主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2022/9/26-2022/9/30）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，跌幅为-3.93%，走势低于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌-2.07%、-0.65%，申万化工板块跑输上证综指1.86个百分点，跑输创业板指3.28个百分点。 　　库存和产量小幅下降，国际油价大幅上涨。截至10月6日当周，WTI原油价格为88.45美元/桶，较上周末上涨11.27%，较上月均价上涨5.07%，较年初价格上涨16.26%；布伦特原油价格为94.42美元/桶，较上周末上涨7.34%，较上月均价上涨4.10%，较年初上涨19.55%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周（2022/9/26-2022/9/30）化工品价格周涨幅前三为醋酸（+8.62%）、甘氨酸（+6.80%）、黄磷（+5.97%）①醋酸：本周醋酸供应面及成本面利好支撑较强，导致价格上升；②甘氨酸：甘氨酸需求走强，导致价格上涨。③黄磷：本周黄磷产量减少，导致价格上涨。 　　本周（2022/9/26-2022/9/30）化工品价格周跌幅靠前为：氯化钾（-20.49%）、甲苯（-6.96%）、丙烯酸（-6.75%）。①氯化钾：本氯化钾市场出货压力持续，下游备肥尚未启动，导致价格下跌。②甲苯：本周甲苯成本端走势不稳，下游需求未有明显好转，市场支撑不足，导致价格下跌。③丙烯酸：本周丙烯酸市场需求逐渐疲软，叠加上游丙烯价格上行，市场利润空间缩减，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+237.56%）、PET（+63.73%）、己二酸（+20.74%）、黄磷（+18.33%）、醋酸（+14.40%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-95.59%）、热法磷酸（-72.62%）、PTA（-49.46%）、甲醇（-31.43%）、醋酸乙烯（-28.87%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周（2022/9/26-2022/9/30）行业内主要化工产品共有88家企业产能状况受到影响，较上周统计减少12家，其中统计新增停车检修11家，重启23家。本周新增检修主要集中在丙烯酸丁酯、醋酸生产，总占比41%。预计10月中上旬共有5家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：OPEC+公布减产，国际油价大幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：OPEC+公布减产，国际油价大幅上涨。截至10月6日当周，WTI原油价格为88.45美元/桶，较上周末上涨11.27%，较上月均价上涨5.07%，较年初价格上涨16.26%；布伦特原油价格为94.42美元/桶，较上周末上涨7.34%，较上月均价上涨4.10%，较年初上涨19.55%。国庆节假期前半段，受美国停止新一轮战略石油储备释放以及OPEC会议即将减产200万桶/日消息，国际油价大幅反弹，布伦特油价反弹至90美元/桶以上。周三晚间，OPEC+代表称，OPEC+同意减产200万桶/日，从11月开始生效。配额的下调主要集中在沙特52.6万桶/日、俄罗斯52.6万桶/日、伊拉克22万桶/日、阿联酋16万桶/日、科威特13.5万桶/日，其他国家配额少量下调。 　　LNG：供应需求双利好，国内LNG价格上行。截至9月29日当周，LNG均值7170元/吨，较上周涨幅4.15%。供应方面：长庆气田及中亚管道检修完毕，恢复以往供应量。中俄管道检修仍未结束，缺口依存；前期停车的装置暂未恢复重启，液厂出液计划紧张，出货数量缩减，场内资源吃紧，助力液价上行。海气方面：前期国产气的拉涨对海气多有提振，海气价格保持坚挺，后期随着到港船舶数量仍然较少，销售无压叠加液位无压，接收站提价惜售。需求方面：临近国庆假期，多地集中补货，贸易商及终端采购积极，需求端呈现利好。目前市场城燃及工业用气需求均有增加，对液价支撑坚挺。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。截至10月6日当周，WTI原油价格为88.45美元/桶，较上周末上涨11.27%，较上月均价上涨5.07%，较年初价格上涨16.26%。本周原油价格上涨，油价仍然维持高位，将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。据贝克休斯统计，截止9月23日当周，美国在用钻机数量增加1台。本周美国钻机总数增至764台，较2021年同期增加243台。本周石油钻机增加3台，达到602台。天然气钻机减少2台，至160台。杂项钻机数量保持不变为2台。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格上行，磷酸氢钙价格小幅上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：价格持续稳定，市场交投较少。需求方面：本周（2022/9/26-2022/9/30）市场呈平稳态势，价格区间整理，未见明显变化。下游观望情绪高涨，磷矿石下游肥料端库存充足，整体成交氛围平静。库存方面：目前仅部分矿企正常开采，多留为库存，少量出货。多数企业库存已空，前期订单已完成。 　　一铵：价格走势上行，市场交投平稳。供应方面：本周（2022/9/26-2022/9/30）一铵行业周度开工46.58%，平均日产2.67万吨，周度总产量为18.70万吨，开工和产量较上周相比均有小幅上涨。需求方面：复合肥平均开工率为39.20%，较上周上涨0.17%，增幅速度放缓。原料方面：原料端磷矿石价格坚挺，下游需求清淡。 　　磷酸氢钙：下游供货紧张，价格小幅上涨。截至9月29日当周，国内17%粉状磷酸氢钙市场均价在2744元/吨，较上周上涨0.40%。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计39605吨，环比下降6.29%，开工率40.46%，与上周相比下降了2.72%。需求方面：本周磷酸氢钙市场新询单较多，但整体新单成交量较为一般，部分磷酸氢钙企业排单量较多，暂停接新单。部分磷酸氢钙企业虽有放单，但多短时限量放小单为主。 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格小幅下跌，TDI价格小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游需求端未完全打开，聚合MDI市场小幅下跌。截至9月29日当周，聚合MDI市场均价15625元/吨，较上周价格下跌0.98%。原料方面：内纯苯市场行情先强后弱。市场方面来看，纯苯下游节前备货接近尾声，场内成交转淡。供应方面：除部分降负荷尚未恢复正常外，其他装置均正常运行，整体供应量大稳小动。海外装置整体供应量维持正常。需求方面：下游大型家电开工正常，对原料按合约量跟，新能源汽车市场热

