作为“高性能工程塑料之王”，聚醚醚酮（PEEK）主要由4,4'-二氟二苯甲酮与对苯二酚等单体通过亲核取代聚合反应制得，是一种具有耐高温、耐化学腐蚀、高强度、自润滑等优异综合性能的特种高分子材料，其核心功能是在极端环境下为装备提供结构支撑、耐磨防护与功能集成，直接决定高端装备的耐受极限、运行稳定性与服役寿命。随着技术进步和创新，全球的PEEK生产企业在技术研发和创新方面不断取得显著进展，PEEK材料的性能和质量持续提高，适用于更多新型应用领域的需求，可应用在航空航天、医疗器械、汽车制造、电子电气等高端制造关键领域，是衡量一个国家新材料产业发展水平的核心指标之一。 　　按性能等级与应用场景分类，聚醚醚酮可分为两大主流类型，一是通用级聚醚醚酮，具备基础耐高温与力学性能，适配电子电器、汽车零部件等中高端通用制造场景（如汽车发动机密封圈、电子元件骨架），是特种工程塑料领域的核心通用材料；二是高端级聚醚醚酮，通过改性增强（如碳纤维增强、玻璃纤维增强）提升力学强度与耐极端环境能力，适配航空航天、医疗植入、高端装备等关键场景（如航空发动机叶片护罩、人工关节假体），是高端制造的战略核心材料。 　　目前，从全球市场来看，最新数据显示，全球PEEK市场规模2024年为9.92亿美元，预计到2031年将超过15.62亿美元，年复合增长率（CAGR）为6.8%，行业发展前景广阔。但高端聚醚醚酮市场呈现高度垄断格局，英国威格斯（Victrex）、比利时索尔维（Solvay）、德国赢创（Evonik）等国际龙头企业凭借先发技术优势、完善的质量体系和全球化客户布局占据主导地位，尤其在航空航天、医疗植入等高端应用领域，长期掌握核心话语权。 　　我国作为全球最大的聚醚醚酮生产国和消费国，近年来，国家将“关键新材料自主可控”纳入战略性新兴产业发展重点，出台《重点新材料首批次应用示范指导目录》等政策鼓励企业突破聚醚醚酮核心技术，在关键领域推动进口替代，中国聚醚醚酮产业正处在从规模扩张向高质量发展转型的关键时期，整体呈现出产能持续扩大、高端化突破显著、改性技术迭代加速的态势，在国际市场上的竞争力不断增强，随着以中研股份为代表的国内企业在聚合工艺优化、高端改性技术等领域的持续突破，我国聚醚醚酮行业开启“国产替代+高端拓展”的发展新周期，正逐步打破国际垄断，在医疗植入、航空航天等高端领域实现批量应用，产业发展进入新阶段。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药涨幅居前。本周全部A股上涨2.35%（总市值加权平均），沪深300上涨1.99%，中小板指上涨2.96%，创业板指上涨6.65%，生物医药板块整体下跌0.64%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.29%，生物制品上涨1.98%，医疗服务下跌3.39%，医疗器械下跌1.16%，医药商业下跌0.70%，中药下跌0.89%。医药生物市盈率（TTM）35.05x，处于近5年历史估值的51.17%分位数。 　　第93届CMEF呈现“AI赋能全流程、院内外协同深化”的鲜明特征。一方面，国内厂商正由单一设备输出转向“设备+软件+数据+服务”的平台化布局，重点发力重症、围术期、检验、慢病管理和家庭健康等场景；另一方面，GE医疗、西门子医疗、飞利浦等海外龙头则更强调围绕重大疾病诊疗路径构建系统化解决方案，并同步推进本土研发和本地制造。本届展会反映出医疗器械竞争逻辑已由单品性能比拼，进一步升级为全流程能力、场景整合能力和生态协同能力的综合竞争。 　　国内医疗器械行业正加快迈向高端化、智能化与结构性升级。从风向上看，未来行业发展将更多围绕三条主线方向：其一，AI将由辅助工具升级为产品平台底座，推动影像/检验/监护/手术和院外管理等环节实现一体化联动；其二，企业增长空间将由院内采购扩展至慢病管理、消费医疗和家庭健康等院外场景；其三，在政策支持、技术迭代和本土产业链成熟的共同推动下，高端设备国产替代有望继续深化。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等国产医疗器械龙头公司。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　腔镜机器人为主流，全球市场广阔。 　　