【上海市政府：同意对6·18上海石化爆炸事故提级调查】 　　7月11日，上海市政府网站发布“上海市人民政府关于同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故提级调查的批复”，全文如下： 　　上海市人民政府关于同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故提级调查的批复 　　市应急局： 　　沪应急〔2022〕38号文收悉。根据《中华人民共和国安全生产法》和《生产安全事故报告和调查处理条例》等相关法律法规有关规定，经研究，现批复如下： 　　同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故予以提级调查，由吴清常务副市长牵头负责。同时，由市应急局会同市经济信息化委、市公安局、市总工会、市市场监管局、市生态环境局、市消防救援总队、金山区政府组成“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故调查组（以下简称“调查组”）。调查组由市应急局局长马坚泓担任组长、市应急局副局长杨晓东担任副组长。 　　上海市人民政府 　　2022年7月7日 　　【中石化、中石油位列2022年《财富》中国500强第一、第二位】 　　7月12日晚，财富Plus APP发布了2022年的《财富》中国500强排行榜，考量了全球范围内最大的中国上市企业在过去一年的业绩和成就。今年居于榜单前三的公司依次是中石化、中石油和中国建筑。中国海油以246,111百万的营收位居第49位。 　　据了解，今年500家上榜的中国上市公司总营业收入达到62万亿元人民币，和上年上榜公司相比，增长约17.4%；净利润达到了4.7万亿元，较上年增长约9.2%。和上一年的榜单相比，今年上榜公司营收和净利润均有较大提升。今年上榜公司的年营收门槛接近228亿元，相比去年近174亿元的门槛提升31%。 　　在盈利能力方面，最赚钱的10家上榜公司中，除6家商业银行和保险公司之外，腾讯控股有限公司以2248亿元的归母净利润排在利润榜第4位。今年利润榜的前十位出现了中国石油和中远海运控股股份有限公司，分列该子榜的第九、第十位。这十家公司在去年的总利润约为1.85万亿元，约占上榜公司利润总和的39%，比往年略有下降。 　　根据三桶油的年报，2022年一季度，三桶油共实现净利润959.66亿元， 　　对于快速增长的业绩，三桶油也给出了相似的解释：除了内部管理及财务管理的提质增效外，国际原油的价格暴涨成为了最主要的业绩强心剂。根据中国石油报告，2022年一季度内，美油现货均价达到每桶95.04美元，同比增长63.50%，布油现货均价达到每桶102.23美元，同比增长67.3%。在今年3月初，受国际地缘政治局势紧张、新冠肺炎疫情蔓延等不利因素影响，国际油价一度达到2008年经济危机之后的最高点，对国内石化企业的业绩起到了极强的刺激作用。

中心思想 人身险信息披露新规：以透明度重塑行业健康生态 本报告核心观点指出，银保监会发布的《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》旨在通过提升人身险产品信息的透明度，从根本上解决销售误导、保险投诉高企等行业顽疾，从而维护消费者权益，并长期利好保险健康经营生态的形成。该新规从产品、销售、理赔、转保等全流程明确了信息披露要求，标志着行业监管从“粗放式”向“精细化”的转变。 短期挑战与长期利好并存 报告认为，新规要求的费率、现金价值表等核心信息的公开披露，虽然将显著提高产品透明度，方便消费者比价，但对保险公司现有的差异化定价策略形成压力，尤其是部分短期产品的区域间费率差异。然而，从长远看，此举有助于构建更加公平、透明的市场环境，倒逼险企从价格竞争转向服务与价值竞争，为行业的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 事件背景：二次征求意见稿的发布 2022年8月2日，银保监会发布了《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。与此前的版本相比，本次征求意见稿在信息披露的定义与主体上有所放松，并暂未同步发布实施细则，后续细则仍待进一步出台。 规范核心内容 信息披露定义 新规明确了人身险产品信息披露的定义，即险企及其销售人员、中介机构及其从业人员通过线上或线下等形式，向投保人、被保险人、受益人及社会公众公开保险产品信息的行为。新定义删除了“售前、售中、售后”等表述，相对前稿有所放松，但强调应在各环节及时提供信息。 信息披露内容 新规要求险企公开披露的产品信息大幅增加，不仅包括传统的产品目录、条款，还须披露费率表、1年期以上产品的现金价值表和产品说明书等。报告分析指出，披露费率虽能提高透明度，便于消费者比价，但也可能对险企的差异化定价策略构成压力。 信息披露主体与规范 信息披露主体由前稿的保险公司与中介机构变更为保险公司，但规范主体扩容，将中介机构及各类销售人员均纳入管理范围。各环节宣传信息须与险企披露内容保持一致，从源头上避免夸大宣传等误导销售行为，维护消费者权益。 其他环节及渠道规范 新规还对查询、转保、理赔、停售等环节的信息披露做出了明确规定。在披露渠道上，除了保险公司官网、官方公众号外，明确鼓励中国保险行业协会、银保信等机构发挥行业保险产品信息披露的平台作用，为消费者提供权威统一的查询入口。 报告点评与影响分析 政策意图与目标 本《办法》从产品、销售、理赔、转保等各方面明确了信息披露要求，覆盖了售前、售中、售后全流程。其核心目的在于引导行业提高信息披露质量，治理销售误导与投诉高企的顽疾，提升消费者获取有效信息的效率，切实维护消费者权益。 实施时间与未来展望 该《办法》预计于2023年6月30日起实施。报告判断，该政策的实施将进一步提升保险产品的信息透明度，长期利好保险健康经营生态的形成，推动行业从过往的“人海战术”和“销售误导”模式，向更加专业、规范、健康的方向发展。 总结 综合来看，本次《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》的核心精神在于“透明化”与“消费者权益保护”。报告分析认为，该办法通过强制披露费率、现金价值表等核心产品信息，并明确各参与方的责任与信息一致性要求，旨在构建一个更加公开、公平的保险市场环境。 短期内，新规的实施可能对保险公司的产品定价策略和销售模式提出挑战，尤其是在差异化定价和销售话术方面。但从长远角度看，这一政策是根治行业“销售误导”顽疾、提升行业公信力的关键举措。通过提升信息透明度，赋予消费者更强的比较和选择能力，将倒逼保险公司提升产品和服务质量，从根源上优化行业竞争生态。因此，报告维持对保险行业的“强于大市”评级，认为此轮监管导向长期利好行业的健康发展。

