涡流纺技术发展迅速，有望引领粘胶短纤需求持续增长 　　根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比分别+9.74%、+7.28%。2025年H1，粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，其市场份额分别约占70%、20%和10%。涡流纺因其具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。在中国纱线网第三届专家委员会第三次会议上吴江京奕集团副总经理发言称，涡流纺纱的市场份额将逐步从现在的10%提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，在化学纤维取得了显著成就，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们预计，未来随着下游持续在涡流纺设备上持续投入资本开支，粘胶需求有望持续增长。替代品方面，从粘胶短纤增长态势来看，莱赛尔并未对粘胶形成明显的替代关系。 　　2023年以来，粘胶短纤新增产能有限，行业开工率持续提高 　　根据百川盈孚数据，2023年-2024年，粘胶短纤有效产能分别为507万吨、488.5万吨，产能利用率分别为77.1%、84.3%；截至2025年6月底，粘胶短纤行业名义产能516万吨，有效产能为493.5万吨，2025年H1行业产能利用率为81.5%。行业集中度方面，赛得利拥有粘胶短纤产能189万吨，中泰化学88万吨，三友化工83万吨，行业CR3高达69.77%。同时2022年以来，行业无明显新增产能，随着粘胶需求增长，行业产能利用率基本维持在80%以上的高位，足见其行业供需紧平衡态势。未来仅盐城金光有50万吨粘胶短纤规划产能，预计在2026年6月投产。但根据盐城金光官网显示，该项目2022年4月27日曾进行过一期第一阶段的部分公用工程招标，项目至今仍未投产，未来是否能如期投产仍存疑虑。 　　2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势 　　根据百川盈孚数据，截至8月8日，粘胶短纤行业库存为16.97万吨，按照行业名义产能516万吨折算，装置一年稳定运行330天算，当前粘胶短纤工厂库存仅为10.9天，处于历史较低水平；行业开工率为85.9%，明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策，其价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内“金九银十”、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望明显复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。 　　推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。 　　风险提示：出口关税提高、下游服装需求不及预期、原料价格大幅上涨

　　城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支撑浮法玻璃需求 　　二手房装修需求有望持续增长，浮法玻璃需求不必悲观。2000年以来，中国房地产步入迅速发展时代。2021年，国内房屋竣工面积为10.14亿平方米，较2001年增长271.43%，复合增长率为6.78%；商品房销售面积为17.94平方米，较2001年增长763.52%，复合增长率为11.38%。以门窗使用寿命20年计算，如果以2000年为中国地产周期的元年，那2020年开始存量二手房将逐步进入重新装修或者门窗更换的高峰期。随着2005年以后的房屋逐渐达到20年房龄，装修需求有望逐渐迎来增长。当前商品房、办公楼的窗墙比逐渐提高，持续拉动大面积的玻璃需求增加。且随着商品房进入“改善”时代，未来新楼盘的窗墙比或进一步提高，玻璃使用量或较传统楼盘增长。综上，我们认为未来建筑玻璃需求仍有望维持在较高水平，对浮法玻璃需求不必过于悲观。 　　光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓，或拖累纯碱需求增长 　　光伏玻璃新增产能快速释放，价格承压下行。2021年以来，随着光伏玻璃产能限制放开，光伏玻璃产能快速扩张。根据百川盈孚数据，光伏玻璃产能由2020年的1,173万吨增长至2024年4,477万吨，涨幅达281.64%。随着光伏玻璃产能快速投放、下游光伏装机增速放缓，包括光伏玻璃在内的各环节产能快速过剩。当前光伏玻璃企业盈利能力进一步承压，未来或有部分光伏玻璃产线逐渐放水冷修，以减缓亏损压力。2020年以来，光伏玻璃产能持续投放，浮法玻璃产能高位运行，持续带动纯碱需求增长。根据卓创资讯数据，2024年纯碱表观消费量为3523.31万吨，同比增长13.49%。未来随着光伏玻璃持续亏损，其产能增长或放缓，纯碱需求增长或将大幅放缓。 　　纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出 　　展望未来，预计仍有多套纯碱装置投产：博源化工有望新增天然碱产能280万吨，产能压力较大；另外还有未来中盐化工在内蒙通辽拟建天然碱矿开发项目，一期规划500万吨产能。随着光伏玻璃新增产能逐渐减少，纯碱需求端进一步承压，而供给端仍有较多新增产能，供需失衡压力大幅加大。根据百川盈孚测算的各工艺成本，截至2025年8月1日，联碱法、氨碱法、天然碱法的工艺成本分别为1,246、1,395、679元/吨，按照该工艺成本测算，当前仅天然碱工艺盈利尚可。同时参考海外经验来看，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位。根据中国能源网报道，美国凭借丰富的天然碱矿资源以及先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。美国拥有着全球99%的天然碱资源，其贸易量在全球纯碱总贸易量中约占比50%，在国际纯碱市场上具有较高的影响力和话语权。