报告摘要 　　软镜筛查需求大、渗透低，市场空间可期 　　软镜有助于提升诊疗效率，可增强院端盈利能力。软镜已应用至消化、呼吸、肝胆、泌尿等多科室诊疗场景。相较于其他影像设备，软镜兼具高分辨率与实时可视化的特性，辅以镜下器械可实现高效诊疗：在诊断中可显著提升各医学领域的诊断效率和准确性，为食管、胃部疾病诊断的首选手段、金标准；在治疗中可提高治疗的精确性和安全性，显著缩短患者恢复时间，减少手术风险和并发症。 　　支付方面，普通胃镜、肠镜等检查项目被列入医保，职工医保报销约70%-90%，城乡居民医保约50%-70%，为支付端扫清障碍。此外，开展软镜筛查还可增强院端盈利能力：保守估计，对于大部分消化门诊年诊疗人次破万的二级及以上医院来说，软镜诊疗可成为院端的盈利项目。 　　政策助力软镜普及，2020-2030年期间累计市场增量约930亿元。我国癌症高发，尤其消化道及呼吸道癌症患者人数均为全球第一。但我国胃癌软镜筛查渗透率处于较低水平，早期胃癌诊断率和五年生存率远低于日韩。 　　肿瘤早诊早治系国家重要健康目标，为软镜普及提供了政策保障；设备更新进入招标阶段且2025年初审批金额又创新高，有望加速软镜放量进程。以2030年我国早期胃癌诊断率达到20%为测算基础，我们估计2020-2030年期间软镜的累计市场增量约930亿元。 　　行业壁垒高筑，国产破局提速 　　多方位高筑行业壁垒。软性内窥镜行业壁垒高筑、护城河较深，主要体现在以下三个方面：（1）产业端：国产软镜发展时间短，起步落后于日本约40年，且过去存在的核心零部件卡脖子状况进一步限制了产业发展。（2）产品端：①狭小空间内的集成化对技术、工艺提出了更高的要求；②微小光学系统中的功能创新迭代造就更高壁垒。（3）需求端：①产品打磨需要与临床医生的长期配合；②高粘性导致市场教育先发优势明显；③系统封闭性致使采购时院端对镜种丰富度的要求提高。 　　龙头产品丰富度媲美外资，实力造就认可度。主机性能方面，国产龙头经过多年追赶，在画质、染色等重要指标上已逐步追平进口。同时，高分辨画质辅以AI，使筛查效果得到提升。配套镜体方面，头部企业在弯曲度、视场角等基础指标与进口相当，并拓展了十二指肠镜等高复杂度镜种，实现了双焦、光学放大、超细等高端技术突破。国产企业不断缩小与进口的产品差距，在设备评选、临床试验取得优异成绩，逐步被院端认可，同时兼具价格优势。 　　目前，国产龙头与进口的产品在打磨上还存在一定差距，比如镜体的操控性上，奥林巴斯的RIT功能、富士的ColoAssist技术较强。此外，梳理其余国产厂商情况，其产品在主机、镜体上均与国产龙头存在较大差距，短期不会对国产龙头形成太大干扰。 　　国产份额持续提升，天地广阔龙头大有可为。2024年软镜CR5占据超80%的市场份额，其中奥林巴斯市场份额超40%，主要系其在上游原料供应及部件制造、染色技术、终端销售、售后服务各个环节建立起闭环壁垒。随着国产产品升级以及认可度提高，2019-2024年软镜国产化率提升22.56pct至28.33%。国产替代逐步从低等级医院辐射至三级医院，2024年三级医院中软镜国产化率已超20%，2025年前两个月该数值又创新高。 　　基于：（1）近年来软镜资源不断下沉，而国产设备的性价比优势在低等级医院凸显，一级、二级以及未定级医院的采购占比逐年升高；叠加部分没有与日企实现深度绑定的三级医院，可替代空间广阔。（2）选择超声、CT设备的国产替代进程作为参考，经过不断的升级迭代，这两类国产设备性能趋于成熟、国产化率由此不断上升。国产软镜凭借逐步升级的主机、不断完善的镜体，以及逐步累积的认可度、更低的价格，国产化率提升前景广阔。 　　相关标的：开立医疗、澳华内镜 　　开立医疗：国产内镜龙头，主机性能媲美进口、镜体种类丰富，公司运营已进入稳健增长阶段、盈利能力逐步显现。近期催化不断：2025年1-2月公司招投标金额同比增长约111.11%、软镜市占率维稳、超声市占率大幅提升，我们看好全年设备销售放量；1月末，公司新一代软镜主机HD-650获批上市，多创新亮点集聚一身。 　　澳华内镜：公司作为国产内镜龙头之一，已进入成长的快车道。2022年推出旗舰机型AQ-300，同时快速拓展销售网络，并丰富电子十二指肠、超细等高端适配镜体，使得该机型快速放量；下一代机AQ-400预计于2026年上市，直指奥林巴斯所覆盖的更高端客户市场。此外，公司于2024年推出AQ-120、AQ-150，面向低等级医院客户，做好下沉市场。 　　