医药行业2022年中期投资策略 　　一、医药高端制造历史性底部，机遇卓越 　　当前时点强烈建议重点底部配置医药高端制造产业链，非新冠CXO成长股、科研服务、智能制造等方向。 　　高端制造外循环——非新冠CXO成长股，建议关注三个方向：分子砌块、药学服务、动物试验，关注药石科技、阳光诺和、百诚医药、药康生物等； 　　高端制造自主可控——科研服务与智能制造，建议关注键凯科技、百普赛斯，及智能制造国产替代的聚光科技、楚天科技、昌红科技、海泰新光、澳华内镜等。 　　二、中药大时代来临，政策支持持续催化 　　国企改革+股权激励双重加持的业绩兑现，建议关注同仁堂、华润三九、太极集团、达仁堂等； 　　新版基药目录调整后，有望通过纳入品种而持续受益的标的，建议关注太极集团、康缘药业等。 　　三、持续关注后疫情时代的消费复苏 　　消费服务边际复苏——首要关注肿瘤、医美消费、眼科消费服务，建议关注信邦制药、三星医疗、华东医药； 　　消费型器械——重点关注CGM赛道的放量机遇，建议关注三诺生物。 　　医院端消费复苏——血制品，建议关注派林生物、博雅生物。 　　风险提示：行业政策压力超预期；医药投融资不及预期；后疫情恢复不及预期。

　　6月行情总结 　　6月医药生物同比上涨10.47%，表现强于大盘，其中医疗服务子行业上涨18.89%；生物制品子行业上涨17.47%，中药子行业上涨10.38%，医疗器械子行业上涨10.29%，化学制药子行业上涨8.25%；医药商业子行业上涨4.52%。 　　6月份以来，甲型H3N2流感病例在南方持续增加，流感疫苗企业领涨，流感相关化药企业同样有表现，由于集采因素走势弱于流感疫苗企业；创新药产业链整体走强，由于美国经济走弱、降息预期增加，带来利率下行，利好依赖融资的Biotech；叠加近期缓和的医保谈判续约价格降幅，创新药子行业，以及相关的CXO、模式动物、生物试剂，表现较好。 　　7月投资策略 　　展望7月，进入业绩预告的披露期，业绩增长仍然关注点，我们建议关注疫苗/创新产业链/医疗服务，1）疫苗：看好常规疫苗的批签发恢复，叠加对疫苗的认知度后的疫苗企业的业绩增长，重点推荐万泰生物、智飞生物；2）创新药和高增长的部分产业链，受益产品、政策、宏观环境因素的改善，重点推荐药明康德、皓元医药、九洲药业、和元生物、药康生物、诺唯赞、恒瑞医药、贝达药业等，建议关注艾力斯；3）新版防控方案中封控时间缩短，大消费转暖场景下看好医疗服务的复苏，重点推荐爱尔眼科、我武生物等。 　　专题：第九版新冠防控方案公布，管控优化 　　6月28日国家印发第九版新冠防控方案，对密接者的隔离从“14+7”变为“7+3”，隔离时间缩短，并将新冠疫苗接种推荐年龄从18岁以上降低至3岁以上；次日，工信部取消通信行程卡的“星号”标记。新的管控方案并不意味着管控放松，而是适应Omicron的短潜伏期，做到合理管控，节省医疗资源；缩短的隔离期和摘星操作，有利于偏消费的医药服务和跨区域医疗服务需求。 　　6月月度金股 　　亚辉龙（688575）：公司是国内领先的体外诊断产品提供商，通过新冠产品实现营收大幅增长，成立日本研究所夯实仪器底层技术研究，翘酶蛋白等特色参数稳步放量。2022-2024年估值分别为18X、21X、16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为2.87%，创业板指数跌幅为1.50%，沪深300指数上涨1.64%，上证综指上涨1.13%，化工（申万）板块领先大盘1.74个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为4.94%，创业板指数下跌幅度为16.27%，沪深300指数下跌幅度为9.59%，上证综指下跌幅度为6.93%，化工（申万）板块领先大盘1.99个百分点。 　　事件：据百川盈孚，本周国内纯碱市场价格走势平稳，轻质纯碱市场均价为2920元/吨，重质纯碱市场均价为3043元/吨，均与上周持平。 　　点评： 　　纯碱市场供需变化相对较小，价格维稳运行。供给端，纯碱生产厂家现货供给能力不足，行业开工率小幅下跌，为84.71%。据百川盈孚，本周纯碱企业库存总量为33.98万吨，较上周下降15.05%。成本方面，纯碱整体成本小幅回升，涨幅为2.70%，涨幅较为明显；原盐市场价格回升，合成氨市场价格先跌后涨。需求端，纯碱下游需求量小幅下跌，平板玻璃、光伏玻璃开工率均有小幅下降；轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业对纯碱需求变化相对较小。下游用户整体拿货成本高位运行，对纯碱存抵触心理，仅刚需拿货。预计下周国内纯碱企业开工率或将继续下降，华中部分企业检修逐步复产、华东部分厂家持续有检修及开产变化，西南区域部分厂家存检修计划，在产企业开工基本高位。轻碱下游厂家开工变化相对有限，整体刚需采购。预计下周纯碱市场行情维稳运行，整体纯碱市场价格或将区间整理。