中心思想 《“十四五”环境健康工作规划》明确量化目标，推动环境监测与健康管理市场扩容 生态环境部印发《“十四五”环境健康工作规划》，设定到2025年实现全国居民环境健康素养水平达20%以上的刚性目标，并在10~15个地区开展管理试点。该规划是自“十二五”以来的第三个五年规划，标志着环境健康风险监测、评估与标准体系进入制度化、规模化建设阶段。 规划设置5项重点任务和15项工作安排，涵盖风险监测评估、居民素养提升、管理对策探索、技术支撑能力建设及专业人才培养。其中，环境健康风险监测评估与大数据技术规范软件等细分领域将直接受益于政策推动，预计带动相关监测设备、第三方检测及信息化服务需求增长。 专精特新“小巨人”企业培育加速，国产替代与碳中和主线凸显投资价值 截至2022年7月，全国已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司近400家。政策聚焦工业“四基”领域及制造强国重点产业，鼓励中小企业实现产业链关键环节“补短板”“锻长板”“填空白”。 基于政策支持力度与需求紧迫性，建议重点关注两大投资主线：一是国产替代，贸易摩擦背景下核心零部件自给率目标（2025年70%）推动进口替代进程；二是碳中和，30/60目标下“十四五”期间光伏、风电装机及新能源车渗透率提升将带动全产业链设备需求快速增长。 主要内容 1、周观点：《“十四五”环境健康工作规划》发布；关注“国产替代”和“碳中和”两条投资主线 环保观点：《“十四五”环境健康工作规划》发布 规划核心数据：到2025年，基本掌握重点地区高环境健康风险源分布，环境健康风险监测布局初步形成；完善标准体系，研制技术规范和模型软件；在10~15个地区开展管理试点；累计培训5万人次；居民环境健康素养水平达20%及以上。该规划是第三个五年规划，任务体系涵盖风险监测评估、素养提升、管理对策、技术支撑及人才队伍等五大方向。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 截至2022年7月，已培育专精特新“小巨人”企业4922家，A股上市公司近400家。各省市出台政策支持国家级、省级、市级培育。建议关注两条主线：1）国产替代，核心零部件自主保障率目标70%（2025年）；2）碳中和，预期“十四五”期间光伏、风电装机及新能源车渗透率加速，带动全链条设备需求。 本周建议关注 重点推荐谱尼测试（买入）：国内检测行业前三，近30个检验基地，2021年完成6项收购，股权激励利润增速目标28%。协鑫能科（买入）：并网总装机3777.44MW（截至2021年底），布局绿色出行充电业务。燕麦科技（买入）：FPC测试龙头，覆盖全球前十大FPC企业中的八家。华铁股份：轨交座椅市占率约50%，近三年平均毛利率40%以上，拟收购全球稀缺轨交轮对资产BVV。 2、行情回顾 环保行业行情回顾 2022年7月25日-29日，环保及公用事业（中信）指数上涨0.12%，跑赢沪深300指数1.73pct，跑赢创业板指2.56pct。环保各子板块涨跌不一：监测板块涨幅最大（+3.48%），水务、大气板块跌幅最大（-1.96%和-1.41%）。 个股方面，涨幅前五：汉威科技（+20.59%）、中国天楹（+20.50%）、旺能环境（+9.93%）、碧水源（+8.59%）、迪森股份（+7.36%）；跌幅前五：中原环保（-13.30%）、永清环保（-10.01%）、金圆股份（-6.92%）、伟明环保（-6.49%）、巴安水务（-5.49%）。 估值方面，截至7月29日，中信环保及公用事业指数PE(TTM)为28.44倍，较上周（28.45）略有下降，高于近一年均值27.9。固废、节能、监测板块估值均有提升。 专精特新行情回顾 已上市专精特新公司涨幅前十：鑫铂股份、美瑞新材、方邦股份、昊志机电、巨一科技、濮阳惠成、金辰股份、绿的谐波、汉威科技、之江生物；跌幅前十：心脉医疗、拓新药业、传艺科技、康冠科技、京运通、极米科技、诺唯赞、华泰科技、圣邦股份、广大特材。 3、本周行业要闻 环保行业要闻 生态环境部印发《“十四五”环境健康工作规划》，明确目标与重点任务，推动环境健康风险监测评估、居民素养提升、管理对策探索等五大领域发展。 专精特新行业要闻 北京市公示第三批拟认定“专精特新”中小企业762家，较前两批（587家、557家）明显增加，反映政策培育力度持续加强。 4、本周公司要闻 环保公司要闻 侨银股份预中标广东省佛山市项目1.66亿元；中标从化区及靖州县环卫项目合计7.21亿元。 凯美特气2022H1营收3.63亿元（+20.74%），归母净利润0.82亿元（+41.69%）；签订氙气采购合同0.48亿元。 伟明环保2022Q2发电量7.78亿度，上网电量6.33亿度，平均上网电价0.63元/度，垃圾入库224.69万吨；上半年累计发电15.52亿度。 博世科签订EPC项目合同1.68亿元；武汉控股董事长辞职；中山公用首次回购52.5万股。 专精特新公司要闻 电科院注销子公司苏州国环；皖仪科技获政府补助541.76万元；华依科技、仕净科技等定增方案推进中。 环保&专精特新主要定增情况汇总 截至7月29日，共19家公司定增处于不同阶段，涉及华依科技、仕净科技、清新环境、金圆股份、高能环境、皖仪科技等，反映行业资本运作活跃。 5、下周大事提醒 下周（8月1日-5日）重点事件：谱尼测试、中电环保、ST龙净中报披露；ST博天复牌及受限股上市；金圆股份、聚光科技、先河环保等股东大会；东华测试、钢研纳克等中报披露。 6、行业评级及投资策略 环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值（PE 28.44倍）略高于近一年均值27.9，可逢低布局；专精特新企业培育需求紧迫，政策支持力度大，维持环保&专精特新行业“推荐”评级。 7、重点关注个股 重点公司及盈利预测：谱尼测试（买入，2022E PE 40.65x）、协鑫能科（买入，2022E PE 19.88x）、燕麦科技（买入，2022E PE 17.81x）、华铁股份（未评级，2022E PE 15.39x）、高能环境（买入，2022E PE 13.74x）、瀚蓝环境（增持，2022E PE 25.51x）等。数据来源于Wind一致预期，显示板块估值分化，部分公司具备较高成长性。 8、风险提示 政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。 总结 本报告核心围绕《“十四五”环境健康工作规划》的发布，明确量化目标和五大重点任务，预计将直接推动环境健康风险监测、评估、管理及技术支撑等细分领域的需求增长，对应环保板块中的监测、检测及固废子板块存在结构性机会。 专精特新方面，政策持续加码，小巨人企业数量攀升（4922家），建议聚焦国产替代（核心零部件自主率目标70%）与碳中和（光伏、风电、新能源车产业链）两条主线，相关标的如谱尼测试、协鑫能科、燕麦科技等具备成长弹性。 市场行情方面，上周环保板块小幅跑赢沪深300，估值PE略高于近一年均值，处于合理区间；专精特新板块个股分化明显，涨幅集中于新材料、高端装备等领域。行业评级维持“推荐”，需关注政策落地节奏及疫情等外部风险。