风险提示：设备招投标回暖不及预期风险，设备集采降价风险，高端产品推广不及预期风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（2.28-3.7），基础化工指数涨跌幅为1.06%，沪深300指数涨跌幅为1.39%，基础化工板块跑输沪深300指数0.33个百分点，涨跌幅居于所有板块第9位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：民爆制品（4.71%）、其他橡胶制品（4.27%）、无机盐（4.14%）、钛白粉（3.55%）、其他化学原料（2.16%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（13.82%）、硫酸（9.87%）、硫磺（4.04%）、氯基复合肥（3.33%）、钛白粉（3.13%）。周跌幅前五的产品分别为：原盐（-9.68%）、烧碱（-7.14%）、工业萘（-6.82%）、丙烯腈（-6.32%）、丙烯酰胺（-6.09%）。 　　行业重要动态 　　2月份氯化钾市场持续走高，行情不断刷新。进入3月国内氯化钾市场供应情况或将逐步改善，国内大厂目前日产1.2万吨，预计后期产量会继续增加，小厂计划在3月份恢复生产，这将进一步缓解市场供应压力；港口货源高度集中，流通性有限，故市场供应仍未完全宽松；整体来看，随着国产钾产量的逐步恢复和港口保供政策的推进，氯化钾市场供应紧张的局面正在缓解。但港口货源集中、边贸补充有限等因素仍对市场形成一定制约。需求方面，进入3月份，随着春耕用肥需求的逐步释放，下游复合肥企业开工率提升，对钾肥的需求量增加。成本方面，短期内国际钾肥价格没有疲软的迹象，供应紧张和减产趋势为供应商提供了提价的理由；地缘政治的不确定性进一步支撑了市场价格，使得国际钾肥价格保持坚挺。综合以上各类因素，我们认为中短期内钾肥价格或将继续上行。 　　钛白粉成本支撑力度渐强，价格有望乘势上扬。截至3月6日周四，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-16100元/吨，市场均价为14546元/吨，较上周相比报价暂稳。受出口和内需市场需求叠加共振的作用，市场供需基本面整体转好。另外，近期硫酸价格涨势迅猛，钛白粉价格受成本支撑力度增强，少数企业短期内为下游客户对价格接受能力考虑暂未连续调价，但后市有较浓的涨价意向，但在3-4月份北方地区可能投入新增产能，供应方面有增量出现可能对钛白粉的市场价格形成抑制，故市场涨幅还在等待龙头企业的官宣指引。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨1.90%（总市值加权平均），沪深300上涨1.39%，中小板指上涨2.03%，创业板指上涨1.61%，生物医药板块整体上涨1.06%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.79%，生物制品上涨0.65%，医疗服务上涨2.63%，医疗器械上涨1.32%，医药商业上涨0.62%，中药上涨0.17%。医药生物市盈率（TTM）31.19x，处于近5年历史估值的54.01%分位数。 　　商务部禁止Illumina测序仪出口中国，关注国产企业进口替代机会。Illumina在中国新增测序仪装机市场约占26.5%的份额（2023年新增约389台），2024年在大中华区收入3.1亿美元，收入占比7%，其中大部分为试剂收入。短期看，Illumina空出的新增装机市场有望被国产企业瓜分，其在中国市场最大竞争对手华大智造有成熟的解决方案及市场基础，有望分得最大份额，此外，一些布局了测序仪业务的国产厂商也有望获得进入市场/份额提升的机会，例如亚辉龙、圣湘生物、安图生物、真迈生物、臻熙医学等。长期看，基于地缘政治风险的考虑，以及国产品牌产品力的提升，Illumina在中国存量设备及试剂的替代需求将持续释放，但本次禁令未禁止Illumina向中国出口试剂，存量替代仍需过程，且需关注政策的波动性带来的风险。建议关注布局基因测序仪的优质国产厂商，如华大智造、亚辉龙、圣湘生物、安图生物等。 　　继续推荐创新药械和AI医疗主线。高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力，创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证，对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力，我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司，建议关注：康方生物、科伦博泰生物、三生制药、康诺亚、和黄医药、泽璟制药、迪哲医药等。