板块回顾：截至本周五（]5月21日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4988点，较上周5078点下跌1.8%，化工（申万）指数收盘于3953.83，较上周上涨0.65%，领先沪深300指数0.19%。本周化工产品价格涨幅前五的为甲酸（22.86%）、正丙醇（21.43%）、天然气现货（14.86%）、轻循环油（8.20%）、叶酸（8.16%）；本周化工产品价格跌幅前五的为三聚氰胺（-17.12%）、辛醇（-13.88%）、异丙醇（-12.79%）、正丁醇（-12.07%）、丙酮（-11.77%）。 　　核心观点：本周原油价格先涨后跌，周内波动幅度较大。截至本周末，6月WTI主力合约期货价格为63.36美元/桶，较上周末下跌4.12%，6月布伦特原油价格为66.66美元/桶，较上周末下跌3.84%。本周内前期，美国一关键输油管道恢复运营，同时印度疫情严重失控持续影响原油需求，全球股市受挫也令原油市场承压，原油价格先涨后跌，波动幅度很大。周内后期，欧美需求回升迹象让市场对能源需求前景乐观，但是美伊谈判取得重要进展，同时亚洲疫情形势严峻，加之美国原油库存增长，国际油价跌至三周最低水平。整体来看，亚洲疫情形势不确定性引发市场对原油需求前景的担忧，当前国际市场消息面存在多空拉锯的情况，未来油价恐将继续震荡运行，周中价格波动幅度可能较大，应密切关注亚洲地区特别是印度的疫情情况和经济复苏情况可能给市场造成的影响。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，后在终端需求大幅复苏的背景下，2020年四季度化工企业盈利恢复程度远超预期；开年后由于宏观经济复苏、国际油价上涨以及企业去库存带来的供需错配，各类化工品出现普涨，化工企业盈利数据与二级市场表现强劲，之后全行业经历明显回调，产品涨价趋势也逐渐转向有更为确定性供需局面支撑的细分产品价格上涨。近期我们持续关注MDI、钛白粉、纯碱、草甘膦、醋酸、生物柴油、化纤的价格动向，以及相关商品的弹性标的。 　　站在当前时点，我们认为在政策影响下，化工行业供给侧集中度逐渐增加、产能扩张壁垒提升且持续向龙头企业集中，5G/新能源汽车等新兴行业带来需求增量，技术革新带来广阔国产替代市场，清洁能源、新材料与包括碳捕捉在内的新技术，将受到政策的支持与市场的普遍关注，而海外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产也给予了国内优秀化工企业进入全球产业链的机遇。近期我们重点推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【山东赫达】、【联泓新科】、【万盛股份】、【瑞丰新材】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　上周行情回顾 　　新材料指数上涨2.07%，表现弱于创业板指。OLED材料涨1.76%，半导体材料涨0.04%，膜材料跌1.11%，添加剂涨0.75%，碳纤维涨3.2%，尾气治理涨3.35%。涨幅前五为蓝晓科技、海优新材、天奈科技、新宙邦、瑞丰新材；跌幅前五为*ST康得、斯迪克、诚志股份、联瑞新材、建龙微纳。 　　新材料周观察：尾气催化系列（一）“全面国六”临近，重柴执行几何 　　政策引领，重型柴油车的国六标准将于7月1日强制执行。国务院官网5月18日消息，生态环境部、工信部、海关总署日前联合发布《关于实施重型柴油车国六排放标准有关事宜的公告》；5月20日，市场监管总局联合生态环境部发布《机动车排放召回管理规定》，将产品召回由安全召回扩展至排放召回。 　　2021年1-4月，国内重卡销售18.34、11.83、23、19.3万辆，继续刷新当月重卡销量记录，根据第一商用车网预测，2021全年重卡市场销量有望冲击140万辆规模。我们预计，2020年及2021Q1的火爆市场部分透支了下半年的重卡需求，在“环保限产”政策、货运“公转铁”趋势下，2021年重卡市场将呈现出明显的前半年高、后半年低的景象。 　　2020年底至今，天津、河南、山东、南京、上海等地延迟国五柴油车上牌时间，引发了市场对于国六标准执行放缓的担忧，但从销量绝对值来看，柴油重卡市场正以稳步提升的方式迎接“全面国六”的到来。据第一商用车网，2021年3月国内销售国六柴油重卡发动机1.67万台，同比大幅增长446%，几乎是重卡整体市场3月增速的5倍。