手术机器人主要分为腹腔镜机器人、骨科机器人、经自然腔道机器人、经皮穿刺机器人、神经外科机器人等，结合产品应用情况，达芬奇为代表的腔镜机器人是目前手术机器人商业化较成熟、科室应用较广的细分产品。2021年全球手术机器人市场容量为703.9亿元，弗若斯特沙利文预计2030年达到3993.8亿元。其中腔镜机器人是占比最大细分产品，市场容量有望从2021年的424.1亿元，增长至2030年的1842.6亿元，2021-2030年CAGR为17.7%。 　　政策端持续加码，商业模式逐步完善。 　　“十四五”配置证规划，手术机器人为乙类配置证，并规划新增超550台配置数量，“十五五”或进一步释放利好，进一步降低配置证对产品推广的门槛；2026年1月，国家医保局编制印发了《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确了手术机器人系统/耗材对临床端的意义；2026年4月，湖南省率先公示辅助收费要点，设立四类操作层级及对应计价方式、封顶价，政策的逐步落地让产品收费有据可依，长期商业模式持续完善。 　　深耕机器人打造全球器械龙头，持续性收入夯实护城河。 　　截至2026/3/27，直觉外科市值超1600亿美元，全球累计装机超11,000台，2025年新增装机超1700台，营收100.6亿美元，同比增长21%，其中耗材与配件收入60.2亿美元，同比增长19%，使用达芬奇系统完成手术量约315.3万例，同比增长约18%，公司耗材和配件、租赁设备、服务收入等经常性收入，随着全球装机量的不断提升，该收入占比从2006年的45%，提升至2024年的84%，设备收入向可持续性收入转变的逻辑逐渐被市场认可。 　　相关标的：建议关注微创机器人-B、精锋医疗-B，美股标的直觉外科，非上市公司术锐机器人、思哲睿、佗道医疗 　　风险提示：政策落地不及预期风险、国内外竞争加剧风险、产品专利冲突风险、利润持续亏损风险

　　主要观点 　　药品价格形成机制迎重磅变革。近日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》对全周期药品价格分类施策，给高水平创新药留足空间，鼓励企业持续做好研发创新；同时，给其他药品划定了自主定价的规则，引导企业公平合理定价。从全周期、全渠道、全领域的角度提出一系列举措。重点环节药品价格方面，《意见》提出优化创新药等新上市药品首发价格机制、发挥医保支付标准对药品价格形成的引导作用、健全药品集中带量采购价格形成机制、完善药品挂网价格管理等措施，完善重点环节药品价格政策。发挥相关主体作用方面，《意见》明确发挥医疗机构专业作用、引导药店合理制定药品零售价格、用好网上药店价格发现功能等措施，鼓励各类主体参与价格形成。关键领域药品价格方面，《意见》强调促进创新药多元支付与价格合理形成、强化短缺药保供稳价、加强麻醉药品和精神药品价格管理、规范药品原辅料价格行为，引导关键领域药品价格保持合理水平。 　　政策支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药。根据国家医保局，《意见》在创新药获批上市后的各个环节，进一步精准提出了支持措施。在药品首发阶段，《意见》创新提出优化首发价格机制，目前国家医保局正在研究制定药品首发价格机制文件，探索实行企业自评临床价值和创新程度，积极支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药，在上市初期可以制定和高投入、高风险相适应的价格，价格在一定时期内保持相对稳定。企业可以根据真实世界研究的结果和临床使用的效果，在首发价格的基础上进行适当调整。企业的定价行为、价格水平接受各界监督、同行评议。在药品进入医保阶段，《意见》强调要优化医保目录调整规则，兼顾患者获益和鼓励创新，谈判形成的医保支付标准要合理体现药品的临床价值，谈判药品在非定点医疗机构的销售价格可以不受医保支付标准的约束。对于基本目录外的创新药，《意见》提出要加快商保创新药目录落地，鼓励医药企业、慈善组织、专项基金等社会力量为创新药使用者提供精准有效帮扶等措施，有利于拓展创新药的支付渠道，引入多方参与支持创新药高质量发展。