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(4.69%)、硫酸(98%)(3.85%)、石脑油(FOB新加坡)(3.83%)、纯苯(FOB韩国)(3.72%)、碳四原料气(2.96%)产品价格跌幅居前品种：棕榈油(24度)(-18.13%)、六氟丙烯(浙江巨化)(-16.00%)、美国Henry Hub期货(-13.06%)、THF(华东)(-12.50%)、PC(-11.36%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　医用加速器三大应用场景：加速器在医疗领域可分为放射治疗装备、环保及同位素生产三大应用场景。体外放射治疗装备为主要应用场景，同时根据所加速的不同粒子种类可划分为电子、质子与重离子，质子与重离子的定位精度与安全性高于电子，但制造难度较高，短期内难以大范围推广。环保类加速器通过利用电子束流对污水进行辐照，以达到消毒灭菌的目的。同位素生产则依托回旋加速器，通过将电子加速到一定能量后，轰击把核引起的核反应生产放射性核素，进行核药的制备。 　　中国医用加速器供给现状：中国医用加速器保有量持续增长，其中电子直线加速器增幅较为明显，且电子直线加速器保有量远高于电子回旋加速器与质子加速器，原因为电子直线加速器的应用更为成熟，是放射治疗的主要来源。中国质子加速器处于起步阶段，2015年建有2台，2020年保有量也仅为3台，市场保有量低。电子回旋加速器主要用途为同位素的生产，但其生产规模低于反应堆，同位素制备当下依赖于反应堆，且电子回旋加速器国产化程度低，因此中国现阶段市场保有量较低。短期内医用加速器市场仍以电子直线加速器为主导 　　中国加速器厂商市场机会：中国加速器供应商技术先进程度远低于国际厂商，在三级医院市场不具备竞争力，其客户群体可下沉至基层医院，此类医院对放疗设备的性能和功能需求并不高，满足常规放疗与适形放疗基本要求即可，且对于价格较为敏感，本土企业可通过严昔的成本控制，压低价格以抢占该部分市场。

　　主要观点： 　　本周医药板块整体上涨 　　本周医药生物指数上涨 2.35%，跑赢沪深 300 指数 0.71 个百分点，跑赢上证综指 1.22 个百分点，行业涨跌幅排名第 12。 7 月 1 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 30X，在位于 2012年以来“均值-1 倍标准差”附近，相比上周五（ 6 月 24 日） PE 上升0.7 个单位，比 2012 年以来均值（ 36X）低 6 个单位。 本周， 13 个医药 III 级子行业中， 10 个子行业上涨， 3 个子行业下跌。疫苗为涨幅最大的子行业，上涨 7.2%，医药流通为下跌幅度最大的子行业，下跌 1.9%。 7 月 1 日（本周五）估值最高的子行业为医院， PE(TTM）为 123X。 　　医药依旧乐观，流感和新冠主题带来活跃度，低估值和核心资产受到追捧 　　本周医药走势继续较强，涨幅以生物制品（疫苗+血制品）、医院、化学制剂和体外诊断为主，周五行情有分化，同仁堂回调带来资金对部分公司二季度业绩的担忧。医药人气渐涨，现在部分具备特色的公司逐渐走出来，吸引更多资金的关注。本周流感带来疫苗公司的大幅上涨、而医院则是在消费恢复的逻辑下走势不错。疫情得到控制之后，采购和消费复苏带来业绩的恢复值得期待。我们之前几次周报也多次提示，医药需要重视起来，现在是七年来医药整体估值的底部，值得持续配置。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐渐有预期。近期医药小幅回调也不应该再悲观，部分好公司具备长期逻辑的既可以配置。 　　估值角度看，医药不应该再悲观，医药已经是历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值， 一旦政策稳定下则会带来公司估值的提升。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建） +医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（ 1）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（ 2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为供公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外， IVD 板块其实也会受益于医疗基建， 建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（ 3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　 （ 4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（ 5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（ 6） CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、 CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。 　　