中心思想 政策扰动叠加流动性收紧，医药板块短期承压但创新主线未改 本报告周度数据显示，2025年6月13日至6月20日期间，港股恒生医疗保健指数下跌7.7%，跑输恒生指数6.2个百分点（恒生指数仅跌1.5%），其中CXO/科研服务、制药及Biotech子板块跌幅居前（分别为-10.1%、-7.8%、-7.0%）。本周回调的核心驱动因素包括：一是宏观层面美联储降息延迟与美元走强引发港股整体资金外流，医药板块因估值偏高、前期累计涨幅较大（年初至今涨幅42.7%）成为资金调仓避险的主要方向；二是市场对特朗普“最惠国价格”政策及欧盟限制中国器械采购等政治风险预期升温，促使投资者兑现收益。美股方面，标普医疗保健精选行业指数下跌1.4%，NBI下跌2.0%，同样受“最惠国价格”政策预期强化及宏观数据波动拖累。 短期调整不改中长期创新药产业升级趋势 尽管短期市场出现集中抛售，但报告明确指出，创新驱动的结构性增长趋势并未改变。本周多项正向催化剂集中释放：国家药监局拟将创新药临床试验审批时限从60个工作日缩短至30个工作日，信号意义强烈；2025 ADA及EHA大会上，国内信达生物、来凯医药、恒瑞医药等企业披露的GLP-1、ActRII等新机制临床数据积极，科济药业等CAR-T疗法亦取得突破性进展，为后续行情提供支撑。中长期看，建议关注具备原创科研实力、国际化布局清晰且政策敏感度较低的优质创新药企。 主要内容 医药行业表现回顾 港股市场：全线下跌，CXO/科研服务与Biotech跌幅最大 整体表现：本周（2025.06.13-2025.06.20）恒生医疗保健指数下跌7.7%，恒生指数下跌1.5%。年初至今，恒生医疗保健指数涨幅为42.7%，跑赢恒生指数25.4个百分点。 子板块分化：医药流通-2.5%，医疗器械-3.4%，互联网医疗-3.7%，医疗服务-6.7%，Biotech -7.0%，制药-7.8%，CXO/科研服务-10.1%。CXO/科研服务板块跌幅最大，反映出市场对海外政策风险的忧虑。 个股分化显著：亚盛医药-B（+15.9%）、微创脑科学（+6.7%）、康哲药业（+2.5%）逆市上涨；再鼎医药（-16.4%）、药明生物（-13.9%）、石药控股（-13.8%）、和黄医药（-13.1%）跌幅靠前。 回调原因：全球宏观经济与货币政策预期动摇（美联储延迟降息、美元走强）叠加部分标的年内涨幅超过200%带来的获利了结压力。 美股市场：医疗保健跑输大盘，受“最惠国价格”政策预期压制 整体表现：标普医疗保健精选行业指数下跌1.4%，跑输标普500指数1.2个百分点。纳斯达克生技股指数（NBI）下跌2.0%，跑输纳斯达克指数2.2个百分点。年初至今，标普医疗保健精选行业指数跌幅达8.6%，大幅跑输标普500指数10.0个百分点。 回调原因：市场对特朗普政府明确推进的“最惠国价格”政策和医保改革执行力度预期强化，叠加美国宏观经济数据波动及美联储政策猜测，导致股价承压。 行业动态 美国政策：特朗普重申“最惠国价格”政策，旨在压低药价 政策要点：6月18日特朗普重申推进该政策，目标使美国药价与发达国家接轨，绕开PBM中间商，并威胁推动50%-80%的降价幅度。 影响评估：短期美国药价下行压力存在，但实际降幅可能温和，因特朗普谈判“高开低走”。对于中国药企直接营收影响有限，但需关注MNC是否会因现金储备及LOE压力加速外购中国性价比临床资产。 欧盟政策：限制中国器械企业参与500万欧元以上公共采购 内容：依据《国际采购工具》（IPI），限制中国医疗器械企业参与超500万欧元的招标，影响约60%的欧盟公共医疗器械采购支出。 后续：政策具可调整性，若中国改善市场开放则可解除限制。预计在欧中关系50周年峰会上重点讨论。 中国政策：创新药审评审批提速至30个工作日 新政内容：国家药监局发布征求意见稿，拟将1类创新药临床试验审评审批时限从60个工作日缩短至30个工作日，适用于中药、化药、生物制品中的1类创新药。 适用条件：国家重点支持、入选儿童药星光计划或罕见病关爱计划、或全球同步研发品种，并需提前完成伦理审查及承诺12周内启动。 意义：大幅提升审评效率，降低研发不确定性，利好全球同步研发和国际多中心临床试验。 2025 ADA大会（6月20-23日）：GLP-1及新机制数据催化 来凯医药：将公布ActRIIA抗体LAE102首次人体数据，关注减脂增肌效果。 