【三聚氰胺行情坐上过山车】 　　今年以来三聚氰胺行情大起大落，春节后直到5月上旬市场延续涨势，价格创了历史新高。随着行业开工增加和新增装置投产，再加上下游终端抵触心态浓厚，部分小厂迫于成本压力而停产，5月中旬开始三聚氰胺进入下行通道，月底价格更是跌破万元大关，6月初开始探底回升。据化工在线的监测，今年以来国内三聚氰胺从初期的6700元（吨价，下同）左右到目前的9050元左右，上涨幅度达到了35%，期间振幅更是达到了134%，用坐过山车来形容不为过。出现这种局面的原因，归纳起来主要包括以下几点： 　　从成本面来看，三聚氰胺行业属于尿素的下游，国内绝大部分尿素以煤炭为原料，碳达峰、碳中和的实施造成国内尿素成本上升，加上化肥行业去产能和耕地增加等原因，今年以来尿素主流价格从1860元左右上涨到目前的2570元左右，上涨幅度达到了38%，三聚氰胺的成本支撑比较强劲。 　　从供应面来看，目前三聚氰胺行业产能过剩问题依然较为严重，三聚氰胺市场一旦向好，伴随而来的便是新一轮投资热。据化工在线的统计，去年有27万吨左右的新增产能投产，环比增长了12%以上。去年由于全球疫情影响，三聚氰胺市场整体表现不佳，导致今年以来原本计划投产和复产的装置时间一再推迟，直到5月份仅有广西川化天禾钾肥5万吨及奎屯锦疆三期5万吨新装置投产。行业整体开工率高企加上新增产能投放导致5月开始供应明显增加，行情自然一落千丈。 　　从出口方面来看，今年春节后国外部分装置运行不稳定或停车检修，导致国际货源供应紧缺，从中国进口需求猛增。据海关统计，今年4月，三聚氰胺出口量达到了4.1万吨，同比增长了71%；1~4月三聚氰胺出口量达到了14.4万吨，同比增长了24%。虽然国际市场形势较好，但值得注意的是，2020年9月欧亚经济联盟对原产自中国的三聚氰胺产品发起了反倾销调查，这将直接影响我国三聚氰胺对俄罗斯等国的出口，也给今后的国际市场带来很大不确定性。 　　从下游需求方面来看，春节后国内下游快速恢复，工厂订单较多，对原材料采购量较大，前期国内三聚氰胺下游开工负荷高达八九成。五一假期后，国内板材企业开工率下降，加之局部环保检查，部分地区开工率不足五成。需求缩减下，三聚氰胺企业新单跟进不畅，降价吸单，由于前期三聚氰胺价格泡沫较大，市场只能大幅下行，而买家除非刚需采购不敢轻易入市，导致三聚氰胺市场低价频出。 　　综合来看，随着新投产装置产量逐步提升，三聚氰胺市场供应量暂无大幅减少预期。近期原料尿素表现向好，价格高企，导致三聚氰胺成本近8000元左右，随着三聚氰胺价格的持续大幅下滑，市场逐步回归理性，市场下滑空间已相对较小。

　　经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。中长期仍关注优质龙头企业。另一方面，半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 41 个品种价格上涨， 37 个品种价格下跌，23 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、尿素、黄磷、纯吡啶、炭黑；而跌幅前五的品种分别是 BDO、环氧丙烷、双酚A、甲乙酮、软泡聚醚。 　　本周 WTI 原油收于 69.37 美元/桶，周涨幅 4.60%；布伦特原油收于 71.82美元/桶，周涨幅 4.51%。基本面上油价主要受到需求支撑。当前全球需求复苏趋势较好，随着夏天旺季的来临，市场预期乐观，OPEC+联席技术委员会预计过剩石油库存或将于下月末全部消耗。据美国运输安全管理局最新数据显示上周五全美航班乘客人数接近 200 万，逐步恢复至疫情前水平。不过随着油价上涨可能刺激供应增加，且美伊谈判和新冠变异毒株依然是需要关注的风险。 　　本周国内尿素市场价格大幅拉涨，一周内主产区累计涨幅高达 80-240元/吨，高端价格已突破 2550 元/吨，向 2600 元/吨进发。本周尿素市场受到多重利好因素推动，国内外尿素市场价格齐涨，上轮印标中标量较少，而印度本身对于尿素缺口量较大，因此市场对印度下一轮招标持有良好预期。 　　其次，目前国内大多数企业保持零库存，而已经接单待发的订单量较大，叠加近期部分尿素装置集中检修，供应较为紧张。而且当前国内市场需求也存在支撑，尤其是新疆地区，正值旺季，南北疆地区企业单日涨幅在 100 元/吨左右。综合来看，预计短期尿素市场依旧保持坚挺。 　　2021 年 6 月 1 日，万华化学集团股份有限公司与浙江恒逸集团有限公司签署战略合作协议。