综上，我们认为，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出。 　　推荐标的：博源化工。受益标的：中盐化工、山东海化。 　　风险提示：产能退出进度不及预期、天然碱项目投产不及预期、下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　“一证一品”政策落地，头部农药企业有望受益：近日，农业农村部相关负责人就不久前发布的第925号公告（农药标签和说明书标注有关事项）相关内容进行解读，该公告对农药标签管理做出重大修订：从2026年1月1日起，同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。农药“一证一品一标”正式定为：“一证一品同标”，此次修订有利于强化农药监管和规范，对反价格内卷和规避借证套证违规添加行为起到积极作用，长期来看，农药市场有望从无序化竞争、分散化经营逐步走向良性化、集中化、可持续、高质量的发展之路，具备登记证优势及完善销售渠道的头部农药企业有望受益。建议关注润丰股份、扬农化工、广信股份、江山股份等。 　　草甘膦、草铵膦库存去化明显，行业有望上行：根据百川盈孚数据，截至2025年8月8日国内草甘膦、草铵膦库存分别达到29300吨和6180吨，年同比分别下降58.2%和23.04%。上周草甘膦价格继续小幅上行，达到26399元/吨，本年涨幅为11.83%。2025年以来，部分农药品种价格出现上涨，一方面由于政策、偶发事件等对供给端产生影响，另一方面是海外需求的提升带来的需求拉动，当前时点，大部分农药价格处于相对低位，行业库存明显去化，我们预计农药行业有望上行。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/8/4~2025/8/8），沪深300指数上涨1.23%，申万基础化工指数上涨2.33%，跑赢大盘1.10pct，申万石油石化指数上涨0.91%，跑输大盘0.32pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第13位、第25位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：改性塑料：8.98%；其他橡胶制品：8.57%；其他塑料制品：5.21%；氟化工：4.68%；涂料油墨：4.52%。下跌的为：氮肥：-0.40%；农药：-0.39%；聚氨酯：-0.12%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/8/4~2025/8/8）价格涨幅靠前的品种：分别为盐酸：30.00%苯胺（华东）：4.50%；纯MDI（华东）：3.96%；软泡聚醚（华东）：3.90%；聚合MDI（上海）：3.23%。价格跌幅靠前的品种：分别为丙烯酸甲酯（华东）：-6.10%；布伦特原油：-6.06%；WTI原油：-5.53%；轻质纯碱（华东）：-4.76%；丙烯酸（华东）：-4.30%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月11日，医药板块涨跌幅+1.42%，跑赢沪深300指数0.99pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，医疗耗材(+2.36%)、其他生物制品（+1.80%)、医院（+1.68%）表现居前，血液制品（-0.13%)、体外诊断（+0.54%)、线下药店（+0.56%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为赛诺医疗(+20.01%)、振东制药（+20.00%)、天宇股份(+14.50%)；跌幅榜前3位为博拓生物（-4.85%）、艾力斯(-4.63%)、海思科（-4.19%)。 　　行业要闻： 　　近日，勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）宣布，公司创新药宗艾替尼片获得美国FDA批准，用于治疗经FDA批准的检测方法确认携带HER2（ERBB2）激活突变且既往接受过全身治疗的不可切除或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的成年患者。宗艾替尼片是一种口服、不可逆HER2酪氨酸激酶抑制剂，此次宗获加速批准是基于Beamion-LUNG1Ib期临床试验的数据，数据显示：在71名接受治疗的患者中，客观缓解率（ORR）达到75%，6%的患者完全缓解，69%的患者部分缓解，53名缓解患者中有58%的患者缓解持续时间≥6个月。 　　（来源：勃林格殷格翰，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　南微医学（688029）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入15.65亿元，同比增长17.36%，归母净利润为3.63亿元，同比增长17.04%，扣非后归母净利润为3.64亿元，同比增长18.90%。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司苏州盛迪亚、上海盛迪的注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）、阿得贝利单抗注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入拟突破性治疗品种公示名单。 　　长春高新（000661）：公司发布公告，子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，金赛药业卡麦角林片的境内生产药品注册临床试验申请获得批准。 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司华东医药杭州获得江苏威凯尔的VC005口服剂型于中国大陆的独家商业化许可权利，华东医药杭州将向江苏威凯尔支付5,000万元人民币首付款，以及最高不超过1.8亿元人民币的注册里程碑付款。