耗材板块的集采仍在推进过程中，骨科等部分细分领域已进入集采后周期，建议关注低估值的龙头公司：爱康医疗。医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期，AI将改变药物研发、医学影像、多组学诊断、医疗服务等多个领域；建议关注AI+医疗相关公司：金域医学、华大智造、祥生医疗、成都先导等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月3日至3月7日）医药生物板块整体上涨1.06%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数0.333个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨2.19%，在申万31个行业中排第14位，跑赢沪深300指数1.96个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.65倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为122%。子板块均实现上涨，涨幅前三的为医疗服务、医疗器械、化学制药，涨幅分别为2.63%、1.32%、0.79%。个股方面，上周上涨的个股为317只（占比66.9%），涨幅前五的个股分别为热景生物（38.6%）、贝瑞基因（34.4%）、安必平（25.7%）、艾迪药业（19.9%）、圣湘生物（18.2%）； 　　行业要闻： 　　3月5日，李强总理在全国人大三次会议作政府工作报告。工作报告中提出，强化基本医疗卫生服务。实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。其中主要涉及：1）支持创新药发展：健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。2）优化药品集采政策：强化质量评估和监管。3）促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。4）以医疗服务为主导的收费机制：深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。5）完善中医药传承创新发展机制：推动中医药事业和产业高质量发展。此外，报告还提及要大力发展银发经济、培育生物制造产业等方面内容。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨。政府工作报告中，明确了2025年医药领域的重点工作方向，强调了医疗、医药、医保的协同发展。建议重点关注，优化药品集采政策，健全药品价格形成机制，制定创新药目录的内容表述。我们认为，前期市场关于集采药品质量价格的热议，已经引起高层的重视，集采政策的优化，有利于仿制药价格进一步回归到合理区间；而通过制定创新药目录的实施，创新药的价格体系也有望得到进一步的完善。整体药品价格体系的健全，将有力促进医药行业进一步走向良性可持续的发展轨道。建议关注优质仿创药企、医疗服务、器械设备等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、诺泰生物、华厦眼科、开立医疗、老百姓； 　　个股关注组合：贝达药业、科伦药业、国际医学、安杰思、百普赛斯等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　上周指25年2月24日-3月2日（下同），本周指25年3月3-9日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家金融监督管理总局、中国人民银行近日联合发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，引导银行业保险业大力发展绿色金融，加大对绿色、低碳、循环经济的支持。《实施方案》要求，银行保险机构要聚焦传统行业绿色低碳转型，强化对钢铁、有色金属、石化化工等领域工艺革新和设备更新改造升级的中长期贷款支持，提供保险风险保障，有效满足高耗能高排放行业低碳转型的金融服务需求。