信达生物：口头报告玛仕度肽（IBI362）III期DREAMS-1结果，降糖及综合代谢获益显著。 恒瑞医药：披露口服GLP-1小分子HRS7535 II期数据，26周减重-2.99%～-9.3%，安全性优于辉瑞同类药物；HRS9531注射/口服月制剂数据亦亮相。 礼来：Bimagurmab（ActRIIA/B抗体）联合司美格鲁肽II期结果专题研讨会，关注减重比例、瘦体重保留及安全性。 结论：ADA是国内GLP-1产业链展示研发实力的窗口，建议关注信达生物、华东医药、来凯医药等。 2025 EHA大会：CAR-T疗法显著进展 强生双靶CAR-T（JNJ-4496）：治疗复发难治大B细胞淋巴瘤，RP2D剂量下ORR达100%（一线）和92%（二线），CRR分别为80%和75%，安全性可控。 科济药业、北恒生物：CAR-T产品亦展现深度缓解和持久疗效。 罗氏CD3/CD20双抗联合CD79b ADC III期优于R-GemOx SUNMO研究：mosunetuzumab联合polatuzumab vedotin在PFS和ORR双重主要终点上显著优于R-GemOx，为双抗+ADC首个组合方案，有望提供化疗替代选择。 总结 短期调整压力集中释放，政策与业绩双重底部或已形成 本周全球医药板块在流动性收紧与政策扰动（美国“最惠国价格”、欧盟器械限制）下出现普遍回调，港股医药指数单周跌幅创阶段性新高。但回调主因是前期估值积累过高及资金调仓，并非基本面恶化。从年内累计涨幅看，恒生医疗保健指数仍有42.7%的涨幅，结构性行情并未结束。核心观察点在于：创新药审评提速政策的全面落地，将为行业节省大量时间和研发成本，直接利好中早期研发型企业。 关键催化剂密集，关注GLP-1、CAR-T及审评政策受益标的 下周（6月20-23日）ADA大会将集中释放国内药企在GLP-1领域的临床数据，特别是恒瑞口服小分子HRS7535的安全性优势、信达玛仕度肽的III期结果、来凯ActRII靶点数据等，有望催化GLP-1产业链行情。EHA公布的CAR-T疗法进展也值得持续跟踪。建议持续关注政策落地节奏及重磅会议数据，侧重筛选具备全球竞争力、估值合理且研发管线清晰的标的进行中长期配置。

中心思想 调整不改创新药牛市根基，海外大药逻辑仍是核心主线 本周（6.16-6.20）医药板块大幅调整（申万医药指数-4.35%），前期强势的创新药板块领跌，但产业逻辑未变：MNC持续大额BD推动中国创新药海外价值重估，这是本轮创新药牛市的底层驱动力。调整主要源于市场层面的交易性因素（如“医药出圈”事件、科技资金回撤），而非基本面恶化，核心标的已现企稳迹象，中小市值部分标的尝试二次走强。 后续推演分两阶段：产业角度，先“前端认知重塑”（从“哪个有”到“MNC还缺什么”），再“后端价值兑现”（从“首付款PS”到“海外大药DCF”）；股票交易角度，主流标的从“首付款PS”转向“海外大药DCF”，边缘标的以“几倍PS的buy in尺度”进行博弈。调整是加仓机会，应聚焦【核心标的】，后续围绕【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】反复轮动。 数据验证：BD交易与临床突破强化海外大药确定性 本周报告重点梳理了百济神州、信达生物、科伦博泰、三生制药、映恩生物、康方生物、百利天恒等“海外大药”标的。百济神州泽布替尼已成为海外blockbuster，后续管线兑现确定性强；信达生物IBI363（PD-1/IL2）在ASCO公布亮眼数据：鳞状非小细胞肺癌mPFS达9.3个月（3mg/kg组），12个月OS率70.9%，展现出突破性治疗潜力，有望引领下一波BD浪潮。 三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成合作，首付款12.5亿美元（创记录），总潜在付款48亿美元；科伦博泰SKB264（TROP2 ADC）已累计启动14项全球III期临床，默沙东合作推进确定性强；百利天恒BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）与BMS达成84亿美元交易，已启动全球III期头对头研究。 