中心思想 新冠抗原检测开辟新赛道，国产药物研发迎来窗口期 本报告的核心观点指出，在Omicron毒株高传染性导致国内疫情反复的背景下，新冠抗原检测正式获批成为核酸检测的补充手段，打开了新的应用场景和市场空间。同时，辉瑞新冠药Paxlovid进入中国大陆市场，凸显了供应安全与价格可及性的重要性，加速了国产新冠小分子药物的研发期待与关注。行业整体在回调中展现结构性机会，新冠检测与药物相关标的表现强势。 抗原检测成为市场新热点：作为核酸检测的补充，抗原检测具备快速、便捷的优势，适用于基层筛查、人群聚集场景及居家自测，相关检测企业（如诺唯赞）的市场关注度显著提升。 国产新冠药物研发价值凸显：中国医药与辉瑞的合作带动了市场情绪，但更长远来看，为确保供应链安全与降低治疗成本，国产小分子药物（如君实生物、前沿生物等）的研发进展值得持续跟踪。 医药行业估值处于历史低位，具备投资价值：尽管本周医药生物指数下跌，但表现强于大盘。多个细分领域的头部公司公布了亮眼的1-2月经营数据，表明行业成长性依旧。当前行业PE仅29倍，处于历史低位，提供了布局良机。 主要内容 行情回顾与下周投资策略 本周申万医药指数下跌2.07%，但表现强于沪深300等主要指数。医药商业（-0.07%）和医疗器械（-0.08%）子行业跌幅最小，表现相对抗跌。受辉瑞新冠药合作与抗原检测政策利好，中国医药（+41.71%）及相关检测企业股价大涨；而受美国《外国公司问责法案》影响，港股创新药企出现回调。展望下周，新冠抗原检测市场落地与国产新冠药物研发进展将成为核心投资主线。 新冠抗原检测与小分子药物 辉瑞新冠药Paxlovid在大陆的商业运营 2022年3月9日，中国医药与辉瑞达成协议，负责新冠药物Paxlovid在2022年度中国大陆市场的商业运营。Paxlovid市场潜力巨大，辉瑞预计其2022年销售额达220亿美元。随着国内疫情反弹，该药物的快速铺货将有助于疫情防控，同时为国产类似药物的研发提供了示范与市场预期。 新冠抗原检测成为核酸检测的补充 2022年3月12日，国家药监局批准了5家企业的新冠抗原检测产品自测申请变更。抗原检测作为核酸检测的补充，主要应用于基层医疗机构、隔离观察人员及有自测需求的社区居民。其优势在于检测速度快（15-30分钟）、成本低、操作简便，但对于无症状感染者灵敏度相对较低。这一政策将催生新的检测需求，利好相关IVD企业。 产业及政策总结 集采持续扩面提速。中药饮片正式纳入集采范围（涉及黄芪、党参等），胰岛素专项集采进入申报阶段，京津冀“3+N”联盟骨科创伤类耗材集采结果公布。长期来看，集采将推动企业加大创新研发，具备成本优势与研发实力的龙头企业将胜出。 一级投融资热点跟踪 本周国内外一级市场投融资聚焦于数字医疗服务、癌症免疫治疗、生物制品及自身免疫疾病药物等领域。例如，生物医学数据分析公司DNAnexus获得2亿美元融资，反映了数字医疗与AI技术在生命科学领域的应用价值受到资本关注。 二级医药公司动态更新 本周多家公司发布业绩快报，显示高增长态势。例如，东阳光（净利润同比+106.91%）、佐力药业（净利润同比+101.28%）、泰格医药（净利润同比+64.26%）等均取得亮眼成绩。人福医药的异氟烷注射液申报生产获得受理，显示了公司在麻醉药领域的持续布局。 一周行情更新 本周医药生物指数下跌2.07%，跑赢大盘。从子行业看，医药商业和医疗器械最为抗跌。个股方面，新冠检测与新冠药物概念股表现活跃，如长江健康、美诺华、中国医药、万孚生物等涨幅居前。而康芝药业、美年健康等则出现较大回调。 风险提示 本报告提示的主要风险包括：新冠疫情反复、中美贸易摩擦超预期、医药行业政策风险以及国产新冠药物开发不及预期的风险。 总结 市场表现与政策动态 报告期内，医药板块整体走弱但表现强于大盘，结构性行情显著。核心催化因素来自于政策层面的两大事件：一是新冠抗原检测被正式定位为核酸检测的补充，有望开启数十亿级的居家自测市场；二是辉瑞新冠药成功进入中国，强调了国产替代的紧迫性。与此同时，药品和耗材的集采政策持续深化，中药饮片等新品类纳入，对行业格局产生深远影响。 投资机会与风险展望 投资机会主要集中在新冠防控相关的两大主线：一是抗原检测产业链，尤其是已获批自测资质的企业；二是处于临床阶段的国产新冠小分子药物研发企业。此外，估值处于历史低位且业绩增长确定的板块龙头（如CXO、医疗器械、中药）也具备长期配置价值。风险方面，需重点关注新冠疫情的发展态势、外部融资环境对创新药企的冲击以及集采政策带来的不确定性。总体而言，报告看好医药行业在调整后的反弹潜力和长期发展前景。

