投资要点 　　医药商业：Q2业绩承压，下半年业绩有望环比改善 　　2024年上半年度，医药商业板块营收同比下滑0.04%，基本持平；归母净利润同比下滑7.96%。医药商业板块受到消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响，Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势。基于2023年下半年业绩基数较低，且新店、次新店有望逐步贡献业绩，预计下半年业绩环比改善，我们看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。 　　零售药店：行业出清提速，25年龙头药店客流量预计提升 　　据中康数据，零售药店店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，龙头药房上半年度在高压的外部环境下营收均实现稳健增长，展现了龙头药房经营的韧性，但由于扩张带来的新店亏损，导致部分公司利润端下滑。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，2023年，全国药店数量达到66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。 　　医药流通：主业稳健发展，寻求新成长曲线 　　我们认为主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。例如上海医药23年底与赛诺菲签订的药品CSO订单带来公司2024H1公司药品CSO合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%。九州通2024H1总代推广业务、医药工业业务分别实现增速14.18%、21.61%的较快增长。柳药集团2024H1批发业务在维稳的基础上，零售业务增长18.29%，工业业务增长7.28%，上半年度保持收入、利润稳健增长。 　　推荐标的：上海医药、九州通、益丰药房。受益标的：柳药集团、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 　　风险提示：新店盈利不及预期风险，并购整合不及预期风险，业务转型不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年9月第一周，陆港两地创新药板块共计25个股上涨，34个股下跌。其中涨幅前三为圣诺医药-B(+17.5%)、歌礼制药-B(+14.12%)、云顶新耀-B(+13.53%)。跌幅前三为科济药业-B(-17.23%)、三叶草生物-B(-12.71%)、君实生物(-10.08%)。 　　本周A股创新药板块上涨0.5%，跑赢沪深300指数3.21pp，生物医药下跌3.17%。近6个月A股创新药累计上涨2.61%，跑赢沪深300指数8.63pp，生物医药累计下跌9.67%。 　　本周港股创新药板块下跌1.54%，跑赢恒生指数1.49pp，恒生医疗保健下跌1.48%。近6个月港股创新药累计上涨3.66%，跑输恒生指数0.34pp，恒生医疗保健累计下跌2.8%。 　　本周XBI指数下跌4.79%，近6个月XBI指数累计上涨1.98%。 　　国内重点创新药进展 　　9月国内0款新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内0款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　9月美国无NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，无BLA获批上市。9月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。9月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有3起。岸迈生物将授予Vignette在大中华（以外开发和商业化EMB-06的独家权利，而岸迈生物将将以现金和Vignette股权的形式收取总计6000万美元的首付款对价；Genetic Leap将获得高达4.09亿美元的预付款和里程碑付款以及分层版税，与礼来合作开发；Ascendis将获得1.5亿美元的预付款，以换取YORVIPATH美国净销售额的3%的特许权使用费。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　供需预期偏弱，油价重心下移截至9月6日，Brent和WTI油价分别达到71.06美元/桶和67.67美元/桶，较上周分别下降9.82%和7.99%；就周均价而言，本周均价环比分别下降7.69%和6.97%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降7.76%和5.55%。供给端，9月5日，沙特、俄罗斯等8个OPEC+成员宣布将此前220万桶/日的额外自愿减产延长至2024年11月，2024年12月将根据市场情况逐步退出。需求端，8月30日当周，美国炼厂开工率为93.3%，环比持平。考虑到美国驾驶旺季临近尾声，按照季节规律，9月中旬附近炼厂开工率面临下降压力，预计将对原油需求施压。中短期来看，市场对美国经济放缓担忧仍存，原油消费增速或将承压。库存端，8月30日当周，美国商业原油库存量41831万桶，环比下降687万桶，处于季节性去库尾声阶段。