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.9%，为67.04美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸价格上涨1.1%；DMF/聚合MDI/TDI/VE/尿素/纯MDI/烧碱/乙二醇/VA/电石法PVC/固体蛋氨酸价格分别下跌5.4%/2.7%/2.5%/2.3%/2.2%/2.1%/1.8%/1.6%/1%/0.5%/0.5%；有机硅/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶长丝/粘胶短纤/钛白粉/氨纶/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/橡胶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氧（山东杭氧）（+16.7%）、天然气（Texas）（+14.5%）、硫磺（固体）（+14.1%）、三氯乙烯（+9.8%）、四氯乙烯（+9.2%）。 　　硫磺：本周国产硫磺价格继续挺涨，下游采购需求持续释放，叠加长江现货价格猛涨支撑，各地区资源点报价挺涨跟进。截至本周四，国产固硫均价2070元/吨，较上周四涨192元/吨，国产液硫均价2020元/吨，较上周四涨301元/吨。外盘方面，卡塔尔公布3月份硫磺合同价FOB202美元/吨，环比2月上涨30美元/吨。三氯乙烯：本周三氯乙烯继续上行。随着3月的到来，三氯乙烯市场新单已陆续落地，市场重心近期出现明显上移。当前下游制冷剂市场气氛较为积极，在“金三银四”的市场预期下，业者多数继续看好R134a后市需求，叠加制冷剂企业开工持续提升，三氯乙烯需求面利好偏大。此外，受去年下半年场内长期亏损情况的影响，三氯乙烯企业挺价心态偏强，新单价格多数调涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.06%，沪深300指数较上周上涨1.39%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.67个百分点，涨幅居于所有板块第13位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：民爆制品（+7.99%），钛白粉（+6.16%），橡胶助剂（+5.69%），其他化学制品（+3.69%），氟化工（+3.58%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　主要观点： 　　生物制造前景广阔，助力产业升级 　　生物制造是指以工业生物技术为核心，利用酶、微生物细胞，结合化学工程技术进行目标产品的加工过程，包括生物基材料、化学品和生物能源等。合成生物学作为平台技术，在生物制造中发挥着至关重要的作用。全球合成生物学市场仍有望保持较快的增速，2028年有望接近500亿美元。同时合成生物学下游市场多元，在医疗健康、食品与农业、化学工业、消费品等众多领域均得以广泛应用。技术突破叠加政策支持，合成生物学产业迎风起 　　多方面因素共同推动着合成生物学的持续发展。技术层面，基因合成和基因测序成本的降低、高效的基因编辑技术的发展为合成生物学的快速发展奠定了坚实的底层技术保障。政策端，各国政府都较为重视合成生物学发展，国内同样在近年来也陆续推出一系列支持政策，合成生物学产业化发展有望进一步提速。 　　合成生物学重塑产业模式，提供更高效、环保的合成方案 　　合成生物学正在重塑产业生产模式，能够执行传统生物技术难以企及的任务，同时实现了更高效、更环保的生物合成方案。传统的化学合成和天然提取方式往往存在成本高、产量受限、环境污染等问题，而合成生物学通过细胞工厂和人工合成代谢途径的优化，实现了更高效、更环保的生物合成方案。随着基因编辑、酶工程、代谢工程等核心技术的突破，合成生物学不仅降低了药物生产成本，还提升了产能，使大规模工业化生产成为可能。 　　在当前双碳减排趋势下，发展合成生物学产业具有深远的战略意义。合成生物产业采用生物基材料替代传统化石基材料，以生物技术替代传统化工技术。根据世界自然基金会（WWF）估算，到2030年，工业生物技术每年可减少10亿至25亿吨二氧化碳排放。而统计数据显示，合成生物技术可在多种生物基材料生产中实现超过60%、甚至高达90%的碳减排。 　　我国生物发酵产业规模全球领先，产业链完备齐全，更具产能和成本优势。根据中国科学院院刊显示，国内发酵产品年产量超过7000万吨，氨基酸、有机酸、维生素等核心产品的产量占全球总量的60%-80%。在合成生物学的推动下，发酵工艺不断优化，提升了生产效率，推动了生物制造的产业化落地。 　　投资建议 　　建议关注川宁生物、金斯瑞生物科技、凯莱英、华熙生物等。 　　风险提示 　　技术发展风险、产业化进程不及预期风险、环保合规风险、生物安全风险、监管风险、市场推广风险。