双方将本着“平等自愿、互惠互利、共同发展”的原则，发展全面战略合作伙伴关系，在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作；同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　5 月份化工品价格涨跌互现，跟踪的产品中 50%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 6%；40%产品价格环比下跌，跌幅超过 10%的产品占比 3%；另外 10%产品价格持平。相比 4 月，5 月化工品价格波动整体降低。与 2020 年同期相比，约 88%的化工产品价格同比上涨。考虑到产品价格上涨的因素，我们判断当前化学原料及制品、化学纤维业公司的库存水平仍然较低，橡胶和塑料制品业公司产成品库存水平基本处于正常水平。从当前产品价格与经营水平判断，二季度上市公司业绩有望环比继续走高。 　　我们认为，经过前期调整，行业内周期性较强公司再次回到估值偏低区间，再考虑到二季度业绩环比有望继续走高，可能实际估值更低，另一方面，半导体新材料等子行业可能关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　6 月金股：光威复材。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300指数下跌 0.73%， 申万化工指数上涨 3.16%，申万化工再次跑赢 大 盘 。 涨 幅 最 大 的 三 个 子 行 业 分 别 为 氮 肥 （+10.52%）、 维 纶（+8.24%）、 氟化工及制冷剂（ +7.70%）；跌幅最大的三个子行业分别为改性塑料（-3.71%）、玻纤（-1.48%）、日用化学品（-1.09%）。 　　化工股交易结构方面： 本周部分估值合理的成长股表现相对较好，部分进入淡季产品价格调整的周期股表现相对欠佳。投资组合推荐 　　新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份 　　本周大事件 　　 1、 恒逸集团与万华化学签署战略合作协议 　　6 月 1 日，恒逸石化控股股东浙江恒逸集团与万华化学签署战略合作协议。根据协议，双方将本着“平等自愿、互惠互利、共同发展”的原则，发展全面战略合作伙伴关系，在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作，同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。 本次战略合作协议的签署，将进一步推动双方发挥各自核心竞争力，恒逸集团和万华化学将发挥双方在海外项目及技术创新等方面的平台和资源优势，建立长期、稳定、快速的合作交流机制，为共同开发新业务，拓展新市场构建发展平台。 　　2、 磷化工产业链景气度继续上行 　　本周磷肥价格延续高位上行态势，其中一铵价格指数为 2670 元/吨，环比提升了约 6%，二铵产品价格指数维持 3000 元/吨，磷肥一方面受到原材料磷矿、硫磺等产品价格提升的影响，同时海外需求支撑较强，企业整体的订单情况良好，磷肥企业挺价意愿较为强烈。 本周草甘膦市场价格上涨， 95%草甘膦原粉供应商谨慎报价，实际成交参考至 4.6-4.65 万元/吨，港口FOB7300-7380 美元/吨，草甘膦呈现缩量上调的格局，部分前期相对低价订单仍有执行。 继续看好磷化工产业链景气上行，利好公司兴发集团。 　　3、 尿素价格大幅上涨 　　本周尿素价格大幅上行，山东及两河出厂参考报价在 2470-2530 元/吨，环比上行约 150 元左右，一方面受到下游需求支撑，同时叠加海外供给受限，采购需求预期较强，尿素需求支撑力度较强，另一方面，尿素供给相对平稳，产品库存位于低位，产品供给无压力，尿素价格维持高位。我们继续看好尿素价格短期高位，利好公司华鲁恒升。 　　投资建议 　　不确定市场下，市场博弈成分上升，建议降低仓位等待时机。具体来说，不确定来自几个方面，一是主要经济体货币政策转向方向确定但时间节奏不确定，二是是否会发生滞涨不确定，三是需求恢复的节奏以及程度存在不确定，四是主要品种的价格趋势存在不确定；再者，当前万得全 A 估值位于历史中位数之上，整体来看，性比价不高，这也是为什么我们能看到资金跷跷板效应以及成长股股价的折返跑。投资方面，我们建议关注两个方向，一是优质个股超跌带来的长期布局机会，另外一个机会是业绩迎来边际拐点+估值合理的成长股，成长主线建议关注新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 4.98%，为 69.62 美元/桶。 　　