（ 7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（ 8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（ License-in 模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（ CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司点评广誉远（ 600771）：《股东大会圆满结束，国药老字号整装待发》；公司点评伟思医疗（ 688580）：《再推激励绑定员工，看好公司新产品带来公司估值的持续提升》；公司深度康泰生物（ 300601）：《老牌产品增厚现金流，丰富新型疫苗管线打造业绩高增速》；流感专题：《流感的现状与投资机会思考--2022 年 vs2020 年的同与不同新股梳理》。 　　本周个股表现： A 股、 港股半数个股上涨 　　本周 435 支 A 股医药生物个股中，有 213 支上涨，占比 49%。涨幅前十的医药股为： 莱茵生物（ +34.79%）、百克生物（ +25.75%）、康华生物（ +22.13%）、 *ST 恒康（ +21.53%）、华润双鹤（ +19.55%）、华兰疫苗（ +17.82%）、恒瑞医药（ +16.17%）、可孚医疗（ +15.05%）、奥翔药业（ +14.66%）、智飞生物（ +13.18%）；跌幅前十的医药股为：退市海医（ -44.25%）、 *ST 吉药（ -17.81%）、东方生物（ -14.14%）、艾力斯-U（ -12.93%）、济川药业（ -11.21%）、上海谊众-U（ -9.99%）、澳华内镜（ -9.87%）、贝达药业（ -9.67%）、浩欧博（ -8.88%）、第一医药（ -8.71%）。 　　本周港股 87 支个股中， 36 支上涨，占比 41%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第9位，上升2.87%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨1.13%、下跌1.50%，申万化工板块跑赢上证综指1.74个百分点，跑赢创业板指4.38个百分点。 　　石油库存减少，国际油价上涨。截至6月29日当周，WTI原油价格为106.78美元/桶，较上周上涨3.38%，较上月均价上涨0.48%，较年初价格上涨44.3%；布伦特原油价格为116.26美元/桶，较上周末上涨4.05%，较上月均价上涨3.84%，较年初上涨47.2%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为石脑油（+7.35%）、苯乙烯（+5.76%）、二甲苯（+3.75%）。①石脑油：供需端与上周相比变化不大，原料端由于油价受原油产量下降提振，石脑油成本较上周上涨，导致价格上升；②苯乙烯：供应端国内苯乙烯装置停车较多，提供小幅利好；原料端原油、纯苯价格反弹对苯乙烯成本支撑坚挺，导致价格上升；③二甲苯：供应端产量增加，需求端下游市场刚需采购为主，成本端原油价格上涨提供支撑，导致价格上升。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为NYMEX天然气（-10.81%）、PX（-8.26%）、硫磺（-8.04%）。①NYMEX天然气：本周天然气市场货源供应量充足，终端需求持续低迷，整体市场呈现供大于求态势，价格持续下跌。②PX：本周PX供应端变动不大，需求端PTA、聚酯及终端市场运行均显弱势，导致价格下跌。③硫磺：本周硫磺需求仍显疲态，硫磺市场供需两侧仍未提供支撑，导致硫磺价格持续下降。 　　周价差涨幅前五：氨纶40D（+55.21%）、磷肥DAP（+38.38%）、磷肥MAP（+10.42%）、热法磷酸（+6.91%）、甲醇（+4.86%）。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-41.16%）、电石法PVC（-25.61%）、双酚A（-19.40%）、PET（-18.87%）、煤基二甲醚（-17.39%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有128家企业产能状况受到影响，较上周统计增加5家，其中统计新增停车检修14家，重启9家。