　　投资要点： 　　2022 年 9 月份中信基础化工行业指数下跌 9.24%，在 30 个中信一级行业中排名第 21 位。子行业中，聚氨酯、碳纤维、锦纶行业表现居前。主要产品中，9 月份化工品呈现复苏态势，涨跌情况强于上期。上涨品种中，液氯、三氯甲烷、BDO、无烟煤和 PBT 涨幅居前。10月份建议关注聚氨酯、维生素、化肥、煤化工和磷矿石行业。 　　市场回顾：2022 年 9 月份中信基础化工行业指数下跌 9.24%，跑输上证综指 3.69 个百分点，跑输沪深 300 指数 2.52 个百分点，行业整体表现在 30 个中信一级行业中排名第 21 位。最近一年来，中信基础化工指数下跌 20.45%，跑输上证综指 5.21 个百分点，跑赢沪深 300 指数 1.36 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 23 位。 　　子行业及个股行情回顾: 2022 年 9 月，33 个中信三级子行业中，2 个上涨，31 个下跌，其中聚氨酯、碳纤维、锦纶板块表现居前，分别上涨 3.57%、2.09%和下跌 2.66%，膜材料、纯碱和钾肥板块表现居后，分别下跌 16.24%、14.10%和 13.36%。个股方面，基础化工板块 448 只个股中，38 支股票上涨，409 支下跌。其中华特气体、瑞丰新材、怡达股份、北化股份、元琛科技位居涨幅榜前五位，涨幅分别为 27.92%、22.14%、15.82%、15.28%和 15.11%；斯迪克、嘉澳环保、永冠新材、沃特股份、达志科技跌幅居前，分别下跌 29.65、26.53%、26.48%、26.34%和25.66%。 　　产品价格跟踪: 2022 年 9 月，国际油价均呈下跌态势，其中 WTI原油下跌 11.23%，报收于 79.49 美元/桶，布伦特原油下跌8.84%，报收于 87.96 美元/桶。在卓创资讯跟踪的 325 个产品中，195 个品种上涨，上涨品种较上月继续提升，涨幅居前的分别为液氯、三氯甲烷、BDO、无烟煤和 PBT，涨幅分别为 140%、43.86%、40.94%、25.49%和 26%。126 个品种下跌，下跌品种比例继续下降。跌幅居前的分别是氩气、氮气、聚乙烯醇、乙腈和醋酸乙酯，分别下跌了 30.21%、23.05%、22.86%、22.14%和20.53%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022 年 10 月份的投资策略上， 建议围绕三条主线布局，重点关注聚氨酯、维生素、化肥行业以及煤化工、磷矿板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　10 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动； 3、三季报可能超预期的半导体材料等子行业。 　　行业动态： 　　10 月 1 日-10 月 7 日均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 30 个品种价格上涨， 38个品种价格下跌， 33 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫磺、 WTI 原油、盐酸、多氟多氟化铝、石脑油；而跌幅前五的品种分别是 PTA、棉短绒、尿素、丁二烯、氯化钾。 　　本周 WTI 原油收于 91.78 美元/桶，收盘价周涨幅 16.59%；布伦特原油收于 98.45美元/桶，收盘价周涨幅 15.63%。经济衰退预期叠加美元走强， 2022 年三季度以来油价持续回调。 9 月美联储加息 75bp，此外美联储对今年 GDP 增长的预测由1.7%削弱至 0.2%，并下调 2023 年 GDP 实际增速预测、上调未来两年失业率预期预测以及三年内 PCE 通胀预期， 预测今年通胀站稳 5%上方。截至 9 月 30 日当周美国 EIA 原油库存减少 135.6 万桶，汽油库存减少 472.8 万桶，精炼油库存减少 344.3 万桶，战略石油储备库存减少 619.4 万桶至 4.2 亿桶，美国能源部表示将在 11 月继续释放战略原油储备。墨西哥湾石油受飓风影响被迫减产近 11%，约9.0 万桶/日。 10 月 5 日 OPEC 决定从 11 月起将原油总产量下调 200 万桶/日。俄罗斯表示可能会削减石油产量以抵消西方对俄罗斯石油实施价格上限带来的影响。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，原油供应收紧、地缘政治和季节性因素对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续偏高位震荡。 　　本周 NYMEX 天然气收报 6.61 美元/mbtu，收盘价周跌幅 1.32%。欧洲温和的天气和充足的库存缓解了对天然气短缺的担忧，加之各国采取能源干预措施，天然气价格延续下跌趋势。 9 月 26 日北溪一号及二号天然气管道发生爆炸，欧洲能源危机加剧。目前欧盟储气量已达 88%。欧洲一些能源密集型企业，如钢铁和化肥工业已减停产以减少天然气消耗。预计未来两周英国和欧洲大陆气温将高于正常水平，或推迟消耗天然气库存的时间。 欧盟就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议，但未能对天然气价格设置上限达成一致。 欧元区因天然气供应短缺通胀压力更大。展望后市，欧洲天然气供需缺口依旧存在， 干预措施抑制气价上涨，地缘政治和季节性因素支撑气价，预计天然气价格将维持高位。 　　