主要内容 创新药海外大药逻辑深度演绎与市场调整应对 一、医药核心观点与近期复盘：本周市场震荡向下，医药大幅调整，创新药板块调整幅度最大。原因分析：产业逻辑未变，市场层面因素为主（科技资金外溢回流、交易性过热出清）。未来展望：中短期找中报高增长，调整后继续围绕创新药（核心标的、BD预期、中国超市）；长期四大方向：创新药（海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估）、新科技（脑机接口、AI医疗、康复机器人）、自主可控（科研仪器、设备、产业链重构）、泛整合（国改、大集团小公司）。 二、调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选（分支思路四）：重点推荐百济神州（综合龙头，泽布替尼海外blockbuster+后续管线）、信达生物（PD-1/IL2数据惊艳，2/3mg/kg组鳞癌mPFS 9.3m，OS 12m率70.9%）、科伦博泰（默沙东合作，14项全球III期）、三生制药（SSGJ-707与辉瑞合作，首付款12.5亿美金）、映恩生物（HER2 ADC DB-1303/B7-H3 ADC DB-1311优秀临床数据）、康方生物（依沃西头对头K药成功，HR 0.52）、百利天恒（BL-B01D1全球首创双抗ADC，与BMS达成84亿美元交易）。 三、细分领域投资策略及思考：按目录细分： 3.1 广义药品： 3.1.1 创新药：当周中证创新药指数-5.42%，跑输医药。关注双抗ADC、自免新技术。个股：亚盛医药、贝达药业、信达生物等。重点事件：先声药业达利雷生获批上市。 3.1.2 仿制药：当周-6.00%，跑输医药。昂利康、悦康药业领涨。重点事件：先声与NextCure就CDH6 ADC达成许可协议（总潜在7.45亿美元）。强调仿创pharma创新重估：三生制药、科伦药业、长春高新等。 3.1.3 中药：当周-2.93%，跑赢医药。业绩走弱原因：需求承压、成本高位、四类药销售较差。后续关注集采放量、基药预期、国企改革。 3.2 医疗器械：当周-3.24%，跑赢医药。医疗设备-3.72%、耗材-2.37%、诊断-3.35%。个股：爱朋医疗、济民医疗领涨；浩欧博、热景生物领跌。短期关注设备更新、关税政策、出海逻辑。 3.3 配套领域： 3.3.1 CXO：当周-5.83%，跑输医药。圣诺生物、百诚医药领涨。中长期看好创新情绪提升和投融资改善，关注地缘政治、减肥药产业链。 3.3.2 药店：当周-3.01%，跑赢医药。门诊统筹有望贡献增量，集中度提升逻辑不变。 3.3.3 医药商业：当周-3.80%，跑赢医药。关注国企商业公司、CSO赛道。 3.3.4 医疗服务：当周-4.03%，跑赢医药。估值低位，关注消费恢复和经营趋势向上标的。 3.3.5 生命科学产业链上游：当周平均-3.91%，跑赢医药。短期关注企业经营拐点，长期国产替代+国际化。 行情数据与市场热度统计 四、医药行情回顾与热点追踪：当周申万医药指数-4.35%，跑输沪深300（-0.45%）和创业板（-1.66%）。2025年初至今医药+4.57%，跑赢沪深300（-2.24%）和创业板（-6.15%）。行业涨跌幅排名26/31。子行业中，中药跌幅最小（-2.93%），化学制剂跌幅最大（-5.65%）。年初至今化学制剂+19.08%领涨，中药-5.81%领跌。 估值：PE(TTM)为27.28，低于历史均值（36.06），溢价率38.46%，低于历史均值。成交额4850.33亿元，占沪深总成交8.18%。个股方面，昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）周涨幅居前；澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）跌幅居前。 总结 本报告核心逻辑在于：创新药大牛市的核心驱动力是MNC大额BD带来的中国创新药海外价值重估，本周调整属于交易性扰动而非产业逻辑逆转。以百济神州、信达生物、科伦博泰、三生制药、映恩生物、康方生物、百利天恒等为代表的“海外大药”标的，凭借临床数据（如IBI363的mPFS 9.3m、OS 12m率70.9%）和重磅协议（如三生制药12.5亿首付款、百利天恒84亿美元交易），具备最强确定性与成长空间。 细分领域策略方面，仿制药建议把握仿创pharma的创新重估（集采出清+创新药第二条曲线），医疗器械关注设备更新和出海逻辑，CXO受益于投融资改善预期，中药等待政策催化与业绩拐点。整体医药行业估值处于历史低位，成交活跃，调整后应积极布局，重点关注海外大药、中国超市、仿创大Pharma重估、中小市值管线爆款等子方向，同时防范政策、增速及竞争风险。

