报告摘要 　　本周观点 　　我们梳理了HER3靶点的作用机理、耐药机制、在研产品等，重点关注HER3ADC药物。 　　HER3是肿瘤靶向治疗潜力靶点，多款ADC药物积极探索。HER3属于HER家族，主要通过与HER2和/或EGFR形成异源二聚体，激活致癌信号。HER3在多种实体瘤中过表达，与更高的死亡风险相关。HER3表达上调介导EGFR耐药在内多种癌症靶向治疗的耐药机制。HER3单抗研发受挫，HER3ADC药物临床进展积极。第一三共的HER3ADC药物HER3-Dxd有望成为首款上市的HER3靶向药，用于3L+EGFRw NSCLC的BLA已获FDA受理。国内企业中，百利天恒同时布局EGFR x HER3靶点双抗和双抗ADC药物，均已进入临床3期。其中，BL-B01D1是全球首创的EGFR x HER3双抗ADC药物，正在中国和美国进行超过20项用于治疗多种肿瘤类型的临床试验，包括7项3期临床。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11pct。板块内部来看，子板块中药店、医疗新基建、医院及体检表现较好，创新药、医疗耗材和生命科学则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——科创新药指数发布利好成分股，优先推荐商业化确定性高的标的。2024年8月23日上交所发布了上证科创板创新药指数（以下简称科创新药指数），从科创板上市公司证券中选取30只市值较大且业务涉及创新药领域的上市公司证券作为指数样本，反映科创板创新药领域上市公司证券的整体表现，该指数加权方式为自由流通市值加权。后续若有对应的指数基金发布，将对30家成分股构成利好。当下我们首推商业化确定性较高且存在预期差的标的，继续推荐关注君实生物（688180.SH）、诺诚健华（688428.SH）、华领医药（2552.HK）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q2-Q3原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药（605507）等。 　　CXO——板块表现分化：1）创新药CXO整体处于行业周期底部，业绩增速有所放缓或者下滑，未来从Biotech投融资的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来随着美联储加息周期结束，流动性逐步宽松有望带来投融资回暖，海外需求将先于本土需求改善，行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）潜在国内创新药全产业链支持政策的出台；公司层面我们建议关注：1）受益网传创新药支持政策的国内临床CRO，如泰格医药*（300347）、阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，2023年国家集采持续优化规则，集采影响基本出清，2024H1制剂企业整体经营趋势向好。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业市场份额有望加速向头部企业集中，拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，例如、亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月19日，医药板块涨跌幅+1.19%，跑赢沪深300指数0.40pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，线下药店(+5.46%)、医院(+3.29%)、疫苗（+2.18%）表现居前，血液制品（+0.63%)、体外诊断(+0.69%)、医疗设备(+1.04%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海创药业(+19.99%)、老百姓(+10.02%)、双成药业(+9.96%)；跌幅榜前3位为海南海药(-10.02%)、首药控股(-10.00%)、泽璟制药（-4.80%）。 　　行业要闻： 　　9月19日，阿斯利康宣布，其重磅抗体疗法Fasenra（Benralizumab）已获得美国FDA的获批，用于治疗嗜酸性肉芽肿性多血管炎（EGPA）的成年患者。EGPA是一种免疫介导的罕见血管炎，可导致多器官损伤，未经治疗可能致命。Fasenra是一款与嗜酸性粒细胞表面表达的IL-5Rα相结合的单克隆抗体，该药是FDA批准的第二款治疗EGPA的生物制品。