中心思想 AI Agent引领新一代AI产品浪潮 本报告核心观点指出，由Monica团队推出的通用AI Agent产品Manus，再次显著提升了市场对AI Agent的关注度，预示着AI Agent有望接力Chatbot，成为下一阶段主流的AI产品形态。AI Agent的核心能力在于其自主任务执行、网页浏览与研究、代码开发、数据分析、内容创作及任务回放等功能，能够根据自然语言输入自动拆解任务并自主决策执行。从AI发展的最终形态来看，AI Agent在识别、理解、推理的基础上参与决策并执行操作，是实现通用人工智能（AGI）的必经之路。与Chatbot相比，AI Agent在拓展AI应用场景的同时，将对推理侧算力需求产生数量级的提升，因为其输入层需要处理多源数据（网页、文档、音频、视频等），输出层则需要进行多步推理，每一步推理都作为下一步的基础，显著增加了推理的复杂度和时长。因此，前瞻布局AI Agent领域并掌握行业Know-how的厂商有望优先受益。 AI+医疗：降本增效与市场机遇 报告强调，AI+医疗领域近期迎来密集催化，其降本增效的逻辑有望持续兑现。华为正式组建医疗卫生军团，重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。同时，深圳市第三人民医院与腾讯健康合作推出的“智能体检服务”已上线，接入DeepSeek和混元双模型，为用户提供个性化健康建议。国内医疗信息化转型正在加速，AI技术将赋能医疗软件厂商打造差异化优势。据IDC预测，我国医疗软件市场在2023-2028年间的复合增长率将达到11.7%，预计到2028年市场规模将增至357.5亿元。AI+医疗的主要应用场景广泛，包括临床辅助诊断、门诊分诊与预问诊、病例管理、药物研发及远程问诊等，这些应用不仅符合医疗卫生体系智能化的发展趋势，更基于医疗大数据，通过AI赋能的医疗软件产品实现显著的降本增效。报告维持计算机行业“推荐”评级，并看好AI技术向院端场景的进一步下沉。 主要内容 市场表现与政策导向 计算机行业周度表现分析 在2025年3月3日至3月7日期间，申万计算机指数表现强劲，整体上涨了6.74%。在板块个股方面，涨幅居前的五家公司分别为立方控股（833030.BJ）、云鼎科技（000409.SZ）、致远互联（688369.SH）、新开普（300248.SZ）和视声智能（870976.BJ）。与此同时，跌幅居前的五家公司则包括中电鑫龙（002298.SZ）、新炬网络（605398.SH）、苏州科达（603660.SH）、优刻得-W（688158.SH）和恒为科技（603496.SH）。这些数据反映了当前市场对计算机行业，特别是与AI相关领域的积极情绪。 “人工智能+”行动与新质生产力 2025年3月5日上午，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理在政府工作报告中明确提出要“持续推进‘人工智能+’行动”，旨在将数字技术与制造优势、市场优势更好地结合起来。报告强调支持大模型广泛应用，并大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。这一政策导向为AI技术在各行业的深度融合和应用提供了强有力的支持，预示着AI将成为推动新质生产力发展的重要引擎。 AI Agent与AI+医疗深度解析 Manus AI Agent：下一代AI产品形态与算力需求 Manus是由Monica团队推出的一款通用AI Agent，其核心能力在于能够操作电脑、做出决策并执行任务。具体功能包括自主任务执行、网页浏览和研究、代码开发、数据分析、内容创作以及任务回放。Manus的执行任务示例展示了其通过自然语言指令，自动进行任务分解、决策和执行，并最终输出结果的能力。 报告认为，AI Agent有望接力Chatbot，成为下一阶段主流的AI产品形态。根据当前产品定义，AI Agent是指能够支持自然语言输入，并根据用户请求自动拆解任务、自主决策和执行的AI应用。DeepMind团队在论文《Position: Levels of AGI for Operationalizing Progress on the Path to AGI》中将AI Agent定义为AGI路径中的第五级别自动化（最高级别），这表明AI Agent在AI发展至AGI的最终形态中扮演着关键角色，即AI能够在识别、理解、推理的基础上参与决策并执行操作。 