根据“中国居民心脑血管事件监测”项目，2021年7月至2022年6月，我国≥18岁居民心脑血管发病率为600.9/10万，急性心梗粗发病率为79.7/10万。以冠心病为例，其发病率与年龄增长呈正相关，≥60岁以上男性患病率为3484/10万，女性患病率为2414/10万，而这一数值在45-59岁阶段仅分别为1250/10万和570/10万。在人口老龄化不断加剧的社会现状下，心脑血管相关产品需求市场活跃。 　　产品端，根据米内网数据，自2020年至2023年，心脑血管疾病用药始终是中成药临床端用药第一大品类，市场份额在30%左右，而在心脑血管中成药领域，医疗端依然占据主要市场份额（80%左右），市场规模超800亿。 　　竞争格局方面，医疗端800多亿市场，竞争格局依然较为分散，TOP1为天士力医药旗下独家产品-复方丹参滴丸，2024年公立医疗端销售额虽已突破30亿，但市占率不足5%，仅4.12%；零售端，200亿左右的市场，相对集中，头部品类安宫牛黄丸，57个厂家生产产品合计销售额45.8亿，占据零售市场约24%市场份额。天士力独家产品复方丹参滴丸以超10亿的销售额排在之后，市占率约5.4%。 　　本报告选择包括步长制药、天士力医药、同仁堂、以岭药业等在内的共8家，2024年心脑血管业务营收过亿的上市公司进行分析。 　　以步长制药为例： 　　按治疗领域划分，步长制药除心脑血管业务外，还包含妇科疾病、泌尿系统、呼吸系统以及消化系统等业务； 　　心脑血管领域，步长制药2024年营收70.29亿，主要包含脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个核心独家处方药品种，三大产品贡献心脑血管业务收入的91.3%； 　　核心产品销售以医疗端为主，占比80%左右； 　　步长制药，心脑血管业务毛利率约65%；

　　行业核心观点： 　　2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，医药部分围绕“民生”和“创新”展开。 　　投资要点： 　　《建议》提出完善并落实基本养老保险全国统筹制度，加快发展多层次、多支柱养老保险体系，健全待遇确定和调整机制，逐步提高城乡居民基础养老金。健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹，优化药品集采、医保支付和结余资金使用政策。 　　《建议》提出健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制，促进分级诊疗。以公益性为导向深化公立医院编制、服务价格、薪酬制度、综合监管改革，加强县区、基层医疗机构运行保障。优化医疗机构功能定位和布局，实施医疗卫生强基工程，推进全民健康数智化建设。加强慢性病综合防控，发展防治康管全链条服务。全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力。加强医疗卫生队伍能力和作风建设。推进中医药传承创新，促进中西医结合。支持创新药和医疗器械发展。加强心理健康和精神卫生服务。 　　《建议》提出发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险，健全失能失智老年人照护体系，扩大康复护理、安宁疗护服务供给。稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，优化就业、社保等方面年龄限制政策，积极开发老年人力资源，发展银发经济。 　　投资建议：《建议》中医药部分围绕“民生”和“创新”展开。建议关注1）创新药与创新器械。重点关注肿瘤、自身免疫、神经系统疾病、代谢性疾病等重大领域，以及ADC（抗体偶联药物）、细胞与基因治疗、双/多特异性抗体、核酸药物等新技术平台；2）中医药。重点关注“政策免疫”性强、拥有强大品牌护城河和现代化能力的龙头企业；3）基层医疗与“银发经济”。政策深化医疗卫生体制改革，推动分级诊疗。积极应对人口老龄化，发展“银发经济”。关注老龄化带来的医疗服务领域的确定性需求，包括康复医疗、慢病管理等。 　　风险因素：医保控费、集采等政策力度可能超预期，对部分企业利润造成压力；地缘政治风险；创新研发失败风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/10/20-2025/10/24）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为2.14%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为2.88%，创业板指涨跌幅为8.05%，申万化工板块跑输上证综指0.74个百分点，跑输创业板指5.91个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望实现盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（73.53%）、NYMEX天然气(期货)（9.84%）、WTI原油（6.88%）、石脑油（新加坡）（6.19%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（5.18%）。 　　跌幅前五：环氧丙烷（华东）（-4.78%）、软泡聚醚（华东）（-3.81%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（-3.48%）、炭黑（华东，N330）（-3.33%）、丁苯橡胶（1502，华东）（-3.02%）。 　　周价差涨幅前五：黄磷（423.08%）、PTA（86.21%）、顺酐法BDO（26.01%）、醋酸乙烯（15.25%）、PVA（9.83%)。 　　周价差跌幅前五：磷肥DAP（-4728.36%）、甲醇（-94.95%）、热法磷酸（-45.69%）、磷肥MAP（-19.16%）、涤纶短纤（-17.30%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有163家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修3家，重启9家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月28日，医药板块涨跌幅-0.72%，跑输沪深300指数0.