政策加码与技术变革合力，推动AI医疗市场加速扩容 　　AI医疗市场潜力较大，根据世界经济论坛报告，预计2024年-2032年全球AI医疗市场CAGR为43%，2032年全球AI医疗市场规模将达到4910亿美元(约合3.58万亿人民币)。随着生成式AI技术革新，高效的训练和推理方法、低成本的预训练策略，较好的解决了医学模型训练数据规模大、成本高的难题，为AI医疗的多场景应用奠定基础。2020年以来卫健委、药监局、科技部等各部门从标准化建设、技术创新、数据应用等多个方面为AI医疗的发展提供助力。 　　AI医疗细分领域众多，商业化落地加速 　　AI+医疗影像：技术成熟度较高，市场需求旺盛，且应用场景广泛，未来将横向扩张低覆盖率的脏器市场，以及发展影像治疗类产品，构筑诊疗一体化体系。AI医疗影像上游主要由软件开发商构成，中游则汇聚了GE、西门子、迈瑞等传统医疗硬件制造商，其中掌握数据、算力、算法模型，入院能力强的头部企业优势显著。AI+诊断检测:在检测领域，AI依托海量医疗数据与大模型，不仅能提高诊断效率、提升诊断准确性，实现疾病早期预警，降低医疗成本；还可作为个性化医疗与远程医疗的载体，全方位提升诊断效能。AI+医疗机器人：2022年中国手术机器人和康复机器人占整体市场占比高达75%，其中，国外品牌产品占据超过80%的高端市场份额，国产替代空间广阔。全球手术机器人收入结构，短期以设备销售为主，长期耗材将成为主要收入来源。AI+医疗数据信息化平台:医疗数据信息化平台整合来自不同系统的医疗数据，提升了数据的可用性和互操作性，使得跨机构、跨地区的数据共享和分析变得更加便捷，其中临床决策支持（CDSS）已进入规模化应用阶段，于三级医院覆盖面较广，二级及以下公立医院仍具备较大的市场潜力。AI制药：AI在加速药物发现、优化临床试验等方面优势显著，提升制药行业经济回报，2024下半年以来，AI制药领域合作持续升温，多家跨国大药企持续布局AI技术平台，国内多家企业的AI平台能力也逐步得到国际认可。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19500/18783/14742元/吨，环比分别 　　233/+150/+390元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6101/6386/2794元/吨，环比分别+331/+288/+358元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1361/4491/591/4811元/吨，环比分 　　别+83/-88/-9/+73元/吨。②本周聚乙烯均价为8128元/吨，环比-4元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解 　　制聚乙烯理论利润分别为1287/1897/-469元/吨，环比分别-78/+27/-85元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比-60元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-328/1478/-696元/吨，环比分别+28/-13/-124元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2277/1670/4208/2751元/吨，环比分别+42/+10/+83/-16元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为204/-26/-60/74元/吨，环比分别+39/+22/+99/-32元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：2月10日至2月14日，沪深300指数上涨1.19%；医药生物(申万)指数上涨2.71%，相对沪深300指数超额收益为1.53%。本周医药板块整体表现强劲，AI医疗板块延续上周强势表现，行业有望受益AI算法优化、算力提升和医疗数据积累，相关个股如迪安诊断、美年健康、祥生医疗、泓博医药等涨幅居前。展望后市，我们认为医药已呈企稳回升趋势，在AI概念加持下，板块活跃度或持续提升。建议关注：1）AI+医疗概念，设备如三诺生物、可孚医疗、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、华大智造等，制药如晶泰控股，数据大模型如美年健康、金域医学、医脉通等；2）2025年有望反转的板块，供应链如海泰新光、美好医疗，科研上游如毕得医药、百普赛斯；3）OTC消费复苏的中药板块，包括昆药集团、健民集团、马应龙等；4）医药最为明确的方向创新药，前期调整较为充分，建议关注中国生物制药、和黄医药、三生制药、科伦博泰、康方生物、信立泰、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、热景生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+2.71%）。本周上涨个股数量367家，下跌个股数量121家，涨幅居前为新赣江（+48.41%）、迪安诊断（+46.29%）、辰光医疗（+39.75%）、鹿得医疗（+33.21%）和美年健康（+31.58%），跌幅居前为贝达药业（-11.36%）、*ST吉药（-8.85%）、*ST普利（-6.34%）、广生堂（-5.99%）和人福医药（-5.35%）。 　　AI加持下，家用器械有望打造出新的爆品和应用场景。AI在医疗领域的应用显示出广阔潜力，有望推动多个下游应用，包括家用医疗器械的进步。目前海外多个布局家用器械的厂商已经将AI应用于旗下产品，应用主要集中在为用户提供个性化的健康指导及建议、为产品添加功能等层面。在AI加持下，家用器械产品有望迎来价值提升和需求更新，拓展新的应用场景（硬件设备作为基础，AI赋能，为家庭自我诊断带来较大想象空间），并且有望打造出潜在的爆品和新的应用场景。因此我们认为，家用器械板块有望迎来估值提升、中长期加速增长。目前国内家用器械公司正在积极布局AI，重点推荐鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等。 　　投资观点及建议关注标的：医药板块经过连续4年的下跌，目前已呈现多重底信号，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年，医药已具备多方面的积极发展因素，1）创新产业已呈规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床早期资产）、出海（科研上游、供应链、医疗器械以及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、人福医药、美好医疗、昆药集团； 　　二月投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想 AI赋能医疗的投资机遇与国内映射 本报告的核心观点在于，当前美股AI概念股的强劲表现预示着人工智能与医疗健康深度融合的巨大潜力，并为国内医药生物行业带来了明确的映射投资机会。