中心思想
2025年医药行业展望：结构性机遇与挑战并存
本报告深入分析了2025年第一季度医药生物行业的市场表现、投资主线及实体药店市场动态。核心观点认为，尽管当前医药板块估值处于历史低位，且2025年第一季度实体药店市场面临消费低迷和政策环境影响下的持续下滑，但随着宏观经济环境的积极恢复、大领域大品种的拉动效应以及多项政策的持续推进，我们对2025年医药行业的整体增长保持乐观态度。投资机会有望呈现“百花齐放”的局面，尤其看好创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、中药、药房、医疗服务和血制品等细分领域的结构性机会。
实体药店市场承压，品类分化显著
报告特别关注了2025年第一季度中国实体药店市场，指出其累计规模同比下滑6.1%，总计1406亿元，显示出市场持续低迷的态势。其中，保健品类别的降幅最为显著，超过20%，反映出消费降级对非必需品类的冲击。药品市场也受到春节假期和流感强度减弱的影响，同比下滑4.7%。然而，在挑战中也存在结构性亮点，例如化学药中的全身抗病毒药和免疫刺激剂在特定月份实现高速增长，以及部分中成药在节后呈现修复态势，预示着健康管理需求的回升。
主要内容
医药板块行情回顾与整体投资主线
市场表现与宏观环境分析
本周（2025年5月13日至5月17日），中信医药指数上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位，显示出医药板块的相对强势。然而，从整体估值来看，当前医药板块的估值仍处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。报告认为，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观预期，投资机会有望百花齐放。
细分领域投资策略
创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（BIC/FIC数量、BD金额）转换，进入“产品为王”阶段。2025年，建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能兑现利润的产品和公司，如百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华等。
医疗器械： 投资机会多元。1）影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影、开立、澳华等。家用医疗器械市场受益于补贴政策和出海加速，关注鱼跃等。2）发光集采落地后，国产龙头份额提升可观，有望加速进口替代并深化出海，关注迈瑞、新产业等。3）骨科集采出清后恢复良好增长，关注爱康、春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等。4）海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力等。
创新链（CXO+生命科学服务）： 行业有望迎来底部反转。海外投融资持续回暖，国内投融资有望触底回升，创新链浪潮正在来临。CXO产业周期向上，订单面已传导，2025年有望重回高增长车道。生命科学服务行业需求复苏，供给端出清持续，长期看渗透率低、国产替代是趋势，并购整合助力公司做大做强。建议关注药明康德、药明生物、泰格医药等头部企业。
医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。
中药： 关注基药、国企改革、医保解限以及呼吸条线催化。基药目录颁布预期将反复博弈基药主线，国企改革将提升ROE指标。此外，兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业以及具备爆款特质的潜力大单品也值得关注，如昆药集团、片仔癀、同仁堂、以岭药业等。
药房： 展望2025年，处方外流提速和竞争格局优化是核心逻辑。门诊统筹+互联网处方成为处方外流的优解，电子处方流转平台逐步建成。线上线下融合加速，上市连锁药房优势显著，线下集中度稳步提升。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。
医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。商保+自费医疗扩容为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等。
血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。
2025年第一季度实体药店市场深度分析
市场规模与品类结构变化
2025年1-3月，中国实体药店的累计规模为1406亿元，同比下滑6.1%。月度数据显示，1月零售规模（药品+非药）为492亿元，环比2024年12月下滑13.8%、同比下滑8.4%；2月进一步降至417亿元，环比下滑15%，成为2023年以来单月最低值，市场持续低迷导致经营者信心受挫，退出行业现象增加；3月市场逐步回暖至497亿元，销售额较1月和2月有所回暖，但同比仍下滑7.4%。
从品类结构来看，2025年1-3月，药品占药店销售的82.8%，较2024年同期上升了1.1个百分点。器械的份额与往期几乎持平，而中药饮片和保健品的份额则分别下降0.5和0.8个百分点。从销售额累计增长率来看，所有类别均呈负增长，其中保健品类别降幅最大，超过20%，而其他类别（化妆品、消毒品、日化品等）降幅最小，略降2.8%。