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、疫苗（+0.26%)、其他生物制品(+0.22%)表现居前，医疗研发外包（-1.73%）、医疗耗材(-1.20%)、血液制品（-0.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为楚天科技(+20.04%)、理邦仪器（+15.45%)、合富中国(+10.03%)；跌幅榜前3位为赛诺医疗（-9.39%)、英科医疗（-8.58%）、诚意药业(-8.39%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，美国FDA已批准更新Winrevair（sotatercept）注射剂45mg和60mg的标签，从而用于改善成人肺动脉高压（PAH）患者的运动能力和WHO功能分级（FC），并降低临床恶化事件风险，包括PAH住院、肺移植及死亡。此次批准是根据ZENITH临床3期研究结果，数据显示：与安慰剂相比，Winrevair可使主要发病及死亡结局风险降低76%（HR=0.24；95%CI：0.13–0.43；p<0.0001）。Winrevair是一款IIA型激活素受体（ActRIIA）融合蛋白，它将ActRIIA经过改造的细胞外域与抗体的Fc端融合在一起，可以阻断激活素与细胞膜上的受体结合，从而降低激活素介导的信号传导。 　　公司要闻： 　　诺思格（301333）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%，归母净利润为0.34亿元，同比增长32.98%，扣非后归母净利润为0.30亿元，同比增长52.69%。 　　百普赛斯（301080）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长37.50%，归母净利润为0.49亿元，同比增长81.46%，扣非后归母净利润为0.49亿元，同比增长87.68%。 　　康龙化成（300759）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入36.45亿元，同比增长13.44%，归母净利润为4.40亿元，同比增长42.52%，扣非后归母净利润为3.97亿元，同比增长25.25%。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长31.40%，归母净利润为-1.83亿元，扣非后归母净利润为-1.91亿元；此外，2025年前三季度公司核心产品特瑞普利单抗注射液国内销售收入约为14.95亿元，同比增长约40%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事件：10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”），《建议》从医保、医药、医疗协同发展等多个方面为医药行业未来发展做出规划，医药相关产业有望在未来迎来关键发展机遇期。 　　支撑评级的要点 　　《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展。创新药械作为新质生产力的重要组成，其不仅涉及到我国人民群众的身体健康，也关乎到我国生物医药科技产业独立自强、生物安全等内容。此次《建议》再次提出支持创新药的发展，也展现出国家对创新药的重视程度。当前，国家已经推出了系列支持创新药械发展的政策，如2025年7月1日，国家医保局举行“支持创新药高质量发展的若干措施”新闻发布会，在创新药审评审批，医保准入，医保谈判等方面均给予政策倾斜，2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。我们认为国家支持创新药的趋势有望持续甚至进一步加大，创新药械有望迎来关键的发展机会。 　　进一步完善医保体系，商业医保值得关注。《建议》指出进一步“健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹”、“发挥各类商业保险补充保障作用”。当下，我国商业医保还处于发展的阶段，与海外发达国家相比，商业医保的支出比重仍然存在一定差距。未来随着商业医保的逐步推广，这有望进一步增加创新药费用的支付来源，促进创新药在支付端形成良性循环。 　　优化生育支持政策，积极应对老龄化。《建议》提出“优化生育支持政策和激励措施，发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，有效降低家庭生育养育教育成本，完善生育保险制度。”、“积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制”、“发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险”。育儿支持政策有望提高我国新生儿出生率，疫苗等相关产业有望受益。同时，伴随创新药审评审批的加快，儿童用药、儿童创新药等行业也值得关注。老龄化方面，伴随护理险的落地和推出，医疗服务、康复护理医院的发展值得关注。 　　投资建议 　　根据《建议》相关内容，我们建议关注创新药械相关的机会，如恒瑞医药、信达生物、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗等。疫苗方面，建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等标的。其他方面：建议关注医疗服务如爱尔眼科、通策医疗等标的。 　　评级面临的主要风险 　　政策实施不及预期；创新药支持政策落地不及预期；商业医保相关进展不及预期。

