本周行情回顾 　　新材料指数下跌3.47%，表现强于创业板指。OLED材料跌1.77%，半导体材料跌5.07%，膜材料跌0.69%，添加剂跌0.99%，碳纤维跌8.59%，尾气治理跌1.61%。涨幅前五为利安隆、凯美特气、双星新材、濮阳惠成、山东赫达；跌幅前五为安集科技、中航高科、瑞丰高材、广信材料、金丹科技。 　　新材料周观察：碳中和系列（一）碳捕捉应用推广潜力大，关注技术先行者中国力争于2030年左右实现CO2排放达到峰值，2030年单位国内生产总值CO2排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；2060年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、PLA可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）实现CO2循环再利用。碳捕捉是指将工业生产中的二氧化碳用各种手段捕捉的过程，其吸引力在于能够减少燃烧化石燃料产生的温室气体。碳捕捉位于CCUS全产业链上游，目前依然在成本高、成果小的早期阶段，根据《全球碳捕集与封存现状报告2020》，美国目前有38个开发中、在建或运行中的CCUS商业设施，占全球总数一半以上，累计二氧化封存量约6000万吨，年二氧化碳捕集量约2500万吨。而我国目前仅部署10个全流程示范项目，累计封存二氧化碳量约200万吨，项目单体年捕集及封存利用量都在10万吨以内。我们看好国内碳捕集市场正处于增长阶段，以昊华科技、蓝晓科技为代表的国内碳捕捉技术先行者凭借强劲的研发能力，有望迅速抢占市场。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】3月13日公告，拟投资年产2.5万吨功能性PET光学膜项目，预计投资额约2.8亿元，年产新型显示用PET功能膜2.5万吨。拟投资PVD磁控溅射膜类产品项目，预计投资额约6,670万元，年产PVD薄膜23万平方米。 　　【利安隆】2020年公司实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%。2020年，受新型冠状病毒疫情、中美贸易摩擦等多种因素的影响，公司加大中国和亚太市场的开发销售力度，多维度开户新客户。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、彤程新材、利安隆、光威复材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　万华与美国最大分销商之一 Terra Firma 合作，加速全球化布局 　　3 月初， Terra Firma 宣布，万华化学集团 ADI 事业部已选择 TerraFirma 作为其分销网络的最新成员。 Terra Firma 将代理万华化学在美国东南地区的脂肪族异氰酸酯技术产品线。万华一直以来都有美国市场的开发计划。由于贸易冲突和环保组织等原因，万华美国 MDI 新装置的建设一直处于待定的状态。尽管如此，万华仍将美国视为最重要的潜力市场之一，与 TF 公司的合作也显示这点。通过与当地经销商合作销售 ADI 产品，一方面可以为公司产品快速打开美国市场，培养用户，规避政策风险，为后续 ADI 产品扩能做市场准备；另一方面可以此契机，继续深化合作，有助于向美国这一重要市场推广公司其他产品，加快产品销售全球化布局。与 TF 公司在 ADI 产品的合作对万华 MDI 在海外的销售亦有所帮助。当前正处于美国 MDI 行业不可抗力频发的时间点，是万华 MDI 产品打入美国市场的重要时机。公司2 月宣布烟台 MDI 装置成功从 60 万吨/年技改扩能至 110 万吨/年。在 TF 公司销售渠道的帮助下，万华 50 万吨的 MDI 新增产能中的一部分有望被美国市场消化，继续保持 MDI 行业的高景气度。 　　万华锂离子电池研发中试项目环评公示， 三元材料解决方案将亮相CIBF 　　万华化学拟投资 7.4 亿元建设锂离子电池研发中试项目，主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、软包电芯、三元前驱体、正极材料的中试研发等，预计于 2021年 6 月投产。三元前驱体合成实验工艺主要由共沉淀反应单元、离心分离清洗单元以及样品干燥单元三段工序组成；正极材料的生产工艺是将三元前驱体和碳酸锂（氢氧化锂）混合，在高温下烧结，两种物质发生反应释放出 CO2 和 H2O，得到产品镍钴锰酸锂；负极材料合成实验工艺主要由前驱体制备单元、掺杂包覆单元以及掺混石墨单元等工序组成；氧化锆中试项目研发流程主要包括共沉淀、水洗、干燥、焙烧、研磨、造粒六大工序。 此外，万华将于 3 月 19-21 日在在深圳会展中心参加由中国化学与物理电源行业协会主办的第十四届中国国际电池技术交流会/展览会（China International Battery Fair,CIBF）。在本次展会上，万华化学带来了全新产品——锂电三元材料解决方案，包括适用于高能量密度/长循环/高电压等特性的动力电池材料、适用于高倍率/高低温性能/低成本等细分应用场景的电池材料等产品，同时可为客户提供定制化的产品开发方案。 