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　贝达药业（300558）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局签发的《药物临床试验批准通知书》，公司从C4Therapeutics引进的CFT8919胶囊拟用于携带EGFR突变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者的药物临床试验申请已获得NMPA批准。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，公司瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）的药品上市许可申请获国家药监局受理。 　　美诺华（603538）：公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局签发的关于阿托伐他汀钙（原料药）的欧洲CEP证书，此次获批为公司进一步拓展国际市场，提供了竞争基础和优势。 　　陇神戎发（300534）：公司发布公告，子公司普安制药取得了甘肃省药品监督管理局核准签发的盐酸纳洛酮《化学原料药再注册批准通知书》，此次获批对该原料药的生产、销售、推广等具有积极的意义。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　天然橡胶合成氨等涨幅居前，硫酸重质纯碱等跌幅较大周环比涨幅较大的产品：天然橡胶（上海市场，7.47%），国际汽油（新加坡，7.31%），合成氨（河北金源，5.56%），顺丁橡胶（华东，5.52%），丁苯橡胶（山东1502，4.82%），燃料油（新加坡高硫180cst，4.72%），国际石脑油（新加坡，4.12%），苯乙烯（FOB韩国，3.98%），焦炭（山西市场价格，3.53%），丁二烯（东南亚CFR，3.52%）。 　　周环比跌幅较大的产品：尿素（云南云维，-2.31%），DMF（华东，-2.33%），复合肥（江苏瑞和牌45%[CL]，-2.53%），轻质纯碱（华东地区，-3.13%），TDI（华东，-3.31%），煤焦油（山西市场，-3.46%），二氯甲烷（华东地区，-4.69%），重质纯碱（华东地区，-6.06%），苯胺（华东地区，-8.59%），硫酸（浙江和鼎98%，-11.63%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至9月20日收盘，WTI原油价格为71美元/桶，较上周上涨3.42%；布伦特原油价格为74.49美元/桶，较上周上涨4.02%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：天然橡胶上涨7.47%，国际汽油上涨7.31%，合成氨上涨5.56%，丁苯橡胶上涨4.82%等，但仍有不少产品价格下跌，其中硫酸下跌11.63%，重质纯碱下跌6.06%，轻质纯碱下跌3.13%，复合肥下跌2.53%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　一周观点：医保药品目录调整专家评审结果公布，建议关注创新品种 　　9月14日，国家医保局发布《关于发布2024年国家医保药品目录调整专家评审结果的公告》，公告显示，国家医保局拟于9月19日下午在北京召开拟谈判/竞价企业现场沟通会。据公告，2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作进入新阶段，通过形式审查的申报药品的专家评审工作已经结束。此前，医保局公布的2024年形式审查数量的药品数量达到445，包括249个目录外药品196个目录内药品。药品通过形式审查的申报药品的专家评审是医保谈判的前提，后续谈判及竞价成功才会纳入最终医保药品目录。我们认为，在医保资金增速降缓的背景下，对于最终被医保目录纳入的药品创新性、真实可靠要求或更高。2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑。对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。看好ADC、自免、减肥、NASH、中药创新药等方向。 　　一周观点：消费医疗板块有望回暖，把握有业绩拐点的个股 　　零售药店：7月零售药店市场逆转回升，客流持续恢复，下半年业绩环比改善趋势明显。据中康数据，7月全国零售药店市场规模同比回升0.7%。