我们预计2021年全年国六柴油重卡的执行率将达到34%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】据橡胶谷公众号消息，5月13日，我国国产ARJ21飞机装配曙光院航空轮胎正式装机使用并投入航线运营，成功替代了国外进口航空轮胎产品。 　　【回天新材】5月17日公告，公司全资子公司广州回天与陈强签署了《投资合作协议》，拟以1,200万元参与投资设立回天锂电新材料，广州回天占60%股权比例，新设公司拟开展动力电池用胶粘剂、新材料产品的研发、生产和销售业务。 　　【TCL科技】5月21日公告，公司拟以自有资金向TCL华星增资50亿元，增资价格为1.5525元/1元注册资本，本次增资完成后，公司持有TCL华星的股权比例由81.02%提升至83.02%。 　　5月21日公告，公司已与TCL实业共同设立TCL微芯，将作为公司半导体业务平台，围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域寻找产业拓展机会。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、长阳科技、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、彤程新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华组织成立生物降解塑料产业联盟，福建PVC项目正式签约 　　万华近期组织成立国家技术标准创新基地（化工新材料）——生物降解塑料产业联盟。万华本次组建生物降解塑料产业联盟旨在搭建行业开放式交流平台，以生物降解材料领域专家、企业共同参与的方式，制定市场亟需的应用标准，打造绿色环保品牌。未来该联盟计划在薄膜、吸管、片材、地膜、淋膜、发泡、功能性复合包装、纤维以及产业链闭环等领域设置专业项目组，加快推动科技创新成果的标准化、产业化和市场化。国家技术标准创新基地（化工新材料）是化工新材料领域目前唯一的国家技术标准创新基地。2019年10月17日，国家标准化管理委员会正式下达复函，由万华化学集团股份有限公司作为承担单位。基地承担的重要的任务是“打造产业联盟、制定高质量行业标准、引领行业健康发展”。公司年产80万吨PVC项目正式签约，布局万华MDI/TDI产业园发展。2021年5月17日，万华与中国成达工程有限公司在成大大厦举行了万华化学（福建）有限公司年产80万吨PVC项目一期工程EPC总承包项目合同正式签约仪式。成达公司表示将利用自身多个PVC工程项目经验，保障双方此次深化合作目标顺利达成，此次签约的万华福建PVC项目属于万华福建MDI/TDI产业园中的重要环节。

　　投资要点： 　　需求端：抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展；供给端：监管从严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。 1）需求端： 国内医美市场 2019年预计 1436 亿元（2015-19 年 CAGR 达 29%；手术类/非手术类为 836 亿元/600亿元）。 ①分拆用户画像看，女性占 9 成， 年轻化&熟龄化明显。我们认为，医美年轻化主要系 90、 95 后对新事物接受度高&花钱意愿强，来自职场及婚恋等多方面压力更大，在医美针剂等功效日益齐全+小红书等 KOL 种草+医美平台加速推广普及下，对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。医美熟龄化则主要是 70 后等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件，对抗衰老医美的触达率、接受度和购买力相比 60 后群体均更强，因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。 ②分拆需求类目看， 轻医美（非手术类） 创伤小、恢复快及价位适中， 对入门群体友好，在我国 2015-19 年收入规模实现翻倍增长，占比提至 42%。此外， 求美群体消费习惯一旦形成难以完全戒掉， 高粘性高复购属性突出。对比海外，国内目前医美渗透率约 3.6%，远低于日本（11.0%）和韩国（20.5%）， 且轻医美占比 42%同样低于日韩的 60%+占比，重点看好国内轻医美及医美整体产业未来 10 年的大发展。 　　2）供给端： ①分拆终端医院看，国内 2019 年非法经营的医美机构超 8 万家，占比 86%，有证并合规医美仅占 12%；且医美针剂等应用中估测 3 枚就有 2 枚为水货&假货（据经济学人数据），总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现象丛生。 ②分拆竞争格局看， 国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企业和服务机构，预计合规医美机构占比将从 2019 年的 40%提升至 2025 年的 75%；叠加资本助力， 本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。 　　行业竞争格局：解构上中下游价值链。 1）上游： 以玻尿酸等原料为主，产地集中（山东占全球产量八成），盈利良好（龙头毛利率 70%+），其中华熙生物呈一家独大占全球市场 39%，未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。 　　2）中游： 市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。虽目前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主，但仍有众多细分多元需求尚未满足，新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。 ①肉毒素： 作用于祛皱抗衰和瘦脸瘦腿。我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导，四环医药在 2020 年开始独家代理韩国肉毒销量第一品牌——乐提葆，以轻奢路线布局打破两级主导，有望实现快速铺货放量。爱美客、 华东医药等龙头亦在紧密布局肉毒市场。 　　②玻尿酸：可作填充塑形和水光保护剂使用。 产品呈现乔雅登独占高端领域，而较多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。对此，我们核心看好，如爱美客的嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针” 等凭借针对细分空白领域而制造营销记忆点，形成“项目=产品”独占局面，可对企业议价能力和销路奠定良好护城河。此外， 单纯玻尿酸填充产品时效有限，刺激胶原形成具有紧致提升功效的再生型填充剂应运而生： 华东医药引进的“少女针”已获批上市，爱美客在研产品“童颜针”已进入临床阶段。水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+营养针剂，近年来增速迅猛，实现概念快速普及。 ③细分针剂： 多元的市场需求于灰色市场暗潮汹涌。 针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局，但由于定价偏高下沉潜力受限；而“熊猫针” 在一定程度上可替代胶原蛋白功效，定价适中下沉潜力较好。溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗，目前爱美客、复锐医疗科技均已有管线布局。 展望海外市场， 提升针、淡斑针等多抗衰维养领域我国药械端仍处于空白阶段，远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引进”方式布局推进管线完善。 　　3）下游&线上平台： 监管政策趋严挤压灰色机构空间，品牌连锁医美机构依靠会员高回购和品牌效应下，自有渠道流量优势显著（传统过度依赖第三方渠道获客的医美机构利润率往往仅维持 5~10%左右），叠加资本助力市占率有望加速提升。 线上服务平台则以新氧、更美 App 为代表的 O2O 线上医美服务平台涌入打破传统线下、百度竞价的机构宣传模式，为消费者和机构搭建第三方平台，扮演社区+电商+问诊三重角色；美团、 阿里等综合平台依托庞大流量池也纷纷入局。 　　海外龙头艾尔建搭建医师学院赋能生态，国内龙头爱美客、华熙等均积极布局强化品牌及终端口碑。 药械龙头艾尔建通过“坚石型”产品并购布局，平台化生态打造，丰富管线前瞻洞察需求；并在国内深入打造医师学院，扩大中国区销售团队， 以2B2C 模式帮助品牌形象传递至终端求美者， 巩固品牌地位以及反向赋能产品，形成品牌背书效应。 国内头部企业爱美客、华熙生物等也均向下游培训布局，打造交流教育学院平台，由产品打造延伸至品牌建设， 发挥生态协同并降低新品推广成本。 　　投资建议： 1）上游： 玻尿酸头部企业高度集中且盈利能力强，功能护肤、食品应用等多领域拓展有望持续打开市场需求，重点看好华熙生物、鲁商发展。 