顺周期景气向上，行业盈利逐季改善随着疫情有效控制，化工行业下游主要产业逐渐回暖，带来化工品需求改善，行业盈利逐季向上修复。即使扣除中国石化转让管网资产影响，20Q3归母净利环比增速仍高达60%。综合判断地产（竣工面积）、汽车、家电、纺服在2021年将实现恢复性正增长，存在结构性投资机会。考虑到化工行业整体呈现传统产能过剩、新兴产能不足的局面，我们认为，未来行业的竞争主要体现在成本之争、成长之争。 　　成本之争主导行业竞争新格局我国烯烃原料多元化趋势引入更多的市场参与者，2020-2022年将迎来一波扩产高峰，烯烃全产业链盈利能力将有所收窄。通过测算不同原料路线烯烃成本，乙烷路线基处在成本线最底端；目前油价水平下，石油、煤、丙烷路线成本相差不大，但随着油价上涨，煤路线的竞争优势将愈加凸显。我们认为，进行低成本业务扩张实现规模优势的头部企业将跨周期、高成长。 　　供需边际改善酝酿景气新周期我们认为，2020年油价处在周期底部；2021年原油供需边际改善，油价存在中枢向上的预期。考虑到影响石油加工行业的不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善预期，同时油价回暖也利于油服行业的景气复苏。考虑到纯碱、粘胶短纤未来新增产能有限，但需求持续上涨，供需错配背景下具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。 　　政策加码助力新材料成长新动能在国家政策和资金大力扶持下，我国半导体材料国产替代进程将进一步加快。看好我国半导体材料企业因国产替代加速带来的投资机会。可降解生物塑料在2020年迎来政策风口，国家和地方相继出台了史上最严限塑政策，并发布了一次性可降解餐饮具的质量标准、出台了使用和回收报告办法，政策加码背景下可生物降解塑料迎来重大发展机遇。可降解生物塑料在替代传统塑料包装、一次性餐具/吸管、地膜等方面空间巨大，以及部分品类如聚乳酸在塑料、化纤领域的渗透空间更为广阔。 　　风险提示：原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　【需求回升 MDI否极泰来】 　　临近年末，MDI市场以高位震荡趋势收尾。尽管和白料的飙涨幅度难以相提并论，但是仍创下近两年来的最高水平。纵观全年走势，年初市场延续去年的盘整格局，春节后随着新冠疫情的扩散，大宗商品宽幅下跌，MDI市场因处于低水平，跌幅有限，区间震荡。及至8月，美国飓风导致多套装置停车，叠加欧洲工厂生产不稳，同时国内装置检修，MDI全球供应紧张，行情反弹。四季度国内外需求回暖，化工市场报复性反弹，推动市场进一步走高。年末供应增加，行情下探，但是和上半年相比，仍维持40%的涨幅，万华检修在即，预计市场将以平稳局势收官。 　　我国MDI主要用于家电、建筑保温、汽车及胶黏剂领域。中国家电在海外具有较强竞争优势，今年3月以来，受疫情的影响，我国冰箱冷柜出口直线增长。据海关数据统计，2020年1-10月，中国冰箱出口同比增长28.3%，出口金额同比增长23.8%。目前来看，随着圣诞和新年节日的到来，短期内冰箱出口量还将持续增长。此外，随着疫情防控力度的加深，居民对食物储存的需求以及企业对低温冷冻的需求也将推动冰箱冷柜出口的增长。今年6月，欧盟公告了新的制冷设备能源标签应用比例原则，自2021年3月1日起实施。这项政策或将淘汰一大批陈旧制冷产品，进一步拉动冰冻产业需求增长。11月15日，东盟及中、日、韩等15国签署了RCEP协定，RCEP的签订有利于我国家电行业的向外扩张，未来中国家电在东南亚乃至RCEP区域市场优势更为显著。 　　除了冰箱、冷柜产业之外，对比国外的消费结构，可以发现我国MDI在建筑保温方面的应用尚存潜力，同时2021年国内外房地产行业有望修复，对MDI市场形成利好。此外，随着社会经济的发展，国内外对环保的要求越来越高，居民对室内健康越加重视。MDI无醛胶属于环保安全的产品，可以减低室内污染，在胶黏剂产品中拥有强大的环保优势，目前无醛胶市场需求潜力较大，或将成为MDI下游新的增长点。 　　自2015年起我国就从MDI进口国变成了出口国。