　　本周（6月16日-6月20日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.99%，跑输上证综指0.48%。本周（6月16日-6月20日）氟化工指数收于3694.72点，下跌0.99%，跑输上证综指0.48%，跑输沪深300指数0.54%，跑赢基础化工指数1.37%，跑赢新材料指数0.19%。 　　氟化工周行情：制冷剂产业逻辑持续验证，向上趋势延续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至6月06日，萤石97湿粉市场均价3,387元/吨，较上周同期下跌3.09%；6月均价（截至6月06日）3,416元/吨，同比下跌9.85%； 　　2025年(截至6月06日)均价3,628元/吨，较2024年均价上涨2.35%。又据氟务在线跟踪，当前萤石市场暂未完全明朗，供需博弈仍存，市场反转在于终端需求的实质性恢复或供应端的有效收缩。 　　制冷剂：截至06月20日，（1）R32价格、价差分别为52,000、39,472元/吨，较上周分别+0.97%、+1.50%；（2）R125价格、价差分别为45,500、29,466元/吨，较上周分别持平、+0.92%；（3）R134a价格、价差分别为48,500、29,741元/吨，较上周分别持平、+0.12%；（4）R410a价格为48,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为35,000、26,409元/吨，较上周分别-2.78%、-3.49%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为51,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为45,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为48,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为48,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为32,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂市场继长协报盘后市场迎来平稳，渠道真实采购需求逐步释放，企业报盘与市场成交加速贴合，外贸出口定价继续上涨，但部分品种与国内步调一致，价格高位抑制备库需求，市场进入低库刚需消化。其中，R22市场不温不火，企业出货报盘3.55-3.7万元/吨，小包装出货受控盘节奏挺价；R32淡季需求并未迎来淡季市场，相反企业报价5.2-5.3万元/吨，实际长协订单预计站稳5万元/吨以上；R134a受售后需求支撑，成交价格稳定在4.8-4.9万元/吨；R125市场表现平稳，R410a旺季售后市场向好，企业报盘4.8-4.9万元/吨得以落实；R227近来迎来消防集中补货需求，市场货源紧俏，企业报盘上涨至5.4万元/吨。尽管行业临近传统生产淡季，但当前处于消耗旺季，头部经销商低价库存基本出清，多重利好因素或将推动市场旺季延迟启动。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月20日，医药板块涨跌幅+0.01%，跑输沪深300指数0.08pct，涨跌幅居申万31个子行业第8名。各医药子行业中，疫苗(+1.64%)、线下药店（+1.02%)、医疗设备（+0.13%）表现居前，医院（-0.82%)、其他生物制品(-0.40%)、体外诊断（-0.26%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为赛升药业(+19.97%)、圣诺生物(+15.01%)、美诺华(+10.01%)；跌幅榜前3位为爱朋医疗（-12.63%）、安必平(-5.42%)、诺思格（-4.55%)。 　　