零售药店整体客流水平自3月起处于持续下滑态势，7月客流水平回稳，我们预计下半年客流回升趋势将持续，同时24年之前的新店、次新店有望逐步贡献业绩，中小药店加速闭店，预计下半年业绩环比改善。 　　医疗服务：消费医疗中中医诊疗服务由于客单价较低受消费环境影响少，呈现量价齐升；辅助生殖VIP占比持续提升；体检C端在电商社群等推广及产品愈加丰富的推动下快速增长。 　　中药：预计疫情高基数带来的影响基本出清，随着零售药店客流回复，院外中药销售有望回暖，且随着院外中药前几年持续布局渠道改革，积极实行降本增效，改革成效有望逐步显现，盈利能力有望持续提升。 　　本周医药生物下跌0.79%，分化中挖掘底部机会 　　本周医药生物下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11pct，在31个子行业中排名第31位。线下药店板块涨幅最大，上涨4.56%；医院板块上涨2.17%，疫苗板块上涨1.14%，医疗研发外包板块上涨1.08%，医药流通板块上涨0.87%；医疗耗材板块跌幅最大，下跌2.77%，化学制剂板块下跌2.71%，医疗设备板块下跌1.51%，体外诊断板块下跌1.48%，血液制品板块下跌1.14%。 　　选股思路：出海耗材，如IVD、手套等，订单型驱动，业绩确定性高；ICL，三季度低基数、DRG推动下外包渗透率提升、竞争格局改善中；GLP-1原料药，GLP-1药物新剂型及新适应症带来原料药需求持续提升，国产龙头企业产能与订单加速爬坡；血制品，院内刚需，头部企业采浆增速预计保持较快增速。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：英诺特、圣诺生物、佐力药业、桂林三金、康恩贝、英科医疗、派林生物、美年健康、国际医学、九州通、上海医药、益丰药房、海尔生物、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：九安医疗、奥泰医疗、金域医学、艾迪康控股、卫光生物、乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、恒瑞医药、科伦博泰生物-B、和黄医药、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、以岭药业、先声药业等。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　医药周观点： 3 季度开始，医药板块基本面持续向上，创新催化不断、政策持续鼓励支持，看好板块行情。继续重点关注医药创新（特别是 GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1） CXO： 生物安全法案未纳入参议院 2025NDAA，夹带立法途径失效，单独立法方面 H.R.8333 将进入参议院程序， 2024 年参议院工作日还有 6 周，关注参议院排期和投票进程； 美联储降息 50bp， biotech 融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的 CXO 龙头有望进一步回暖。2）创新药： 2024 年医保谈判专家评审工作结束，本周医保局召开企业现场沟通会，看好上市公司重点品种医保谈判顺利推进及后续销售放量。 石药集团司美格鲁肽启动肥胖 III 期临床，这是第四个国产司美格鲁肽在肥胖适应症上以司美格鲁肽为阳性对照药开展 III 期临床的产品，第一款来自翰宇药业，第二款来自丽珠集团，第三款来自联邦制药， 建议关注国内 GLP-1 赛道药物研发进展。 3）中医药： 跟踪本周 SW 二级中药指数下跌 0.02%，而同期 SW 医药生物下跌 0.93%。前期 OTC 中药企业由于安徽中成药集采征求意见稿跌幅较大，本周有所反弹，建议继续关注后续政策。 4）医药上游供应链： 创新药全产业链政策落地， 伴随投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动 2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。5）医疗设备与 IVD： 国内以旧换新政策逐步落地，有望在 24H2 释放重大增量需求， 关注迈瑞医疗、 联影医疗、 华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗； IVD 方面， 关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。 