尽管受疫情的影响，今年上半年出口量小幅回落，但是海关数据显示8-10月MDI出口累计同比增长16%，预计2020年全年出口量仍旧能达到70万吨。主要出口地为美国、荷兰、韩国和越南，和去年相比变化不大。尽管贸易战期间，美国对我国MDI增加关税，但鉴于主力厂家可以全球调货，从近两年的数据来看，实际影响有限。 　　与需求增长相对应的是供应面的停滞，众所周知，由于技术壁垒高、前期投入大等原因，多年来MDI产业一直以曲高和寡而著称。目前全球仅有寥寥数家厂家，总产能约890万吨，截止到目前，我国MDI产能为344万吨，自给率达到116%。由于市场供应过剩，自2015年重庆巴斯夫投产后，国内外产能没有大的变化。今年受疫情影响，多个项目延期，仅有巴斯夫德国20万吨扩能项目顺利投产。疫情对全球经济产生较大的冲击，各大石化巨头宣布收缩投资，亨斯迈和科思创新项目无限期推远，而此前万华美国项目受中美贸易战的影响也搁置了下来，所以预计未来两年国外新增产能不多。万华在国内的扩建以及新建项目虽然受到的影响较小，但是2021年投产的可能性也变得扑朔迷离。 　　综上所述，短期内下游冰箱冷柜行业需求旺盛，对原料市场形成有力支撑，长期来看，保温及胶黏剂行业前景广阔，反之供应面增长缓慢，供需博弈下，2020年四季度MDI行业走出低谷，2021年有望否极泰来。

　　报告摘要： 　　油价：预计2021年布油中枢在50-60美元/桶 　　截止2020年12月10日，今年布伦特原油期货结算价平均值为42.77美元/桶，WTI原油期货结算价平均值为38.99美元/桶。2020年受疫情影响及供给过剩，油价大幅下跌。展望明年，我们判断国际油价在疫情得到有效控制、协议减产等背景下全年有望保持中位运行，预计油价中枢在50-60美元/桶。 　　投资主线一：受益于油价上涨，建议关注油服行业 　　展望2021年，我们认为原油价格中枢逐渐反弹，相应的上游投资将逐步增加，有望使油服企业实现盈利又一大跨步，建议关注中海油服。 　　投资主线二：烯烃价差较大，建议关注PDH、煤制烯烃相关标的 　　近年来丙烷丙烯价差持续维持较高的水平，PDH盈利能力持续向好。今年以来丙烯-1.2*丙烷价差平均值为457美元/吨，位于45%的历史中枢，市场景气度向上。建议关注布局PDH装置的企业卫星石化。 　　煤制烯烃工艺路线毛利率最高。煤制烯烃工艺路线自2012年以来始终在主流工艺路线中保持着毛利率第一的地位。2020年Q3，煤制烯烃路线毛利率为28%。煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感，产品价格下跌对利润影响显著。建议关注煤制烯烃路线领先企业宝丰能源。 　　投资主线三：长丝即将迎来主动补库存周期，市场景气度上行 　　预计涤纶长丝于明年一季度直接进入主动补库存阶段。2020年9月开始，长丝库存开始高位回落，行业进入主动去库存阶段。历史上一个库存周期平均持续时长为24个月，且历史上存在一个库存周期中缺失被动去库存阶段的情况。因此可以推测，涤纶长丝最有可能于明年一季度直接进入主动补库存阶段。建议关注涤纶长丝优质企业桐昆股份。 　　投资主线四：受益油价上涨，建议关注炼化一体化企业 　　一般情况下，当原油价格在45美元/桶~70美元/桶时，单位吨加工毛利较高。结合当今油价和2021年油价展望，炼化一体化项目有望保持高景气度，建议关注炼化一体化公司如恒力石化。 　　风险提示 　　国际油价大跌，石油公司资本开支下滑。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周四（]12月10日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4339点，较上周4245点上涨2.2%，化工（申万）指数收盘于3507.76，较上周下跌2.63%，领先沪深300指数0.85%。本周化工产品价格涨幅前五的为醋酸（31.43%）、国内天然气（19.00%）、液氯（14.79%）、醋酸甲酯（14.43%）、醋酸仲丁酯（12.59%）；本周化工产品价格跌幅前五的为异丁醛（-16.67%）、天然气期货（-15.43%）、碳酸二甲酯（-12.43%）、聚合MDI（-9.38%）、丙烯腈（-7.35%）。 　　