在药品参与集采阶段，《意见》也强调，对供应多元、上市多年的药品开展集中带量采购，特别明确集采不涉及创新药。在常规挂网阶段，《意见》提出推动参比制剂、通用名药体现合理价格梯度，体现对创新研发的支持。同时，《意见》提出要建立药品医保价值评估制度，医保部门将依法推进药品真实世界的研究，以可靠可信的真实世界数据，从临床有效性、创新性、可及性等多个维度客观评价药品价值。 　　投资建议 　　我们认为，《意见》从全周期、全渠道、全领域的角度提出一系列举措，对全周期药品价格分类施策，给高水平创新药留足空间，鼓励企业持续做好研发创新。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、荣昌生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（4.11-4.17），基础化工指数涨跌幅为0.93%，沪深300指数涨跌幅为3.56%，基础化工板块跑输沪深300指数2.63个百分点，涨跌幅居于所有板块第24位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他化学纤维（11.74%）、非金属材料Ⅲ（9.02%）、其他橡胶制品（8.57%）、膜材料（8.26%）、胶黏剂及胶带（7.06%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（山东）（76.92%）、盐酸（江苏）（40.00%）、液氯（16.67%）、液氨（13.42%）、水合肼（12.88%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：国际柴油（-18.00%）、汽油（-15.45%）、PVC（乙烯法）（-14.67%）、WTI原油（-13.17%）、液化气(C4，青岛石化)（-12.20%）。 　　行业重要动态 　　3月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长9%。据中化新网，4月16日，国家统计局发布数据，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。其中，化学原料和化学制品制造业同比增长9.0%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。其中，化学原料和化学制品制造业增长同比8.2%。 　　霍尔木兹海峡或将开放，4月17日国际油价大幅下跌。据央视新闻，伊朗外长17日表示，霍尔木兹海峡在黎巴嫩与以色列停火期间对所有商船通行完全开放，国际原油期货价格受此消息影响快速走低。据iFinD，截至4月17日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为90.38和83.85美元/桶，较前一日分别下跌9.07%和11.45%，较前一周分别下跌5.06%和13.17%。 　　进口高纯氦气价格延续涨势，俄罗斯对氦气实施临时出口管制。据钢联数据，截至4月17日，国产和进口高纯管束氦气市场价分别为153和175元/立方米，周涨幅分别为0%和25.00%。据财联社，俄罗斯政府当地时间周二（4月14日）发布声明称，为保障其国内市场供应稳定，俄罗斯已对氦气实施临时出口管制。根据俄罗斯相关法令，氦气已被纳入一份特定商品清单，该清单规定，向欧亚经济联盟(EEU)以外地区出口相关商品必须获得高级政府官员的特别许可。新的出口管制制度将持续至2027年底。据俄罗斯天然气工业银行分析师称，俄罗斯是全球第三大氦气生产国，其产量约占全球总产量的8%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议 　　关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　患者用药周期较长引导市场需求趋于稳定 　　青光眼作为不可逆性致盲眼病，多数患者需通过终身规律用药以控制眼压、延缓视力丧失。这一临床特征决定了青光眼药物治疗的长期性以及持续性。而患者较长的用药周期，为青光眼治疗药物市场带来了稳定的需求基础。 　　