中心思想 政策驱动下的医药创新与市场机遇 本报告核心观点指出，在国家医保政策持续优化和创新药支付体系不断完善的背景下，医药生物行业正迎来新的发展机遇。国家医保局计划年内发布第一版丙类药品目录，并积极引导商业健康保险将其纳入保障范围，此举将显著补充国内创新药的支付端，为创新药及产业链带来持续改善的需求和投资机会。同时，通过带量采购节省的医保基金大部分用于支持创新药，体现了政策对新质生产力的促进作用。 医保支付体系改革与商业健康险的协同发展 报告强调，医保基金的稳健运行和支付结构优化是行业发展的重要基石。2024年全国基本医保基金收入达3.48万亿元，支出2.97万亿元，支出过快增长态势得到遏制。带量采购累计节省医保基金约4400亿元，其中超3600亿元用于谈判药，有效实现了“减负担、腾空间、促改革”的动能转换。丙类目录的推出，将进一步深化医保与商业健康保险的协同，为患者提供更丰富的支付选择，并为创新药市场拓展新的增长空间。 主要内容 本周观点 市场反弹与投资策略 本周（截至2025年1月19日），沪深300指数上涨2.14%，医药生物板块表现强劲，上涨2.67%，在31个一级子行业中位列第10。所有医药子板块均实现上涨，其中生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药和医药商业分别上涨3.19%、3.08%、2.84%、2.18%、2.08%和1.72%。创新药及产业链板块受摩根大通医疗健康年会和医保局新闻发布会等利好催化，表现尤为突出。报告建议投资者在年报悲观预期逐步落地后，继续把握当前底部机会，积极布局。 政策利好与产业发展趋势 报告建议关注以下政策利好驱动的产业发展趋势： 创新药： 重点推荐艾力斯、贝达药业、亚盛医药、科伦博泰、三生制药、中国生物制药、百济神州、和誉等。 集采保障基础用药与产业升级： 关注原料药制剂一体化企业，如健友股份、仙琚制药。 基药目录催化与中药内需驱动： 推荐东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九等优质中药企业。 GLP-1产业发展与产业链机会： 随着需求持续扩容和专利陆续到期，关注诺泰生物、美好医疗、圣诺生物等。 行业困境反转与宏观共振机遇 报告还指出以下困境反转和宏观共振带来的投资机会： 制药产业链困境反转： 随着行业竞争出清、投融资需求回暖及新业务增量，CRO/CDMO（药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份）和原料药（天宇股份、国邦医药、同和药业、司太立）有望迎来反转。 设备招投标复苏： 受专项债和政府补贴推动，迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等设备企业有望受益。 上游及低耗触底回升： 关注诺唯赞，以及诊断产业链集采出清后的结构性机会。 宏观共振的顺周期回暖： 消费医疗、消费属性疫苗和生长激素等领域。 年报高增长或出清反转标的： 关注1月年报预告密集披露阶段中，2024年高增长或2025年有望迎来反转的标的。 行业热点聚焦 国家医保局新闻发布会要点 1月17日，国家医保局新闻发布会公布了2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元（同比增长4.4%），总支出2.97万亿元（同比增长5.5%），支出过快增长态势得到遏制。自2018年以来，国家组织带量采购累计节省医保基金约4400亿元，其中超过3600亿元用于谈判药，实现了“老药”集采节省资金80%用于创新药的目标，有效促进了新质生产力发展。 ADC药物研发新进展 同日，美国FDA批准阿斯利康与第一三共联合开发的抗体偶联药物（ADC）Datroway（Dato-DXd）上市，用于治疗特定乳腺癌患者，这是全球第三款TROP-2 ADC药物。截至2025年1月18日，全球已批准17款ADC药物。沙利文数据显示，预计2030年全球ADC市场有望增长至647亿美元（2024-2030年复合年增长率约28.8%），ADC CRDMO市场规模有望达到110亿美元（复合年增长率约27.2%），外包率有望达70%-80%。报告建议关注国内ADC研发管线领先的创新药企（恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、科伦博泰）及头部ADC CRDMO公司（药明合联、皓元医药、东耀药业）。 地方医保政策动向 1月14日，安徽省医保工作会议部署2025年医保工作，其中提到将牵头全国生物药品联盟集采。 科创板申报情况 截至2025年1月18日，医药生物行业科创板当前申报企业共15家（不含终止），其中提交注册1家，已受理1家，已问询11家，中止2家。 一周行情动态 医药板块整体表现 2025年初至今，医药板块收益率为-3.8%，同期沪深300收益率为-3.1%，医药板块跑输沪深300收益率0.7%。本周（截至2025年1月18日），沪深300上涨2.14%，医药生物上涨2.67%，在31个一级子行业中排名第10。 细分板块涨跌幅分析 本周所有医药子板块均上涨，其中生物制品上涨3.19%，医疗器械上涨3.08%，化学制药上涨2.84%，医疗服务上涨2.18%，中药上涨2.08%，医药商业上涨1.72%。 板块估值 医药板块估值水平 以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值为22.2倍PE。以TTM估值法计算，医药板块估值为25.3倍PE，低于历史平均水平（35.2倍PE）。 相对A股溢价率分析 目前医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.3%（基于2025年盈利预测市盈率），或24.9%（基于TTM估值法）。 个股表现 本周创新药板块个股表现亮眼，而前期超额明显及业绩波动的个股有所回调。 重点推荐个股表现 中泰医药重点推荐个股本月平均下跌4.64%，跑输医药行业0.79%；本周平均上涨1.77%，跑输医药行业0.90%。 