　　Q1：全球监管政策有哪些关键突破？对行业有何影响？ 　　2025年全球AI医疗器械监管呈现趋严但路径明晰的突破性进展，欧盟、中国、美国分别通过CE认证新规、审批流程优化和动态监管框架，在提升合规门槛的同时加速创新产品上市，倒逼企业构建全周期质控体系全球监管政策在2025年呈现三大关键突破，形成既趋严又明晰的监管框架。欧盟于2025年7月批准首款基于大型语言模型（LLM）的临床决策系统"Prof.Valmed"获得CE认证（IIb类），要求该类产品必须建立全程数据可追溯体系、临床偏见消除机制及持续监控计划，为生成式AI医疗器械设立全新标杆。中国国家药监局同期发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展举措》，明确简化AI算法优化产品的变更注册流程，推动脑机接口、基因工程合成生物材料等前沿技术标准化，将AI影像产品平均审批时间从24个月压缩至14个月。美国FDA则通过《预设变更控制计划》（PCCP）构建动态监管框架，允许AI模型在保障安全前提下持续迭代。这些政策突破形成全球协同效应：一方面通过提高合规门槛加速优质产品上市，欧盟CE认证要求的数据治理标准已带动全球企业升级质控体系；另一方面通过流程优化降低创新成本，中国审批周期缩短40%直接推动AI医疗企业研发投入产出比提升至1:5.3。监管路径的明晰化倒逼企业构建全周期质控体系，据统计，2025年全球Top20医疗器械企业已全部建立AI模型风险评估部门，合规成本占研发总投入比例从2023年的18%上升至27%。这种"严监管+促创新"的平衡模式，正在重塑行业竞争格局，促使资源向具备全流程合规能力的头部企业集中。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.20-10.26）均价跟踪的100个化工品种中，共有24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中28%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，16%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、硫磺(CFR中国现货价)、R134a（巨化）；周均价跌幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）。 　　10月20日至23日，党的第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，会议审核通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）。其中，与我国化工行业发展相关的可能体现在几个方面：1.《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，在产业方面，提出固本升级和创新育新。固本升级就是优化提升传统产 　　业，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变 　　能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。2.在市场方面，建设强大国内市场。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，并部署了持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动3方面重点任务：1）拓展增量。《建议》提出坚 　　商品消费扩容升级；保持投资合理增长，高质量推进“两重”项目建设，实施一批重大标志性工程，完 　　善民营企业参与重大项目建设长效机制等举措，全方位扩大国内需求。2）提升效益。《建议》提出优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，统筹用好各类政府投资，加强政府投资全过程管理等举措，更好发挥政府投资的撬动作用。3）畅通循环。《建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，将更加有力有效地破除各种市场障碍，充分释放我国超大规模市场红利。3.在科技创新和发展新质生产力方面，《建议》提出，中国式现代化要靠科技现代化作支撑，并在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科 　　技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业 　　支持高新技术企业和科技型中小企业发展。4.在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，加快构建实施碳排放总量和强度双控制度。 　　本周（10.20-10.26）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.50美元/桶，收盘价周涨幅6.88%；布伦特原油期货价格收于65.94美元/桶，收盘价周涨幅7.59%。宏观方面，美国宣布制裁俄罗斯两大石油巨头，美国财政部长贝森特10月22日在一份声明中称，美国决定制裁俄罗斯最大的两家石油企业——国有企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和私有企业卢克石油公司（Lukoil）及其近30家子公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火。供应方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，美国原油日均产量1,362.9万桶，较前一周日均产量减少0.7万桶，较去年同期日均产量增加12.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月17日当周，美国石油需求总量日均2001.4万桶，较前一周增加28.9万桶，其中美国汽油日均需求量845.4万桶，较前一周减少0.2万桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，包括 　　战略储备在内的美国原油库存总量83,140万桶，较前一周减少10万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.3美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.63%。