此外，万华柠檬醛项目环评第二次公示，新材料布局不断加速。 　　 卫星石化合资建设 EAA 项目同时延伸 C2/C3 产业链，为公司带来新的利润增长点3 月 11 日，卫星石化发布公告，公司全资子公司嘉兴山特莱（简称“山特莱公司”）与 SKGC 签署《合作谅解备忘录》，拟在江苏省连云港市共同投资合资公司，以建设 4 万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（以下简称“EAA”）装置项目，投资总额 1.63 亿美元。本项目是 SKGC 公司既美国德克萨斯、西班牙塔拉戈纳后在全球的第三套装置，亚洲首套装置。与 EVA 相比， EAA 热稳定性更高、并属于非腐蚀性产品、能适应更宽的加工条件范围。在很多领域可以替代 EVA。但由于技术被国外垄断、价格过高，推广受到制约。目前国内需求量约 2 万吨/年，随着高压电缆和食品包装发展，需求会逐渐加大。 我们认为，建立合资 EAA 项目不仅可以解决公司乙烯和精丙烯酸的出路， 还同时延伸公司 C2/C3 下游产业链。 EAA 技术尚未国产化，与拥有专利技术的公司合作建立国内首套装置，技术和资金风险更小的同时也将为公司增厚利润。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 66.4 万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 4 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 112 万吨，比上周增加了 15 万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 62 万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，比上周减少了 2 万吨。 　　双酚 A：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 391 万吨，比上周减少了 115 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 1787 万吨，比上周增加了 510万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过 52 万吨，比上周增加了烟台万华一套装置产能。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过 72 万吨，比上周增加了烟台万华一套装置产能 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 624.5 万吨，比上周增加了70.2 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 115 万吨，比上周减少了 35 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 274 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 92 万吨，比上周减少了 8 万吨。【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 124 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 424 万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 141.6 万吨，与上周持平。锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】合成氨：本周处于检修状态的公司共 12 家，比上周减少了 1 家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　3 月 9 日，公开 2021 年度第一期超短期融资券发行结果，公司根 　　据自身资金计划安排和银行间市场情况于 2021 年 3 月 4 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第一期超短期融资券，募集资金 15 亿元已于 2021 年 3 月 5 日全额到账。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息， MDI：本周处于检修状态的产能共 274 万吨，与上周持平。美国陶氏的 34 万吨 MDI 生产装置、美国科思创的 33 万吨 MDI 生产装置、美国表示覅的 40 万吨生产装置，受极寒天气影响，发生不可抗力。 海外 Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修， 预计 2021 年 3 月份恢复重启。 重庆巴斯夫的 40 万吨 MDI生产装置计划于 2021 年 2 月 25 日开始停车检修，预计检修时间为 1 个月。 欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划与 2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。 韩国巴斯夫 25 万吨 MDI 生产装置于 2021 年 2 月初开始检修，预计检修时间为一周。沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 2 月至2021 年 3 月期间进行检修。烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，重启时间未定。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 2 月 1 日，万华化学（福建）有限公司大型煤气化有效气综合利用-年产 48 万吨甲醛项目环境影响评价受理公示，产品包括甲醇 48 万吨/年，为 MDI 生产提供所需要的甲醛原料，总投资 4.2 亿元。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 2 月 4 日，万华化学（广东）有限公司 9 万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响评价公示，产品包括聚氨酯树脂 9 万吨/年，总投资 6171 万元。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 2 月 18 日，万华化学（福建）有限公司扩建 25 万吨/年 TDI 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 TDI25 万吨/年，副产 OTDA 6250 吨/年、干 HCl 208800 吨/年、 32%wt 盐酸 70425 吨/年。 　　据恒创环保信息公开， 2021 年 2 月 22 日，万华化学（广东）有限公司 9 万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响报告书和公众参与说明的报批前公开（第三次公示），产品包括聚氨酯树脂 9 万吨/年，总投资 6171 万元。 　　据珠海市生态环境局信息公开， 2021 年 2 月 23 日，万华化学（广东）有限公司 9 万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响评价受理公示，产品包括聚氨酯树脂 9 万吨/年，总投资 6171万元。 　　据烟台市生态环境局信息公开， 2021 年 2 月 24 日，万华化学年产14 万吨聚碳酸酯（PC）项目环境影响评价受理公示，产品包括聚碳酸酯（PC） 14 万吨/年，总投资 11.1 亿元。 　　据烟台市生态环境局信息公开， 2021 年 2 月 24 日，万华化学聚醚多元醇装置技改项目环境影响评价受理公示，项目建设装置包括 3万吨/年聚醚单体装置， 3 万吨/年聚醚单体产品全部作为万华化学组合聚醚生产原料，总投资 1.6 亿元。 　　据眉山市人民政府信息公开， 2021 年 2 月 24 日，万华化学（四川）有限公司年产 1 万吨锂电池三元材料项目环境影响评价受理公示，产品包括锂电池三元材料 1 万吨/年，总投资 11.6 亿元。 　　据眉山市人民政府信息公开， 2021 年 2 月 24 日，万华化学（四川）有限公司年产 6 万吨生物降解聚酯项目环境影响评价受理公示，产品包括 PBAT 6 万吨/年， 总投资 3.6 亿元。 　　据宁波大榭开发区信息公开， 2021 年 2 月 26 日，万华化学（宁波）氯碱有限公司 650Kta 产业链填平补齐技改项目环境影响评价审查意见公示，项目合计新增 10 万吨离子膜烧碱生产能力，改造完成后，全厂离子膜烧碱生产能力达到 65 万吨/年，总投资 3.4 亿元。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学集团股份有限公司锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4 亿元。 　　 据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学集团股份有限公司 9000 吨/年 PDMS 项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学集团股份有限公司柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 　　据国家专利局，万华本周新增专利公开 8 项，包括一种丙酮液相缩合制备异佛尔酮的反应工艺； 一种粘合剂及其制备方法和应用； 光气