重点公司动态 报告列举了多家重点公司的最新动态，包括： 药明生物： 预计2024年收入增长，2025年收入加速增长。 毕得医药： 拟通过合资公司收购Combi-Blocks, Inc. 100%股权。 天宇股份： 全资子公司诺得药业获得达比加群酯胶囊《药品注册证书》。 华东医药： 全资子公司中美华东申报的HDM2006片获得美国FDA批准开展I期临床试验。 药明康德： 通过大宗交易出售药明合联8600万股股票，累计成交约24.26亿港元。 仙琚制药： 醋酸甲羟孕酮片一致性评价受理。 奥翔药业： 董事长提议回购公司股票，金额0.5-1.0亿元。 百济神州： 参加摩根大通大会，预计2025年全年经营利润为正。 诺泰生物： 连云港生产基地顺利通过cGMP现场检查。 特宝生物： 预计2024年归母净利润同比增长45.83%-51.23%。 三生国健： 预计2024年归母净利润同比增长137.73%-162.00%。 海思科： 创新药HSK41959片获国家药监局受理。 百普赛斯： 预计2024年归母净利润同比下降21.87%-8.85%，并拟进行利润分配。 维生素价格跟踪 本周维生素E价格略有上涨，维生素C、维生素D3、维生素B1、维生素B2、泛酸钙价格保持稳定，维生素A价格小幅下跌。 风险提示 报告提示了政策扰动风险、药品质量问题，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出在2025年初市场出现反弹，医药板块整体表现优于沪深300。核心驱动力在于国家医保政策的积极变化，特别是第一版丙类药品目录有望年内发布，以及其与商业健康保险的有效衔接，这将为创新药支付端带来显著补充，并促进国内创新产业链的持续改善。医保基金通过带量采购节省的资金被有效引导至创新药领域，体现了政策对产业升级和新质生产力的支持。 报告建议投资者把握当前市场底部机会，重点关注创新药、原料药制剂一体化、中药、GLP-1等政策利好和产业趋势明确的领域。同时，CRO/CDMO、原料药、医疗设备等经历困境反转的细分板块，以及消费医疗、疫苗等宏观共振的顺周期回暖领域也具备投资潜力。ADC药物领域在全球范围内取得积极进展，市场规模和CRDMO行业均呈现高速增长态势，为相关创新药企和外包服务公司带来广阔机遇。尽管医药板块估值低于历史平均水平，但仍需警惕政策扰动、药品质量及信息滞后等风险。整体而言，医药行业在政策引导和创新驱动下，正逐步走出低谷，迎来结构性投资机会。

　　报告摘要 　　投资要点: 　　本期(01.12-01.19)上证指数收于3241.82,上涨2.31%;沪深300指数收于3812.34,上涨2.14%;中小100指数收于3812.34,上涨3.16%;本期申万医药行业指数收于6944.83,上涨2.67%,在在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第25位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为2.08%、1.72%、2.94%、3.19%、2.18%、2.29%、3.08%。重要资讯: 　　NMPA批准3款创新药上市 　　1月16日晚,NMPA发布公告:1.批准上海英派药业有限公司申报的1类创新药塞纳帕利胶囊(商品名:派舒宁)上市,用于晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者在一线含铂化疗达到完全缓解或部分缓解后的维持治疗。2.批准江苏奥赛康药业有限公司申报的1类创新药利厄替尼片(商品名:奥壹新)上市,用于既往经表皮生长因子受体(EGFR)酪氨酸激酶抑制剂(TKI)治疗时或治疗后出现疾病进展,并且经检测确认存在EGFR T790M突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者的治疗。3.批准北京以岭药业有限公司申报的中药1.1类创新药芪防鼻通片上市,用于改善肺脾两虚型持续性变应性鼻炎未合并季节性过敏原患者的喷嚏、流涕、鼻痒、鼻塞,舌淡,苔白,脉浮或脉细弱。 　　2025年FDA首批,潜在重磅抗癌ADC上市 　　1月18日,美国FDA宣布批准由阿斯利康(AstraZeneca)与第一三共(Daiichi Sankyo)联合开发的抗体偶联药物(ADC) 　　Datroway(datopotamab deruxtecan或Dato-DXd)上市,用于治疗无法切除或转移性激素受体(HR)阳性、HER2阴性的成年乳腺癌 　　股市有风险入市需谨慎AVIC 　　患者,这些患者曾接受过内分泌疗法和化疗。3期试验结果显示,Datroway相较于化疗,可将患者的疾病进展或死亡风险降低37%。根据阿斯利康新闻稿,这是Datroway首次在美国获批。值得一提的是,这款ADC被行业媒体Evaluate列为2024年十大潜在重磅研发项目之一。 　　全国生物药集采即将到来 　　近日,安徽省医疗保障工作会议在合肥召开。会议内容提及,将打造效率医保,牵头全国生物药品联盟集采。会议从七个方面对2025年安徽省医保工作作出部署,其中包括牵头全国生物药品联盟集采。 　　安徽在生物药集采上有经验,2023年纳入人免疫球蛋白注射剂等,2022年纳入利妥昔单抗等。全国生物药集采中,胰岛素率先被纳入,2021年首次集采,纳入产品平均降价48%,三代胰岛素使用量占比提升至70%;2024年4月,胰岛素国采接续,共13家企业的53个产品参与本次接续采购,49个产品获得中选资格,中选率92%。 　　国家医保局多次提及生物药集采,2020年明确将生物类似药纳入集采,2023年鼓励省级集采扩大覆盖范围至化学药、中成药、生物药,生物药正逐步进入集采范围和规则探索阶段。 　　核心观点: 　　1月17日,国家医保局召开新闻发布会。 　　药品、医用耗材集中带量采购方面:国家医保局表示,国家层面,将在上半年开展第11批药品集采,下半年开展第6批高值医用耗材集采,并适时启动新批次药品集采。