与Chatbot相比，AI Agent在拓展AI应用场景的同时，将显著推高推理侧算力需求。在输入层面，AI Agent需要浏览网页、解析文档、音频及视频等多源数据，这大幅提高了对输入层数据处理的要求。在输出层面，AI Agent需要拆解任务并进行分步推理，每一步推理都是下一步的开始，这使得AI Agent的推理复杂度和推理时长均有所增加。报告预测，AI Agent对推理侧算力的需求能够实现数量级的提升。 AI+医疗：市场机遇与应用场景 AI+医疗领域近期迎来密集催化，其降本增效的逻辑有望持续兑现。2025年3月7日，《科创板日报》报道华为正式组建医疗卫生军团，该军团将重点构建AI辅助诊断解决方案体系，旨在推动医疗大模型在临床场景的应用。同日，深圳市第三人民医院与腾讯健康合作打造的“智能体检服务”正式上线，该服务接入了DeepSeek和混元双模型，用户可根据需求自由选择模型，获取最合适的健康建议。 当前，国内医疗信息化转型正在加速推进，AI技术将助力医疗软件厂商打造差异化优势。根据IDC的预测数据，我国医疗软件市场在2023年至2028年间的复合增长率将达到11.7%，预计到2028年，市场总规模将达到357.5亿元。 报告指出，AI+医疗的主要应用场景广泛，包括临床辅助诊断、门诊分诊与预问诊、病例管理、药物研发以及远程问诊等。这些应用不仅符合医疗卫生体系迈向智能化的趋势，而且基于医疗大数据，AI赋能下的医疗软件产品将更具降本增效的差异化优势。 投资建议与风险提示 重点关注领域与推荐公司 报告维持计算机行业“推荐”评级，并建议关注以下两个核心领域： AI Agent及算力领域： 认为AI Agent有望成为继Chatbot之后的下一AI产品主流形态，前瞻布局AI Agent领域且掌握自身行业Know-how的厂商有望优先受益。建议关注： 鼎捷数智（300378.SZ） 用友网络（600588.SH） 赛意信息（300687.SH） 海光信息（688041.SH） 云赛智联（600602.SH） AI+医疗领域： 近期催化不断，医疗信息化持续推进，AI技术有望与医疗软件进一步融合，看好AI向院端场景进一步下沉。建议关注： 润达医疗（603108.SH） 东软集团（600718.SH） 创业慧康（300451.SZ） 久远银海（002777.SZ） 报告还提供了这些重点关注公司的盈利预测数据，包括2023A、2024E、2025E、2026E的EPS（元）和PE，以供投资者参考。 潜在风险因素 报告提示了以下潜在风险： 所引用数据资料的误差风险： 报告数据来源于公开资料，可能存在误差，从而影响分析结果。 AI投资力度不及预期： 相关技术突破与投资力度紧密相关，若AI投资力度未能达到预期，可能影响行业发展。 AI产品竞争加剧： 市场竞争加剧可能导致价格战，影响企业盈利能力。 重点关注公司业绩不达预期： 重点关注公司的业绩受多种因素影响，若业绩未能达到预期，可能对公司股价造成影响。 政策标准出台速度不及预期： AI技术的持续发展需要政策引导和标准支持，若政策标准出台速度不及预期，可能阻碍行业健康发展。 总结 本报告深入分析了当前计算机行业两大核心趋势：AI Agent的崛起和AI+医疗的加速发展。Manus AI Agent的出现显著提升了市场对AI Agent的关注度，其自主任务执行和多步推理能力预示着它将成为继Chatbot之后的主流AI产品形态，并对推理侧算力提出数量级增长的需求。同时，AI+医疗领域在政策支持和技术催化下迎来密集发展，华为、腾讯等巨头积极布局，推动AI辅助诊断、智能体检等应用落地。IDC预测我国医疗软件市场规模将持续增长，AI技术将为医疗信息化带来显著的降本增效优势。 报告维持计算机行业“推荐”评级，并建议投资者重点关注AI Agent及算力领域的鼎捷数智、用友网络、赛意信息、海光信息、云赛智联，以及AI+医疗领域的润达医疗、东软集团、创业慧康、久远银海等公司。然而，报告也提示了数据误差、AI投资不及预期、产品竞争加剧、公司业绩不达预期以及政策标准出台速度不及预期等潜在风险，建议投资者审慎评估。总体而言，AI技术在Agent和医疗领域的深度融合与应用，将为计算机行业带来广阔的市场机遇和增长空间。