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0.73%，为 65.61 美元/桶。重点关注子行业： 有机硅周涨幅 8.2%、 轻质纯碱周涨幅 6.3%、 重质 2.0%、电石法 PVC 周涨幅 2.4%、 乙烯法涨幅 0.4%； 聚合 MDI 周跌幅 2.9%、 纯 MDI周跌幅 5.9%、 TDI 周跌幅 8.5%、氨纶周跌幅 2.3%、尿素周跌幅 4.2%、醋酸周跌幅 4.7%、乙二醇周跌幅 10.2% 　　本周涨幅前五子行业： 液氯（ 20.5%）、 PBT（ 14.6%）、丁二烯（ 11.1%）、电石（ 10.3%）、硫酸（ 8.8%） 　　丁二烯（ 11.1%）： 需求端， 沪胶价格震荡整理。 供应方面，南京诚志和扬子石化丁二烯装置陆续恢复重启，茂名石化、燕山石化装置亦会在 3 月末开始上下游配套检修电石（ 10.3%）： 需求端，当前企业随到随卸、待卸低位居多，虽山东、山西、河南共有 5 家企业开工负荷降至 6-8 成，但多数企业维持高位开工。 供应端，内蒙限电影响难有缓解，且在电石价格高位情况下，预计下周电石供应难见提升 　　 硫酸（ 8.8%）： 需求端：下游磷肥市场正值春播旺季，一铵、二铵开工较足，约 7 成左右。下游钛白粉市场也处于上行通道，钛白粉企业开工高位持稳，对硫酸需求稳定。 供应端：根据以往，二季度为冶炼酸装置集中检修期。内蒙古赤峰、山东、安徽、河南、甘肃、青海等多地区 4-5 月存检修计划轻质纯碱（ 6.3%）： 纯碱现货价格普遍继续拉涨 50-150 元/吨。受目前国内纯碱整体行业库存偏高，但多数纯碱厂家均签有长单，中东部部分联碱厂家货源紧缺，拉动纯碱价格上涨空间 　　金红石型钛白粉（ 5.4%）： 钛白粉第三轮涨价潮迎来龙企官宣，涨价幅度在1000 元/吨。 大多数有海外订单的企业均处于欠单发货状态，国内下游需求有待释放，库存水平处于低位 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 1.12%，沪深 300 指数较上周下跌 2.21%。基础化工板块跑赢大盘 1.1 个百分点，涨幅居于所有板块第 13 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 聚氨酯 4.74%，炭黑 4.11%，玻纤 3.11%，轮胎 3.03%，其他化学原料 2.03%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤， 推荐龙头三友化工。（ 2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要， 农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（ 4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 5） 长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　川财周观点 　　上周EIA原油增加1380万桶，本周美国活跃石油钻机数减少1座到309座，美元指数上涨0.80%，布伦特原油价格下跌0.19%，WTI原油价格下跌0.80%，NYMEX天然气价格下跌3.81%。 　　沙特维持减产政策外加美国1.9万亿美元经济刺激计划落地，本周油价持续在68美元/桶的价位附近徘徊。而美国活跃钻机数较去年同期仍有390座的差距，美国本土原油生产远未恢复。考虑到疫情复苏需求回暖以及原油供给受限双重影响叠加，预计第二季度布伦特油价均值在75美元/桶，相关标的有中海油服、海油发展、杰瑞股份等。 　　原油价格高涨对产品品类多，成本控制能力强的民营大炼化板块提供更强的竞争力，相关标的：恒力石化，荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹。 　　市场综述 　　本周表现：本周石油化工板块下跌,跌幅为1.82%。上证综指下跌1.40%,中小板指数下跌5.05%。 　　个股方面：本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：ST准油上涨15.44%、广汇能源上涨14.29%、海利得上涨11.52%、新奥股份上涨10.27%、久立特材上涨3.38%。 　　公司动态 　　宝丰能源（600989）发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入159.38亿元，同比增长17.39%，归属于上市公司股东净利润46.23亿元，同比增长21.59%，EPS为0.63元/股，同比增长16.67%。 　　行业动态 　　燕山石化新产品预涂膜用EVA专用料在下游加工应用中取得重大突破，产品性能满足了各类预涂膜制品的要求（中国石化新闻网）。雷斯塔能源认为，油服行业将于2021年启动复苏，2022年和2023年复苏逐渐加速。届时，油气行业资本支出有望达到6200亿美元，比肩疫情前的支出水平，而最先受益的将是钻井服务，随后其他环节将跟进。报告同时还预测，海上部分将最早回暖，随后是陆上油气，最后是页岩油气。（中国石油新闻中心） 　　风险提示：OPEC大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块下跌1.02%，同期沪深300下跌2.21%，基础化工板块同期领先大盘1.19个百分点。