本周纯 MDI收报 20,800元/吨，周均价涨幅 1.46%；本周聚合 MDI收报 16,775元/吨，周均价涨幅 6.14%。供应端，除部分降负荷尚未恢复正常外，其他装置均正常运行，整体供应量大稳小动，另有北方某工厂装置 10 月份存检修计划。海外整体供应量维持正常。需求端，下游大型家电开工正常；北方部分工程外墙保温需求维持刚需采购；下游板材需求略好；新能源汽车市场热度持续， 原料刚需采购为主；下游部分氨纶工厂出货尚可， TPU负荷 6成左右，鞋底原液负荷 4成，浆料企业开工 4 成。展望后市，虽然下游需求端尚未完全打开，整体订单难有大幅放量预期，市场涨价受阻，但各工厂指导价宽幅上调，且海外能源危机仍较突出，以及人民币汇率贬值带动出口、缩减国内供给，预计纯 MDI、 聚合 MDI 价格小幅推涨。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 13.16 倍，处在历史（2002 年至今）的0.66%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）为 2.31 倍，处在历史水平的 33.29%分位数。 10 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动； 3、三季报可能超预期的半导体材料等子行业。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　10月金股： 万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

中心思想 本报告的核心观点是：在2022年9月26日至30日期间，SW医药生物行业表现强劲，跑赢沪深300指数，且陆股通资金净流入显著增加。医疗设备板块涨幅居前，带动行业整体上涨。药明生物被移出美国“未经核实清单”，利好CXO板块估值修复。尽管行业估值处于近十年低位，但市场情绪好转，医药板块有望触底反弹。报告维持对医药生物行业的推荐评级，并推荐关注CXO、医疗设备、科学服务、医院及诊断服务、中药、生物制品和医药商业等多个细分领域的优质公司。 行业整体表现强劲，跑赢大盘 报告期内，SW医药生物行业整体上涨4.48%，显著跑赢同期沪深300指数（下跌1.33%），跑赢幅度达5.81个百分点。这表明医药生物行业在市场整体低迷的情况下展现出较强的韧性。 资金流入显著增加，市场信心提升 报告期内，陆股通资金净流入医药生物行业38.58亿元，较上周有所增加，显示出机构投资者对医药生物行业的持续看好。食品饮料和医药生物行业成为申万一级行业中资金净流入额最高的两个行业，进一步印证了市场对医药板块的信心提升。 主要内容 节前行情回顾：细分板块及个股表现分析 报告详细回顾了2022年9月26日至30日期间医药生物行业的市场表现。数据显示，多数细分板块录得正收益，其中医疗设备、医疗耗材和医院板块涨幅居前，分别上涨15.11%、9.86%和6.58%；仅疫苗和血液制品板块录得负收益。行业内约70%的个股录得正收益，大博医疗涨幅最大，达44.72%。估值方面，SW医药生物行业整体PE（TTM，剔除负值）约22.8倍，低于行业2012年以来估值中枢，相对沪深300整体PE溢价率为117.8%，但仍处于近十年来相对低位。 节前陆股通净流入流出情况：医药生物行业受青睐 报告分析了节前陆股通资金的流向，数据显示陆股通净流入58.38亿元，其中医药生物行业净流入38.58亿元，位居申万一级行业前列。这表明北向资金对医药生物行业的投资热情较高。 行业重要新闻及上市公司重要公告：政策利好及公司进展 报告重点关注了药明生物被移出美国“未经核实清单”这一重要行业新闻，认为此举将利好CXO板块估值修复。此外，报告还总结了多家上市公司的重要公告，包括百奥泰的托珠单抗注射液获得欧洲EMA上市许可申请受理、华兰疫苗的限制性股票激励计划、沃森生物的新冠mRNA疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权等，这些信息反映了行业内公司的积极进展。 行业周观点及投资建议：维持推荐评级，关注重点领域 报告维持对医药生物行业的推荐评级，认为近期卫健委出台的财政贴息贷款政策将助力医疗新基建，行业估值处于近十年底部，市场情绪好转，医药板块有望触底反弹。报告建议关注CXO、医疗设备、科学服务、医院及诊断服务、中药、生物制品和医药商业等多个细分领域的优质公司，并列出了具体的公司名单及推荐理由。 风险提示：潜在风险因素分析 报告最后列出了潜在的风险因素，包括新冠疫情持续反复、行业政策风险、研发进展低于预期、产品安全质量风险、原料价格波动、竞争加剧等，提醒投资者注意投资风险。 总结 本报告基于2022年9月26日至30日的市场数据，对医药生物行业进行了全面的分析。报告指出，行业整体表现强劲，跑赢大盘，资金流入显著增加，市场信心提升。药明生物被移出“未经核实清单”是重要的利好消息。尽管行业估值处于低位，但市场情绪好转，板块有望反弹。报告维持对行业的推荐评级，并建议投资者关注报告中推荐的重点领域和公司，同时需注意报告中列出的各种风险因素。 报告数据主要来源于Wind和东莞证券研究所，投资者需谨慎判断，风险自担。

　　新冠跟踪 　　盐野义3CL抑制剂S-217622在亚洲进行的II/III期临床试验的III期部分达到主要终点，显著缩短五种典型症状的缓解时间并减少病毒载量。 　　贴息贷款政策支持县级新冠定点医院采购新冠收治相关设备，有助于提升从县级到全国的新冠防止能力，为新冠防控政策开放打下坚实基础。 　　国内疫情反复，近一周累计确诊病例较多的地区为内蒙古、广东、四川，云南和福建。全球疫情回落，BA.5仍是全球主流变异株，Omicron亚型BA.5在全球占比83%，在美国占比79%。 　　猴痘跟踪：全球猴痘确诊病例继续增长，以欧洲美洲病例为主。截至10月7日，全球已有猴痘确诊病例71096例，确诊病例数最多的5个国家是美国、巴西、西班牙、法国和英国。 　　周观点更新 　　CXO板块：当前CXO板块PE为31.52倍，低于中位数55.70倍，已处于历史估值底部。行业高景气，业绩高成长、订单饱满，看好四季度三季报订单和业绩催化下的估值切换和估值修复。本周美国BIS公布UVL变化，药明生物无锡子公司正式从UVL中移除，有望成为重点催化剂。同时卫材/Biogenlecanemab在AD领域的临床三期取得积极进展，有望成为重磅炸弹药物，其较大的用量也将改善现有生物大分子CDMO供需格局，看好国内龙头药明生物。重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　全球医药创新进展不断，国内药品板块下半年有望业绩、估值持续修复。