我们认为，在不出现极端供应中断意外的情况下，当前原油市场供需预期偏弱，预计近期油价偏弱运行，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烧负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在355元/吨，年初至今为2元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-1元/吨，年初至今为-28元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，聚合MDI、黄磷等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有32个产品实现上涨、占比18.8%，80个产品下跌、占比47.1%，58个产品持平、占比34.1%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、四氯乙烯（山东）、苯胺（华东）、煤焦油（华东）、二氯甲烷、液氨（鲁中南-江苏）、聚合MDI（上海）、LNG（全国）、碳酸二甲酯（华东）、黄磷等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现良好，油制聚丙烯、涤纶长丝等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有80个价差实现上涨、占比61.5%，46个价差下跌、占比35.4%，4个价差持平、占比3.1%，本周化工品价差表现良好。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）、顺醉价差（丁烷）、PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、醋酸乙烯价差（电石）、聚丙烯价差（石油）、LLDPE价差（石油）、LLDPE价差（甲醇）、涤纶短纤价差（PTA）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏弱，但价差表现有所改善。我们看好化工行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的。1）看好依托比较优势持续实施规模扩张的煤化工、轻泾加工、轮胎龙头企业，建议关注宝丰能源、卫星化学、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好产能持续释放，驱动业绩弹性的资源型企业，建议关注亚钾国际、广汇能源、芭田股份、龙佰集团等。3）看好自主核心技术持续突破，加速实现国产替代的高端新材料企业，建议关注瑞华泰、呈和科技等。

　　主要观点 　　2024H1行情回顾：2024上半年SW医药生物指数下跌-21.09%，板块整体跑输沪深300指数21.98个百分点。二级子行业中，2024上半年SW中药Ⅱ指数下跌12.73%，表现最好；SW化学制药、SW医疗器械、SW医药商业、SW生物制品分别下跌15.20%、16.55%、18.63%、28.75%；SW医疗服务下跌38.23%，跌幅最大。 　　总体收入稳健，销售费用率改善，研发费用率提升。2024上半年SW医药生物板块整体营收为12650.18亿元，同比-1.43%；归母净利润1041.50亿元，同比-9.79%。毛利率为33.05%，同比+1.03个百分点；净利率为8.70%，同比-0.89个百分点。费用端，销售费用率为12.81%，同比-0.09个百分点；管理费用率5.14%，同比+0.48个百分点；研发费用率4.47%，同比+1.41个百分点，持续加强研发创新。2024Q2单季度SW生物医药实现营收6232.59亿元，同比+3.85%；归母净利润501.56%，同比-7.70%。毛利率为33.27%，同比+1.43个百分点；净利率为8.47%，同比-1.00个百分点。费用端，销售费用率为13.03%，同比-0.01个百分点；管理费用率为5.28%，同比+0.55个百分点；研发费用率为4.75%，同比+1.51个百分点。 　　24Q2化学制药和医疗器械板块业绩表现较好。2024上半年营收增速前三的二级子行业为化学制药（营收同比+1.92%，下同）、医药商业（-0.04%，下同）、医疗器械（-0.18%）；归母净利润增速前三分别为化学制药（归母净利润同比+14.09%，下同）、医疗器械（-6.38%）、医药商业（-7.96%）。化学制药、生物制品、医疗器械毛利率提升，其中仅化学制药净利率同比有所改善。费用端，化学制药、中药、医药商业销售费用率优化，管理费用率和研发费用率均有所增加。2024Q2单季度营收增速前三分别为医疗器械（营收同比+37.64%，下同）、化学制药（+16.37%）、医疗服务（+4.65%）；归母净利润增速前三分别为医疗器械（归母净利润同比+21.58%，下同）、化学制药（-9.43%）、中药（-11.45%）。生物制品、化学制药、医疗器械毛利率提升，各板块净利率均有所下滑。费用端，销售费用率，化学制药和中药下降，生物制品有较大提升；管理费用率均有提升；研发费用率，化学制药提升较多，仅生物制品下滑。 　　支持政策持续推出，积极关注创新药械。7月5日的国务院常务会议指出，要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。7月30日上海发布《上海市人民政府办公厅关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，持续加大创新药械的研发支持力度，加大创新产品医保支付力度。此外，7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，在医疗等领域降低超长期特别国债资金申报门槛。 　　投资建议 　　24Q2医药生物整体表现稳健，叠加政策端支持政策的陆续推出，我们认为医药板块基本面逐渐筑底企稳。建议关注Q2业绩表现亮眼的化学制药、医疗器械等细分板块，关注康方生物、艾力斯、联影医疗、鱼跃医疗、澳华内镜等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　医药周观点：3季度开始，医药板块基本面持续向上，创新催化不断、政策持续鼓励支持，看好板块行情。继续重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1）CXO：订单回暖趋势明显，Q2业绩环比改善，CXO板块H2业绩有望延续复苏状态，关注9月美国生物法案进展，建议关注ADC CDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：司美格鲁肽在中国核心序列专利将在2026年3月20日到期，翰宇药业和丽珠集团均启动司美格鲁肽仿制药III期减重临床，预计2026年将迎来国产司美格鲁肽上市密集期，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。