石油石化板块下跌0.89%，同期领先大盘1.32个百分点。其中，兴化股份（23.94%）、御家汇（20.31%）、利安隆（16.31%）、黑猫股份（12.06%）、恩捷股份（11.38%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：安集科技（-21.83%）、美达股份（-21.53%）、优彩资源（-16.04%）、奥克股份（-14.70%）、宏柏新材（-13.34%）。 　　行业核心观点： 　　钛白粉：上周,钛白粉市场在外贸利好下，价格上调逾千元。据生意社数据显示，截至3月12日，国内钛白粉价格为19333.33元/吨，7日环比上涨7.01%。在外贸出口市场利好下，国内中信钛业、安纳达、龙蟒佰利等20多家生产商集中宣涨，钛白粉整体调价幅度在800-1500元/吨之间，且部分国内生产商已接单到5月，供应端现货紧张，实单成交一单一议。上游原材方面，攀西地区钛精矿价格坚挺上行，钛矿货源紧张，矿商惜售情绪明显，助推钛白粉价格上涨。现阶段，国内钛白粉市场在利好刺激下，挺价心态不减，预计近期钛白粉价格将高位运行，建议关注市场成单情况及相关龙头企业开工动态。 　　EVA：上周，国内EVA市场价格涨后趋稳。据百川数据显示，3月12日，国内市场EVA价格为20140元/吨，7日环比上涨3.81%，30日环比上涨18.19%。供应方面，EVA上游产品醋酸乙烯价格震荡走高，EVA市场货源供应偏紧，给EVA价格带来支撑；需求方面，下游工厂在原料价格高成本下，接受能力有限，采购跟进不足，持货商谨慎观望。目前市场多以交付前期订单为主，刚需小单采购跟进。随着光伏行业景气度持续提升，未来EVA光伏料需求将持续增加，预计EVA价格将维持高位，建议关注相关企业开工动态及下游需求情况。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、钛白粉及EVA下游需求不及预期。

　　【双氧水行业增速不减 未来可期】 　　受疫情影响，2020年双氧水市场艰难前行，价格、利润水平较往年存在差距。今年以来，国内双氧水行情总体呈现下滑的走势，以华东地区27.5%浓度的双氧水为例，年初的价格在1420元（吨价，下同）左右，目前回落到1010元左右，跌幅达到了29%。但从今年以来的均价看，相比去年同期有18%左右的涨幅，在目前疫情影响的背景下，行业仍处于盈利的状态。 　　从技术方面来看，双氧水生产中蒽醌法占绝大多数，2020年国内常有新技术应用的报导。3月，辽宁石油化工大学周明东教授科研团队与中石化大连石油化工研究院联合，成功开发“戊基蒽醌法双氧水清洁制备”成套技术，填补了国内戊基蒽醌技术空白；8月，采用黎明化工研究设计院新工艺建成的固定床蒽醌法过氧化氢生产装置，在中国平煤神马集团尼龙科技有限公司开车成功并产出合格产品，该装置也是目前投用的国内单套规模最大的生产装置。9月，由长岭炼化等五家单位共同研发的30万吨/年双氧水法制环氧丙烷工艺包顺利通过集团公司审查。新技术的投用必将带来新的变革，规模更大、效益更佳的装置会不断更新投产。 　　从产能方面来看，双氧水产能不断扩张的同时，部分产能因环保不达标、原料缺乏等问题也逐步被淘汰。据化工在线（www.chemsino.com）的统计，截止到2020年底，国内共有双氧水企业80多家，总产能达到400多万吨（折纯100%，下同），产量300万吨左右，行业开工率在78%上下。2020年新增产能26万吨左右，增幅达到了7%。2020年计划内新增产能可观，但投放进度不及预期，未来还有170万吨新增产能计划投产。 　　从进出口方面来看，由于双氧水远途运输和储存相对困难，再加上近年国内双氧水产能快速增加，国内生产完全满足需求，对进口依赖度不高，进出口量同产量相比可以忽略不计。 　　从需求方面来看，我国双氧水的下游应用主要分布在己内酰胺、造纸行业、印染纺织等领域，它们占双氧水消费的比例分别为30%、27%和23%。己内酰胺行业近年来发展迅猛，据化工在线统计，截止到2020年底，国内己内酰胺的产能达到了430多万吨，未来还有400多万吨的新增产能计划投产。此外，高纯度双氧水法的环氧丙烷新项目不断涌现，除了现有40万吨装置已经投产外，未来有400多万吨的新项目计划投产。 　　综合来看，在全球疫情仍严峻的形势下，双氧水行业仍处于供需弱平衡状态。长期来看，随着国内己内酰胺、环氧丙烷和环氧氯丙烷等绿色生产工艺的快速发展，双氧水行业展现出广阔的发展空间，新增产能不断涌现，虽然面临优胜劣汰的整合阶段，前景依然可期。