中心思想 AI Agent引领人工智能新范式 本报告核心观点指出，由Monica团队推出的通用AI Agent——Manus，显著提升了市场对AI Agent的关注度，预示其有望接力Chatbot，成为下一阶段主流AI产品形态。AI Agent通过自主任务执行、多源数据处理及分步推理，将大幅提升对推理侧算力的需求，实现数量级的增长，从而强化人工智能产业的深层发展趋势。 AI+医疗融合加速，降本增效潜力巨大 同时，AI技术与医疗行业的深度融合正迎来密集催化。华为组建医疗卫生军团，腾讯健康推出智能体检服务，均表明AI在临床辅助诊断、门诊分诊、病例管理、药物研发及远程问诊等院端场景的应用正加速落地。IDC预测中国医疗软件市场在2023-2028年将实现11.7%的复合增长率，到2028年市场规模将达357.5亿元，凸显AI赋能医疗软件在降本增效方面的巨大潜力。 主要内容 市场概览与政策驱动 计算机行业表现及“人工智能+”战略 在2025年3月3日至3月7日期间，申万计算机指数表现强劲，整体上涨6.74%。同期，立方控股、云鼎科技、致远互联等个股涨幅居前。政策层面，2025年3月5日十四届全国人大三次会议政府工作报告明确提出“持续推进‘人工智能+’行动”，强调将数字技术与制造优势、市场优势结合，支持大模型广泛应用，并大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备，为AI产业发展提供了坚实的政策支持和广阔的应用前景。 AI Agent技术演进与算力需求 Manus AI Agent：下一代AI产品形态 Manus AI Agent作为通用型AI Agent，具备操作电脑、自主决策和执行任务的核心能力，包括自主任务执行、网页浏览和研究、代码开发、数据分析、内容创作和任务回放。其工作模式通过自然语言指令接收、任务分解、决策执行，并最终输出结果，展现了高度的自动化和智能化水平。报告认为，AI Agent是实现通用人工智能（AGI）的必经之路，被DeepMind团队定义为最高级别的自动化。 推理侧算力需求激增 相较于Chatbot，AI Agent在拓展AI应用场景的同时，对推理侧算力的需求将实现数量级的提升。在输入层面，AI Agent需要处理网页、文档、音频、视频等多源数据，对数据处理能力要求大幅提高。在输出层面，AI Agent需将任务拆解为多步推理，每一步推理都是下一步的基础，导致推理复杂度和时长显著增加。这种深度的推理过程将极大地推动对高性能算力的需求。 AI+医疗市场机遇与应用场景 密集催化下的医疗智能化转型 AI+医疗领域近期迎来密集催化。2025年3月7日，华为正式组建医疗卫生军团，致力于构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。同日，深圳市第三人民医院与腾讯健康合作推出的“智能体检服务”上线，接入DeepSeek和混元双模型，为用户提供个性化健康建议。这些举措标志着国内医疗信息化转型正在加速，AI技术成为医疗软件厂商打造差异化优势的关键。 市场规模与核心应用 根据IDC预测，中国医疗软件市场在2023年至2028年间的复合增长率将达到11.7%，预计到2028年市场总规模将达到357.5亿元。AI+医疗的主要应用场景广泛，包括临床辅助诊断、门诊分诊与预问诊、病例管理、药物研发以及远程问诊等，这些应用均符合医疗卫生体系向智能化迈进的趋势。基于医疗大数据，AI赋能的医疗软件产品将显著提升效率并降低成本，具备独特的差异化优势。 投资建议与风险提示 重点关注领域与推荐标的 报告维持计算机行业“推荐”评级，建议关注前瞻布局AI Agent领域并掌握行业Know-how的厂商，以及AI+医疗领域中AI技术与医疗软件深度融合、向院端场景下沉的公司。具体推荐关注AI Agent及算力相关公司，如鼎捷数智（300378.SZ）、用友网络（600588.SH）、赛意信息（300687.SH）、海光信息（688041.SH）、云赛智联（600602.SH）；以及AI+医疗相关公司，如润达医疗（603108.SH）、东软集团（600718.SH）、创业慧康（300451.SZ）、久远银海（002777.SZ）。 潜在风险因素 投资面临多重风险，包括所引用数据资料可能存在的误差、AI投资力度不及预期、AI产品竞争加剧、重点关注公司业绩不达预期以及政策标准出台速度不及预期等。投资者应充分评估这些潜在风险。 总结 本报告深入分析了当前计算机行业的两大核心驱动力：AI Agent的崛起和AI+医疗的加速发展。Manus AI Agent的出现预示着人工智能产品形态的迭代，其对推理侧算力的数量级需求将推动产业进一步深化。同时，华为、腾讯等巨头在AI+医疗领域的布局，以及IDC对医疗软件市场增长的乐观预测（2023-2028年复合增长率11.7%，2028年市场规模357.5亿元），共同描绘了AI技术在医疗领域降本增效的广阔前景。报告维持计算机行业“推荐”评级，建议投资者重点关注AI Agent及算力、AI+医疗两大细分领域的领先企业，并警惕数据误差、投资不及预期、市场竞争加剧、公司业绩波动及政策风险。