报告强调，拥有多模态医疗及诊断数据的企业、医保数据丰富的企业以及专注于AI制药的公司，将是AI医疗全面普及浪潮中的主要受益者。通过对美国Tempus、Doximity和Grail等领先企业的案例分析，报告揭示了AI在基因组学、医生协作平台和癌症早筛等领域的成功应用模式，并指出了国内金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、医脉通、诺辉健康等相关企业的发展潜力。 医药板块的稳健表现与配置思路 在市场行情方面，本周（2025年2月10日-2025年2月14日）申万医药生物板块指数表现稳健，跑赢沪深300指数，并在申万行业分类中位居前列，显示出较强的韧性。报告建议投资者抓住AI医疗的长期趋势，并结合短期市场表现，对具备核心数据优势和创新能力的医药企业进行战略配置。月度投资组合推荐了康方生物、再鼎医药等一系列创新药、眼科、中药及器械领域的优质标的，以期在行业变革中把握增长机会。 主要内容 AI与医疗结合的全球趋势及国内映射 Tempus案例分析与国内启示 Tempus AI公司成立于2015年，专注于利用人工智能和机器学习技术，通过收集和分析分子和临床数据，为患者提供个性化医疗解决方案，尤其在癌症、心脏病、神经精神疾病和传染病等领域表现突出。该公司建立了全球最大的临床和分子数据库，截至2024年第三季度，已积累200PB的多模态数据，并与全美超过65%的医疗学术中心及超50%的肿瘤科医生建立了联系，覆盖2500家医疗机构。 Tempus的业务主要分为基因组学、数据和AI应用程序。基因组学业务通过提供NGS诊断、分子基因分型及其他检测服务，利用AI使检测更智能和个性化，是公司主要的营收来源。2024年前三季度，基因组学业务营收达3.3亿美元，同比增长24%，占总营收的67%，并在第四季度加速至30%的增长。数据业务则向制药与生物技术企业授权脱敏的临床、分子和影像数据库，并提供分析工具。截至2024年第三季度，公司已签署的合同总剩余价值超过9亿美元，数据与应用业务营收1.6亿美元，同比增长64%，其中Insights业务同比增长超过87%。AI应用产品则专注于开发算法诊断、软件即医疗设备以及临床决策支持工具，如TIME（匹配临床试验）、NEXT（匹配治疗路径）和ALGOS（预测生物标志物状态及识别风险）。 Tempus股价上涨不仅得益于全球AI市场的热情，更在于其积累的大量多模态数据和AI应用落地能力。特别是其于1月21日推出的个人健康应用程序Olivia，能够整合用户健康数据，通过AI提供精准健康建议，并与超过1000个健康系统的电子健康记录（EHR）无缝链接，实现健康数据的集成和分析，展现了AI落地的变现潜力。报告认为，Tempus的成功路径对国内拥有多模态医疗及诊断数据的企业具有良好借鉴意义，建议关注金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、润达医疗等。 Doximity平台赋能医生与业绩增长 Doximity是美国领先的面向医疗专业人士的数字平台，其会员覆盖美国超过80%的医生，遍布50个州并涵盖各个医学专业。该平台的核心业务是构建医生群体及其他医疗专业人士之间的紧密联系，并通过信息推送服务，为每位医生推送与其临床实践相关的新闻和信息。同时，Doximity提供语音和视频拨号器、安全信息传递、电子传真和Doximity GPT等生产力工具，支持医生的日常医疗工作。制药企业和医疗系统通过订阅该平台获得商业解决方案，这也是Doximity的主要收入来源，自2020年以来订阅收入占比一直保持在92%以上。 Doximity上市以来业绩整体保持高速增长，2019-2024财年营收复合年增长率（CAGR）为40.9%，归母净利润CAGR为81.8%。尽管在2023财年第一季度因制药客户追加销售放缓而下调了全年业绩指引，导致23-24财年营收增速有所放缓，但AI的助力使其业绩持续超预期。2025财年以来，公司业绩连续三次超预期，并在2025财年第三季度业绩会上进一步调高了2024年全年业绩指引，推动公司股价自2024年5月23日以来上涨了181.2%。业绩超预期的主要原因包括季度、月度和每周独立活跃用户创下新高（同比增长两位数），以及工作流程工具访问量创新高（超过610,000名独特的活跃处方者），其中AI工具增长最快，第三季度提示量超过180万条，环比增长60%。国内市场，医脉通被视为Doximity的映射标的。 Grail与Quest合作推动早筛市场升级 2025年2月12日，Grail公司的Galleri检测开始与Quest Diagnostics合作，直接提供给美国医生，显著提升了医生和患者的使用便利性。Galleri是一款多癌种早期检测（MCED）产品。Quest Diagnostics作为美国领先的医疗检验服务商，其系统使医疗服务提供者能够通过Quest的Quanum实验室门户以及超过900个电子健康记录（EHR）系统以电子方式订购实验室检测并接收检测报告，2024年有超过50万名医疗服务提供者使用了Quest的连接系统。 此次合作通过简化医生订购Galleri检测的流程，并允许患者在全国约7400个Quest检测点中的任意一处接受检测，极大地加强了Galleri的可及性。报告认为，本次合作是一个成功的范本，其经验有望加强国内早筛公司和独立医学实验室（ICL）企业的深入合作，从而快速扩大早筛需求并提升其可及性。国内映射方面，对华大基因、贝瑞基因、诺辉健康等头部早筛企业具有借鉴作用；同时，早筛大市场有望丰富ICL的检测项目，对应标的为金域医学、迪安诊断等。 医药板块市场表现与估值分析 A股医药板块周度表现 本周（2025年2月10日-2025年2月14日），申万医药生物板块指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数1.53个百分点，在申万行业分类中排名第5位。2025年初至今，申万医药生物板块指数累计上涨2.02%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，在申万行业分类中排名第11位。 从子板块表现来看，医疗服务II涨幅最高，达到6.51%，其次是医疗器械II（4.81%）和医药商业II（4.18%）。化学原料药、生物制品II、中药II和化学制剂也有不同程度的上涨。截至2025年2月14日，申万医药板块整体估值为31.2倍（PE-TTM整体法），较前一周上涨2.2%，较2025年初上涨1.1，在申万一级分类中排名第12位。 本周申万医药板块合计成交额为3886亿元，占A股整体成交额的4.4%，较上个交易周期增加109.7%。