　　周化工市场综述 　　本周申万化工下跌1.26%，沪深300下跌2.21%，申万化工跑赢沪深300。市场再经历了前期的急速下跌之后开始企稳反弹，部分反弹标的的特征是基本面较佳+业绩表现亮眼。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、广信股份、中旗股份、神马股份、华鲁恒升 　　本周大事件 　　1、尼龙66价格创历史新高本周神马尼龙66报价42000元/吨，该价格突破历史新高，如前期所述，我们认为顺周期涨价品种将继续呈现分化态势，建议关注涨价持续性长+估值性价比高的标的，比如：尼龙66的神马股份，炭黑的黑猫股份。 　　2、业绩进入到密集验证期，受益于产品价格的高景气度，顺周期标的业绩有望全面开花，建议关注季报行情，尤其是一季报超预期的标的。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注三条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是顺周期主线，该板块进入到业绩验证期，建议关注一季报业绩超预期标的；第三条主线是碳中和主线，碳中和政策的密集催化将进一步提升该板块关注度，我们认为真正受益的方向为高耗能子行业的电石、金属硅、炭黑，节能保温材料的MDI以及废旧资源再利用的生物柴油。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　碳中和对石化行业的影响：1）节能减排，降低化石能源消费增速，调节化石能源结构；2）以碳交易市场作为媒介，加速落后产能出清，产业龙头受益；3）炼油企业多产化工品少产油的积极性将更为充足：4）氢能源、降解塑料和绿色固碳等子行业将从中收益。 　　石化产品价格：上周我们所观测的44种石油石化产品中涨幅排名前五位分别是：PA66（+30.95%）、苯胺（+11.45%）、己二胺（+9.71%）、环氧丙烷（+3.72%）、硬泡聚醚（+2.57%）；跌幅排名前五名分别是：TDI（-13.92%）、乙二醇（-12.07%）、甲醇（-4.97%）、苯乙烯（-4.83%）、纯MDI（-4.42%）。 　　石化产品价差：上周我们所观测的32种石化产品-原料价差中涨幅前五位分别是：PA66（+110.97%）、涤纶（+63.15%）、苯酚（+16.99%）、ABS（+6.27%）、环氧丙烷（+5.35%）；跌幅前五位分别是：乙二醇（-49.41%）、苯乙烯（-22.14%）、顺丁-天胶（-17.51%）、TDI（-17.01%）、甲醇（-15.57%）。 　　投资建议：短期来看，我们建议关注估值经过一段时间回调的顺周期龙头，如民营大炼化（荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）、短流程烯烃（卫星石化）和聚氨酯/石化/新材料综合一体化企业万华化学；此外建议关注产品价格由于供给端因素而持续上行的PA66龙头神马股份。题材上我们建议关注近期碳中和题材的受益行业：气体分离提纯（昊华科技）和降解塑料（金发科技、瑞丰高材和长鸿高科）。长期来看，我们建议关注以下几条投资主线：1）具有资源和规模优势的油气油服行业龙头；2）能源行业的成长赛道天然气；3）具有技术、成本、资源优势，具有全球竞争力的一体化行业龙头；3）具有高技术壁垒、进口替代属性或高成长属性的细分龙头公司；4）战略性新兴产业（如氢能）和绿色化工（如降解塑料）公司。 　　风险提示：1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。3）装置不可抗力风险：石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响行业内公司的生存和盈利。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,453.08，本周累计下跌 1.40%，深证成指本周下跌 3.58%，化工板块（申万）下跌 1.26%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块整体调整下跌，而随着化工品价格总体上涨，部分顺周期个股逆势上行，取得较大涨幅。本周化工板块涨幅居前的个股有兴化股份、御家汇、利安隆、沈阳化工、广汇能源、黑猫股份、中广核技、海利得、恩捷股份、巨化股份。随着甲醇市场逐渐上行，本周兴化股份涨幅居前，累计上涨 23.94%。利安隆年报营收同比增长 25.50%，子公司兑现 2020 年度的业绩承诺，本周获较大涨幅（ 16.31%）。 　　本周原油市场动态： 本周油价高位震荡，美国经济刺激方案以及沙特石油设施遇袭支撑油价上涨，而随着事件影响减弱，油价略有回落。本周ICE 布油报收 69.22 美元/桶（ -0.20%）； WTI 原油报收 65.61 美元/桶（ -0.73%）。 　　重点化学品跟踪： 本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为电石（ 10.92%），盐酸（ 6.67%），甲醇（ 5.90%），硫酸（ 5.39%），二甲醚（ 5.19%）。本周由于乌盟开工维持低位同时增加 4 台电石生产装置检修，乌海共有三台电石炉检修且个别开工时有不稳，电石供应偏紧，价格涨势持续。本周液氯市场价格高位盘整，企业对盐酸生产积极性不足，多厂安排检修计划，刺激盐酸价格走高。本周原料硫磺价格高位震荡，部分下游企业配套的自有硫酸装置减产，硫酸下游需求提振，支撑硫酸价格持续上涨。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、 万华化学、宝丰能源、 三友化工、 龙蟒佰利， 另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强和东材科技。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化