行业要闻： 　　近日，Incyte宣布，公司CD19靶向单抗Monjuvi（tafasitamab）已获得美国FDA批准，与利妥昔单抗和来那度胺联合用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者。Monjuvi是一种Fc结构经修饰的人源化单克隆抗体，能够靶向表达在B细胞表面的CD19分子，此次批准主要基于关键3期inMIND研究的积极结果。数据显示，Monjuvi治疗组的无进展生存期（PFS）显著优于对照组，疾病进展或死亡事件发生率为27.5%（N=273），而对照组为47.6%（N=275），中位PFS分别为22.4个月与13.9个月（HR=0.43，P<0.0001）。 　　（来源：Incyte，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　康希诺（688185）：公司发布公告，已获得国家药品监督管理局下发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197/破伤风类毒素）《药品注册证书》，此次获批有利于公司丰富商业化产品品种，并提升营销效率。 　　昂利康（002940）：公司发布公告，子公司科瑞生物收到湖南省药品监督管理局下发的《药品GMP符合性检查告知书》，非那雄胺原料药生产线已符合GMP要求，有利于完善公司产品结构，提升公司竞争力。 　　九州通（600998）：公司发布公告，子公司京丰制药的下属公司汇禹远和收到国家药品监督管理局核准签发的地塞米松磷酸钠注射液《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　百奥泰（688177）：公司发布公告，Usymro®（BAT2206，乌司奴单抗注射液）获得CHMP积极意见，建议欧盟委员会（EC）批准Usymro®上市，用于治疗成人及儿童的：中重度斑块状银屑病（PsO），活动性银屑病关节炎（PsA），中重度活动性克罗恩病（CD）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　关注高质量减重赛道近期积极进展 　　近期再生元和Scholar Rock公司先后公布了保留肌肉/增肌管线（myostatin通路）的2期临床试验数据，我们认为有效性和安全性结果证实了初步的概念验证。再生元的myostatin抗体Trevogrumab联用司美格鲁肽头对头司美格鲁肽单药的2期试验结果显示，在24周时Trevogrumab可以减少50.8%的瘦体重流失，即司美单药会导致7.9lbs的瘦体重流失，而联用Trevogrumab只导致3.7lbs的瘦体重流失。Scholar Rock的myostatin抗体Apitegromab联用Tirzepatide展现了类似的结果，24周时可以减少54.9%的瘦体重流失。两款myostatin抗体联用GLP-1的安全性结果优异，在AE、SAE和AE导致停药等方面，展现了和单用GLP-1类似的结果。 　　Activin受体类药物有望带来更优异的保留瘦体重效果 　　ActR类药物如礼来的Bimagrumab和来凯的LAE-102有望通过多重配体受体信号通路，保留更多的瘦体重甚至增肌。LAE-1021期SAD的数据已在ADA大会通过late breaking poster形式发布，结果显示安全性优异，未发生SAE和AE导致的研究中止。PK/PD结果稳健，8mg/kg SC给药一次可以导致Activin A的水平维持28天。礼来的Bimagrumab联合司美的数据即将在ADA大会披露。 　　6月第3周医药生物下跌4.35%，疫苗板块跌幅最小 　　2025年6月第3周银行、通信等行业涨幅靠前，纺织服饰、美容护理等行业涨幅靠后。本周医药生物下跌4.35%，跑输沪深300指数3.9pct，在31个子行业中排名第29位。2025年6月第3周所有板块处于下跌态势，本周疫苗板块跌幅最小，下跌0.4%；血液制品板块下跌1.64%，医疗耗材板块下跌2.37%，医院板块下跌2.74%，中药板块下跌2.93%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌6.7%，医疗研发外包板块下跌5.83%，化学制剂板块下跌5.65%，医药流通板块下跌4.67%，原料药板块下跌4.54%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策落地不及预期、行业整合不及预期、行业竞争格局恶化等。