药品与非药品细分市场表现
药品市场： 2025年1-3月中国实体药店药品的累计规模为1165亿元，同比下滑4.7%。1月药品零售规模406亿元，同比下滑7%；2月降至348亿元，同比微增1亿元，主要受春节假期影响，需求总体平稳；3月回升至411亿元，环比修复显著，但同比降幅6.4%，主因今年同期流感流行强度弱于往年。
中药饮片市场： 2025年1-3月累计规模为95亿元，同比下滑13.6%。1月零售规模35亿元，同比降幅收窄至-15.6%；2月进一步下滑至26亿元，达近三年最低点；3月回升至34亿元，但同比仍减少5亿元。
医疗器械市场： 2025年1-3月累计规模为66亿元，同比下滑4.3%。1月零售规模约23亿元，环比有所下降；2月降至20亿元，同比实现个位数涨幅；3月回升至23亿元，但同比降幅6%。
保健品市场： 2025年1-3月累计规模为47亿元，同比下滑24.2%，受消费降级影响显著。1月零售规模17亿元，同比降幅达23%；2月降至14亿元，同比降幅17.6%；3月回升至16亿元，但同比仍下滑30.4%，萎缩态势持续。市场呈现“节前微降、节后温和修复”特征，但同比持续大幅萎缩反映出需求疲软或消费习惯变化等深层压力。
化药与中成药TOP20品类分析
化药TOP20品类：
1月： 销售规模环比下降6.6%，同比微增1.4%。品类分化显著，全身抗病毒药、免疫刺激剂增速分别达121%、49%，而咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等5个品类降幅超10%。
2月： 销售规模环比下降超10%，但同比2024年同期增长14%。15个品类实现同比正增长，免疫刺激剂、全身用抗病毒药等5个品类增速超20%。咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药等3个品类同比降幅超10%，主因同期呼吸道感染强度减弱。
3月： 销售规模环比增长超18%，同比基本持平，市场呈现节后复苏态势。9个品类实现同比正增长，免疫刺激剂、眼科用药等4个品类增速超10%。呼吸道相关品类（如咳嗽和感冒用药、全身用抗细菌药）同比降幅超10%，延续感染需求减弱趋势。环比来看，除全身用抗病毒药外，其余19个品类均实现正增长，矿物质补充剂、维生素类营养补充剂增幅超30%，反映健康管理需求回升。
中成药TOP20品类：
1月： 销售规模环比2024年12月及同比均下降17%。仅肠道用药、祛暑剂、补气用药3个品类实现同比正增长，其余17个品类同比负增长，儿科止咳祛痰用药、肝病用药等5个品类降幅超25%。
2月： 销售规模环比下降超20%，同比降幅超15%。9个品类实现同比正增长，祛暑剂、肠道用药增速超20%。但止咳祛痰平喘用药、咽喉用药等6个上呼吸道感染相关品类同比降幅均超20%。
3月： 销售规模环比上升16%，呈现节后修复态势，但同比降幅仍超18%。祛暑剂、肠道用药、痔疮用药3个品类实现同比正增长。环比来看，除肠道用药与止咳祛痰平喘用药外，18个品类均有不同幅度增长，矿物质补充剂、维生素类等营养补充剂增幅超30%，反映健康管理需求随复工复产有所回升。
行业热点与风险提示
重点公司动态与市场事件
报告提及了多项行业热点事件，包括三生制药与辉瑞签署PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球（不包括中国内地）开发、生产、商业化权利协议，涉及高达12.5亿美元的首付款和最高48亿美元的里程碑付款，以及辉瑞认购三生制药1亿美元普通股股份。此外，国家药监局附条件批准艾力斯1类创新药枸橼酸戈来雷塞片用于KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌。美敦力宣布将其糖尿病业务拆分为一家新的独立上市公司，旨在创建更专注的美敦力并打造独立的糖尿病领导者。这些事件反映了医药行业在创新药研发、国际合作和业务重组方面的活跃态势。
投资组合与风险因素
报告维持推荐了包括维力医疗、春立医疗、迈瑞医疗、信达生物、诺诚健华、华海药业、固生堂等在内的多个细分领域优质标的，并新增推荐司太立。这些推荐涵盖了医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务和生命科学服务等多个子行业，体现了对行业结构性机会的把握。
同时，报告也提示了潜在风险，包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等，这些因素可能对医药行业的盈利能力和市场表现造成不利影响。
总结
本报告对2025年第一季度医药生物市场进行了全面而深入的分析。尽管实体药店市场在消费低迷和政策影响下表现出整体下滑，特别是保健品和部分呼吸道相关药物销售承压，但医药板块整体估值处于低位，宏观环境积极恢复，为行业增长提供了有利条件。
报告强调了创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务和血制品等细分领域的投资机会。创新药正向高质量发展转型，医疗器械受益于设备更新和国产替代，创新链迎来底部反转，医药工业特色原料药有望困境反转，中药和药房受益于政策和格局优化，医疗服务在市场净化中提升竞争力，血制品行业则因浆站审批宽松而前景广阔。
总体而言，2025年医药行业在挑战中蕴藏着结构性机遇。投资者应密切关注政策导向、创新进展和消费趋势，把握细分领域的龙头企业和具备差异化竞争优势的公司，同时警惕集采、谈判降价和门诊量恢复不及预期等风险。
微信扫一扫-立即使用