　　本期内容提要: 　　国内大炼化装置更复杂，重油加工成本更低。大炼化项目的产能结构化重塑带来的规模协同效应超出单纯的将各环节盈利水平加总，且下游数十种化工品并存的产品结构能够有效对冲利润波动，大炼化平抑周期波动的能力往往容易被市场所忽略。国内大炼化项目中恒力石化和浙江石化一期项目采用最新的工艺包，通过配置更加复杂的炼油装置，加大重油在原料油中的比例，其尼尔森复杂系数分别为13.9和11.9，高于美国前十大炼厂的尼尔森系数平均值，且远高于“三桶油”炼厂。我国新一批大炼化项目装置的后发优势将助推我国石化产品的加工能力居于全球前列。在4个民营炼化企业中，恒力石化项目所用油品最重，浙石化项目相比之下稍轻，恒逸文莱项目所用油品最轻。考虑到大炼化原油采购的灵活性，我们排除采购油品采购国间同品质油品的价格差异，将大炼化项目使用的轻质油、中质油和重质油统一采用沙特轻油、沙特中油、沙特重油计算，则重油比例更高的装置吨油成本价差更低。 　　“十四五”规划新方向，炼油产能亟待转型。大炼化项目将炼油厂和化工厂整合进一个拥有全流程生产装置的园区中，拥有俾睨老旧炼厂的大规模炼油能力。根据石油和化学工业规划院给出的“十四五”石油化工行业规划指南，重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，提升我国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源“吃干榨尽”。2015年-2020年，我国成品油表观消费量年均复合增速为3.6%。考虑到“十四五”我国将持续加大对新能源汽车的推广，成品油消费量增速或将放缓。大炼化项目在这样的大环境下拥有两方面的优势：首先，在存量的炼油产能竞争中，更加复杂和规模化的装置能够降低原料和生产成本，在与落后产能的竞争中获取优势。其次，大炼化项目能够对油品进行精细深加工，“降油增化”达到从根本上减少油品产出。 　　“碳中和”强势来袭，大炼化核心向化工。综合国内和全球碳中和的大趋势，炼油端，大炼化项目凭借规模化优势，顺应供给侧改革，市场份额将持续扩大。化工品端，全球碳中和加速能源巨头转型，化工品进口替代加速，或将对外输出。尽管碳中和给石化产业带来了系统性风险，但对于稀缺大炼化项目而言也是重要的发展机遇，“降油增化”是产业结构升级的必然结果和大炼化的核心竞争力。2019年我国PX产能超过东北亚地区，占全球PX产能比例33%，促进我国PX供需由高进口依赖度切换至进口替代加速的新格局。国内石化生产业逐渐从石脑油这类重质化的产品向轻质化的轻烃、石油气、天然气等污染更少，更加多样化的石化产品转变。目前国内聚烯烃产品主要是中低端产品，高端的轻烃聚合物仍然依赖于进口，未来国内烯烃产业链在高端化方面仍然大有可为。 　　民营领衔炼化基地，石化产能升级序幕拉开。大炼化项目规划建设规模达到1.06亿吨/年的规模。总的来看，大炼化项目从前期规划、审批、建设到投产所花费的时间需要4年或更长。对于完成一期项目建设的民营大炼化企业来说，在抢占先机的同时，后来者想要赶超进度的概率极低。4家民营大炼化项目投产后，均能够实现资产总量的翻倍。项目都借助了上百亿的银团贷款、非公开发行股票的方式，辅以发行债券的方式筹措资金。要成功投建一个炼化一体化项目，对于民营企业的项目运营能力和企业质量要求颇高。目前成功建设和投产的民营大炼化企业都是石油化工板块中的优质标的。整体来看，大炼化项目在成品油上的规划基本在30%-40%的水平，化工品方面进口依赖度较高的PX仍然是必备工艺，其次轻烃及其化合物的产出仍有扩大和加深的潜力，未来企业还能够依托于大炼化核心项目打造更多的炼油和化工品产业链的业务。目前平稳回升的油价水平有利于炼化下游产品的利润修复，随着国内经济大环境的复苏，成品油和化工品的行业利润均向疫情前的水平回归，2021年将是大炼化项目证明其业绩可持续性的关键一年。 　　投资评级：本文就石油化工行业和炼化一体化项目在中长期政策导向改革下，所面临的机遇和挑战进行分析。在“十四五”和“碳中和”的背景下，高碳的石化行业将面临环保导向的升级版供给侧改革。“降油增化”将是未来几年内转型核心思路。在此背景下，大炼化项目得益于其规模化、装置复杂度高、产业链全覆盖的优势在供给侧收缩和升级的竞争中攫取更大的市场份额，并且引领市场行业发展格局。2020年，首批投产的大炼化项目经历了油价低谷反弹的行情，证明了大炼化项目对抗风险的能力和盈利能力；展望2021年，油价稳回升的行情下，尤其是产能先进的民营大炼化项目，能够对其业绩进行再验证，强化领先优势。我们坚定看好A股民营大炼化企业的投资价值，给予行业“看好”评级。 　　风险因素：油价大幅波动的风险；项目进展放缓造成业绩释放延后的风险；炼化产能严重过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。 　　重点公司：荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）、恒逸石化（000703）、东方盛虹（000301）、桐昆股份（601233）