2025年初至今，申万医药板块合计成交额15596亿元，占A股整体成交额的4.4%。在416支个股中，302支上涨，102支下跌，12支持平。涨幅前五的个股分别为迪安诊断（46.29%）、美年健康（31.58%）、安必平（28.19%）、祥生医疗（23.78%）和诺禾致源（21.97%）。跌幅前五的个股包括贝达药业（-11.4%）和*ST吉药（-8.8%）等。 港股医药板块周度表现 本周（2025年2月10日-2025年2月14日），恒生医疗保健指数上涨6.2%，较恒生指数跑输0.9个百分点。2025年初至今，恒生医疗保健指数累计上涨11.3%，较恒生指数跑输1.4个百分点。 在港股医药板块的210支个股中，118支上涨，72支下跌，20支持平。涨幅前五的个股分别为阿里健康（54.5%）、维亚生物（50.0%）、德琪医药-B（45.5%）、医渡科技（34.2%）和中国生物科技服务（30.4%）。跌幅前五的个股包括福森药业（-33.3%）和超人智能（-33.0%）等。 投资策略与风险提示 整体投资策略与月度组合 报告指出，AI的发展正带动AI医疗的全面普及，大量医疗企业接入大模型和AI模型，开始探索AI在医疗领域的应用。基于此，报告提出了三点投资策略：1）拥有大量底层病人数据的企业将有很大的C端和G端应用落地空间；2）拥有医保数据的企业有望深入应用AI；3）AI制药将继续升级，建议关注此类公司。 月度投资组合推荐了以下标的：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。这些公司涵盖了创新药、眼科、中药、医疗器械等多个细分领域，体现了对AI赋能和行业结构性机会的把握。 主要风险因素 报告提示了三类主要风险： 行业政策风险： 医药产业各细分行业均受到政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 过去几年中国生物医药企业蓬勃发展，实现了很大进步和国产替代，但在某些细分领域也面临供给增加和竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下市场对医药行业需求巨大，但受宏观经济环境和支付压力等因素影响，某些细分领域的需求可能存在波动风险。 总结 本报告深入分析了美股AI概念股大涨后对国内医药生物行业的映射机会，强调了人工智能在医疗领域的巨大潜力和应用前景。通过对Tempus、Doximity和Grail等美国领先案例的剖析，报告明确了AI在基因组学、医生协作平台和癌症早筛等方面的成功模式，并为国内相关企业如金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、医脉通、诺辉健康等指明了发展方向和投资价值。 在市场表现方面，本周A股和港股医药板块均呈现稳健上涨态势，尤其A股医药板块跑赢沪深300指数，显示出较强的市场韧性。报告建议投资者关注拥有底层病人数据、医保数据以及AI制药能力的企业，并提供了具体的月度投资组合。同时，报告也审慎提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者在把握AI医疗发展机遇的同时，保持风险意识。整体而言，AI与医疗的深度融合将是未来医药行业发展的重要驱动力，具备数据优势和创新能力的企业有望在此轮变革中脱颖而出。

中心思想 AI医疗与创新药驱动医药市场增长 本报告核心观点指出，在2025年2月10日至2月14日当周，医药生物板块表现强劲，申万医药指数环比上涨2.71%，跑赢创业板和沪深300指数。这一增长主要由AI应用，特别是AI医疗概念的爆发性演绎所驱动，基因数据价值逻辑分支表现尤为突出。市场对中国资产的重估逻辑，以及港股创新药的国际竞争力提升，也为医药板块带来了结构性投资机会。 支付端改善与多元化策略展望 报告强调，中长期来看，商业健康险的鼓励和支持有望逐步改善医药支付端的核心矛盾，尽管这是一个“预期脉冲”与“慢变量积累改善”并存的过程。未来医药行业的投资策略将围绕创新药（包括海外大药、早期新技术新靶点、国内爆发性商业化）、新科技（AI医药、脑机接口）、泛整合（国改、大集团小公司）和国际化（CXO、器械出海、生物类似药出海）四大主线展开，以应对行业变革和寻找新的增长点。 主要内容 医药行业周度表现与市场驱动因素 市场行情回顾与AI应用核心主线 在2025年2月10日至2月14日当周，申万医药指数环比上涨2.71%，表现优于创业板指数和沪深300指数。A股市场整体震荡上行，AI应用仍是核心主线，港股表现更为亮眼，恒生科技指数一骑绝尘。医药板块表现相对靠前，其中AI医药医疗领域表现最佳。 市场走势的主要逻辑与前一周保持一致，并进一步深化，核心在于Deepseek的崛起带动了国内AI链条及科技股的重估，进而引发了中国资产的重估逻辑。进入2月，业绩预告期结束后，宏大叙事更容易发挥作用，恰逢Deepseek的催化，市场顺理成章地演绎。医药板块主要映射AI应用，特别是基因数据价值逻辑分支表现强劲，这得益于Tempus在美国股市的演绎以及AI应用逻辑的推演需求。周五市场已全面扩散，无论是强化存量业务竞争力还是创造新需求业务增量，AI医疗应用都提供了新的出路，带动了小CXO及其他AI医疗应用分支的表现。此外，中国资产重估逻辑映射至港股创新药，结合中国创新药国际竞争力达到奇点的产业逻辑，结构性投资机会显现，重点关注全球性大药、早期新技术新靶点和国内爆发性商业化。 2024年跨国药企格局与2025年创新药展望 2024年，跨国药企全球总营收方面，强生以888.21亿美元登顶，礼来以32%的同比增速最快，辉瑞以636.27亿美元位居制药业务收入榜首。中国区营收方面，阿斯利康以64.13亿美元回归榜首，同比增长11%，其8个新药及新适应证获批、9个药物及适应症纳入国家医保目录是主要驱动力。默沙东中国区营收同比下滑20%，主要受HPV疫苗市场需求下降影响。 全球畅销药物排名中，默沙东的Keytruda以294.82亿美元的营收、18%的同比增长问鼎“药王”。免疫炎症药物需求旺盛，Dupixent、Skyrizi、Stelara等成为超级重磅大单品。GLP-1类药物增幅显著，诺和诺德的Ozempic和Wegovy以及礼来的Mounjaro销售额均实现大幅增长，Mounjaro销售额首次突破100亿美元，同比增长124%。 2024年FDA CDER批准了50款新药，包括34个化药和16个生物药，其中BMS治疗精神分裂症的新机制药物Cobenfy、安进首个靶向DLL3的双特异性T细胞结合器Imdelltra、礼来阿尔茨海默病药物Kisunla等是重点品种。CBER批准了10项生物细胞产品、基因疗法、疫苗和其他疗法。同时，也有部分药物如Regeneron的Odronextamab和AbbVie的ABBV-951被FDA拒绝批准。 跨国药企积极布局AI制药技术，2024年TOP MNC参与AI技术相关交易数量和交易总金额均创新高。