重点关注子行业： 有机硅周涨幅 1.9%、 电石法 pvc 周涨幅 0.6%、 乙烯法周跌幅 1.8%、 轻质纯碱周涨幅 0.6%、 重质周涨幅 3.8%、粘胶周跌幅 7.4%、 聚合 MDI 周跌幅 2.2%、 TDI 周跌幅 1.9%、氨纶周涨幅 3.1%、橡胶周跌幅 4.5%、DMF 周跌幅 4.7%、醋酸周涨幅 1.3%、乙二醇周涨幅 1.8%。 　　本周涨幅前五子行业： 硝酸铵（ 14.3%）、丙烯酸甲酯（ 13.0%）、无烟煤（ 11.9%）、高效氯氰菊酯（ 10.2%）、尿素（ 8.8%）。 　　硝酸铵（ 14.3%）： 场内价格上行主要受原料合成氨带动，合成氨价格持续上行，拉涨空间大，硝酸铵生产成本上涨，企业报价在成本支撑下上调。另本周场内装置基本正常，厂家生产平稳，场内供应量为较为稳定。时值六月，下游民爆行业开工情况较好，对硝酸铵提供了稳定的需求支撑。基于目前成本需求双重利好的情况，硝铵价格上行阻力小，整体市场供需比较平衡，行情尚佳。 　　尿素（ 8.8%）： 近来尿素市场货源持续紧张，加之部分装置集中检修，供应量下滑明显，形成目前一货难求局面，且短时难以缓解。目前工厂挺价心态明确，各地市场炒涨氛围相对活跃，利好因素持续发酵，外加下游阶段性刚需持续跟进。预计下周尿素市场仍存涨价预期。另外，听闻新一轮印标将在6 月中旬前发布，关注印标动态。 　　丙烯酸甲酯（ 13.0%）： 供应方面，本周市场现货供应比上月有所增加，部分主流企业装置检修结束，行业整体开工有所回暖；万州石化丙烯酸及酯装置停车；江门谦信丙烯酸丁酯装置停车；中海油丙烯酸及酯装置停车检修；浙江卫星丙烯酸及酯开工偏低； 江苏三木丙烯酸及酯停车；烟台万华丙烯酸及酯部分装置停车检修。需求方面，下游需求力度增加，市场询盘及成交表现活跃，市场观望气氛浓厚。行业整体开工率回暖，部分厂家装置检修结束，主流工厂库存增加，库存压力暂无。 　　有机硅（ 1.9%）： 国内企业主要接单发货为主，市场备货情绪由消极转暖，有机硅市场价格始终高位，下游对于市场回落预期逐步落空， 下游需求依旧呈现多种类增长，国内有机硅新增产能投产时间逐步推迟，短期市场货源供给依旧没有大幅增长，国内企业检修之下市场炒涨氛围再起。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 3.07%，沪深 300 指数较上周下跌-0.73%。基础化工板块跑赢大盘 3.8 个百分点，涨幅居于所有板块第 3 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 氟化工及制冷剂 13.73%，氮肥 10.55%，维纶9.52%，粘胶 7.28%，炭黑 5.8%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化， Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 2） 国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 3） 长期看好细分龙头万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　每周一谈： 　　钛白粉成本支撑增强：钛白粉近期延续上涨态势，年初以来涨幅已经接近30%，相比去年同期涨幅更是超过60%。根据市场反应的情况来看，国内外厂商仍然有调价的预期，我们认为，这主要得益于成本的抬升以及行业供需格局的改善。从成本端来看，原料价格的大幅上涨给予钛白粉上涨提供较强的成本支撑。 　　出口激增推动需求持续向好：近5年我国钛白粉出口量稳步增加，疫情的爆发对于出口的增加也提供了助力，2020出口量高达121万吨，同比增长21%。考虑到钛白粉的消费增速与GDP密切相关，随着全球经济的逐步复苏，对于钛白粉的需求将持续增加，行业景气周期有望延续。建议关注具备产业链一体化优势的龙蟒佰利以及中核钛白等钛白粉龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨3.3%，上证综合指数成份上涨1.2%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先1.1个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中碳纤维、锂电化学品、橡胶助剂、氟化工、膜材料等子板块涨幅居前；轮胎、改性塑料、食品及饲料等子板块跌幅居前 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括*ST达志、柳化股份、石大胜华、彤程新材、新纶科技等；领跌个股包括奇德新材、百龙创园、金力泰、利安隆、玲珑轮胎等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　上周行情回顾 　　新材料指数上涨3.1%，表现强于创业板指。