国产替代加速及管线丰富度提升重塑市场格局 　　中国青光眼治疗药物市场长期被日本参天、诺华、艾尔建等进口品牌占据，近年来本土企业研发投入持续加大，医保谈判与集中采购政策加速走向成熟，国产药品以性价比优势逐步挤占进口药品市场。此外，除传统化学合成类药物外，青光眼领域的生物创新药研发管线日益活跃，针对神经保护、房水引流机制等新靶点的生物制剂研发加速推进。 　　人口结构变动与电子设备普及推动潜在患者基数持续扩大 　　青光眼患病率与年龄增长呈显著正相关，同时在电子设备使用日益频繁、用眼负荷持续加重的背景下，青光眼患者也呈现出一定的年轻化趋势。随着老龄化加深与屏幕依赖度提升，中国青光眼潜在患者规模持续扩大。庞大的高危人群基数为青光眼治疗药物市场需求提供了持续增长动力，成为市场规模扩张的核心驱动因素。

　　脑机接口技术正加速从实验室研究迈向早期商业化应用 　　政策支持临床突破和上游本土化使中国跃升为脑机接口领域领先力量 　　脑机接口（BCI）是神经科学、微电子、人工智能算法与医疗器械工程的融合技术，实现大脑与外部系统间的直接双向通信，无需依赖外周神经或肌肉。BCI正加速从实验室研究迈向商业应用。其产业链涵盖上游核心零部件、中游系统集成以及下游场景应用，呈现出“医疗主导、消费跟进、工业渗透”的多元化发展格局。在强而有力的政策驱动及监管批准、临床规模化、高度集中的资本关注以及持续的技术突破共同推动下，从概念验证试验向早期商业化过渡。中国脑机接口产业已进入高速发展轨道，并在特定细分领域展现出全球竞争力。全球BCI市场规模2025年已达约26亿美元潜力巨大。 　　中国已从跟随者快速跃升至并跑者，并在半侵入式与非侵入式路径展现局部领先优势，这些路径提供了更快的商业化跑道。2026年3月13日，中国获得全球首个NMPA三类植入式BCI商业批准——博睿康/NeuracleNEO系统（半侵入式硬脑膜外）。在36例临床试验（4例可行性+32例多中心GCP）中，该系统实现辅助手部运动100%响应率，3个月内ActionResearchArmTest平均提升9分，且无器械相关不良事件。差异化国内龙头包括强脑科技（非侵入式独角兽）、博睿康（半侵入式医疗标杆）和阶梯医疗（侵入式超柔性电极创新者），它们依托政策支持、丰富患者资源和上游本土化加速发展。在公开市场，三博脑科（301293CH）通过神经外科网络提供临床转化exposure。香港上市概念股则提供多元化投资渠道：脑动极光医疗科技（6681HK）以AI驱动的认知数字疗法平台见长，并与北京前沿脑机接口研究院战略合作，推进多模态神经干预模型；微创脑科学（2172HK）凭借神经介入器械专长并设立专用BCI研究院，探索硬件与算法协同；南京熊猫电子股份（0553HK）通过多模态人机交互研发贡献力量；心玮医疗-B（6609HK）则通过侵入式BCI合作提供细分exposure。全球领先者Neuralink持续推进侵入式边界，2026年1月已招募21名试验参与者，并计划2026年量产。 　　临床洞见凸显变革潜力。天坛医院2026年4月13日“北脑一号”第10例手术直播中，一名前厨师四肢瘫痪患者术后数周内恢复手臂伸展和独立饮水能力。多中心半侵入式试验显示抓握准确率超过92%，并出现神经通路部分恢复迹象，提示潜在疾病改善效用。对投资者而言，BCI具备平台经济属性，可通过软件升级、云端解码、算法迭代和数据集网络效应实现经常性收入。近期驱动主要集中在医疗康复领域，而消费健康、工业安全及增强型应用预计2028年后扩张。成功关键在于长期生物兼容性、可扩展制造、医保报销路径和神经数据伦理治理。2026–2028年将是产品获批、收入拐点和估值重估的关键窗口。该行业正处于技术突破、巨大未满足医疗需求与强政策支持的交汇点，成为医疗科技领域最具吸引力的长期投资机会之一。 　　中国差异化策略——侧重半侵入式和非侵入式路径。相比起由美国主导的高风险高精度侵入式路线，中国企业之差异化策略提供了更快的商业化跑道。博睿康、强脑科技以及三博脑科已产生实质临床量和早期收入。上游柔性电极和专用芯片的本土化正在降低成本和供应链风险，而浙江将非侵入式BCI适配费纳入基本医保以及2025年七部委发布及实施意见等政策措施，加上BCI获纳入“十五五”规划作为未来产业等形成了结构性需求拉动。 　　由于技术较新、风险亦较传统医疗器械高，投资者需要谨慎权衡风险回报比。