注资多集中于早期发展阶段的AI制药公司，技术合作涵盖靶点识别、化合物筛选、分子优化等多个环节，涉及分子胶、疫苗、环肽等多种创新药物类型。阿斯利康和BMS在AI制药合作方面最为积极。 展望2025年，Evaluate Pharma评选出10款潜在重磅疗法，其中小分子占比50%，单抗占比20%，包括GSK用于严重哮喘的depemokimab、Vertex用于急性疼痛的suztrigine、强生用于干燥综合征的nipocalimab等。同时，10项重磅研发管线重点集中于降糖减重和自身免疫领域，如诺和诺德的Cagrisema、礼来的retatrutide和orforglipron、康方生物/Summit Therapeutics的ivonescimab等。Evaluate预测，罗氏有望在2025年问鼎全球处方药销售冠军，Keytruda销售额有望超过300亿美元，诺和诺德司美格鲁肽和礼来替尔泊肽的合计销售额也将大幅增长。 细分领域投资策略与市场动态 广义药品：创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品 创新药： 当周中证创新药指数环比+1.05%，跑输申万医药指数和沪深300指数。热点聚焦于双抗ADC发展和自免领域新技术。GLP-1产业链经历上涨回调再启动，预计后续仍有多波行情，双靶点/三靶点减肥药是重要催化来源。PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，关注Trop-2、Nectin-4、HER-3等ADC靶点。安斯泰来Izervay获FDA批准延长用药间隔。 仿制药： 当周仿制药板块环比+0.84%，跑输申万医药指数。通化东宝GLP-1/GIP完成Ib期临床试验并达主要终点，翰森制药伊奈利珠单抗（CD19）注射液用于IgG4相关性疾病新适应症纳入NMPA优先审评审批。产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 中药： 当周中药指数上涨0.80%，跑输申万医药指数。三季报显示，中药超预期增长来源于院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱受药店端承压、消费力下降、比价政策影响、中药材成本高位以及四类药销售较差等因素影响。后续关注政策友好企业、国企改革潜在动作及院外四类药OTC企业业绩拐点。 疫苗： 当周申万疫苗指数（+2.46%）跑输申万医药生物指数。疫苗行业面临经济周期挑战，需探索新发展机遇，HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品具有较大发展潜力。 血制品： 当周申万血液制品指数（-0.52%）跑输申万医药生物指数。板块属资源刚需，整体增长平稳，整合壮大和浆站拓展是未来趋势。特殊宏观环境后，静丙认知度提升，预计将持续驱动行业增长，纤原、PCC等产品亦有深挖潜力。上海莱士SR604注射液II期临床试验登记，人纤维蛋白原临床试验获批。 医疗器械与配套领域：器械、CXO、原料药、药店、商业、服务、生命科学上游 医疗器械： 当周医疗器械指数上涨4.81%，跑赢申万医药指数。医疗设备、医疗耗材、体外诊断子领域均上涨。热点关注医疗设备更新落地、出海增量逻辑、各地招采恢复情况。医疗设备领域，鱼跃医疗聘任电商总经理，天智航骨科手术导航定位系统获NMPA注册证，微创机器人图迈单臂单孔腔镜手术机器人获NMPA注册证。医疗耗材领域，先健科技主动脉覆膜支架系统获NMPA注册批准，阳普医疗功能性纤维蛋白原检测试剂盒获II类注册证。体外诊断领域，新产业睾酮测定试剂盒获II类注册证，达安基因梅毒螺旋体抗体检测试剂盒获III类注册证。短期关注设备更新、出海、招投标恢复，长期看国产替代、新基建、国际化。 CXO： 当周申万医疗研发外包指数（+4.14%）跑赢申万医药生物指数。CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，短期风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能贡献，板块增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数（+1.69%）跑输申万医药生物指数。2023年行业受下游客户库存高、产能扩张、外部竞争加剧等多重因素影响，价格低位，收入增长乏力。预计板块业绩将呈现环比恢复趋势，部分特色原料药企第二曲线（制剂板块）逐步体现。GLP-1药物为原料药行业带来较大弹性。富士莱硫辛酸原料药获欧洲药典适用性认证，能特科技拟回购股份注销。 药店： 当周药店板块周涨幅8.60%，跑赢申万医药指数。政策推进方向尚未明确，短期情绪波动大，但行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变。门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利额提升。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅2.84%，跑赢申万医药指数。估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司、有变化的商业公司以及CSO赛道。 医疗服务： 当周医疗服务板块涨幅6.74%，跑赢申万医药指数。股价经过长时间调整，估值分位很低。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，算数平均涨幅3.49%，跑赢申万医药指数。短期关注企业经营拐点，上游政策免疫且跌幅较大，有望企稳回升。高校科研端需求逐步恢复，工业研发端受投融资数据承压影响。长期看国产替代和国际化。制药装备和科研仪器板块关注新签订单景气度，科研仪器因国产替代率低和卡脖子属性提供业绩弹性和估值溢价。 医药行业热度与个股表现 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为26.68，较上一周上升0.60个单位，低于2005年以来均值（36.21）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.55%，较上一周上升1.48个百分点，低于2005年以来均值（62.37%），处于相对低位。医药成交总额3886.33亿元，占沪深总成交额的4.53%，低于2013年以来成交额均值（7.18%）。 当周医药板块个股涨跌幅排名前五为新赣江、迪安诊断、鹿得医疗、美年健康、安必平，其中新赣江、迪安诊断、美年健康、安必平、华大智造、祥生医疗、泓博医药、诺禾致源均受益于AI医疗概念。月涨跌幅排名前五为惠泰医疗、锦波生物、百济神州-U、百利天恒-U、浩欧博。 总结 本周医药生物行业表现强劲，申万医药指数上涨2.71%，主要得益于AI医疗概念的爆发和中国资产重估逻辑的演绎。跨国药企在2024年业绩表现亮眼，GLP-1药物和免疫炎症药物销售额大幅增长，AI制药领域投资和合作活跃。展望2025年，创新药领域有望迎来更多突破性疗法和重磅管线。 细分领域方面，创新药受益于GLP-1和PD-1/ADC组合，仿制药在集采出清后有望迎来估值修复，中药关注政策友好和国企改革，疫苗和血制品行业则在挑战中寻找新增长点。医疗器械板块在设备更新、出海和国产替代的长期逻辑下表现突出，CXO和原料药板块有望在创新政策和GLP-1催化下触底回升。药店、医药商业和医疗服务板块则受益于门诊统筹、行业整合和消费复苏。生命科学产业链上游板块在国产替代和国际化趋势下，关注经营拐点和订单景气度。整体而言，医药行业估值处于相对低位，但AI医疗和创新药的驱动力为市场带来了新的投资机遇。