OLED材料涨7.49%，半导体材料涨6.57%，膜材料涨8.43%，添加剂涨0.91%，碳纤维涨1.33%，尾气治理涨2.27%。涨幅前五为彤程新材、新纶科技、多氟多、斯迪克、世华科技；跌幅前五为利安隆、福斯特、共创草坪、联泓新科、中航高科。 　　新材料周观察：尾气催化系列（三）全面“国六”带动2021年沸石需求放量沸石分子筛可作为汽车尾气净化器的催化剂涂层使用，“国六”实施将带动国内沸石分子筛需求大幅增加。催化剂是汽车尾气净化器的核心，主要由活性成分、载体、助剂及涂层组成。“国六”对重型柴油车氮氧化物的排放要求比“国五”提高3倍以上，排放限值降低了77%，并首次增设了颗粒物个数（PN）指标。而SCR催化器原先所用的钒基涂层材料已无法满足“国六”对氮氧化合物严苛的排放要求，沸石分子筛成为必备之选。据我们测算，我国重柴产量2015-2020年产量复合增速为15.9%，轻柴产量复合增速为5.4%。2021年国内沸石分子筛需求为0.34-0.43万吨，同比增长404%。我国“国六”标准的执行将释放国内汽车尾气排放用沸石环保材料的需求空间。据庄信万丰公告信息，其在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%，万润股份是庄信万丰的核心合作伙伴，通过庄信万丰为世界供应沸石系列环保材料，在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面处于全球领先地位。公司目前拥有沸石产能5,850万吨，在建产能7,000吨，随着公司沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司料将迎来迅速发展新阶段。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【濮阳惠成】公司本次定增完成，共向特定对象发行股票总数量为3724.39万股，发行价格为21.48元/股，实际募集资金总额为人民币8.0亿元，实际募集资金净额为人民币7.89亿元。 　　【东材科技】公司孙公司四川膜材投资2.53亿元建设“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、投资2.02亿元建设“特种功能聚酯薄膜2号线项目”；子公司江苏东材投资2.16亿元“建设特种功能聚酯薄膜1号线的项目”、投资2.6亿元年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、长阳科技、彤程新材、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　肉毒素为何发展空间巨大？ 　　肉毒素能抑制乙酰胆碱释放，阻断神经和肌肉之间的信息传导，从而引起肌肉的麻痹性松弛。神经和肌肉之间的信息传导恢复后，表情皱纹还会出现，所以患者想要去除皱纹需要重复注射。肉毒素不仅适用于医疗美容行业，在治疗疼痛、痤疮、癌症方面有也具有发展潜力。 　　中国肉毒素渗透率远低于全球成熟市场，具有较大发展空间。2019年美国肉毒素渗透率4.3%，中国肉毒素渗透率0.2%。根据全球美容整形协会数据，2019年美国、欧洲、韩国、日本肉毒素占注射类项目比重均在50%左右，而中国肉毒素占注射类项目比重仅为33%，远低于其他国家，所以肉毒素具有较大的成长空间。 　　1.水货肉毒素竞争格局 　　肉毒素水货产品依靠价格优势挤压正规产品销售空间，影响正规肉毒素产品市场发展。根据中国整形美容协会数据，2019年市场上流通的肉毒素假货和水货占比70%，而正规厂家肉毒素产品仅占有30%，同时48.4%的用户注射过不合规产品，其原因在于水货产品售价是正规产品售价的10%-25% 　　2.正规肉毒素竞争格局 　　正规肉毒素市场呈双强割据局势。按照销售量统计，衡力在中国肉毒素市场中占比76.3%；按照销售额统计，衡力在中国肉毒素市场占比44.4%，原因在于受关税、汇率及产品成本等因素影响，BOTOX肉毒素均价高于衡力肉毒素均价4-5倍，导致两种统计口径下市场占比的差距 　　2020年Dysport登陆中国市场，定价低于BOTOX，可能会对BOTOX的市场占有率带来冲击，但由于其弥散面积大于BOTOX，在精准除皱领域BOTOX将保持领先地位