2）中游：对于企业而言，医美药械的技术研发和药械资质壁垒高（属三类药械，在 NMPA 标准的严格过批下耗时长达 3 年及以上），且消费医疗属性不受医保集采限价影响（医美药械端毛利率高达八成且净利率 50+%），我们核心看好拥有前瞻性的产品布局，且能够持续推出更细分和多元产品的药械商：爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、昊海生科等。 3）下游： 重点看好资本实力雄厚、布局医美规划清晰且已经具备优质医院布局的医美龙头：朗姿股份、奥园美谷、苏宁环球、医美国际、瑞丽医美、华韩整形等。 　　风险提示： 疫情恢复不及预期风险；医疗行业政策影响风险；医美行业安全卫生时间影响风险等。

　　需求：经济复苏强势反弹，三大单质肥中增速最快。钾肥一方面是为了抵抗极端环境的能力，一方面有利于增加经济作物的产出，因此在经济增速相对较好的情况下，钾肥的需求弹性也相对更高。因此，我们认为随着疫情得到相对有效的控制，在全球经济复苏的情况下，钾肥的需求将强势反弹。除了与全球经济增速相关以外，食品价格指数也会直接影响农户采购化肥的积极性和对价格的敏感性。2020年4季度开始，粮食价格指数开始加速反弹。根据IFA的预测，全球钾肥的需求从2020至2024年仍将保持年均3.1%的增长。同时，由于亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，亚洲地区的钾肥需求增速将超过全球平均水平，根据Argus的统计，亚洲地区在过去10年的钾肥需求复合增速为4.35%，主要钾肥需求大国的增速为5%，我们认为随着亚洲主要新兴经济体的经济快速发展以及人口的增加，未来亚洲地区仍将是钾肥需求增长的主要来源，需求增速有望保持在4-5%。 　　供给：新勘探矿藏较少，增速不及需求增速。根据彭博统计，全球钾肥的产能从2010年的7362万吨增长至2019年的9670万吨，年复合增速2.7%，与钾肥需求增速大体相当。其中，产能增长主要来自北美和东欧。值得注意的是，钾肥产能的增长主要并不来自于新发现的矿（绿地项目投产），而是来自棕地扩产项目（已发现矿藏的进一步开发），且随着部分易开采的矿逐渐耗尽，钾肥的开采难度和成本也相应增加。根据美国地质协会统计的全球钾肥产量，全球钾肥产能利用率仅为65%，且由于高成本钾肥的存在，即使钾肥价格增长到400美元/吨，该部分产能也不会释放。亚洲地区未来主要的新增产能来自亚钾国际和东方铁塔，对应的增量总计约300万吨，对应的亚洲地区的产能增速为3%，但是由于亚洲地区目前仍为亚钾净进口地区，根据我们对钾肥需求的分析，而该地区的需求增速在4-5%的水平，因此亚洲新增的产能也不足以满足亚洲地区新增需求，亚洲地区的供需缺口仍将继续扩大。 　　价格：上升通道开启，有望长期上涨。整体而言，从我国的钾肥产能来看，2013年以来，随着盐湖钾肥的开发进入稳定期，我国钾肥产能产能相对稳定在700万吨左右，其中盐湖控股约为500-600万吨，藏格控股约为100万吨。由于没有新发现的钾肥矿，未来2-3年内，我国无新增钾肥产能。过去，我国因为在主要的钾肥需求过中拥有一定的自主产能，在钾肥大合同谈判中把握主导权，使得我国成为主要钾肥进口国中的钾肥价格洼地。但是自2021年钾肥大合同价格谈判重启以来来看，一方面，我国在印度大合同谈判之后所谈判的价格与印度大合同持平，并没有取得一个更低的价格，另一反面，印度在年初大合同谈判确定后，随着库存下降、货源有限，与钾肥供应商重新谈判了钾肥大合同价，并显著上调。这使得全球钾肥价格不论是从国内的盐湖氯化钾还是国外的东南亚价格，近期都出现了明显的上涨。从东南亚地区的钾肥价格来看，根据Argus的数据，过去10年，排除掉2020年疫情影响下的情况，2010-2019年，东南亚钾肥氯化钾CFR平均价格为368美元/吨。我们认为，从供需格局来看，亚洲钾肥需求增速在4-5%，从供应来看，未来5年，钾肥供应增速约在3%左右。而从全球供需来看，钾肥供给增速预计在3%以下，而需求增速随着全球经济增速恢复维持在3.3%左右。因此，全球钾肥供需持续偏紧，谨慎估计在过去10年的价格基础上上涨5%，则东南亚地区的钾肥价格未来10年预计中枢价格在386美金/吨左右。 　　相关标的：亚钾国际 　　风险因素：钾肥价格大幅波动的风险，全球经济增速恢复不及预期的风险