EIA天然气库存周报显示，截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38,080亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期增加340亿立方英尺，同比涨幅 　　0.9%，同时较5年均值高1,640亿立方英尺，增幅4.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可 　　能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.20-10.26）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至10月26日，维生素A市场均价为61元/公斤，较上周上涨4.27%；维生素E市场均价为46元/公斤，较上周上涨6.98%。根据百川盈孚，本周国内维生素A、维生素E厂家报价上调，10月22日，浙江医药饲料级维生素A、维生素E提价限量后停报停签，江西天新药业饲料级维生素A停报停签，10月23日新和成饲料级维生素E粉报价上调。展望后市，根据百川盈孚，维生素A市场供应相对宽松，下游刚需拿货为主，我们预计短期内市场有望维持偏稳运行；维生素E贸易渠道库存偏低，工厂挺价下市场价格有望继续上涨。 　　投资建议 　　截至10月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.58倍，处在历史（2002年至今）72.70%分位数；市净率为2.2倍，处在历史52.20%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.22倍处在历史（2002年至今）30.54%分位数；市净率为1.2倍，处在历史27.88%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中 　　长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升， 　　海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 　　材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。 　　三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业 　　绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有 　　望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/10/20-2025/10/24）华安合成生物学指数上涨0.38个百分点至1140.53。上证综指上涨2.88%，创业板指上涨8.05%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.50个百分点，跑输创业板指7.67个百分点。 　　合成生物领域迎来央企与中科院重点布局 　　近日，国务院国资委、中国科学院开展合作会商活动，推动双方战略合作提质升级。会商会议期间，20家中央企业与21家中国科学院所属科研机构就超大直径盾构机主轴承工程化应用、合成生物成果转化应用等40个重点合作项目进行签约，涉及人工智能、先进材料、未来能源等多个领域，签约金额超70亿元。中央企业和中国科学院所属科研机构是国家战略科技力量的重要组成部分，是推动科技创新和产业创新深度融合的骨干中坚。下一步，国务院国资委、中国科学院将从长周期、体系化、整建制协同创新合作三方面着力，持续完善丰富合作模式。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　常州钟楼合成生物AI赛道迎来新爆点 　　近日，“智汇新生，生态共创——2025年常州钟楼合成生物AI研究院重点项目集中签约仪式”在钟楼区公共卫生中心举行。本次签约聚焦产业痛点与民生需求，覆盖平台合作、创新孵化、智慧大健康三大领域，11个前沿项目将为合成生物AI产业高质量发展注入新动能。首组5个平台合作项目瞄准产业基础能力短板，搭建“从技术到落地”的全链条服务体系。3个创新孵化项目推动科研成果向产业跨越。3个智慧大健康项目立足民生痛点发力。常州思邈健康融合传统养生与生物科技，推出“合成生物功能食品医养项目”；哈工天愈机器人落地“AI智能康复理疗项目”，完善医康养一体化服务；上海慧远医院的“健康数据管理项目”，推动健康服务从“被动治疗”转向“主动预防”。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　院士团队与成大生物聚焦合成免疫学前沿共建实验室 　　10月21日，辽宁成大旗下成大生物与中国科学院微生物研究所签署战略合作协议。双方将共建“合成免疫学与疫苗智造北京重点实验室”，致力于打通从前沿基础研究到产业化应用的关键路径，聚焦新发突发传染病，尤其是虫媒传染病领域，开展深度合作。中国科学院院士高福及其专家团队，沈阳市主管副市长，沈阳市浑南区相关领导，辽宁成大及成大生物主要领导共同出席签约仪式。双方的合作既着眼于当前的技术突破，也注重长效机制的建立。双方将以共建“合成免疫学与疫苗智造”等重点实验室为契机，通过深化人才交流、凝聚技术共识，形成强大创新合力，系统推动“人才共享、平台共建、课题共研、成果共赢”。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　深圳新政鼓励合成生物等产业并购重组 　　10月22日，深圳市地方金融管理局联合深圳市发展和改革委员会等发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》。