　　本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,591.84，本周下调0.25%，深证成指本周上涨0.12%，化工板块（申万）上涨3.16%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块继续大幅上涨，个股表现强势。涨幅居前的个股有*ST达志、柳化股份、石大胜华、容百科技、彤程新材、新纶科技、延安必康、多氟多、*ST兆新、科恒股份。本周锂电板块热度持续发酵，ST达志、石大胜华、容百科技、多氟多等相关个股领涨。*ST达志本周累计涨幅达34.63%，公司表示锂离子动力电池第一条生产线尚处于设备安装调试阶段；容百科技公告透露对公司前驱体业务扭亏为盈的预期，本周累计上涨31.08%；六氟磷酸锂价格持续上行，2021年累计上涨近200%，本周多氟多股价大幅上行，累计上涨29.36%。 　　本周原油市场动态：本周美国出行旺季提振燃料油需求，全球需求反弹的预期盖过了对制裁解除后伊朗增加供应的担忧，原油价格继续大涨，时隔两年布油重新站上70元高位。本周ICE布油报收71.89美元/桶（3.25%）；WTI原油报收69.62美元/桶（4.98%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品中涨幅前五的产品为液氯(+12.15%)、纯苯(+4.67%)、硫酸(+2.65%)、重质纯碱(+2.50%)、辛醇(+2.14%)。随着聊城主流液氯外销企业装置减20万负荷运行，济宁碱厂停车检修，本周液氯价格继续大涨，下游抵触情绪渐浓，降负荷运行为主，需求面呈现萎缩态势。本周国内某纯苯装置因故重启延期，下游苯乙烯期货上涨，国际原油震荡偏强，国内纯苯价格重心上移，整体交投活跃。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块上涨 1.67%，同期沪深 300 下跌 0.73%，新材料板块领先大盘 2.40 个百分点。个股方面，板块中 95 只个股中有 61 只上涨，跑赢大盘的有 67 只股票。涨幅前五的分别是石大胜华（31.13%）、奥来德（18.12%）、南大光电（18.08%）、永太科技（17.11%）、沪硅产业（15.80%）；跌幅前五的分别是福斯特（-10.94%）、C 博云（-9.84%）、联泓新科（-9.14%）、彩虹股份（-6.25%）、中航高科（-5.49%）。 　　投资要点： 　　可降解塑料：自年初最新一轮禁塑政策在我国各省市全面铺开实行起至今，多种传统不可降解一次性塑料制品正逐渐被纸质或可降解塑料制品所替代，且禁塑名录正逐步拓宽至更多领域。随着环保及碳中和等理念的深化，近期各行业及各省市禁塑政策的执行力度得到了进一步加强。近日，深圳市工信局发布了《市工业和信息化局关于推动塑料生产领域绿色化发展的通知》，计划严格禁止淘汰类塑料制品生产，全面淘汰关停列入“禁塑”名录的塑料制品生产企业，同时深圳市鼓励提高可降解塑料制品供给、鼓励塑料生产企业对现有塑料生产工艺和设备进行改造。塑料污染治理的强化使各行各业对可降解塑料的需求正持续攀升，不少企业也于近期再度陆续发布了可降解塑料的扩产计划，可降解塑料供不应求的现象也将逐步得到改善，建议关注相关龙头企业。 　　光学膜：近日，安徽皖维集团年产 700 万平方米聚乙烯醇光学薄膜项目主体结构施工阶段已告一段落，并于 5 月 31 日在合巢产业新城举行了封顶仪式，项目预计于 2021 年 10 月末完成全部建设工作并陆续投产。该项目以皖维公司自产的聚乙烯醇（PVA）为原料，可用于制造 60 寸及以下液晶显示器件光学膜。光学膜是液晶显示技术的核心材料之一，而我国作为液晶面板全球第一大生产国，目前在高端光学膜方面还需依赖日韩等企业，光学膜进口替代空间仍十分可观，皖维集团 PVA 光学膜项目的顺利建设不仅能够提升其自身竞争力，同时也将加速我国在光学膜领域的国产替代进程。 　　投资建议：建议关注 2 条主线：1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等；2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素：国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、可降解塑料扩产进度不及预期、光学膜国产替代化进程不及预期