本周新增检修主要集中在合成氨生产，占比21%。预计7月上旬共有32家企业重启生产，其中生产合成氨占比31%，生产乙二醇占比16%，生产丙烯占比9%。 　　重点行业周度跟踪 　　石油石化：石油库存减少，国际油价上涨，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：石油库存减少，国际油价上涨。供给方面，七国集团(G7)宣布加大对俄罗斯实施的现有制裁压力，七国集团领导人已同意探讨禁止运输超过一定售价的俄罗斯石油；美国和欧盟部分国家已经宣布禁止进口俄罗斯石油，供应风险依然存在。需求方面，尽管人们对经济增长感到担忧，但美国公路出行与航班活动数据仍显示，该国的石油的需求依然强劲。受益于中国防疫封锁放松、北半球的夏季出行以及中东天气变暖，预计石油需求将进一步改善。库存方面，据EIA6月29日报告显示，截止6月24日美国原油库存油库存减少276.2万桶至4.1557亿桶，EIA汽油库存增加264.5万桶，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少695.0万桶至4.979亿桶，降幅1.38%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少700万桶。 　　天然气：LNG供大于求，价格持续下降。供应方面：检修装置逐步恢复生产，货源供应量充足。西北地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15天左右。河北地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：需求延续疲态，接收站液位仍处于较高水平，持续降价排库刺激出货。需求面：液厂持续低价刺激下，北方地区需求略有好转，但整体市场处于供大于求的状态。国际方面：由于亚洲对液化天然气的需求增加，同时对货物的竞争也在加剧，欧洲可能难以利用液化天然气来替代俄罗斯供应。如果俄罗斯进一步削减对欧盟的供应以回应相关制裁，那么欧洲减少天然气使用的必要性将加大。 　　油服：全球能源投资预计增长，油服行业受益。供给方面，七国集团(G7)宣布加大对俄罗斯实施的现有制裁压力，七国集团领导人已同意探讨禁止运输超过一定售价的俄罗斯石油；美国和欧盟部分国家已经宣布禁止进口俄罗斯石油，供应风险依然存在。需求方面，尽管人们对经济增长感到担忧，但美国公路出行与航班活动数据仍显示，该国的石油的需求依然强劲。受益于中国防疫封锁放松、北半球的夏季出行以及中东天气变暖，预计石油需求将进一步改善。短期来看，原油价格虽有下跌，但仍在高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业收益，国际能源署发布2022年全球能源投资报告。报告预计2022年全球能源投资将增长8%。能源投资增长直接带动油服行业景气度提升。据贝克休斯公司统计，截至6月24日当周，美国钻机总数量753部，环比上周上涨1.76%，其中石油钻机数量594部，天然气钻机数量157部，分别环比上周涨幅为1.71%和1.95%。截至5月31日当月，全球钻机总数量1629部，环比上月上涨1.62%，其中石油钻机数量1251部，天然气钻机数量347部，分别环比上月涨幅为（0.72%）和（4.20%）。 　　磷肥及磷化工：磷矿石供应紧张，一铵二铵价格小幅下降，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：磷矿石供应紧张，价格维持高位。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，导致市场流通货源较少。需求方面，当前下游如黄磷、磷肥、磷酸盐等产业对磷矿石需求良好。长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，市场长期供应或将持续紧张。 　　一铵：原料端大幅拉涨，一铵价格小幅下降。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工48.44%，平均日产2.78万吨，周度总产量为19.45万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑。需求方面当前部分作物适量增肥，多数地区处于需求空档期。 　　磷酸氢钙：市场需求较弱，价格小幅下行。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计33200吨，环比下降了34.84%，开工率33.92%，与上周相比下降了18.18%。需求方面：本周需求端延续低迷行情，下游仍以按需采购为主。