地方层面,开展具备专业特色的全国联盟采购预计达到20个左右,包括中成药、中药饮片以及高值耗材等,预计2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个。 　　在多层次医疗保障方面,2025年将发布第一版医保丙类目录,与商业保险产品对接。 　　丙类药品主要聚焦:创新程度很高,临床价值大,患者获益显著,但是因为超出医保基本的功能定位,暂时还无法纳入基本医保药品目录的药品,通常包括保健品、进口药、新型特效药等。在丙类目录落地应用上,国家医保局将采取多种措施,积极引导支持惠民型商业健康保险,将丙类目录纳入保障范围,其他符合规定的商业健康保险,也可以使用丙类目录。 　　面对临床对创新药的需求、创新药研发需要大量投入以及国家基本医保基金存量有限的现实及其所带来的“保基本”原则,此次在甲乙类目录AVIC 　　的基础上研究制定丙类目录,是基本医保药品目录的有效补充,同时也是完善我国医疗保障药品目录体系的一次重大尝试。此次尝试或将有助于支持商业健康保险在多层次医疗保障体系中发挥更大作用;此外,有利于构建创新药多元支付机制,支持医药新质生产力发展。 　　长期来看,随着药品、耗材带量采购工作持续推进,安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益,建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局,同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹: 　　1)创新药及创新药产业链,包括综合类和专科创新药企业,建议关注恒瑞医药、恩华药业、迪哲医药-U、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、博腾股份、泰格医药、一品红等; 　　2)受益医疗新基建,具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等; 　　3)受益市场集中度提升的连锁药店龙头,建议关注一心堂、益丰药房等; 　　4)受益竞争力突出的综合医疗服务行业,建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等; 　　5)具备消费和保健属性的药品生产企业,建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示:行业政策风险;市场调整风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53个百分点，行业涨跌幅排名第25。2025年初以来至今，医药行业下跌3.84%，跑输沪深300指数0.73个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.3倍，相对全部A股溢价率为72.24%(-0.21pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.76%(-0.96pp)，相对沪深300溢价率为113.91%(2.06pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗耗材，上涨5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、其他生物制品、中药，涨跌幅分别为-1.2%、-2.2%、-3.3%。 　　医保改革显成效，支持创新药发展。1月17日，国家医保局召开新闻发布会，提到了中国医保系统在2024年取得的显著进展和未来规划。首先，医保基金的收支平衡和略有结余显示出医保体系的稳健性，为未来的可持续发展奠定了基础。其次，DRG/DIP付费方式的全面覆盖，不仅提高了医疗服务效率，还有效控制了医疗费用的增长，减轻了患者的经济负担。此外，2025年内将发布的第一版医保丙类目录，显示出医保目录调整的科学性和合理性，有助于更好地满足患者的用药需求。31个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖纳入医保，体现了医保政策的人性化和对特殊群体的关怀。今年医保药品目录调整时间的提前，显示出医保部门对药品采购和使用的高度重视，有助于更快地将新药、好药纳入医保，惠及更多患者。集采省下来的资金大部分用于创新药，体现了医保政策对创新的鼓励和支持，有助于推动医药行业的健康发展。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　创新+出海主线——创新药：政策端，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药作为新质生产力之一，顶层设计方案有望助推创新药快速发展。2024年11月末，创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物的政策导向。2024年11月，国家医保局发文提到引导商保更多支持包容创新药耗和器械，未来支付端商保发展空间值得关注。研发端，SKB264、AK112等于WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症出色临床数据，国产创新持续亮相；出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，二代IO、减肥药、自免TCE、ADC、新机制、新适应症等热点频出。恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元。医疗器械：随着第五批国采（人工耳蜗、外周血管支架类）和重点省际联盟集采开始，关注常态化医疗刚需下的国产替代，包括自主可控创新器械等。器械出海方向仍看好，但需关注后续地缘政治对企业出海进度的影响。此外，以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。 　　