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。截至2020年底，全球共有44个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在2030年前实现“碳达峰”，在2060年前实现“碳中和”。 　　化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和“能源排碳”的中和压力更大。据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。 　　从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　（1）第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（2）第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（3）第三阶段生物基材料和能源的时代。在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　生态环境部收紧化工项目审批 　　5月31日，生态环境部公布了《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》，以加快推动绿色低碳发展，坚决遏制“两高”项目盲目发展。根据《意见》，“两高”项目将对煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业产生影响。《意见》将进一步提高行业准入门槛和加快现有“两高”项目的改革与淘汰出清，具体来看对化工行业影响有以下几个方面。《意见》要求强化规划环评效力。推动煤电能源基地、现代煤化工示范区、石化产业基地等开展规划环境影响跟踪评价，完善生态环境保护措施并适时优化调整规划；《意见》明确，石化、现代煤化工项目应纳入国家产业规划，新建、扩建石化、化工、焦化项目应布设在依法合规设立并经规划环评的产业园区；对于新建的“两高”项目，《意见》明确，要制定配套区域污染物削减方案，采取有效的污染物区域削减措施，腾出足够的环境容量，国家大气污染防治重点区域内新建耗煤项目还应严格按规定采取煤炭消费减量替代措施，不得使用高污染燃料作为煤炭减量替代措施；《意见》强调，对炼油、乙烯、钢铁、焦化、煤化工等环境影响大或环境风险高的项目类别，不得以改革试点名义随意下放环评审批权限或降低审批要求；为保障政策落地见效，《意见》提出，对基层生态环境部门和行政审批部门已批复环评文件的“两高”项目，省级生态环境部门应开展复核。对未依法报批环评文件即擅自开工建设的“两高”项目，或未依法重新报批环评文件擅自发生重大变动的，应责令立即停止建设，依法严肃查处；对不满足生态环境准入条件的，依法责令恢复原状。 　　监管文件频发，全国碳市场上线交易在即 　　5月26日，生态环境部召开5月例行新闻发布会，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。在例行新闻发布会上，新闻发言人刘友宾介绍，自2020年底，生态环境部陆续出台《碳排放权交易管理办法（试行）》部门规章，印发《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，发布《企业温室气体排放报告核查指南（试行）》相关技术规范，印发相关市场管理规则，并组织开展温室气体排放报告、核查、配额核定等工作。近期，按照《碳排放权交易管理办法（试行）》和《关于印发<2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）><纳入2019-2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单>并做好发电行业配额预分配工作的通知》（国环规气候〔2020〕3号）的有关要求，各省级生态环境主管部门已通过全国碳排放权注册登记系统基本完成配额预分配工作。生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作，拟于今年6月底前启动全国碳市场上线交易。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。