侵入式植入的长期信号稳定性、初期高昂设备成本、报销延迟以及神经数据隐私和“脑增强”的伦理争议可能减缓采用或引发监管审查。同时，临床执行风险也较高，许多相对早期企业距离盈利规模化仍有数年距离。而估值波动性是另一考虑因素，如政策公告引发的短期概念股波动。然而，这些风险是任何变革性平台技术在早期商业化阶段的典型特征。回报曲线呈现不对称性：能够实现耐久植入（>5年）、广泛报销和多适应症扩展的领先企业，医疗行业投资者有望捕捉类似于成熟医疗器械巨头但增长率上限显着更高的平台。 　　展望未来，2026–2028年是关键的去风险窗口。主要催化剂包括更多NMPA/FDA批准、大规模GCP试验结果、报销政策突破以及超出单纯辅助的神经恢复证据。BCI现正从科幻概念演变为实用医疗乃至未来的医疗主导的跨行业消费平台。投资者需要识别具备强劲临床数据、监管进展、制造规模和清晰经常性收入路径的企业，以参与未来二十年最具定义性的医疗投资主题之一。投资者应密切关注2027年即将公布的多中心GCP数据，积极的长期安全性和有效性结果有望触发更广泛的医保纳入并加速三级医院采用。

　　SPD管理模式是一种现代化供应链管理模式，有助于全产业链价值提升 　　全球范围内SPD管理模式已有数十年发展历史。SPD管理模式作为一种现代化医院院内供应链管理模式，在供应链管理理论和信息技术的支持下逐渐发展完善。SPD管理模式不仅能够解决传统医疗供应链业务的痛点，还能服务产业链上下游，全方位赋能市场、金融等板块，实现多方共赢。 　　中国SPD市场方兴未艾，渗透率逐年攀升，发展潜力巨大 　　随着中国国力发展和整体医疗水平的提升，院内医用物资的管理需求日益旺盛，在我国医药卫生体制改革的大背景下，医院原有的盈利模式正在改变，SPD作为助力医疗机构实现精细化管理和高质量发展的有力工具，适合当下社会和医疗发展背景，备受推崇。中国SPD市场方兴未艾，在政策支持和市场扩容的推动下呈现高速增长态势，医院渗透率逐年攀升，未来发展潜力巨大。 　　第三方SPD服务模式以其专业性、协同性和合规性的优势，有望发展成为行业主流 　　中国SPD行业的长期健康可持续发展需要政府、行业与医院通力合作，未来朝合规高效的方向转型势在必行，作为明确不属于利益相关方的第三方SPD服务模式有助于推动SPD行业的规范化发展。中国第三方SPD服务模式的企业凭借丰富的服务运营经验和专业人才储备展现出强大的竞争实力，有望拓展国际化业务，企业规模和影响力有望持续增长。

　　医药行业观点 　　1.创新出海持续强化，关注CXO等配套产业链 　　医药魔方NextPharma数据库显示，2026年截至3月25日，中国创新药已有49起对外BD事件，首付款超33亿美元，总金额近570亿美元——仅第一季度的交易规模就已超过2024年全年水平，且接近2025年全年水平的1/2。从细分赛道来看，小核酸等新兴技术方向实现了对外授权的持续突破，2026年Q1共有3个项目进入首付款TOP20的交易。抗体药物（包含单抗、双/多抗、ADC）依然撑起对外授权的BD交易的半壁江山。BD授权出海也成为中国创新药企业获得研发资金的重要渠道，并引导中国创新研发的方向趋势，2018~2025年放射性药物、偶联药物、双/多抗等药物临床试验数量保持约30%年复合增长率。从授权的研发阶段来看，早期项目占比呈提升趋势，根据医药魔方，2025年，license-out临床前至临床I期项目占比达68%，ADC项目在临床前项目占比最高，达17%，双/多抗仅次于ADC和小分子项目，占比达15%。早期项目授权也推动了研发立项进度的加速，追求效率的提升，并带动相关配发配套产业链的需求的大幅增长。根据昭衍新药2025年年报，截止2025年底，公司整体在手订单金额约为人民币26亿元，新签订单金额约为人民币26亿元。对比2025年Q3，公司单季度新增订单金额约10亿元。 　　2.坚持创新的长期价值，关注临床数据发布 　　4月7日至4月17日，创新药指数上涨0.91%，对比前两周（3月23日至4月3日），创新药指数反弹幅度已收敛。自3月中以来，创新药的快速反弹部分来自对前期（2025年9月初至2026年3月初）宽幅调整，大幅跑输市场的修复。从个股来看，科济药业-B、康诺亚-B、君实生物、基石药业-B、荣昌生物等涨幅已超过30%。