　　投资要点 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2295元/吨，环比-135元/吨（环比-6%）；国外重点大炼化项目本周价差为983元/吨，环比+14元/吨（环比+1%）。 　　【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7079/7357/8300元/吨，环比分别+193/+168/+161元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为8/-73/-44元/吨，环比分别-34/-51/-56元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为16.3/19.8/25.6天，环比分别-1.6/-1.9/-2.9天，长丝开工率为90.3%，环比+0.6pct。下游方面，本周织机开工率为60.7%，环比-0.4pct，织造企业原料库存为11.2天，环比+0.6天，织造企业成品库存为26.2天，环比+0.8天。 　　【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油/航煤价格上涨。美国成品油:本周美国汽油/柴油/航煤价格上涨。 　　【化工板块】本周PX均价为880.0美元/吨，环比+61.1美元/吨，较原油价差为328.6美元/吨，环比+11.8美元/吨，PX开工率为86.3%，环比-0.1pct。 　　【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17210/15770/11380元/吨，环比分别-360/-20/-178元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3714/3214/-211元/吨，环比分别-620/-320/-229元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1245/4373/495/4547元/吨，环比分别- 　　142/+107/-5/+356元/吨。②本周聚乙烯均价为7945元/吨，环比+138元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1323/2021/-246元/吨，环比分别+230/+101/-263元/吨。③本周聚丙烯均价为7160元/吨，环比+50元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-184/1702/-383元/吨，环比分别-65/+46/-318元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2272/1813/3940/2364元/吨，环比分别-75/+10/-25/-13元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为399/166/-236/-57元/吨，环比分别-62/+29/-117/-89元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想 医疗文印在数字化转型中仍处于关键地位 尽管电子病历等数字化工具日益普及，但物理文档在患者转诊、医保报销、医生诊疗习惯等环节具有不可替代的法律效力和直观性，短期内无法被完全取代。 智慧文印系统需与HIS、LIS等医疗信息系统深度对接，实现检验报告、处方等文档的自动获取与精准输出，成为医院信息流转的重要桥梁。 高效、可靠与安全的平衡是智慧文印的核心命题 医疗场景对文印设备有极高要求：空间受限、高负荷连续打印、多介质适配（胶片、褶皱纸等）、严格的数据安全合规（如三级等保）。 