6）高值耗材： 关注相关领域基本面变化驱动的投资机会，持续看好 24H1 业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。 7）仪器设备： 随着科学仪器需求端触底回暖， 以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。 8）低值耗材： 短期关注 OEM 模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1 产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 9）疫苗血制品： 持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。 10） 医疗服务： 后续建议重点关注布局高线城市的刚需医疗服务板块，例如：三博脑科、国际医学等，以及体外基金资产储备充足的相关标的，例如：新里程等；此外，建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：固生堂、三星医疗等； 11）线下药店： 投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。 12)原料药：在传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等。 　　投资建议： 建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、康龙化成等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　摘要 　　从海外MNC药企2024Q2业绩表现来看，创新品种放量依然是增长的主要驱动力。其中，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+36%/+25%；阿斯利康肿瘤、心血管、呼吸、罕见病等板块协同发力，收入端+17%；辉瑞及安进分别受到收购并表Seagen及HorizonTherapeutics影响，收入端+14%（剔除新冠药物/疫苗）/+20%；赛诺菲、诺华、GSK分别依靠达必妥、诺欣妥/可善挺、吸入制剂/HIV产品组合等核心产品驱动，收入端实现+13%/+11%/+10%双位数增长。 　　肿瘤：2024H1K药销售额稳居第一，实现销售142亿美元（+18%），同靶点O药销售44.7亿美元排名第三，以PD-1为代表的IO疗法依然是肿瘤治疗的基石疗法；ADC药物研发热度极高，目前已经有15款ADC药物成功上市销售，第一三共和阿斯利康共同开发的Enhertu（HER2ADC）在2024H1以17.7亿美元销售额位居第一，预计全年销售额将达到35亿美元。 　　代谢：诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus Q2合计销售~67亿美元（同比+35%，环比+9%），礼来Mounjaro+Zepbound合计销售~43亿美元（同比>3.4x，环比+86%）；美国市场GLP-1总处方量增速>10%，截至Q2末Ozempic/Rybelsus市场份额分别为48.4%/6.6%，Tirzepatide市场份额快速上升至27.9%。 　　自免：银屑病领域Skyrizi（利生奇珠单抗）上半年继续维持45%+增速，其他传统靶点/药物基本趋于成熟，销售额增长主要由炎症性肠病、化脓性汗腺炎等其他适应症驱动；特应性皮炎靶向疗法在欧美患者渗透率仍处于低位，Dupixent上半年销售61亿欧元（+27%），全年指引~130亿欧元；风湿免疫领域传统TNF-α抑制剂受到biosimilar冲击，乌帕替尼为代表的新靶点快速增长。 　　投资建议：1）肿瘤：HARMONi-2临床数据在WCLC年会上发布，康方生物的PD-1xVEGF双抗依沃西在PD-L1(+)NSCLC1L适应症头对头K药达到显著的PFS优效，建议关注拥有差异化设计和出海潜力的重磅品种的创新药公司：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等；2）GLP-1RA及产业链：单靶点/多靶点GLP-1RA创新药及GLP-1RA生物类似药，建议关注：信达生物、华东医药、恒瑞医药等；多肽原料药&CDMO、胰岛素笔，建议关注：诺泰生物、美好医疗等；3）自免：国产IL-17A、IL-4RA品种相继上市，国产自免单品进入商业化新阶段，建议关注：康诺亚-B、智翔金泰、三生国健等。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品临床失败或有效性低于预期，产品商业化不达预期，技术升级迭代的风险。