中心思想 估值低位叠加疫后修复，医药行业迎来战略性配置机遇 医药板块估值已跌至历史底部：截至2022年7月底，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数水平，其中医疗器械、生物制品等子板块估值更是处于历史极低位置。这一数据表明，板块已充分消化前期集采冲击、疫情扰动等多重负面因素，估值泡沫基本出清，具备了显著的安全边际和向上弹性。 疫后业绩修复是下半年核心主线：2022年3月以来，深圳、上海、北京等地疫情反弹导致全国防疫政策阶段性收紧，医疗机构停诊限流，医疗需求被压抑。但从2020年疫后经验来看，诊疗人次在疫情受控后修复速度极快，且消费医疗（眼科、医美、疫苗等）企业的季度业绩在Q2、Q3迅速反弹。因此，下半年被压制的医疗服务需求和医药企业经营将实现加速恢复，成为驱动行业重估的核心动力。 主要内容 行情回顾：板块走势偏弱，估值处于历史洼地 涨跌幅情况 整体表现：2022年7月，医药生物指数下跌6.44%，跑输主要指数，全行业涨跌幅排名第25。年初至今，医药行业累计下跌20.68%，跑输沪深300指数5.09个百分点。 子行业分化：在申万三级子行业中，仅医院和医药流通两个板块小幅上涨，其余子行业普遍回调。其中，医疗耗材、疫苗、其他生物制品跌幅最大，是拖累7月整体表现的主要板块。 个股表现：7月A股医药上市公司中，134家上涨，307家下跌。月涨幅前五的个股包括*ST辅仁（58.55%）、南新制药（51.11%）、华仁药业（43.52%）等，多为前期超跌或存在事件驱动的标的；跌幅前五的个股则包括兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）等，显示市场风险偏好仍较低，高估值标的承压明显。 板块估值情况 行业PE水平：截至7月29日，医药生物板块PE（TTM）为32.22倍，处于近10年9.50%的分位数，这意味着当前估值仅比历史上不到10%的时间更贵。 子板块分化：医疗器械的10年分位数仅为2.00%，几乎处于历史最低水平；生物制品、中药、医药商业的10年分位数也均在30%以下。这表明集采政策对医疗器械和生物制品的冲击已在估值中得到最充分的释放，后续估值修复空间最大。 市值结构：市值大于300亿的医药上市公司有44家，较上月减少1家；而50-100亿区间的公司环比增加8家，反映出小市值品种在弱势行情中相对活跃的态势。 新冠疫情跟踪：国内疫情可控，新冠药进展成关键变量 海内外疫情发展 国内状况：7月25日至31日，本土新增确诊病例周合计479例，本土新增无症状感染者周合计2995例。整体来看，国内本轮疫情已得到有效控制，疫情封控措施处于持续优化阶段。 海外趋势：全球新增确诊周合计686.24万例，整体趋缓但分化明显。欧美、澳大利亚等地区的7月疫情小高峰已过拐点，呈现下降趋势；而日本、韩国的新增确诊仍处于上升通道，未见明确拐点，需关注其对全球供应链和原料药出口的潜在扰动。 国产新冠药临床试验进度 里程碑事件：7月25日，真实生物的阿兹夫定成为首款获批附条件上市的国产口服小分子新冠药，标志着国产新冠治疗药物从“研发期”进入“商业化期”。 在研管线：君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺、前沿生物的FB2001等药物均已进入II/III期临床。报告特别指出，新冠药被视为“补充疫情常态防控的最后一环”，将加快复工复产和经济恢复的正常化进程。 疫后医疗需求：历史经验显示修复弹性显著 需求压制与延后释放：3月以来的疫情封控导致诊疗需求被压制，尤其是眼科、牙科、医美等消费医疗领域，以及医院经营受限。 修复速度验证：基于2020年数据，医院当月诊疗人次的同比和环比增速在疫情受控后快速反弹。同时，对标2020年疫后经验，爱尔眼科、华熙生物、智飞生物等消费医疗企业在2020年Q1业绩短暂下滑后，Q2、Q3均实现了显著的加速修复。这为当前判断下半年行业业绩提供了坚实的逻辑支撑。 要闻与政策：政策环境逐步改善，聚焦医疗服务与常态化防控 政策动态：报告期内共梳理了8项重要政策，核心脉络包括：1）医疗高质量发展：7月31日发布《公立医院高质量发展评价指标（试行）》，强化对公立医院的服务能力和运营效率考核。2）常态化防控与协同：7月29日推动核酸检测结果全国互认，降低跨区域流动阻力；7月19日进一步优化医疗服务价格管理，体现出政策对医疗技术创新和医务人员劳务价值的支持。3）医养结合与基层医疗：7月21日11部委联合推进医养结合，体现老龄化社会背景下的政策侧重。 重点公司业绩预告：药明康德2022年上半年业绩大超预期，实现收入177.6亿元（+68.5%），并将全年收入增长目标上调至68-72%；凯莱英同期归母净利润同比增长283%-306%，CXO赛道的高景气度延续。华熙生物、康龙化成等龙头也实现了稳健增长，显示出头部企业抗风险能力与疫后修复的确定性。 投资建议与风险提示：聚焦消费医疗与CXO，警惕疫情反复 核心逻辑：报告明确维持“强于大市”评级，核心逻辑围绕两条主线：1）消费医疗：受益于疫后需求积压释放，关注眼科（爱尔眼科）、医美（华熙生物、爱美客、昊海生科）、HPV疫苗（万泰生物）。2）医药研发外包（CXO）：兼具高成长性与业绩确定性，关注药明康德、康龙化成。 潜在风险：报告提示三大风险，分别为防疫政策方向转变（如突然收紧或放松）、新冠病毒“升级”带来的疫情反复风险，以及行业内卷加剧带来的市场竞争风险。 总结 本报告的核心结论是：医药生物行业目前估值处于近10年的绝对低位，板块向下风险已充分释放，具备战略性配置价值。7月行情虽整体弱势，但疫情的逐步受控、首款国产新冠药的获批以及政策对医疗服务的持续支持，为行业下半年的显著修复提供了坚实支撑。从投资角度看，两条主线清晰：一是直接受益于疫后消费回归的眼科、医美及疫苗等消费医疗赛道；二是具备高景气且盈利确定性强的CXO赛道。后续关注点应放在国内防疫政策的进一步优化节奏、国产新冠药商业化放量进展，以及头部企业业绩的兑现程度。

　　核心观点 　　PET铜箔为新型负极集流体，下游可应用于锂离子电池领域。PET铜箔以PET作为基础材料，上下采用先进工艺沉积金属铜层，属于复合材料，具有“三明治”结构。PET铜箔生产工艺以两步法为主，首先采用磁控溅射工艺，实现非金属材料金属化；然后采用水电镀工艺，实现集流体导电需求，其工艺难度较大。PET铜箔具有密度小、厚度薄、抗拉强度较高等特点，叠加其具有较好的导电性，因此具有替代传统的锂电铜箔应用于锂离子电池的潜力。 　　PET铜箔兼具高安全性和高能量密度优势。近年来，为提高锂电池的能量密度，锂电铜箔向极薄化方向发展。6μm及以下锂电铜箔产量占比从2018年的26%上升至2021年的64%。由此带来的安全性问题日益突出。PET铜箔可在确保安全性的前提下提高锂电池的能量密度。安全性能方面，PET铜箔具有导电层较薄、基膜不导电等特点，致使其能在锂电池发生内短路时更易被熔断，从而切断短路电流，降低短路时产生的热量，防止热失控现象。高能量密度方面，复合铜箔的厚度相较于传统铜箔减少了25%-40%，可有效提升电池能量密度5%-10%。 　　PET铜箔入局企业渐多，产业化进程有望提速。上游方面，目前已入局的企业包括三孚新科等，目前三孚新科正推进PET镀铜专用化学品应用测试。中游方面，目前已入局的企业包括重庆金美、双星新材、万顺新材、宝明科技等。重庆金美与宝明科技已进入量产阶段或有量产计划。重庆金美自主研发的高分子复合铜膜已成功应用于新能源汽车电池，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段。此外，2021年公司投资2.2亿元扩建3600万平方米/年复合铝膜产能和3600万平方米/年复合铜膜产能。2022年7月，宝明科技发布公告称计划投资60亿元在赣州建设 　　锂电池复合铜箔生产基地。在研发验证阶段的企业包括双星新材、万顺新材。其中双星新材PET铜箔已送往客户进行评价认证；万顺新材已开发出应用于电池负极的载体铜膜，相关样品也已送往下游企业验证。下游方面，电池生产商持续加码布局复合集流体领域。2019年以来，下游相关企业陆续申请复合集流体领域的专利，研发成果显著。锂电池需求快速增长，PET铜箔市场空间广阔。一方面，新能源汽车销量快速增长带动动力电池装车量上升。2021年我国新能源汽车销量同比增长157.6%；2022年上半年同比增长115.6%。2021年我国动力电池同比增长142.8%；2022年上半年同比增长109.8%。另一方面，电化学储能市场装机规模持续上涨带动锂离子电池需求上行。2016-2020年，中国电化学储能装机规模从243兆瓦增长至3269.2兆瓦，年均复合增长率为91.5%，而2021年锂离子电池储能占中国电化学储能的比例达89.7%。锂电池下游需求高速增长为PET铜箔提供了广阔的市场空间。 　　投资建议 　　目前国内PET铜箔正处产业化阶段，入局企业增多，叠加锂电池下游需求高速增长，相关生产企业或将受益，如三孚新科、双星新材、宝明科技、万顺新材等。 　　风险提示 　　复合铜箔量产投产进度不及预期、原材料价格异常波动、新能源汽车需求增长放缓等。