中心思想 2025医药行业展望：估值低位与增长机遇 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置亦偏低，但随着美债利率等宏观环境积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将百花齐放。 AI赋能医药：四大领域降本增效的核心驱动 报告重点强调了人工智能（AI）对医药行业的革命性影响，特别是在药物研发、医疗器械、医疗服务和中药四大领域，AI技术正全面推动行业降本增效，有望重塑传统模式，带来新的增长曲线和投资机遇。 主要内容 市场行情回顾 本周指数表现： 本周中信医药指数上涨2.63%，跑赢沪深300指数1.44个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位。 涨跌幅榜： 本周涨幅前十名股票中，新赣江、迪安诊断、辰光医疗、鹿得医疗、美年健康等均与AI医疗概念相关，涨幅介于31.58%至48.41%。跌幅前十名股票中，贝达药业、博士眼镜等跌幅介于-11.36%至-4.19%。 板块观点与投资主线 整体市场展望 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。 考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放。 创新药 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段。 2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械 设备更新政策： 国务院2024年3月发布的设备更新政策加速推进，关注订单落地带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 高值耗材： 关注电生理赛道（惠泰医疗、微电生理）和骨科赛道（春立医疗、三友医疗、威高骨科）。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 创新链（CXO+生命科学服务） 投融资回暖： 海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临。 CXO： 产业周期趋势向上，订单面已传导，2025年有望重回高增长车道，利润加速增长。推荐药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、诺思格等。 生命科学服务： 行业需求复苏，供给端出清，长期渗透率低，国产替代是趋势，并购整合助力做大做强。 医药工业 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。 关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。 推荐关注同和药业、天宇股份、华海药业。 中药 基药： 预计基药目录颁布将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 2024年央企考核体系调整更重视ROE，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 关注新版医保目录解限品种（康缘药业），兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙），以及具备爆款特质的潜力大单品（以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房 展望2025年，处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）的核心逻辑有望显著增强。 结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。 推荐关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。 商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。 推荐关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 血制品 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。 疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，各公司业绩有望逐步改善。 推荐关注天坛生物、博雅生物。 AI赋能医药：四大领域全面降本增效 AI通用大模型加速突破 ChatGPT爆火： OpenAI的ChatGPT在2个月内月活用户突破1亿。 国内大模型“混战”： 百度“文心一言”、阿里巴巴“通义千问”等相继登场，2024年涌现智谱、Minimax等6个创业团队。 Deepseek横空出世： 2024年12月发布DeepSeek-v3，训练成本仅为Llama 3的1%；2025年1月发布开源模型R1，性能接近OpenAI最新O1模型，并快速渗透至云计算、医疗等多个领域。 AI+药物研发：开启新时代 行业痛点： 新药研发周期长（10-15年）、投入高（平均19.8亿美元）、风险高（整体成功率低）。 AI变革： AI+新药研发以医药大数据为基础，应用NLP、机器学习等技术，快速精准确定靶点、筛选化合物、预测药代动力学性质，大幅缩短研发时间（可缩短至1/3），降低成本（可节约至1/200），并有望生成全新药物分子。 应用阶段： AI主要应用于药物发现阶段（占比超2/3），并逐渐渗透到新药研发的各个环节。 主要标的： 晶泰控股、泓博医药、成都先导、维亚生物、药石科技、皓元医药等。 AI+医疗器械：全面赋能诊疗流程 AI+医学影像设备： 通过深度学习优化扫描参数，提升图像质量和成像速度；辅助诊断（如肺结节检测灵敏度达96.7%）；辅助放疗靶区规划；赋能数据质控。 