中心思想 新冠抗原检测政策落地催生短期投资窗口 国务院印发《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，确立“抗原筛查、核酸诊断”模式，国内10款抗原产品获批。当前多地疫情严峻，抗原检测需求有望快速释放，产业链相关企业（如诺唯赞、华大基因、万孚生物）将直接受益，成为本周期的核心催化主线。 行业低估值下关注国产替代、创新药与CXO三大长期方向 医药生物PE（TTM）为30.64倍，相对沪深300溢价率146%，处于历史较低水平。在“十四五”医药工业规划推动供应链自主可控、创新药国际化升级、CXO产能向国内转移等趋势下，上游高端装备/试剂耗材、差异化创新药龙头、以及CXO头部企业具备持续增长动能，维持行业“看好”评级。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 1.2 细分行业市场表现 1.3 个股涨跌幅榜 2. 行业估值情况 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 3.2 上市公司重要公告 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 5. 风险提示 总结 报告核心聚焦国内新冠抗原检测政策的开放，认为该领域需求将快速提升，建议关注抗原检测产业链投资机会；同时，医药行业整体估值处于历史低位，向上空间较大，重点推荐上游国产替代、创新药国际化及CXO头部企业三大方向。市场层面，医药生物指数周跌幅仅2.07%，跑赢沪深300达2.15个百分点，其中体外诊断板块受益于抗原检测主题涨幅最大（+4.62%），医院板块受疫情及政策影响跌幅最深（-7.32%）。行业要闻方面，《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》印发，国家药事委员会成立。疫情数据上，截至2022年3月13日国内累计确诊116,902人，全球累计确诊4.57亿人；国内疫苗接种31.89亿剂，全球接种109.73亿剂，接种比例56.63%。风险提示包括行业政策、药品安全、研发及市场竞争等。

中心思想 核心观点：政策驱动下创新药、中医药与新冠防治三主线投资机会 2022年政府工作报告强调“三医联动”深入推进，带量采购、创新药、疫苗和中医药被列为医药健康领域重点任务，政策导向明确。 基于政策延续与细节深化，报告指出医药行业高质量增长将围绕创新药出海、中医药振兴和新冠防治（疫苗+药物+检测）三条主线展开，建议投资者聚焦具有差异化研发能力、品牌中药及抗原检测等细分领域。 投资主线：创新国际化、中药消费升级与防疫链条构建 创新药市场面临心血管与癌症高发需求（3.3亿心血管病患者、457万新增癌症患者），政策鼓励从me-too向me-better/first-in-class转型，出海逻辑因传奇CAR-T获FDA批准而加速。 中医药板块受业绩（归母净利润262.6亿元，同比增20.79%）、政策（密集扶持文件）和创新（11款中药新药获批）三重催化，品牌中药与配方颗粒有望受益消费升级和标准化扩容。 新冠防治领域，疫苗接种率虽高但加强针与序贯免疫仍存缺口，抗原检测作为核酸检测补充，在疫情反复下迎来需求增长，相关企业估值具备弹性。 主要内容 政策解读与任务对比 一、2022政府工作报告医药健康领域重点工作任务 报告提出15项细分目标，核心为“三医联动”。医药方面：推进药品耗材集采、加强罕见病用药保障、支持中医药改革；医疗方面：深化公立医院改革、推进分级诊疗与区域医疗中心建设；医保方面：提高人均财政补助（+30元/+5元）、加强基金监管、完善跨省结算，并将3岁以下婴幼儿照护费纳入个税抵扣。 二、2021和2022年政府工作报告对比 整体延续但有细节差异：2022年新增罕见病用药保障（基于诺西那生钠降价案例）、医保基金监管（针对骗保事件）、婴幼儿照护个税抵扣；同时删去“社会办医”和“互联网+医疗”表述，反映公立医疗资源释放后社会办医进入规范化阶段。 重点领域剖析与投资建议 三、2022年政府工作报告重点领域剖析 带量采购：已开展6批，从化药向胰岛素、高值耗材扩展，未来常态化、地方规范化。 创新药：心血管与肿瘤高发病率驱动需求，罕见病用药首次入政府报告，CDE指导原则推动临床价值导向（me-better/first-in-class）。 疫苗：五款新冠疫苗获批，重点转向加强针接种与质量监管，疫苗供给充足。 中医药：强调振兴发展，需打通种植监管、质量溯源、产业链延伸等痛点。 四、投资建议与具体标的 创新药：关注“大而全”（恒瑞医药等）与“小而美”传统药企创新转型，出海标的如君实生物。 中医药：推荐中药创新药（以岭、天士力、康缘）、品牌中药（广誉远、华润三九、东阿阿胶）和配方颗粒（中国中药、红日药业）。 新冠防治：疫苗加强针、药物及抗原检测（万孚生物、东方生物、热景生物）。 CXO：受益全球产业链转移，但估值偏高需警惕分化。 总结 政策定调明确，把握结构性机遇与防御性布局 报告从政策层面厘清了2022年医药生物行业的主旋律：带量采购常态化压制仿制药利润，但创新药（尤其是出海品种）和中医药（品牌与配方颗粒）有望凭借政策红利和消费升级实现量价齐升；新冠防治领域则因疫情反复和多点散发，疫苗、检测与药物一体化防疫需求持续存在。 投资上应聚焦三条主线：一是创新药国际化（CAR-T、PD-1出海）和差异化研发（罕见病、肿瘤、心脑血管）；二是中医药品牌化和标准化（消费升级+集采温和降价）；三是新冠抗原检测与加强针市场扩容。