未来创新药的行情能否延续，我们认为需要观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布。2025年创新药行情主要依靠BD催化，但进入2025年9月之后，市场对BD落地逐步钝化，2026年在1~2月创新药板块在落地多个重要BD之后，创新药指数也基本持平。BD预期的前置和事件交易的模式导致创新药的估值大幅波动。BD交易虽然给了远期交易总额，给予创新药海外价值的锚点，但最终里程碑和销售提成的兑付依然依靠临床数据持续验证，创新药的市场价值本质还是跟临床价值挂钩。3月份以来，已有陆续发布的临床数据验证中国创新药的潜力，2026年3月25-28日科伦博泰公布了芦康沙妥珠单抗（SKB264/Sac-TMT）用于经EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的EGFR突变阳性（EGFRm）晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者的最终总生存期（OS）分析结果。3月26日，基石药业发布公布PD-1/VEGF/CTLA-4三抗最新临床数据，安全性与疗效优异。2026年4月17日至22日，美国AACR年会召开，包括君实生物在内多个创新药企业发布数据，偏向早期临床数据的发布，验证中国创新药的创新性。接下来5月，美国ASCO（5月29日-6月2日）会议召开，PD-1/VEGF双抗的三期临床数据发布，进一步验证中国创新药的市场潜力。 　　3.肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新 　　2026年1月12日荣昌生物与与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体药物）达成独家授权许可协议，继三生制药与辉瑞制药合作之后，国内又一款PD-1/VEGF双抗实现授权出海，目前全球进展较快的PD-1（PD-L1)/VEGF双抗均由中国企业所研发。康方生物与合作伙伴SUMMIT已于2025年年底向美国FDA递交依沃西（PD-1/VEGF双抗）的上市申请。国内销售方面，卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西（PD-1/VEGF双抗）纳入医保快速上量，推动康方生物产品销售收入大幅增长51%。2025年全球PD-1/PD-L1单抗的销售额约550亿美元，未来进入肿瘤免疫2.0时代，PD-1双抗有望进入一线治疗，其市场潜力有望超越PD-1单药，中国企业通过授权参与到未来市场权益的分享。除了PD-1/VEGF组合，中国企业在PD-1/IL-2组合也继续领先，2025年10月，信达生物与武田制药达成对IBI363(PD-1/IL-2)等品种的合作授权，双方共同推进IBI363的全球临床。PD-1三抗组合方面，目前中国企业已获得临床审批的组合包括，PD-1/CLAT4/VEGF，PD-L1/VEGF/TGF-β，PD-1/TIGIT/IL-15等，因此无论未来是双抗还是三抗，组合是PD-1/VEGF，PD-1/IL-2，中国企业通过持续的创新引领目前肿瘤免疫的方向。海外MNC对从中国授权获得的双抗管线也非常重视，辉瑞与武田将未来临床资源重点转向该方向。随着临床的推进，尤其是康方生物将于ASCO发布的HARMONi的OS数据结果，PD-1双抗和多抗的市场潜力将持续验证。 　　4.关注技术融合迭代，新型藕联分子值得期待 　　2022年DS-8201（Enhertu）通过创新Payload和高载荷的设置，超越上一代her2 ADC(T-DM1)引领了目前her2靶点ADC的研发，2025年DS-8201销售额约49.82亿美元，也是全球销售额最大的ADC药物。DS-8201由日本企业第一三共最早开发，2025年从销售中获得收益约22.07亿美元。中国企业在TROP-2、CLDN18.2等靶点追赶实现了领先，并在双靶点ADC组合取得突破。从目前ADC架构来看，已验证靶点选择局限和靶点重复内卷，ADC需要寻求更多技术突破方向,尤其是技术融合方面。在藕联组合上，毒素分子并不是唯一选择，蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA被引入，不仅解决了“不可成药”靶点问题，还拓展了适应症领域。