　　消费升级带动“颜值经济”大热，中国医美行业如何把握新方向，持续市场高景气？ 　　受益于监管政策完善、医疗技术进步、支付能力提升及消费观念转变等多重因素，中国医美行业市场规模呈现快速增长趋势，且增速远超全球 　　中国医美行业市场规模增速远高于全球：2015-2019年全球医美市场规模从6,734亿元增长到9,484亿元，4年CAGR为8.9%；同期中国医美市场规模从648亿元增长到1,769亿元，4年CAGR为28.5%。受疫情影响，2020年中国医美市场增速放缓至11.6%，仍高于同期全球增长水平。 　　多因素驱动中国医美行业市场高速发展：随着医美行业监管政策完善，行业规范性不断提升。从供应端来看，医疗技术进步降低医美风险，加之“互联网+医美”模式创新，有效地降低信息不对称，加速行业发展；从消费端来看，可支配收入提高促进“颜值经济”崛起，为医美消费奠定经济基础，同时移动互联网普及推动医美教育发展，医美消费者群体迅速扩大是行业快速发展的直接驱动力。 　　消费升级背景下，“颜值经济”蓬勃发展，加速医美行业产业链重塑 　　上游主要从事医美耗材、药品与器械生产供应，行业集中度较高、议价能力强，华熙生物、焦点生物等本土企业占据主导地位。以透明质酸为例，2019年中国透明质酸生产销售占全球81%，CR5高达75%，龙头华熙生物占比38.9%，毛利率在70-90%之间； 　　中游参与者为医美机构，为消费者提供医疗美容服务，2019年我国获得医疗美容许可资质的医美机构有1.3万家，其中公立机构占比21.9%，民营机构占比78.1%。医美机构收入前三的省市：上海、杭州、浙江三者的CR5分别是38%、30%和17.5%，市场集中度低，竞争激烈，中小型机构有待整合，毛利率在50-70%之间； 　　下游为消费终端，当前医美消费热频词为“轻医美”“抗衰”，订单量前三的产品分别为玻尿酸注射、肉毒素注射和小气泡，单价分别为300-10,000元/次、500-6,000元/次、100-1,000元/次。

　　近期，《石油和化学工业“十四五”发展指南》发布，指南特别强调，石化行业在大力提升产业创新自主自强能力时，要尤其加快化工新材料产业发展。重点突破高端聚烯烃、工程塑料、高性能氟硅材料、高性能膜材料、电子化学品、生物基及可降解材料以及己二腈、高碳α-烯烃共聚单体、茂金属催化剂等关键原料。重点优化提升聚碳酸酯（PC）、聚甲醛等工程塑料，特种树脂及可降解材料，碳纤维、对位芳纶等高性能纤维，全氟离子交换膜、高通量纳滤膜、锂电池用隔膜等膜材料产品性能。 　　以此为契机，我们梳理了几大化工龙头公司在新材料领域的布局，发现主要集中在高端聚烯烃、工程塑料PC和生物可降解材料三个领域，与指南高度契合。本报告即研究了高端聚烯烃、工程塑料PC、生物可降解材料这三大类化工新材料的产业链关联、市场格局、以及企业的布局，主要内容包括： 　　1、三大类化工新材料均是以煤、石油、天然气一次能源为源头，经过裂解等反应获得中间产物，我们将其划分为C2、C3、C4及以上三类，再自身聚合，或者相互反应之后再聚合最终制得高端聚烯烃、工程塑料PC、生物可降解材料三大类化工新材料。 　　2、高端聚烯烃技术壁垒高，很多品类对外依存度大于80%，而且国内市场规模超千亿，我们认为是未来最有前景、最值得企业研发投入的新材料领域；工程塑料PC的技术壁垒稍低，国内市场空间约440亿元，目前对外依存度约60%，但随着拟在建产能的大规模投产，预计进口依存度将快速下降；生物可降解材料尽管目前市场规模还比较小，但是随着禁塑令的逐步推广，供应和需求随之释放，2025年有望达到500亿规模，成长空间巨大。 　　3、建议关注：（1）在三个领域均有布局的万华化学，（2）在高端聚烯烃研发和工业化领域处于国内领先的中国石化，（3）在生物可降解材料领域布局的恒力石化，（4）在高端聚烯烃及PC领域布局的荣盛石化，（5）在高端聚烯烃多个细分领域布局的宝丰能源，（6）在EAA领域布局的卫星石化。

　　本周市场走势：过去一周，沪深300指数涨幅为2.29%，化工指数跌幅为-1.26%。化工行业各板块以下跌为主，涨幅靠前的子板块有：其他橡胶制品（14.79%），维伦（9.42%），钾肥（6.12%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：国际磷矿石（20.49%）国产溶解浆（16.00%），PBT（13.50%），液氨（9.38%），涤纶长丝FDY（6.56%）。过去一周跌幅靠前的产品：三氯甲烷（-11.38%），炭黑（-11.63%），苯酐（-7.44%），丙烯（-7.02%），钴酸锂（-6.51%）。 　　本周发布报告：鲁西化工点评报告：丁辛醇价格再创新高，关注公司Q2业绩持续高弹性；PVC行业点评报告：PVC价格创新高，景气周期有望持续。 　　