磷酸氢钙整体市场现货供应充足，因需求不佳呈库存承压态势，供大于求。 　　聚氨酯：聚合MDI、TDI价格下跌，纯MDI价格上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：成本端小幅下跌，聚合MDI价格下跌。供应面，国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大。需求面：下游家电多按合约量跟进，且海外受需求端牵制，家电行业对原料端支撑疲软；新能源汽车下乡或将成为需求的增长点，但现阶段车企仍以交付前期订单为主，因而需求端对原料市场难有支撑。总体来看，下游企业需求偏弱。 　　纯MDI：纯MDI价格上涨，下游采购一般。供应面，国内工厂装置运行正常，整体供应量变化不大，海外整体供应量有所增加。需求面：终端纺织行业开工有所下滑，下游氨纶工厂库存压力难以释放，因而对原料采购难有放量受需求端分配不均衡，因而整体需求端对纯MDI市场提振有限。 　　TDI：供给量有所增加，TDI价格下跌。供应方面，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套5万吨于6月初停车检修；甘肃银光10万吨装置重启时间待定，其他装置平稳运行；上海科思创于6月26日检修3周；上海巴斯夫预计7月初检修，供应量有所缩减。需求方面：受到海外TDI高价格利润驱动，国货货源出口增加，供应量增大。 　　煤化工：尿素、乙二醇价格下跌，炭黑价格持平，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：尿素市场行情走弱，价格继续下跌。供应方面：本周国内日均产量16.52万吨，环比减少0.06万吨。国内尿素日产16.79万吨，同比去年增加1.57万吨，开工率为78.88%，环比增加1.37%，煤头开工率75.5%，环比增加1.31%，气头开工率81.66%。 　　炭黑：需求持续低迷，市场价格持平。供应方面，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工65.5%，较上周提高2.8个百分点。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。 　　乙二醇：需求端下滑，乙二醇价格大幅下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为48.44%，其中乙烯制开工负荷约为51.27%，合成气制开工负荷约为43.72%。从需求端来看，目前聚酯方面减产已明确

　　核心观点 　　1、2022年5月以来碳酸二甲酯价格持续攀升。根据百川盈孚数据，截至2022年7月1日，碳酸二甲酯（DMC）市场均价为6330元/吨，周涨5.33%，较5月初上涨38.8%。近年来，为满足下游需求，我国DMC产能快速扩张。2021年全国DMC有效产能为124.6万吨，2019至2021年复合增长率为47.8%，截至2022年6月有效产能为147.6万吨，较2021年底增长17.5%。2022年下半年仍有20万吨产能计划投产，新增产能有望持续释放。需求方面，下游行业高速发展持续拉动需求增长。DMC主要下游是聚碳酸酯（PC）和电解液，占比分别为35%和25%。PC方面，近年产能高速扩张。根据百川盈孚数据，2021年全国PC产能为265万吨，2017至2021年复合增长率为31.8%。电解液方面，根据华盛锂电招股说明书，2020年我国锂电池电解液出货量为25.2万吨，2017至2020年同比增速由23.60%上升到37.70%，呈加速增长态势；2021年我国电解液上半年出货量达到20.1万吨，同比增长152%。“双碳”目标下，锂电池产业和新能源汽车等下游行业飞速发展，电解液产业将维持高速增长态势，进而带动DMC需求提升。另外，2022年5月以来DMC库存处于下行通道。截至2022年7月1日，DMC总库存量为5000吨，周跌21.9%，较5月初下降了51.8%，整体库存处于历史中位。根据财联社消息，5月由于韩国同类企业装置故障，从我国进口了一批碳酸二甲酯，数量较大，帮助国内企业清理了库存，也使得国内供给偏紧。根据百川盈孚数据，我国5月DMC出口同比增长16.2%。综合来看，DMC下游需求带动供给增长，供需均处于高速增长阶段，结合目前DMC价格持续上涨，未来DMC有望迎来量价齐升，行业景气向好。 　　2、截至2022年06月30日，中国化工品价格指数报5723点，周跌1.1%。化工产品涨跌不一，其中二甲苯涨4.6%，PVC乙烯法跌3.5%。二甲苯方面，6月末原油价格连续反弹，华东港口库存继续大幅减少，带动二甲苯价格上行。PVC方面，价格下跌主要原因为6月需求恢复不及预期，市场预期较为悲观，厂商库存上行，整体呈现供大于求的状态，导致PVC价格承压下行。 　　3、过去一周，焦煤现货价格下跌。