AI+手术机器人： 优化机器人运动轨迹，实现微米级精确操作；实时处理医学影像，提供智能术中导航；支持远程手术与教学。 AI+监护设备： 高效处理多模态数据；实现智能诊断与预警；支持远程监护与管理；提供个性化健康管理。 主要标的： 迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、万东医疗、祥生医疗、理邦仪器、天智航-U、微创机器人-B等。 AI+医疗服务：信息化驱动精准诊疗 AI医疗信息化： 驱动医院高效运转，优化服务流程，提升效率（影像报告出具时间缩短，床位周转率提升）、资源优化（急诊科资源调度误差率降低）、质量控制（医疗差错发生率下降）。 AI赋能体检： 从标准化到精准化，提供个性化体检方案、影像诊断辅助、健康风险评估与预测，提升精准筛查率和报告解读准确率。 AI赋能病理诊断： 提高诊断精度（分析诊断时间缩短）、效率突破、质量控制。 AI赋能分子诊断： 肿瘤治疗范式革新，应用于基因组测序、生物标志物发现、影像与病理分析、液体活检，实现精准用药、研发加速、全程管理。 主要标的： 卫宁健康、健麾信息、艾隆科技、美年健康、金域医学、迪安诊断、华大基因、华大智造等。 AI+中药：重塑行业效率与诊疗 中医诊疗： AI有望通过学习中医理论和典籍，快速匹配患者症状与经典方剂，挑战传统模式，提升初级中医师效率，降低基层中医服务成本。 中医药理研究： AI通过算力总结复杂药方成分规律，破解“多靶点协同作用”机制，挖掘未注意到的药方组合。 中药材种植业： AI分析历史数据、天气、资金动向等，提供前瞻性指引和预测。 中药材加工业： 机器人结合AI视觉识别技术辅助分拣，提升药材质量，降低人力成本。 中成药生产： 智能制造通过AI优化生产流程，实现全流程生产监控。 主要标的： 同仁堂、天士力、以岭药业、华润三九、片仔癀、云南白药、东阿阿胶、迦南科技、创业慧康等。 投资组合精选 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗、和黄医药、信达生物、乐普生物、诺诚健华、信立泰、人福医药、苑东生物、通化东宝、卫信康、恩华药业、同和药业、仙琚制药、华海药业、昂利康、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、泰格医药等。 行业与个股事件 行业热点 2月以来，多家医疗领域A股和港股上市公司宣布接入DeepSeek，如恒瑞医药要求内部全面开展DeepSeek应用。 2月11日，诺华宣布以9.25亿美元预付款收购Anthos Therapeutics，并可能额外支付高达21.5亿美元。 2月11日，强生宣布锐珂（埃万妥单抗）和拓立珂（塔奎妥单抗）的上市申请均已获得国家药监局批准，分别用于EGFR 20号外显子插入突变NSCLC和复发或难治性多发性骨髓瘤的一线治疗。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票（新赣江、迪安诊断、辰光医疗、鹿得医疗、美年健康）均受益于AI医疗概念。 本周跌幅前五名股票（贝达药业、博士眼镜、ST吉药、ST普利、广生堂）原因包括市场竞争加剧、商标诉讼、退市风险等。 风险提示 集采力度超预期。 创新药谈判降价幅度超预期。 医疗领域整顿时间超预期。 总结 本报告对2025年医药行业持乐观态度，认为当前板块估值处于低位，且宏观环境改善及大品种拉动效应将带来增长机遇。核心亮点在于AI技术对医药全产业链的赋能，特别是在药物研发、医疗器械、医疗服务和中药四大领域，AI正通过提升效率、降低成本、优化决策等方式，全面重塑行业格局。报告详细分析了各细分板块的投资主线，包括创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代与设备更新、创新链的投融资回暖、中药的基药与国企改革、药房的处方外流与格局优化、医疗服务的民营竞争力提升以及血制品的采浆空间打开。同时，报告也梳理了AI在各领域的具体应用案例及相关上市公司，并提示了集采、创新药降价及行业整顿等潜在风险。整体而言，报告强调了AI作为医药行业未来增长的核心驱动力，并提供了多元化的投资组合建议。

中心思想 市场展望：震荡上涨与结构分化 本报告核心观点指出，A股市场在2025年2月17日至2月21日期间预计将呈现震荡上涨态势，但内部结构可能出现分化。尽管整体大盘指数调整风险较小，但TMT板块与红利板块的成交额占比已分化至较大程度，预示着均值回归的可能性。同时，港股恒生科技指数的风险度较高，可能进入上涨后半阶段，其波动加剧或调整可能引发A股科技板块的联动调整。 投资策略：多元化ETF配置建议 基于对市场行情的研判，报告建议投资者采取多元化的ETF配置策略。具体而言，推荐适量配置港股红利类ETF以兼顾防守与稳健收益，同时配置小盘成长类ETF以把握市场偏好，并可少量配置医药类ETF以捕捉局部底部右侧信号及AI医疗等高赔率机会。此策略旨在平衡风险与收益，应对市场结构性变化。 主要内容 1. A股市场行情概述（2025.2.10-2025.2.14） 1.1. 主要宽基指数表现 在2025年2月10日至2月14日期间，A股市场大多数指数呈现上涨走势，但结构性分化明显。主要宽基指数中，北证50以3.84%的涨幅领跑，其次是上证50（2.02%）和中证2000（1.96%）。表现靠后的指数包括科创50（0.36%）、中证红利（0.52%）和科创100（0.73%），显示出大盘蓝筹和部分小盘指数的相对强势。 1.2. 风格指数表现 同期风格指数方面，巨潮小盘（2.60%）、消费风格（2.19%）和成长风格（2.09%）涨幅居前，表明市场对小盘股和特定消费、成长领域的偏好。而中盘成长（-0.42%）、中盘价值（0.03%）和周期风格（0.39%）表现相对较弱，反映出市场风格的结构性差异。 1.3. 申万一级行业指数表现 申万一级行业指数中，传媒（9.54%）、计算机（7.77%）和商贸零售（3.52%）位居涨幅榜前三，显示出TMT及消费相关行业的活跃。相反，煤炭（-1.50%）、国防军工（-0.59%）和石油石化（-0.24%）则表现不佳，反映出传统周期性行业的承压。 2. A股市场行情展望（2025.2.17-2025.2.21） 2.1. 整体市场判断与结构性风险 报告预测A股市场在未来一周将呈现震荡上涨态势，但结构性分化可能加剧。万得全A指数日频风险度为43.38，趋势处于震荡上涨走势，高频宏观模型在0值附近震荡，表明整体调整风险较小。在细分结构上，科技类板块保持强势上涨，而房地产、医药、消费、新能源等低位板块也轮流上涨并发出局部底右侧信号。然而，TMT板块和红利板块的成交额占比已出现较大分化，预示着均值回归的可能性。值得注意的是，港股恒生科技指数风险度高达88，可能已进入本轮上涨的后半阶段，其波动加剧或调整可能引发A股科技板块的联动调整。为降低整体组合波动，建议适量配置低位板块中的医药、消费、新能源方向。 2.2. 