中心思想 人身险产品改革：结构优化与服务赋能并重 本报告深入分析了全球成熟寿险市场的产品演进路径及中国寿险业四十年的发展历程，指出在全球经济环境、人口结构和监管政策的共同驱动下，海外市场普遍形成了以“储蓄型养老年金+医疗保障”为主的产品形态。借鉴美国联合健康（UnitedHealth）的成功经验，报告强调“保险+健康管理”模式有望成为寿险公司盈利增长的第二曲线。面对当前中国寿险市场重疾险销售遇冷、增额终身寿险崭露头角的现状，报告展望了中国寿险业未来的改革方向：通过优化产品结构，把握储蓄及医疗保障险的创新突破口，并以健康服务赋能销售，构建差异化竞争优势，从而实现高质量转型发展。 应对市场挑战：挖掘保障潜力与深化生态融合 报告认为，尽管重疾险销售面临挑战，但其错位竞争优势和保障缺口依然存在，市场潜力有待通过专业化营销和产品创新来挖掘。同时，随着人口老龄化进程加速和居民健康医疗需求升级，养老年金、终身寿险等储蓄型产品以及医疗险将持续发力，尤其医疗险有望在政策鼓励下提升商业保险的支付地位。报告强调，健康服务将成为险企构建差异化竞争优势的关键，通过布局健康医疗产业链，提升盈利能力并优化资金投向，同时借助健康管理服务提升客户粘性，以中国平安为代表的头部险企正积极探索“保险+医疗服务+健康管理”的生态闭环模式，以期打造价值增长新引擎。 主要内容 一、海外成熟寿险市场通常以储蓄型养老年金+医疗保障产品为主 （一）美国：全球最大的寿险市场，年金险、健康险和传统寿险三足鼎立 美国是全球最大的保险市场，2020年寿险保费达6327亿美元，占全球22.6%，寿险密度1918美元/人。 产品演变历程：18世纪简易人身险快速扩张；1940年前后，经济发展推动定期寿险和终身寿险成为主流；70年代末，为应对通胀推出万能险；80年代初，税收优惠政策（1986年税制改革法案）和IRA账户体系完善，促使年金险保费快速增长，1990年已超寿险保费达1291亿美元，至2000年达3067亿美元，1986-2020年复合增长率9.7%。 21世纪以来，人口老龄化加速（2001年65岁以上人口占比12.3%）和医疗需求旺盛，健康险业务迅速崛起，2001年保费1034.1亿美元，2020年增至1863.4亿美元，复合增长率3.0%，成为主要增长引擎。 当前市场格局：截至2020年末，美国人身险保费总规模6356亿美元，年金险占比47.4%（3013亿美元），健康险占比29.3%（1863亿美元），传统寿险占比23.3%（1480亿美元），形成三足鼎立的稳定结构。 （二）日本：全球保险最发达的国家之一，人身险产品以终身寿险和医疗险为主 日本寿险业曾全球领先，21世纪初市场份额超20%，但近年受经济乏力影响，2020年份额降至10.5%，位列第三。 产品演变历程：50年代经济恢复，生死两全险受欢迎；80年代后人口老龄化加速，医疗费用增加，医疗险及长期护理险涌现，定期寿险和终身寿险成为主力；21世纪进入深度老龄化社会，对养老和医疗费用保障需求增加，终身寿险和医疗保险持续增长。 当前产品结构：2020年日本个人寿险保费21.9万亿日元，占寿险业78.7%。从个人有效保单数看，健康险和终身寿险渗透率最高，分别为22.0%和19.8%。其中，医疗险发展迅速，2012-2020年个人有效保单数从2778万件增至4180万件，CAGR为5.2%，2020年末医疗险占健康险保单数62.3%。 （三）中国台湾：曾连续13年蝉联全球保险深度榜首，传统寿险产品占绝对主导 中国台湾是亚洲保险业最发达地区之一，自2007年起保险深度连续13年位列全球第一，2021年底寿险投保率达68.3%。2020年末保险深度17.4%（寿险深度14.0%），人均寿险保费3861美元/人。 产品演变历程：1962年《保险法》颁布，早期短期生存险受欢迎；60年代末监管引导长期寿险，以10年期生死两全险为主；70年代中期进入保证分红时代，增额强制分红养老保险和终身寿险成主流；1987年美资公司进驻引入重疾险和长期医疗险；21世纪利率走低，投资型寿险产品受青睐；2008年金融危机后，居民消费趋保守，重回分红型终身寿险等储蓄类险种，2015年后美元等外币寿险保单兴起。 当前产品结构：2020年人身险保费3.2万亿新台币，寿险保费2.4万亿新台币，占比高达75.8%，是最主要险种；健康险和年金险分别占比12.6%和9.5%。传统寿险等储蓄型产品规模大，主要受民众储蓄意识强、利率下行中保险预定利率高于银行储蓄以及税收优惠政策（每年扣除额不超过2.4万元）影响。 （四）中国香港：保险密度和深度现居全球第一，终身寿险产品长期占据主导 中国香港是亚太地区主要保险市场，2020年保险深度20.8%，保险密度9746美元/人，人均寿险保费8983美元/人，均居全球榜首；寿险保费总规模674.1亿美元，占GDP比重19.2%。 产品演变历程：70年代经济发展，居民储蓄增加，终身寿险成为市场主流；90年代末亚洲金融危机后资本市场牛市，投连险、万能险迅速发展；2008年金融危机后，居民风险防范意识提升，储蓄意愿强烈，终身寿险重回主导地位。宽松监管理念（“最大支持，最少干预”）促进产品创新。 当前产品结构：终身寿险长期占据寿险长期业务保费收入主导地位，2020年末保费规模3016.7万亿港元，占长期业务保费65.8%；储蓄类产品和投连险分别占比13.7%和8.7%。2003年起内地居民赴港投保增加，2016年内地居民购买香港保险新单保费达727亿港元，占个人人寿业务新单保费39.3%，但近年受治安和疫情影响锐减，2021年内地居民贡献比例仅0.4%。 （五）储蓄+医疗保障是亚洲成熟保险市场的主要产品结构 横向对比可见，海外成熟保险市场普遍形成以“储蓄+医疗保障”为主的产品形态。美国因商保主导医保体系和老龄化，年金险和健康险繁荣。日本因深度老龄化和公共医疗负担重，医疗保险和兼具保障+储蓄属性的终身寿险高速发展。中国台湾受监管和民众储蓄偏好影响，传统寿险为主，保障类产品以带津贴性质的医疗险为主。中国香港受社会保障不足、老龄化、储蓄意愿强等因素影响，储蓄型终身寿险长期主导。 纵向探究发现，经济环境、人口结构和监管政策的改变是产品迭代的核心驱动因素。经济和人口变化影响消费者需求（如人口老龄化推高养老、医疗需求），监管政策则直接作用于产品供给（如税收优惠、社保放开）。当三方因素趋于稳定时，人身险产品体系也将进入相对稳态结构。 二、健康服务成为寿险公司盈利增长的第二曲线——联合健康的经验借鉴 （一）联合健康是全球健康险行业的执牛耳者 联合健康（UnitedHealth）前身由医生和医疗保健专业人士创立于1974年，1977年与HMO概念提出者Paul Ellwood共同建立联合医疗保健公司。