3）中医药：建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩，以及近期流感疫苗外资召回事件驱动的短期投资机会。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：关注布局高线城市的刚需医疗服务板块，以及体外基金资产储备充足的相关标的，后续随着公司资金的充裕有望逐步将体外资产收入上市公司体内，提升整体业绩；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块；8）线下药店：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司，例如：益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等。9）高值耗材： 　　持续看好24H1业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注24H1业绩出现强拐点科学仪器龙头。 　　12）低值耗材：短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　营收规模整体稳定，2024H1归母净利润同比跌幅收窄 　　2024H1整体板块实现营收4356.21亿元，同比下滑0.49%；实现归母净利润135.72亿元，同比下降28.88%；毛利率为15.68%，同比上升0.21pcts；净利率为3.12%，同比下降1.24pcts。2024Q2新材料板块净利润率环比回升，单季度实现营收2238.52亿元，同比下降2.18%，环比上升5.71%；实现归母净利润71.72亿元，同比下降35.41%，环比上升12.07%；毛利率为16.07%，同比上升0.02pcts，环比上升0.80pcts；净利率为3.20%，同比下降1.65pcts，环比增加0.18pcts。 　　新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 　　根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的93家新材料行业上市公司中，2024H1估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到37家，占比39.78%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 　　2024Q2显示材料、添加剂、尾气治理板块盈利能力延续回升 　　从各细分板块来看，2024H1，半导体材料板块实现营收958.10亿元，同比下降13.63%；实现归母净利润22.97亿元，同比下降81.03%；毛利率达16.56%，同比下降7.01pcts；净利率达2.40%，同比下降8.52pcts。显示材料板块实现营收2204.36亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润37.10亿元，同比扭亏为盈；毛利率达15.02%，同比增长3.60pcts；净利率为1.68%，同比上升1.74pcts。膜材料板块实现营收191.43亿元，同比减少6.81%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降89.07%；毛利率达12.84%，净利率达0.58%。添加剂板块实现营收676.23亿元，同比增长5.00%；实现归母净利润63.13亿元，同比增长30.11%；毛利率达22.35%，同比上升3.16pcts；净利率达9.34%，同比上升1.80pcts。尾气治理板块实现营收476.36亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润23.24亿元，同比增长17.89%；毛利率达12.23%，同比上升1.24pcts；净利率达4.88%，同比上升0.55pcts。2024Q2显示材料、添加剂、尾气治理板块营收分别同比增长0.57%、8.07%、10.18%，归母净利润分别同比增长216.83%、42.46%、13.86%。 　　推荐及受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周申万化工指数下跌2.62%，跑赢沪深300指数0.99%。标的表现方面，本周大部分标的有所承压，尤其是油价下跌受损标的以及顺周期标的。基础化工边际变化方面，主要有三个事件值得关注，一是由于供需两端的担忧使得油价大幅承压，我们也观察到油价下跌受损的标的有所承压；二是本周三氯蔗糖价格从15万元/吨涨至17万元/吨，我们认为该品种价格仍有继续上行的动能；三是草甘膦涨价；当下不少化工产品处于低库存和低预期的状态，一旦供需两端有所变化，价格上涨的概率较高，短中周期可以关注这类投资机会。消费电子行业，主要有两个事件值得关注，一是苹果、华为将于9月10日召开新品发布会，这对于国产手机来说是意义重大；二是苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，OLED材料景气度有望持续。投资方面，我们建议继续关注主业业绩稳定增长的+估值有安全垫的标的。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果、华为即将巅峰对决！华为终端宣布将于9月10日14:30举办华为见非凡品牌盛典及鸿蒙智行新品发布会。值得注意的是，苹果此前也刚刚公布了秋季新品发布会的时间：北京时间9月10日凌晨1点，主题是“高光时刻”。 　　大事件二：据隆众资讯，本周草甘膦市场行情逐渐坚挺部分企业计划将原药价格调涨5%-10%。