主题投资主线——药品关注国产减肥药等临床数据进展；器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题；消费医疗方向关注相关政策刺激；中药关注基药目录 　　相关进展；CXO关注生物安全法案相关进展。此外，关注并购重组预期。 　　红利主线——随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产，仍是不错的防御选择，和进攻性配置具备一定跷跷板效应。红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。 　　稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、康希诺生物(6185)、爱康医疗(1789)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月17日，医药板块涨跌幅+0.38%，跑赢沪深300指数0.07pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，其他生物制品(+1.33%)、医疗耗材(+1.14%)、血液制品（+0.87%）表现居前，医院（-0.28%)、医药流通(-0.18%)、医疗设备（-0.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为葫芦娃(+10.02%)、润都股份(+9.99%)、亚太药业(+9.90%)；跌幅榜前3位为新赣江（-6.19%）、康为世纪(-4.42%)、华大制造（-4.26%)。 　　行业要闻： 　　近日，再生元宣布，PD-1抑制剂Libtayo（Cemiplimab，西米普利单抗）的3期临床试验C-POST取得积极结果。试验结果显示，该药作为辅助治疗，在接受手术后的高风险皮肤鳞状细胞癌（CSCC）患者中，在主要终点无病生存期（DFS）方面提供了统计学上显著且具有临床意义的改善。Libtayo是一种完全人源化的单克隆抗体，靶向T细胞上的免疫检查点受体PD-1，是首个在辅助治疗中对高风险CSCC患者显示统计学显著且具有临床意义获益的免疫疗法。 　　（来源：再生元，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　君实生物（688336）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入19.49亿元，同比增长29.71%，归母净利润为-12.92亿元，同比亏损减少43.42%，扣非后归母净利润为-12.73亿元，同比亏损减少44.59%。 　　奥赛康（002755）：公司发布公告，子公司奥赛康药业于近日获得国家药品监督管理局批准利厄替尼片注册上市，该药是口服的第三代EGFRTKI，用于治疗EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）。 　　智翔金泰（688443）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入2862.44至3163.75万元，同比增长2262.72%-2511.43%，归母净利润为-73128.00至-85845.91万元，同比减少8.74%到增加7.13%，扣非后归母净利润为-73833.60至-86551.51万元，同比减少9.18%到增加6.47%。 　　一心堂（002727）：公司发布公告，公司实际控制人、董事长阮鸿献先生提议公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购金额为8000-15000万元，回购用途为维护公司价值及股东权益。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月16日，医药板块涨跌幅+0.01%，跑输沪深300指数0.10pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，其他生物制品(+0.52%)、医疗耗材(+0.22%)、医疗设备（+0.13%）表现居前，线下药店（-0.61%)、医院(-0.19%)、医药流通（-0.17%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为济高发展(+10.07%)、海欣股份(+10.00%)、人福医药(+7.79%)；跌幅榜前3位为凯利泰（-7.26%）、英诺特(-3.55%)、赛分科技（-3.36%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来宣布，FDA批准Mirikizumab（米吉珠单抗)用于治疗中度至重度克罗恩病成人患者，该药已在美国、日本、欧盟等地区获批治疗溃疡性结肠炎（UC）。Mirikizumab是一款IL-23单抗，可以通过选择性靶向IL-23的p19亚基，阻断与IL-23受体的相互作用，抑制促炎细胞因子和趋化因子的释放，从而控制炎症。 　　（来源：礼来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　三生国健（688336）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入11.45-12.28亿元，同比增长12.96%-21.14%，归母净利润为7.00-7.72亿元，同比增长137.73%-162.00%，扣非后归母净利润为2.39-2.79亿元，同比增长15.57%-34.83%。 　　之江生物（688317）：公司发布公告，公司拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购金额为0.6-1.1亿元，回购价格不超过25.99元/股，回购目的为维护公司价值及股东利益。 　　