1988年推出PBM业务，探索“保险+医+药”模式。 业务聚焦健康保险（United Healthcare）和健康服务（Optum）两大板块，是全球最大的管理式医疗机构。2021年营收2876.0亿美元，同比+11.8%；归母净利润172.9亿美元，同比+12.2%。截至2022年7月5日，总市值4740亿美元，行业龙头地位突出。 健康保险板块： 在美国商保深度参与联邦医疗保障计划的政策制度利好下，联合健康保费持续高增。2011-2021年保费收入十年复合增速9.4%，2021年达2262.3亿美元。其中，Medicare/退休人群贡献最大（45.1%），Medicare和Medicaid计划是新增获客主要来源，2021年贡献新增客户175万人，占总新增客户79.7%。 健康服务板块（Optum）： 提供就医、支付、用药等医疗相关增值服务，盈利贡献能力持续提升。2021年健康服务收入1555.7亿美元，同比+14.1%，十年复合增速高达18.4%。 Optum Rx： 药品福利管理公司，通过管理协调患者、医院、药房、制药商和保险公司等多方关系，节省医疗费用。2021年产生收入913.1亿美元（同比+4.4%），经营收益41.4亿美元（同比+6.4%），营业利润率4.5%，在健康服务业务中收入占比57.9%。位列美国PBM市场第三，管理1120亿美元处方药支出。 Optum Health： 健康管理公司，提供疾病预防健康管理与诊疗服务，有效降低医疗保险赔付率。拥有针对健康、亚健康和非健康客群全流程一体化的健康管理服务。2021年产生收入540.7亿美元（同比+35.8%），经营收益44.6亿美元（同比+29.9%），营业利润率8.3%。 Optum Insight： 健康信息技术服务公司，对外提供数据服务（数据管理、信息系统等），2021年产生收入122.0亿美元（同比+12.9%），经营收益34.0亿美元（同比+24.7%），营业利润率27.9%，远高于其他Optum板块。对内通过数据支持产生协同效应价值。 （二）医疗健康服务赋能保险发展，生态链闭环下支付流量双向强化赋能 联合健康通过United Healthcare板块负责保险业务，Optum板块整合资源打造全周期生态医疗，提供一站式健康服务，形成管理式医疗机构。其盈利模式区别于传统寿险公司，以服务驱动保险销售，降低对保险触发概率的依赖。 HMO模式为主导： HMO（健康管理组织）模式保费最便宜，联合健康以此为主导，通过广泛布局医疗网点克服就医限制，提供便利，并提供健康账户管理服务，增强客户消费体验和粘性，赋能保险业务发展。 “医-药-保险”生态链闭环： “医药-保险”赋能： 凭借Optum Health和Optum Rx场景消费直接触达患者，带病体业务带来强大支付流量，赋能保险销售。将保险转化为支付池，直接对接医疗机构与药店，提升客户就医、购药便捷性。通过疾病预防健康管理，提高与保险客户互动频次，增强医疗险消费体验感。Optum Insight的数据优势有助于与政府、大企业合作，降低获客成本。 主动管理降低赔付成本： 通过打通保险业务和健康服务，从事前预防到事后管理全阶段降低赔付成本。引导患者在合作网点诊疗，规避过度就医；主动进行健康管理，降低疾病发生率；利用数据分析提高潜在客户风险识别能力，优化产品设计和定价。 “保险-医药”赋能： 利用保险端累积的客户量，通过规模效应提高对医药与医疗服务产业链上游的议价能力，降低拿药成本。通过并购HMO公司和药房，扩大经营范围，并通过HMO计划引流患者到网点内的医疗机构和药房。 （三）由于制度环境、带病体业务成熟程度以及资源禀赋等不同，联合健康的成功具有特殊性 美国医保体系与“医药分家”： 美国医保体系中商保深度参与社保，发挥空间大。2021年美国医疗卫生支出占GDP的17.8%。联邦政府医疗补助计划保障有限，允许商业保险补充。美国实行“医药分家”，药店等药品销售渠道广泛参与医保业务，为PBM业务发展提供了特殊基础。 带病体业务创新依赖数据与定价能力： 奥巴马医改禁止保险公司拒绝带病投保，联合健康通过Optum服务网点搜集健康数据，改进带病体业务的定价技术。但各国监管环境和数据获取要求存在差异。 医疗起家更具优势： 联合健康前身是医疗保健机构，创始团队包括“管理式医疗之父”Paul Ellwood博士，具备医疗专业性。管理式医疗机构的真正壁垒在于其拥有的医疗健康资源，保险和健康计划仅是连接客户的媒介和支付工具。相比之下，保险起家向管理式医疗发展道阻且长。 三、回顾我国寿险业40年历程，产品种类从简单走向多元 （一）中国寿险产品四十年的发展与变迁：保障与金融属性的相伴相争 我国自1982年恢复人身保险业务，已发展成为全球第二大寿险市场。2020年寿险保费3475.5亿美元，1982-2020年人身险保费复合增速高达45.4%。 1982-1991年： 以简易寿险和集体养老金产品为主，产品形式简单，保障程度较低。 1992-1998年： 改革开放后市场主体增长，友邦引入代理人制度。产品进入第一次创新热潮，涌现终身型产品及定期返还两全保险。银行利率大幅波动，寿险预设利率高，传统保障型寿险竞争力强。1996年起央行连续降息，1999年保监会规定寿险预定利率不得超2.5%，传统寿险失去利率优势。 1999-2012年： 借鉴海外经验，推出兼具保障、储蓄和投资功能的创新型寿险产品。1999年平安推出投连险，国寿推出分红险，太保推出万能寿险。至2006年，创新型寿险新单保费占比高达62.3%。2008年金融危机后，分红险迎来快速发展期。 2013-2016年： 万能险与传统险双核心阶段。2012年起保监会放开保险资金运用限制，万能险收益率走高，2015年费改取消最低保证利率限制，万能险占比从2013年23%增至2016年37%。2013年保监会放开普通型人身险预定利率限制，传统型寿险费率市场化改革启动，保费占比从2013年10%增至2016年36%。 2016-2018年： 监管引导回归保险保障功能。针对万能险乱象，保监会出台严监管政策（如134号文），限制快速返还与附加万能账户产品。134号文引导寿险业发展保障型产品，重疾险凭借长久期、一次性给付等特征快速发展，2016-2018年重疾险在健康险保费收入中份额从42.6%提升至58.7%。 2019年至今： 主流产品重疾险销售不断下滑。2019年重疾险新单保费首次负增长。2020年疫情加剧不确定性。2021年初新旧重疾险产品切换（新版剔除部分甲状腺癌），“炒停”热潮消耗存量市场。2021年重疾险总保费4574.6亿元，同比下滑6.7%。平安人寿代理人渠道重疾险新业务价值2019-2021年几近腰斩。 （二）重疾险作为近年寿险市场主角产品，销售遇冷受渠道、产品和客户共同影响 重疾险曾是监管（回归保障）、保险公司（高新业务价值率）、代理人（高佣金）、消费者（健康保障需求）多方共同选择的主流产品。以平安人寿为例，2016年代理人渠道重疾险NBV占公司新业务价值总额的75%。 销售遇冷原因： 渠道困境： 保险公司借助高首佣的人力驱动模式，大力推动重疾险销售，过快损耗市场渗透率。重疾险NBV margin高（平安人寿2020年代理人渠道重疾险NBV margin达96.0%），导致高佣金激励。代理人利用信息不对称性误导销售，浪费潜在客户。1994-2018年我国累计销售重疾险保单3.6亿件，2021年末有效保单2.2亿件，对有支付能力客户开发已较充分。