关注景气赛道估值合理标的。本周医药生物指数下跌1.38%，跑输沪深300指数0.13个百分点；2022年初以来，医药行业下跌16.27%，跑输沪深300指数4.5个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）29.43x，处于近5年历史估值的9.8%分位数，估值位于偏低水平。建议继续关注景气赛道估值与增速匹配的优质标的：复星医药、迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、普洛药业、惠泰医疗、东方生物、金斯瑞生物科技、康宁杰瑞制药、威高股份等。 　　WHO建议HPV疫苗单剂次免疫程序，行业短期影响有限。2022年4月11日，世卫组织官网发布消息，经免疫战略专家组审议认为单剂次HPV疫苗接种方案可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当，建议修改免疫程序为：9-14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15-20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）。 　　国内新冠疫苗和治疗药物临床取得进展。近日，国药北京所/武汉所两款针对Omicron变异株灭活疫苗正式获准在香港已完成2/3剂新冠疫苗接种的18岁以上人群中开展新冠疫苗的序贯免疫临床研究。2022年4月16日，中国医学科学院学部委员、中国工程院院士蒋建东在中国医学发展大会上报告了阿兹夫定在治疗新冠适应症上的研发情况和进展。目前国内小分子新冠治疗药物仅有辉瑞Paxlovid获附条件上市，君实生物VV116、真实生物阿兹夫定、开拓药业普克鲁胺等管线处于临床阶段，建议持续关注新冠疫苗和治疗药物产业链。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　投资要点 　　本周化工板块表现： 本周（ 4 月 11 日-4 月 16 日）市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,211.24，本周下跌 1.25%，深证成本指数下跌2.60%，中小板 100 指数下跌 3.34%。 本周化工个股： 本周化工板块小幅下跌，跌幅为 4.25%。涨幅居前的个股有山东海化、天龙股份、中盐化工、氯碱化工、苏盐井神、先达股份、北方铜业、 *ST 双环、 ST 红太阳及阳煤化工。 纯碱行业受产品价格提升以及光伏材料推动，行业景气度提升。 山东海化作为主营业务纯碱生产销售企业，于 4 月 14 日触及涨停板，且公司贯彻实行环保政策，全资子公司主营业务包含污水处理再利用，属绿色产业。 4 月 15 日汽车零部件股中强势拉升，虽原材料价格走势受疫情影响难以预测，但汽车行业电动化、智能化趋势不改。天龙股份作为从事精密模具开发以及零件生产销售公司，且公司参股企业与汽车行业相关，触及涨停板，后市有继续冲高可能。 　　本周原油市场动态： 市场供应短缺担忧仍存，原油价格震荡上涨。 ICE布油报收 117.0 美元/桶（环比+11.60%）； WTI 原油报收 106.95 美元/桶（环比+11.37%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有磷矿石(+45.12%)、柴油(+12.41%)、草铵膦(+10.00%)、金属硅(+6.25%)、焦炭(+6.00%)。本周磷矿石市场价格上调，现阶段主流企业暂停接单报价，自用为主，对外流出磷矿资源甚少，磷矿石供给受限，加之 2022 年开采磷矿品位较低，产量紧俏，供应紧张推动价格上涨。 　　化学催化实现 HMF 降本生产，拓展全产业链衍生品未来可期： 5-羟甲基糠醛（简称 5-HMF）是一种由葡萄糖或果糖脱水生成的化学物质，可用于石油能源的替代，由于其独特的呋喃环状结构，被认定为十大最具价值的生物基平台化合物之一。随着相关利好政策的出台与技术的不断突破， 5-羟甲基糠醛有望降低成本，进入万吨大规模量产期。 　　化工投资主线：（ 1） 周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。 （ 2） 成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

中心思想 市场概览与投资机遇 本报告核心观点指出，尽管当前医药生物行业面临复杂的疫情形势，但市场已显现曙光，并具备触底反弹的基础。本周医药指数下跌1.38%，年初至今跌幅达16.27%，但医疗器械和医疗服务等细分板块表现良好。报告强调，医药板块在经历近三个季度快速下跌后，其市盈率（PE TTM）已回落至约29倍，接近2018年底部水平，且公募基金持仓处于近十年低点（约7%），显示出估值和筹码结构的吸引力。此外，医保基金每年约10%的增长以及“十四五”规划将医药产业提升至国家战略性产业的地位，为行业长期发展提供了坚实保障。 疫情影响与防控策略 报告深入分析了当前新冠疫情的复杂性，特别是上海、吉林、深圳等地的疫情发展。尽管全国疫情在上周仍处于上升期，但吉林和深圳在强防控下已迅速控制疫情，上海疫情数据也初步缓解，预示着拐点已现，预计5月份有望全面平息。面对Omicron变异株高传染性但重症率显著降低的特点，我国短期内仍将坚持“动态清零”政策，以避免医疗挤兑。长期来看，新冠疫苗加强免疫（特别是异种疫苗接种）和新冠特效药的研发与应用被视为未来防控的关键。报告建议重点关注新冠治疗、新冠疫苗及其上游产业链，以及CXO、创新药、医疗服务等高景气度细分领域。 