核心观点：本周国际油价在疫苗利好支撑下维持高位震荡，盘中波动较大，WTI主力合约期货价格均价为45.8美元/桶，较上周均价上涨0.5美元，布伦特均价为48.9美元/桶，较上周均价上涨1.0美元。OPEC+达成妥协性减产协议，明年1月成员国减产数量由770万桶/日调整至720万桶/日，增加50万桶/日。并将自明年1月起每月召开会议决定下个月调整产量，每月调整不超过50万桶/日。另一方面，伊朗总统鲁哈尼已要求伊朗石油部在“接下来3个月内”做好增加原油产量和出口量准备，伊朗目前单日原油出口量低于30万桶，而2018年则一度达到280万桶。同时据EIA数据显示，美国原油库存超预期大幅增加，截至12月4日当周，原油库存从1518.9万桶激增至5.032亿桶。 　　由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，近期终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，近期苯乙烯由于下游库存积压、供应过剩等原因价格下调，纯碱市场受到企业整体库存继续上涨、签单情况未出现明显好转影响，价格进一步下行。前期开启暴涨模式的钛白粉、炭黑、有机硅价格企稳，近期持续涨价的商品主要包括醋酸、PVC等。我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　据海关总署最新数据显示，10月我国纺织服装品出口248.5亿美元，同比增长88.6%；其中纺织品出口116.5亿美元，同比增长14.8%，服装出口131.8亿美元，同比增长3.7%，虽然出口金额及增速较9月份数据有所回落，但仍然实现同比高增长。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12月，短期来看，随着淡季到来，11月份中国纺织品服装出口环比或将继续下降，口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。因此三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司，具体推荐逻辑如下， 　　【万华化学】从国内装置来看，上海科思创60万吨仍处于检修期，重庆巴斯夫40万吨开工负荷四成，后期或有检修计划，万华宁波二期80万吨装置预计将于12月15号开始检修。东南亚地区前期检修的韩国锦湖三井40万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置目前均已正常运行。三季度以来国内华东地区PM200价格最高上涨至24000元/吨，此外纯MDI价格最高则大幅上涨至33000-35000元/吨，虽然近期由于北方进入冬季，墙体及管道施工需求有所减弱，MDI产品价格有所回落，但我们认为MDI产品价格仍然处于长期的上涨周期。公司目前MDI产能达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位，同时公司100万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已经基本落地，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 　　【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。 　　【黑猫股份】随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020年10月，汽车产销分别完成248.1万辆和257.3万辆，环比分别增长0.8%和0.3%，同比分别增长11.1%和12.5%，汽车产销连续7个月增长，9月份半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.9%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%。