代理人持续脱落（2021年净流失252.1万人），“人海战术”难以为继。 产品同质化与挤占： 重疾险产品形态“重疾+轻症+身故”打底，保障全面但效率不高，同质化严重。以平安福为例，历经9次迭代，保障责任拓展至160种疾病，但50万元保额（终身，20年交）对应保费1.4-1.6万元，杠杆效应不显著。近年来惠民保（如沪惠保年缴129元，最高310万元医疗保障）、百万医疗险（如平安e生保2022升级版30岁保费350元，一般住院保额200万元）等产品涌现，性价比高，挤占了重疾险的市场空间。 客户结构变迁与疫情影响： 疫情加剧居民收入不确定性，消费意愿下降，保险作为逆人性产品受影响。80后、90后逐渐成为重疾险主要消费人群（2019年平安新增保单中80、90后占比近半），他们信息获取渠道更充分，自主学习能力强，传统“人情保单”销售模式效果下降。 海外对比： 海外成熟保险市场健康险业务中医疗险占比较高，重疾险占比普遍较低甚至没有独立分类，这与各国社保体制、国民储蓄习惯、替代产品发展程度和监管导向等密切相关。 （三）资产保值增值和养老储蓄需求持续释放，增额终身寿崭露头角 市场机遇： 2018年资管新规打破银行理财刚性兑付，储蓄理财类保险产品迎来机遇。疫情影响下居民风险偏好降低，权益市场波动，长端利率下行，消费者对高收益确定性产品需求提升。 增额终身寿险兴起： 2019年预定利率3.5%-4.025%的年金险产品陆续停售后，增额终身寿险脱颖而出。2021年占据银保市场绝对主流地位，并在期交产品年度销量前十中占据七席。2022年成为各大险企代理人渠道主推产品。 产品优势： 长期复利，收益稳健： 收益刚性兑付，交费期结束后锁定复利3.5%的长期利率，应对利率下行风险，适合养老储备。 保费固定，保障终身： 身故保障和现金价值在合同载明，固定费用不变，保障终身。 规划灵活，周转方便： 提供灵活现金流，可通过减少保额退出部分现金价值，或申请保单贷款（最高可贷现金价值80%）实现资金融通。 增额终身寿险的优势使其在当前重疾险销售困境下，有力

　　本周重点新闻跟踪 　　中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。中共中央总书记习近平主持会议。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.4%，为98.62美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/橡胶/乙二醇/乙烯法PVC/聚合MDI价格分别上涨6.2%/4.7%/3.8%/1.5%/1.2%；尿素/纯MDI/氨纶/醋酸/液体蛋氨酸/VA/DMF/粘胶短纤/重质纯碱/有机硅/固体蛋氨酸/轻质纯碱价格分别下跌10.2%/5.7%/5.5%/4.3%/3.1%/2.8%/2.7%/2.6%/2.5%/2.4%/1.3%/0.9%；TDI/钛白粉/烧碱/VE/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（华中）（+128.1%）、天然气HenryHub（现货）（+28.7%）、美国LPG（TEXAS）（+13.9%）、CBOT小麦（+9.6%）、PX（进口CFR）（+7.3%）。 　　电石法PVC：供应方面：下周部分企业延续停工或低产运行，安徽天辰结束检修后整体供应面有增加趋势；需求方面：下游行业整体开工一般，部分企业有抄底备货表现，加之近期电石厂家因限电等原因有降负生产表现，场内电石供量缩减支撑原料电石价格持续拉涨。综合以上，预计下周糊树脂市场价格或将小幅上涨。 　　橡胶：进入夏季，高温天气打压工厂开工积极性，下游拿货持续刚需补入为主，天然橡胶需求端弱势局面短期难改，但宏观面，美联储加息落地，大宗商品市场存在一定回暖可能，叠加天然橡胶供应面，未来两周国内部分产区存持续性降雨天气，或将影响割胶工作进行，对原料价格形成一定利好支撑，整体来看，预计下周天然橡胶市场价格或将有小幅上行可能。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.15%，沪深300指数较上周下跌1.61%。基础化工板块跑赢大盘1.76个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氟化工及制冷剂（+5.7%），其他塑料制品（+4.88%），其他橡胶制品（+4.7%），涂料油漆油墨制造（+4.24%），涤纶（+4.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 投融资聚焦创新，二级市场活动活跃 本周一级市场资金主要投向创新医疗器械、创新药、创新支撑产业链及患者服务平台，投资轮次分散；CXO平台（海河生物、恒驭生物）获大额融资，肿瘤免疫、超声器械、微创外科等创新药械企业持续获资本关注，自闭症儿童康复平台大米和小米获超5000万元融资。 二级市场IPO活跃：益方生物科创板上市募资19.82亿元，英诺特生物上市募资8亿元，力品药业提交科创板申请拟募12亿元，华大智造IPO获批拟募25.28亿元，心脉医疗拟定增25.47亿元。 收并购事件聚焦中药与CXO：万邦德拟74亿元收购康臣药业29.5%股权加速中药大健康布局；义翘神州1200万美元认购镁伽科技股份；方达控股1321.5万美元收购美国临床CRO剩余股权。 海外拆分趋势延续，市场估值承压 海外巨头拆分医疗业务延续：Labcorp宣布将临床开发业务（原科文斯）分拆为独立上市公司，预计2023年下半年完成；3M计划将医疗保健业务分拆，该业务2021年营收86.1亿美元。 月度投融资数据回暖：2022年6月全球生物医药融资34.43亿美元（环比+23%），医疗器械融资17.17亿美元（环比+12%）；国内生物医药融资8.36亿美元（环比+4%），医疗器械融资9.40亿美元（环比+252%）；生物制药和IVD是热度最高细分领域。 估值与市场表现：A股创新药PE均值53，器械PE均值44；H股创新药PE均值22，器械PE均值28。本周A/H股创新药械板块均下跌，A股创新药跌-3.34%，器械跌-1.27%；H股创新药跌-7.01%，器械跌-6.65%。 主要内容 1. 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：自闭症儿童康复平台大额获融，益方生物、英诺特生物科创板上市 一级市场资金主要投向创新医疗器械、创新药、创新支撑产业链及患者服务平台，投资轮次分散。 具体获投企业：CXO平台（海河生物B轮1亿元、恒驭生物A+轮）、肿瘤免疫治疗公司（百迈生物A轮超5000万元）、超声器械（珂纳医疗B轮近亿元）、微创外科AI方案商（与睿创新数千万元）、自闭症儿童康复平台（大米和小米D轮数千万美元）等。 二级市场：益方生物科创板上市（募资19.82亿元，用于新药研发及总部建设）；力品药业科创板申请问询（拟募12亿元，用于产业化及改良型新药研发）；心脉医疗拟定增25.47亿元（用于全球总部及外周血管介入等项目）；华大智造科创板IPO获批（拟募25.28亿元，用于基因测序仪等项目）；英诺特生物科创板上市（募资8亿元，用于体外诊断产品研发）。 1.2 本周收并购事件：方达全资控股美国临床CRO，万邦德拟74亿元加速布局中药大健康 万邦德拟74亿元收购康臣药业29.5%股权，推动中药大健康核心业务发展。 