肿瘤微环境特异激活（TMEA：Tumor MicroEnvironment Activated）药物更是突破传统ADC的靶点定义，药物通过感知微环境状态，递送和释放药物，链接效应分子也具有较强的延展性，可以是多柔比星等化疗药物，也可以链接IL-2，CD-47等免疫分子。在4月17–22日美国AACR大会，中国多个双抗ADC，双载荷ADC和小分子靶向等新型ADC将发布最新研究成果。 　　5.小核酸领域合作持续授权落地，市场进程加速有望带动配套产业链发展 　　2026年以来国内小核酸领域的并购与合作持续落地。2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。2026年2月11日，瑞博生物与MadrigalPharmaceuticals,Inc达成合作协议，双方联合开发六款针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的创新siRNA疗法，瑞博生物将获得6000万美元首付款，包含首付款和里程碑在内的累计款项44亿美元。2月23日，前沿生物与葛兰素史克达成授权协议，前沿生物将获得4000万美元首付款以及累计最高9.63亿美元的里程碑付款。从研发进度看，目前合作项目多处于早期，以临床前项目居多，但海外合作更看重中国技术平台的转化效率，更注重新靶点的转化。海外市场，小核酸正快速产业化，2025年财年，Leqvio（诺华与Alnylam合作开发的一款小干扰RNA降脂药物）实现销售额12亿美元，同比增长57%（固定汇率），成功跻身“重磅炸弹”（blockbuster）药物行列，其中2025年Q4非美市场销售1.71亿美元，增长同比增长52%。Leqvio已于2025年12月成功进入中国基本医保药品目录，经济可及性大幅提升，中国市场将成为Leqvio增长的核心引擎之一。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。中国CDMO企业和研发企业同步开发产业化工艺，形成较早的合作关系，其订单量有望随着授权品种的海外上市而扩大。中国企业在配套耗材，如合成树脂等也具有长期的技术沉淀，不仅能满足国内的研发需求，而且逐步拓展全球市场。 　　6.医疗器械面临内卷问题，拓展寻求新机遇 　　根据医装数胜数据，2026年国内医疗装备市场面临较大的竞争压力，2026年1~3月，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、理疗康复设备市场规模分别较同期下降了21.12%、9.52%、18.59%、8.33%。除放疗设备、生命支持设备实现了增长，整体装备市场继续承压。出口方面，2026年1~2月，医疗器械出口额86.69亿美元，同比增长17.64%，其中医院诊断与治疗设备出口额40.20亿美元，同比增长19.22%；保健康复用品出口额17.26亿美元，同比增长20.52%；医用敷料、一次性耗材：出口额同比分别增长11.95%和13.36%。出海已成为器械行业突破内卷获得增量的主要突破口。虽然医疗器械行业可以通过研发推出新产品获得市场，但区别于创新药，器械的专利限制和研发模式，专利授权出海的模式很难实施。器械行业面临竞争内卷的环境，需要取得突破，选择不同的路径和方式。开发海外市场，目前是成果最为显著的，不同品类海外市场开发程度存在差异，但即使是已经相对成熟的低值耗材市场，中国供应量的占比仍在持续提升。医疗器械是一门多学科集成行业，集合光电材料等多学科。部分医疗器械企业掌握上游光学，材料学的核心技术，不仅可开发医疗产品，可以开发非医疗产品。跳出传统医疗领域，拓展求新成为更多医疗器械企业的出路之一。2020-2023年也是中国医疗器械收获丰富的4年，部分器械企业把握机遇积累了大量的资金，相对于跨界转型也有充足的现金储备。 　　7.中国核药引来收获期，新产品陆续获批上市 　　2026年4月2日，百洋医药集团投资孵化的核医学创新企业——佛山瑞迪奥医药有限公司申报的1类创新核药锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2，商品名：吉伦泰）及制备该药品的注射用锝99mTc佩昔瑞特加肽药盒正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。