主要内容 医药板块表现与市场触底信号 本周（2022年4月11日至4月15日），医药指数下跌1.38%，年初至今累计跌幅为16.27%，相对沪指的超额收益分别为-0.13%和-4.5%。细分板块中，医疗器械和医疗服务表现良好，而中药、化药、生物制品及原料药股价较弱。本周涨幅居前的个股包括华润双鹤（+42.66%）、九安医疗（+28.57%）、大理药业（+20.37%），跌幅居前的有普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）、盘龙药业（-17.55%）。报告指出，小市值公司跌幅更为明显，机构重仓的大市值公司股价跌幅较小。受辉瑞新冠药物一季度销售额影响，CXO和原料药板块跌幅较大，但新冠治疗和新冠检测相关股价有所企稳。 报告分析认为，医药板块已具备见底支撑。从基本面看，医保基金每年约10%的增长确保了行业增长，且“十四五”规划将医药产业提升至民生和国家战略性产业地位。一季报显示主流医药公司业绩良好。从估值看，医药板块PE（TTM）估值约29倍，已回到2018年底部水平。从筹码结构看，公募基金对医药的持仓约7%，处于近十年低点。 细分领域投资策略 报告提供了具体的投资配置思路，涵盖多个细分领域： 仿制药CXO领域： 关注百诚医药、阳光诺和等。 创新药及产业链领域： 推荐博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等。 BIOTECH类创新药： 推荐康方生物、信达生物、亚盛医药等。 原料药领域： 关注同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等。 疫苗领域： 推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等。 生长激素领域： 关注长春高新、安科生物等。 医疗服务领域： 推荐爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。 血制品领域： 关注博雅生物、天坛生物等。 医美领域： 推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等。 医疗器械领域： 推荐鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 中药领域： 关注佐力药业、济川药业、片仔癀等。 创新药领域：药政改革促进竞争，开发策略多样化（First-in-class、Best-in-class、Fast-follow-on），重视成药性评估和临床转化效率。个股选择关注研发费用率、潜力品种市场空间、医学团队实力及全球多中心开展能力。推荐恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞、诺诚健华。 医疗器械领域：集采短期带来不确定性，但长期黄金投资时代趋势不变。核心驱动因素包括国内消费水平远低于欧美、新冠疫情加速医疗建设、国产技术突破加速进口替代、术式创新带来蓬勃发展、科创板加速优质公司上市。建议关注医疗设备类企业（迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化率低的医用耗材（化学发光、电生理、PCI介入耗材）、新技术新术式（介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）及自费产品（角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高。消费端刚需，中长期受益消费升级和二类苗接种率提升。产品端趋势为多联多价升级和国产新品种兑现（如13价肺炎、HPV、带状疱疹疫苗）。《疫苗管理法》出台利好龙头企业，行业集中度提升。新冠疫苗兑现带来接种密集期。 药店、医疗服务、医美领域： 药店： 疫情催化业绩，行业集中度、连锁化率提升，处方外流持续推进。推荐益丰药房、大参林、老百姓。 医疗服务： 疫情下展现韧性，居民消费意识提高，医保控费背景下具备避险价值。推荐爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、锦欣生殖。 医美： 受益消费升级，资产证券化加速。我国医美渗透率提升空间大，产品多样化，国内品牌份额提升，市场规范化利好正规品牌。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域： CXO： 长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，是中国CXO公司发展的黄金十年，具备全球竞争优势。推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、昭衍新药。 IVD： 疫情边际影响减弱，常规需求增长快。国内企业研发效率高，政策呵护下进口替代加速。看好主流赛道龙头和新技术领先企业。推荐新产业、安图生物、金域医学。 原料药： 特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。关注客户结构优化、下游增速快、掌握关键中间体环节的企业。推荐华海药业、美诺华。 全国疫情态势与区域防控成效 2022年3月以来，全国疫情呈现多点爆发局面，深圳、吉林、上海等地先后出现疫情。截至4月15日，全国新增新冠病例3867例，本周（4月9日至4月14日）累计确诊1.57万人，同比上涨60.0%，仍处于较高水平。其中，上海疫情仍处于爆发期，确诊病例占本周全国确诊人数的86%，是目前全国疫情最严重的地区。 吉林和深圳的疫情在强防控措施下迅速得到控制。深圳本轮疫情在2月初大规模排查后，单日确诊数据于3月3日触峰后快速下降，并在3月24日回到个位数增长，从爆发到基本控制周期均为21天。