义翘神州拟以1200万美元认购镁伽科技全资控股股东1.21%股份，切入生命科学自动化领域。 方达控股拟以1321.5万美元收购美国临床CRO Frontage Clinical Services余下88.1%股权，扩大临床研究服务能力。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2022年6月） 全球：2022年6月生物医药融资85起，总额34.43亿美元（环比+23%）；医疗器械融资76起，总额17.17亿美元（环比+12%）。 国内：生物医药融资36起，总额8.36亿美元（环比+4%）；医疗器械融资43起，总额9.40亿美元（环比+252%）。 细分领域：生物制药（50起）和IVD（22起）分别是全球生物医药和医疗器械投融资热度最高板块。 IPO热度：6月A股仅福元医药上市，港股仅美因基因上市；但创业板、科创板、港交所IPO申请受理数量激增至29家；美股仅2起IPO。 2. 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 全球最大CXO公司Labcorp宣布计划分拆 Labcorp董事会授权将全资临床开发业务（原科文斯）分拆为独立上市公司，分拆后Labcorp保留实验室诊断服务，新公司专注I-IV期临床试验管理等，预计2023年下半年完成。 2.2 3M宣布分拆其医疗业务 3M计划将医疗保健业务分拆独立，独立后公司专注于伤口护理、牙科、健康信息技术和生物制药过滤等，该业务2021年营收86.1亿美元，分拆后3M保留约20%股份。 3. 创新药械板块估值梳理 A股：创新药板块PE均值53，医疗器械板块PE均值44。本周A股创新药板块跌-3.34%，器械板块跌-1.27%。涨幅前五：海泰新光（+6.81%）、科伦药业（+6.43%）、威高骨科（+4.30%）、海尔生物（+3.95%）、奕瑞科技（+3.44%）。 H股：创新药板块PE均值22，医疗器械板块PE均值28（剔除负值）。本周H股创新药板块跌-7.01%，器械板块跌-6.65%。涨跌幅前五：春立医疗（+4.79%）、康哲药业（+2.38%）、威高股份（+0.51%）、爱康医疗（0.00%）、康哲药业（-0.79%）。 4. 往期观点复盘 回顾近期观点：药明康德扩产新加坡、GSK正式分拆；微创脑科学上市、BSX再收支架；蓬勃生物获融、AZ再扩管线；恒瑞新药获批、IPO热度爆发；科创IPO高热度、第七批集采开启。整体强调创新升级、全球化产能转移、一级市场投融资逐步回暖。 5. 风险提示 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 总结 投融资热度回暖，估值与市场表现分化 本周医药生物行业投融资数据显示，一级市场投融资热度延续回暖趋势，创新医疗器械、创新药、CXO平台及专科服务平台为资金重点流向，二级市场IPO及定增活动密集，收并购聚焦中药大健康与临床CRO。 海外巨头Labcorp与3M相继宣布拆分医疗业务，反映行业战略聚焦与资本价值重组的趋势。 月度数据验证全球及国内医疗健康领域融资额回升，尤其国内医疗器械融资总额环比大幅增长252%，生物制药与IVD为热门赛道。 估值方面，A股创新药械板块估值高于H股，但本周二级市场表现承压，A/H股创新药械板块均录得跌幅，显示市场短期情绪谨慎。

中心思想 7月投融资数据概览：短期反弹后再度走弱 2022年7月全球健康产业VC/PE投融资额环比下降34%至50亿美元，三个月移动均值同比下降43%，反映出6月份的短暂反弹后市场复苏乏力。前7月全球累计投融资额同比下降36%（中国地区同比下降37%），延续下行趋势。报告强调，单月数据波动较大，需以三个月移动均值的稳定向上趋势作为更准确的复苏信号，维持2022财年全球投融资额同比下降35-40%的预测。 行业展望与投资建议：跨国药企M&A有望驱动情绪修复 主要跨国药企在二季度电话会议中持续强调其进行并购/业务发展（M&A/BD）的资本实力与意愿（如辉瑞、施贵宝、默克等），这有望进一步驱动创新药板块情绪面的修复。行业首选标的为信达生物（1801 HK）和百济神州（BGNE US），维持推荐评级。主要风险包括宏观风险、临床进度不及预期及监管风险。 主要内容 7月份全球投融资额下降：月度数据疲弱，累计降幅延续 全球健康产业来自VC/PE的月度投融资（不含IPO/SPAC/上市后融资）7月降至50亿美元，低于前6月均值67亿美元；三个月移动均值同比下降43%至58亿美元。 投融资事件数环比下降25%至142起，三个月移动均值同比下降29%。 中国地区7月投融资额降至13亿美元（低于前6月均值14亿美元），三个月移动均值同比下降29%。 前7月全球和中国累计投融资额分别同比下降36%和37%。报告认为6月单月反弹不足以确认复苏，仍以三个月移动均值的稳定向上趋势作为复苏信号。 全球健康产业各子板块七月份投融资普遍表现疲弱 数字健康与信息技术：三个月移动均值同比下降56%至13亿美元，为表现最弱子板块。 医疗器械：同比下降45%至14亿美元。 创新药：同比下降42%至23亿美元。 医疗服务：同比下降41%至5亿美元。 中国地区：医疗服务（同比下降79%至1亿美元）和创新药（同比下降32%至6亿美元）表现最弱；医疗器械相对有韧性（同比下降8%至4亿美元）。 创新药投融资活动：全球与中国均持续下降 全球创新药子板块7月投融资额降至17亿美元（低于1-6月均值28亿美元），三个月移动均值同比下降42%至23亿美元；融资事件数下降至34起（同比-41%）。 中国创新药投融资7月事件数12起（同比-25%），三个月移动均值同比下降37%。22年1-7月全球与中国融资金额分别同比下降42%和47%。 7月前十大融资事件中7起来自美国、3起来自中国：例如Areteia Therapeutics（A轮3.5亿美元，治疗嗜酸细胞性哮喘）、方拓生物（B轮1.6亿美元，AAV基因治疗）等。 医疗器械投融资活动：事件数与平均融资额双降 全球医疗器械7月投融资额降至10亿美元（低于1-6月均值13亿美元），三个月移动均值同比下降45%至14亿美元。 投融资事件数环比下降26%至39起；事件平均融资额环比下降27%至2700万美元。 22年1-7月全球和中国累计投融资额分别同比下降35%和16%。两起超1亿美元融资：Delfi Diagnostics（B轮2.25亿美元，液体活检癌症筛查）和Orchestra BioMed（D轮1.1亿美元，生物电子系统与药械组合）。 数字健康与信息技术投融资活动：全球疲弱，中国因大额融资反弹 全球数字健康与信息技术7月投融资额降至12亿美元（低于1-6月均值16亿美元），三个月移动均值同比下降56%至13亿美元。 投融资事件数环比下降22%至42起；事件平均融资额三个月移动均值同比下降39%。 中国地区7月投融资额3亿美元（高于1-6月均值0.47亿美元），环比上升500%，主要受微医约1.5亿美元融资拉动。22年1-7月全球和中国累计投融资额分别同比下降47%和76%。 医疗服务的投融资活动：全球与中国均显著下滑 全球医疗服务7月投融资额/事件数三个月移动均值约为5亿美元/17起（同比-41%/+24%）。 中国医疗服务投融资额/事件数三个月移动均值约为6600万美元/3起（同比-79%/-20%）。 两起超5000万美元融资：ASG Hospital（印度，眼科医院，1.88亿美元）和Everside Health（美国，门诊服务，1.64亿美元）。 