同时需警惕政策落地不及预期、药品降价及CXO估值回调风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 4%，创业板指数下跌 3.03%，沪深 300 下跌 4.22%，中信基础化工指数下跌 3.34%，申万化工指数下跌 4.29%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前二的子行业分别为磷肥及磷化工(2.4%)、涤纶(0.61%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为改性塑料(-7.71%)、轮胎(-7.19%)、印染化学品(-7.12%)、钾肥(-6.92%)、橡胶制品(-6.13%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学营收超千亿。 3 月 9 日，万华化学发布《2021 年度业绩快报公告》，公司 2021 年度实现营业收入 1455.38 亿元，同比增长 98.19%，实现扣非归母净利润 243.56 亿元，同比增长 155.20%。 　　雪佛龙收购可再生能源集团： 据中国化工信息周刊，雪佛龙正以 31.5 亿美元收购生物柴油制造商可再生能源集团。该收购预计将加速实现雪佛龙的目标，即到 2030年将可再生燃料产能提高至 10 万桶/日，并带来更多原料供应和预处理设施。该交易预计将于今年下半年完成，并可能增加雪佛龙第一年的收益以及可再生能源集团在路易斯安那州的 Geismar 扩张启动后的自由现金流。 　　投资建议： 　　化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。 草铵膦行业景气向上，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现，兴发集团作为国内磷化工巨头，产业链一体化优势显著，未来电子化学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性， 建议重点关注：兴发集团。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　行业观点 　　医疗器械集中度有望提升，产品注册审评机制持续完善。 在 3 月初举行的两会过程中，多位政协或人大代表为医疗器械行业发展提出了具备建设性的意见，其中涉及到产品创新、兼并重组与产品注册等多个方面。医疗器械行业未来集中度有望持续提升，板块龙头公司将直接受益。未来在医疗器械产品注册审评机制不断完善的过程中，创新医疗器械产品的研发申报效率将持续提升，产品销售价格指定也将更加合理，上市后有望更早进入医保。 　　终端机构积极应对疫情反复，板块长期投资逻辑不变。 “外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针下，医疗服务板块内各公司旗下的医疗机构基本可以从容应对点状疫情散发，做好充足准备以维持正常诊疗节奏，叠加专科医疗需求持续旺盛，选择延期就医的患者也将于疫情缓和后前往就诊，预计近期局部疫情反复会带来一定的不利影响，但是影响程度、作用时间相对有限。我们认为优质民营医疗服务是对公立医疗服务的有力补充，能够在市场机制的催化下，为广大人民群众提供更加多元化的就医选择。在此基础之上，拥有优秀诊疗水平、医院管理水平、人才吸纳能力、并且商业模式具备长期发展潜力的公司依然大有可为。 　　中药饮片集采政策，有望降低社会办医采购中药饮片成本。山东、宁夏、山西等多省地出台中药饮片集采政策，全国省际中药（材）采购联盟开始中药饮片报量，中药饮片行业步入整合期，我们认为拥有独立闭环供应体系的中医院或将受益。 　　生长激素政策预期逐步稳定，板块估值迎来修复。本周 3 月 10 日，广东省药品建议中心发布广东省药品交易中心发布关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第一批）拟中选/备选结果的通知。生长激素粉针中选价和备选价变化温和，水针价格体系有望企稳。根据此前广东双氯芬酸等药品集中带量采购线上培训会披露，预计后续联盟集采工作流程为分量、确认采购量和公布执行。随着广东集采报价公布，生长激素行业政策不确定性逐步消除，有望带动板块估值向上修复，目前行业估值性价比高，建议重点关注。 　　投资建议 　　我们认为，随着政策对产品创新的支持与行业集中度的提升，部分医疗器械细分赛道龙头公司未来有望成为全球范围内具备竞争力的企业，建议关注销售与研发管线布局完善的器械公司。 　　服务板块公司下设医疗机构短期可能受到一定程度上的疫情扰动，但是在存在长期价值的服务龙头企业依然值得保持关注。 　　当前生长激素行业政策靴子逐步落地，建议关注后续板块业绩成长性及估值修复机会；关注后续血制品广东联盟集采报价情况及具备优异业绩增长表现的常规重磅二类苗产品的疫苗公司。 　　重点公司：长春高新，万泰生物，智飞生物，爱尔眼科，心脉医疗等。 　　风险提示 　　新冠病毒变异；诊疗需求恢复不及预期；集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；研发和新产品上市不及预期。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年3月第二周，陆港两地创新药板块共计5支个股上涨，47支个股下跌。其中涨幅前三为前沿生物-U（+13.6%）、君实生物-U（+6.62%）、加科思-B（+5.17%）。