主要原因包括:成本方面，原辅材料价格持续上涨，黄磷价格较8月初累计上涨1500元/吨;需求方面，全球农药行业正处干此轮去库周期尾声，2024年1至7月，国内非卤化有机磷行生物出口同比增长36.68%，其中7月同比增长46.02%，前7个月各月的出口量均高于2023年同期出口量均值。 　　大事件三：《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格15%予以补贴。 　　大事件四：苹果将在2025年以后发布的所有iPhone上使用OLED显示屏，将把夏普和日本显示器公司排除在手机供应链业务之外。苹果已开始向京东方科技和LG Display下订单，采购新款iPhone所需的OLED面板。 　　大事件五：42种商品27个在跌，铁矿石跌破95美元；利比亚石油有望重返市场，布油重挫5%，抹去年内涨幅；高盛继续看多黄金：对冲风险首选，央行买入+美联储降息，金价很快涨到2700美元；桥水（中国）狂卖A股黄金ETF！高盛放弃铜价多头，将明年铜价预期下调5000美元。 　　大事件六：报道称OPEC+同意暂停增产，美国原油库存大降至1月低点，油价冲高回落。分析指出，尽管美国原油库存暴跌、库欣库存有油罐触底的风险、OPEC+决定将增产推迟两个月，但油价反弹乏力，因为空头现在占据主导。 　　大事件七：调查机构Counterpoint Research发布报告称，2024年第2季度全球电视出货量达到5600万台，同比增长3%，中止了连续4个季度同比下降情况。其中，高端市场的Mini LED液晶电视出货量同比激增69%，首次超过OLED出货量。另据Gangtise投研，2024年上半年国内Mini LED电视销量实现3倍以上增长，达到116万台（零售口径）；出货量超140万台，预计国内2024全年Mini LED电视出货量为200-300万台。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的152.05万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点 　　院内诊疗在高基数+政策扰动下短期承压，低值耗材拐点趋势显著。2024上半年医疗器械上市公司收入1305.39亿元，同比下降2.26%，扣非净利润206.40亿元，同比下降9.30%，不同子板块分化明显：2024H1收入增速从高到底排序为低值耗材（+10.77%）、高值耗材（+4.52%）、医疗设备（-0.97%）、体外诊断（-12.95%），扣非净利润增速从高到低排序为低值耗材（+33.30%）、高值耗材（+8.97%）、医疗设备（-7.41%）、体外诊断（-32.97%）。低值耗材在经历1年左右下游去库存后，恢复到快速增长趋势，且逐季加速趋势显著；高值耗材板块分化显著，电生理等高景气赛道持续高增长趋势，但骨科等集采赛道仍在消化集采降价风险；医疗设备大部分公司受招投标放缓影响，短期承压，部分品种如内镜依然保持稳健增长；体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。 　　24Q2增速较Q1有所改善，医用耗材（高值+低值）改善趋势较好。2024年二季度，医疗器械板块整体收入同比增长0.97%，环比增长7.15%，扣非净利润同比下降5.05%，环比增长15.79%，考虑到Q1有春节扰动，大部分公司Q2较Q1环比呈现增长趋势，部分诊断企业Q1有流感季呼吸道检测增量贡献，导致Q2环比表现一般。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+16.05%）、高值耗材（+8.56%）、医疗设备（-1.36%）、体外诊断（-6.12%）；扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.57%）、高值耗材（+15.77%）、医疗设备（-6.85%）、体外诊断（-21.72%）。 　　体外诊断：DRGs+集采扩面带来不确定，关注出海和差异化高景气细分。2024H1子板块收入下降12.95%（+51.33pp，相较2023H1营收同比变化，下同），扣非利润同比下降32.97%（+53.70pp），主要还是新冠基数以及疫后消化产能带来的负面影响逐步出清；2024Q2板块收入同比下降6.12%（+48.78pp），环比增长1.38%，扣非净利润同比下降21.72%（+58.69pp），环比下降6.42%，同比下降趋势较Q1有显著收窄，多数企业在24Q2陆续进入常态化增长状态。除开新冠负面影响，DGR/DIP在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响，同时2022年底江西牵头的生化肝功集采在24H1实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，我们预计各生化企业面临较大的降价压力；展望下半年和2025年，生化肾功和发光传染病、激素等项目逐步在一些省份开始执行，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。结合当前政策环境、竞争格局等，我们看好2条投资方向：1）出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为IVD企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗（+11%，24H1收入同比增速，下同）、新产业（+19%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。2）差异化高景气细分，目前体外诊断集采聚焦在用量大、竞争充分的生化、发光等主流领域，IVD行业中仍然有一些国产化率低、临床渗透率待提升的高景气细分，如病理诊断；同时在已成熟技术平台上，一些伴随技术突破、药物进展、临床价值持续被认可创新项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（+1%）、亚辉龙（-11%）、诺唯赞（+14%）等深度布局差异化创新方向的领先企业。 　　医疗设备：招投标放缓影响短期业绩，看好下半年设备更新逐步落地。