　　上周指24年9月9-15日（下同），本周指24年9月16-22日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加强对推动工业领域设备更新和技术改造工作的指导，依据《大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《推动工业领域设备更新实施方案》，工业和信息化部组织编制了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》。其中关于石化化工行业的设备更新目标：以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.4%，为71美元/桶。 　　重点关注子行业：本周橡胶/有机硅/固体蛋氨酸价格分别上涨4.3%/1.4%/0.5%；VA/重质纯碱/尿素/轻质纯碱/TDI/电石法PVC/VE/聚合MDI/DMF/乙烯法PVC/纯MDI/乙二醇/醋酸价格分别下跌8.2%/6.1%/3.8%/3.1%/3%/1.9%/1.8%/1.6%/1.2%/0.9%/0.5%/0.5%；氨纶/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/粘胶短纤价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：辛醇（+10.1%）、正丁醇（+8.8%）、乙烷（+5.9%）、DOP（+5.3%）、磷酸（+4.5%）。 　　辛醇：本周辛醇市场重心上扬，节前，下游部分厂家成交好转，企业对原料采购氛围活跃，节中，部分企业辛醇装置迟迟未有现货销售，场内供应紧张的局面难以缓解，叠加辛醇市场开工维持在7成左右的低位（此阶段开工为今年最低值），市场现货持续紧张，辛醇厂家挺价限量出售，进而推动辛醇市场价格逐步上涨。 　　正丁醇：本周正丁醇市场先稳后涨，节前下游厂家刚需备货，正丁醇厂家出货好转，市场价格趋于稳定，节后，市场延续刚需成交，正丁醇企业库存降至低位，叠加相关产品辛醇市场价格大幅上涨，提振业者心态，场内成交重心小幅上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.07%，沪深300指数较上周上涨1.32%。基础化工板块跑输沪深300指数0.25个百分点，涨幅居于所有板块第17位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：聚氨酯（+6.39%），其他橡胶制品（+6.05%），钛白粉（+3.38%），民爆制品（+2.97%），纯碱（+2.39%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 本报告总结了2024年新材料行业中报数据，核心观点如下： 电子材料行业复苏迹象显现，部分细分领域表现亮眼 2024年上半年，电子材料行业整体呈现复苏态势，但不同细分领域表现差异较大。先进封装材料、高速树脂和部分气体板块表现亮眼，收入和盈利均实现增长；而OLED材料和光学膜板块则受到价格下行和需求疲软的影响，盈利承压。MLCC粉体需求复苏，但龙头企业业绩表现仍需观察。 轻量化和新能源材料领域分化明显 轻量化材料中，尼龙纤维行业景气度高，收入和盈利大幅增长；而碳纤维及复合材料则处于周期底部，价格下跌，盈利承压。新能源材料方面，石英砂行业景气度回落，而氟化液行业则保持高景气，盈利持续增长。 主要内容 本报告按照以下目录结构，对新材料行业2024年中报数据进行了详细分析： 一、AI&消费电子材料：β逐步回升，α决定长期发展 本节分析了AI&消费电子材料板块的整体市场走势，并对先进封装材料、高速树脂、气体板块、OLED材料、光学膜和MLCC粉体六个细分行业进行了深入研究。通过对相关上市公司2024年上半年和第二季度的财务数据（营业收入、扣非归母净利润、毛利率、扣非净利率、研发费用、在建工程、ROE等）的分析，揭示了各细分行业的增长潜力和面临的挑战。 数据显示，先进封装材料和高速树脂行业表现突出，而光学膜和部分气体板块盈利承压。MLCC粉体市场需求复苏，但龙头企业业绩表现仍需进一步观察。 1.1 先进封装材料：龙头企业保持增长，H1行业盈利修复 本小节重点关注先进封装材料行业，分析了其市场规模、增长速度、龙头企业表现以及研发投入等方面的情况。数据显示，2018-2023年行业收入CAGR达21.0%，2024H1行业收入稳健增长，龙头企业联瑞新材增速领先。 