跌幅前三为科济药业-B（-25.84%）、和黄医药（-25.07%）、歌礼制药-B（-21.52%）。本周A股创新药板块下跌5.27%，跑输沪深300指数4.22pp，生物医药下跌2.62%。近6个月A股创新药累计下跌13.75%，跑输沪深300指数10.74pp,生物医药累计下跌26.3%。本周港股创新药板块下跌5.09%，跑赢恒生指数6.17pp，恒生医疗保健下跌10.11%。近6个月港股创新药累计下跌28.64%，跑输恒生指数14.77pp，恒生医疗保健累计下跌39.13%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内共有4款新药获批上市。本周国内有3款药物获批上市，3款创新药获批新增适应症。NMPA批准阿斯利康的Inebilizumab用于视神经脊髓炎和视神经脊髓炎谱系疾病。百特医疗的磷/碳酸氢钠血滤置换液获NMPA批准作为置换液在连续性肾脏替代治疗（CRRT）期间用于急性肾损伤的治疗。苏庇医药的依帕伐单抗获NMPA批准用于原发性噬血细胞性淋巴组织细胞增多症（HLH）。拜耳的利伐沙班片获批一项新适应症，用于儿童和青少年患者静脉血栓栓塞（VTE）的治疗及预防VTE的复发。基石药业的普拉替尼获批一项新适应症，RET突变型甲状腺髓样癌（MTC）。百济神州的替雷利珠单抗注射液获批一项新适应症，适用于既往经治的局部晚期不可切除或转移性高度微卫星不稳定型（MSI-H）或错配修复缺陷型（dMMR）实体瘤。 　　海外重点创新药进展 　　3月FDA暂无新药获批上市。本周暂无新药获批。 　　本周小专题-CD47靶点研发进展 　　全球在研CD47抑制剂一共有96个，其中三期临床3个，二/三期临床1个，二期临床2个，一/二期临床8个，一期临床19个，IND5个。国内在研22个，其中三期临床1个（信达生物），二期临床2个，一/二期临床3个，一期临床11个，IND5个。在这些CD47项目中，双抗项目33个，绝大多数为CD47与PD1/1PDL1联合成双抗，进度最快的是翰思生物的anti-CD47/PD1双特异性抗体，处于临床二期。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起，涉及公司包括Voyager Therapeutics和Novartis，Bridge Biotherapeutics和CellionBioMed。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　本周我们讨论一下新冠抗原自测市场。 　　国内放开新冠抗原自测，将作为核酸检测的补充手段 　　3月11日，国务院应对新冠病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知。《方案》明确，为进一步优化新冠病毒检测策略，服务疫情防控需要，经研究，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组决定在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，并组织制定了《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。 　　抗原检测适用人群分为三类，包括到基层医疗卫生机构就诊，伴有呼吸道、发热等症状且出现症状5天以内的人员；隔离观察人员，包括居家隔离观察、密接和次密接、入境隔离观察、封控区和管控区内的人员；有抗原自我检测需求的社区居民。 　　相比核酸检测和免疫学检测，抗原检测具备显著的便利性优势 　　目前新冠检测主要分为三种手段：（1）基于分子层面的核酸检测；（2）基于免疫学层面的抗体检测；（3）基于免疫学层面的抗原检测。其中，核酸检测为金标准，是目前国内主要使用的检测手段，但开展条件高，检测时间长。抗体检测检测时间短，但检测窗口期靠后，适用于大规模人群筛查和治疗康复评估。抗原检测居民可以按照产品说明书指示，自行采集前鼻腔拭子或者鼻咽拭子样本，在居家环境下使用，通常等待时间约15-20分钟；使用该产品无需去医院，可以省去排队、挂号、等待检验结果等环节，在便利性上具备显著优势。 　　抗原检测试剂将纳入集采，并在零售药店、网络销售平台销售 　　《方案》提出，基层医疗卫生机构配备抗原检测试剂纳入集中招标采购，可通过省级集中招釆，不断降低检测试剂价格，减轻检测费用负担。此外，由组织隔离观察的管理部门（如社区、村镇、隔离点等）负责抗原检测试剂的采购、发放、管理等相关工作。社区居民有自我检测需求的，可通过零售药店、网络销售平台等渠道，自行购买抗原检测试剂进行自测。 　　五款自测产品正式上市，单月市场规模达百亿级别 　　3月12日，国家药品监督管理局政务服务门户显示，诺唯赞（胶体金法）、金沃夫（乳胶法）、华大因源（荧光免疫层析法）、万孚生物（胶体金法）、华科泰（荧光免疫层析法）通过了注册信息的变更申请（从原有限定为专业技术人员使用，变更为可用于居家自测等其他场景），首批新冠抗原自测试剂盒产品正式上市。德国在疫情高峰期每天提供最多一次的免费抗原检测服务，其他部分海外国家每月的约发放2-10次抗原自测产品，国内厂家出厂单价在0.7-2美金。若按照高峰期每月人均1-2次的检测频率、出厂单价8-12元、14亿人口总数计算，国内抗原自测单月的市场规模达112-336亿元。 　　