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　事件：晶泰控股于2025年6月宣布与美国生物制药公司DoveTree签定战略合作协议，利用AI+机器人药物发现平台为后者开发肿瘤、免疫炎症等领域的候选药物（小分子及抗体类），并于8月5日获得5100万美元的首付款，后续可获4900万美元付款及最高58.9亿美元里程碑款项，另享个位数百分比的销售分成。DoveTree获得全球独家商业化权利，该合作体现了AI制药企业商业化落地的加速。 　　AI制药领域的高额合作频现，反映出传统药企对AI技术的迫切需求。2022年11月英矽智能（InsilicoMedicine）与赛诺菲达成潜在价值12亿美元的AI药物开发合作；2021年RecursionPharmaceuticals与罗氏签署AI药物研发协议，并获得1.5亿美金首付款。这些案例共同表明，AI在靶点发现、分子设计、临床试验优化等环节的价值已获行业认可。2025年6月石药集团与全球生物制药巨头阿斯利康签订战略研发合作协议开发新型口服小分子候选药物，并获得1.1亿美元首付款。AI制药企业持续出现与MNC的大额订单合作验证了AI制药公司通过技术授权与分成模式实现盈利的可行性，并说明传统药企巨头对AI制药辅助研发的需求迫切。 　　AI制药或处于爆发期前夕。AI制药行业将呈现三大趋势：一是技术融合深化，量子计算、生成式AI与大模型的应用将提升药物设计效率；二是合作模式多元化，除License-out（授权合作）外，AI企业可能更多参与下游临床开发以分享更高收益；三是监管框架逐步完善，FDA等机构已开始制定AI在药物评审中的规范，行业标准化进程加速。晶泰科技此次合作既是行业爆发期的缩影，也预示着AI制药将从“概念验证”迈向“规模产出”的关键阶段，但长期竞争力仍取决于临床转化能力与商业化兑现。 　　风险提示：AI制药研发进展不及预期。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年8月第一周，陆港两地创新药板块共计42个股上涨，65个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（73.08%）、嘉和生物-B（39%）、歌礼制药-B（30.29%）。跌幅前三为南新制药（-18.5%）、海特生物（-14.61%）、和黄医药（-13.77%）。 　　本周A股创新药板块下跌1.07%，跑输沪深300指数2.31pp，生物医药下跌1.88%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨34.7%，跑赢沪深300指数29.25pp，生物医药累计上涨15.09%。 　　本周港股创新药板块上涨0.68%，跑输恒生指数0.76pp，恒生医疗保健上涨0.23%。近6个月港股创新药累计上涨137.37%，跑赢恒生指数119.75pp，恒生医疗保健累计上涨69.31%。 　　本周XBI指数下跌0.48%，近6个月XBI指数累计下跌6.39%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本1款创新药获批上市，本周日本1款创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有4起。山西省中医药研究院与亚宝药业签订协议，交易金额为3.06百万美金；Astria Therapeutics与Kaken Pharmaceutical签订协议，交易金额为32百万美金；第三军医大学与康泰生物签订协议，交易金额为73.67百万美金；Adaptimmune Therapeutics与USWorldMeds签订协议，交易金额为88百万美金。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　二型糖尿病药物研发行业以患者为核心，致力于降低血糖、改善胰岛素敏感性。随着患者数量持续增长，市场需求不断扩大，预计到2050年中国二型糖尿病患者将增至约1.5亿人。行业面临技术壁垒与资本门槛，新药研发周期长、成本高，成功率低。然而，行业发展前景广阔，创新驱动成长，聚焦于长效复方制剂及个体化靶向治疗。政策导向与技术革新推动市场向高质量发展阶段迈进，医保覆盖范围扩大，技术路径持续演进。本土企业在高端糖尿病药物领域持续发力，呈现“局部突破、整体追赶”格局。医保谈判倒逼国产药企结构调整，加速向创新转型。该报告由西安大略大学商业智能专业庄子晗于2025年7月完成。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（08月04日-08月08日）医药生物板块整体下跌0.84%，在申万31个行业中排第31位，跑输沪深300指数2.07个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.83倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为144%。子板块涨幅前三的为医疗器械(申万)、生物制品(申万)、医药商业(申万)、涨幅分别为2.70%、-0.74%、-1.35%。个股方面，上周上涨的个股为176只（占比37.13%），下跌的个股287只（占比60.55%）。涨幅前五的个股分别为南模生物（42.48%）、海辰药业（41.29%）、赛诺医疗（39.52%）、诚意药业（35.81%）大博医疗（31.49%）。 　　行业要闻： 　　近日，工信部、发改委、教育部、卫健委、国资委、中科院、药监局等7部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年脑机接口关键技术取得突破到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康生活消费等加快应用。产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。 　　