供给端炭黑受制于环保、检修等开工率维持地位，库存持续去化，11月份国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。成本端，10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间大。公司第三季度实现归母净利润0.73亿元，受益炭黑涨价明显。公司参股乌海时联30%，间苯二酚盈利可观，未来二期投产将继续贡献增量。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　本周行业观点：涤纶长丝、MDI价格上涨，制冷剂或将迎来边际改善 　　涤纶长丝：截至12月10日，POY库存天数较12月3日的18.5天下降1天，维持在17.5天左右，此外由于淡季影响下游织机开工率下滑至78.51%，但是仍然高于往年65%-70%的同期水平。本周POY价格再度拉涨，截至12月11日价格为5450元/吨，同时POY价差再度扩大至1130元/吨。 　　MDI：当前处于MDI需求淡季，但是由于万华化学宁波装置检修在即，具备一定提振作用，陶氏、万华化学等均已上调价格。根据万华化学公告，万华化学（宁波）MDI二期装置（80万吨/年）将于2020年12月15日开始停产检修，预计检修25天左右。受万华化学即将检修的影响，据财联社消息，自2020年12月15日或合同允许时间起，陶氏化学在北美地区提高部分MDI产品价格0.05美元/磅。据百川盈孚数据，截至12月11日，万华化学华东市场价格为18000元/吨，价格小幅上涨。 　　制冷剂：2020年用作制冷剂的R22将出现供需缺口，随空调市场逐步启动，当前厂家持惜售态度。在当前时点上，场内供应略显紧张，R22剩余配额有限，市场价格坚挺维稳，厂家调涨意愿明显，据百川盈孚数据，华东市场主流成交价格在13,500-13,800元/吨，30日涨幅为7.69%。三代制冷剂前期供应过剩、价格进入底部区间，在当前时点上，至暗时刻已过，三代制冷剂小幅提价。据百川盈孚数据，截止本周五（12月11日），R32、R134a、R125三种品种价格分别报价11200、16000、19500元/吨，7日涨幅达4.67%、6.67%、19.63%，30日涨幅达6.67%、8.11%、34.48%。 　　随着海外需求逐渐复苏，我们建议继续关注顺周期、涨价、低库存品种：钛白粉、PVC、粘胶、氨纶、涤纶长丝等，布局顺周期化工子行业龙头。受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、华峰氨纶、新和成、荣盛石化；【绝对低估值龙头】金石资源、三友化工、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、滨化股份；【弹性标的】江苏索普、华谊集团、鲁西化工、新凤鸣。 　　本周行业要闻：氢能写入多省市十四五规划，相关技术和材料将迎发展机遇 　　日前，氢能发展规划已写入多省市十四五规划。据化工新材料新闻报道，近日，辽宁、河北、山东、上海等省市陆续发布十四五规划和2035年远景目标，并将能源问题写入规划，氢能、清洁能源、可再生能源等关键期也被写入相关行动纲领。辽宁省将培育壮大氢能、风电、光伏等新能源产业。河北省将大力发展光伏、风电、氢能等新能源。山东省将大力发展新能源和可再生能源、氢能。上海市将推动充电桩、换电站和加氢站建设。我们认为，国家各项政策的逐步推进，有助于提高氢能源的发展速度，相关化工技术和材料也有望获得新的增长空间。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（12月11日），上证综指收于3347.19点，较上周五（12月04日）的3444.58点下跌2.83%；创业板指报2687.78点，较上周五下跌1.58%。