推荐标的：万孚生物、诺唯赞、义翘神州、万泰生物。 　　相关企业：（1）抗原自测试剂盒：华大基因、东方生物、九安医疗、亚辉龙、热景生物、安旭生物、博拓生物、明德生物、奥泰生物、迪安诊断、硕世生物、乐普医疗、基蛋生物、迈克生物；（2）线上渠道：鱼跃医疗、可孚医疗；（3）零售药店：大参林、老百姓、一心堂、益丰药房。 　　风险提示：政策风险、销售不达预期风险、价格下降风险。 　　行情回顾：板块反弹，医疗服务与医疗器械领涨。本周（3月7日-3月11日）生物医药板块下跌1.85%，跑赢沪深300指数2.37pct，跑赢创业板指数1.17pct，在30个中信一级行业中涨幅居第二。本周中信医药子板块除化学原料药板块外均下跌，其中，化学原料药上涨0.42%，医疗器械、医药流通、生物医药、化学制剂、中成药、中药饮片和医疗服务分别下跌0.85%、1.76%、1.85%、2.2%、2.34%、2.53%和4.13%。 　　投资建议： 　　近期观点：优质公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路：不博弈政策，在政策相对免疫前提下，优选： 　　1、新冠抗原检测。 　　1）推荐：万孚生物、诺唯赞、义翘神州、万泰生物； 　　2）建议关注：（1）抗原自测试剂盒：华大基因、东方生物、九安医疗、亚辉龙、热景生物、安旭生物、博拓生物、明德生物、奥泰生物、迪安诊断、硕世生物、乐普医疗、基蛋生物、迈克生物；（2）线上渠道：鱼跃医疗、可孚医疗；（3）零售药店：大参林、老百姓、一心堂、益丰药房。 　　2、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1）疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物； 　　2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；时代天使（本土隐形正畸龙头） 　　3）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　3、下行风险有限，静待基本面催化。 　　1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）； 　　2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）， 　　3）辅助生殖服务龙头：锦欣生殖； 　　4）国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　5）国内药用玻璃龙头企业山东药玻。 　　中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 　　集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年3月11日，中信基础化工行业本周下跌3.34%，跑赢沪深300指数0.89个百分点，在中信30个行业中排名第7；中信基础化工行业本月至今下跌7.31%，跑输沪深300指数1.3个百分点，在中信30个行业中排名第24。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（+2.40%）、涤纶（+0.61%）、电子化学品（-0.35%）、锂电化学品（-0.38%）和其他化学原料（-0.58%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是改性塑料（-7.71%）、轮胎（-7.19%）、印染化学品（-7.12%）、钾肥（-6.92%）和聚氨酯（-6.68%） 。在本周涨幅靠前的个股中，云南能投、大洋生物和亿利洁能表现最好，涨幅分别达60.96%、29.63%和20.66%。在本周跌幅靠前的个股中，安迪苏、奥福环保和三祥新材表现最差，跌幅分别达-17.96%、-17.03%和-16.75%。 　　化工产品涨跌幅： 重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是醋酸（+31.43%）、二氯甲烷（+18.14%）、丁二烯（+15.12%）、 PX （+11.76%）、丙酮（+10.48%），价格跌幅前五的产品是烧碱（-13.68%）、黄磷（-6.94%）、制冷剂R22（-5.56%）、草甘膦（-4.12%）、纯MDI（-3.40%）。 　　基础化工行业周观点： 受俄乌局势变化和国际油价高位波动影响，本周板块走势先跌后回升，整体波动剧烈。基础化工行业多数公司以石油、天然气和煤炭等为原料生产产品，原材料的过快上涨或抑制下游需求，导致化工公司产品价差收窄，盈利受损。当前俄乌局势、油价依然是影响板块走势的重要变量，建议关注一季报业绩有望实现快速增长的公司，扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）、金禾实业（002597）、合盛硅业（603260）等。同时，近期俄乌冲突导致俄罗斯化肥出口受阻，消息称俄罗斯暂停化肥出口，这将进一步助推国际化肥价格走高。