截至2022年07月01日，焦煤现货平均价报2459元/吨，周跌1.2%。焦煤价格下跌的原因主要为：近期由于环保检查影响，供应仍旧偏紧，但是下游需求一般，下游焦炭近期价格下滑，焦企利润持续压缩，对原料焦煤采购多谨慎。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有234家上市公司股价上涨或持平，占比54.5%，有195家上市公司下跌，占比45.5%。周涨幅排名前3的依次为七彩化学、川金诺、雪峰科技，周涨幅分别为24.7%、24%、23.9%；周跌幅排名前3的依次为海优新材、中触媒、赛伍技术，周跌幅分别为16%、14.7%、14%。 　　投资建议 　　目前DMC价格处于上行通道，供需两旺，行业景气有望上行，相关生产企业或将受益，如石大胜华、华鲁恒升、浙江石化等。 　　风险提示 　　PC产能投放不及预期、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

　　中药消费品、CXO、疫苗、医疗器械等22Q2业绩有望高增长。我们对重点覆盖的57家医药上市公司2022年二季度收入及利润进行了预测，其中预期利润增速超过50%的有10家；增速在30%~50%的有2家；增速15%~30%的有12家；增速0%~15%的有18家；净利润同比下滑的公司有6家。分行业来看，CXO、中药、疫苗、医疗器械等板块有望在二季度实现较快增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析单季度业绩前瞻，（1）中药板块整体预计收入增速在10%~20%之间，其中以岭药业预期收入增速最大（+20%~30%），太极集团预计收入同比+20%~25%。（2）CXO板块维持高增长，其中实现大幅增长的有凯莱英(预计收入同比+170%~180%)，药明康德2022年二季度预计收入同比63%~65%增长；（3）疫苗行业整体预期较好（剔除新冠疫苗带来的收入），康华生物(预计收入同比+90%~100%)增速最大，欧林生物预计收入同比+25%~35%。（4）医疗器械行业景气度仍在，其中爱博医疗(预计收入同比+30%-50%)、普门科技(预计收入同比+20%~30%)、迈瑞医疗(预计收入同比+20%~25%)等公司22Q2业绩预期增速较高（大于20%）。（5）生命科学产品与服务板块国产化率持续提升，诺唯赞(预计收入同比+150%~205%)增速最大。（6）药店板块整体业绩增速预计在10%~20%之间，益丰药房、大参林预计增速预计分别为20%~25%以及15%~25%。（7）原料药板块整体预期较好，海普瑞(预计收入同比+30%~40%)，健友股份和博瑞医药预计收入增速同比均在25%~30%。 　　中长期未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。 　　1）未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。 　　2）疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。 　　3）UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

1.经营模式及现状： 细胞库主要存储产品为间充质与造血干细胞，其经营模式主要分为公共库以及自体库。受国家法规监管，目前中国仅7家合法的脐血库（北京市济血库、广东省济血库、山东省济血库、上海市济血库、四川省济血库、天津市济血库和浙江省济血库）以及包含军队医院在内的共133家干细胞临床研究备案机构，可明确的是以上机构均配备了细胞库和有存储资质的实验室。但因全行业未充分发展成熟，仍有不断涌入的小众玩家，目前暂未明确广深等各区域内的干细胞存储以及专门研究干细胞存储的实验室数量。但通过企查猫对企业名称和经营范围的框定可了解，截至2022年3月31日，包含了细胞库和有存储资质的实验室的中国干细胞存储行业中共有47,483家市场参与者，其中广东区域有15,701家，占据中国市场33.1%的市场份额，远超上海14.1%水平 2.盈利水平及发展前景： 通过业内头部企业所披露的年报看，赛莱拉细胞制备及服务业务的毛利率以及中源协和细胞检测制备及存储业务毛利率均在8成左右。另外，头部公司在存储业务营收占总营收比例逐年下降，主要原因在其产学研合作已显成效、企业与高校合作建设自体库赢得先发优势，产业链不断延伸以及产品矩阵的不断扩充。随着未来行业玩家陆续进场，市场竞争格局将更为明朗，预计未来5年中国干细胞存储市场规模增速将进一步加大 3细胞安全与检测： 细胞制备过程中的分离、扩增、冻存、复苏等多个工艺场景较为复杂、相关场景操作要求严，易对生产效率造成影响；且需要维持细胞活性、稳定性、安全性以及功能正常，对技术装备以及操作流程要求高。正因为干细胞产品在制备工艺、质量规范、产品安全性、有效性等方面有高标准，所以按照国家法规规定干细胞相关产品须取得中国食品药品检定研究院出具的三方检验报告。目前头部企业的检测业务多交由中国药检，如大湾区等区域仍在积极推进相关企业建立营利性检测机构满足市场需求