吉林疫情也呈现明确拐点，控制周期约20天。这表明强防控措施能有效控制疫情蔓延。 上海疫情数据初步缓解，出现明显拐点。上海在3月中旬大规模排查后，无症状感染人数进入爆发期，于4月13日达到短期峰值后，4月14日开始出现初步拐点。通过13轮核酸检测，无症状感染者数量出现明显下降趋势，证明“动态清零”政策产生积极作用。本土确诊人数仍在爆发期，主要由于前期无症状感染者转阳所致。报告认为，上海在严格防控下已处于拐点位置，疫情将进入下滑期。 Omicron变异株影响及长期防控方案 新型突变株Omicron凭借更强的传染性已成为全球新冠主流毒株。全球数据显示，Omicron传染性强于Delta，但致病率更低。对52000名Omicron感染者和17000名Delta感染者统计发现，Omicron患者住院率下降50%，ICU住院率下降75%，死亡风险降低91%。Omicron患者住院时间中位数仅1.5天，90%的患者3天内即可出院，且无人使用呼吸机。 尽管Omicron死亡率和重症率明显低于Delta毒株（挪威、法国、丹麦重症率约0.1%，死亡率小于0.05%），但报告强调不能将其视为流感。中国香港Omicron死亡率高达0.62%，这与香港老年人疫苗接种率低、人口密度大导致短时间内大范围感染及医疗挤兑有关。因此，在未形成医疗挤兑且人群具备免疫屏障的情况下，Omicron并不可怕；但一旦疫情在没有免疫屏障的人群中爆发并导致医疗挤兑，其死亡率可远高于流感。鉴于Omicron的高传染性及其对60岁以上老年人的杀伤力，我国短期内仍需坚持“动态清零”的管控政策，以避免给卫生体系带来巨大压力。 新冠疫苗+新冠特效药是未来长期防控的关键 新冠疫苗是抵御新冠病毒的重要防线，能降低感染风险、重症率和死亡率。截至2022年4月16日，国内已有7款新冠疫苗获批附条件上市或紧急使用许可，包括5种灭活疫苗、1种腺病毒载体疫苗和1种重组蛋白疫苗。临床试验表明，智飞生物重组蛋白疫苗具有相对较高的保护效率。此外，mRNA疫苗等更多创新疫苗正在临床开发中，其研发速度快、生产周期短、能诱导体液和细胞免疫的优点备受关注。 新冠特效药是疫情防控的另一关键。新冠中和抗体具有靶点明确、纯度高、可大规模制备等优势，但存在随突变失去中和效力的风险。新冠小分子口服药物受毒株变异影响较小，生产成本低、服用方便。目前国内附条件批准上市的仅有辉瑞Paxlovid。君实生物VV116、真实生物阿兹夫定、前沿生物FB2001、开拓药业普克鲁胺等国产小分子特效药值得关注。 除疫苗和新冠药外，上游产业链也值得关注。我国新冠特效药上市后，国家层面有较强储备意愿，潜力巨大。作为上游中间体原料药供应商，需求和订单确定性更强。报告提示了新冠小分子药上游产业链相关标的，包括具备SM1/SM2片段供应能力且产能充足的供应商（美诺华、天宇股份、海辰药业、奥锐特）、起始物料和中间体供应商（新和成、雅本化学）、直接获批MPP的企业（九洲药业、华海药业、普洛药业、复星医药）以及国产新冠特效药上游潜在供应商（拓新药业、同和药业、奥翔药业）。 创新药与改良药研发亮点 本周创新药/改良药研发进展活跃，多款药物获批上市、申报上市或获批临床： 辉瑞：枸橼酸托法替布片新适应症获批上市，该JAK抑制剂已获FDA批准多个适应症。口服JAK1抑制剂阿布昔替尼片（希必可）在中国获批上市，用于难治性中重度特应性皮炎成人患者。 百时美施贵宝：CD19 CAR-T细胞疗法Breyanzi获欧盟委员会批准用于治疗大B细胞淋巴瘤。 再生元：REGEN-COV用于治疗非住院COVID-19患者的BLA审查期限延长三个月至7月13日。 华大基因：全资子公司华大生物科技（武汉）有限公司的α和β地中海贫血基因检测试剂盒获国家药监局颁发的医疗器械注册证。 百奥泰：注射用BAT8009（靶向B7H3的抗体药物偶联物）获临床试验批准通知书，拟用于实体肿瘤治疗。 美国FDA：公布首个COVID-19诊断测试仪的紧急使用授权，可在3分钟内出结果。 默沙东：在研21价肺炎疫苗V116获FDA突破性疗法资格，用于18岁以上成人预防肺炎球菌感染及细菌性肺炎。 Surface Oncology：启动first-in-class单抗药物SRF388（全球唯一进入临床开发的IL-27靶向药物）的两项II期临床试验。 信达生物：IBI310被CDE纳入突破性治疗药物品种，拟与信迪利单抗联合用于复发或转移性晚期宫颈癌患者的治疗。 海思科：HSK29116（靶向BTK的口服PROTAC小分子抗肿瘤药物）获美国FDA临床许可，是国内首款、全球第二款进入临床研究的BTK-PROTAC药物。 君实生物：抗PD-1单抗特瑞普利单抗用于治疗小细胞肺癌获FDA孤儿药资格认定，为该药第五项孤儿药资格。 拜耳：larotrectinib（硫酸拉罗替尼胶囊）上市申请获批，用于携带NTRK融合基因的实体瘤成人和儿童患者，是全球首款“不限癌种”的口服TRK抑制剂。 百济神州：抗PD-1抗体替雷利珠单抗（百泽安）新适应症获批，用于治疗既往接受过一线标准化疗后进展或不可耐受的局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌患者。替雷利珠单抗+欧司珀利单抗联合疗法获批临床，用于非小细胞肺癌辅助和新辅助治疗。 正大天晴：盐酸安罗替尼胶囊新适应症上市申请获批，推测为分化型甲状腺癌。 罗氏：托珠单抗注射液（皮下注射）新适应症上市申请获批。 绿叶制药：利斯的明透皮贴剂（一周两次，LY03013）上市申请获CDE受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默病的症状。 信立泰：1类新药SAL0114片（氘右美沙芬片）启动临床，适应症为抑郁症，此前已获批阿尔茨海默病激越适应症临床。 