99mTc-3PRGD2是全球首个用于SPECT显像诊断的广谱肿瘤显像药物，更是全球首个以整合素αvβ3为靶点的“First-in-Class”药物，主要用于可疑肺癌患者区域淋巴结转移的辅助检查。2026年1月，远大医药向向国家药监局递交了研放射性核素偶联药物(RDC)TLX591-CDx(Illuccix®,gallium Ga 68PSMA-11)的新药上市申请，2026年开始，国产RDC将陆续获批上市，中国核药市场进入加速阶段。据弗若斯特沙利文，全球放射性药物2024年的市场估值为80亿美元，预期到2030年将达到293亿美元，而中国放射性药物市场2024年的估值为44亿元人民币，预计到2030年将增长至202亿元。核药市场的快速增长也吸引更多的研发布局，产业生态逐步完善。根据医药魔方统计，2018-2025年，放射性药物新进临床数量大幅增长，2024年新进临床数量达到77个。 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1)下一代抗HIV新药授权出海，关注【艾迪药业】。 　　2）创新药迎来重要配置机遇，看好目前处于领先位置的双抗和多抗组合，关注【荣昌生物】，【三生制药】，【信达生物】，【基石药业】，推荐【上海谊众】、【汇宇制药】。 　　3）ADC领域不断技术创新，新技术融合有望带来新的突破，推荐引入小分子偶联的【昂利康】，关注【科伦博泰-B】。 　　4）关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】，关注【东诚药业】、【中国同辐】、【远大医药】。 　　5）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 　　6）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【

　　投资要点 　　液氯、硫磺等涨幅居前，国内汽油、PVC等跌幅较大本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，27.27%），硫磺（温哥华FOB合同价，26.02%），合成氨（江苏新沂，11.19%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，7.24%），电池级碳酸锂（四川99.5%min，7.01%），合成氨（安徽昊源，6.62%），尿素（波罗的海(小粒散装)，6.11%），毒死蜱（江苏-丰山集团（97%），6.02%），硫酸（双狮98%，4.82%），三氯吡啶醇钠（华东地区，4.48%）。 　　本周跌幅较大的产品：醋酸（华东地区，-9.26%），国际汽油（新加坡，-9.53%），PVC（CFR东南亚，-9.62%），三聚氰胺（中原大化，-9.80%），环氧丙烷（华东，-9.96%），软泡聚醚（华东散水，-9.96%），醋酸酐（华东地区，-10.87%），国际柴油（新加坡，-12.62%），PVC（华东乙烯法，-14.09%），国内汽油（上海中石化93#，-14.81%）。 　　本周观点：霍尔木兹海峡遭封锁，国际油价维持高位，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-04-17收盘，布伦特原油价格为90.38美元/桶，相较上周-5.06%；WTI原油价格为83.85美元/桶，相较上周-13.17%。预计2026年国际油价中枢值将显著上调。鉴于当前国际局势不确定性，原油方面我们看好具有高股息特征，同时与油价高度相关的中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨27.27%，硫磺上涨26.02%，合成氨上涨11.19%，工业级碳酸锂上涨7.24%等，但仍有不少产品价格下跌，其中国内汽油跌幅-14.81%，PVC跌幅-14.09%，国际柴油跌幅-12.62%，醋酸酐跌幅-10.87%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。