药品板块二季度业绩见底（集采、疫情管控等因素），三季度开始业绩有望持续恢复，政策持续边际回暖大背景下，关注医保谈判进展、新品种商业化放量及重点在研管线推进进度。同时关注新冠防治相关药品及疫苗研发、放量进展，关注相关药企、疫苗企业及其产业链。 　　医药先进制造方向关注原料药板块及医药上游供应链：①API企业制剂一体化和出海业务不断取得进展，下半年有望持续盈利能力改善。②医药上游供应链主要关注专精特新、医药新基建的仪器设备方向。科学仪器行业强者恒强，质谱仪、色谱仪、光谱仪、基因测序仪、医学影像、X线探测器等领域的国内龙头经过多年技术积累已经具备较强的技术领先优势，预计在国产替代大背景下，相关企业将持续保持领先地位；此外，财政贴息与更新改造贷款将用于更新改造医院端医疗设备，助力医疗新基建进一步发展，有望促进医疗器械行业保持持续高景气度。 　　投资建议： 　　四季度重点关注CXO板块高成长、医药新基建与专精特新仪器设备、疫情防控与reopen三大反弹方向。 　　建议关注：药明生物、药明康德、聚光科技、森松国际、国邦医药等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　9月29日，南昌高新区微信公众号：南昌市2022年第三季度重大项目集中开工。此次集中开工重大项目141个，总投资额934.27亿元。此次重大项目集中开工活动主会场设在南昌高新区江西联智半导体集成电路芯片研发及产业化项目建设地。江西联智半导体集成电路芯片研发及产业化项目位于南昌高新区创新二路与艾溪湖四路交叉口，由国家高新技术企业、江西省专精特新中小企业——江西联智集成电路有限公司投资建设。项目总投资20亿元，占地32.7亩，总建筑面积5万平方米，分二期建设。目前开工的一期项目将建设半导体集成电路模拟芯片封测生产线，预计将形成年产1.5亿颗半导体集成电路模拟芯片的研发制造能力。后续建设的二期项目将研发更高功率有线无线融合一体化电源管理芯片和新一代A4WP远距离无线充电芯,同时布局物联网IoT芯片市场，抢占物联网芯片市场先机，有望实现半导体集成电路模拟芯片的研发、生产能力的再翻番，成为具有国际竞争力的集成电路企业。 　　显示材料相关： 　　9月30日，LED在线：TCL科技发布2022年前三季度经营情况的自愿性公告，前三季度预计实现营收1247-1267亿元，三季度盈利环比改善。同日，TCL科技旗下TCL华星广州t9项目投产，总投资350亿元。公告显示，2022年前三季度，TCL科技预计实现营收1247-1267亿元，净利润19-20亿元，三季度盈利环比改善。半导体显示业务方面，TCL科技推行极致降本增效，同时加速中尺寸战略突破，加快业务及产品结构优化。TCL科技旗下TCL华星前三季度预计实现销售面积3331万平方米，同比增长17%，车载、商用显示等非TV类业务收入占比持续提升。 　　新能源材料相关： 　　9月30日，中国能源网：9月29日，我国百兆瓦级大连液流电池储能调峰电站进入并网调试最后阶段。该电站是迄今为止全球功率最大、容量最大的液流电池储能调峰电站，预计10月中旬正式投入使用。该电站由中国科学院大连化学物理研究所研究员李先锋团队提供技术支撑。中科院副院长、中科院院士张涛表示，百兆瓦液流电池储能电站解决了液流电池产业化过程中存在的关键科学与技术问题，突破了液流电池关键材料、核心部件电堆及系统集成等关键核心技术。 　　重点企业信息更新： 　　中芯国际：9月24日，中芯国际天津西青12英寸芯片项目开工建设。该项目计划投资75亿美元，规划建设月产能为10万片的12英寸晶圆生产线，可提供0.18微米—28纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务，产品主要应用于通讯、汽车电子、消费电子、工业等领域。 　　中环股份：9月30日，公司2022年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润49.3亿元～50.7亿元，同比增长78.53%～83.60%。其中，2022年第三季度预计实现归母净利润20.13亿元～21.53亿元，同比增长57.06%-67.98%。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下.游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

中心思想 互联网医疗的演进与挑战 我国互联网医疗历经十余载发展，在政策逐步松绑、资本热情推动及新兴技术赋能下，已从审慎探索走向开放成熟。尤其在新冠疫情的催化下，其在提高就医便捷性、优化医疗资源配置方面的优势与潜力日益凸显。市场已形成互联网诊疗服务和医药电商两大成熟领域，并逐步构建起围绕诊前、诊中、诊后的全景产业链。然而，行业发展并非坦途，监管乏力、线上体验不佳、盈利模式不清、医疗数据孤岛、数据安全与隐私保护、核心诊疗切入困难以及医疗资源整合不足等深层问题，构成了当前互联网医疗发展的核心困境。 数字化技术赋能破局与未来展望 面对上述挑战，5G、人工智能、物联网、区块链等新兴数字化技术被视为破局的关键。报告深入探讨了基于区块链的电子健康卡以打破数据孤岛、基于区块链的数据共享与隐私保护方案、基于人工智能的慢病管理以切入核心诊疗环节，以及基于联盟链的网上药品零售监管等创新解决方案。展望未来，互联网医疗将进一步推动分级诊疗落地，合理调配医疗资源；积极利用数字技术赋能核心诊疗环节；发挥诊后管理优势，促进医疗多元化发展；并助推医疗康养深度融合，探索形成数字化大健康产业新生态，以应对人口老龄化和慢病年轻化的社会挑战，助力“健康中国”战略的实现。 主要内容 一、互联网医疗蓄势待发 政策大力支持、层层加码 自2005年起，国家层面出台了一系列互联网医疗相关政策，经历了从审慎到开放、从单点探索到系统规范、从网售药品到核心诊疗的过渡。政策支持体现在网售企业资质准入、网售处方药解禁、互联网首诊信号释放、互联网医保支付加速开通等关键环节。2020年新冠疫情的爆发，更在一定程度上刺激了各地互联网诊疗政策的推进及落地实施，为互联网医疗营造了优越的宏观发展环境。 市场培育数载，行业日趋成熟 借助互联网技术和商业模式的东风，医药电商成为最早切入互联网医疗的板块，并至今仍是行业营收支柱和重要盈利来源。在国家政策引导下，互联网医疗经过十余载发展，已形成医药电商和互联网诊疗两大较为成熟的市场领域。医药电商领域，B2C模式（如阿里健康、京东大药房）和O2O模式（如叮当快药、快方送药）加速了线上购药习惯的养成，并形成相对稳固的市场格局。