新材料指数报3461.92点，较上周五下跌1.36%，跑赢创业板指0.22%；半导体材料指数报1748.07点，较上周五下跌2.44%，跑输创业板指0.86%；液晶显示指数报10112.12点，较上周五下跌5.2%，跑输创业板指3.62%；OLED指数报2752.52点，较上周五下跌6.34%，跑输创业板指4.76%；尾气治理指数报2170.04点，较上周五下跌1.67%，跑输创业板指0.1%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有15只周度上涨（占比15%），有84只周度下跌（占比84%）。7日涨幅前五名的个股分别是：新宙邦、碳元科技、天奈科技、凯美特气、菲利华；7日跌幅前五名的个股分别是：广信材料、彩虹股份、美联新材、强力新材、中石科技。 　　开源化工新材料周观察：关注MLCC小型化趋势下纳米镍粉的发展机遇 　　纳米镍粉是一种电子专用高端金属粉体材料，MLCC是其主要应用领域之一。镍粉具有球形度好、振实密度高、电导率高、电迁移率小、对焊料的耐蚀性和耐热性好、烧结温度较高、与陶瓷介质材料的高温共烧性较好的特性。电子元器件的片式化、小型化发展趋势使得MLCC制造用金属粉体材料从微米级向纳米级方向缩小。MLCC发展前景广阔，作为上游关键材料的纳米镍粉将随之快速发展。从国内市场看，根据中国电子元件行业协会发布的数据，2018年中国MLCC行业市场规模约为434.20亿元，2019年中国MLCC行业市场规模预计将达438.20亿元，到2023年预计将达533.50亿元，行业规模将不断扩大。全球MLCC市场较为集中，据中国电子元件行业协会统计，2018年全球前十大厂商合计占据93.80%的市场份额。三星电机作为全球MLCC市场份额占比超过20%的生产商，其资金实力雄厚，近年来，博迁新材通过对核心技术进行突破和掌握，顺利打入三星电机供应链，全面提升了我国纳米镍粉行业的技术水平和产品品质。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】公司拟投资7,000万元建设年产2.5万吨新型电子化学品项目，包括1.5万吨超纯氨水、1万吨超纯氨溶液（BOE），项目建设周期1年。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好2020年尾气催化材料、医药CDMO进入加速增长元年，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、彤程新材、凯赛生物、斯迪克等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周板块表现:本周上证综指报收3,347.19，本周累计下跌2.83%，深证成指本周下跌3.36%，化工板块（申万）下跌2.63%。 　　本周锂电概念表现强势：本周化工板块涨幅居前的个股有华软科技、新宙邦、天赐材料、澳洋健康、华西股份、拉芳家化、同德化工、ST昌九、凯美特气、ST南风。本周锂电板块表现强势，新宙邦、天赐材料等锂电材料涨幅较高，此外疫苗冷链概念澳洋健康涨幅居前。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的154类重点化工品，本周对于我们监测的154类重点化工品，本周涨幅前五的产品有醋酸(+22.18%)、醋酸乙烯(+14.60%)、PBT(+13.21%)、POM(+10.74%)、腈纶毛条(+8.45%)。当前醋酸库存低位，现货紧张，受义马事件影响装置运行谨慎，醋酸价格近期大幅上涨；醋酸涨价向下游传导，醋酸乙烯价格跟涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　行业观点 　　有机硅：库存低位现货紧张，预计价格短期保持高位。国内有机硅DMC市场主流成交价格在30000元/吨-33000元/吨附近。从地区开工率来看：本周国内总体开工率在75%左右，其中：华东区域开工率在70%；山东区域开工率在86%左右；华中开工率85%；西北地区开工率在90%左右。生胶、混炼胶等产品货源紧张现象依旧难以改善，受美国瓦克工厂发生意外影响，国内气相白炭黑价格应声而涨，瓦克北美气相二氧化硅生产厂的年产能达13000吨。