目前国内外化肥价差较大，若春耕之后我国出口放开，国内化肥价格或有所提升，建议关注兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）、云天化（600096）、亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）等。 　　风险提示： 俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；部分化肥出口受限的风险； 宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想 全球医药市场格局重塑与新冠机遇 2021年全球医药市场呈现显著变化，新冠相关产品（疫苗、抗病毒小分子、中和抗体）异军突起，成为市场增长的最大驱动力，辉瑞凭借新冠疫苗Comirnaty登顶制药业务收入榜首。传统优势领域如抗肿瘤药仍占据最大市场份额，但增速放缓，面临生物类似药冲击和新靶点竞争。罕见病用药和自身免疫产品展现出强劲增长潜力，成为新的增长点。 创新驱动与区域市场机遇 创新药研发持续活跃，细胞疗法、GLP-1受体激动剂等新兴技术和靶点药物实现高速增长。跨国药企积极调整战略，通过新品布局、适应症拓展和区域市场深耕来应对专利悬崖和市场竞争。中国市场作为全球医药市场的重要组成部分，其独特的政策环境（如带量采购、医保谈判）促使跨国药企加速创新产品引进和营销策略调整，以价换量成为常态，新兴市场潜力巨大。 主要内容 一、本周聚焦——海外药企2021年度核心产品销售梳理 1.1 新冠相关产品：疫苗放量迅猛，辉瑞双路并行稳占先机 市场概况: 新冠相关产品（抗病毒小分子、疫苗、中和抗体、对症治疗药物）在2021年表现强势，总销售额达860亿美元，占总市场份额的15%，位列第二大疾病领域。 疫苗表现: 辉瑞/BioNTech的mRNA疫苗Comirnaty以367.81亿美元的销售额登顶全球医药产品销售榜首，独揽60%市场份额。Moderna的mRNA疫苗Spikevax营收176.75亿美元。腺病毒载体疫苗如强生Ad26.COV2.S和阿斯利康Vaxzevria也贡献了可观销售额，但面临副作用争议。 中和抗体: 再生元/罗氏REGEN-COV中和抗体组合疗法合计销售93.58亿美元，占据72%份额。礼来/君实双抗体疗法销售22.39亿美元。 抗病毒小分子: 吉利德Veklury（瑞德西韦）销售额达55.65亿美元。口服药默克Molnupiravir和辉瑞Paxlovid也已上市，辉瑞Paxlovid后期分发量已超越Molnupiravir。 治疗药物: 罗氏Actemra（托珠单抗）销售额38.99亿美元，同比增长27%。礼来Olumiant销售额11.15亿美元，同比增长75%。 公司表现: 辉瑞在新冠相关产品销售总额达368.57亿美元，占公司全年营收45.34%，在全球新冠相关产品销售中份额最大（42.87%）。 1.2 抗肿瘤药物 总体概况: 2021年，15家布局抗肿瘤药物的跨国药企相关产品销售总额为1512亿美元，同比增长7.9%。抗肿瘤药物仍是跨国药企在药品板块的布局重点，销售占比26%。 领域发展: 肿瘤药仍是最热门子领域，营收占比26%；重磅产品受生物类似物冲击增速放缓，同比增长7.9%。 1.2.1 按公司：百时美施贵宝稳坐首席，吉利德新药推动强势增长 百时美施贵宝 (BMS): 仍以绝对优势占据抗肿瘤用药龙头地位，相关产品销售收入占公司年度营收的45%。Revlimid销售额128.21亿美元，同比增长6%，但面临仿制药冲击。Opdivo营收75.23亿美元，同比增长8%。CAR-T产品Breyanzi和Abecma分别实现营收0.87亿和1.64亿美元。 罗氏: 重磅产品Avastin、Herceptin、Rituxan受生物类似药蚕食，营收分别下滑37%、28%和38%。PD-L1单抗Tecentriq营收36.29亿美元（+24%）。 默克: Keytruda销售收入171.86亿美元，同比增长18%，独占PD-1/PD-L1类药物市场半壁江山，有望接替Humira成为新任生物药王。 诺华: 肿瘤药种类繁多，Taslgna营收20.60亿美元（+5%），Kisqali营收9.37亿美元（+36%），细胞治疗产品Kymriah营收5.87亿美元（+24%）。 强生: Darzalex和Imbruvica为两大抗肿瘤药支柱产品，分别实现营收60.23亿美元（+42.3%）和43.69亿美元（+4.1%），合计占板块总收入71.4%。 阿斯利康: 抗肿瘤业务为阿斯利康营收占比最大板块（37%）。Tagrisso营收50.15亿美元（+16%），Lynparza收入23.48亿美元（+32%），Imfinzi销售收入24.12亿美元（+18%）。BTK抑制剂Calquence营收12.38亿美元（+136%）。 辉瑞: Ibrance营收54.37亿美元（+1%），面临市场竞争。VEGFR抑制剂Inlyta营收10.02亿美元（+27%）。生物类似药Ruxience、Zirabev、Trazimera增长迅速。 艾伯维: 抗肿瘤业务依赖性较轻，占比药物板块总营收12.88%。