报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月13日，医药板块涨跌幅-0.49%，跑输沪深300指数0.11pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，线下药店(+3.73%)、医院(+0.42%)、医药流通（-0.54%）表现居前，医疗研发外包（-1.46%)、疫苗(-1.29%)、医疗设备（-0.96%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华人健康(+10.84%)、双成药业(+10.00%)、九典制药(+6.90%)；跌幅榜前3位为赛力医疗（-6.07%）、麦克奥迪(-5.40%)、华强科技（-5.39%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网最新显示，诺和诺德（Novo Nordisk）申报的3.1类新药司美格鲁肽注射液新适应症上市申请获得受理。司美格鲁肽是一种长效GLP-1类似物，它与天然GLP-1的氨基酸序列具有94%的同源性，能起到GLP-1受体激动剂的作用。根据注册分类及诺和诺德公开资料推测，此次申请适应症可能为用于低已确诊心血管疾病的肥胖或超重成人的主要不良心血管事件（MACE）风险。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　富士莱（301258）：公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的关于硫辛酸原料药的欧洲药典适用性认证证书（CEP证书），标志着该原料药可以在欧洲市场及承认CEP证书的其他规范市场进行销售，为公司进一步拓展国际市场带来积极的影响。 　　京新药业（002020）：公司发布公告，公司以集中竞价方式累计回购公司股份1778.7429万股，占公司目前总股本的2.07%，成交价格区间为11.86-12.92元/股，成交总金额为21906.90万元。 　　智翔金泰（688443）：公司发布公告，近日完成与国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）EOP2的会议沟通，公司将正式启动GR1802的III期临床试验，适应症为慢性自发性荨麻疹。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资 　　机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　Arvinas历史股价显著受到试验数据披露、BD进展及SERD领域进展的影响 　　2020年12月14日，Arvinas在SABCS大会上首次披露ARV-471（Protac SERD）的1期试验数据，结果显示优异的ER靶点降解效率（最高90%）和CBR数据（42%），产品价值及平台价值显著释放。2021年中，辉瑞以10亿美金首付款引进ARV-471。2022年，小分子SERD领域接连失利给ARV-471蒙上一层阴影。2023年12月，Arvinas在SABCS大会上公布了单药和联用的最新数据，以及新的3期试验计划，股价走出了反转趋势。2024年12月，礼来的小分子SERD3期试验数据披露，数据不及预期，再次动摇了投资人对整个SERD领域前景的信心。2025年一季度，公司预计ARV-471将读出头对头氟维司群2L HR+BC的数据。 　　基于2期试验数据、聪明的设计以及差异化的作用机制，看好该项3期试验有较高的成功概率 　　就预期来看，市场或想看到相较于礼来小分子SERD（Imlunestrant）3期数据以及美纳里尼小分子SERD（Elacestrant）3期数据差异化的数据，即在ESR1mut人群中相较对照组氟维司群看3个月左右及以上的PFS差异（vs礼来的5.5-3.8=1.7个月、美纳里尼的3.8-1.9=1.9个月）。此数据有望充分验证Protac机制相较于小分子的差异化的优势，进而充分验证公司技术平台价值。 　　我们对于ARV-471的数据信心来源至少包括两方面（1）历史上的2期试验数据，（2）该项3期试验入组基线严苛的限制了必须在1L使用过CDK4/6，且不能使用过化疗或氟维司群。在1L使用过CDK4/6，氟维司群的疗效将有比较明显的下降。1L不能使用过化疗或氟维司群符合最新指南要求且患者基线明显的好于历史上的2期试验。在此我们需要特别指出的是，由于在历史上看到氟维司群的PFS数据变异较大，对于试验数据更多需要聚焦在PFS差异及HR上，而不是试验组的PFS数据。 　　国内布局靶向蛋白降解赛道的公司 　　推荐标的：海思科、诺诚健华-U；受益标的：海创药业、百济神州、恒瑞医药、开拓药业等。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、试验数据读出不及预期风险、药品定价压力风险等

　　24Q4医药板块业绩前瞻： 我们对A股医药生物行业43家公司2024年业绩进行了前瞻预测， 行业政策、 财政压力、 集采和招标周期等对医药板块的公司业绩形成了一定影响， 不同板块的公司表现分化： 　　制药板块由于仿制药集采影响逐步出清、 创新药销售快速放量， 以及部分公司对外BD收益的拉动， 整体实现较为快速的增长。 中药板块业绩平稳增长， 但仍需关注集采推进节奏； 长期看消费和创新方向， 建议关注“中药品牌OTC+中药创新药” 两大主线及中药高股息标的。 　　器械板块中， 设备业务为主的公司预计受到反腐及招标延后的影响， 增长承压； 耗材类公司增速较高， 特别是骨科类公司预计迎来板块性业绩拐点； 去年受到海外去库存影响的低耗、 器械上游类公司业绩预计将实现同比及环比的进一步恢复。 　　海外业务占比大的CXO公司在手订单及新签订单增速预计呈现逐季度恢复趋势； 生命科学上游类公司利润端虽仍承压， 但同比降幅收窄， 需求端逐季度好转。 　　医疗服务公司受到消费需求疲软影响， 呈现内生个位数增长。 　　