1.2 高速树脂：PCB提质增量诉求，高速树脂亟待爆发 本小节分析了高速树脂行业与PCB行业发展之间的关系，并对未来市场空间进行了预测。数据显示，全球PCB产值持续增长，5G和AI发展对服务器及PCB性能提出更高要求，将拉动高速树脂需求提升。未来1-2年将是电子级PPO企业关键卡位期。 1.3 气体板块：多数气体价格回落，关注以量补价 本小节分析了气体板块2024年上半年的市场表现，重点关注了大宗气体和光伏特气价格的变动情况。数据显示，2024H1多数气体价格回落，行业盈利承压，需关注具备以量补价能力的企业。 1.4 OLED材料：面板价格回落，材料渗透率提升、收入增长 本小节分析了OLED材料行业与面板价格之间的关系，并对未来市场空间进行了预测。数据显示，2018-2023年OLED材料行业收入CAGR为11.4%，2024H1和2024Q2营收规模稳步增长，但盈利能力下滑。 1.5 光学膜：价格下行盈利承压，关注中高端国产替代 本小节分析了光学膜行业的价格走势和市场竞争格局。数据显示，膜料价格处于近三年底部，逐步企稳，但下游需求疲软，行业盈利承压，需关注中高端国产替代。 1.6 MLCC粉体：需求复苏销量提升，国瓷电子材料阶段承压 本小节分析了MLCC粉体行业的需求变化和龙头企业国瓷材料的业绩表现。数据显示，我国MLCC配方粉销量持续提升，但国瓷材料2024H1电子材料板块收入同比下降。 二、轻量化材料板块：尼龙替代景气高，碳纤维处于周期底部 本节分析了轻量化材料板块的整体市场表现，并对PEEK材料、尼龙、碳纤维和碳纤维复材四个细分行业进行了深入研究。通过对相关上市公司2024年上半年和第二季度的财务数据分析，揭示了各细分行业的增长潜力和面临的挑战。数据显示，尼龙行业景气度高，而碳纤维及复合材料行业处于周期底部。 2.1 PEEK材料：机器人催化新增量，特种塑料值得期待 本小节分析了PEEK材料的性能特点、应用领域和市场前景。数据显示，PEEK材料潜在应用众多，供需格局有望持续向好，但国内PEEK材料仍处于初步发展阶段。 2.2 尼龙：行业景气上行，收入及利润提升 本小节分析了尼龙行业的市场表现和未来发展趋势。数据显示，2024H1和2024Q2尼龙行业需求回暖，收入和利润均实现增长。 2.3 碳纤维：行业周期处于底部，龙头企业成本快速下降 本小节分析了碳纤维行业的需求、价格和盈利情况。数据显示，2024H1碳纤维需求相对疲软，价格和盈利处于周期底部，但龙头企业单位成本保持下降态势。 2.4 碳纤维复材：需求走弱价格下跌，碳纤维复材市场景气下行 本小节分析了碳纤维复合材料行业的市场表现。数据显示，2024H1和2024Q2碳纤维复材行业需求疲软，价格下跌，收入和盈利大幅下降。 三、生物技术板块：合成生物学应用广阔，行业长期保持景气 本节分析了生物技术板块的整体市场表现，并对合成生物学行业进行了深入研究。通过对相关上市公司2024年上半年和第二季度的财务数据分析，揭示了该行业的增长潜力和面临的挑战。数据显示，合成生物学行业营收规模稳步增长，但盈利能力承压。 四、新能源材料板块：石英砂景气回落，氟化液景气上行 本节分析了新能源材料板块的整体市场表现，并对石英砂及制品和氟化液两个细分行业进行了深入研究。通过对相关上市公司2024年上半年和第二季度的财务数据分析，揭示了各细分行业的增长潜力和面临的挑战。数据显示，石英砂行业景气度回落，而氟化液行业保持高景气。 4.1 石英砂及制品：23年石英砂高景气，24年景气有所回落 本小节分析了石英砂及制品行业的价格走势和市场需求变化。数据显示，2024H1高纯石英砂价格持续走弱，行业景气度回落。 4.2 氟化液：24H1氟化液高景气，盈利持续增长 本小节分析了氟化液行业的市场表现和未来发展趋势。数据显示，2024H1和2024Q2氟化液行业高景气，盈利持续增长。 五、环保材料板块：绿色发展环保赋能，蓝晓科技稳健增长 本节分析了环保材料板块的整体市场表现，并对催化剂和吸附分离树脂两个细分行业进行了深入研究。通过对相关上市公司2024年上半年和第二季度的财务数据分析，揭示了各细分行业的增长潜力和面临的挑战。数据显示，蓝晓科技业绩表现持续向好。 5.1 催化剂：催化反应核心所在，关注“卡脖子”技术突破 本小节分析了催化剂行业的市场表现和技术发展趋势。数据显示，2024H1和2024Q2催化剂行业收入和利润水平波动较大。 5.2 吸附分离树脂：进口替代空间广阔，蓝晓巩固龙头地位 本小节分析了吸附分离树脂行业的市场格局和龙头企业蓝晓科技的业绩表现。数据显示，全球吸附分离材料行业格局集中，国内高端市场仍有较高的进口替代空间，蓝晓科技业绩表现持续向好。 六、投资建议和风险提示 本节对各个细分行业提出了投资建议，并列出了潜在的投资风险。 总结 本报告基于2024年中报数据，对新材料行业进行了全面的分析，指出电子材料行业正在复苏，但不同细分领域表现差异显著。轻量化材料和新能源材料领域也呈现出明显的行业分化。报告还对各个细分行业提出了投资建议，并提示了潜在的投资风险，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告结论基于现有数据，未来市场变化可能影响最终结果。