Imbruvica营收54.08亿美元（+1.8%），Venclexta营收18.20亿美元（+34%）。 礼来: 抗肿瘤产品总计营收57.41亿美元。Alimta营收20.61亿美元（-12%），Verzenio营收13.50亿美元（+48%）。 安进: 生物类似药MVASI营收11.66亿美元（+46%）。首个KRAS G12C小分子靶向抑制剂LUMAKRAS实现营收0.90亿美元。 1.2.2 分靶点：细胞疗法、多发性骨髓瘤靶点高增长，生物类似药冲击影响明显 总体概况: 头部药企上市产品靶点分布集中度较高，PD-(L)1、BTK、HER2为前3热点，加总占市场空间的36%。CAR-T增长率达58.1%，CD38相关产品增长率达45.5%。CD20、VEGF(R)、HER2三大板块受生物类似药冲击，总体销售产生下滑。 PD-1/PD-L1: 2021年总计销售额达318亿美元。默克Keytruda销售额171.86亿美元（+20%），独占PD-(L)1抑制剂市场份额54%。BMS Opdivo销售额75.23亿美元（+8%）。PD-L1市场规模目前仅为PD-1市场的1/4，但增速相对较快（23% vs 15%）。 BTK: 艾伯维/强生Imbruvica总计营业收入97.77亿美元，同比增长2.8%，占比87%。阿斯利康Calquence销量增长迅猛（+136%）。 HER2: 罗氏在该靶点领域占据绝对优势，布局Herceptin、Perjeta、Phesgo和Kadeyla。Herceptin受生物类似药影响，销售额下滑28%。 VEGF(R): 小分子VEGFR抑制剂如辉瑞Inlyta增长较快（+27%）。大分子生物药罗氏Avastin受生物类似物持续冲击，2021年板块整体收入下降12%。 CDK4/6: 辉瑞Ibrance营收54.37亿美元（+1%），市场份额逐步受到礼来Verzenio和诺华Kisqali挤占。Ibrance专利将于2023年到期。 EGFR: 阿斯利康Tagrisso营收50.15亿美元（+16%），占据该靶点大部分市场容量（76%）。2021年EGFR靶向治疗板块整体增速为11.5%。 CD38: 强生Darzalex以60.23亿美元强势占据CD38靶向治疗97%的市场，维持高增长（+42%）。CD38靶点板块发展迅速，2021年增长率为45.5%。 PARP: 阿斯利康/默克Lynparza销售收入33.37亿美元，同比增长33%，份额占比最高。 CD20: 罗氏Rituxan受仿制药冲击，2021年营收21.88亿美元（-38%）。受累于此，2021年跨国药企在该板块整体表现产生较大下滑（-21.2%）。 ALK: 罗氏Alecensa营收14.84亿美元（+18%），占据最大份额。2021年，跨国药企产品销售在ALK子领域增速为11.9%。 CAR-T: 共有5款CAR-T细胞疗法获批上市。吉利德Yescarta和诺华Kymriah增速分别为23%和24%。CAR-T板块整体快速增长（+58.1%）。 1.3 心脑血管用药：阿哌沙班跻身百亿品种，Entresto增势迅猛 市场概况: 2021年心脑血管用药销售额474.4亿美元，增速10.9%。 重磅产品: 诺华Entresto营收35.48亿美元，同比增长42%。BMS/辉瑞Eliquis营收107.62亿美元（+17%），跻身百亿超级重磅品种。拜耳/强生Xarelto销售额80.43亿美元（+5%）。 沙坦类产品: 诺华Diovan、赛诺菲Aprovel、阿斯利康Atacand等业绩下滑明显。 降脂药: 安进Repatha营收11.17亿美元（+26%）。 公司表现: BMS所占市场份额最大（22.7%），安进增长最快（+26%）。 1.4 抗感染（不含新冠）：HIV、肝炎布局并行，吉利德统治地位维持 市场概况: 2021年抗病毒感染药物（除新冠）销售额308.8亿美元，增速-1.7%。 HIV药物: 吉利德持有多种产品，占据过半市场份额。Biktarvy营收86.24亿美元，同比增长19%。GSK在HIV治疗领域竞争力强，Dovato营收10.83亿美元，实现翻倍增长。 肝炎用药: 吉利德丙肝产品Epclusa（-9%）、Harvoni（-22%），乙肝产品Viread（-40%）难掩颓势。艾伯维Mavyret销售额17.10亿美元（-8%）。 公司表现: 吉利德在此领域占比最大（61%），GSK实现唯一一家正增长（+14%）。 1.5 自身免疫：Humira营收突破200亿美元，重磅产品百花齐放 市场概况: 2021年自身免疫用药销售额837.7亿美元，增速11.5%。 重磅产品: 艾伯维Humira营收206.94亿美元，增速3.7%，仍是除疫苗外单品销售额最高的药物。其生物类似物安进AMGEVITA增长33%。 TNF-α抑制剂: 强生/默克Remicade销售下滑15.6%。安进/辉瑞Enbrel营收56.5亿美元，同比下滑11.2%。 JAK抑制剂: 礼来Olumiant营收11.15亿美元（+75%），辉瑞Xeljanz营收24.55亿美元（+1%）。艾伯维Rinvoq实现翻倍增长，营收16.51亿美元。 白介素抑制剂: 强生Stelara营收91.34亿美元（+17%），Tremfya营收21.27亿美元（+57%）。