典型案例表明，通过MPS（文印管理服务）可实现设备全生命周期托管、按印量计费、跨院区远程打印、内网隔离，在降本、提效、安全之间建立最优平衡。 主要内容 一、医疗行业数字化发展态势与文印需求 1.1 医疗IT建设进入提质换挡新周期 根据IDC数据，2023-2028年中国医疗行业数字化IT投入复合增长率约8.6%，IT硬件设备市场预计2028年达73.77亿美元。 发展逻辑从“规模扩张”转向“价值创造”，聚焦公立医院高质量发展与区域均衡，推动了硬件与技术需求的复杂化。 1.2 文印是医疗数字化的关键载体 文印贯穿挂号、诊疗、出院、报销全流程，纸质病历、检查报告等在信息传递和患者留存中不可替代。 智慧文印与HIS系统无缝承接，自动获取检验数据并打印，减少人工干预，提升准确性与效率。 二、医疗文印系统：效率、可靠、适配的全面平衡之道 2.1 医疗文印场景及需求 门急诊：空间小、打印量极大，要求设备小巧、速度快、稳定耐用。 住院医生/护士站：高打印量，支持A3/A4/彩色，首页与连续打印速度快，支持网络共享。 检验影像科室：检验科以黑白A3/A4为主；影像科需彩色高品质打印（X光、内窥镜等），要求多介质适应性。 办公病案：操作便捷、支持云端打印，满足财务发票等日常需求。 院区自助：高印量、持续打印，需大纸盒、速度快，避免停机。 2.2 智慧文印管理解决方案：寻求效率和可靠的最优解 平衡部署管理：构建统一监控平台，提升运维效率与扩展性。 打印性能强劲：兼顾速度与多介质/自定义尺寸/褶皱纸打印，提升场景适应性。 设备可靠：皮实耐用、小型化、高品质彩色输出，满足高强度环境。 文印安全：用户认证、数据加密、权限管控，保障患者隐私与合规。 三、医院文印管理典型案例 案例一：上海某三甲医院——降本、提效、护安全 问题：3个院区、1000台设备管理复杂；成本难控；数据安全要求三级等保；空间有限；跨院区打印不便。 方案：引入惠普MPS，70%为惠普设备；全流程托管按印量计费；内网部署；紧凑机型；远程跨院区打印。 效果：运维效率提升、跨院区打印简化、成本降低、空间优化、安全合规。核心经验：按需配置、服务模式创新、筑牢安全防线。 案例二：某知名私立医院——高品质与品牌调性 问题：11家医院+20多家诊所设备分散；成本缺乏管控；需高品质彩色打印及多介质/自定义尺寸；设备外观需匹配高端形象。 方案：采购500多台惠普打印机，MPS管理；支持高品质彩色、多介质、褶皱纸；提供可定制外观时尚机型。 效果：运维效率提升、成本精细管控、打印品质增强、品牌形象强化。核心经验：品质与可靠性保障、精准成本管理、品牌形象匹配。 四、医疗机构文印解决方案的选型和部署建议 关键要素：打印性能（速度、多介质）、可靠耐用（寿命、故障率、关键部件）、系统兼容性（HIS各子系统、网络安全）。 选型建议： 拥抱数智融合：软硬件协同、智能调度、云打印、远程运维，构建可扩展文印平台。 立足长效运维：优选长寿命引擎、预防性维护，实现“零故障”连续打印，保障医疗连续性。 实现全场景适配：极致兼容性，多样化产品组合，支持多尺寸/特殊介质，精准匹配各科室差异化需求。 五、结语与展望 短期：纸质文件因报销、转诊、医生习惯仍不可或缺，文印是医院运营的基础环节。 中长期：文印方案将与医疗深度兼容，实现自动化智能化输出；面向基因检测、病理分析等高精度领域，设备向高端化、精细化发展。 总结：持续优化文印解决方案，引入先进技术与设备，是支撑智慧医疗发展的重要保障。 总结 本报告基于IDC数据指出中国医疗IT投入持续增长（复合增长率8.6%），强调了文印在诊疗全流程中的不可替代性。通过分析门急诊、住院、检验影像等场景的差异化需求，提出了“效率-可靠-适配”平衡的智慧文印方案。两个典型案例分别验证了MPS在公立医院实现降本提效护安全、在私立医院提升品质与品牌形象的有效性。最后给出了选型建议，强调数智融合、零中断运维与全场景适配。报告认为，短期内文印仍不可或缺，中长期将向深度系统兼容和高端精细化发展，智慧文印是医疗数字化转型的必要支撑。