互联网诊疗领域，以微医、春雨医生为代表的服务平台和各大医院自建平台并存，覆盖诊前服务（挂号导诊、信息交流）和轻问诊。同时，互联网企业与实体医院联合打造的互联网医院（如浙江乌镇互联网医院、银川春雨互联网医院）也已步入公众视野。 技术更新迭代，驱动业务创新 5G、人工智能、虚拟现实、区块链等新兴数字化技术正逐步渗透互联网医疗领域，有望在核心诊疗和诊后健康管理等薄弱环节取得突破，提升服务深度和广度。例如，5G技术以其高速率、低时延、广连接特性，支持医疗设备互联、远程监测、在线问诊和指导手术。人工智能通过医疗机器人、图像识别、深度学习等技术，辅助医生诊断、查房和手术。区块链技术利用分布式数据库、可追溯、无篡改特点，助力电子病历共享、网络处方药监管、数据安全与隐私保护。可穿戴设备加强疾病监测与预警、定制化慢病管理。虚拟现实为VR病房探视、辅助手术、医疗教育和心理治疗提供支持。医疗大数据则通过收集分析提升医院管理效率、促进预测干预医学发展。在这些技术推动下，互联网医疗正迈向智慧化、平台化和去机构化。 医疗改革所向，助力健康中国 我国医疗面临的核心矛盾是医疗资源不足与人民日益增长的医疗需求之间的不平衡。互联网医疗通过其开放共享的特性，能够有效缓解医疗资源分配不均、医疗协作效率不高、医疗人员供给不足等现实问题。它通过基于互联网平台的分级诊疗和医联体协作，引导病患选择适宜医疗资源，加速医疗资源下沉，优化配置。此外，互联网医疗在助力医药改革、医保结算等医改政策落地方面发挥了推动作用，成为提升医疗卫生现代化管理水平、创新服务模式、提高服务效率、降低服务成本、推进“健康中国”战略的重要手段。 二、互联网医疗喜忧参半 市场规模庞大，发展潜力较大 互联网医疗是指借助互联网平台，围绕疾病防治，为用户匹配医疗资源、获取医疗服务、提供健康管理等一切医疗行为。尽管不同机构统计口径不一，但保守估计其市场规模已超过千亿人民币。以在线问诊和医药电商为例，2020年在线问诊市场规模达到220亿人民币，占总问诊比例的12.2%，预计到2022年，在网络问诊渗透率达25%的前提下，市场规模可达690亿人民币。2020年B2C医药电商交易额为1876.4亿人民币，B2B交易额超过3000亿人民币。随着人口老龄化加剧、健康意识增强以及互联网医院、远程医疗等服务广度与深度提升，互联网医疗的市场渗透率将不断提高，有望突破成为万亿级市场。 “线上”全布局，全景生态渐显 尽管大量资本和用户集中在挂号问诊及医药电商等领域，但随着互联网对医疗服务更深层次的渗透以及用户对互联网医疗服务的认可，围绕核心诊疗的诊前、诊中、诊后互联网医疗产业链已初步浮现。 上游诊前服务：通过互联网挂号问诊平台或医院信息管理平台，采集患者基础信息和医疗诉求，进行初步分诊，提供网络轻问诊或网上预约挂号服务。 中游核心诊疗阶段：包括互联网轻医疗（以轻问诊、普通慢性疾病治疗、医美等专科治疗为主）和实体医院严肃医疗。实体医院依托信息化技术，将患者信息、检查数据、电子处方等存储在平台中，为复诊和治疗提供参考。同时，以实体医院为依托的互联网医院正在蓬勃发展。 下游诊后服务：包括诊后治疗（用药指导、病情记录、复诊提醒、健康状态监测、慢性疾病管理、医药服务）和康养服务（健身、休闲、养生、健康监测、疾病防治、康复保健、医疗护理）。 服务支撑：医疗大数据、云平台、信息化平台、可穿戴电子设备、医疗AI等硬件或技术平台，以及互联网保险、网络互助、医保支付平台等辅助服务，共同构成了互联网医疗产业生态。 监管难触及，“线上”乱象生 宏观政策对互联网医疗的松绑在鼓励创新的同时，也带来了多层面的监管问题，包括行业准入与规范标准统一、平台医师资质资格确定、线上药品流通违规等。政策先行导致行业标准有待规范，例如网络首诊的病症范围和确认依据不明确，使得患者在网络问诊时常遭拒绝。平台实力参差不齐，医生资源良莠不一，挂职信息、职业资格可能不真实，导致患者信任感缺失。处方药放开后，监管要求形同虚设，医药电商公开售卖国家严禁的网络药品，或在无处方、虚假处方情况下销售处方药，且医师、药师资质难以确认，极大增加了网络用药风险。 体验有诟病，盈利实维艰 网上挂号、网络购药、健康管理等非核心诊疗服务确实为用户带来便利，但一旦触及核心诊疗服务，用户投诉便接踵而至。医生服务态度不佳，常出现自动回复、统一模板，导致用户体验差。医生服务质量问题突出，由于国家层面缺乏互联网医院诊疗质量和行为的监管法规，加上平台医生资源质量差异，导致误诊、错诊等问题，给用户带来困扰。网络医疗纠纷和医疗事故的权责难以界定，维权复杂。由于在线问诊未能切实解决用户核心诉求，线上看病消费习惯难以养成。同时，平台为抢夺医生资源，在问诊利润分成上不断让步，导致互联网医疗平台难以形成良好造血能力的盈利模式，不少平台只能依赖卖药和卖保险求存，甚至破产。 三、互联网医疗困局所在 医疗数据共享难，线上业务各有掣肘 医疗信息化和互联网医疗完成了数字化1.0的初级阶段，提升了医院、医生、病患端的效率和便捷性。然而，当业务延伸至核心诊疗或更大范围的医疗服务时，互联网医疗却面临重重障碍，其中之一是各层级、各区域、各领域的医疗数据尚未打通。 上下级医院信息数据无法共享：基层医院难以将患者信息、医疗数据传输给上级医院，上级医院也难以将经验下沉，导致分级诊疗难以落地，患者难以建立对基层医院的信任。 各医疗系统之间尚未打通：远程医疗、医联体等智慧医疗模式的业务协同受阻，难以实现跨域互通、学术交流与联合会诊，限制了现有资源的价值发挥。 处方信息不外流：网络售药乱象丛生，监管无法触及，根本原因在于监管机构、医院和医药电商平台的数据没有打通，导致电商平台无法判断处方真假，监管机构无从知晓平台是否违规售药。 数据安全保护难，信息风险仍存顾虑 医疗数据共享的理想与现实之间存在巨大鸿沟。除了各医疗机构、互联网平台等数据持有方基于数据权益的利益博弈外，医疗数据的隐私保护和安全问题是另一重要障碍。 个人隐私泄露风险：互联网医疗平台或互联网医院采集的用户健康数据（身份、病史、联系方式等）涉及公民个人隐私，数据的开放共享必然伴随个人身份和隐私信息泄露的风险。例如，国内多家三甲医院接入的第三方医疗服务平台曾存在严重逻辑漏洞，导致患者信息和医疗诊断数据泄露。 多方参与带来的数据风险：互联网医院的远程医疗、网络平台的轻问诊、患者的挂号问诊、线上购药等涉及医院、患者、远程诊疗设备提供者、网络运营商等多个第三方，数据包含检验报告、诊断结果、用药信息等，面临窃取篡改、恶意上传等风险。 诊疗环节切入难，医疗核心诉求无法满足 诊疗是医疗服务中最核心的环节，也是患者的核心诉求，而诊疗的核心资源是医生。