长春高新（000661）：公司发布公告，子公司金赛药业收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批件》，金赛药业GenSci120注射液临床试验申请获得批准，适应症为成人系统性红斑狼疮、成人原发性干燥综合征。 　　奥浦迈（688293）：公司发布公告，公司正在筹划拟以发行股份及支付现金的方式购买澎立生物的控制权同时募集配套资金，公司拟于2025年1月17日（星期五）开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　事件与点评 　　1月10日，美国财政部宣布为了打击俄罗斯的石油生产和出口，对两大石油公司Gazprom Neft和Surgutneftegas及数十家贸易商、180多艘船只和一些俄罗斯石油高管实施制裁。具体制裁举措包括冻结这些实体的资产、禁止与其交易以及提供保险服务等。 　　同时还禁止向位于俄罗斯联邦的人提供美国石油服务，从而切断俄罗斯获得与原油和其他石油产品开采和生产相关的美国服务的机会。该禁令从东部标准时间2025年2月27日凌晨12：01开始生效。 　　受美国制裁影响，国际原油价格应声而涨。根据彭博汇编的数据，2024年前十个月，Gazprom Neft和Surgutneftegas两家公司通过海运每天出口约97万桶石油，占俄罗斯海运石油出口总量的30％左右。在美国财政部宣布对俄罗斯石油实施新一轮制裁之后，市场担忧供应收紧，叠加美国寒冷天气持续增加能源需求，国际原油价格大涨逾3%，美油涨至75关口上方，布油逼近80关口。1月10日美国WTI原油2月期货收涨2.65美元/桶，或3.58%，报76.57美元/桶；布伦特原油3月期货收涨2.84美元/桶，或3.69%，报79.76美元/桶。SC期货主力合约2503收盘报574.7元/桶。 　　原油供给短期收紧，但供需改善仍有待观察。我们认为美国制裁的冲击短期内会导致俄罗斯原油出口量减少，从而给原油带来供应端扰动的溢价，但对于低于每桶60美元上限的俄罗斯石油，非影子油轮出口仍然可行。对于近期油价的回升，国际能源署（IEA）在最新的报告中表示，更严厉的制裁，以及北半球的寒流，推动了原油价格在1月初突破每桶80美元关口。然而，非欧佩克+国家的供应增长强劲，欧佩克+联盟寻求解除减产限制，以及在必要时迅速动用库存的能力，可能会抑制油价继续上涨。IEA目前预计，2025年全球石油供应增长将达到180万桶/日，其中非欧佩克+国家的产量将占到150万桶/日之多，这比需求增长要高得多，因此今年全球市场仍将出现过剩。 　　投资建议 　　供给端扰动推动油价上涨，利好上游资源及油服板块。建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中曼石油、中海油服等。 　　风险提示 　　OPEC+大幅增产、制裁政策发生变化、地缘政治风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3424.65点，环比上涨4.46%。其中，涨跌幅前五的有斯迪克(21.95%)、奥来德(14.85%)、赛伍技术(12.88%)、利安隆(11.37%)、安集科技(11.08%)；涨跌幅后五的有长鸿高科(-2.14%)、沃特股份(-0.55%)、八亿时空(-0.3%)、蓝晓科技(0.15%)、金丹科技(0.22%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6131.44点，环比上涨8.36%；申万三级行业显示器件材料指数收报1109.75点，环比上涨4.05%；中信三级行业有机硅材料指数收报5756.72点，环比上涨4.6%；中信三级行业碳纤维指数收报1005.35点，环比上涨8.32%；中信三级行业锂电指数收报1804.41点，环比上涨3.11%；Wind概念可降解塑料指数收报1675.64点，环比上涨3.85%。 　　鼎龙股份2024年度净利润增长138%。1月15日，鼎龙股份发布2024年度业绩预告。公告指出，鼎龙股份2024年度归母净利润预计为4.9亿~5.3亿元，同比增长120.71%~138.73%。公司是国内领先的关键大赛道领域中各类核心进口替代类创新材料的平台型企业，目前重点聚焦半导体创新材料领域。2024年度，公司实现营业收入约33.6亿元，同比增长约26%；实现归属于上市公司股东的净利润预计约为4.9亿元至5.3亿元，同比增长约120.71%至138.73%。（资料来源：DT新材料） 　　中国及AI需求旺盛，2024年日本芯片设备销售额突破4万亿日元。1月17日消息，日本半导体制造装置协会（SEAJ）近日上调了2024年度（2024年4月至2025年3月）日本制造的半导体（芯片）制造设备销售额（日系企业于日本国内及海外的设备销售额），有望首度冲破4万亿日元大关，创下历史新高纪录，并预估2026年度销售额将进一步冲破5万亿日元。SEAJ报告称，因中国现有以及新兴厂商对通用产品的投资，加上以AI相关为中心的先进半导体投资扩大，将2024年度日本制芯片设备销售额自此前（2024年7月）预估的42,522亿日元上修至44,371亿日元，将较2023年度同比大增20.0%，年销售额将史上首度冲破4万亿日元大关，创下历史新高纪录。SEAJ进一步指出，因AI用半导体需求增加、先进投资扩大，2025年度（2025年4月至2026年3月）日本半导体设备销售额将持续增长，预估将同比增长5.0%至46,590亿日元，将续创历史新高，不过因车用／功率半导体投资恐放缓，加上中国新兴厂商对新设备的采购恐减少，因此低于前次预估的46,774亿日元。至于对于2026年度（2026年4月至2027年3月）半导体设备销售额的预期，SEAJ指出，因除了AI服务器，On-DeviceAI应用扩大，可期待为了因应PC、智能手机用半导体需求增加的投资将扩大，预估日本芯片设备销售额同比增长10.0%至51,249亿日元，年销售额史上首度冲破5万亿日元大关，不过低于上次预估51,452亿日元。据此，2024~2026年度日本芯片设备销售额的年均复合成长率（CAGR）为11.5%。日本芯片设备全球市占率（以销售额换算）达30%，仅次美国居全球第二大。（资料来源：芯智讯） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