CXO的投融资活动：全球同比上升，中国相对平稳 全球CXO板块7月投融资额/事件数三个月移动均值约为4亿美元/8起（同比+152%/+44%）。 中国CXO子板块投融资额/事件数三个月移动均值约为1.06亿美元/4起。 两起超5000万美元融资：昆翎医药（中国，临床CRO，约1.5亿美元）和Owlin（法国，AI临床研究，约8000万美元）。 全球健康产业并购事件（截至2022年7月31日） 列出2022年至今全球前10大生物医药并购事件，如辉瑞收购Biohaven（116亿美元）、施贵宝收购Turning Point（41亿美元）等。前10大数字健康/医疗器械/医疗服务并购事件，如联合健康收购Change Healthcare（约130亿美元）、史赛克收购Vocera（29.7亿美元）等。 全球医药与生物技术领域主要BD事件 列出2022年至今全球前20名BD事件，首付款从数千万至数亿美元不等，最高潜在付款超过60亿美元（如IGM与赛诺菲合作）。涉及ADC、基因治疗、RNA药物等多种技术平台。 国内生物科技和制药企业对外BD授权 列出2022年至今国内企业主要对外授权事件（潜在付款超5亿美元），如天演药业与赛诺菲（2.52亿美元）、科伦博泰与默沙东（项目A约14.1亿美元、项目B约9.36亿美元）等。 列出2020-2021年国内企业主要对外授权事件（潜在付款超5亿美元），包括百济神州与诺华（替雷利珠单抗、Ciperlimab）、荣昌生物与Seagen等。 列出2022年至今国内企业从外BD引进事件（潜在付款超约2亿美元），如华东医药与Heidelberg Pharma（9.3亿美元）等。 总结 本报告系统分析了2022年7月全球及中国健康产业投融资情况：在6月短暂反弹后，7月投融资数据全面走弱，各子板块（数字健康、医疗器械、创新药、医疗服务）普遍下滑，仅CXO板块因基数较低实现同比增长。前7月累计投融资额延续同比下降趋势，预计全年降幅35-40%。从中长期看，跨国药企强大的资产负债表及明确的M&A/BD意愿有望成为行业情绪修复的重要催化剂。报告维持对行业的推荐评级，首选信达生物与百济神州。投资者需关注宏观经济风险、临床进度及监管政策变化等不确定性因素。

中心思想 全球疫情周期性拐点显现，长期投资逻辑确立 从最新数据来看，全球（不含中国）新增新冠确诊病例在7月25日至31日环比下降6.2%，新增确诊病例数持续回落，趋势拐点或已出现。国内疫情同样趋于平复，全国新增确诊病例796例，环比下降33.9%；新增无症状感染者2,995例，环比下降36.7%。BA.5已成为英国（82%）、德国（73%）、法国（91%）、美国（71%）、日本（96%）等主要国家的绝对主流毒株。基于RNA病毒变异特性，我们认为全球疫情不会在短期内结束，其长期性和周期性特征将催生检测、预防、治疗、供应链四个领域的持续投资机会。 美国药物分发数据显示治疗环节需求依然坚挺 2022年以来美国共分发1,595.5万疗程新冠治疗药物，其中辉瑞Paxlovid占比54.0%，默沙东Molnupiravir占比24.7%。尽管7月最后一周整体药物发放量环比下降6.86%，但Paxlovid当周发放61.0万疗程，占当周总量的83.4%，显示出主流药物在治疗环节中的核心地位和持续需求。这一数据支撑了“检测-预防-治疗”综合防范体系的投资主线。 主要内容 国内疫情：整体趋于平复，广西及甘肃新增确诊占比较高 整体形势：新增确诊/无症状感染者环比较快下降 7月25日至31日，全国新增确诊病例796例，环比较上周下降33.9%；新增无症状感染者2,995例，环比下降36.7%。分省看，广西（163例，20.5%）、甘肃（161例，20.2%）、四川（116例，14.6%）、广东（111例，13.9%）为确诊病例数前四省份，福建（67例，8.4%）、上海（63例，7.9%）紧随其后。 重点地区：广西及甘肃两省新增确诊病例占比超四成 广西新增确诊病例163例（上周312例），无症状感染者1,149例（上周1,341例）；甘肃新增确诊病例161例（上周272例），无症状感染者1,099例（上周2,285例）。两省合计确诊病例324例，占全国总量的40.7%。四川、广东新增确诊病例分别为116例、111例，环比亦然下降。 全球疫情：新增确诊拐点或已现，BA.5已成全球主流毒株 全球新增确诊环比下降，欧美下降而东亚日本、韩国上升 7月25日至31日，全球（不含中国）新增确诊病例686.2万例，环比下降6.2%。美国（89.8万，12.5%）、德国（55.9万，7.8%）、韩国（53.7万，7.5%）为新增病例最多国家。确诊率方面，日本、韩国快速上升，欧美主要国家则处于回落周期。死亡病例方面，美国（日均422例）、巴西（229例）、英国（172例）、意大利（158例）较高且较前期上升。ICU入住率同样明显抬升，表明新一轮疫情冲击力度仍大。 BA.5测序占比全面主导各国 2022年7月18日至8月1日，英国、德国、法国BA.5测序占比分别为82%、73%、91%；美国、加拿大分别升至71%、73%；日本高达96%。BA.5已成为全球绝对优势变异株，其免疫逃逸能力和传播能力使得疫情呈现周期性波动。 美国新冠处方药发放：药物发放环比有所下降 整体发放量环比下滑，Paxlovid占比持续升高 2022年以来美国共分发1,595.5万疗程新冠药物，其中Paxlovid 861.8万疗程（54.0%），Molnupiravir 393.8万疗程（24.7%）。7月25日至31日，当周发放总量73.1万疗程，环比下降6.86%；其中Paxlovid发放61.0万疗程（占83.4%），环比下降5.0%；Molnupiravir发放9.2万疗程（占12.6%），环比下降18.9%。药物发放量与疫情高峰存在正相关，当周发放量下降与新增确诊回落趋势吻合。 投资建议：全球疫情周期性、持续性带来长期投资机会 从检测、预防、治疗、供应链四个维度分析投资主线： 检测：国内核酸检测常态化推荐圣湘生物，关注明德生物、达安基因等；海外抗原检测出口存在周期性，需关注海关数据。 预防：海外疫苗需求仍存，看好纳入WHO EUL清单的新冠疫苗出海，如康希诺。 治疗：RdRp抑制剂关注君实生物、歌礼制药；3CL抑制剂关注前沿生物、众生药业、广生堂等；中药关注以岭药业、红日药业、康缘药业。 供应链：CDMO关注凯莱英、博腾股份、和全药业；MPP供应链关注复星医药、九洲药业、普洛药业、华海药业。 风险提示 行业政策变动风险（防疫政策方向变化、核酸检测频率降低、集采降价） 疫情形势变动风险（新冠疫情消退、特效疫苗或特效药问世） 市场竞争加剧风险（技术迭代、恶性价格战） 总结 本报告基于2022年7月25日至31日的最新统计数据，系统分析了国内外新冠疫情形势及投资机会。核心数据表明：国内疫情呈平复趋势，新增确诊病例环比下降33.9%，无症状感染者环比下降36.7%；全球新增确诊病例环比下降6.2%，BA.5已成主流毒株，疫情拐点或已出现。但死亡病例和ICU入住率上升，表明病毒威胁依然存在。美国新冠药物发放量环比回落，但Paxlovid仍是治疗核心用药，占比逾八成。从投资角度，全球疫情具备长期性和周期性特征，应重点关注检测（核酸检测常态化、抗原出口周期）、预防（疫苗出海）、治疗（RdRp/3CL/中药路径）及供应链（CDMO/MPP）四条主线的优质标的，同时警惕政策、疫情形势及市场竞争加剧风险。