:医疗数据信息化平台整合来自不同系统的医疗数据，提升了数据的可用性和互操作性，使得跨机构、跨地区的数据共享和分析变得更加便捷，其中临床决策支持（CDSS）已进入规模化应用阶段，于三级医院覆盖面较广，二级及以下公立医院仍具备较大的市场潜力。AI制药：AI在加速药物发现、优化临床试验等方面优势显著，提升制药行业经济回报，2024下半年以来，AI制药领域合作持续升温，多家跨国大药企持续布局AI技术平台，国内多家企业的AI平台能力也逐步得到国际认可。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19500/18783/14742元/吨，环比分别 　　233/+150/+390元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6101/6386/2794元/吨，环比分别+331/+288/+358元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1361/4491/591/4811元/吨，环比分 　　别+83/-88/-9/+73元/吨。②本周聚乙烯均价为8128元/吨，环比-4元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解 　　制聚乙烯理论利润分别为1287/1897/-469元/吨，环比分别-78/+27/-85元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比-60元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-328/1478/-696元/吨，环比分别+28/-13/-124元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2277/1670/4208/2751元/吨，环比分别+42/+10/+83/-16元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为204/-26/-60/74元/吨，环比分别+39/+22/+99/-32元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：2月10日至2月14日，沪深300指数上涨1.19%；医药生物(申万)指数上涨2.71%，相对沪深300指数超额收益为1.53%。本周医药板块整体表现强劲，AI医疗板块延续上周强势表现，行业有望受益AI算法优化、算力提升和医疗数据积累，相关个股如迪安诊断、美年健康、祥生医疗、泓博医药等涨幅居前。展望后市，我们认为医药已呈企稳回升趋势，在AI概念加持下，板块活跃度或持续提升。建议关注：1）AI+医疗概念，设备如三诺生物、可孚医疗、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、华大智造等，制药如晶泰控股，数据大模型如美年健康、金域医学、医脉通等；2）2025年有望反转的板块，供应链如海泰新光、美好医疗，科研上游如毕得医药、百普赛斯；3）OTC消费复苏的中药板块，包括昆药集团、健民集团、马应龙等；4）医药最为明确的方向创新药，前期调整较为充分，建议关注中国生物制药、和黄医药、三生制药、科伦博泰、康方生物、信立泰、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、热景生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+2.71%）。本周上涨个股数量367家，下跌个股数量121家，涨幅居前为新赣江（+48.41%）、迪安诊断（+46.29%）、辰光医疗（+39.75%）、鹿得医疗（+33.21%）和美年健康（+31.58%），跌幅居前为贝达药业（-11.36%）、*ST吉药（-8.85%）、*ST普利（-6.34%）、广生堂（-5.99%）和人福医药（-5.35%）。 　　AI加持下，家用器械有望打造出新的爆品和应用场景。AI在医疗领域的应用显示出广阔潜力，有望推动多个下游应用，包括家用医疗器械的进步。目前海外多个布局家用器械的厂商已经将AI应用于旗下产品，应用主要集中在为用户提供个性化的健康指导及建议、为产品添加功能等层面。在AI加持下，家用器械产品有望迎来价值提升和需求更新，拓展新的应用场景（硬件设备作为基础，AI赋能，为家庭自我诊断带来较大想象空间），并且有望打造出潜在的爆品和新的应用场景。因此我们认为，家用器械板块有望迎来估值提升、中长期加速增长。目前国内家用器械公司正在积极布局AI，重点推荐鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等。 　　投资观点及建议关注标的：医药板块经过连续4年的下跌，目前已呈现多重底信号，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年，医药已具备多方面的积极发展因素，1）创新产业已呈规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床早期资产）、出海（科研上游、供应链、医疗器械以及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、人福医药、美好医疗、昆药集团； 　　二月投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。