大盘指数宏观模型分析 大盘指数宏观模型从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度对万得全A指数进行测算。 低频月度宏观模型：截至2025年2月1日，模型综合信号为0分。历史回测数据显示，模型分数为0分时，万得全A指数上涨概率为70.00%。2月份评分较1月大幅改善，模型判断2月万得全A指数可能上涨。 高频日度宏观模型：截至2025年2月14日，模型分数仍在0值附近震荡，预测万得全A指数短期可能延续震荡上涨走势。 2.3. 各大指数技术分析模型结果 技术分析模型（风险趋势模型）从趋势和风险两个维度评估指数状态。 2.3.1. 主要宽基指数 截至2025年2月14日，主要宽基指数综合评分前三名为：上证50（78.41分）、沪深300（73.20分）、红利指数（70.20分）。综合评分后三名为：科创50（46.76分）、中证2000（47.53分）、万得微盘股日频等权指数（49.02分）。 历史平均收益率统计（1999年12月31日至2024年12月31日）： 2月份：中证1000（7.40%）、万得微盘股指数（7.17%）、中证500（6.32%）平均收益率居前。 3月份：万得微盘股指数（5.81%）、中证2000（4.68%）、中证1000（1.95%）平均收益率居前。 2.3.2. 风格指数 截至2025年2月14日，风格指数综合评分前三名为：消费风格（79.11分）、大盘成长（76.58分）、稳定风格（76.51分）。综合评分后三名为：周期风格（51.61分）、成长风格（53.86分）、小盘成长（59.01分）。 历史平均收益率统计（1999年12月31日至2024年12月31日）： 2月份：巨潮小盘（6.51%）、成长风格（6.09%）、巨潮中盘（5.67%）平均收益率居前。 3月份：小盘价值（1.47%）、巨潮小盘（1.31%）、消费风格（1.29%）平均收益率居前。 2.3.3. 申万一级行业指数 截至2025年2月14日，申万一级行业指数综合评分前三名为：房地产（84.86分）、食品饮料（84.24分）、农林牧渔（81.37分）。综合评分后三名为：机械设备（37.39分）、电子（38.90分）、汽车（40.56分）。 历史平均收益率统计（1999年12月31日至2024年12月31日）： 2月份：有色金属（6.53%）、环保（6.46%）、农林牧渔（6.44%）平均收益率居前。 3月份：房地产（3.57%）、社会服务（3.52%）、纺织服饰（3.43%）平均收益率居前。 3. 基金配置建议 3.1. 投资策略与方向 根据对A股市场行情的研判，报告认为后续行情将持续偏向小盘成长风格，但风格可能随时发生分化。因此，在基金配置方面，建议以ETF为主，并推荐适量配置港股红利ETF、小盘成长类ETF，同时可考虑少量配置医药类ETF。 3.2. 具体ETF推荐 3.2.1. 防守型配置：红利类ETF 红利类ETF在低利率环境下通常表现较佳，且波动相对稳健，具有优秀的配置价值。考虑到市场可能面临调整，红利类ETF可作为防守配置。鉴于港股红利股息率通常更高，建议适量配置部分港股红利类ETF，例如港股红利指数ETF (513630.SH)、港股通红利ETF (513530.SH) 等。 3.2.2. 进攻型配置：科技类与小盘方向ETF 在进攻方面，建议配置科技类ETF和小盘方向的ETF。科技方向长期看好，但短期涨幅较大，可能存在技术性调整风险，建议长期配置。小盘方向则推荐选择规模较大的中证1000ETF (512100.SH) 和中证2000ETF (563300.SH)，以确保产品流动性。推荐示例包括机器人ETF (562500.SH)、半导体ETF (512480.SH) 等。 3.2.3. 高赔率配置：医药类ETF 医药类ETF被视为高赔率配置方向。申万一级行业医药生物指数已发出局部底右侧信号，且AI医疗等概念近期受到广泛关注。因此，报告推荐配置部分医药类ETF，例如医药ETF (512010.SH)、医疗ETF (512170.SH)、创新药ETF (159992.SZ) 等。 4. 风险提示 本报告提示投资者注意以下风险： 模型基于历史数据测算，未来存在失效风险。 宏观经济发展不及预期。 发生重大预期外的宏观事件。 总结 本报告对2025年2月10日至2月14日的A股市场行情进行了回顾，并对2025年2月17日至2月21日的市场走势进行了展望。报告指出，上周A股市场多数指数上涨，但主要宽基指数、风格指数和申万一级行业指数均呈现结构性分化。展望未来一周，A股市场预计将震荡上涨，整体调整风险较小，但内部结构分化可能加剧，特别是TMT与红利板块的成交额占比分化以及港股恒生科技指数的潜在波动风险。 基于上述分析，报告提供了专业的基金配置建议，旨在帮助投资者应对市场变化。建议采取多元化配置策略，适量配置港股红利类ETF以兼顾防守与稳健收益，配置小盘成长类ETF以把握市场风格偏好，并少量配置医药类ETF以捕捉局部底部右侧信号及AI医疗等高赔率机会。报告同时强调了模型失效、宏观经济不及预期及重大预期外宏观事件等潜在风险，提醒投资者谨慎决策。

　　核心观点 　　1月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年1月27日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为43500元/吨、43000元/吨和44000元/吨，较12月底分别上涨1.16%、2.38%、3.53%。R22价格为33000元/吨，较上月环比持平。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　2025年度第一季度主流空调厂商长协订单现金出厂价环比提升，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据百川盈孚资讯，2025年度第一季度主流空调厂长协订单现金含税出厂价：R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410价格为40800元/吨，环比增长11.78%，叠加外贸订单表现较好，短期制冷剂市场或延续向好趋势，一季度价格有望再度拉升，整体来看，行业信心受到提振，制冷剂景气周期有望延续。 　　2月家用空调及冰箱排产量同比增长，预计2月维持增长态势，制冷剂下游需求依旧旺盛。根据产业在线数据，2025年2月到2025年4月，我国家用空调排产总量分别为1593.00万台、2492.65万台、2477.09万台，同比增速分别为35.64%、14.30%和12.60%，2024年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