在国内医疗环境下，优质医生供给不足、医疗资源分布不均加剧了医生资源的稀缺性。互联网医疗旨在利用医生闲暇时间、通过跨域医生线上问诊的形式解决医疗资源分布不均衡的需求痛点，但现实却不尽如人意。优质医生在线下医院已忙得不可开交，无暇顾及线上问诊；基层医院医生时间相对充裕，但患者线下即可挂号看病，无需转至线上。互联网医疗平台的有效医生资源非常有限，行业天花板明显。平台以很低的问诊收费分成争夺有限医生资源，但有效供给仍十分有限。传统的互联网思维使得平台依靠烧钱引流，却未能解决用户核心诉求。供需两难，使得互联网问诊业务难以形成盈利闭环。 医疗资源整合难，多元化业务关联效益差 与传统的互联网消费领域中商业资源的整合不同，具有公共医疗卫生属性的医疗资源的丰富度、自由度以及产业链整合能力，并非互联网平台仅凭一己之力就能实现。以公立医院为核心的互联网医院的崛起，一定程度上形成了对互联网医疗平台的资源争夺，使得互联网医疗平台对关键核心医疗资源的整合愈发困难。此外，互联网医疗的业务创新仍处于发展初期，许多平台铺设了“大而广、广而全”的多元化业务布局，如消费型医疗、健康商城、健康管理、医护服务等，但这些业务之间关联性不强，未能形成相互扶持、相互导流的矩阵效应，难以形成独具特色的互联网医疗产品，也难以建立产业核心壁垒及竞争优势。 四、互联网医疗的数字化破局 打破数据孤岛：基于区块链的电子健康卡 当前，患者医疗健康数据分散存储于各医院，信息独立无法交互，导致患者就医不便，也阻碍了分级诊疗的实现。以打通各医院系统的方式实现数据交互成本高昂且安全风险大。报告提出以患者为中心，建立基于区块链的电子健康档案，实现低成本、高效率、更安全的健康信息交互。 平台构成：区块链电子档案平台由基层医院、上级医院、卫生部监管机构等核心节点构成。患者作为用户和数据所有者，拥有信息查看和授权查看权限；医院作为诊疗机构，拥有健康信息写入权限；卫生部门等监管机构具备管理医院节点权限。 运行机制：用户在区块链电子健康档案中注册，监管部门核验身份信息、社保信息，确保真实身份认证并在链上建立电子健康档案。医院通过区块链公开接口开发院内应用系统，完成电子健康数据录入和上传，上链数据无法篡改。患者在基层医院就医时，电子病历及医学检查数据上链。当患者需转诊上级医院时，上级医院向患者发起查阅申请，患者授权后，上级医院查阅病史及相关资料，诊疗数据更新上链。 优势：形成去中心化、防篡改、数据权益明晰、数据交互便捷的患者电子健康档案，涵盖诊疗、医学检查、用药治疗等整个生命过程，有利于患者医疗健康信息在医院之间、区域之间有保障地流动，为跨院跨域就诊提供便利，促进医疗资源合理分配和利用。 保护隐私安全：基于区块链的数据共享和隐私保护 医疗数据共享虽能降低就医成本、提高效率，但交互过程中的安全性和隐私保护、数据共享后的权益保障始终是阻碍。区块链及加密技术（如非对称加密、数字签名、多方计算、零知识证明）为数据共享提供了新解决方案，通过访问权限控制、数据脱敏加密传输等实现数据“共享不脱库”、“可查不可存”、“可用不可见”，保证数据共享安全及用户隐私。 运行机制（EMR数据共享为例）：医院通过数字签名将患者EMR哈希值上传至区块链。患者拥有自身电子病历数据所有权，具有查看及数据授权权限。当医院A需调用患者在医院B的电子病历时，向患者发送授权请求。患者通过区块链平台，利用医院A的公钥验证其数字签名身份合法性。验证通过后，患者向医院A发送授权申请及EMR哈希值。医院A通过区块链平台查找EMR哈希值地址来源，并将授权信息加密发送给存放患者数据的医院B。医院B通过数字签名身份验证，为医院A开放指定数据的查看权限。 优势：原始数据始终保存在医院原始数据库中，无泄露、丢失及篡改风险。交互信息均为加密的原始数据哈希值，传输过程安全。最终数据查阅经过隐私匿名算法，按患者要求开放，最大限度保障患者隐私安全。 切入诊疗环节：基于人工智能的慢病管理 互联网医疗在切入核心诊疗环节方面略显后劲不足，而我国人口老龄化加剧、慢性非传染性疾病患者人数攀升，慢病管理及医养结合需求日益增长。虽然互联网医疗在专病诊疗、首诊确诊方面无法与传统线下医疗媲美，但对于病症明晰、病程漫长的慢病管理而言，互联网在采集分析健康数据、调配线上线下医疗资源、全生命周期健康管理等方面具有线下医疗无法比拟的优势。 运行机制：患者通过健康医疗可穿戴设备定时采集血压、血糖等健康指标数据。大数据分析、深度学习等数字化技术自动分析诊断和决策，为患者提供日常健康管理建议，或在健康数据超标时向线上医疗专家团队提供监测预警。线上医生根据患者健康数据进行病情评估并制定诊疗方案。慢病管理数据云平台将医生诊疗方案共享至线下的照护团队或社区医院，由线下医护人员提供随访服务、诊疗方案执行、健康教育与心理辅疗等服务。 优势：减轻患者频繁跑医院的负担，提高慢病管理效率，实现线上线下医疗资源的有效协同。 加强用药监管：基于联盟链的网上药品零售 2021年4月15日，国务院办公厅明确提出，在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。网络售药全面放开，但处方药网络销售一直是监管重灾区，监管机构和医药电商难以判断处方真实性，甚至存在销售违禁药品的情况。报告提出通过基于联盟链的处方外流，实现处方信息的真实性核验，作为规范网络药品销售的有效解决方案。 平台构成：电子处方共享联盟链由医院、医药电商平台、药品监督管理局等核心节点构成。患者通过电子健康档案拥有相关电子处方查阅及授权权限。 运行机制：患者在电商平台购药时，将电子处方的哈希值发送给医药电商。医药电商将电子处方哈希值及患者需购买的药品名称发送至联盟链。医院作为联盟节点调取处方哈希值对应的原始处方数据，自动检索患者购买的处方药是否在处方名单中，并将查询结果返回至医药电商。若药品在处方单中，医药电商则销售给患者，反之则不予售卖。 优势：充分保证患者隐私安全和医院数据安全（哈希函数无法逆向解析，电商无法看到处方全部内容；数据始终存储在医院节点，不涉及原始数据交互）。多节点参与机制下，监管机构无需逐一核验所有处方信息，只需通过智能合约核查处方药售卖是否有医院节点信息返回，否则对违规行为进行处罚，极大减轻监管压力。 五、互联网医疗的未来展望 推动分级诊疗落地，合理调配医疗资源 分级诊疗是政策导向和互联网医疗发展的大势所趋。建立并落实分级诊疗制度能有效引导优质医疗资源下沉基层，使民众就近获取便捷安全的首诊、治疗和分诊服务，节约医疗成本，实现医疗资源合理配置，缓解“大医院门庭若市，基层医院门可罗雀”的尴尬局面。