复宏汉霖：斯鲁利单抗注射液新适应症上市申请获受理，或为一线治疗广泛期小细胞肺癌。 康诺亚：核心产品靶向Claudin 18.2的抗体偶联药物（ADC）CMG901获美国FDA授予用于治疗晚期胃癌及胃食管结合部腺癌的孤儿药资格，并获批开展1期临床试验。 仿制药及生物类似物市场动态 本周仿制药及生物类似物市场也迎来多项进展： 国家药监局：批准舒更葡糖钠仿制药上市申请，标志着这款15亿美元重磅产品在国内迎来首仿。 山东新时代药业：盐酸二甲双胍缓释片4类仿制上市申请获批，公司首个胰岛素产品重组甘精胰岛素注射液已报产在审。 正大天晴药业集团：提交哌柏西利胶囊的4类仿制上市申请，该药为辉瑞全球销售额超50亿美元的抗肿瘤药，齐鲁已于2020年12月拿下国内首仿。 华东医药：启动PAPR抑制剂“奥拉帕利”BE试验，成为国内第4家加入该重磅品种仿制药竞争的企业。 普洛药业：全资子公司巨泰药业收到注射用氟氯西林钠的《药品注册证书》，适用于治疗敏感的革兰氏阳性菌引起的皮肤及软组织感染及呼吸道感染等。 沈阳双鼎制药：以仿制药3类报产的盐酸奥普力农注射液获批上市，成为该产品首家过评企业，该药由卫材研发，用于治疗急性心力衰竭。 健康元：以仿制药4类申报的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获批临床，用于可逆的气道阻塞性气道疾病的规律治疗。 中国医药：下属全资子公司天方有限收到左乙拉西坦注射用浓溶液《药品注册证书》。 成都倍特药业：以仿制4类报产的碘普罗胺注射液获受理。 浙江医药：利奈唑胺葡萄糖注射液两个规格获批通过仿制药质量和疗效一致性评价。 华润双鹤：替格瑞洛片获国家药监局颁发的《药品注册证书》，批准生产，用于急性冠脉综合征(ACS)患者或有心肌梗死病史的患者。 以岭药业：替硝唑片、格列喹酮片两个药品均通过了仿制药质量和疗效一致性评价。 鲁抗医药：控股子公司赛特公司格列齐特缓释片通过仿制药质量和疗效一致性评价。 亚太药业：注射用阿奇霉素通过仿制药质量和疗效一致性评价。 关键研发管线成果速览 本周多项重要研发管线公布了积极的临床试验结果或进展： 艾伯维和Genmab：研究性抗体疗法epcoritamab针对复发和难治性大B细胞淋巴瘤I/II期Epcore NHL-1试验取得积极顶线结果，总体响应率达63.1%，中位持续时间高达12个月。 CG Oncology：溶瘤病毒疗法CG0070与默沙东抗PD-1抗体Keytruda联用，在治疗非肌层浸润性膀胱癌的2期临床试验中获得积极中期结果，3个月后完全缓解率达89%。 Turning Point Therapeutics：精准疗法repotrectinib治疗ROS1阳性晚期非小细胞肺癌的注册性临床试验TRIDENT-1最新结果显示，TKI初治患者队列确认完全缓解率（cORR）为79%，12个月持续缓解率和无进展生存率估计分别为85%和82%。 诺华：CANOPY-1三期试验最新数据显示，canakinumab单抗联合默沙东Keytruda在新诊断的转移性非小细胞肺癌患者中可将死亡风险降低13%，疾病进展或死亡风险降低17%，但未达统计学意义。 艾伯维：navitoclax联合ruxolitinib治疗骨髓纤维化2期REFINE试验新数据显示，32例可评估患者中有12例（38%）BMF有≥1级改善，26例可评估患者中有6例（23%）驱动基因变异等位基因频率减少≥20%。 百济神州：BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）全球性3期临床试验ALPINE研究最终缓解评估结果显示，在复发或难治性（R/R）慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤成人患者中，百悦泽展示了优于伊布替尼的总缓解率。 BioNTech公司：靶向实体瘤的新一代CAR-T疗法BNT211的首个人体临床试验结果显示，该疗法表现出令人鼓舞的安全性并在睾丸癌中表现出抗癌活性。 百时美施贵宝（BMS）：3期临床研究CheckMate-816主要研究终点无事件生存期（EFS）数据显示，术前接受3个疗程纳武利尤单抗联合化疗治疗后，可切除非小细胞肺癌（NSCLC）患者的中位EFS达到31.6个月，显著高于单用化疗组的20.8个月。 诺诚健华：泛TRK小分子抑制剂ICP-723的临床前数据显示，可有效抑制TRKA、TRKB和TRKC的激酶活性，并克服第一代TRK抑制剂治疗后常出现的抗性突变。 Veru公司：sabizabulin（bisindole）使中重度新冠住院患者的相对死亡风险降低了55%，独立数据监察委员会建议提前终止该临床试验。 辉瑞：3期CROWN试验最新结果显示，第三代ALK靶向药Lorbrena与第一代ALK靶向药Xalkori（克唑替尼）用于一线治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者，中位随访3年后，Lorbrena在PFS