　　投资要点： 　　2024年1月份中信基础化工行业指数下跌1.30%，在30个中信一级行业中排名第25位。子行业中，合成树脂、氟化工和改性塑料行业表现居前。主要产品中，1月份化工品价格有所回暖。2025年1月份的投资策略，建议关注钾肥和涤纶长丝板块。 　　市场回顾：根据wind数据，2025年1月中信基础化工行业指数下跌1.30%，跑赢上证综指1.72个百分点，跑赢沪深300指数1.70个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第8位。最近一年来，中信基础化工指数上涨14.54%，跑输上证综指2.03个百分点，跑输沪深300指数4.17个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第16位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2025年1月，33个中信三级子行业中，11个子行业上涨，22个子行业下跌。其中合成树脂、氟化工和改性塑料行业表现居前，分别上涨4.29%、4.00%和3.63%，碳纤维、锂电化学品、锦纶行业表现居后，分别下跌10.37%、6.97%和5.23%。2025年1月，基础化工板块514只个股中，共有212支股票上涨，297支下跌。其中金奥博、美邦股份、福来新材、兴业股份和亚香股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为73.22%、60.85%、59.23%、57.85%和29.04%；赛分科技、华尔泰、辉丰股份、大位科技和安诺其跌幅居前，分别下跌28.55%、25.55%、24.19%、23.58%和22.20%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年1月国际油价整体小幅上涨，在卓创资讯跟踪的318个产品中，141个品种上涨，上涨品种较上月有所提升。111个品种下跌，下跌品种有所下降。总体上看，基础化工产品价格整体有所回暖。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2025年1月份的投资策略，建议关注钾肥和涤纶长丝。 　　钾肥具有较强的资源属性，全球钾肥资源分布不平均，行业供应格局高度集中。我国钾肥资源相对稀缺，进口依赖度较大。钾肥板块供需呈现收紧态势，推动2024年以来钾肥价格持续上行。近期美加贸易冲突或将进一步推升钾肥价格。 　　2023年以来，我国纺织服装领域呈现较为明显的复苏态势，拉动涤纶长丝需求的增长。2024年我国涤纶长丝产量、需求量均快速增长。我国涤纶长丝产能扩产已近尾声，2024年行业产能出现收缩态势。未来新增产能较为有限且集中与龙头企业，推动行业集中度持续提升。受下游需求的拉动，涤纶长丝行业开工率处于近年来高位，行业库存低位运行。随着需求的进一步复苏，行业景气有望继续提升。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　事件。2月10日，中农立华发布原药价格指数报72.45点，同比下跌8.6%环比上月下跌0.65%，节后价格指数延续探底走势。 　　农药价格持续磨底，产品价格出现分化。2024年以来，农药原药市场一直处于底部震荡盘整的区间，有别于2023年陡峭下行的趋势，呈现行情分化的局面。根据中农立华数据，截至2025/02/10，中农立华原药价格指数报72.45点，同比下跌8.6%，环比上月下跌0.65%，跟踪的上百个产品中，同比去年62%产品下跌；环比上月83%产品持平，5%产品上涨；其中，除草剂、杀虫剂、杀菌剂的原药价格指数分别为78.86、64.44、72.14，均接近最近十年的最低水平。细分品类看，产品价格出现明显分化。2024年除草剂仅有3个产品上涨，分别是烯草酮、烯禾啶和2,4-D，其他品种或持平或出现不同程度的下跌。在杀虫剂10个上涨的品种中涨幅前五的分别是杀螟丹61.54%、杀虫单52%、哒螨灵30%阿维菌素27.03%、甲维盐24.27%。杀菌剂上涨的品种有4个，分别是百菌清47.22%、烯酰吗啉18.18%、咪鲜胺6.25%、醚菌酯5.26%。 　　标杆产品草甘膦价格磨底超过一年，行业盈利水平回落至本轮农药周期起点的水平。草甘膦是农药行业的标杆产品，市场均价在20-24年间经历了一轮完整的冲高回落，24年基本维持在2.4-2.6万/吨的区间震荡。而行业平均盈利水平也于24年末回落至盈亏平衡线附近，与20年初的表现相当。我们认为，草甘膦价格或已在底部位置，长期低迷的价格对行业产能扩建形成有效的抑制，23-24年行业无新增产能，加之全球库存持续消化，25年草甘膦供需平衡表有望逐步改善。 　　农药出口规模显著改善，预计全球去库周期接近尾声。2024年国内农药企业出口情况显著改善。从出口数量看，2024年除草剂、杀虫剂、杀菌剂的出口数量同比大幅增加30%、25%、40%，均创出了历史最高水平，相应分别带动了出口金额分别提高7%、17%、26%。但从出口均价可以看出，农药行业仍处于以价换量局面之中，24年除草剂、杀虫剂、杀菌剂的出口均价较23年分别下降18%、6%、10%，一方面反映出由于全球农药去库到达尾声，下游渠道采购的积极性逐步提高；另一方面也反映出22年以来供给侧持续释放的新产能加剧了国内竞争，价格反转仍需等待供需再平衡。 　　国内“一证一品”新政落地在即，借证生产模式或将不被允许。2024年11月4日农业农村部发布《农业农村部关于修改〈农药登记管理办法〉等5部规章的决定（征求意见稿）》，其中第三十一条第一款中，在“农药标签和说明书不得使用未经注册的商标”后增加“同一登记证持有人的同一农药产品标签只能标注同一个商标”，本次明确不论是自己生产或是委托生产，都只能用一个商标，而非以生产企业来限定商标，″一证一品″或成为现实。未来随着政策的落地，授权、委托、借证生产等行为或将受到打击，从而使市面上流通的农药产品数量下降。 　　农药行业中小产能有望加快出清。根据世界农化网，截止2024/12/29，持有农药登记证的企业共1924家，其中持有10个以上农药登记证的厂家只占据998家，近一半厂家持证不足10个，而国内具有农药生产许可的企业仅1778家，贴牌、借证、有许可无登记证等可见并非个例。从登记证数量看，国内农药登记证总数48233个，除去原药、卫生农药和仅供出口农药，制剂登记证共有39434个，“一证一品”落地后市面产品数量将下降至登记证数量一致。我们认为，“一证一品”新政落地后将加快中小产能出清，无证代工企业或将遭受全面打击，依托借证扩充产品矩阵的企业市场份额将会急剧减少，利好拥有证件优势以及生产技术优势的大型企业，行业集中度有望进一步提高。 　　投资建议：随着“一证一品”政策落地，农药行业供给端集中度将进一步提高，具备证件优势以及生产技术优势的头部企业有望进一步提高市场份额，建议关注润丰股份、诺普信、安道麦、中农立华。 　　风险提示：政策不及预期、上游原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等风险