　　关键事实 　　对于2023年，30个欧洲联盟/欧洲经济区（欧盟/经济区）国家报告了10901例产生志贺毒素的确诊病例大肠杆菌(STEC)感染。欧盟/欧洲经济区整体报告率为每10万人3.2例，为欧盟/欧洲经济区全面监测启动以来的最高年度报告率。2023年，5岁以下儿童发病率最高，男性为每10万人13.7例，女性为每10万人13.1例。确认的溶血性尿毒综合征（HUS）病例与2022年相当，在疫情期间欧盟/欧洲经济区病例呈稳定趋势后有所增加。在报告的522例HUS病例中，大多数病例出现在最年轻的年龄组，从0-4岁（60%）到5-14岁（19%）。然而，患有HUS的死亡病例中，最高比例的是60岁以上。 　　引言 　　产志贺毒素大肠杆菌(STEC)是细菌的菌株大肠杆菌能产生志贺毒素。这些毒素影响小血管，例如消化系统和肾脏中的血管。STEC的主要储存宿主是食草动物，尤其是牛。STEC感染通常与食用未经充分煮熟且因屠宰过程中处理不当而受动物粪便污染的牛肉有关，或与其他受污染食物（例如生牛奶和乳制品、蔬菜和饮用水，尤其是未经处理的饮用水源）有关。与感染动物直接接触，例如在宠物农场和动物园中，被认为是STEC感染的重要风险因素，尤其是在幼儿中。携带STEC而无症状的人被视为通过人际间传播可能成为STEC感染源。STEC感染通常引起胃肠炎、肠炎和血性腹泻，有时还会引发一种称为溶血性尿毒综合征（HUS）的严重并发症，这是一种进行性肾衰竭。 　　方法 　　本报告基于2023年的数据，这些数据于2024年9月4日从欧洲监测系统（TESSy）获取。TESSy是一个用于收集、分析和传播传染病数据的系统。 　　对于生成本报告所用方法的详细说明，请参阅方法章节。国家监测系统的概述可在网上获取。

　　MNC加速布局减重降糖千亿美金赛道，开启BD黄金窗口期 　　以司美格鲁肽与替尔泊肽为代表的GLP-1RA类药物正在彻底改变糖尿病与肥胖症的治疗范式，根据Jefferies等数据统计，2031年预计GLP-1RA类药物全球销售规模有望超过1500亿美元规模。诺和诺德与礼来两大MNC旗下产品目前患者市占率已接近97%，形成双巨头垄断市场格局；默沙东、罗氏、安进、阿斯利康与再生元等正快速进入该赛道中，在一个或多个细分方向上布局潜力品种；其余MNC目前尚未完整布局该领域，未来有较大License-in的可能性。近年来减重降糖领域重磅BD交易频发，我们预期将迎来BD黄金窗口期，国内企业相关管线将迎来历史性出海机遇。 　　患者依从性提升：口服与超长效产品有望提供新的解决方案 　　为提高患者依从性，目前主要从口服GLP-1RA类药物与超长效药物两类技术路径进行布局。目前在研阶段的口服管线主要包括小分子类与多肽类，其中化药类进度较快的有礼来的Orforglipron，多家其他MNC也均有在研管线；多肽类口服药主要由诺和诺德布局。作为长效制剂，司美格鲁肽与替尔泊肽已实现每周给药，相较于每日给药的利拉鲁肽，给药间隔已大幅延长。超长效制剂的体内半衰期相对更长，能够实现每2周给药甚至每4周给药，减少患者的用药频率，简化治疗流程的同时提升患者依从性。目前在研阶段进度较快的超长效减肥药有安进的MariTide（Q4W），Metsera的MET-097i（Q4W）与MET-233i（Q4W）。 　　高质量减重：多靶药物开发与特殊靶点组合疗法有望突破单一靶点瓶颈 　　相较于单一GLP-1R靶点，多靶点减肥药物通过协同激活或抑制多个代谢相关受体，能够突破单一靶点的疗效瓶颈，实现“抑制食欲+加速代谢+器官保护”的协同机制，在减重效果、代谢综合改善和用药依从性上实现显著提升。热门布局靶点包括GIPR、GCGR与AMYR等。除此之外，与一些特殊靶点的协同联用也有望成为高质量减重下一阶段的发展方向。热门布局靶点包括ActRII、MSTN/GDF-8、AMYR、FGF21等。通过与其协同联用，在增强减重效果的同时也有望改善代谢、保留瘦体重；“减脂增肌+代谢修复”有望成为未来减重领域的新标准。 　　投资建议 　　患者依从性的提升与高质量减重将成为下一代减重降糖药物开发新方向，中国企业在口服、超长效、多靶、组合疗法等新一代热门靶点与技术领域均有管线布局，数量与质量均做到了全球领先。随着海外MNC加速布局该赛道，国内优质管线均有较强出海潜力，有望打开成长空间。 　　推荐标的：信达生物、华东医药、博瑞医药、一品红、康缘药业等；受益标的：恒瑞医药、石药集团、翰森制药、众生药业、歌礼制药-B、来凯医药-B等。 　　风险提示：创新药研发热度下滑、药物临床研发失败、药物安全性风险等。