　　本周（4 月 11 日-4 月 15 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 6.44%，表现弱于创业板指。 OLED 材料跌 6.36%，半导体材料跌 6.26%，膜材料跌 6.85%，添加剂跌 0.38%，碳纤维跌 9.39%，尾气治理跌 2.81%。 　　涨幅前五为瑞丰新材、科思股份、 *ST 乐材、苏博特、江化微；跌幅前五为永太科技、裕兴股份、凯赛生物、碳元科技、金宏气体。 　　新材料周观察： OLED 渗透率快速提升，上游材料充分受益 　　OLED 是新一代显示技术，在重量、厚度、柔性显示和透明显示等方面优势明显，对 TFT-LCD 面板的替代趋势逐渐加强， AMOLED 面板是其主要产品。智能手机是 OLED 面板最主要的应用场景，据和辉光电招股书数据， 2019 年 AMOLED 面板下游应用中智能手机占比 80.34%。随着折叠屏手机兴起， OLED 面板柔性可折叠的特性将进一步提升其在智能手机中的渗透率。据和辉光电招股书数据，2023 年 AMOLED 面板在全球智能手机中的渗透率有望达到 45.73%。全球AMOLED 面板生产制造主要集中在韩国和中国大陆，国内以京东方为首的OLED 面板企业规划或在建多条产线，随着产线投产和爬坡完成，国内产能将得到充分释放，全球市占率有望不断提升。 OLED 面板上游材料包括 OLED 中间体、升华前材料和终端材料等， OLED 面板放量带动上游材料迅速发展。濮阳惠成产品包括 OLED 有机光电材料中间体，公司通过不断改进合成工艺以降低生产成本，同时大力开发 OLED 功能材料。万润股份产品包括 OLED 有机光电材料中间体、升华前材料和成品材料，控股子公司三月科技的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学在烟台化工园区启动“OLED 显示材料及其他功能性材料项目”。瑞联新材已实现对主要 OLED 终端材料的全覆盖，产品已覆盖第一、二代发光材料，且均实现规模化销售。此外，公司积极开展第三代发光技术的相关研发工作，与包括 Dupont 等 10 家国际领先的 OLED终端材料企业建立了长期合作关系。 受益标的： 濮阳惠成、 万润股份、瑞联新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】 公司 2021 年实现营收 19.84 亿元，同比增长 28.89%； 实现归母净利润2.10亿元，同比增长15.59%。公司2022年一季度预计实现归母净利润1783.08–1901.95 万元，同比增长 200-220%。 　　【彤程新材】 公司 2021 年实现营收 23.08 亿元，同比增长 12.83%； 实现归母净利润 3.27 亿元，同比下降 20.44%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的： 昊华科技、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、宏柏新材、蓝晓科技、松井股份等。风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 政策修复驱动医疗服务板块反弹 国务院常务会议强调扩大医疗健康消费，支持社会力量补短板，民营医疗服务作为公立体系补充获长期政策支持。 新冠疫情短期扰动门诊客流，但需求刚性驱动疫情后延迟爆发，全年常态化增长可期；当前板块估值进入配置区间，建议布局超跌且业绩确定性高的龙头如爱尔眼科、通策医疗等。 市场表现上，本周医疗服务子板块上涨2.33%，生物制品跌幅最大（-5.17%），整体医药生物板块跑输沪深300 1.38个百分点。 业绩高增长与集采重塑行业格局 疫苗板块一季度业绩亮眼：智飞生物归母净利润同比增长90-110%，万泰、康泰、康华等增速达40-50%+；新冠疫苗关注焦点从产能转向有效性，序贯加强和疫情反复催化接种；常规品种（二倍体狂苗、流感疫苗）2022年有望恢复性放量，国产创新疫苗进入集中获批期。 电生理耗材首次纳入联盟集采，国产化率仅9.6%（沙利文数据），集采有望重塑行业格局，头部国产企业（惠泰医疗等）市占率预计提升。 重点推荐组合（药明康德、智飞生物等）本周平均下跌2.54%，跑输医药行业1.16%。 主要内容 市场表现与估值分析 一周市场动态 2022年初至今医药板块收益率-16.3%，跑输沪深300约1.1个百分点。本周沪深300下跌0.99%，医药生物行业下跌1.38%，处于31个一级子行业第12位。子板块中医疗器械（+2.94%）和医疗服务（+2.33%）上涨，生物制品跌幅最大（-5.17%）。 板块估值 以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值26.86倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率15.21%。TTM估值27.9倍，低于历史均值37.2倍，相对溢价率44%。 个股表现 受事件、政策驱动及新冠产业链影响，华润双鹤（+42.66%）、九安医疗（+28.57%）等涨幅居前；前期涨幅较大个股调整，普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）跌幅较大。 行业重点事件与公司动态 行业热点聚焦 国务院常务会议：4月13日提出扩大医疗健康、养老、托育等消费，支持社会力量补供给短板。 WHO关于HPV疫苗：4月11日，WHO免疫战略专家组（SAGE）审议认为单剂次HPV疫苗可有效预防宫颈癌，效果与两/三剂相当。 国家医保局联盟集采部署：2022年拟重点推进湖北中成药、四川口腔种植体、福建电生理和腔镜吻合器、山东中药饮片、广东新冠检测试剂、江西肝功生化试剂等联盟集采。 医药生物行业科创板申报情况 本周益方生物注册生效，联影医疗、诺诚健华上市委会议通过。当前申报企业共142家，已发行86家，注册生效3家，终止注册3家，提交注册5家，上市委会议通过3家，已问询11家，中止6家，终止25家。 本周中泰医药报告 公司深度：《百济神州：百创新药，济世惠民，创新药旗舰扬帆远航》 行业周报：《AACR2022年会开幕，调整中把握业绩强劲的优质个股》 公司点评：药明康德（收入、经调整归母超预期）、健帆生物（肾病业务持续增长）、健友股份（瑞加诺生ANDA获批）、康泰生物（一季报超预期，PCV13开始放量）等。 