投资观点： 关注关注创新药械和业绩稳健的价值标的， 以及AI+医疗热点。 高质量的研发创新是医药行业的核心驱动力， 创新药械在国内的商业化放量已经得到了较好的验证， 对外BD的收益以及潜在的海外商业化收益会是板块持续的增长动力， 我们持续看好具备差异化创新能力和出海潜力的公司， 建议关注： 康方生物、 科伦博泰生物、 和黄医药、 泽璟制药、 迪哲医药等。 耗材板块的集采仍在推进过程中， 骨科等部分细分领域已进入集采后周期， 建议关注低估值的龙头公司： 爱康医疗。 医药产业正处于数字化转型与智能化升级的变革期， AI将改变药物研发、 医学影像、 多组学诊断、 医疗服务等多个领域； 建议关注AI+医疗相关公司： 金域医学、 华大智造、祥生医疗、 成都先导等。 　　2025年2月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 新产业、 开立医疗、 美好医疗、 澳华内镜、 艾德生物、 振德医疗、 药康生物、 金域医学； H股： 康方生物、 科伦博泰生物-B、 和黄医药、 康诺亚-B、 三生制药、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（2.3-2.9），基础化工指数涨跌幅为3.03%，沪深300指数涨跌幅为1.98%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.05个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：粘胶（6.43%）、纺织化学制品（5.19%）、改性塑料（5.06%）、其他橡胶制品（5.01%）、非金属材料（4.89%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：二乙醇胺（7.93%）、MYNEX天然气（7.85%）、TDI（5.84%）、烧碱（5.17%）、国际甲苯（4.92%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（-7.44%）、浓硝酸（-3.23%）、环氧丙烷（-3.13%）、布伦特原油（-2.74%）、甘氨酸（-2.73%）。 　　行业重要动态 　　国务院关税税则委员会4日发布公告表示，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 　　1月20日，特朗普宣布将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。次日，加拿大方回应，加方将进行反击，如有必要，加拿大将采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，在全球钾肥市场出口量占比41.2%。其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年，美国全年的进口钾肥达到1170万吨，其中87%来自加拿大。关税政策或将推高全球新一轮钾肥价格上涨热潮，1月22日两大加钾巨头受此影响，加拿大钾肥公司Nutrien Ltd（NTR）上涨2.53%，美盛钾肥公司（MOS）上涨2.55%。钾肥行业作为全球高度集中垄断产业，加拿大、俄罗斯及白俄罗三国垄断了全球68%的钾资源，区域性价格调整都将对全球钾肥价格带来冲击。对于本次直接受波及的钾肥市场以及背后的全球粮食安全体系保障的博弈也将带来不确定性。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月11日，医药板块涨跌幅-1.05%，跑输沪深300指数0.59pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，体外诊断(-0.52%)、医疗设备(-0.56%)、其他生物制品（-0.57%）表现居前，医院（-2.52%)、医疗研发外包(-2.02%)、线下药店（-1.78%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为辽宁成大(+10.02%)、昆药集团(+9.98%)、贝瑞基因(+9.48%)；跌幅榜前3位为贝达药业（-10.49%）、药易购(-7.32%)、迪安诊断（-6.32%)。 　　行业要闻： 　　2月11日，强生制药2款创新双抗在中国获批上市，分别为塔奎妥单抗（Talquetamab）、埃万妥单抗。塔奎妥单抗是一款靶向CD3×GPRC5D的T细胞衔接双特异性抗体，由Genmab和强生合作开发，适应症为单药治疗既往接受过至少三种治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。埃万妥单抗是EGFR/cMET双抗，适应症为一线治疗EGFR20号外显子插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，子公司东宝紫星的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）完成了一项关键Ib期临床试验，研究结果显示达到主要终点目标，目前减重II期试验正稳步推进。 　　神州细胞（688520）：公司发布公告，子公司神州细胞工程于近日收到国家药监局核准签发的菲诺利单抗注射液（商品名：安佑平）的《药品注册证书》，用于治疗头颈部鳞状细胞癌。 　　奥翔药业（603229）：公司发布公告，近日取得中国银行股份有限公司台州市分行出具的《贷款承诺函》，承诺贷款额度为9000万元，贷款期限为3年，贷款用途为仅用于回购公司股票。 　　一心堂（002727）：公司发布公告，拟以集中竞价的方式回购公司股份，回购资金总额8000-15000万元，回购价格不超过19.02元/股。此外，公司近日取得上海浦东发展银行股份有限公司昆明分行出具的《贷款承诺函》，承诺贷款额度为13500万元，贷款期限为3年，贷款用途为仅用于回购公司股票。