　　本周国海化工景气指数为147.09，环比下降2.14。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业。 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，7月1日纯MDI价格22900元/吨，环比6月24日上升150元/吨；7月1日聚合MDI价格17900元/吨，环比6月24日下降475元/吨。6月29日，公司发布公告，自2022年7月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（同6月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价23800元/吨（比6月份价格上调1000元/吨）。据万华微视界微信公众号消息，近日，万华化学水性WANAMINE®H12MDA体系环氧固化剂凭借优异的产品性能荣获“2022涂料行业—荣格技术创新奖”。据化工新材料公众号消息，万华化学计划在烟台蓬莱和福建福清各建1套90万吨/年的PDH装置，目前两大PDH项目同步加速推进，均已进入设备采购阶段，预计都将在今年下半年开工建设，并于2024年建成投产。 　　【玲珑轮胎】6月27日，山东玲珑轮胎股份有限公司基于轮胎行业的大数据深化应用分析项目上榜山东省2022年度产业关键核心技术“揭榜挂帅”项目。6月25日，公司发布公告称拟以债权转让为主要实现方式向欧洲子公司进行大额增资。本周中国到美西港口的FBX指数为8934.5美元/FEU，环比-2.8%；中国到美东港口为11598.6美元/FEU，环比-1.57%%；中国到欧洲为10586.8美元/FEU，环比-0.53%。截至2022年6月30日，泰国至欧洲海运费为11182美元/FEU，比上月同期+3.02%；泰国至美西海运费为6600美元/FEU，比上月同期-40.00%；泰国至美东海运费为13545美元/FEU,比上月同期-1.81%。 　　【赛轮轮胎】6月27日，赛轮轮胎称与相关商业银行签署了《最高额保证合同》，约定为公司与该银行签署的《综合授信合同》提供最高额4亿元连带责任保证担保。6月26日，公司发布两大投资计划，拟在青岛市西海岸新区董家口化工园区内投建年产3000万套高性能子午胎、15万吨非公路轮胎项目及年产50万吨功能化新材料项目，总投资额合计达174.8亿元。轮胎项目总投资额为151.81亿元，其中建设投资120.55亿元，建设期利息7.16亿元，流动资金24.1亿元。项目分5期建设，建设周期为5年，达产后将新增年产2000万条半钢子午线轮胎、1000万条全钢子午线轮胎及15万吨非公路轮胎产能。在经济效益方面，项目全部达产将实现年均收入219亿元，年均净利润29.61亿元，净利润率为14%，项目动态回收期11.61年。 　　【森麒麟】6月29日，森麒麟轮胎在网络互动平台表示，公司航空轮胎生产线，已具备小批量生产制造能力，目前正持续推进航空轮胎生产线的完整建设和航空轮胎应用领域的客户开发；公司正持续深化与中国商飞的合作关系，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录，是中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝6月30日库存29.3天，环比下降0.6天；PTA7月1日库存238.8万吨，环比下降14.2万吨。7月1日涤纶长丝FDY价格9150元/吨，环比6月24日下滑25元/吨；7月1日PTA价格6600元/吨，环比年6月24日下滑235元/吨。6月27日，公司在投资者互动平台表示，因规划调整，将原计划在昆山新建12条功能性聚酯薄膜及改性的项目的建设地址改到南通通州，目前正在做前期规划设计阶段。 　　【荣盛石化】7月2日，公司发布公告，截至2022年6月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票7676.86万股，占公司总股本的0.76%，成交总金额为11.06亿元（不含交易费用）。 　　【东方盛虹】据百川资讯，7月1日，EVA市场均价达26090元/吨，环比6月24日下滑360元/吨。6月28日，公司发布公告，为进一步巩固PTA产能规模优势，增强全产业链综合竞争实力，公司的二级全资子公司虹港石化将投资建设240万吨/年精对苯二甲酸（PTA）三期项目，本项目总投资39.39亿元，项目建设期拟定为28个月。 　　