重点推荐个股表现 4月重点推荐18只个股（药明康德、药明生物、智飞生物等），本月平均下跌6.27%，本周平均下跌2.54%，均跑输医药行业（本月-6.15%，本周-1.38%）。 重点公司动态 药明康德一季度营收84.74亿元（+71.18%），归母净利润20.53亿元（+85.82%） 基蛋生物拟认购巨星医疗不少于30%股份成为控股股东 海思科注射用HSK36273获准开展血液透析抗凝临床试验 健帆生物2021年营收26.75亿元（+37.15%），净利润11.97亿元（+36.74%）；一季度营收6.97亿元（+20.46%） 艾德生物2021年营收9.17亿元（+25.90%），净利润2.4亿元（+32.86%） 百济神州公布BTK抑制剂百悦泽ALPINE研究最终缓解评估结果 复星医药子公司斯鲁利单抗注射液获批准用于小细胞肺癌 九安医疗2021年营收25.13亿元（+25.11%），净利润9.13亿元（+276.87%） 其他：诺禾致源、振德医疗、明德生物、丽珠集团等均有重要公告。 重点公司股东大会提示 4月18-22日期间，华纳药厂、益丰药房、博腾股份、天士力、华大基因等数十家公司召开股东大会。 维生素价格重点跟踪 本周维生素A、维生素D3价格略有下降，其他维生素（E、C、泛酸钙、B1、B2）价格平稳。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 本报告核心结论：医疗服务板块受国务院扩大消费政策催化，叠加疫情后诊疗需求恢复预期，当前估值处于低位，建议超跌布局龙头；疫苗板块一季度业绩高增长，新冠加强针及常规品种恢复性放量带来确定性机会；电生理耗材集采将加速国产替代，头部企业受益。市场层面，医药板块本周跑输沪深300，但医疗器械和医疗服务逆势上涨。整体估值低于历史均值，配置性价比突出。同时需关注政策扰动、疫情反复等风险。重点推荐个股组合短期跑输行业，但中长期业绩确定性高，建议持续跟踪。

中心思想 Sabizabulin 临床突破，新冠治疗指南有望扩容 本报告核心观点聚焦于 Veru 公司研发的抗新冠病毒药物 Sabizabulin，其 3 期临床试验数据显示，该药物能使中重度新冠住院患者的相对死亡风险降低 55%，因疗效显著获独立数据监察委员会建议提前终止试验。这一数据表明 Sabizabulin 具备成为 NIH 新冠住院患者治疗指南推荐药物的潜力，为当前新冠治疗药物矩阵增添了重要选项。 新药市场表现分化，国内外临床进展活跃 报告同时指出，本周生物医药新药板块表现分化，君实生物等企业涨幅居前，而泽璟制药等跌幅较大。从行业动态看，本周国内外多项新药临床取得关键进展，包括信达生物 PD-L1/CD47 双抗、百时美施贵宝 PD-1 抑制剂等，反映出新药研发的持续活跃态势。 主要内容 本周新药行情回顾 涨跌分化显著：2022 年 4 月 11 日至 4 月 15 日，新药板块涨幅前五企业为君实生物（10.0%）、众生药业（9.5%）、开拓药业（7.2%）、德琪医药（6.3%）、天演药业（3.9%）；跌幅前五企业为泽璟制药（-14.8%）、荣昌生物（-13.0%）、康宁杰瑞（-12.5%）、亘喜生物（-10.4%）、和铂医药（-10.1%）。 Sabizabulin 临床数据优异，有望纳入 NIH 指南 临床数据核心亮点：Sabizabulin 在 3 期双盲随机安慰剂对照试验中，纳入中重度新冠住院患者（WHO≥4），患者按 2:1 随机分配至 Sabizabulin 联合标准治疗组与安慰剂联合标准治疗组。中期分析显示，Sabizabulin 组死亡率为 20%，安慰剂组为 45%，相对死亡风险降低 55%，且耐受性与安全性良好。Veru 计划近期与 FDA 沟通寻求紧急使用授权。 NIH 指南现有推荐药物：目前针对非住院成人患者，NIH 建议使用 Paxlovid、瑞德西韦、Bebtelovimab 和 Molnupiravir；针对住院成人患者，建议使用瑞德西韦、地塞米松、巴瑞替尼、肝素、托珠单抗、托法替尼、Sarilumab 等 7 种药物。鉴于 Sabizabulin 的有效性与安全性，其有望成为住院患者治疗新选择。 本周新药获批与受理情况 获批上市：本周国内有 10 个新药或新药适应症获批上市，包括百济神州的替雷利珠单抗注射液、罗欣药业的替戈拉生片、拜耳的硫酸拉罗替尼胶囊等。 IND 与 NDA 进展：本周有 20 个新药获批 IND，19 个新药 IND 获受理，4 个新药 NDA 获受理。获批 IND 的药物涵盖恒瑞医药、百济神州、科伦药业、贝达药业等多家企业，涉及肿瘤、免疫等领域。 本周国内新药行业重点关注 TOP3 重点：信达生物 IBI322（PD-L1/CD47 双抗）在 AACR 公布 1 期临床初步结果，高剂量组 20 例患者中 4 例部分缓解、7 例疾病稳定，安全性良好；罗欣药业替戈拉生片获批用于反流性食管炎，是中国首款自研的钾离子竞争性酸阻滞剂；亘喜生物 CD19/CD7 双靶向 CAR-T 疗法 GC502 在 R/R B-ALL 的首次人体试验中显示出卓越安全性与有效性。 其他关注：恒瑞医药钆特酸葡胺注射液获 FDA 批准上市；君实生物特瑞普利单抗获 FDA 孤儿药资格认定用于小细胞肺癌；百济神州泽布替尼在 R/R CLL/SLL 中展示优于伊布替尼的总缓解率；康宁杰瑞 KN046 联合 KN026 在 HER2 阳性实体瘤中显示疗效；基石药业 CS2006/NM21-1480 在 AACR 展示单药疗效；歌礼制药利托那韦片授权中国医药作为经销商；百奥泰 BAT8009 获批临床。 