互联网医疗能为上下级医院之间充分互动与信息数据共享提供必要技术支撑（如多方语音视频通话会诊、远程图文交流、基于区块链的电子病历安全共享），协助上级医院将经验和理论知识下沉基层，提升基层医疗服务能力，增强患者对基层医院的信任，形成“小病在基层、大病进医院、康复慢病回基层”的就医格局，真正帮助民众缓解“看病难、看病贵”的就医痛点。 积极利用数字技术，赋能核心诊疗环节 5G通信技术、虚拟现实以及植入式医疗设备、大型成像诊断设备、远程诊断设备、手术机器人等智慧医疗技术的成熟，为传统线下核心诊疗迈进线上提供了助力。一方面，这些数字化技术为线上诊疗提供了病症判断的体征信息、医学影像等数据支撑，极大提升了线上诊疗的科学性和严谨性，有利于推动线上轻问诊向更深层次的诊疗医学行为迈进，进一步激发互联网医疗在核心诊疗阶段的价值。另一方面，智慧医疗平台的搭建以及人工智能医疗设备的更迭，使得医院与医院之间的远程诊疗更为便捷，医疗实力雄厚的医院不仅能对偏远及医疗资源匮乏地区的疑难杂症、急症或大病进行会诊，甚至能通过5G、虚拟现实和手术机器人进行远程手术，彻底打破医疗资源在核心诊疗环节的地域限制。新冠疫情的爆发使得远程医疗在全球范围内焕发活力，一旦远程医疗制度逐步完善（如纳入社保支付统筹），远程医疗或将成为医疗常态。 发挥诊后管理优势，促进

中心思想 再生针剂：轻医美市场的新增长极与百亿蓝海机遇 本报告的核心观点在于，再生针剂作为中国医美填充针剂市场的高端升级品类，正处于渗透率快速提升的黄金窗口期。其凭借“长效、自然、安全、可量产”的显著优势，有望在未来2-3年内实现爆发式增长，到2025年终端市场规模预计突破百亿元，为中游厂商贡献近30亿元的收入体量。报告明确指出，市场发展初期，渠道拓展速度和销售策略是决定产品销量的关键；而长期来看，产品力（尤其是复合配方与凝胶质地）及背后的技术实力将成为核心竞争壁垒。 主要竞争要素与投资方向：从渠道驱动转向产品与品牌驱动 报告深入分析了再生针剂市场的竞争格局演变路径。在产品上市初期，由于消费者教育有限，产品销量深度依赖下游机构的推荐偏好和终端可得性，因此先发牌照优势与激进的渠道推广策略至关重要。然而，随着市场成熟和消费者认知提升，竞争将回归产品本质。报告强调，具备复合配方和凝胶质地的产品（如濡白天使、伊妍仕）因其兼具长短期填充效果和操作便利性，产品力优势显著，有望在中长期成为市场主流。同时，拥有丰富产品线和强大品牌力的集团化医美厂商，凭借多品类交叉销售的优势，最终将占据更大的市场份额。 主要内容 1. 再生针剂：定义、优势与产品梳理 1.1 产品特点：新一代高端填充材料的核心优势 核心原理：通过PLLA（聚左旋乳酸）或PCL（聚己内酯）微球刺激人体自身胶原蛋白再生，实现填充效果。 四大优点：相比传统玻尿酸，效果更持久（维持1-2年）、更自然（不透光、不移位、不假面）、更安全（材料可完全代谢），且材料可量产。 市场定位：定价高昂（约16000-23000元/ml），定位于高端新型填充针剂，为下游医美机构提供更大的利润空间，从而增强其推广动力。 1.2 产品梳理：三款获批产品领跑，未来竞争趋于激烈 当前市场格局：2021年为中国“再生元年”，共三款Ⅲ类产品获批上市，分别是长春圣博玛的艾维岚（PLLA冻干粉）、爱美客的濡白天使（PLLA+玻尿酸凝胶）和华东医药的伊妍仕（PCL+CMC凝胶）。 未来产品储备：多款产品处于临床试验或审批阶段，预计将于2023-2025年陆续获批，市场参与者将增多，产品丰富度提升，竞争加剧。主要包括江苏吴中代理的爱塑美、高德美的塑然雅以及四环医药的一代童颜针和二代少女针。 2. 市场规模测算：终端百亿蓝海市场可期 2.1 中外对比：我国渗透率预计高于欧美市场 海外市场参考：2020年，全球/美国/巴西医美市场PLLA项目占比分别为2.8%/5.2%/7.2%，且仍处于上升态势。考虑到PCL项目和高单价，海外按金额计算的再生针剂规模占比更高。 国内优势：1. 产品力更强：国内获批产品如濡白天使和伊妍仕为复合凝胶质地，优于海外传统冻干粉产品，操作更便捷，效果更佳。2. 消费偏好更强：亚洲人面部结构更偏好饱满、年轻化的效果，与童颜针、少女针的定位高度契合。因此，报告预测我国再生针剂在填充针剂市场的占比将高于海外水平。 2.2 产品替代：精准分流高端玻尿酸市场，渗透率有望达20% 核心逻辑：再生针剂在功效与定价上与高端玻尿酸高度重合，两者存在强烈的替代效应。2019年，高端玻尿酸占我国填充针剂市场销售额的约35%。 预测依据：在销量分流和再生针剂更高客单价的驱动下，预计到2025年，再生针剂与高端玻尿酸的合计销售额占比可达35%-40%，其中再生针剂占比有望达到20%。 测算结果：基于弗若斯特沙利文预测2025年填充针剂市场终端规模约558亿元，可测算出2025年再生针剂终端规模约112亿元。假设下游4倍加价率，可为中游厂商贡献约28亿元的收入；假设95%的毛利率，则可贡献约27亿元的毛利。报告同时指出，再生针剂本身会推动整个针剂市场扩容，实际规模可能超过测算值。 3. 竞争格局与标的梳理：四重维度构筑护城河 3.1 格局展望：牌照、渠道、产品、品牌四力驱动 牌照领先（短期壁垒）：Ⅲ类医疗器械审批流程复杂、耗时久，已获证产品拥有2-4年的先发优势，可先行占领市场。 渠道力（中期关键）：新品推广初期，消费者认知有限，产品依赖终端可得性和机构推荐。已上市的三款产品中，华东医药（伊妍仕） 采用积极策略，截至22H1签约医院超500家，培训医生超900人，上半年实现收入2.7亿，渠道布局和销售体量领先。爱美客（濡白天使） 坚持稳健策略，价格体系稳定，覆盖机构超500家。长春圣博玛（艾维岚） 居中，合作机构约600家。 产品力（长期核心）：随着市场成熟，产品本身的配方、质地和材料将决定最终格局。报告明确看好复合配方、凝胶质地的产品，因其兼顾长短期效果且操作便利。目前仅有濡白天使和伊妍仕符合这一标准，产品力优势显著，有望成为中长期主流产品。 品牌力（终极壁垒）：拥有丰富产品矩阵（如玻尿酸、肉毒素）的厂商可通过交叉销售增强客户黏性。看好爱美客和华东医药等集团化厂商，以及未来产品线逐渐落地的江苏吴中和四环医药。 3.2 标的梳理：主要厂商的弹性分析 爱美客（濡白天使）：若市占率达30%，可贡献营收8.4亿，占2021年营收的58%，弹性巨大。 华东医药（伊妍仕）：若市占率达30%，可贡献毛利8亿，占2021年毛利的8%，利润端提升显著。 江苏吴中（爱塑美）：若市占率达10%，可贡献毛利2.7亿，占2021年毛利的51%，弹性极高。 四环医药（童颜针/少女针）：若市占率达10%，可贡献毛利2.7亿，占2021年毛利的11%。 4. 