诺华Cosentyx营收47.18亿美元（+18%）。 特应性皮炎: 赛诺菲/再生元Dupixent营收62.13亿美元（+53%），成为赛诺菲当前最重磅明星产品。 公司表现: 艾伯维占比最大（30%），再生元增速最高（+52%）。 1.6 糖尿病代谢：诺和诺德优势明显，GLP-1市场发展可期 市场概况: 2021年糖尿病药物销售额467.6亿美元，增速9.2%。 胰岛素市场: 诺和诺德、赛诺菲、礼来三足鼎立。赛诺菲Lantus、诺和诺德NovoRapid、礼来Humalog销售额分别为29.52亿、25.37亿和24.53亿美元，但同比均小幅下滑。胰岛素市场总体表现平稳，总销售额178.1亿美元，同比下降2.9%。 GLP-1受体激动剂: 市场高速增长，总销售额同比上升27.8%。诺和诺德Ozempic营收53.64亿美元（+59%），礼来Trulicity营收64.72亿美元（+28%）。诺和诺德口服索马鲁肽Rybelsus营收7.70亿美元，增速最快（+158%）。 口服降糖药: 阿斯利康Farxiga营收30.00亿美元（+53%），默克Januvia营收33.24亿美元（-1%）。 公司表现: 诺和诺德在糖尿病整体市场占比最高（40%），阿斯利康增速最快（+29%）。 1.7 神经系统：渤健Aduhelm引发争议，偏头痛治疗药物发展迅速 市场概况: 2021年神经系统用药销售额375.9亿美元，增速5.3%。 脊髓性肌萎缩 (SMA): 诺华基因疗法Zolgensma营收13.51亿美元（+47%）。渤健Spinraza营收19.05亿美元（-7%）。 多发性硬化症: 罗氏Ocrevus销售额55.33亿美元（+19%）。渤健Tecfidera因仿制药竞争业绩迅速下滑（-49%）。 抗精神分裂用药: 强生Invega营收40.22亿美元（+9

中心思想 新冠抗原检测政策落地释放千亿增量市场 本报告核心观点认为，随着国务院发布通知允许抗原检测作为核酸检测的补充，中国新冠抗原检测市场空间有望达到458.5-582亿元，其中专业检测场景（疑似患者、密接及高风险人群）贡献158.5-282亿元，居家自测场景贡献约300亿元。尤其是自测市场，在新冠疫情反复和政策持续推动下，具备爆发式增长潜力。 抗原检测是核酸检测的有效补充，产业链成熟但供需短期失衡 抗原检测虽灵敏度低于核酸（平均90-96%），但具有15分钟快速出结果、无需专业设备、操作简便的优势，特别适合疫情高发期的大规模初筛和频繁检测场景。目前国内仅10家企业获NMPA注册证，产能有限，而海外已有30余家中国企业获欧盟或美国准入，优质产品有望加速进入国内市场，产业链上游（抗体、塑料卡壳、NC膜等）和中游（抗原试剂盒生产商）及下游（ICL、连锁药店）均将受益。 主要内容 一、新冠抗原获批助力抗疫检测 1.1 自检政策落地，带动超千亿增量市场 2022年3月11日国务院发布通知，明确抗原检测适用三类人群：有症状疑似患者（需向疾控报告）、隔离观察人员（前5天每日自测）、有自我检测需求的社区居民（阳性需报告）。报告测算专业场景市场容量158.5-282亿元（基于全球感染率7.2%及传播系数2.55-5，每人最多测5次，单价约10元），非专业自测场景300亿元（参照英德人均20-30人份，国内假设1.5亿人购买，人均20人份，单价10元），入境隔离场景13.9亿元，合计458.5-582亿元。 1.2 抗原快检，是核酸金标准的有力补充 抗原检测与核酸检测的窗口期相近（感染后5-6天），但抗原灵敏度较低，主要对Ct值15-25的样本有效（如病毒载量高），而对Ct值>25的样本漏检风险增加。不过其对Omicron变异株的灵敏度高于Delta，且15分钟出结果、无需复杂设备，适合作为核酸的初筛和补充，缓解核酸检测产能压力。 1.3 传统产品获新生，助力全民抗疫 新冠抗原检测卡基于免疫层析原理，核心部件为层析试纸条（含NC膜、配对新冠抗体等），成本占比约30%。限制产能的主要因素是铝塑袋封口等人工操作工序。目前国内主要厂家产能：九安医疗约2亿人份/月、东方生物3.5亿、万孚生物2亿、热景生物1亿。 1.4 供需尚未平衡，优质产品有望加速获证 截至2022年3月13日，仅10家国内企业获NMPA注册证（万孚、华大因源、诺唯赞等），主要是胶体金法和荧光法，其中华大因源和华科泰需配合仪器。而欧盟Common list有30余家中国厂家获批，美国FDA EUA有杭州艾康、九安医疗、东方生物（代工）、北京库尔等。预计后续将有更多海外准入企业拿到国内注册。产业链上游关注义翘神州、拱东医疗、北化股份等，中游关注已获证及海外龙头，下游关注金域医学、老百姓等。 二、风险提示 政策落地不及预期、新冠疫情反复、新冠测试卡产能不足、产品应用不及预期。测算具有主观性，仅供参考。 总结 新冠抗原检测政策的落地，将催生一个450-580亿元的新增市场，随着疫情发展和政策细化，市场规模有望进一步扩大。 抗原检测作为核酸检测的有效补充，在快速筛查、家庭自测场景中具有独特优势，能够提升整体抗疫效率，降低核酸检测压力。 当前国内产能供需不平衡，仅10家获批企业难以满足全面需求，但大量已在海外销售的中国企业具备技术积累和市场验证，有望加速获得国内注册，带动产业链整体受益。