国内有机硅下游企业目前面临多重原料上涨影响，本周国内有机硅企业开工负荷不高，货源紧张现象短期难以缓解，当前主流企业库存低位，降价销售意愿不强，有联合挺价意向，我们认为，短期来看价格有望在高位保持。 　　化肥行业：本周尿素运行相对坚挺，气头尿素供应减少，需求支撑尚可：本周山东及两河报价在1790-1820元/吨，价格小幅上行，下游需求相对平稳，市场以按需采购为主，库存压力不大。本周尿素日产13.31万吨，环比减少0.62万吨，其中煤头开工67.02%，环比减少1.95%，气头开工56.58%，环比减少8.90%，受到冬季供气不足影响，尿素供给端呈现收缩状态，虽然并未出现“气荒”状态，但整体供给下行带动的市场挺价情绪较为强烈，建议关注冬储采购对需求的支撑情况，预期短期尿素将维持高位运行；本周磷肥价格相对平稳，整体行业报价未出现明显变化，下游对于高位价格调整存在一定抵触，但在合成氨成本支撑下，供给端整体挺价意愿强烈，企业目前以发运前期订单为主，周度平均开工率约为56.39%，相对平稳，二铵市场整体供应相对紧张，部分地区冬储采购持续，需求支撑较强，而行业整体供给相对平稳，周度开工率略有下降至68.89%左右，部分企业由于气头合成氨供给受到影响，开工有一定限制，因而在淡储支撑下，企业的挺价意愿较强，湖北地区64%二铵主流出厂报价2400-2450元/吨。 　　钛白粉：产量缩减、需求端强劲，钛白粉价格继续维持高位。本周，钛白粉价格平稳，目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为16000-17000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13500-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为18000-19800元/吨。供给端，大厂例行检修，行业开工率受影响，其中西南大厂检修一个月预计产量减半；需求端，在海外疫情严峻的形势下，钛白粉出口表现优异，海内外需求强劲，市场接受程度正逐步提升。钛白粉现货库存低位、供给端年度检修致使产量缩减、需求端强劲下，预计钛白粉价格继续维持高位。 　　投资建议 　　目前市场风格往周期切换，叠加部分品种涨价有超预期的可能，建议围绕三条主线。一是建议继续关注龙头白马，尤其是近期有边际变化的标的，建议重点关注华鲁恒升、扬农化工；二是估值合理的高成长标的，建议重点关注龙蟠科技、新亚强；三是建议关注涨价标的神马股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　2021年将是新一轮库存周期的开端。2020年受疫情影响，内需外需先抑后扬，行业景气度在Q3企稳反弹。微观上，环氧丙烷、MDI、有机硅中间体DMC、PA66等价格出现大幅上涨，也表明需求出现边际改善。2021年化工各行业将处于被动去库存和主动补库存的阶段，一般而言，库存周期的各个阶段至少持续两个季度。而产能投产方面，各子行业的投产节奏放缓，主要资本开支均来自龙头企业，行业集中度提升，化工企业在产业链中的议价能力提升。因此，我们认为2021年化工行业将处于景气度上行的通道。伴随着原油需求回暖，化工行业PPI有望回升。 　　白马龙头和新材料受市场青睐。我们分析了50亿以下市值、50-100亿市值和100以上市值企业的涨跌幅。市值100亿以上的公司更受市场青睐，表明市场更愿意给白马龙头公司一定的溢价。而在三个市值区间内，新材料板块公司的涨幅均靠前，原因在于新材料具有技术壁垒，拥有巨大的国产替代空间，需求确定性强。我们认为白马龙头和新材料的逻辑在2021年依然成立。 　　行业评级及投资策略：2021年将是新一轮库存周期的开端，化工行业景气度有望上行。我们建议关注三条主线：1.受益于经济复苏的周期龙头。2021年在全球经济复苏的预期下，化工各细分子行业需求将会提振，而龙头企业在景气低谷时逆势扩张，产能集中度进一步提升，当行业步入景气周期时，龙头企业盈利弹性大。2.“国内大循环”下，需求确定性高的军工新材料板块。随着新一代战机、运输机、军用发动机等的快速放量，军工新材料的用量将大幅提升。