中心思想 医药市场修复与核心驱动力 本报告指出，2025年1月13日至1月17日期间，医药生物行业呈现修复性走势，申万医药指数环比上涨2.67%，跑赢沪深300指数但跑输创业板指数。市场修复主要受JP Morgan大会、业绩预告、“特朗普就任前交易”等因素驱动，同时医保局关于商业健康险的积极信号和“中国超市”逻辑的持续验证为行业注入信心。报告强调，未来医药行业将围绕业绩高增、出海、内需政策预期及创新四大主线演绎。 脑机接口：未来产业新引擎 报告特别聚焦脑机接口（BCI）技术，认为其已进入应用普及期（2023-2032年），有望在未来十年实现多类解决方案的成熟商用。海内外脑机接口领域均取得重大进展，如Neuralink成功进行多例人体植入，Science Corporation致力于通过BCI技术改善失明患者视力，国内以清华大学为代表的科研机构也实现了无线微创脑机接口的临床植入，并获得北京、上海等地的政策大力支持，预示着该产业将迎来加速发展。 主要内容 医药市场动态与未来投资主线 当周市场回顾与策略展望 当周表现： 2025年1月13

中心思想 2025医药行业展望与核心驱动 本报告对2025年医药行业的增长持乐观态度，核心驱动力在于当前板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。同时，宏观环境因素如美债利率的积极恢复，以及大领域、大品种对行业的拉动效应，共同预示着行业有望迎来百花齐放的投资机会。报告强调，医药行业在经历四年熊市深度调整后，已具备基本面拐点、长期空间大、股价低迷、机构低配和估值历史低位的显著特征，当前是较好的投资时机。 低估值下的多元投资机遇 报告指出，医药板块的投资机会将呈现多元化趋势，重点关注创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、中药、药房、医疗服务及血制品等细分领域。特别地，报告深入分析了医药行业ETF的投资价值，认为其作为行业或主题投资的重要工具，在当前医药板块触底反转的背景下，有望通过规模扩大形成正反馈，为投资者带来积极收益。报告还提供了具体的ETF评估标准和推荐方向，以帮助投资者把握低估值下的多元投资机遇。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周医药指数表现及个股涨跌 本周（截至2025年1月17日），中信医药指数上涨2.58%，跑赢沪深300指数0.44个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位。涨幅前十名股票包括大博医疗（21.74%）、锦好医疗（21.34%）、常山药业（18.88%）、艾力斯（18.54%）、南华生物（16.73%）、奥美医疗（14.98%）、金河生物（14.46%）、百济神州-U（13.40%）、倍益康（12.71%）和海欣股份（12.57%）。跌幅前十名股票包括*ST普利（-15.63%）、康为世纪（-14.19%）、九典制药（-11.23%）、*ST大药（-10.58%）、*ST吉药（-8.33%）、ST天圣（-8.03%）、联环药业（-7.82%）、太极集团（-7.18%）、华海药业（-5.86%）和华兰疫苗（-5.41%）。 板块观点和投资组合 整体投资主线与细分领域展望 报告对2025年医药行业保持乐观，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）配置也处于低位。随着美债利率等宏观环境的积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，投资机会有望百花齐放。 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。2025年，建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。报告特别提及诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，奥布替尼一线治疗CLL/SLL的NDA已获CDE受理，国内首款CD19单抗坦昔妥单抗联合来那度胺治疗r/r DLBCL的上市申请已获CDE受理并纳入优先审评。在自免领域，奥布替尼治疗ITP已推进至III期，SLE IIb期临床完成入组，PPMS III期临床获FDA同意。JAK1/TYK2抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎（AD）II期数据积极，将启动III期。ICP-488治疗中重度斑块状银屑病II期研究达到主要终点，PASI 75应答率分别达77.3%和78.6%。实体瘤方面，ICP-723已处于pre-NDA阶段，预计近期递交上市申请。 医疗器械：政策驱动与国产替代 医疗器械板块受益于国务院2024年3月发布的设备更新政策加速推进，关注订单落地带来的业绩增量。 医疗设备： 受益于国产替代浪潮和大规模设备更新政策。推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光、新华医疗、三诺生物。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，如澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯4K旗舰产品X1。硬镜赛道微创手术渗透率提升空间大，国产替代加速。 IVD（体外诊断）： 受益于诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL。发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代从二级医院向三级医院渗透，从传染检测向其他检测领域渗透。安徽IVD集采中国产发光品牌报量占比靠前，海外市场也进一步打开。推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。ICL（独立医学实验室）渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 高值耗材： 集采陆续落地后迎来新成长，重点推荐骨科、电生理、神经外科赛道。骨科受益于老龄化和手术渗透率低，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头受益。推荐春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理赛道中国心律失常发病率高，手术渗透率提升空间大，国产化率不足10%，技术突破和政策支持加速进口替代。推荐惠泰医疗、微电生理。神经外科迈普医学产品线完善，具备独特优势和协同效应，业绩驱动因素包括集采利好、产品适应症拓展、海外收入增长和股权激励。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。2023年以来海外大客户去库存周期结束，2023Q4和2024Q1订单明显好转。推荐维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历供需调整后，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转，否极泰来 海外生物医药投融资项目数量和金额连续几个季度回暖并企稳，美元降息周期开启，2024年9月海外生物医药投融资数据积极，10月进一步向好。中国生物医药市场环境不断向好，投融资有望触底回升。 CXO： 产业周期或趋势向上，海外需求或迎来向上周期，国内需求有望触底反弹。Biotech融资改善向询单、订单、收入传导需2-3个季度，投融资好转将从2024H1开始在CXO订单面体现，并逐渐传导至业绩面。目前海外需求大于国内需求，CDMO需求大于临床CRO需求大于临床前CRO需求。CDMO公司海外收入占比普遍较高，改善逻辑演绎更早更清晰，多数标的2024H1在手/新签订单表现亮眼，2024Q3趋势延续，2024Q4业绩能见度高，2025年有望重回高增长车道。建议关注估值低、具备全球竞争力、产业周期趋势向上的国内头部CDMO如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；以及持续开拓海外市场、提升国内市场份额的国内头部CRO公司如泰格医药、昭衍新药、诺思格等。 生命科学服务： 短期来看，行业需求有所复苏。海外生物医药投融资回暖，带动生命科学服务海外需求向上，并通过国内CXO传导至国内工业端CXO需求。国内科研端需求稳步增长，国内工业端药企需求有望伴随国内生物医药投融资触底回升。同时，两年多的行业调整导致供给端出清，细分龙头市场份额提升，相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代是趋势。我国科学研究起步晚，研发投入与发达国家有差距。国产市占率低，尤其仪器领域。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费、进口供应短缺等因素促使客户选择国产意愿增强。此外，并购整合有望成为贯穿板块生命周期的主线，新“国九条”鼓励并购，国内上市公司现金充裕，非上市公司经营承压，并购条件充分，行业格局或将重塑。 医药工业：特色原料药困境反转 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期，仿制药价格约为专利药的10%-20%，2019-2026年仿制药的替代空间大概为298-596亿美元，将进一步扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在国内外仿制药环境下较为舒适，建议关注纵向拓展制剂已进入业绩兑现期的华海药业。 医药消费：中药与医疗服务机会凸显 中药： 重点推荐基药、国企改革，同时关注医保解限以及呼吸条线催化。基药目录颁布虽有迟到但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，未来市场将反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。国企改革方面，2024年央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。此外，关注新版医保目录解限品种（如康缘药业），以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙等），和具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、人工虫草、健民集团的体培牛黄等）。 药房： 展望2025年，处方外流和竞争格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”已成为较优解，更多省份有望跟进，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合大潮或加速到来。上市连锁药房相较中小药房具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升。同时，商保和自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：中长期成长路径清晰 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 投资组合精选 报告维持推荐的个股包括：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗、和黄医药、信达生物、乐普生物、诺诚健华、信立泰、人福医药、苑东生物、通化东宝、卫信康、恩华药业、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、泰格医药。 