（信息来源：工信部） 　　投资建议： 　　本周医药生物板块小幅调整，医疗器械子板块表现相对较好。工信部、卫健委等7部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，从“技术攻关”、“应用落地”“产业支持”等三方面为脑机接口产业发展绘制了“施工蓝图”。脑机接口可实现生物智能与机器智能的协同交互，是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术，当前创新成果持续涌现，产业加速壮大，正孕育颠覆性突破。本次《意见》提出，脑机接口到2027年关键技术取得突破，到2030年产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业。此前国家医保局已印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，设立了侵入式脑机接口置入费、取出费等价格项目；北京、上海等地发布行动方案，针对脑机接口领域的监管政策。政策引导下，产业潜力有望加速爆发，落地场景有望加速打通。建议关注医疗器械板块及脑机接口相关概念标的等。同时建议关注创新药、CXO、医疗服务、二类疫苗等细分板块的优质个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、华厦眼科； 　　个股关注组合：科伦药业、千红制药、海尔生物、康泰生物、百普赛斯。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　医药板块继续调整，跑输沪深300指数。本周（8/4~8/10）市场强势反攻，沪深300指数+1.23%，国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械设备（+5.37%）等板块涨幅排名领先，医药生物（-0.84%）、计算机（-0.41%）、商贸零售（-0.38%）板块涨幅靠后。SW医药指数本周-0.84%，排名31/31，跑输沪深300指数；本周恒生生物科技指数+0.13%、恒生医疗保健指数+0.23%，跑输恒生指数和恒生科技指数。前期强势的创新出海赛道继续调整，主要是前期涨幅较大以及其他板块热度回升；而医药板块内部相对低位的医疗器械、IVD等细分行业跑出相对收益，减肥药、脑机接口以及部分中小市值创新药保持热度。 　　脑机接口迎来政策东风，七部门发布推动产业创新发展实施意见。8月8日，国家工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》。文件指出，到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快应用。产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。今年1月国家药监局设立脑机接口医疗器械标准，3月国家医保局为脑机接口相关医疗服务设立收费标准，为我国脑机接口产业从基础研究向临床应用转化铺平道路。关注通过自主研发、合作开发、股权投资等多种形式积极布局脑机接口技术的上市公司，瑞迈特、诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗等。 　　礼来口服减肥药疗效低于预期，关注中国创新减肥药的研发和出海进展。美国时间8月7日，礼来公布口服小分子GLP-1减肥药Orforglipron的三期临床ATTAIN-1研究结果，经过72周治疗后，每日一次36mg剂量下，受试者体重平均降幅12.4%，低于市场预期；这一数据与竞品口服司美格鲁肽的减重效果（50mg剂量下，68周减重17.4%）存在明显差距，并导致礼来股价当日盘中最大跌幅超15%。实际上，口服小分子GLP-1Ra的开发难度较大，辉瑞已有两款同类管线因不良反应问题而宣告失败，礼来为控制该药的不良反应、提高三期临床成功率，特意降低了三期临床的初始爬坡剂量和最高给药剂量，势必会对有效性数据造成一定影响；但这并不改变Orforglipron作为全球First-in-class的市场优势，同时相较于口服司美，Orforglipron服药更加方便，不需要SNAC促渗剂，不受食物和饮水等影响。另一方面，礼来Orforglipron有效性不及预期，为中国小分子GLP-1未来参与全球竞争留出了更大的发挥空间，目前恒瑞医药HRS-7535、成都闻泰VCT220、华东医药HDM1002等已进入临床三期阶段。此外中国药企在GLP-1双靶点（众生、信达、博瑞）、减脂增肌（来凯）的差异化创新和未来BD出海进展也值得关注。 　　配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio、君实生物、荣昌生物、中国生物制药、基石药业等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。 　　投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　激励模式、组织架构、公司文化调整等多方面变革，帮助公司彻底摆脱早期对于单一业务的依赖，实现多元化发展，使整体收入重回高个位数-双位数增长轨道。 　　重视创新+收购优质资产，业务向高增市场转移。对于创新的重视以及成功的外延战略也是公司业绩重新提速的核心因素，公司研发费用率长期保持在约10%，2024年绝对金额超16亿美元。同时凭借收购优质资产，公司所处细分赛道持续向创新+高增市场调整，处于高增赛道的产品收入占比从2012年的10%提升至2024年的40%，预计在未来成为公司持续增长的主要驱动力。同时通过有效经营，使公司自身收入增速始终高于所布局产品所处的整体加权市场增速。 　　深耕潜力赛道，多个板块处于领先地位。根据公司预测，其布局的八个赛道2023年的合计市场规模超500亿美元，并在左心耳封堵、内窥镜、泌尿/女性健康等领域均保有较多份额。同时，由于电生理业务2024年快速增长，市场份额有望实现较大提升。 　　风险提示：产品销售不及预期；管线产品临床数据/上市进展不及预期；竞争加剧风险。