【恒逸石化】7月1日，公司发布了关于回购公司股份(第二期)事项的进展公告，截至2022年6月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数4272.22万股，占公司总股本的1.17%，支付的回购总金额为4.24亿元。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，7月1日丙烯酸价格为14700元/吨，环比6月24日持平。据卫星化学微信公众号消息，6月23日，卫星化学连云港石化项目与国家能源集团江苏电力有限公司签订共建能源绿色低碳发展示范合作框架协议，双方将探索源网荷储一体化和光伏建筑一体化（BIPV）示范，开展智慧能源管理、氢能产业发展和示范项目建设，促进连云港石化项目能源结构调整、清洁生产、节能减排和产业转型升级。 　　【桐昆股份】7月2日，公司发布公告，截至6月30日，公司以集中竞价交易方式已累计回购股份3273万股，占公司总股本的1.36%，成交总金额为5.45亿元（不含交易费用）。 　　【新凤鸣】7月2日，公司发布公告，截至2022年6月30日止，公司已累计回购股份1514.01万股，占公司总股本的比例为0.99%，支付的金额为1.71亿元。 　　【新洋丰】据卓创资讯，7月1日磷酸一铵价格4516.67元/吨，环比下降83.33元/吨；7月1日，复合肥价格为4280元/吨，环比上涨95元/吨；7月1日华东市场磷矿石价格1035元/吨，环比+15%。6月25日，公司发布《关于注销募集资金专项账户的公告》称，公司2021年3月31日募集资金净额为人民币9.91亿元。鉴于公司公开发行可转换公司债券募投项目“年产30万吨合成氨技改项目”募集资金已按照相关规定使用完毕，专户余额为零，上述募集资金专项账户已不再使用，为便于银行账户管理，公司于近日办理了上述募集资金专项账户的销户手续。 　　【云图控股】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，7月1日，钛白粉市场均价达18667元/吨，环比6月24日降低166元/吨。6月30日，公司发布公告，公司将所持有的佰利联合77.50%的股权转让给华源颜料，转让价格1.55亿元人民币，本次转让完成后，公司不再持有佰利联合的股权，华源颜料将持有佰利联合100%股权。同时，公司拟认购华源颜料定向增发的652.17万股新增股份，认购价格6元人民币/股，认购价款3913.04万元人民币。华源颜料本次增资完成后，龙佰将持有华源颜料8%的股权。 　　【中毅达】本周无重大公告。 　　【双箭股份】6月29日，双箭股份在互动平台表示，公司产能约7500万平方米/年，产能利用率保持在90%以上，订单量较往年有所增长，全资子公司桐乡德升胶带有限公司生产线尚未全部建成。6月24日，双箭股份表示，公司目前主营业务为橡胶输送带的研发、生产和销售，未涉及新能源车相关产品，在物料运输上使用输送带运输会部分替代传统汽车运输方式。 　　【中国化学】本周暂无信息更新。 　　【阳谷华泰】据卓创咨询，7月1日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16750元/吨，环比6月24日持平；促进剂NS日度市场价24250元/吨，环比6月24日持平；促进剂TMTD日度市场价19500元/吨，环比6月24日下降250元/吨。 　　【华峰化学】据wind，6月30日氨纶40D为40000元/吨，环比6月23日下降0.1万元/吨，月环比下降0.4万元/吨。 　　【新和成】据Wind，7月1日，维生素A价格为130元/千克，环比6月24日降低12.5元/千克；维生素E价格为82.5元/千克，环比6月24日降低1.5元/千克。6月30日，公司在投资者问答平台回复，公司维生素B6、B12、氮杂双环等项目试车顺利，负荷率稳步提升。 　　【三友化工】根据Wind，6月30日粘胶短纤1.5D国内市场价格指数为15600，环比持平。据卓创资讯，7月1日国内轻质纯碱国内市场价为2940.83元/吨，环比下降22.5元/吨。 　　【华鲁恒升】根据Wind，6月30日乙二醇国内市场价为4470元/吨，环比下降90元/吨。据卓创资讯，7月1日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为3015元/吨，环比下降65元/吨。 　　【宝丰能源】7月1日，宝丰能源在投资者互动平台表示，公司生产经营一直满负荷运行，产销平衡，已于今年5月投产的300万吨/年焦炭项目，与原400万吨/年焦炭产能一起使用部分自有煤和部分外购煤，通过科学配比生产焦炭。同时内蒙项目正在积极推进。 　　【国瓷材料】6月28日，国瓷材料在投资者互动平台表示，公司自主研发的铈锆固溶体具有储/放氧量大、耐高温、稳定性强等特点，并具有完全的自主知识产权；公司产品通过了下游头部客户严格的质量体系审核，已开始批量供货。 　　【金禾实业】据百川资讯，7月1日安赛蜜市场均价达7万元/吨，环比6月24日持平；三氯蔗糖市场均价达