医药行业ETF研究系列一 ETF作为行业投资工具的崛起 交易型开放式指数基金（ETF）已成为目前行业或主题投资的重要工具，其兼具多样化投资组合优势和股票自由买卖特点。ETF旨在紧密追踪特定指数表现，收益与跟踪指数涨跌密切相关。近年来，国内ETF市场快速成长，截至2024年底，沪深两市共发行1046支ETF产品（剔除ETF联接基金），合计规模达到37260亿元（剔除ETF联接基金市值），同比增长82%，其中股票型ETF规模28876亿元，占比达到78%。 ETF投资的评估标准 基金规模与流动性： 理想的ETF应具有规模大、流动性好的特征，以提供更好的流动性和抗风险能力。例如，跟踪沪深300指数的华泰柏瑞沪深300ETF（510300.SH）体量达3975.5亿元，2024年日均交易额达53.4亿元，拥有13.15亿元现金储备，流动性表现优异。 跟踪误差与偏离度： ETF产品应保持较小的跟踪误差和较低的跟踪偏离度，以确保其收益率与基准指数收益率之间的差异最小。例如，2024年易方达沪深300ETF（510310.SH）跟踪误差仅0.0281%，为目前跟踪误差最小的沪深300 ETF产品。 所属行业景气度： 跟踪高景气度行业的ETF基金往往更容易取得超额收益。在医药行业中，创新药景气度最高、弹性最大。中证创新药产业指数（931152.CSI）成立以来的表现优于中证中药指数（930641.CSI）、中证全指医疗器械指数（H30217.CSI）等同类细分行业指数或中证医疗指数（399989.SZ）等行业综合指数。 成分股质量： ETF编制应选择板块内市值靠前、经营稳健的优质白马公司。例如，规模前十大的医药ETF持仓标的基本均为药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗等细分行业龙头。 医药ETF的特殊性与发展机遇 医药行业的覆盖领域广泛，申万医药指数有6个二级子行业和15个三级子行业，不同子行业行情走势相对独立，导致医药相关ETF基金种类丰富，包括创新药ETF、中药ETF、疫苗ETF、器械ETF等，并按市场划分为A股、H股、沪港深、美股等。 然而，医药板块处于四年多的熊市周期，相关ETF规模小，成交差。根据Wind数据，2024年末医药ETF规模仅1276.1亿元，占市场内股票型ETF规模的4.4%，低于医药行业总市值占A股总市值7.2%的比例，反映出医药ETF发展的缓慢。报告认为，随着医药行业基本面逐渐改善和反转，相关ETF本身会有收益提升，投资者申购将使ETF规模扩大，增量资金分配到具体标的，形成正反馈，支撑个股股价。 医药ETF投资建议 鉴于医药板块当前具备基本面拐点、长期空间大、股价四年低迷、机构低配、估值历史低位的显著特征，当下医药行业具备较好的投资机会。 创新药ETF方向： 建议关注景气度较高的创新药ETF，并基于产品规模、流动性、跟踪误差等评价标准选择优质产品。A股创新药ETF建议关注创新药ETF银华（159992.SZ）、创新药ETF广发（515120.SH）等规模大、流动性好、现金储备丰富、日成交活跃、跟踪误差相对较小的产品。港股创新药ETF建议关注港股创新药ETF广发（513120.SH）等产品。 综合性医药ETF方向： 鉴于当前医药整体都具有较好配置价值，跟踪表现更加优秀的综合性医药指数的ETF产品也有望获得较为积极且稳健的收益。建议关注医疗ETF华宝（512170.SH）、医疗ETF国泰（159828.SZ）、医药ETF易方达（512010.SH）等产品。 行业和个股事件 行业热点动态 强生收购Intra-Cellular Therapies： 1月13日，强生宣布以约146亿美元收购Intra-Cellular Therapies所有流通股份，预计通过手头现金和债务结合方式提供资金，交易预计今年晚些时候完成。 医保基金即时结算改革： 1月16日，国家医保局印发《关于推进基本医保基金即时结算改革的通知》，目标是2025年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026年全国所有统筹地区实现。改革将结算时限从不超过30个工作日减少至20个工作日。 医保丙类目录研究制定： 1月17日，医保局宣布将在现有甲乙类目录基础上研究制定丙类目录。此举有利于发挥医保部门优势，为商业健康保险确定药品保障范围提供公共服务，支持构建创新药多元支付机制，促进医药新质生产力发展，并满足患者多层次医疗保障需求。丙类目录主要聚焦创新程度高、临床价值巨大、患者获益显著但暂时无法纳入基本医保目录的药品。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名中，大博医疗上涨21.74%得益于业绩预告；艾力斯上涨18.54%因创新药概念。跌幅前五名中，*ST普利下跌15.63%、*ST大药下跌10.58%、*ST吉药下跌8.33%均因退市风险；康为世纪下跌14.19%因前期涨幅较高，短期回调；九典制药下跌11.23%因市场竞争加剧。 总结 本报告对2025年医药行业持乐观态度，认为在当前估值低位和机构低配的背景下，行业正迎来基本面改善和多元化的投资机遇。报告详细分析了创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务和血制品等细分板块的投资逻辑和推荐标的，强调了创新驱动、政策利好和国产替代是主要增长点。特别地，报告深入探讨了医药行业ETF的投资价值，指出其作为高效的行业投资工具，在医药板块触底反转之际，具备显著的配置价值。通过对ETF评估标准的阐述和具体产品的推荐，报告为投资者提供了把握医药行业复苏机遇的策略。同时，报告也关注了近期行业热点事件，如医保政策改革和创新药发展支持，进一步印证了行业向好的趋势。