投资建议与风险提示 4.1 投资建议：优选先发及产品力强的龙头厂商 报告最终的投资策略是优选“获批早、渠道广、效果好、具有交叉销售机会”的产品及其背后的中游生产商。重点推荐爱美客、华东医药，并关注四环医药和江苏吴中的投资机会。再生针剂符合医美行业“更安全、更自然、更长效”的发展趋势，正迎来快速扩容的黄金时期。 4.2 风险提示 需警惕行业政策重大变化、疫情反复影响终端需求、市场竞争格局恶化以及重大安全风险事件等潜在风险。 总结 市场前景：规模与增速双重确认 本报告通过扎实的数据分析，明确指出了再生针剂市场的巨大增长潜力。首先，报告基于中外对标（PLLA项目占比2.8%-7.2%）和产品替代（高端玻尿酸市场份额35%）两种逻辑，测算出2025年再生针剂终端市场规模有望达到约112亿元，中游收入体量约28亿元，这是一个明确的百亿级蓝海市场。其次，报告强调当前至未来2-3年是该品类渗透率提升、快速放量的关键窗口期，为相关厂商提供了难得的发展机遇。 竞争格局：短期看渠道，长期看产品 报告构建了一个动态的竞争分析框架。在市场导入期，牌照壁垒和渠道拓展能力（尤其华东医药的积极策略）成为决定先发优势的关键。但报告的核心洞察在于，随着市场进入成长期，竞争的核心将转移至产品力。复合配方与凝胶质地的产品（如濡白天使、伊妍仕）凭借其更优的操作体验和效果，被报告视为中长期胜出的关键。因此，报告建议投资者持续跟踪“先发产品”的终端价格稳定性和“后发产品”的放量节奏，以判断市场拐点。最终，拥有完善品类矩阵的集团化厂商，将通过交叉销售构建起更为稳固的品牌护城河。

中心思想 财政贴息政策激活医疗设备市场 近期出台的财政贴息贷款政策，通过提供2.5%的中央财政贴息，有效降低了医疗机构购置和更新改造设备的资金成本，预计将释放超过2000亿元的医疗板块专项再贷款额度，全面激发医院，特别是新建医院和民营医院的采购需求，从而显著推动国内医疗设备市场的增长与升级。 国产龙头企业迎来加速发展机遇 该政策设定了不低于2000万元的医院贷款金额门槛，预示着中大型、高端医疗设备将成为采购重点。在此背景下，产品性能领先、品牌口碑卓越的头部国产医疗设备企业，如迈瑞医疗、联影医疗等，有望凭借其技术优势和市场地位，率先抓住采购契机，加速实现国产替代，从而持续受益并实现业绩的加速增长。 主要内容 财政贴息贷款政策解析与市场机遇 国家卫健委于2022年10月发布了《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》（国卫办财务函[2022]313号），明确对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策。核心内容包括中央财政贴息2.5%，期限2年，申请截止日期为2022年12月31日。 这项政策覆盖高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域，预计总规模将达到1.7万亿元。对于医疗板块，专项再贷款额度预计将超过2000亿元，主要用于诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备的购置。在中央财政贴息2.5%后，实际利息成本或将低于0.7%，极大地缓解了医疗机构的资金压力，特别是对新建医院和民营医院的采购动力具有显著的激发作用，旨在全面提升国内医疗机构的诊疗服务能力。 医疗设备采购趋势与国产化进程 政策明确规定，每家医院的贷款金额原则上不低于2000万元。这一门槛设定意味着医院将倾向于利用贴息贷款满足中大型设备的采购需求，例如高端医疗影像设备、监护仪器等高价值产品。 在此采购趋势下，具备领先产品性能和良好品牌口碑的头部国产医疗设备企业将迎来重要的发展契机。政策的推动将加速医疗设备的国产替代进程，使得迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜、华康医疗、祥生医疗等国内龙头企业有望率先受益，进一步巩固其市场地位并扩大市场份额。 政策落地进展与行业业绩展望 贴息贷款政策的申请截止日期为2022年12月31日，预计首批贷款协议将在年底前签订并支付设备购置款项。截至2022年10月9日，全国已有福建、江苏、辽宁、甘肃等15个省份陆续启动了首批项目申报工作，累计贷款合同金额已超过140亿元，其中不乏单笔过亿的大额项目，如北京市的124亿元和吉林省的10.5亿元。 政策的快速落地和执行，预示着未来1-2年内国内医疗设备采购需求将得到快速释放。这将直接带动相关上市公司的业绩实现加速增长，为整个医疗设备行业带来显著的业绩提振。 投资建议与潜在风险评估 本次贷款贴息支持医疗设备采购政策被视为国内医疗新基建的重要支撑，有望持续激发医院采购活力，并加速医疗设备的国产替代进程。基于此，报告建议投资者重点关注在各自细分领域具有领先优势的头部国产企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜、华康医疗和祥生医疗。 同时，报告也提示了潜在风险，包括政策推行不及预期的风险、政策扰动风险，以及研究报告所使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。投资者在做出决策时应充分考虑这些不确定性因素。 总结 国家卫健委推出的财政贴息贷款政策，通过提供实质性的资金支持，有效刺激了医疗机构的设备采购和更新改造需求。这项政策不仅有望释放千亿级的市场商机，更将重点推动中大型医疗设备的购置，从而加速国内医疗设备的国产替代进程。目前政策已在多地迅速落地，预计将在未来1-2年内显著带动相关国产龙头企业的业绩增长。尽管存在政策推行不及预期等风险，但该政策对医疗新基建的支撑作用以及对国产医疗设备产业的积极影响是显而易见的，为相关头部企业带来了重要的发展机遇。

　　背景 　　我们选取河南省作为我国公立医疗卫生服务系统系列专题研究的样本，通过对宏观及微观层面的数据梳理，尝试提炼我国医疗卫生机构的运营情况。 　　宏观：人口，医疗支出占GDP比例 　　财政：医疗收入&支出 　　需求：公立&民营医院诊疗人次 　　供给：医院&医师数量 　　医院代表：郑大一附院 　　医院代表：河南省人民医院 　　我们的观点： 　　大型公立医院需要结合自身业务规模、科室配置、外部政策等因素积极调整医疗服务项目的结构，规模扩张适度，以提高质量而非诊疗量为核心目的。 　　大型公立医院不应过度依赖当地财政或医保支持，需关注自身收入支出结构，并尽量保持结盈。 　　政府财政应适度加大对于民营医疗资源的关注和扶持力度，以提高社会资本办医积极性。 　　风险提示： 　　疫情反复风险；政策风险；行业竞争加剧风险