《方案》提出，聚焦新质生产力开展并购重组，在集成电路、人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域，支持“链主”企业、龙头上市公司等开展上下游并购重组，收购有助于强链补链和提升关键技术水平的优质未盈利资产，推动重点产业集群能级提升。鼓励企业在合成生物、智能机器人、量子信息、前沿新材料等未来产业赛道上积极开展并购重组，快速提升产业规模和实现关键技术突破。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　两家航空巨头联合孵化SAF项目 　　10月21日，国泰航空与空中客车在香港正式达成价值7000万美元（约合4.98亿人民币）的联合投资协议。双方将携手物色能在2030年投产的可持续航空燃料（SAF）生产项目进行投资，以助力航空业在2050年实现净零碳排的目标。签约仪式在国际航协2025世界可持续发展研讨会期间进行，国泰航空是此次研讨会的主办航司。据国泰航空可持续发展总经理张承恩女士透露，这一合作项目计划在2030年前推进多个可持续航空燃料项目投资，聚焦亚洲包括中国的发展机会，并通过多方协作降低技术成本、提升产能与政策支持。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　技术研发与迭代风险；产学研转化不及预期风险；政策支持力度变化风险；行业竞争加剧风险；市场需求与商业落地风险；市场竞争风险；标准与认证风险；项目投资回报不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　原油价格大幅反弹。地缘政治因素推动本周油价大幅上涨，主要因素包括：美国与委内瑞拉冲突愈加强烈；美国财政部10月22日宣布制裁俄罗斯最大的两家石油企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）；欧盟将首次禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并将俄罗斯原油价格上限下调至每桶47.6美元。受以上因素影响，截至10月26日，WTI油价收于61.5美元/桶，Brent油价收于65.94美元/桶，分别较上周下跌了6.88%和7.59%。 　　三代制冷剂R32、R134a价格上涨。在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。根据百川盈孚数据，截至10月26日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为1.6万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为5.4万元/吨，较上周价格上涨1000元/吨；R32价格为6.3万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　农药：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：扬农化工、兴发集团等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点： 　　“十五五”强调科技自立自强，关注新材料自主产业链：四中全会提出的“十五五”目标中，高质量发展位列首位，强调“质的有效提升和量的合理增长”，突出新质生产力引领、科技自立自强、产业体系现代化。国家发改委党组书记、主任郑栅洁表示，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场。《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。这些产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，为我国经济大盘、高质量发展注入源源不断的新动能。我们认为，化工新材料产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。 　　2026年制冷剂分配方案征求意见稿发布:根据氟务在线信息，2026年度氢氟碳化物（HFCs）配额总量设定与分配方案征求意见稿对外发布。2026年相较于2024年永久性配额基础上共计增加11000吨（HFC-245fa）,100吨（HFC-41）,50吨（HFC-236ea）,45000吨（HFC-32）。不同品种保持二氧化碳总量不变情况下调转比例由2025年的10%提升至30%。我们认为此次方案调整将充分保障行业全方位多品种的健康持续发展，在国际公约约束的大背景下，我们持续看好制冷剂长景气周期。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/10/20~2025/10/24），沪深300指数上涨3.24%，申万石油石化指数上涨4.33%，跑赢大盘1.09pct，申万基础化工指数上涨2.14%，跑输大盘1.10pct涨幅在全部申万一级行业中分别位列第5位、第15位。子板块涨跌幅，涨幅前五的板块分别为：油田服务：5.51%；其他石化：5.40%；合成树脂：5.20%；改性塑料：4.81%；油气及炼化工程：4.35%。上周唯一下跌子板块为钛白粉：-0.68%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/10/20~2025/10/24）价格涨幅靠前的品种：分别为盐酸（合成河北市场价）：19.05%；NYMEX天然气：7.42%；硫磺（固体/华东）：6.57%；硫酸（98%/浙江）：5.54%；布伦特原油：2.22%。上周价格跌幅靠前的品种：R22（华东）：-21.69%丙烯（汇丰石化）：-6.62%；对二甲苯（上海石化）：-3.36%；丙烯酸丁酯（华东）：-2.39%丙酮（华东）：-2.17%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国1大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。