2024H1子板块收入下降0.97%（-21.44pp），扣非利润同比下降7.41%（-31.22pp），其中2024Q2设备板块收入下降1.36%（-21.13pp），扣非净利润下降6.85%（-31.07pp），板块增速下滑主要与医疗反腐导致上半年招投标放缓。根据众成医械数据库，自2024年6月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势。我们认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求，伴随设备更新政策陆续在各省份落地，前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放，建议重点关注迈瑞医疗（+11%）、联影医疗（+1%）、开立医疗（-3%）、澳华内镜（+22%）等头部企业。 　　高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2024上半年子板块收入增长4.52%（+8.93pp），扣非利润同比增长8.97%（+21.08pp）；2024Q2板块收入增长8.56%（+20.04pp），扣非利润增长15.77%（+34.66pp），在23H1疫后诊疗高基数下依然保持快速增长趋势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望保持快速增长，一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头，如三友医疗（-25%）、春立医疗（-30%）等，同时看好电生理领域持续进口替代，包括微电生理（+40%）、惠泰医疗（+27%）等。 　　低值耗材：拐点已现，看好海外OEM/ODM模式持续放量。2024上半年低值耗材子板块收入增长10.77%（+19.93pp），扣非净利润增长33.30%(+66.70pp)，其中24Q2板块收入增长16.05%（+23.63pp），扣非净利润增长19.57%（+44.12%），业绩增长显著，一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后，于2024Q1陆续恢复增长趋势；另一方面部分防护产品为主（如防护手套）的企业，在经历疫后产能过剩和价格持续触底后，进入量价齐升状态，驱动业绩的持续向好。上半年国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响，恢复进度可能略慢于海外，我们预计下半年国内政策趋缓以及基数变低下，低耗板块有望进一步加速。考虑到防护手套集中度持续提升，价格有望持续保持上升趋势，我们看好英科医疗（+37%）、中红医疗（+15%）等头部企业；同时国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长，建议重点关注美好医疗（-6%）、维力医疗（+4%）等。 　　投资建议：国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业略有承压，但我们依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，下半年伴随诊疗基数下降，反腐、招投标等负面边际改善，院内诊疗有望趋势向好，同时上半年表现较好的低耗板块在下半年有望延续快速增长趋势，板块估值有望逐渐修复。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、惠泰医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的，包括九强生物、三友医疗、美好医疗、诺唯赞、亚辉龙等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　上周（0831-0906）上证综指下降2.7%，SW医药生物下降2.05%，涨跌幅在申万一级行业中排名第14。生物医药板块表现前三的分别是医药商业(+1.8%)、化学制剂(+0.6%)、化学原料药(-0.4%)。个股涨幅前三为漱玉平民(+43.64%)、老百姓(+32.74%)、人民同泰(+20.86%);个股跌幅前三为乐心医疗(-24.75%)、中恒集团(-13.78%)、海辰药业(-13.18%)。 　　2024年1-7月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标发布。2024年1-7月，基本医疗保险（含生育保险）收入15754.93亿元，支出13828.92亿元；其中职工基本医疗保险（含生育保险）收入9914.33亿元，支出7537.45亿元；城乡居民基本医疗保险收入5840.60亿元，支出6291.47亿元。 　　医药2024年中期策略：关注创新、国企改革、器械出海。我们认为医药当前处于历史低位，医药是需求向好、供给稳定的新质生产力。当前推荐三条主线：1）创新：伴随2017年国家食药监总局加入ICH同步国际标准，2018年港股18A开放未商业化生物科技公司上市，加上各地对创新药产业链的系列政策支持，中国创新产业逐渐升级；2）器械出海：依托于中国器械工程师红利、珠三角电子产业链优势、强大的本土市场等优势等，设备、IVD等出海初见成效，并将有望持续较快增长；3）国企改革：2023年新一轮国企改革开启，改革进入深水区，过去5年医药国企毛利率水平持续改善，大多数公司坚持高分红政策，医药国企有望迎来投资机会。 　　海通医药2024年9月组合表现。新产业、通策医疗、微芯生物、迈瑞医疗、天坛生物、特宝生物、鱼跃医疗（排名不分先后）。8月组合至今平均下跌3.7%，同期全指医药下跌1.6%，组合跑输医药指数-2.1pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是新产业(0.6%)、天坛生物(-0.1%)、迈瑞医疗(-3.5%)。 　　风险提示。医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险、估值波动风险、市场波动风险。