本周海外新药行业重点关注 TOP3 重点：吉利德 CD47 单抗 magrolimab 联合阿扎胞苷治疗 MDS/AML 的部分临床暂停被 FDA 解除；百时美施贵宝欧狄沃 3 期 CheckMate-816 数据显示，术前联合化疗使 NSCLC 患者疾病进展/复发/死亡风险降低 37%，EFS 显著改善；BioNTech 与 Matinas BioPharma 合作推进口服 mRNA 疫苗新剂型开发。 其他关注：BioNTech 的 CAR-T 疗法 BNT211 在晚期实体瘤中客观缓解率达 43%；拜耳拉罗替尼获 NMPA 批准上市；默沙东 21 价肺炎疫苗 V116 获 FDA 突破性疗法认定；辉瑞阿布昔替尼片获批用于中重度特应性皮炎；罗氏托珠单抗皮下注射剂型在国内获批用于类风湿关节炎；诺华奥马珠单抗新适应症获批用于慢性自发性荨麻疹。 风险提示 临床试验进度不及预期、临床试验结果不及预期、医药政策变动等风险。 总结 核心结论：Sabizabulin 数据亮眼，新药研发持续活跃 本报告核心围绕 Sabizabulin 的 3 期临床突破展开，其死亡风险降低 55% 的数据为重症新冠治疗提供了新选项，有望进一步丰富 NIH 新冠治疗药物指南。同时，本周新药板块表现分化，但国内外多项新药临床进展积极，涵盖双抗、CAR-T、小分子靶向药等类别，反映出生物医药行业在新药研发领域的持续投入与突破。从获批与受理情况看，国内新药申报活跃，抗肿瘤与免疫领域仍是重点方向。 风险与展望：政策与临床进展仍是关键变量 尽管多项新药取得积极进展，但临床试验进度与结果的不确定性、医药政策变动等因素仍可能对行业发展产生影响。投资者需关注后续 Sabizabulin 的 EUA 申请进展、NIH 指南更新动态以及重点企业核心管线的临床数据披露节奏。

　　1、大宗原料药：泛酸钙和咖啡因上游成本上涨价格依旧处于上行趋势，关注欧洲天然气紧缺对VE的供给影响 　　本月抗生素价格无明显变动，青霉素工业盐依旧维持在历史最高价；维生素中泛酸钙由于成本端上涨、供给端缩减和需求端维持刚性，市场报价较年初上涨172%，俄乌冲突引发欧洲天然气能源危机，对VE、VA等欧洲产能占比较大的品种尤其是VE值得重点关注供给影响；解热镇痛药中咖啡因价格较2021年年中上涨近200%，目前价格水平仍高位运行；激素等其他大宗原料药无重大变化，地塞米松价格维持在9750元/kg的高位水平。 　　2、特色原料药：本月价格均保持稳定 　　心血管药主要药物价格自2021年10月开始回升，本月价格较上月没有变化；肝素价格本月略有上升；培南类、舒巴坦和他唑巴坦原料药价格均保持稳定，与上月相比基本持平。 　　3、投资建议： 　　本月整体原料药价格无明显变化，泛酸钙和咖啡因上游涨价依旧价格坚挺，建议关注后续的供给格局变化，长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。 　　1）短期我们建议关注泛酸钙与咖啡因、维生素E的供给格局的变化，相关标的如亿帆医药、新诺威、新和成、浙江医药、兄弟科技等； 　　2）中期来看，疫情导致的新冠口服药需求更是带动原料药行业整体放量的重大机遇，2022年有望为原料药企业集中贡献利润，如普洛药业、美诺华、新和成、奥翔药业等； 　　3）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐”评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如普洛药业、司太立、健友股份、天宇股份等。 　　4、原料药板块建议重点关注标的： 　　 普洛药业、司太立、健友股份、天宇股份、新诺威、兄弟科技、新和成等。 　　风险提示：原料药价格波动风险、突发情况停产整顿风险、行业政策风险。

中心思想 商业健康险：战略机遇与增长引擎 本报告的核心观点指出，在“健康中国”国家战略的宏观背景下，商业健康险正日益成为中国保险行业下一个关键的增长引擎。这一判断基于多重因素的综合考量：首先，我国人口老龄化进程不断加速，伴随而来的是居民健康风险的显著增加和对医疗保障需求的持续升级。其次，基本医疗保险体系在实现全民覆盖的同时，面临基金结余增速放缓和财政负担加重的现实挑战，亟需商业健康险作为有效补充，以缓解个人较高的医疗自付比例。尽管当前商业健康险市场在保费增速上存在短期压力，但其在卫生总费用中的赔付占比远低于发达国家，且健康险深度和密度仍有巨大提升空间，预示着其未来发展潜力巨大。 “保险+服务”模式：驱动市场增长与价值提升 报告强调，要充分释放商业健康险的巨大潜力，关键在于推动“保险+服务”模式的深度融合与创新。借鉴美国联合健康集团等国际领先经验，通过将健康保险产品与健康管理服务紧密结合，不仅能够为被保险人提供全生命周期的健康管理，提升客户体验和黏性，更能从源头和过程中有效控制医疗成本，降低赔付率，从而提升保险公司的承保利润。此外，构建一个涵盖“险、医、药、政”多方协同的生态圈，将是实现支付端控费增效

恒力石化分拆康辉新材：聚酯新材料板块的独立化战略与增长机遇 核心观点：分拆上市释放聚酯新材料平台价值 恒力石化拟通过资产出售与发行股份购买方式，将康辉新材100%股权注入大连热电，实现分拆上市。交易完成后，恒力石化仍控股大连热电，维持对康辉新材的控制权，同时为康辉新材开辟独立融资与发展通道，有望借助资本平台加速高端聚酯新材料业务扩张。 康辉新材作为恒力石化在聚酯新材料领域高端化、差异化的核心载体，已具备BOPET、PBT、PBAT等产品的规模化产能与领先技术，2021年净利润达10.86亿元，净资产29.26亿元。分拆后其成长性将更直接反映于二级市场估值，有望成为聚酯薄膜及可降解塑料领域的新龙头。 主要内容 重组方案：股权结构不变，控制权稳定 恒力石化拟向大连热电出售其直接或间接持有的康辉新材100%股权，大连热电通过发行股份方式支付对价。