　　投资要点 　　弱化子板块β，强调自下而上选择个股α。本周沪深300上涨1.3%，医药生物下跌0.8%，处于31个一级子行业第31位，本周子行业医药商业、医疗服务、中药分别上涨1.83%、1.12%、0.84%，化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌2.34%、1.88%、0.14%。本周医药板块继续调整，前期强势个股出现补跌，我们认为可能成为板块触底信号。当下，医药行业的政策扰动带来整体市场较为悲观情绪，板块内部各个细分子行业均一定程度受到内部医保的政策压力、宏观经济扰动、或者外部的地缘风险，但我们认为从各行业比较来看，医药行业仍然是受到宏观经济影响较小、需求刚性且持续增长、具有科技成长属性、供给创造需求的行业，其中不乏具备成长或者刚性防御的资产。我们认为未来子板块的β投资机会可能会弱化，会更加强调自下而上的个股α机会。 　　我们认为中报落地有望带来医药板块利空出尽，完成快速探底，看好Q3医药整体基本面改善及估值修复。当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①低基数及政策催化的院内刚需产品：药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材、生命科学上游；③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。 　　2024年诺奖风向标拉斯克奖表彰cGAS-STING、GLP-1、HIV相关研究。“诺奖风向标”，备受瞩目的2024拉斯克奖（The Lasker Awards）于当地时间9月19日正式揭晓。①2024年的拉斯克基础医学研究奖授予了得克萨斯大学西南医学中心的陈志坚（Zhijian Chen）博士，表彰他在发现环鸟苷酸-腺苷酸合成酶（cGAS）-STING信号通路中的贡献。侵入人体的病原体DNA和肿瘤细胞泄露的DNA，被细胞质中的DNA感受器cGAS迅速识别、结合，生成能够转导细胞信号的2'，3'-cGAMP。2'，3'-cGAMP将接收到的上游细胞信号递送给下游的接头蛋白——STING，STING激活后触发免疫应答，分泌Ⅰ型IFN和TNF-α等细胞因子。cGAS-STING信号通路与感染性疾病、癌症、自身免疫性疾病的发生发展相关，建议关注相关靶向药物开发进展，如：cGAS抑制剂、STING拮抗剂、STING激动剂（包括中国生物制药旗下F-STAR的SB11285、成都先导的HG381）。②临床医学研究奖授予了麻省总医院的Joel Habener博士、洛克菲勒大学的Svetlana Mojsov博士，以及诺和诺德的Lotte Bjerre Knudsen女士，以表彰他们发现并开发了GLP-1类药物。建议关注GLP-1产业链公司，如众生药业、华东医药、博瑞医药、诺泰生物、圣诺生物等。③公共服务奖则授予了CAPRISA研究中心/哥伦比亚大学的Quarraisha Abdool Karim博士与Salim Abdool Karim博士，以表彰他们阐明了异性恋HIV传播的主要驱动因素，并引入了预防和治疗HIV的方法。建议关注艾迪药业等。 　　世界慢粒日来临，相关活动助力市场教育。9月22日定为世界慢粒认知日，在世界慢粒日来临之际，江倩教授团队将在未来几天，以短视频科普患教、“患者线上面对面”等形式，为患者分享疾病科普知识、答疑解惑。建议关注慢粒领域的新药研发及推广进展，如：亚盛医药的HQP1351、翰森制药的氟马替尼和引进的TRN-000632等。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：华润三九、康方生物、贝达药业、诺泰生物、仙琚制药、奥锐特、诺唯赞、九强生物、方盛制药、圣诺生物。中泰医药重点推荐本周平均下跌2.27%，跑输医药行业1.48% 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-27.6%，同期沪深300收益率-6.7%，医药板块跑输沪深300收益率20.9%。