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　市场表现： 　　2025年2月12日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.75pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，医院(+1.96%)、疫苗(+0.61%)、线下药店（+0.44%）表现居前，血液制品（-0.67%)、体外诊断(-0.32%)、医疗设备（-0.07%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为美年健康(+9.92%)、欧林生物(+8.50%)、能特科技(+6.72%)；跌幅榜前3位为贝瑞基因（-7.79%）、华强科技(-3.45%)、康为世纪（-3.18%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局（CDE）官网公示，葛兰素史克（GSK）以生物制品2.2类申报的抗IL-5单抗美泊利珠单抗（Mepolizumab）注射液上市申请获得受理。该药是全球首个获批上市的抗IL-5单抗，其通过与IL-5结合，阻断IL-5与嗜酸粒细胞表面受体结合，抑制嗜酸粒细胞的生物活性并使其数量持续降低至正常水平，从而减少嗜酸性粒细胞的生长，以及嗜酸粒细胞所介导的炎症和组织损伤，维持健康状态。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　九安医疗（002432）：公司发布公告，子公司九安香港拟与小米投资签署《股权转让协议》，小米投资将所持有的iHealthInc.20%的股权以45,910,455美元全部转让。本次交易完成后，公司对iHealthInc.的合并持股比例由80%增加至100%，有助于进一步支持iHealth体系子公司的发展，加强对子公司的控制权。 　　九典制药（300705）：公司发布公告，近日收到段立新女士出具的《股份减持计划实施进展告知函》，段立新女士合计减持公司股份5,595,000股份，占公司总股本的1.13%，并决定提前终止本次减持计划，未完成减持的股份在剩余减持计划期间内将不再减持。 　　富翔药业（300497）：公司发布公告，子公司富祥生物收到国家卫健委出具的《新食品原料行政许可申请受理单》，对于富祥生物提出的关于镰刀菌蛋白行政许可申请，国家卫健委决定予以受理。此次获得受理标志着公司未冉蛋白注册进入审评阶段，公司将积极推进后续相关工作，如顺利通过审批，将对公司未冉蛋白的生产销售产生积极影响。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资 　　机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　重点疫苗批签发情况： 　　多联苗：2024FY，五联苗、四联苗同比增长，民海生物四联苗批签发27批次（+17%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发100批次(+10%)。 　　肺炎疫苗：2024FY，13价肺炎疫苗批签发71批次(-23%)，其中辉瑞27批次，民海生物22批次，沃森生物22批次。23价肺炎疫苗批签发39批次(-34%)。 　　HPV疫苗：2024FY批签发195批次(-64%)。其中双价HPV疫苗批签发89批次。其中万泰生物69批次(-78%)，沃森生物15批次(-44%)，GSK5批次（-50%）；默沙东四价HPV疫苗批签发2批次(-95%)；默沙东九价HPV疫苗批签发104批次(-30%)。 　　带状疱疹疫苗：2024FY带状疱疹疫苗批签发88批次，其中百克生物批签发39批次，GSK批签发49批次。 　　流感疫苗：2024FY，三价流感疫苗获批签发115批次，四价流感疫苗批签发166次； 　　轮状病毒疫苗：2024FY轮状病毒疫苗批签发109批次(-29%) 　　鼻喷流感疫苗：2024FY鼻喷流感疫苗批签发7批次 　　脑膜炎疫苗：2024FY脑膜炎疫苗批签发414批次（-13%） 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗：2024FY批签发777批次(+9%) 　　水痘疫苗：2024FY水痘疫苗批签发274批次(-8%)。 　　Hib疫苗：2024FY批签发37批次(-5%)。 　　肠道病毒疫苗:2024FY，EV71疫苗批签发73批次(-17%)。 　　总体情况： 　　2024FY，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发2批次（-95%）、104批次（-30%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发56批次（-24%）。万泰生物二价HPV疫苗实现69批次（-78%）。民海生物百白破-Hib四联苗批签发27批次（+17%），13价肺炎疫苗批签发22批次（+47%）。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发42批次（-46%），欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发21批次（-22%）。康希诺四价脑膜炎结合疫苗实现25批次。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发101批次（+42%）。百克生物水痘疫苗批签发98批次（+1%）；鼻喷流感疫苗实现批签发7批次，带状疱疹疫苗39批次。 　　相关标的：康希诺、康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰生物、金迪克、华北制药、智飞生物、万泰生物、成大生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。