中心思想 2025年38大促医美行业亮点：国货崛起与电商平台强劲增长 2025年38大促期间，中国医美行业在电商平台展现出强劲增长势头，尤其以抖音平台表现最为突出，美妆类目GMV同比增长72%。 国货品牌表现亮眼，珀莱雅在天猫蝉联冠军，巨子生物旗下可复美、毛戈平、上美股份旗下韩束等品牌均取得显著的市场份额提升和销售佳绩。 达人推广成为重要的销售驱动力，尤其在抖音平台，对多个品牌的GMV贡献率超过50%。 头部品牌市场地位巩固与新兴品牌突破 在激烈的市场竞争中，珀莱雅、韩束等头部品牌持续巩固其市场领导地位。 同时，毛戈平、彩棠等新兴或转型品牌通过精准的市场策略和达人合作，成功实现排名跃升和销售突破，首次进入或大幅提升在TOP榜单中的位置。 市场集中度在部分类目有所下滑，但国货品牌数量的增加表明市场活力和竞争加剧。 主要内容 2025年38大促电商平台表现分析 天猫平台：国货品牌市场份额稳定，头部效应显著 根据天猫美妆全周期品牌成交榜（2025年3月3日20:00至3月8日）数据，TOP20榜单中国货品牌占比稳定在25%，与2024年持平，显示出国货品牌在天猫平台拥有稳固的市场基础。 品牌表现亮点： 珀莱雅：蝉联冠军，持续领跑天猫美妆市场。 巨子生物（可复美）：位列第8名，较2024年提升5个名次，其明星产品胶原棒在李佳琦3.8美妆节直播间预定数量超9万件，展现出强大的产品力和市场号召力。 毛戈平：首次进入TOP20榜单，位列第16名，其鱼子酱面膜和琉璃黑曜羽翼气垫在李佳琦直播间预定分别超1万件和2万件，显示出品牌高端化和直播带货的成功结合。 彩棠（珀莱雅集团）：同样是近两年来首次入选TOP20，通过李佳琦3.8美妆节直播间的6款单品实现超900万GMV，体现了集团多品牌战略的成效。 抖音平台：美妆GMV爆发式增长，达人推广成效突出 青眼情报数据显示，2025抖音商城38好物节（2025年2月24日至3月8日）期间，美妆类目GMV突破113亿元，相较于2024年3.8大促增长约72%，显示出抖音平台在美妆消费领域的巨大潜力。 护肤类目表现： 总GMV超84亿元，同比增长65%。 尽管头部品牌集中度和国产品牌数量有所下滑，但上美股份旗下的韩束品牌表现突出，稳居市场榜首，市场份额达4.3%。 达人推广贡献显著，35%的品牌达人推广GMV贡献率超过50%，其中“后”和资生堂等品牌的达人推广GMV贡献率甚至超过70%，凸显了达人营销在抖音平台的重要性。 彩妆香水类目表现： 总GMV超24亿元，同比增长106%，增速高于护肤类目。 CR20（前20名品牌市场份额）较去年下滑3.2个百分点至28%，表明品牌竞争加剧，但国货品牌数量有所增加，市场活力增强。 毛戈平彩妆在大促期间GMV达5000万-7500万元，排名第1，相较于去年3.8大促排名提升7名，市场份额约2.6%，成为彩妆类目的领跑者。 达人推广是毛戈平彩妆的主要带货方式，GMV贡献率超一半，其中头部达人陈三废姐弟对GMV贡献率为17%，再次印证了达人营销的有效性。 投资建议与风险考量 重点关注表现优异的医美相关标的 鉴于38大促期间的优异表现，报告建议持续关注港股标的巨子生物（2367.HK）、毛戈平（1318.HK）、上美股份（2145.HK），以及A股标的珀莱雅（603605.SH）等公司。这些企业在市场竞争中展现出强大的品牌力、产品创新能力和营销效率。 行业发展面临的潜在风险 投资者需警惕医美行业可能面临的风险，包括行业竞争加剧、政策法规变化、销售业绩不及预期以及居民消费水平下降等，这些因素可能影响企业的未来盈利能力和市场表现。 总结 2025年38大促期间，医美行业在电商平台取得了显著增长，特别是抖音平台美妆类目GMV同比增长72%，显示出强大的市场活力。国货品牌表现突出，珀莱雅在天猫蝉联冠军，巨子生物旗下可复美、毛戈平、上美股份旗下韩束等品牌均实现销售额和市场排名的显著提升。达人推广成为电商销售的重要驱动力，对多个品牌的GMV贡献率超过50%。尽管市场竞争激烈，但国货品牌数量的增加和头部品牌的稳固地位共同构成了行业发展的新格局。报告建议持续关注表现优异的巨子生物、毛戈平、上美股份和珀莱雅等公司，同时提示行业竞争加剧、政策风险、销售不及预期及消费水平下降等潜在风险。