分拆完成后，大连热电成为康辉新材控股股东，恒力石化成为大连热电控股股东，并不会导致恒力石化丧失对康辉新材的控制权，亦不会对其他业务板块造成影响。该方案兼顾了分拆上市与控制权集中，降低了整合风险。 康辉新材业务：高端聚酯薄膜与可降解塑料双轮驱动 康辉新材依托德国布鲁克纳拉膜工艺与恒力自有的聚酯合成技术，专注发展双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料，经过十余年技术积累已跻身中高端功能性薄膜和塑料新材料领域一流水平。其产品矩阵覆盖光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、绿色环保包装等高附加值环节。 生产基地与产能：三大基地布局，规模优势显著 康辉新材在国内拥有营口、大连长兴岛、苏州汾湖三大生产基地，现有产能包括： 营口基地：年产24万吨PBT工程塑料（国内最大生产商）、38.5万吨BOPET功能性薄膜、3.3万吨PBAT（国内单套最大）。 在建项目：苏州汾湖基地（47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT，总投资约111亿元）、大连长兴岛基地（45万吨可降解塑料，总投资约18亿元）、湿法锂电池隔膜生产线（12条，年产能16亿平方米，预计18个月内交付）。 财务表现：盈利能力强，资产质量优 根据恒力石化2021年年报，康辉新材总资产85.16亿元，净资产29.26亿元，实现净利润10.86亿元。净资产收益率（ROE）约37.1%，盈利能力突出，为其独立上市后的估值提供坚实支撑。 风险提示 本次交易面临审批风险、交易暂停/终止/取消风险及方案调整风险，需关注监管审批进展及交易各方博弈结果。 总结 本报告分析恒力石化分拆康辉新材的资产重组方案，认为该交易将推动康辉新材作为聚酯新材料专业化平台独立发展。康辉新材依托现有规模化产能与在建高端项目，在BOPET、PBT及可降解塑料领域具备技术与市场先发优势，分拆后有望通过资本市场融资加速产能扩张与技术创新。投资者应重点关注交易审批进度及聚酯新材料行业景气周期。

中心思想 动态清零政策驱动新冠产业链持续景气，政策与估值双底支撑医药细分领域布局 我国坚持“动态清零”总方针，强化常态化核酸检测、疫苗加强针及中药“三药三方”的需求，尤其看好新冠检测、mRNA疫苗等国产化产品的市场空间，国外疫情复杂亦推动新冠检测产品出口，新冠全产业链具备持续增长动力。 医疗外包服务（CXO）企业2021年业绩普遍超预期，截至4月8日医疗服务板块PE（TTM）为50.69，处于近两年低位，估值合理，具备逐步配置价值；同时《“十四五”中医药发展规划》明确支持中药创新及国际化，产品管线丰富、品牌认可度高的中药企业将受益。 主要内容 1 周内行情回顾 1.1 本周行业表现 过去一周（0404–0408），申万医药生物行业指数下跌3.33%，跑输上证综指（-0.94%）、深证成指（-2.20%）、沪深300（-1.06%），略优于创业板指（-3.64%），在申万31个一级行业中排名第23位。13个三级子板块中仅疫苗板块上涨（+1.58%），主要受疫情防控需求及国内mRNA疫苗进展利好刺激；跌幅前三为医药流通（-7.00%）、化学制剂（-5.35%）、线下药店（-5.20%）。从医药生物Ⅱ级子行业估值看，生物制品（新冠产业链）热度持续，中药因防控价值及政策支持保持热点，医疗服务、医疗器械估值处于历史低位，已进入适宜投资区间。 1.2 本周个股表现 本周医药行业A股53家上涨、6家持平、386家下跌。周涨幅前五：大理药业（+33.09%）、以岭药业（+23.94%）、*ST济堂（+16.09%）、奥翔药业（+14.88%）、科兴制药（+13.76%）；跌幅前五：莱茵生物（-22.07%）、九安医疗（-16.89%）、美诺华（-15.25%）、安旭生物（-14.71%）、中国医药（-14.70%）。陆股通资金净流入前五为上海医药（+2.69亿）、药明康德（+1.77亿）、泰格医药（+1.08亿）、东方生物（+0.74亿）、华润三九（+0.68亿）；净流出前五为恒瑞医药（-8.77亿）、通策医疗（-2.73亿）、华兰生物（-2.08亿）、云南白药（-2.05亿）、片仔癀（-1.58亿）。 2 投资建议 （1）坚持“动态清零”需要加强日常新冠检测频次、提升疫苗接种率和加强针普及，新冠检测、预防类疫苗、“三药三方”市场需求不减，尤其新冠核酸检测、mRNA疫苗的国产化及更新换代有助于实现动态清零目标；国外疫情复杂下新冠检测产品需求更旺，继续看好新冠产业链。 （2）医疗外包服务企业2021年报业绩普遍高于预期，截至4月8日医疗服务（申万Ⅱ级）PE（TTM）50.69，处于近两年低位，估值合理，可逐步布局。 （3）《“十四五”中医药发展规划》提出到2025年中医药健康服务能力明显增强，叠加疫情中“三药三方”的作用及“一带一路”政策鼓励中药出海，重视新药研发、注重疗效并通过临床验证的中医药企业，以及产品管线丰富、品牌知名度高的企业将受益。 3 风险提示 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 总结 政策与估值双轮驱动，建议聚焦新冠产业链、医疗外包及中药创新 报告核心观点围绕三条主线：第一，动态清零政策下新冠检测、疫苗及中药产业链需求持续旺盛；第二，医疗外包服务板块业绩高增且估值处于历史低位，具备配置性价比；第三，中医药政策红利明确，创新与品牌企业迎来发展机遇。 市场表现方面，医药生物指数周跌幅3.33%，弱于大盘，但疫苗板块逆势上涨，个股涨跌分化明显，显示资金向疫情防控相关标的集中。 综合来看，短期疫情催化仍为行业核心驱动力，中长期需关注政策支持方向及估值修复机会，同时警惕创新药进度、竞争及政策超预期等风险。