本周沪深300上涨1.3%，医药生物下跌0.8%，处于31个一级子行业第31位，本周子行业医药商业、医疗服务、中药分别上涨1.83%、1.12%、0.84%，化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌2.34%、1.88%、0.14%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值18.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.0倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为31.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　本期内容提要: 　　我国轮胎行业出海主要驱动力是贸易壁垒之下的全球轮胎供需结构区域性不平衡。全球轮胎市场消费量整体波动中保持长期向上增长趋势，2023年半钢胎和全钢胎消费量共17.86亿条，欧美需求占比50%以上，我国需求为3.27亿条、占比约18%，而我们推算得到我国半钢胎和全钢胎产能在10亿条以上，我国轮胎行业供给过剩，对外出口显得尤为重要。在欧美对我国轮胎出口设置了双反关税的背景下，出海建厂是企业规避贸易壁垒的方式，海外工厂成为了企业盈利的主要来源。 　　我们认为可以把中国轮胎企业在2012-2021的10年间的出海，定义为出海1.0时代。出海1.0时代，中国轮胎企业实现了海外产能从无到有的变化，也通过海外产能，承接了部分因为贸易制裁而丢失的欧美地区的订单，从而在这10年间，有海外工厂的企业与没有海外工厂的企业之间出现了显著的分化。在2022年以来的出海2.0时代，尤其是2023年下半年以来，我国轮胎企业出海的步伐加快，公布出海建厂规划的项目数量增多，市场担忧中国轮胎海外产能过剩。 　　供给方面，海外建厂的难度较大，从建设到投产到爬坡需要的时间较长。我们详细梳理了海外工厂的产能以及投产节奏等情况。根据我们的统计，2023年中国企业海外建成了半钢胎产能8350万条、全钢胎产能2439万条。不考虑在已投产工厂的基础上的扩建项目，我们统计得到：从企业数量来看，已有海外工厂的中国轮胎企业有12家，另有9家企业规划或建设了海外工厂；从工厂数量来看，已建成投产的海外工厂有15个，规划或建设中的海外第二工厂（或以上）共有6个，首次出海的海外工厂有10个。结合以往海外工厂的建设节奏、投产节奏、失败案例，再考虑到出海建厂所需要的资金、经验、不同地区的建设难度等，我们认为，出海建厂并非易事，在成功的项目中，12个海外（一期）工厂从项目公布到投产平均需要33个月（约3年），从投产到达产平均需要3年的时间。此外，部分出海项目已经终止或投产可能性较小，比如三角轮胎美国工厂项目（公司发公告终止该项目）、奥戈瑞轮胎印尼工厂项目（公司破产）、昊华轮胎斯里兰卡工厂项目（因为当地局势问题，投产具有较大不确定性）。 　　需求方面，全球轮胎需求有望保持增长，且中国企业仍有份额提升的广阔空间。全球以及欧美等市场的轮胎消费量主要是替换市场，替换市场轮胎需要主要随着汽车保有量的增长而增长。同时，全球轮胎行业存在着一线份额下降、二三线份额提升的趋势；中国轮胎目前出口至美国的轮胎合计量仍低于2014年高峰时期中国本土出口至美国的数量，对美出口仍有增长空间；单一的中国轮胎品牌目前所占份额依然较低，仍有较大上升空间。海外工厂在规避欧美对中国本土的贸易壁垒，销往欧美的同时，也可以满足其他地区的需求。 　　综合来看，我们认为市场对于轮胎出海产能过剩的担忧是片面的。从供需平衡的角度，尽管未来确实有大量的拟建产能，但从实际投产的节奏来看，我们认为2027年前出现产能过剩的概率较低。从产能总量来看，由于欧美市场的体量和对于高性价比轮胎的需求稳定并持续增加，欧洲和美国市场对于中国轮胎需求的总量也不存在着市场认知的产能过剩风险。 　　最后，更为重要的是，我们最需要强调在出海2.0时代，中国轮胎企业在海外的竞争，已经不是从0→1的竞争，而是从60分到90分甚至100分的竞争。比的是哪个企业选址合适，从而能够更快地投产、更稳定地生产、更好地控制生产成本，更比的是哪个企业在欧美市场、在欧美消费者的认知中，性能更好、品牌更可靠。只有走通第二条路，单个中国轮胎品牌的全球市占率才能从2023年最高的2%左右提升至5%甚至更高，这才是中国轮胎通往成长的真正长久之路。 　　投资建议：我们依然建议投资者关注积极出海建厂布局的轮胎公司，同时建议投资者关注积极提升自身品牌价值的公司。建议投资者关注赛轮轮胎、通用股份。 　　风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动