行业动态：本周，美国管道遇袭叠加EIA原油库存下降，原油价格持续上涨。周内前期，虽然石油需求复苏不均，亚洲新冠病例增多提升需求忧虑。但是受中国和美国的乐观经济数据提振，同时因一网络黑客攻击迫使美国主要燃料输送管道关闭，原油价格持续上涨。周内后期，EIA称上周美国原油库存下降，并且中美两国经济持续增长抵消了因疫情受损的印度需求，EIA维持了2021及2022年全球原油需求增速的良好预期，原油价格持续上涨。本周末，WTI原油价格为65.37美元/桶，较上周末上涨0.72%，较年初价格上涨35.01%；布伦特原油价格为68.71美元/桶，较上周末上涨0.63%，较年初上涨32.8%。国家统计局5月11日发布的数据显示，2021年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，环比上涨0.9%；工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。其中，化学原料和化学制品制造业价格同比上涨17.5%，环比上涨2.1%。 　　投资建议：受供需格局持续改善等影响，近期化工多品种价格创新高，如丁辛醇、草甘膦、醋酸、尿素、PVC等，本轮顺周期行情进入深度演绎阶段。当前时点我们建议从顺周期景气持续角度寻找Q2品种，同时关注穿越周期品种。重点推荐山东赫达、鲁西化工、青松股份、硅宝科技、金发科技、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、齐翔腾达、新和成等等。山东赫达：公司是典型时间换空间阿尔法品种，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自17年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，今年Q1以来丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，一季报大超市场预期。Q2以来丁辛醇价格再创新高，业绩高弹性有望持续。青松股份：公司完成对诺斯贝尔完全控股，实现精细化工以及化妆品代工双轮驱动，兼具周期及成长属性，我们看好公司独特战略布局下进可攻退可守属性，业绩增长确定性强同时具备向上弹性，当前估值水平具备较强安全边际。 　　硅宝科技：公司深耕有机硅密封胶市场，产品下游应用广泛，目前形成国内建筑用胶龙头、工业用胶持续发力良好阶段，新建10万吨项目一期4万吨预计6月份投产，主要用于高端建筑用胶以及光伏太阳能用胶，有效缓解产能瓶颈，随着新产能不断落地以及原材料价格调整，公司未来业绩增长确定，时间换空间品种。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。万华化学：顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨，Q1利润达到66亿创历史新高。当前时点MDI景气持续复苏，随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI为核心的完整聚氨酯产业链，有望成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。华鲁恒升：顺周期下公司主要产品价格大幅提升，带动公司Q1业绩创历史新高。 　　当前时点公司主要产品尿素、醋酸等景气持续高位，荆州项目有望复制公司优质煤化工基因。赛轮轮胎：公司继越南三期项目后，进一步投资柬埔寨项目，持续海外布局战略，同时下游汽车销量复苏，海外贸易关系改善，公司有望受益量价齐升，向世界轮胎第一梯队稳步迈进。齐翔腾达：公司乘顺周期东风，抢抓机遇新项目落地。20万吨丁腈胶乳和20万吨MMA产品分别于去年Q4和今年Q1投产，此外公司在建己二腈-PA66一体化项目有望打破国外垄断，率先实现己二腈国产化。新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10万吨蛋氨酸去年Q4投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时维生素板块提供业绩弹性，近期VE价格持续提振，公司全年业绩增长确定。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　未来十年将是应对气候变化的关键时期。根据《巴黎协定》设定的1.5 ℃温控和净零排放目标，截止2030年前，全球目前每年约12%的脱碳速度，需要提高五倍1方可实现。