3.其他具有广阔市场空间的新材料行业，如生物基尼龙、可降解塑料、电子化学品等。综上，维持行业“推荐”评级。 　　投资方向一：受益于经济复苏的周期龙头。下游房地产、家具、冷链物流需求旺盛，行业集中度持续提升的聚氨酯产业链，推荐万华化学（600309）。生猪养殖回暖带动饲料添加剂维生素和蛋氨酸需求。推荐新和成（002001）。需求稳定且刚需属性强的农药行业，推荐行业白马扬农化工（600486）和CDMO龙头联化科技（002250）。乘用车和商用车保有量提升后带动需求增长的轮胎行业，推荐专注重卡和工程机械轮胎领域的贵州轮胎（000589）。受益于疫情后纺织服装行业回暖的涤纶长丝行业，推荐桐昆股份（601233）。 　　投资方向二：需求确定性高的军工新材料板块。军机更新换代和国产大飞机项目刺激需求的碳纤维行业，推荐光威复材（300699）和中简科技（300777）。军机用量占比提升、航天发动机国产化带动的钛合金行业，推荐西部超导（688122）。此外还推荐军品业务发展迅速的昊华科技（600378）和3D打印定制材料的龙头铂力特（688333）。 　　投资方向三：其他具有广阔空间的新材料行业。替代传统石油基尼龙的生物基尼龙行业，推荐凯赛生物（688065）。受益于“禁塑令”的可降可降解塑料行业，推荐金丹科技（300829）。高速增长的显示材料行业，推荐液晶和OLED材料龙头瑞联新材（688550）。进口替代空间巨大的半导体材料行业，推荐电子特气龙头华特气体（688268）。 　　风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；安全生产风险；原油价格大幅波动风险；推荐公司业绩不达预期。

　　全球医疗器械产业发展现状 　　老龄化驱动产业持续增长 　　随着全球经济的快速发展和医疗卫生水平的提高，全球人口总量不断攀升，社会老龄化的问题日益凸显。根据世界卫生组织报告，到2025年，全球65岁以上人口将达到8.1亿；到2050年，全球除非洲以外所有地区60岁及以上人口将接近甚至超出1/3，达到21亿。人口老龄化导致全球急慢性疾病的流行率显著提高，医疗健康体系面临巨大挑战，并驱动全球医疗器械行业发展。据Evaluate Medtech统计2015-2019年期间全球医疗器械市场规模整体呈逐年增长态势（图表1）。预计2020年全球医疗器械市场规模将达4957亿美元，同比增长8.5%。 　　区域市场规模相对集中 　　从区域市场情况来看，欧美等发达国家和地区的医疗器械产业起步早，居民的收入水平及生活水平相对较高，对医疗器械产品的质量及服务要求较高，市场规模庞大、需求增长稳定。当前全球医疗器械市场主要集中分布在美国、中国、欧洲、日本等发达国家和地区。美国是全球最大的医疗器械市场，几乎占据全球半数市场份额。2016-2019年期间中国医疗器械产业的全球市场份额日益增加，并逐渐超越欧洲，成为全球第二大市场。60% 　　国际巨头主导全球市场 　　2019年全球医疗器械企业营收排名前十的为美国的美敦力、强生、雅培、GE医疗、费森尤斯医疗、BD医疗、西门子医疗、嘉德诺、飞利浦医疗以及史塞克；十家企业营收总计1944.28亿美元，占全球市场42.55%，其中美敦力2019年营收达308.91亿美元，稳居全球第一。 　　国际投资并购大势不减 　　“无并购、不巨头”是国际医疗器械行业常态。根据浩悦资本的统计数据，2019年全球医疗器械并购规模达495亿美元。其中，强生公司以58亿美元的价格收购外科手术机器人公司Auris Health成为2019年国际上医疗器械行业金额最大的并购事件。2020年全球医疗器械行业并购规模持续扩大：美国规模最大的远程虚拟医疗公司Teladoc Health拟出资185亿美元，与远程慢性病护理平台Livongo公司合并，共同创建一家估值380亿美元虚拟远程医疗公司。此外，西门子医疗集团（Siemens Healthineers）宣布将以164亿美元现金收购美国癌症医疗技术制造商瓦里安医疗系统公司（Varian Medical Systems），这一交易价格较瓦里安当时市值高出20％以上。