打造低碳氢经济可以加速能源行业转型，在整个节能减排过程中发挥至关重要作用。 　　由于氢可以代替碳氢化合物，特别是在难以实现减排目标的场景和领域中得到应用，公众将氢视为通向未来绿色能源的钥匙：氢分子可用于储能，接收可再生能源产生的间歇性能流；在无法电气化或电气化成本效益不高的情况下，氢气可作燃料使用；在发电和需要高温的工业加工领域 （例如炼钢），氢气还可用作进料。 　　然而如何实现氢这种绿色能源的巨大潜力呢？尽管目前氢技术发展已较为成熟（燃料电池曾帮助人类首次登月），但整个氢行业和供应链仍处于发展起步阶段。建立低碳氢经济仍有很长的路要走，其中包括推动终端行业的应用、效仿天然气领域建立氢气全球贸易市场等，政府也需要通过强有力的监管体系提供支持，以实现低碳氢经济的目标。

　　展望下半年，国内外需求将继续复苏。而中长期维度， 碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。 我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　支撑评级的要点 　　2021 年一季度随着原油、金属、农产品等大宗商品价格大幅上行，化工品价格也出现了普涨。上市公司业绩表现优异。 我们预计后续产品价格与企业盈利仍将维持高位。 　　需求端， 国内市场来看， 地产、家电、汽车等市场均在疫情后的恢复过程中。 农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好。从海外情况来看，随着海外疫情逐渐受到控制， 化工品出口有望持续回暖。尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链等相关产品。疫情下的 2020 年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。我们判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看， 化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。但2021年一季度与2019年一季度相比行业仍未明显扩产而龙头企业继续扩产。 中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。 　　成本端，基于供需情况、各国推行的经济刺激政策、大宗商品的走势等因素，我们上调对于 2021 年 Brent 油价中枢的判断至 60 美元/桶左右，比 2020 年提高约 18 美元/桶。需要关注的主要扰动因素是 OPEC+的增产节奏、疫情再度扩散的风险以及各国对于新能源产业的支持力度等。 　　投资建议 　　截至 2021年 5月 14日，申万化工动态 PE为 22.74，动态 PB为 2.64，当前估值处于历史平均偏低水平。展望下半年，国内外需求将继续复苏。而中长期维度， 碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。 我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　基于碳中和碳达峰大背景，从供需与公司布局出发，建议关注以下投资线索：一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他大类产品。谋求多品类发展，降低单一产品周期大幅波动风险。向世界级优秀化工企业迈进。长期重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 二是民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。三是其他长期受益于碳中和的子行业与方向，包括但不限于：一是减水剂行业集中度提升，功能性材料持续增长，推荐苏博特；二是可降解塑料发展空间巨大，推荐万华化学等。 　　基于产业升级与进口替代大背景，建议关注以下投资主线： 一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　另外，全球农产品价格持续走高，国内持续去产能，建议关注化肥农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐华鲁恒升、联化科技、利尔化学等。 　　风险提示： 　　油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；疫情持续时间与影响超预期。